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HD Hyundai Marine Solution · 조선 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
운항 중인 선박·엔진에서 반복 매출을 창출하는 애프터마켓(AM)이 성장을 견인하며 2025년 사상 최대 실적을 기록했고, 2026년 첫 매출 2조원 진입을 겨냥하고 있다.
HD현대마린솔루션은 HD현대그룹의 해양산업 종합 솔루션 기업으로, 사업은 애프터마켓(AM), 벙커링, 친환경 솔루션, 디지털 솔루션 4개 부문으로 구성된다. 사업 구조는 크게 AM, 벙커링, 친환경 솔루션, 디지털 서비스 등 네 개 부문으로 나뉘며, 2024년 기준 매출 비중은 AM이 47.2%로 가장 높았고 벙커링 39.5%, 친환경 8.7%, 디지털 4.6%였다. 투자업계가 가장 주목하는 부문은 AM 사업으로, 선박과 엔진의 유지보수·부품 교체·정비를 담당하며 높은 수익성을 보인다. 2025년에는 핵심 사업 매출 비중이 60.5%까지 확대되고 핵심 사업 영업이익률이 29.2%를 기록했다. 회사 강점은 신규 선박 수주에 의존하지 않고 이미 운항 중인 선박에서 반복 수익을 창출하는 구조에 있다. AM 솔루션의 ASP 인덱스는 2021년 100 기준 2025년 218 수준으로, 듀얼퓨얼(DF) 엔진 비중 확대와 선박당 서비스 범위 확대가 매출 믹스 변화로 반영됐다. 장기 유지보수 계약(LTSA)은 2025년 말 기준 누적 수주 6억400만 달러를 기록했고 엔진 매출 내 LTSA 비중은 약 18%였다. 회사는 부산 물류 허브에 이어 싱가포르 거점을 추가해 '부산–싱가포르 듀얼 허브' 체계를 완성하며 글로벌 공급망 경쟁력을 강화했다. 디지털 부문에서는 미국 안두릴의 무인수상정용 통합제어시스템(ECS)과 샤프트제너레이터 등으로 제품 라인업을 다각화하고 있다.
2025년 연결 매출은 1조9,827억원, 영업이익 3,501억원, 지배주주 순이익 2,696억원으로 모두 사상 최대였다. 전년 매출 1조7,455억원·영업이익 2,717억원·순이익 2,279억원 대비 외형과 이익이 함께 늘었고, 영업이익률은 15.6%에서 17.7%로 개선됐다. 성장은 AM 사업이 이끌었으며, 친환경 이중연료 엔진 선박 비중 확대로 부품 단가가 상승하고 유지·보수 수요가 늘면서 AM 매출이 전년 대비 16% 증가해 수익성 개선에 기여했다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 매출 4,856억원에서 3분기 5,132억원, 4분기 5,162억원으로 분기 매출 5,000억원 레벨이 정착됐고, 영업이익도 830억~936억원 구간에서 안정적으로 유지됐다. 4분기 영업이익은 전년 동기 대비 37.3% 성장했고, 연말에 집중되던 비정상 비용이 축소되며 실적 변동성이 완화됐다. 2026년 1분기에는 매출 5,746억원, 영업이익 934억원, 지배주주 순이익 981억원을 기록했다. 실적 호조는 AM 부문 성장과 벙커링 매출 확대가 더해진 결과로, AM은 대형·중형 '힘센엔진'과 에콰도르 전력공사 정비 계약 등 신규 수주에 힘입어 전년 동기 대비 21.4% 증가했다. 다만 저수익성 벙커링 부문이 외형 성장의 상당 부분을 차지하면서 영업이익률은 소폭 하락하는 믹스 효과가 나타났다. 친환경 솔루션은 전년 대규모 개조 공사 기저효과로 매출이 감소했으나, 확보된 수주 잔고가 하반기부터 차례로 반영되며 실적 개선이 예상된다.
전방 산업인 선박 유지보수·개조 시장은 환경 규제 강화와 함께 구조적 성장 국면에 있다. IMO가 선박 탄소 배출에 비용을 부과하는 규제안에 합의하면서 친환경 선박 수요가 증가할 것으로 전망된다. 2027년 상반기부터 기준치를 초과해 온실가스를 배출하는 선박은 초과분 1톤당 100~380달러의 탄소세를 내야 한다. 선박 교체는 25~30년 주기로 이뤄지며, 15년 이상 노후 선박을 중심으로 교체나 개조 수요가 늘 것으로 전망된다. 시장조사업체 인피니티리서치는 선박 개조 시장이 2023년 17억 달러에서 2028년 39억 달러로 성장할 것으로 내다봤다. 증권가에서는 노후선 교체 사이클이 앞당겨지면서 조선업뿐 아니라 기자재·애프터마켓(AM) 등 연관 산업 전반으로 수요가 확대될 것이란 분석이 제기된다. 회사는 신조 수주 변동에 직접 노출되기보다 이미 운항 중인 선단의 정비·부품 수요를 흡수한다는 점에서 조선 사이클과 차별화된 포지션을 갖는다. 다만 벙커링 부문은 유가·연료 가격 변동에 노출돼 있어 외형과 수익성의 변동 요인으로 작용한다.
| 주가 | ₩191,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 8.6조원 |
| PER | 28.2 |
| PBR | 10.14 |
| ROE | 39.0% |
| 배당수익률 | 2.06% |
회사는 2026년 성장 가속을 위한 구체적 목표와 거점 확대 계획을 제시했다. 2026년 매출 목표로 2조3,349억원을 제시하며 출범 이후 첫 연 매출 2조원 돌파를 공식화했고, 상반기 싱가포르 물류 허브 구축에 이어 하반기 노르웨이 오슬로 지사를 설립해 선주 대상 글로벌 영업 역량을 강화할 방침이다. 2026년 사업계획은 약 30% 수준의 이익률을 전제로 수립됐으며, 현재 환율 수준이 유지될 경우 매출과 이익 모두 2025년 대비 개선되는 구조라고 회사는 밝혔다. LTSA의 경우 2025년까지 갱신 기한이 도래한 16척이 전부 재계약됐고, 2026년 갱신 예정인 54척도 재계약이 진행 중이다. 업계에서는 2021년 이후 인도된 DF 추진선들이 올해 하반기부터 첫 대규모 오버홀 시기에 진입할 것으로 보며, 1분기 기준 14.5%인 DF 서비스 매출 비중을 회사는 연말 10% 후반대, 장기적으로 25% 수준까지 확대할 계획이다. 친환경 솔루션은 재액화·FSU·EPO 등 수주 잔고를 기반으로 2026~2027년 매출 가시성이 확보됐고, 디지털 솔루션은 샤프트제너레이터 중심으로 수주 잔고 50척을 확보했다. 한 증권사는 제품 믹스 개선의 본격화 예상 시점을 2026년 4분기에서 2027년 1분기로 전망하는 등 이익률 개선 속도에 대한 시각차가 존재한다.
헤드라인 ROE는 39.0%, EPS는 6,790원, BPS는 18,893원 수준이다. 주가는 순자산 대비 프리미엄이 상당히 큰 구간에서 거래되고 있어, 안정적 반복 매출과 높은 자기자본이익률에 대한 시장 기대가 밸류에이션에 선반영된 모습이다. 이익 흐름이 적자 우려 없이 꾸준히 회복·확대되어 온 점은 프리미엄을 뒷받침하는 근거로 거론되나, 동시에 성장 기대가 가격에 이미 반영된 만큼 실제 이익률 개선 속도가 기대에 미치지 못할 경우 밸류에이션 부담이 부각될 수 있다. 회사는 주주환원 정책으로 향후 3년간 별도 순이익 기준 배당성향 50~70%와 최소 주당배당금(DPS) 3,600원을 제시했고, 2025년 누적 주당배당금은 3,950원으로 확정됐다. 아울러 분기 배당 도입을 추진하고 있어 주주환원 가시성은 점진적으로 높아지는 흐름이다. 배당 매력과 성장 프리미엄을 함께 고려하되, 분기 매출 믹스에 따른 수익성 변동을 함께 확인할 필요가 있다.
AM 사업은 신조 발주 변동과 무관하게 운항 중인 선단의 정비·부품 수요를 흡수한다. AM ASP 인덱스가 2021년 대비 218까지 상승하고 LTSA 누적 수주가 6억400만 달러에 이르는 등 반복 매출 기반이 강화되고 있다. AM 서비스 제공 선박은 누적 1만 척을 달성하며 설치 기반이 꾸준히 확대됐다.
IMO 탄소 규제 강화는 친환경 개조와 고부가 엔진 정비 수요를 자극한다. 친환경 규제는 엔진 교체 수요에서 선박 개조, 조선·기자재 수요 확대로 이어진다. DF 추진선은 기존 선박보다 가격이 약 50% 높고 유지보수 단가 역시 높아 관련 서비스 매출 증가 효과가 기대된다.
친환경·디지털 부문 수주 잔고가 향후 매출 가시성을 높인다. 친환경 솔루션은 재액화·FSU·EPO 등 수주 잔고로 2026~2027년 매출 가시성을 확보했고, 디지털은 샤프트제너레이터 중심으로 50척 수주 잔고를 보유한다. 회사는 2026년 매출 2조3,349억원을 목표로 제시하며 첫 연 매출 2조원 돌파를 공식화했다.
외형을 키우는 벙커링은 수익성이 낮아 전사 마진을 희석할 수 있다. 벙커링은 조달한 연료유 가격에 낮은 수준의 마크업을 더해 영업하기 때문에 유가 상승이 수익성 개선으로 이어지지 않는다. 매출은 성장하지만 저수익성 벙커링이 외형 성장의 대부분을 차지하면 영업이익률은 소폭 하락한다.
분기별 매출 구성 변화가 수익성에 영향을 준다. 3분기 대비 4분기 수익성 하락의 직접 원인은 매출 믹스 변화로, 벌크성 매출과 엔진 비중 차이가 분기 수익성에 반영됐다. 제품 믹스 개선의 본격화 예상 시점이 2026년 4분기에서 2027년 1분기로 늦춰지는 등 개선 속도에 대한 불확실성이 있다.
성장 기대가 가격에 선반영돼 실적이 기대에 못 미칠 경우 조정 위험이 있다. 주가는 순자산 대비 프리미엄이 큰 구간에서 거래되고 있어, 이익률 개선 속도나 가이던스 달성 여부가 밸류에이션 정당화의 핵심 변수다. 한 연구원은 시장 기대치를 상회하는 실적 개선을 기다리는 구간이라고 평가했다.
HD현대마린솔루션은 운항 중인 선단에서 반복 매출을 창출하는 AM 사업을 중심으로 2025년 사상 최대 실적을 기록했고, 2026년 첫 연 매출 2조원 진입을 목표로 거점과 수주 기반을 넓히고 있다. IMO 탄소 규제 강화와 노후선 교체·친환경 개조 수요는 중장기 전방 수요를 떠받치는 구조적 동력이다. 다만 벙커링의 낮은 마진과 분기별 매출 믹스 변화는 수익성 변동 요인으로 남아 있으며, 제품 믹스 개선의 본격화 시점에 대한 시각차도 존재한다. 주가는 순자산 대비 프리미엄이 큰 구간에서 거래되고 있어 성장 기대가 가격에 상당 부분 반영된 상태다. 향후 분기 실적에서 AM 반복 매출의 확장세, 친환경 부문의 하반기 회복, LTSA 재계약 진행을 함께 확인할 필요가 있다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
Recurring aftermarket (AM) revenue from in-service vessels and engines drove record 2025 results, and the company targets its first KRW 2 trillion revenue year in 2026.
HD Hyundai Marine Solution is HD Hyundai Group's integrated marine-services company, organized into four segments: aftermarket (AM), bunkering, eco-friendly solutions, and digital solutions. The structure spans AM, bunkering, eco-friendly, and digital services, and in 2024 AM was the largest at 47.2% of revenue, followed by bunkering 39.5%, eco-friendly 8.7%, and digital 4.6%. AM draws the most investor attention, covering vessel and engine maintenance, parts replacement, and servicing with high profitability. In 2025, the core-business revenue share expanded to 60.5% and the core-business operating margin reached 29.2%. Its key strength lies in generating recurring revenue from vessels already in service rather than relying on newbuild orders. The AM ASP index rose to 218 in 2025 from a base of 100 in 2021, reflecting a higher share of dual-fuel (DF) engines and broader per-vessel service scope. Long-term service agreements (LTSA) reached cumulative orders of USD 604 million by end-2025, about 18% of engine revenue. The company completed a 'Busan–Singapore dual-hub' system by adding a Singapore base to its Busan logistics hub, strengthening global supply-chain competitiveness. In digital, it is diversifying its lineup with integrated control systems (ECS) for US firm Anduril's unmanned surface vessels and shaft generators.
In 2025, consolidated revenue reached KRW 1.9827 trillion, operating profit KRW 350.1 billion, and net profit attributable to owners KRW 269.6 billion—all record highs. Versus the prior year's KRW 1.7455 trillion revenue, KRW 271.7 billion operating profit, and KRW 227.9 billion net profit, both scale and earnings grew, with operating margin improving from 15.6% to 17.7%. Growth was led by AM, as a higher share of dual-fuel engine vessels lifted parts pricing and maintenance demand, boosting AM revenue 16% year over year and aiding profitability. Quarterly, revenue settled at the KRW 500 billion level—from KRW 485.6 billion in Q1 2025 to KRW 513.2 billion in Q3 and KRW 516.2 billion in Q4—while operating profit held steadily in the KRW 83–94 billion range. Q4 operating profit grew 37.3% year over year, and the easing of year-end non-recurring costs reduced earnings volatility. In Q1 2026, revenue was KRW 574.6 billion, operating profit KRW 93.4 billion, and net profit to owners KRW 98.1 billion. The strong result combined AM growth and expanded bunkering revenue, with AM up 21.4% year over year on large/medium 'HiMSEN' engines and new orders such as Ecuador's power-utility maintenance contract. However, the low-margin bunkering segment accounted for much of the top-line growth, producing a mix effect that slightly lowered the operating margin. Eco-friendly solutions revenue fell on the high base of prior large retrofit projects, but secured backlog reflected from the second half is expected to drive improvement.
The end markets of vessel maintenance and retrofitting are in a structural growth phase alongside tightening environmental rules. As the IMO agreed on rules pricing vessel carbon emissions, demand for eco-friendly ships is expected to rise. From the first half of 2027, vessels emitting greenhouse gases above the threshold must pay a carbon levy of USD 100–380 per excess ton. Vessel replacement occurs on a 25–30-year cycle, and replacement or retrofit demand is expected to rise centered on ships older than 15 years. Research firm Infinity Research projects the ship-retrofit market to grow from USD 1.7 billion in 2023 to USD 3.9 billion in 2028. Analysts note that an accelerated fleet-renewal cycle will expand demand not only in shipbuilding but across related sectors including equipment and aftermarket (AM). The company holds a position differentiated from the shipbuilding cycle, absorbing servicing and parts demand from fleets already in operation rather than being directly exposed to newbuild order swings. However, the bunkering segment is exposed to oil and fuel price movements, acting as a swing factor for both scale and profitability.
| Price | ₩191,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩8.59T |
| P/E | 28.2 |
| P/B | 10.14 |
| ROE | 39.0% |
| Dividend yield | 2.06% |
The company has laid out concrete 2026 targets and base-expansion plans to accelerate growth. It set a 2026 revenue target of KRW 2.3349 trillion—formalizing its first year above KRW 2 trillion—and plans to build a Singapore logistics hub in the first half and establish an Oslo, Norway branch in the second half to strengthen global sales to shipowners. The 2026 business plan assumes a margin of around 30%, and the company said both revenue and profit would improve versus 2025 if current exchange rates hold. For LTSA, all 16 vessels due for renewal through 2025 were re-contracted, and 54 vessels due for renewal in 2026 are in the process of being re-contracted. The industry expects DF-propelled vessels delivered since 2021 to enter their first major overhaul phase from the second half of this year; the company plans to raise the DF-service revenue share from 14.5% in Q1 toward the high teens by year-end and 25% over the long term. Eco-friendly solutions have secured 2026–2027 revenue visibility on backlog in re-liquefaction, FSU, and EPO, while digital solutions hold a 50-vessel backlog centered on shaft generators. One brokerage pushed back its expected timing for a meaningful product-mix improvement from Q4 2026 to Q1 2027, reflecting differing views on the pace of margin gains.
Headline ROE is 39.0%, EPS KRW 6,790, and BPS KRW 18,893. The stock trades at a sizable premium to net assets, suggesting the market has already priced in expectations for stable recurring revenue and high return on equity. The steady recovery and expansion of earnings, without concerns of losses, is cited as support for the premium; at the same time, because growth expectations are largely embedded in the price, valuation concerns could surface if the pace of actual margin improvement falls short. For shareholder returns, the company set a 50–70% payout ratio on separate net income over the next three years and a minimum dividend per share (DPS) of KRW 3,600, with cumulative 2025 DPS confirmed at KRW 3,950. It is also pursuing quarterly dividends, gradually improving the visibility of shareholder returns. Both dividend appeal and the growth premium warrant consideration, alongside ongoing checks on profitability swings driven by quarterly sales mix.
AM absorbs servicing and parts demand from in-service fleets regardless of newbuild order swings. The AM ASP index has risen to 218 from a 2021 base and cumulative LTSA orders reached USD 604 million, strengthening the recurring-revenue base. Vessels served under AM reached a cumulative 10,000, steadily expanding the installed base.
Tighter IMO carbon rules stimulate demand for eco-retrofits and high-value engine servicing. Environmental rules flow from engine-replacement demand into vessel retrofits and expanded shipbuilding/equipment demand. DF-propelled vessels cost about 50% more than conventional ships and carry higher maintenance unit prices, supporting related service revenue.
Backlog in eco-friendly and digital segments raises forward revenue visibility. Eco-friendly solutions secured 2026–2027 visibility via re-liquefaction, FSU, and EPO backlog, while digital holds a 50-vessel backlog centered on shaft generators. The company set a 2026 revenue target of KRW 2.3349 trillion, formalizing its first year above KRW 2 trillion.
Bunkering grows the top line but with low profitability that can dilute overall margins. Because bunkering adds only a low markup to procured fuel-oil prices, higher oil prices do not translate into better profitability. Revenue grows, but when low-margin bunkering accounts for most of the top-line gain, the operating margin slips slightly.
Shifts in quarterly sales composition affect profitability. The direct cause of the Q4-versus-Q3 margin decline was a sales-mix change, with differences in bulk revenue and engine share feeding into quarterly profitability. The expected timing for meaningful product-mix improvement was pushed from Q4 2026 to Q1 2027, leaving uncertainty over the pace of gains.
Growth expectations are pre-embedded in the price, creating correction risk if results disappoint. The stock trades at a large premium to net assets, so the pace of margin improvement and guidance delivery are key to justifying the valuation. One analyst characterized it as a phase awaiting earnings improvement that beats market expectations.
HD Hyundai Marine Solution posted record results in 2025, centered on an AM business that generates recurring revenue from in-service fleets, and is expanding its bases and order backlog toward its first KRW 2 trillion revenue year in 2026. Tighter IMO carbon rules and demand for fleet renewal and eco-retrofits are structural drivers supporting medium- to long-term end-market demand. However, low bunkering margins and shifts in quarterly sales mix remain swing factors for profitability, and views differ on the timing of a meaningful product-mix improvement. The stock trades at a large premium to net assets, with growth expectations substantially priced in. Going forward, it is worth monitoring the expansion of recurring AM revenue, a second-half recovery in the eco-friendly segment, and LTSA re-contracting progress across upcoming quarters. This material is for information only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)