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HB Investment · 금융 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
HB인베스트먼트는 달바글로벌·HPSP 등 대형 엑시트로 투자 역량을 입증했지만, 성과보수 유입 시점에 따라 분기 실적이 큰 폭으로 출렁이는 벤처캐피탈 업종 특유의 구조를 그대로 보여주고 있다.
HB인베스트먼트는 1999년 설립된 국내 1세대 벤처캐피탈로, 2024년 1월 코스닥에 상장했다. 동사는 1999년 중소기업창업투자회사로 설립되어 2024년 코스닥에 상장한 벤처캐피탈로, 중소·벤처기업에 투자금융을 제공한다. 1999년 1호 투자조합 결성 이후 벤처투자조합 19개를 운용 중이며, 총 출자약정액 6,918억원으로 지속적인 투자재원을 확보하고 있다. 매출은 크게 조합관리보수, 성과보수, 관계기업(피투자기업) 지분법이익으로 구성되며, 관계기업주식 관리보수와 지분법이익이 안정적으로 발생하며 투자조합 결성을 통해 매출성장세를 유지하고 지속적인 이익을 시현하고 있다. 포트폴리오는 딥테크·제조와 소프트웨어·서비스가 각 40%, 바이오·헬스케어가 20%를 차지해 특정 업종에 쏠리지 않는 분산 투자 기조를 유지한다. 대표 포트폴리오로는 HPSP, 크몽, 밀리의서재, 자비스앤빌런즈, 달바글로벌, 삼양컴텍, 메가젠임플란트, 마키나락스 등이 있다. 2024년 금융감독원에 기관전용 사모집합투자기구 업무집행사원으로 등록해 경영권 인수(바이아웃) 등 사모투자(PE) 영역까지 사업 범위를 넓혔고, HB그룹과 연계한 기업형 벤처캐피탈(CVC) 펀드 결성도 추진해왔다. 경쟁사로는 캡스톤파트너스, 엘비인베스트먼트, 스톤브릿지벤처스 등 상장·비상장 중견 VC들이 있으며, 모태펀드·한국성장금융 출자사업의 위탁운용사(GP) 선정 경쟁이 업계 전반의 핵심 변수로 작용한다.
2025년 연결 매출은 174.0억원으로 전년(151.5억원) 대비 확대됐고, 영업이익은 72.6억원, 지배주주순이익은 61.4억원을 기록했다. 영업이익률은 2022년 58.3%, 2023년 51.7%에서 2024년 42.9%, 2025년 41.7%로 낮아지는 흐름을 보였는데, 이는 2023년 HPSP 프로젝트펀드 청산에 따른 대형 성과보수 유입의 기저효과가 컸던 데 따른 것으로 해석된다. 실제로 2023년 매출(205.2억원)과 영업이익(106.1억원)은 4개년 중 가장 높았고, 2022년에도 매출 159.3억원, 영업이익 92.9억원으로 견조했다. 분기별로 보면 실적 변동성이 뚜렷한데, 2025Q2 매출 65.8억원·영업이익 39.3억원·지배주주순이익 32.4억원으로 크게 튀어 올랐다가 2025Q3(매출 36.6억원·영업이익 16.4억원), 2025Q4(매출 47.9억원·영업이익 13.2억원), 2026Q1(매출 31.8억원·영업이익 8.8억원)로 낮아진 뒤 2026Q2에 다시 매출 44.6억원·영업이익 28.4억원·지배주주순이익 23.4억원으로 반등했다. 이 같은 분기 편차는 달바글로벌 등 포트폴리오 기업의 지분 회수·성과보수 인식 시점이 특정 분기에 집중되는 VC 업종의 회계 특성에서 비롯된 것으로 판단된다. 현금흐름표도 유사한 변동성을 보여, 영업활동현금흐름(CFO)이 2023년 +83.4억원, 2024년 -35.0억원, 2025년 +36.8억원으로 부호가 뒤바뀌었는데 이는 조합 출자·회수 타이밍과 성과보수 현금화 시점 차이에 기인한다. 자기자본은 2022년 488.8억원에서 2025년 886.4억원으로 꾸준히 늘었고, 부채비율은 5~12%대로 낮은 수준을 유지해 재무구조는 안정적인 편이다.
국내 벤처캐피탈 업계는 모태펀드·한국성장금융 등 정책 출자 비중이 여전히 높아 정부 정책 기조에 실적이 크게 좌우되는 구조다. NH투자증권은 2025년 6월 리포트에서 VC 출자규모를 확대하는 신정부 기조 하에서 동사의 하반기 신규 펀딩 성공이 예상되며 펀드결성과 청산이라는 선순환 사이클이 지속될 것이라고 분석했다. 최근에는 우정사업본부(우본)가 벤처캐피탈 출자사업을 통해 여러 GP를 선정하는 등 정책기관의 출자 채널이 다변화되는 흐름도 관찰된다. 업계 전반적으로는 IPO 시장 회복 여부가 상장 VC들의 회수 실적을 가늠하는 핵심 변수로 꼽히는데, 최근 마키나락스가 일반 공모주 청약에서 경쟁률 2807대 1, 청약 증거금 약 13조 8722억원을 기록하며 올해 최고치를 갈아치운 사례는 IPO 시장의 온기를 보여준다. 반면 상장 VC 업종 전반에 대해서는 성과보수가 실제 상장사 잉여현금흐름으로 온전히 귀속되지 않는 구조적 특성 때문에 자본시장의 평가가 회수 실적과 별개로 움직인다는 지적도 나온다. 경쟁사인 캡스톤파트너스 등 상장 VC들과 비교했을 때, HB인베스트먼트는 딥테크·SW·바이오로 분산된 포트폴리오와 HPSP·달바글로벌 등 대형 엑시트 트랙레코드를 강점으로 내세우고 있다.
| 주가 | ₩1,730 |
|---|---|
| 시가총액 | 476억원 |
| PER | 8.4 |
| PBR | 0.53 |
| ROE | 6.5% |
| 배당수익률 | 6.94% |
회사는 2026년 상반기 HB러닝메이트투자조합(1,420억원)을 멀티클로징하며 하우스 전체 AUM을 7,000억원 이상으로 끌어올렸고, 이를 바탕으로 지난 5월 밸류업 계획에서 신규 펀드의 평균 순내부수익률(IRR) 15% 이상 달성이라는 가이던스를 제시했다. 회수 파이프라인 측면에서는 삼양컴텍이 상장예비심사를 통과해 코스닥 상장을 추진 중이고, 도프는 예비 기술성평가 단계에 있으며, 크몽 역시 상장 후보 포트폴리오로 거론된다. 최근 상장한 마키나락스에 대해서는 투자 당시 기업가치(1,200억원) 대비 공모가 기준 시가총액(약 2,633억원)이 2배 이상 높아져, 보유 지분 매각 시 추가 차익이 기대되는 상황이다. 다만 업계 관계자는 상반기 대형 엑시트(달바글로벌 등)와 별개로, 올 하반기 외부 회계감사가 본격화되면 회수 가능성이 낮은 초기 포트폴리오 자산에 대한 세컨더리 매각이나 상각 처리가 이뤄질 수 있다고 지적했다. 펀드 결성 측면에서는 HB그룹과 연계한 CVC 펀드(400억원)도 성장금융 출자사업 GP 선정을 발판으로 결성을 추진해왔다. 정책자금 출자 확대 기조와 다수의 IPO 후보 포트폴리오 보유는 향후 회수 실적의 우호적 변수이나, 개별 딜의 상장 시점·시장 상황에 따라 실제 현금화 시점은 유동적이다.
동사의 주가는 상장 이후 형성된 과거 거래 밴드 안에서 움직이고 있으며, 순자산 대비로는 할인된 구간에서 거래되는 모습이 나타난다. 이익 흐름이 분기별로 큰 편차를 보이는 업종 특성상, 특정 시점의 실적을 그대로 연장해 단일 배수로 해석하기보다는 다년간의 이익 회복·둔화 흐름을 함께 살펴볼 필요가 있다. 배당 측면에서는 결산배당을 이어가고 있으나, 성과보수가 유한책임출자자와 심사역 성과급으로 먼저 배분되는 구조상 상장사 몫으로 귀속되는 배당 재원의 확장 속도는 회수 실적 증가 속도에 비례하지 않을 수 있다는 점이 업계에서 지적되고 있다. 자기자본 규모는 2022년 이후 꾸준히 확대돼 왔고 부채비율도 낮은 수준을 유지하고 있어, 재무 안정성 측면에서는 상대적으로 양호한 편이다. 종합하면 밸류에이션은 회수 실적의 지속성과 배당 정책의 구체화 여부에 따라 시장의 해석이 달라질 수 있는 구간으로 보인다.
HPSP는 2021년 세컨더리 투자로 193억원을 투입해 2년 만에 821억원을 회수했고, 밀리의서재는 58억원 투자로 286억원(5배)을 회수했다. 달바글로벌은 2020·2023년 두 차례에 걸쳐 총 22억원을 투자해 2026년 4월 673억원(30배 이상)을 거둬들였다. 메가젠임플란트 역시 25억원 투자로 100억원(4배)을 회수하는 등 여러 포트폴리오에서 반복적으로 높은 회수 멀티플을 기록하고 있다.
HB러닝메이트투자조합(1,420억원) 멀티클로징으로 하우스 AUM이 7,000억원을 돌파했으며, 성장금융 출자사업에서 GP로 선정돼 HB그룹 연계 CVC 펀드 결성도 추진해왔다. 2024년 기관전용 사모집합투자기구 업무집행사원으로 등록해 바이아웃 등 PE 영역까지 사업 범위를 확장한 점도 장기적 성장 동력으로 볼 수 있다. 3년 내 AUM 1조원 달성이 기대된다는 업계 평가도 나온다.
관계기업주식 관리보수와 지분법이익이 안정적으로 발생하며 투자조합 결성을 통해 매출성장세를 유지하고 있다. 2022~2025년 영업이익률은 매년 41%를 웃돌아, 성과보수 없이도 기본적인 관리보수 수익만으로 상당한 마진을 유지할 수 있는 구조를 보여준다. 딥테크·소프트웨어·바이오로 분산된 포트폴리오 구성 역시 특정 산업의 사이클 리스크를 완화하는 요인이다.
2025Q2와 2026Q2의 영업이익이 각각 39.3억원, 28.4억원으로 다른 분기 대비 2~3배 높았던 반면 2026Q1은 8.8억원에 그쳐 분기별 편차가 매우 크다. 이는 정기적인 관리보수보다 특정 분기에 집중되는 성과보수·지분법이익 인식에 좌우되는 구조적 특성 때문으로, 향후 실적을 특정 분기 흐름만으로 추정하기 어렵게 만든다. 영업활동현금흐름 역시 2024년 -35.0억원, 2025년 +36.8억원으로 부호가 뒤바뀌는 등 안정적이지 않다.
업계 관계자는 성과보수가 유한책임출자자(LP) 분배금과 펀드매니저 성과급으로 먼저 나뉘기 때문에 상장사의 잉여현금흐름으로 온전히 쌓이지 않는 구조적 불균형이 발생한다고 지적했다. 이 때문에 대형 엑시트가 소액주주의 배당 재원 확대로 곧바로 연결되지 않을 수 있다는 우려가 제기된다. 확실한 배당 정책의 명문화가 이뤄지지 않는 한 이런 구조적 간극은 지속될 수 있다.
업계 관계자는 상장에 실패하거나 자본이 잠식된 초기 테크·B2C 포트폴리오가 존재하며, 하반기 외부 회계감사가 본격화되면 회수 불가능한 자산에 대한 세컨더리 헐값 매각이나 전액 상각 처리가 이뤄질 수 있다고 분석했다. 이런 처분손실은 영업이익률을 일시적으로 낮출 수 있는 요인으로 지목된다. 대형 엑시트로 상쇄되지 않는 다수의 소규모 부실 포트폴리오가 누적될 경우 실적의 질적 개선을 제약할 수 있다.
HB인베스트먼트는 HPSP, 밀리의서재, 달바글로벌, 메가젠임플란트 등에서 반복적으로 높은 회수 멀티플을 기록하며 투자 발굴 역량을 입증해왔고, AUM은 최근 7,000억원을 돌파하며 확대 국면에 있다. 다만 분기 실적은 성과보수·지분법이익 인식 시점에 따라 큰 편차를 보이는 구조여서, 특정 분기의 호실적이나 부진을 그대로 연장해 해석하기는 어렵다. 성과보수가 LP 분배금과 심사역 성과급으로 먼저 배분되는 구조는 대형 엑시트가 상장사 차원의 잉여현금흐름과 배당 재원으로 곧바로 연결되지 않을 수 있다는 구조적 특성으로 지목된다. 삼양컴텍, 도프, 크몽 등 상장 후보 포트폴리오와 마키나락스 등 최근 상장 기업의 잔여 지분 회수는 향후 실적의 우호적 변수이나, 하반기 외부 회계감사에 따른 초기 포트폴리오 손상 여부도 함께 지켜볼 필요가 있다. 재무구조 측면에서는 자기자본이 꾸준히 확대되고 부채비율이 낮게 유지되는 등 안정성은 상대적으로 양호한 편이다. 투자자는 회수 파이프라인의 구체화 시점, 배당 정책의 명문화 여부, 손상차손 반영 규모 등을 함께 확인할 필요가 있다.
English version
HB Investment has proven its deal-sourcing ability through large exits such as Dalba Global and HPSP, but its quarterly results continue to swing sharply depending on the timing of performance-fee recognition, a structural trait typical of the venture capital industry.
HB Investment is a first-generation domestic venture capital firm founded in 1999 that listed on KOSDAQ in January 2024. The company was established as a small and medium enterprise startup investment firm and provides investment financing to small and mid-sized venture companies. Since forming its first investment fund in 1999, the firm has operated 19 venture investment funds with total committed capital of KRW 691.8 billion, continuously securing investment resources. Revenue consists mainly of fund management fees, performance fees, and equity-method gains from affiliated portfolio companies, with management fees and equity-method gains providing a stable base while new fund formation supports revenue growth. The portfolio is diversified across deep-tech and manufacturing (40%), software and services (40%), and bio/healthcare (20%), avoiding concentration in any single sector. Notable portfolio companies include HPSP, Kmong, Millie's Library, Jobis&Villains, Dalba Global, Samyang Comtech, Megagen Implant, and Makinarocks. In 2024 the firm registered with financial regulators as a general partner for institutional-only private equity funds, expanding into buyout and other private equity territory, and it has also pursued corporate venture capital fund formation in cooperation with the HB Group. Competitors include listed and unlisted mid-tier VCs such as Capstone Partners, LB Investment, and StoneBridge Ventures, with selection as a general partner in government fund-of-funds programs remaining a key industry-wide variable.
Consolidated revenue in 2025 rose to KRW 17.4 billion from KRW 15.15 billion in 2024, with operating profit of KRW 7.26 billion and net income attributable to owners of KRW 6.14 billion. Operating margin declined from 58.3% in 2022 and 51.7% in 2023 to 42.9% in 2024 and 41.7% in 2025, a pattern consistent with a base effect from the large performance fee generated by the 2023 liquidation of the HPSP project fund. Indeed, both 2023 revenue (KRW 20.5 billion) and operating profit (KRW 10.6 billion) were the highest among the four years shown, while 2022 was also solid with revenue of KRW 15.9 billion and operating profit of KRW 9.3 billion. Quarterly results show pronounced volatility: revenue of KRW 6.58 billion and operating profit of KRW 3.93 billion in 2025Q2 and net income to owners of KRW 3.24 billion stood out, before declining through 2025Q3 (revenue KRW 3.66 billion, operating profit KRW 1.64 billion), 2025Q4 (revenue KRW 4.79 billion, operating profit KRW 1.32 billion), and 2026Q1 (revenue KRW 3.18 billion, operating profit KRW 0.88 billion), then rebounding in 2026Q2 to revenue of KRW 4.46 billion, operating profit of KRW 2.84 billion, and net income to owners of KRW 2.34 billion. This quarter-to-quarter dispersion reflects the accounting characteristics of the VC industry, where equity recoveries and performance-fee recognition for portfolio companies such as Dalba Global tend to concentrate in specific quarters. Cash flow statements show similar swings, with operating cash flow turning from positive KRW 8.34 billion in 2023 to negative KRW 3.50 billion in 2024 and back to positive KRW 3.68 billion in 2025, driven by differences in fund contribution/recovery timing and cash realization of performance fees. Equity has grown steadily from KRW 48.9 billion in 2022 to KRW 88.6 billion in 2025, and the debt ratio has stayed low in the 5–12% range, indicating a relatively stable financial structure.
The domestic venture capital industry remains heavily influenced by government-linked funding channels such as the Korea Venture Investment Corporation's mother fund and Korea Growth Investment, meaning results are closely tied to policy direction. NH Investment & Securities noted in a June 2025 report that under the new government's stance of expanding VC allocations, the company's fundraising success in the second half was expected, with a virtuous cycle of fund formation and liquidation likely to continue. More recently, diversification of policy funding channels has been observed, including the Korea Post's selection of multiple general partners through its venture capital allocation program. Across the industry, the recovery of the IPO market is seen as the key variable determining exit performance for listed VCs; the recent public subscription for Makinarocks, which recorded a competition ratio of 2,807-to-1 and roughly KRW 13.87 trillion in deposits, the highest this year, illustrates renewed IPO market momentum. At the same time, some observers point out that because performance fees do not fully flow through to a listed VC's free cash flow, capital market valuations can diverge from underlying exit performance. Compared with peers such as Capstone Partners, HB Investment emphasizes its diversified deep-tech, software, and bio portfolio along with a track record of large exits including HPSP and Dalba Global.
| Price | ₩1,730 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/E | 8.4 |
| P/B | 0.53 |
| ROE | 6.5% |
| Dividend yield | 6.94% |
The company raised total house-wide AUM above KRW 700 billion in the first half of 2026 through the multi-closing of the HB Running Mate Investment Fund (KRW 142.0 billion), and on that basis presented value-up plan guidance in May targeting an average net internal rate of return of 15% or higher for new funds. On the exit pipeline, portfolio company Samyang Comtech passed preliminary listing review and is pursuing a KOSDAQ listing, Dope is in preliminary technology assessment, and Kmong is also cited as a listing candidate. For recently listed Makinarocks, the IPO-price-based market capitalization of roughly KRW 263.3 billion is more than double the KRW 120 billion valuation at the time of HB Investment's original investment, suggesting further gains could be realized upon any share sale. However, industry sources noted that alongside the large first-half exit (Dalba Global and others), the intensification of external audits in the second half of 2026 could lead to secondary-market sales or write-offs of early-stage portfolio assets with low recovery prospects. On the fundraising side, a corporate venture capital fund (KRW 40.0 billion) linked with the HB Group has also been pursued, building on the firm's selection as general partner in a Korea Growth Investment allocation program. The expansion of policy-linked funding and the number of IPO-candidate portfolio companies are favorable variables for future exit performance, though the actual timing of cash realization remains contingent on individual listing schedules and market conditions.
The company's share price has moved within the trading band established since its listing, and it appears to trade at a discount relative to net asset value. Given the industry's tendency toward large quarter-to-quarter earnings swings, it may be more informative to examine the multi-year pattern of profit recovery and moderation rather than extrapolating a single quarter into one valuation multiple. On the dividend side, the company has continued to pay a year-end dividend, but industry observers note that because performance fees are distributed to limited partners and fund managers before reaching the listed entity, growth in the dividend pool available to shareholders may not scale proportionally with growth in exit performance. Equity has expanded steadily since 2022 and the debt ratio has remained low, indicating relatively sound financial stability. Overall, the valuation appears to be a segment where market interpretation could shift depending on the sustainability of exit performance and further clarification of dividend policy.
HPSP was a secondary investment of KRW 19.3 billion in 2021 that returned KRW 82.1 billion within two years, while Millie's Library turned a KRW 5.8 billion investment into a KRW 28.6 billion (5x) recovery. Dalba Global, invested in across 2020 and 2023 for a total of KRW 2.2 billion, generated roughly KRW 67.3 billion (over 30x) upon full exit in April 2026. Megagen Implant likewise turned a KRW 2.5 billion investment into a KRW 10 billion (4x) recovery, reflecting repeated high-multiple exits across multiple portfolio holdings.
The multi-closing of the HB Running Mate Investment Fund (KRW 142.0 billion) pushed total house AUM past KRW 700 billion, and the firm's selection as general partner in a Korea Growth Investment allocation program has supported pursuit of a corporate venture capital fund linked with the HB Group. Registration in 2024 as a general partner for institutional-only private equity funds also expanded the business into buyout and other PE territory, seen as a long-term growth driver, with some industry assessments suggesting AUM of KRW 1 trillion could be reached within three years.
Management fees on affiliated company holdings and equity-method gains provide a stable base, with new fund formation supporting continued revenue growth. Operating margin exceeded 41% in every year from 2022 through 2025, demonstrating that the company can sustain a substantial margin even from base management fees alone, without relying solely on performance fees. The portfolio's diversification across deep-tech, software, and bio also mitigates cycle risk tied to any single industry.
Operating profit in 2025Q2 and 2026Q2 was KRW 3.93 billion and KRW 2.84 billion respectively, two to three times higher than other quarters, while 2026Q1 came in at only KRW 0.88 billion, showing very large quarter-to-quarter dispersion. This reflects the structural characteristic of results being driven by performance fees and equity-method gains concentrated in specific quarters rather than steady management fees, making it difficult to extrapolate future results from any single quarter. Operating cash flow has also been unstable, flipping from negative KRW 3.50 billion in 2024 to positive KRW 3.68 billion in 2025.
Industry sources have pointed out that because performance fees are first split between limited-partner distributions and fund manager incentives, they do not fully accumulate as free cash flow at the listed entity, creating a structural imbalance. This raises concerns that large exits may not directly translate into an expanded dividend pool for minority shareholders. Absent a clearly codified dividend policy, this structural gap could persist.
Industry sources noted the existence of early-stage tech and B2C portfolio companies that have failed to list or suffered capital impairment, and that intensified external audits in the second half could lead to secondary-market fire sales or full write-offs of unrecoverable assets. Such disposal losses are cited as a factor that could temporarily depress operating margin. If numerous small distressed holdings accumulate without being offset by large exits, this could constrain qualitative improvement in results.
HB Investment has repeatedly demonstrated strong deal-sourcing ability through high-multiple exits from HPSP, Millie's Library, Dalba Global, and Megagen Implant, and its AUM recently surpassed KRW 700 billion in an expansion phase. However, quarterly results show large dispersion depending on the timing of performance-fee and equity-method gain recognition, making it difficult to extrapolate any single quarter's strength or weakness. The structure in which performance fees are first distributed to limited partners and fund managers is cited as a factor that may prevent large exits from directly translating into free cash flow and dividend resources at the listed entity level. IPO-candidate portfolio companies such as Samyang Comtech, Dope, and Kmong, along with potential recovery of remaining stakes in recently listed Makinarocks, are favorable variables for future results, though the possibility of early-stage portfolio impairment from the second-half external audit also warrants attention. On the financial structure side, steadily growing equity and a low debt ratio point to relatively sound stability. Investors should track the timing of exit pipeline materialization, whether dividend policy becomes more clearly codified, and the scale of any impairment recognition.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)