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Bluemtec · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
블루엠텍은 온라인 의약품 유통 플랫폼 '블루팜코리아'를 중심으로 GLP-1 비만치료제와 에스테틱 품목 확대에 힘입어 매출 성장세를 이어가고 있으나, 영업이익은 분기별로 등락하며 아직 안정적인 흑자 구조에 이르지 못했다.
블루엠텍은 병·의원을 대상으로 전문의약품과 의료용품을 판매하는 온라인 B2B 이커머스 플랫폼 '블루팜코리아'를 핵심 사업으로 운영하고 있으며, 국내 1위 병의원 전문의약품 이커머스 플랫폼으로 자리매김했다. 약국을 대상으로 한 '쿨팜' 등 추가 유통 플랫폼도 함께 운영하며 병·의원과 약국 양쪽 채널을 아우르는 구조를 갖췄다. 최근에는 의료진 구인구직 플랫폼 '블루닥'을 정식 출시해 의료기관 데이터베이스와 노하우를 기반으로 병의원과 개원의의 편의성을 높이는 방향으로 사업을 확장하고 있다. 매출 구성은 비급여, 백신, 급여, 의약외품, 서비스 부문으로 나뉘며, 2025년 상반기 비교 시점 기준으로 비급여 36%, 백신 31%, 급여 18%, 의약외품 12%, 서비스 2%의 비중을 보였고, 2025년 연간 기준으로는 백신 부문이 43%로 가장 큰 비중을 차지했다. 다만 위고비 등 GLP-1 비만치료제가 가세하면서 비급여 부문 매출이 크게 늘어 매출 포트폴리오가 비급여 중심으로 재편되는 흐름이 나타나고 있다. 회사는 기존에 휴젤·LG화학·메디톡스 등의 에스테틱 제품을 비급여 부문에서 유통해왔고, 여기에 바이오플러스와의 필러·스킨부스터 유통계약, 메디톡스(뉴메코) 톡신 및 신제품 유통 개시 등으로 에스테틱 라인업을 지속적으로 확대해왔다. 노보노디스크의 위고비와 삭센다뿐 아니라 한국릴리의 마운자로 유통에도 일부 참여하고 있으나, 마운자로는 한국릴리가 지오영을 비롯한 별도의 30~40개 업체와 직접 공급계약을 맺은 구조여서 블루엠텍이 독점적 지위를 갖는 것은 아니다. 국내 의약품 유통 시장은 대형 도매상의 집중도가 높은 구조인 가운데, 블루엠텍은 온라인 플랫폼 기반의 차별화된 서비스와 다양한 상품 구성으로 시장 지배력을 강화하려는 전략을 취하고 있다.
연간 매출은 2022년 771억원에서 2023년 1,139억원, 2024년 1,333억원, 2025년 1,859억원으로 4년 연속 증가하며 외형 성장세를 뚜렷하게 이어왔다. 다만 영업손익은 2022년 8.9억원, 2023년 13.4억원 흑자를 냈다가 2024년 68.9억원 적자로 급격히 악화됐고, 2025년에도 19.7억원 적자를 이어가며 영업이익률이 -5.2%에서 -1.1%로 다소 개선됐지만 여전히 마이너스 구간에 머물렀다. 순이익 측면에서는 2022년 143.3억원의 큰 손실을 낸 이후 2023년 23.4억원, 2024년 48.0억원, 2025년 45.1억원의 지배주주순손실이 이어지며 4년 연속 순손실을 기록했다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 456.5억원, 영업손실 8.0억원, 순손실 25.0억원을 기록한 이후, 3분기에는 매출 521.4억원에 영업이익 3.5억원으로 흑자전환했으나 순손실 4.9억원을 냈고, 4분기에는 매출 539.4억원에 영업손실 4.9억원을 내면서도 순이익은 0.8억원으로 소폭 흑자를 기록하는 등 영업손익과 순손익의 방향이 엇갈리는 모습이 나타났다. 2026년 1분기에는 매출이 440.4억원으로 계절적으로 줄었지만 순이익은 26.4억원으로 크게 늘었고, 2분기에는 매출 549.7억원, 영업이익 1.8억원, 순이익 19.8억원을 기록하며 매출과 순이익이 함께 개선되는 흐름을 보였다. 이처럼 순이익이 영업손익과 다른 방향으로 움직이는 구간이 반복된 것은 과거 전환사채·주가 연계 파생상품의 공정가치 평가손익이 순이익에 영향을 미쳤기 때문으로, 주가 변동에 따라 비영업적 손익 변동성이 커지는 구조적 특징을 보여준다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주순이익은 42.1억원으로 집계되며 과거 대규모 순손실 구간에서 벗어난 모습을 보였다. 다만 같은 기간 영업손익은 여전히 분기별로 흑자와 적자를 오가는 등, 매출 성장과 별개로 본업의 수익성 안정화는 아직 진행 중인 과제로 남아 있다.
국내 의약품 유통 시장은 고령화와 만성질환 증가에 따라 수요가 꾸준히 늘고 있으며, 대형 도매상의 집중도가 높은 구조 속에서 차별화된 서비스와 제품 구성으로 시장 지배력을 강화하려는 경쟁이 이어지고 있다. 온라인몰을 통한 의약품 구매가 늘어나는 추세는 블루엠텍과 같은 이커머스 기반 유통 플랫폼에 우호적인 환경을 제공한다. 특히 GLP-1 계열 비만치료제 시장은 위고비, 삭센다에 이어 한국릴리의 마운자로가 국내에 출시되면서 경쟁이 본격화되고 있으며, 릴리는 지오영을 포함한 별도의 30~40개 업체와 직접 공급계약을 맺어 유통망을 확대하는 모습이다. 이는 GLP-1 유통망에서 블루엠텍이 독점적 지위를 갖기 어렵다는 점을 동시에 보여준다. 에스테틱 분야에서는 휴젤·LG화학·메디톡스·바이오플러스 등 국내 보툴리눔톡신·필러 제조사들의 제품이 온라인 유통 채널을 거쳐 병·의원에 공급되는 흐름이 자리잡고 있어, 유통 플랫폼의 품목 다변화 경쟁이 심화되는 양상이다. 전반적으로 업종은 매출 성장 국면에 있으나 마진 구조는 유통업 특성상 원가 부담에 따라 등락하는 편이며, 개별 유통사의 수익성은 취급 품목 구성과 협상력에 따라 갈릴 수 있다.
| 주가 | ₩3,120 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,056억원 |
| PER | 26.2 |
| PBR | 2.16 |
| ROE | 9.2% |
블루엠텍은 2026년 4월 IR을 통해 전년 대비 매출과 영업이익 모두 30% 이상 개선됐다고 밝혔으며, 위고비 매출은 2026년 3월 10억원에서 5월 90억원 규모로 빠르게 확대된 것으로 확인된다. 이 같은 흐름 속에서 하나증권은 2026년 6월 리포트에서 GLP-1 비만치료제와 에스테틱 사업 확대를 근거로 올해 매출 2,000억원 돌파와 영업이익 손익분기점(BEP) 달성이 가능하다고 전망했으며, 비급여·에스테틱 매출이 전년 376억원에서 올해 1,022억원까지 늘어날 것으로 예상했다. 블루팜코리아의 판매 품목 수는 위고비 출시 이후 2만 5,607개에서 2026년 1분기 기준 2만 7,809개로 늘어나는 등 취급 품목 다변화가 이어지고 있다. 하나증권은 GLP-1 비만치료제를 통해 유입된 신규 회원이 활성 사용자로 자리 잡으면, 향후 광고, 구인·구직 플랫폼, AI 기반 부가서비스 등으로 사업 영역을 확장할 수 있다는 점도 근거로 제시했다. 회사는 의료진 플랫폼 블루닥을 통한 회원 서비스 확대와 광고 비즈니스 확대로 옴니채널 마케팅 대행사로의 도약을 추진하고 있다고 밝혔다. 다만 이러한 전망은 특정 증권사의 추정치이며, 실제 달성 여부는 향후 분기 실적 공시를 통해 확인이 필요하다.
현재 주가는 순자산 대비 일정 수준의 프리미엄이 반영된 구간에서 거래되고 있으며, 이는 최근 4개 분기 순이익이 적자에서 흑자로 전환된 흐름을 시장이 일부 반영한 결과로 볼 수 있다. 다만 영업손익은 여전히 분기별로 등락하고 있어, 순이익 개선이 본업의 구조적 수익성 회복을 의미하는지는 향후 분기 실적을 통해 추가로 확인할 필요가 있다. 과거 상장 초기 거래 밴드와 비교하면 최근 주가 수준은 상당히 낮아진 상태이며, 이는 성장 기대와 함께 오버행·파생상품 관련 불확실성이 반복적으로 부각됐던 영향으로 해석할 수 있다. 배당은 현재까지 지급 실적이 없어 배당 매력을 근거로 한 접근은 제한적이다. 밸류에이션을 판단할 때는 매출 성장세와 함께 영업손익의 안정화 여부, 그리고 비영업적 손익 변동성을 함께 고려하는 것이 중요하다.
위고비와 삭센다 유통을 통해 비급여 매출이 빠르게 늘고 있으며, 위고비 매출은 2026년 3월 10억원에서 5월 90억원으로 확대된 것으로 확인된다. 마운자로 유통에도 일부 참여하며 GLP-1 관련 취급 품목이 넓어지고 있다. 신규 회원 유입이 플랫폼 전반의 활성 사용자 확대로 이어질 경우 부가서비스 매출로도 연결될 잠재력이 있다.
연간 매출은 2022년 771억원에서 2025년 1,859억원까지 매년 증가해왔다. 온라인 유통 플랫폼 특성상 취급 품목 확대가 곧 매출 성장으로 이어지는 구조를 보여준다. 에스테틱·GLP-1 품목 다변화가 이어지며 성장 동력이 다각화되고 있다.
최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주순이익은 42.1억원으로 과거 대규모 순손실 구간에서 벗어난 모습을 보였다. 2026년 1분기와 2분기 모두 순이익을 기록하며 개선 흐름이 이어지고 있다. 하나증권은 이 같은 흐름을 근거로 올해 영업이익 손익분기점 달성 가능성을 제시했다.
2024년과 2025년 모두 연간 영업손실을 기록했으며, 2026년에도 1분기 영업손실을 낸 뒤 2분기에 소폭 흑자로 돌아서는 등 손익 부호가 자주 바뀌고 있다. 매출 성장이 곧바로 안정적인 영업흑자로 이어지지 않고 있다는 점은 원가·판관비 부담이 상당하다는 것을 시사한다.
과거 전환사채·파생상품의 공정가치 평가손익이 순이익에 큰 영향을 미친 사례가 있었으며, 이는 주가 변동에 따라 순이익이 영업실적과 무관하게 출렁일 수 있음을 보여준다. 순이익 개선의 지속성을 판단할 때 이 같은 비영업적 요인의 재발 가능성을 함께 살펴봐야 한다.
마운자로는 한국릴리가 지오영을 비롯한 별도의 30~40개 업체와 직접 공급계약을 맺은 구조로, 블루엠텍이 GLP-1 유통에서 독점적 지위를 갖지 못한다. 에스테틱 분야에서도 다수의 국내 제조사 제품이 여러 유통 채널을 통해 병·의원에 공급되고 있어 품목 확대 경쟁이 지속될 가능성이 있다.
블루엠텍은 온라인 의약품 유통 플랫폼을 기반으로 4년 연속 매출 성장을 이어왔고, 최근에는 GLP-1 비만치료제와 에스테틱 품목 확대에 힘입어 비급여 매출 비중이 빠르게 늘어나는 구조 전환기에 있다. 최근 4개 분기 누적 순이익은 흑자를 기록했지만, 영업손익은 여전히 분기별로 등락하며 본업 수익성의 안정화는 진행형 과제로 남아 있다. 순이익 변동성의 상당 부분이 주가 연계 파생상품 평가손익 등 비영업적 요인에서 기인해왔다는 점도 함께 고려할 필요가 있다. GLP-1 시장에서는 한국릴리의 마운자로 등 경쟁 유통망이 병존하고 있어 독점적 지위보다는 다수 참여자 중 하나로서의 위치에 가깝다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 높은 편이고 과거 오버행·파생상품 이슈가 반복돼왔던 만큼, 향후 분기 실적과 자본구조 변화를 함께 확인하는 것이 중요하다. 하나증권 등 일부 증권사는 올해 매출 2,000억원 돌파와 영업이익 손익분기점 달성 가능성을 제시했으나, 이는 특정 시점의 추정치로 실제 달성 여부는 향후 공시를 통해 검증이 필요하다. 본 보고서는 정보 제공을 목적으로 하며 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
BlueMTec continues to grow revenue through its online pharmaceutical distribution platform BluePharmKorea, driven by expanding GLP-1 obesity drug and aesthetics product lines, but quarterly operating profit still fluctuates and has not reached a stable profitable structure.
BlueMTec operates its core business through BluePharmKorea, an online B2B e-commerce platform that sells prescription drugs and medical supplies to clinics and hospitals, and has positioned itself as the leading online prescription drug e-commerce platform for clinics in Korea. The company also runs additional distribution platforms such as CoolPharm, targeting pharmacies, giving it a structure that spans both clinic and pharmacy channels. More recently, it launched BlueDoc, a medical staff recruiting platform, aiming to improve convenience for clinics and independent physicians based on its medical institution database and know-how. Revenue is broken down into non-reimbursed, vaccine, reimbursed, quasi-drug, and service segments; as of the first half of 2025 comparison point, the mix was approximately 36% non-reimbursed, 31% vaccine, 18% reimbursed, 12% quasi-drug, and 2% service, while on a full-year 2025 basis the vaccine segment held the largest share at 43%. However, with GLP-1 obesity drugs such as Wegovy joining the lineup, non-reimbursed revenue has grown sharply, shifting the portfolio increasingly toward the non-reimbursed category. The company has long distributed aesthetics products from Hugel, LG Chem, and Medytox through its non-reimbursed segment, and has continued expanding this lineup through a filler and skin booster distribution agreement with Bio-Plus and the start of distribution for Medytox (Neume Co.) toxin products and new items. Beyond Novo Nordisk's Wegovy and Saxenda, BlueMTec also participates in part of the distribution of Eli Lilly's Mounjaro, though Eli Lilly Korea has direct supply contracts with a separate group of 30 to 40 distributors including Geo Young, meaning BlueMTec does not hold an exclusive position there. Korea's pharmaceutical distribution market remains concentrated among large wholesalers, and BlueMTec is pursuing a strategy of strengthening its market position through differentiated online platform services and a broad product lineup.
Annual revenue rose consistently for four straight years, from KRW 77.1 billion in 2022 to KRW 113.9 billion in 2023, KRW 133.3 billion in 2024, and KRW 185.9 billion in 2025, showing clear top-line expansion. Operating profit, however, swung from gains of KRW 0.9 billion in 2022 and KRW 1.3 billion in 2023 to a sharp loss of KRW 6.9 billion in 2024, and continued as a loss of KRW 2.0 billion in 2025, with the operating margin improving somewhat from negative 5.2% to negative 1.1% but still remaining in negative territory. On the net income side, after a large loss of KRW 14.3 billion attributable to owners in 2022, the company posted net losses of KRW 2.3 billion in 2023, KRW 4.8 billion in 2024, and KRW 4.5 billion in 2025, marking four consecutive years of net losses. On a quarterly basis, after posting revenue of KRW 45.65 billion, an operating loss of KRW 0.80 billion, and a net loss of KRW 2.50 billion in Q2 2025, the company turned operating profitable in Q3 2025 with revenue of KRW 52.14 billion and operating profit of KRW 0.35 billion, yet still posted a net loss of KRW 0.49 billion, while Q4 2025 saw revenue of KRW 53.94 billion and an operating loss of KRW 0.49 billion alongside a small net profit of KRW 0.08 billion, illustrating a pattern where operating and net results moved in different directions. In Q1 2026, revenue seasonally declined to KRW 44.04 billion but net profit rose sharply to KRW 2.64 billion, and in Q2 2026 revenue reached KRW 54.97 billion with operating profit of KRW 0.18 billion and net profit of KRW 1.98 billion, showing both revenue and net income improving together. This recurring divergence between net income and operating results stems from fair-value gains and losses on convertible bonds and share-price-linked derivatives in prior periods, a structural feature that amplifies non-operating profit volatility tied to share price movements. Over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), cumulative net income attributable to owners totaled KRW 4.21 billion, marking a departure from the large net loss periods of the past. Even so, operating profit continued to alternate between gains and losses across the same period, leaving the stabilization of core business profitability as an ongoing task separate from revenue growth.
Korea's pharmaceutical distribution market continues to see steady demand growth driven by an aging population and rising chronic disease prevalence, and competition persists among distributors seeking to strengthen market position through differentiated services and product mixes within a market concentrated among large wholesalers. The growing trend of purchasing medicines through online channels provides a favorable environment for e-commerce-based distribution platforms like BlueMTec. In particular, competition in the GLP-1 obesity drug market has intensified as Eli Lilly Korea's Mounjaro launched domestically following Wegovy and Saxenda, with Lilly expanding its distribution network through direct supply contracts with a separate group of 30 to 40 companies including Geo Young. This also illustrates that BlueMTec is unlikely to hold an exclusive position within the GLP-1 distribution network. In the aesthetics segment, products from domestic botulinum toxin and filler manufacturers such as Hugel, LG Chem, Medytox, and Bio-Plus are increasingly supplied to clinics through online distribution channels, intensifying competition for product diversification among distribution platforms. Overall, the industry is in a revenue growth phase, but margin structures tend to fluctuate with cost burdens typical of distribution businesses, and individual distributors' profitability can diverge depending on product mix and negotiating power.
| Price | ₩3,120 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.11T |
| P/E | 26.2 |
| P/B | 2.16 |
| ROE | 9.2% |
In an April 2026 IR disclosure, BlueMTec stated that both revenue and operating profit improved by more than 30% year-over-year, and Wegovy-related revenue is reported to have expanded rapidly from about KRW 1 billion in March 2026 to roughly KRW 9 billion in May 2026. Against this backdrop, Hana Securities projected in a June 2026 report that, based on the expansion of GLP-1 obesity drugs and aesthetics business, revenue could surpass KRW 200 billion this year with operating profit reaching breakeven, and forecast non-reimbursed and aesthetics revenue growing from KRW 37.6 billion last year to KRW 102.2 billion this year. The number of items sold on BluePharmKorea increased from 25,607 to 27,809 as of Q1 2026 following the Wegovy launch, reflecting ongoing product diversification. Hana Securities also cited the potential for new members acquired through GLP-1 obesity drugs to become active users, which could support future expansion into advertising, job-recruiting platforms, and AI-based value-added services. The company has stated it is pursuing a transition toward becoming an omnichannel marketing agency through expanded member services on its BlueDoc medical staff platform and growth of its advertising business. These outlooks, however, reflect a specific brokerage's estimates, and actual achievement will need to be confirmed through future quarterly earnings disclosures.
The current share price trades at a level that reflects some premium relative to net asset value, which can be seen as the market partially pricing in the shift of net income from losses to profits over the trailing four quarters. However, operating profit and loss have continued to fluctuate quarter by quarter, so whether the improvement in net income reflects a structural recovery in core profitability will require further confirmation through upcoming quarterly results. Compared with the trading band seen shortly after listing, the recent share price level has fallen considerably, which can be interpreted as reflecting a combination of growth expectations and recurring uncertainty related to overhang and derivative valuation issues. The company has no dividend payment track record to date, which limits any approach based on dividend appeal. When assessing valuation, it is important to consider revenue growth alongside the stabilization of operating profit and the volatility of non-operating gains and losses.
Non-reimbursed revenue is growing rapidly through the distribution of Wegovy and Saxenda, with Wegovy revenue reportedly expanding from about KRW 1 billion in March 2026 to roughly KRW 9 billion in May 2026. The company also participates in part of Mounjaro distribution, broadening its GLP-1-related product lineup. If new member inflows translate into broader active users across the platform, there is potential for this to flow into value-added service revenue.
Annual revenue has grown every year, from KRW 77.1 billion in 2022 to KRW 185.9 billion in 2025. Given the nature of an online distribution platform, expanding the product lineup has directly translated into revenue growth, and diversification into aesthetics and GLP-1 items is broadening the company's growth drivers.
Cumulative net income attributable to owners over the trailing four quarters (Q3 2025 to Q2 2026) reached KRW 4.21 billion, marking a departure from the large net loss periods of the past. Both Q1 and Q2 2026 posted net profits, continuing this improving trend, and Hana Securities cited this pattern as grounds for the possibility of reaching operating breakeven this year.
The company posted annual operating losses in both 2024 and 2025, and in 2026 the sign of operating profit has continued to flip, recording a loss in Q1 before turning to a modest profit in Q2. The fact that revenue growth has not directly translated into stable operating profitability suggests significant cost and SG&A burdens.
There have been instances in the past where fair-value gains and losses on convertible bonds and derivatives significantly affected net income, showing that net income can swing independently of operating performance depending on share price movements. When assessing the sustainability of net income improvement, the possibility of such non-operating factors recurring should also be considered.
Mounjaro is distributed through Eli Lilly Korea's direct supply contracts with a separate group of 30 to 40 companies including Geo Young, meaning BlueMTec does not hold an exclusive position in GLP-1 distribution. In the aesthetics segment as well, products from numerous domestic manufacturers are supplied to clinics through multiple distribution channels, suggesting competition over product line expansion is likely to continue.
BlueMTec has sustained four consecutive years of revenue growth based on its online pharmaceutical distribution platform, and is currently in a structural transition period where non-reimbursed revenue is rapidly expanding, driven by growth in GLP-1 obesity drugs and aesthetics products. While cumulative net income over the trailing four quarters turned positive, operating profit has continued to fluctuate quarter by quarter, leaving the stabilization of core business profitability as an ongoing task. It is also worth considering that a substantial portion of net income volatility has stemmed from non-operating factors such as fair-value gains and losses on share-price-linked derivatives. In the GLP-1 market, competing distribution networks such as Eli Lilly Korea's Mounjaro coexist, positioning BlueMTec closer to one of several participants rather than holding an exclusive position. On the financial structure side, the debt ratio remains relatively high and overhang and derivative issues have recurred in the past, making it important to monitor future quarterly results alongside changes in capital structure. Some brokerages, including Hana Securities, have suggested the possibility of revenue surpassing KRW 200 billion and reaching operating breakeven this year, but these are point-in-time estimates whose actual achievement will need to be verified through future disclosures. This report is intended for informational purposes only and does not include a buy or sell recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)