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HB Investment · 금융 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
1999년 설립된 국내 1세대 벤처캐피탈 HB인베스트먼트는 달바글로벌·삼양컴텍 등 포트폴리오 IPO 성과를 등에 업고 펀드레이징 외형을 빠르게 키우고 있으나, 성과보수 집중도에 따른 분기별 실적 변동성과 코스닥 공모 시장 회복 속도가 수익 가시성을 좌우하는 핵심 변수다.
HB인베스트먼트는 1999년 11월 설립된 국내 1세대 벤처캐피탈(VC)로, 2024년 1월 코스닥시장에 상장했다. 2025년 2월 기준 운용자산(AUM)은 6,918억 원(19개 펀드), 누적 결성 펀드 총액은 1조 1,216억 원(37개 펀드)에 달한다. 영업수익은 크게 ①펀드 운용 관리보수, ②기준수익률 초과 시 수취하는 성과보수, ③관계기업 지분법 이익, ④이자·배당수익으로 구성되며, AUM에 연동된 관리보수가 안정적인 베이스를 형성하고 성과보수가 연간 실적의 변동폭을 결정하는 구조다. 포트폴리오는 딥테크·제조와 소프트웨어·서비스 각 40%, 바이오·헬스케어 20%의 분산 투자 기조를 유지하고 있으며, AI·반도체·로봇·방산 등 트렌드 섹터 비중을 확대하는 방향으로 전략을 조정하고 있다. 모태펀드와 한국성장금융을 포함한 정책성 LP 비중이 약 40%에 달해 펀드레이징 기반이 상대적으로 탄탄하다. 2024년에는 CVC 스케일업펀드 출자사업과 모태펀드 양대리그를 동시에 석권하며 LP풀을 넓혔고, 2025년에는 사모펀드(PEF) 본부를 신설해 사업 영역을 확장했다. HB테크놀로지·HB솔루션 등 계열사가 펀드의 전략적 LP로 참여해 딥테크·초격차 기업 발굴의 시너지를 도모하고 있다. 달바글로벌(K뷰티), HPSP(반도체 장비), 밀리의서재(이북 플랫폼), 뷰노(의료 AI) 등을 초기 발굴한 트랙레코드가 신규 LP 유치의 핵심 경쟁 자산이다.
2023년 연결 매출 205.2억 원, 영업이익 106.1억 원(OPM 51.7%)은 HPSP(821억 원 회수·멀티플 4.3배), 뷰노(72억 원·6배), 바이오플러스(180억 원·5배) 등 대형 회수가 집중된 예외적 호황기였으며, 같은 해 영업현금흐름도 83.4억 원을 기록했다. 2024년에는 매출 151.5억 원, 영업이익 64.9억 원으로 각각 전년 대비 26.2%, 38.8% 감소했고 영업현금흐름이 -35.0억 원으로 전환됐는데, 이는 2024년 1월 코스닥 상장으로 조달한 자금이 신규 투자 집행에 우선 배분되는 과정에서 발생한 일시적 현상으로 해석된다. 2025년에는 매출 174억 원, 영업이익 72.6억 원으로 회복했으며, 달바글로벌 상장에 따른 성과보수·지분법 이익이 집중된 2025년 2분기(매출 65.7억 원, 영업이익 39.3억 원, 지배주주 귀속 순이익 32.4억 원)가 연간 실적의 대부분을 견인했다. 반면 2025년 1분기(매출 23.7억 원, 영업이익 3.6억 원)와 4분기(매출 47.9억 원, 영업이익 13.2억 원)는 성과보수 부재로 레벨이 크게 낮았다. 2026년 1분기는 매출 31.8억 원, 영업이익 8.8억 원, 지배주주 귀속 순이익 8.3억 원으로, 전분기(47.9억 원) 대비 외형은 줄었으나 전년 동기(23.7억 원) 대비로는 의미 있는 기저 성장이 확인된다. 영업이익률은 2023년 51.7%를 정점으로 2024년 42.9%, 2025년 41.7%로 완만히 하향 조정됐는데, 이는 펀드 규모 확대에 따른 관리보수 비중 증가와 성과보수 감소 간 믹스 변화를 반영한다. 자기자본은 2024년 코스닥 IPO를 계기로 584.4억 원(2023)에서 873.5억 원(2024)으로 급증한 후 2025년말 886.4억 원으로 안정적으로 누적되고 있으며, 부채비율은 6.9%에 그쳐 레버리지 리스크가 사실상 없다고 볼 수 있다.
2026년 국내 벤처투자 시장은 2021~2022년 정점 이후 이어진 침체를 벗어나 다시 확장 국면에 진입하고 있다는 평가가 나온다. 국민성장펀드를 포함한 정책성 자금의 추가 공급과 VC 운용 관련 법·제도 정비가 펀드 조성 여건 개선을 뒷받침하고 있다. 2025년 하반기를 기점으로 코스닥 공모 시장이 점차 정상화되며 2026년에도 상장 기조가 이어질 전망이나, 사업 모델이 명확한 기업을 중심으로 한 '선별적 회수 환경'에 가깝다는 평이 지배적이다. LP 시장에서는 실제 현금 회수 지표(DPI)의 중요성이 부각되면서 회수 실적과 선순환 구조를 검증받은 VC의 펀드레이징 우위가 구조적으로 강화되고 있다. AI·반도체·로봇·방산 등 딥테크 섹터로의 자금 쏠림이 가속화되는 가운데, 특정 섹터에 집중하지 않고 분산 투자를 지향하는 HB인베스트먼트는 섹터 쏠림 리스크를 낮출 수 있지만 테마 모멘텀에 편승하기 어렵다는 양면성을 갖는다. 상장 VC 군 내에서 HB인베스트먼트는 중견 규모(AUM 6,000~7,000억 원대)에 속하며, DSC인베스트먼트·아주IB투자 등 유사 상장 VC들과 관리보수·성과보수 기반 수익 모델에서 직접 경쟁한다. 벤처투자 심사 기준이 강화되고 있는 환경은 풍부한 투자 레퍼런스와 검증된 심사역 인프라를 갖춘 1세대 VC에게 신뢰 면에서 유리하게 작용할 수 있다.
| 주가 | ₩1,683 |
|---|---|
| 시가총액 | 463억원 |
| PER | 7.0 |
| PBR | 0.53 |
| ROE | 7.7% |
| 배당수익률 | 7.13% |
2025년 하반기부터 모집에 나선 2025혁신산업투자조합(가칭)은 2025년 10월 기준 LOC 900억 원을 확보하며 최소 결성 목표(1,000억 원)를 코앞에 뒀고, 최대 1,500억 원까지 규모를 키우는 방안을 추진 중이다. 이 펀드가 완결되면 AUM은 7,000억 원 후반대로 확대되며, 회사가 3년 내 목표로 제시한 AUM 1조 원 달성이 가시권에 들어온다. 투자처 측면에서는 AI·신성장 4.0·탄소중립·녹색경제 분야의 혁신 중소·중견기업이 주요 대상이다. 포트폴리오 회수 파이프라인은 여전히 다층적으로 구성돼 있다. 달바글로벌의 잔여 보유 지분(전체의 약 65%)에 대한 추가 회수가 진행 중이며, 2025년 상반기 SPAC 합병을 통해 코스닥에 입성한 알트(ALT)와 삼양컴텍 회수가 성과보수 인식 시점에 따라 2026년 실적에 반영될 가능성이 있다. 뇌질환 신약 개발사 소바젠은 2025년 글로벌 제약사를 대상으로 7,500억 원 규모의 기술이전(라이선스 아웃)을 성사시켰고, 2026년부터 기술성평가 신청 등 IPO 절차에 진입할 예정이어서 중장기 회수 기대감을 높이고 있다. 의료기기 업체 도프(DOPH)도 코스닥 기술특례상장 예비 기술성 평가에 착수한 것으로 알려져 있다. PEF 본부 신설과 CVC 스케일업펀드 운용은 전통적인 벤처투자 수익 구조에 더해 신규 수익원 다변화를 도모하는 전략적 방향이나, 실제 기여도가 확인되기까지는 시간이 필요하다.
현재 주가는 주당 순자산(BPS 3,171원)을 상당폭 하회하는 구간에 위치해 있어, 포트폴리오 자산이 순자산 가치 대비 할인된 시장 평가를 받고 있음을 보여준다. 이는 비상장 포트폴리오의 비유동성, 출구(IPO·M&A) 타이밍 불확실성, 그리고 성과보수 수익의 계절적 집중도에 대한 시장의 할인 요인이 반영된 것으로 해석할 수 있다. 주당 순이익(EPS 240원)은 2023년 대비 이익이 감소한 수준이지만, 2026년 1분기의 전년 동기 대비 기저 성장과 진행 중인 펀드레이징 성과가 향후 이익 회복 가능성을 열어두고 있다. 상장 VC 업종 내에서 HB인베스트먼트의 주주당 배당금(DPS 120원)은 상장 이후 일관성 있게 유지되고 있으며, 이는 주주 환원 측면에서 동종 업체 평균을 웃도는 수준으로 평가된다. 결론적으로 현 밸류에이션 구간은 순자산 대비 할인 폭이 넓은 상태로, AUM 확대에 따른 관리보수 성장과 포트폴리오 회수 속도가 이 할인 폭을 좁히는 핵심 변수가 될 것으로 판단된다.
달바글로벌 보유 지분의 약 65%가 아직 회수되지 않았으며, 상장 후 주가가 180% 이상 오른 달바글로벌의 지분 가치 상승은 추가 성과보수 수익원이 될 수 있다. 소바젠의 7,500억 원 규모 기술이전 성공, 크몽·도프 등의 IPO 파이프라인이 이어지면서 2026~2027년 성과보수 인식 재원이 두텁게 쌓이고 있다. 특히 최근 5년간 평균 IRR 24% 이상의 청산 실적은 LP의 재출자를 유도하는 선순환 고리를 강화한다.
2025혁신산업투자조합의 최종 결성이 완료되면 AUM은 7,000억 원 후반~8,000억 원대로 확대돼, 퍼포먼스와 무관하게 발생하는 관리보수가 구조적으로 성장한다. 우본, KTOA, 총회연금재단 등 신규 기관 LP를 지속적으로 확보하며 자금 기반을 다변화하고 있고, 상장 이후 2년 연속 연간 1,000억 원 이상의 펀드레이징에 성공했다는 점이 이를 뒷받침한다. 부채비율 6.9%의 무차입에 가까운 재무 구조는 향후 신규 투자 재원 마련에서 유연성을 제공한다.
2025 회계연도 주당 현금배당금(DPS) 120원을 결의하며 상장 이후 연속 배당을 이어가고 있고, 배당수익률은 상장 VC 업종 평균을 웃도는 수준이다. 자기자본 886.4억 원에 부채 61.5억 원에 불과한 재무 구조는 포트폴리오 평가 손실이 발생하더라도 기업 존속에 미치는 위협이 극히 낮다는 의미다. 성장과 주주 환원을 동시에 추구할 수 있는 구조적 안전마진이 갖춰져 있다.
2025년 2분기 영업이익(39.3억 원)과 1분기(3.6억 원)의 차이가 약 11배에 달하는 것이 보여주듯, 성과보수는 소수의 포트폴리오 IPO 타이밍에 전적으로 좌우된다. 이 구조는 연간 실적 예측 가능성을 낮추고, 회수 이벤트가 없는 분기에는 관리보수와 지분법 이익만으로는 수익성이 급격히 낮아질 수 있다. 2026년 1분기 영업이익 8.8억 원은 이러한 취약성을 재확인한다.
벤처캐피탈의 성과보수는 최종적으로 IPO 또는 M&A를 통한 현금 회수에 의존한다. 코스닥 투자 심리가 악화되거나 공모 시장이 재차 위축될 경우, 크몽·도프·소바젠 등의 상장 일정이 연기되면서 기대했던 성과보수 인식이 밀려날 수 있다. 2023년 이후 벤처펀드 결성 규모가 감소 추세를 보이고 있어 업계 전반의 구조적 역풍도 배제할 수 없다.
시가총액 약 514억 원 수준의 소형 종목으로서 일평균 거래대금이 제한적이어서 기관 투자자의 의미 있는 포지션 구축이 어렵고, 이는 밸류에이션 재평가의 촉매제가 될 수 있는 기관 수급의 유입을 구조적으로 제한한다. 국내 상장 VC 섹터 자체가 아직 기관 투자자에게 낯선 자산군이라는 점도 디스카운트 요인으로 작용한다. 소송 리스크(상장 불발 스타트업 손배소 1심 패소 사례)도 평판 관리 측면에서 주시해야 할 사안이다.
HB인베스트먼트는 1999년 설립된 1세대 VC로서 검증된 투자 트랙레코드(최근 5년 펀드 청산 IRR 24%+)와 달바글로벌·HPSP 등 복수의 대형 회수 성공 경험을 바탕으로, 코스닥 상장 이후 지속적인 AUM 확장과 선순환 구조를 구축하고 있다. 2025년 연결 기준 매출 174억 원·영업이익 72.6억 원으로 2024년 대비 회복됐고, 2026년 1분기도 전년 동기 대비 기저 성장을 확인했다. 그러나 성과보수 수익의 특성상 분기별 실적 변동성이 극심하며, 연간 이익 예측 가능성은 포트폴리오 회수 타이밍에 전적으로 좌우된다. 달바글로벌 잔여 지분 회수, 크몽·도프·소바젠 등의 IPO 파이프라인, 그리고 역대 최대 규모 펀드(최대 1,500억 원) 조성 완결은 향후 수익 성장 잠재력을 갖춘 복합적 촉매군을 구성하고 있다. 반면 코스닥 공모 시장 회복 속도 둔화, LP 예산 축소, 핵심 인력 리스크는 반드시 병행 모니터링이 필요한 하방 요인이다. 종합하면 안정적인 관리보수 기반과 풍부한 회수 파이프라인을 보유한 중견 VC로서, 포트폴리오 성과의 현금화 속도와 AUM 규모 확장이 기업 가치 재평가의 핵심 변수가 될 전망이다.
English version
A first-generation Korean VC founded in 1999, HB Investment is rapidly expanding its fund-raising footprint on the back of portfolio IPO wins such as Dalba Global and Samyang Comtec, yet quarterly earnings volatility driven by lumpy performance-fee recognition and the pace of KOSDAQ IPO market recovery remain the decisive variables for earnings visibility.
HB Investment is a first-generation Korean VC established in November 1999 and listed on KOSDAQ in January 2024. As of February 2025, its AUM stands at approximately KRW 691.8 bn across 19 funds, with cumulative fund formation totaling KRW 1.12 tn across 37 funds. Revenue streams consist of (1) AUM-linked management fees, (2) performance fees earned when fund returns exceed hurdle rates, (3) equity-method gains from investee companies, and (4) interest and dividend income. Management fees provide a stable recurring base, while performance fees drive year-on-year variability. The portfolio is diversified across deep tech/manufacturing (~40%), software/services (~40%), and bio/healthcare (~20%), with a stated strategy of increasing exposure to AI, semiconductors, robotics, and defense. Policy-oriented LPs such as the Korea Fund of Funds (KVIC) and Korea Growth Investment Corporation account for roughly 40% of committed capital, providing a relatively stable fundraising foundation. In 2024, HB swept both the KVIC and Korea Growth Investment public LP programs, broadening its LP base, and in 2025 it established a new Private Equity Fund (PEF) division to expand its business scope. Affiliates HB Technology and HB Solution serve as strategic LPs, enabling co-investment synergies in deep-tech and advanced manufacturing sectors. A strong track record—including early-stage investments in Dalba Global, HPSP, Millie's Library, and Vuno—constitutes the firm's key competitive asset in new LP acquisition.
FY2023 revenue of KRW 20.5 bn and operating profit of KRW 10.6 bn (OPM 51.7%) reflected an exceptional year driven by mega-exits: HPSP (KRW 82.1 bn, 4.3x), Vuno (KRW 7.2 bn, 6x), and Bioplus (KRW 18.0 bn, 5x), with operating cash flow of KRW 8.3 bn. FY2024 saw revenue fall to KRW 15.2 bn and operating profit to KRW 6.5 bn—down 26% and 39% respectively—and operating cash flow turned negative at -KRW 3.5 bn, largely reflecting the deployment of KOSDAQ IPO proceeds into new investments rather than a structural deterioration. FY2025 recovered to revenue of KRW 17.4 bn and operating profit of KRW 7.3 bn, with Q2 2025 (revenue KRW 6.6 bn, operating profit KRW 3.9 bn, net profit to controlling shareholders KRW 3.2 bn) carrying the full-year result on the back of Dalba Global's IPO-related performance fees and equity-method gains. By contrast, Q1 2025 (revenue KRW 2.4 bn, operating profit KRW 0.4 bn) and Q4 2025 (revenue KRW 4.8 bn, operating profit KRW 1.3 bn) were materially weaker in the absence of exit events. Q1 2026 posted revenue of KRW 3.2 bn, operating profit of KRW 0.9 bn, and net profit of KRW 0.8 bn—lower than Q4 2025 sequentially but up meaningfully from Q1 2025, suggesting base-level improvement. OPM compressed from a peak of 51.7% (2023) to 42.9% (2024) and 41.7% (2025), reflecting a shift in revenue mix toward stable but lower-margin management fees as AUM grows. Equity expanded sharply from KRW 58.4 bn (2023) to KRW 87.3 bn (2024) following the KOSDAQ listing, reaching KRW 88.6 bn by end-2025 with a near-zero debt ratio of 6.9%.
The Korean venture investment market is re-entering an expansion phase in 2026 after the downturn that followed the 2021–2022 peak. Expanded policy capital supply—including the National Growth Fund—and improved regulatory conditions for fund formation are underpinning the recovery. The KOSDAQ IPO market has been gradually normalizing since H2 2025, and the IPO momentum is expected to continue in 2026, though the environment is best characterized as one of selective recovery centered on companies with proven business models rather than a broad market-wide rebound. On the LP side, the growing emphasis on DPI (Distributed to Paid-In capital) as the primary performance metric is structurally advantaging VCs with demonstrated exit track records and self-reinforcing portfolio recycling. While capital flows are accelerating into deep tech sectors such as AI, semiconductors, robotics, and defense, HB Investment's broadly diversified portfolio approach mitigates sector concentration risk but may limit participation in thematic momentum rallies. Within the listed VC peer group, HB Investment occupies a mid-tier position by AUM (KRW 600–700 bn range), competing directly with DSC Investment and Aju IB Investment in management-fee and performance-fee revenue models. The trend toward stricter due diligence criteria across the VC industry may favor first-generation firms with deep investment track records and proven investment professional teams.
| Price | ₩1,683 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/E | 7.0 |
| P/B | 0.53 |
| ROE | 7.7% |
| Dividend yield | 7.13% |
The 2025 Innovation Industry Investment Association (tentative name), for which fundraising began in H2 2025, had secured approximately KRW 90 bn in LOCs as of October 2025, putting it within reach of the KRW 100 bn minimum closing target, with the firm pursuing a stretch goal of up to KRW 150 bn. Closing this fund would bring AUM into the high-KRW 700 bn range and put the firm's three-year target of KRW 1 trillion AUM firmly in sight. Target sectors include AI, next-generation industries (Innovative Growth 4.0), carbon neutrality, and green economy. The exit pipeline remains multi-layered. Dalba Global's residual stake (~65% of original holding) continues to be monetized, while exit proceeds from Alt (ALT, listed via SPAC merger in H1 2025) and Samyang Comtec may be recognized as performance-fee income in 2026 depending on fund accounting timing. Sovagen, a brain disease drug developer in the HB portfolio, completed a KRW 750 bn global pharmaceutical licensing-out deal in 2025 and is expected to begin IPO procedures including technology valuation applications from 2026, raising medium-term exit expectations. Medical device company DOPH has reportedly commenced preliminary technology assessment for a KOSDAQ technology-exception listing. The newly established PEF division and CVC Scale-up fund add incremental revenue diversification beyond the traditional VC model, though the timing of meaningful contribution to the income statement warrants monitoring.
The current share price sits at a meaningful discount to book value per share (BPS KRW 3,171), indicating that the market applies a discount to the firm's portfolio assets relative to their stated net asset value. This discount likely reflects the illiquidity of the unlisted portfolio, uncertainty around exit timing (IPO/M&A windows), and the pronounced seasonality of performance-fee recognition. Earnings per share (EPS KRW 240) reflect a step-down from the 2023 peak level, though Q1 2026's year-over-year base improvement and the ongoing fund-raising momentum keep a path toward earnings recovery open. The company's DPS of KRW 120 per share has been sustained consistently since listing and is considered to be at or above the average for listed VC peers in terms of shareholder returns. In sum, the current valuation represents a wide discount-to-book zone, and the pace of AUM expansion (driving recurring management-fee growth) alongside the speed of portfolio exit monetization will be the key variables in closing that discount.
Approximately 65% of HB's Dalba Global stake remains unrealized, and the stock's 180%+ post-IPO appreciation creates a substantial reservoir of potential performance-fee income. The Sovagen KRW 750 bn tech licensing deal, plus the IPO pipelines of Kmong and DOPH, are building a multi-year queue of exit events for 2026–2027 performance-fee recognition. A five-year average gross IRR exceeding 24% at fund liquidation strengthens the virtuous cycle of LP re-commitment, supporting future fund formation.
Closing the 2025 Innovation Industry Fund would expand AUM into the high-KRW 700–800 bn range, structurally growing the management-fee base independent of portfolio performance. The firm has diversified its LP roster with new institutional investors including Korea Post, KTOA, and the General Assembly Pension Foundation, and has achieved over KRW 100 bn in annual fund formation in each of the two years since listing. A near-zero debt ratio (6.9%) provides balance-sheet flexibility for additional fund commitments.
The firm has sustained consecutive annual dividends since listing, with a DPS of KRW 120 for FY2025, placing its dividend yield above the listed VC peer average. With equity of KRW 88.6 bn against total liabilities of only KRW 6.2 bn, the balance sheet provides a structural safety margin that insulates the business from portfolio write-down shocks. This configuration allows the firm to pursue growth and shareholder returns simultaneously.
The ~11x gap between Q2 2025 operating profit (KRW 3.9 bn) and Q1 2025 (KRW 0.4 bn) illustrates how entirely performance fees are dictated by the timing of a handful of portfolio IPOs. This structure suppresses annual earnings predictability and can result in sharply diminished profitability in quarters absent exit events, when the firm depends solely on management fees and equity-method gains. Q1 2026 operating profit of KRW 0.9 bn reconfirms this structural vulnerability.
Performance fees are ultimately contingent on cash exit via IPO or M&A. A deterioration in KOSDAQ investor sentiment or a renewed contraction in the IPO market could push back the listing timelines for Kmong, DOPH, and Sovagen, delaying anticipated performance-fee recognition. The broader industry trend of declining venture fund formation volumes since 2023 also represents a potential structural headwind.
As a small-cap with a market capitalization of approximately KRW 51.4 bn, the stock's limited average daily trading value makes it difficult for institutional investors to build meaningful positions, structurally constraining the institutional buying that could serve as a catalyst for valuation re-rating. The listed VC sector itself remains a relatively unfamiliar asset class for domestic institutional investors. Additionally, litigation risk (the firm's first-instance court defeat in a damages suit filed by a startup that failed to IPO) warrants attention from a reputational management perspective.
HB Investment is a first-generation VC with a validated track record (5-year average fund liquidation IRR exceeding 24%) and multiple large-scale exit successes including Dalba Global and HPSP, building a self-reinforcing growth structure around AUM expansion since its KOSDAQ listing. FY2025 consolidated revenue of KRW 17.4 bn and operating profit of KRW 7.3 bn reflected a recovery from FY2024, and Q1 2026 confirmed year-over-year base improvement. Nevertheless, the inherently lumpy nature of performance-fee income produces extreme quarterly earnings volatility, and annual earnings predictability is entirely contingent on portfolio exit timing. Multiple near-term catalysts exist—residual Dalba Global stake monetization, IPO pipelines for Kmong, DOPH, and Sovagen, and the imminent close of the firm's largest-ever fund (up to KRW 150 bn)—that collectively provide meaningful earnings growth potential. At the same time, a slower-than-expected KOSDAQ IPO market recovery, LP budget constraints, and key-person risk are downside factors requiring concurrent monitoring. Overall, HB Investment presents the profile of a mid-tier VC with a stable management-fee base and a well-stocked exit pipeline, where the pace of portfolio exit monetization and the trajectory of AUM expansion will be the decisive variables for any re-rating of intrinsic value.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)