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Manyo Factory · 화장품 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
클렌징 오일로 성장한 마녀공장은 2025년 대주주가 사모펀드로 바뀌고 대표이사가 교체된 가운데, 2026년 1분기 영업이익률이 급등했다가 2분기 다시 낮아지는 등 실적 변동성이 뚜렷하게 나타나고 있다.
마녀공장은 2012년 설립된 자연주의 기능성 화장품 기업으로, 마녀공장을 비롯해 아워비건, 바닐라부티크, 노머시 등 다양한 브랜드를 보유하고 있으며 앰플·세럼, 클렌징, 스킨케어 등 제품을 65개국 이상에 수출하고 있다. 매체 보도에 따르면 클렌징 오일 한 품목의 매출이 특정 연도 전체 매출의 58%에 달했을 정도로 대표 제품 '퓨어 클렌징 오일'에 대한 의존도가 높은 편이다. 회사는 OEM/ODM사와의 파트너십을 통해 생산 유연성을 확보하고 비건 레시피를 적용한 클린뷰티 제품으로 글로벌 시장 성장을 추구하고 있다. 국내에서는 올리브영이 핵심 오프라인 채널이며, 해외에서는 아마존을 시작으로 미국 시장에 진출한 뒤 코스트코 오프라인과 얼타뷰티 온·오프라인 매장에 순차 입점했다. 헤럴드경제는 마녀공장이 코스트코·얼타에 이어 미국 대형 유통망 타겟까지 판매 채널을 확대했다고 전했다. 2025년에는 지배구조에 큰 변화가 있었는데, 기존 최대주주였던 엘앤피코스메틱(메디힐 브랜드 보유)이 보유 지분 51.87%를 사모펀드 케이엘앤파트너스가 설립한 특수목적법인 케이뷰티홀딩스에 매각하며 지분율이 대폭 낮아졌다. 이에 따라 대표이사도 유근직에서 송지혜로 바뀐 뒤, 이후 케이엘앤파트너스의 김기현 대표가 합류해 각자대표 체제로 전환됐다. 화장품 시장은 진입장벽이 낮고 가치소비 트렌드에 따라 신규 벤처기업과 유통사, 제약사, 패션기업까지 뛰어드는 등 경쟁이 치열한 구조다.
연간 실적을 보면 2022년 매출 1,018억원, 영업이익 245억원(영업이익률 24.1%)으로 정점을 찍은 뒤, 2023년에는 매출이 1,050억원으로 소폭 늘었지만 영업이익은 159억원(15.1%)으로 줄었다. 언론 보도에 따르면 이는 광고선전비 증가와 2022년 진행했던 프로모션(네고왕)의 기저효과 때문으로 설명된다. 2024년에는 매출이 1,279억원까지 늘며 최근 4개년 중 최대치를 기록했으나 영업이익률은 14.5%로 전년과 비슷한 수준에 머물렀다. 2025년에는 매출이 1,130억원으로 전년 대비 축소되고 영업이익은 105억원(9.3%), 순이익은 91억원으로 모두 큰 폭으로 줄었는데, 이는 대주주 교체와 경영진 이슈가 겹친 시기와 맞물린다. 분기별로는 2025년 2분기 매출 317억원(영업이익률 9.4%)에서 3분기 287억원(14.0%)으로 마진이 개선됐다가, 4분기에는 매출이 258억원으로 줄고 영업이익률도 7.9%로 낮아지는 등 계절적 둔화가 나타났다. 2026년 1분기에는 매출 269억원에 영업이익 61억원(영업이익률 22.5%)을 기록하며 최근 다섯 개 분기 중 가장 높은 마진을 시현했고, 순이익은 61억원으로 영업이익을 웃돌아 비영업 부문의 추가 이익이 반영됐을 가능성을 시사한다. 그러나 2026년 2분기에는 매출 258억원, 영업이익 25억원(9.8%)으로 마진이 다시 낮아져, 1분기의 개선이 아직 안정적으로 지속되는 국면인지는 추가 분기 확인이 필요한 상태다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적으로는 매출 1,072억원, 영업이익 146억원, 지배주주순이익 134억원 수준으로, 2025년 저점을 지나 점진적 회복 흐름을 보이고 있다.
국내 화장품 산업은 고령화에 따른 스킨케어 수요 확대와 지속가능성·클린뷰티 트렌드 강화로 자연주의 제품에 대한 선호가 높아지고 있으나, 진입장벽이 낮아 신규 벤처기업과 유통사, 제약사, 패션기업까지 뛰어들며 경쟁이 갈수록 치열해지는 구조다. 마녀공장이 속한 클렌징·앰플/세럼 카테고리는 올리브영을 중심으로 유사 가격대의 인디 브랜드들이 빠르게 늘어나는 영역으로, 대표 품목에 대한 의존도가 높은 회사일수록 카테고리 내 경쟁 강도 변화에 민감하게 노출된다. 해외에서는 K-뷰티 전반이 미국·일본 등에서 수요가 확대되는 추세이며, 마녀공장은 아마존을 발판으로 코스트코·얼타뷰티·타겟 등 미국 오프라인 대형 유통망 입점을 순차적으로 늘려온 것이 특징이다. 다만 미국 오프라인 진출은 아직 초도 물량 성격이 강한 채널도 있어, 매장 효율과 재입점 여부가 향후 확장 속도를 가늠하는 잣대가 될 수 있다. 국내에서는 최근 몇 년간 K-뷰티 인디 브랜드의 인수합병이 활발해지면서 마녀공장을 포함한 다수의 브랜드가 사모펀드 체제로 편입되는 흐름이 나타났으며, 이는 업계 전반의 경영 방식과 자본 구조에 변화를 가져오고 있다. 이 같은 PEF 주도의 재편은 브랜드별로 비용 효율화와 해외 확장이 동시에 추진되는 경우가 많아, 산업 내 승자와 후발주자 간 격차를 더 벌릴 가능성이 있다.
| 주가 | ₩15,570 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,552억원 |
| PER | 19.0 |
| PBR | 2.16 |
| ROE | 11.3% |
마녀공장은 2025년 대주주와 경영진 교체를 마무리한 뒤, 케이엘앤파트너스 주도로 실적 성장세 유지와 기업가치 제고를 위한 PEF 운영 체제를 본격화하겠다는 방침을 밝힌 바 있다. 해외에서는 코스트코·얼타뷰티·타겟 등 미국 오프라인 대형 유통망 입점을 확대해 온 흐름이 이어지고 있으며, 오프라인 매장 수 확대와 재입고 여부가 향후 미국 매출 기여도를 결정할 변수로 꼽힌다. 국내에서는 올리브영을 중심으로 한 채널 집중과 클렌징·앰플 라인업 강화를 지속할 것으로 보이며, 신규 벤더·유통 채널 확대 가능성도 열려 있다. 2026년 1분기의 영업이익률 급등이 원가 효율화나 판관비 통제에 따른 구조적 개선인지, 혹은 일시적 요인에 따른 결과인지는 다음 분기 실적에서 재확인이 필요한 부분이다. PEF 체제 특성상 통상 5년 내 투자금 회수를 목표로 하는 경영 방식이 단기 실적 개선에 집중될 경우 기존 클린뷰티 브랜드 가치 훼손에 대한 우려가 업계 일부에서 제기된 바 있어, 브랜드 투자와 비용 효율화 사이의 균형이 중요한 관찰 포인트다. 회사 측이 별도의 매출 또는 이익 가이던스를 공식적으로 제시했다는 근거는 확인되지 않아, 향후 분기 공시와 IR 자료를 통한 확인이 필요하다.
현재 주가는 회사의 순자산 대비 프리미엄이 있는 구간에서 거래되고 있으며, 최근 4개 분기 실적을 반영한 배수는 상장 초기 형성됐던 밸류에이션 밴드보다는 낮아진 편이다. 회사는 별도의 현금배당을 지급하지 않고 있어, 배당수익률 관점에서 접근하기는 어려운 구조다. 2025년 실적이 전년 대비 크게 위축된 뒤 2026년 1분기에 이익이 회복되는 흐름을 보였다는 점에서, 시장의 밸류에이션 평가는 이 회복이 얼마나 지속되는지에 따라 갈릴 수 있다. 증권사의 정식 커버리지가 아직 두텁지 않은 종목이라는 점도 컨센서스 형성 측면에서 감안할 부분이다. 결국 현재 거래되는 배수를 어떻게 해석할지는 향후 분기별 마진 안정성과 해외 채널 확장의 실적 기여도 확인에 따라 달라질 수 있다.
마녀공장은 아마존을 발판으로 코스트코, 얼타뷰티, 타겟 등 미국 대형 오프라인 유통망에 순차 입점하며 접점을 넓히고 있다. 오프라인 구매 비중이 높은 미국 시장 특성을 고려하면 매장 수 확대와 재입고가 이어질 경우 판매 채널의 구조적 다변화가 가능하다. 이는 국내 온라인 채널 의존도를 낮추는 방향으로 작용할 수 있다.
2026년 1분기 영업이익률은 최근 다섯 개 분기 중 가장 높은 수준을 기록했다. 순이익이 영업이익을 웃돈 점을 감안해도 원가 및 판관비 효율화가 일부 반영된 결과로 해석할 수 있다. PEF 체제 전환 이후 비용 구조 개선이 지속된다면 수익성 회복의 계기가 될 수 있다.
2025년 부채비율은 8.2%로 매우 낮은 수준을 유지했고, 최근 4년 모두 영업활동현금흐름이 순이익을 웃돌았다. 이는 실적 둔화 국면에서도 재무 여력을 확보해 마케팅이나 해외 채널 투자에 대응할 수 있는 기반이 된다.
2025년 2분기부터 2026년 2분기까지 영업이익률은 7.9%에서 22.5% 사이를 오갔다. 1분기의 마진 개선이 2분기에 다시 낮아진 점은 개선이 아직 안정적으로 정착되지 않았을 가능성을 보여준다. 마케팅 프로모션 일정에 따른 분기별 편차도 반복적으로 나타난 바 있다.
화장품 시장은 진입장벽이 낮아 신규 벤처기업과 유통사, 제약사, 패션기업까지 경쟁에 뛰어들고 있다. 클렌징·앰플 카테고리에서 유사 가격대의 인디 브랜드가 늘어날 경우 대표 품목 의존도가 높은 마녀공장의 국내 매출 성장세에 부담이 될 수 있다.
케이엘앤파트너스는 인수 후 통상 5년 내 투자금 회수를 목표로 하는 사모펀드 특성상 단기 실적 개선에 집중할 가능성이 있다는 우려가 업계에서 제기됐다. 이 과정에서 기존 클린뷰티 브랜드 가치가 훼손되거나 내부 비용절감이 소비자 경험에 영향을 줄 수 있다는 지적도 나왔다.
마녀공장은 클렌징 오일을 중심으로 한 명확한 히트 상품 포트폴리오와 미국 오프라인 대형 유통망 확장이라는 구조적 성장 축을 보유한 기업이다. 다만 2025년 실적이 전년 대비 크게 위축된 뒤 2026년 1분기 마진이 급등했다가 2분기 다시 낮아지는 등 분기별 변동성이 커, 수익성 회복의 지속 여부는 아직 검증이 더 필요한 단계다. 2025년 대주주가 사모펀드 케이엘앤파트너스로 바뀌고 대표이사도 교체되면서 지배구조와 경영 전략 측면의 불확실성이 새로 생겨났다는 점도 함께 고려할 부분이다. 재무구조 자체는 낮은 부채비율과 꾸준한 영업활동현금흐름을 바탕으로 안정적인 편이며, 이는 해외 채널 투자를 뒷받침할 여력으로 작용할 수 있다. 국내 클렌징·앰플 시장의 경쟁 심화와 미국 오프라인 채널의 초기 단계적 성격은 향후 실적의 방향을 가를 주요 변수로 남아 있다. 투자 판단에 앞서 다음 분기 마진 추이와 해외 매장 확장 속도, 경영진 전략 발표 등을 지속적으로 확인할 필요가 있다.
English version
Manyo Factory, built on its cleansing-oil franchise, saw its controlling shareholder change to a private equity fund and its CEO replaced in 2025, and its 2026 quarterly results have shown pronounced swings, with operating margin spiking in the first quarter before pulling back in the second.
Founded in 2012, Manyo Factory is a naturalist functional cosmetics company that operates multiple brands including Manyo Factory, Our Vegan, Vanilla Boutique, and No Mercy, exporting ampoule and serum, cleansing, and skincare products to more than 65 countries. According to media reports, cleansing oil alone accounted for as much as 58% of total revenue in one recent year, reflecting the company's heavy reliance on its flagship Pure Cleansing Oil line. The company works with OEM/ODM partners for production flexibility and pursues global growth through vegan-formula clean beauty products. Domestically, Olive Young is the key offline channel, while overseas the company entered the US market via Amazon before sequentially expanding into Costco's offline stores and Ulta Beauty's online and offline locations. Herald Business reported that Manyo Factory further expanded its US sales channels to include Target, following its entries into Costco and Ulta. In 2025, the company underwent a major governance change: former controlling shareholder L&P Cosmetic, owner of the Mediheal brand, sold its 51.87% stake to K-Beauty Holdings, a special-purpose entity set up by private equity firm KL&Partners, sharply reducing its ownership. As a result, the CEO position moved from Yoo Geun-jik to Song Ji-hye, and KL&Partners' Kim Ki-hyun later joined as co-CEO. The cosmetics market has low barriers to entry, and value-conscious consumption trends have drawn in new venture firms, distributors, pharmaceutical companies, and even fashion brands, making competition intense.
On an annual basis, revenue peaked at KRW 101.8 billion with operating profit of KRW 24.5 billion (24.1% margin) in 2022, before revenue edged up slightly to KRW 105.0 billion in 2023 while operating profit fell to KRW 15.9 billion (15.1%). Press reports attributed this to higher advertising spending and a high base effect from a 2022 promotional campaign. In 2024, revenue rose further to KRW 127.9 billion, the highest of the past four years, though the operating margin held roughly steady at 14.5%. In 2025, revenue contracted to KRW 113.0 billion, with operating profit falling sharply to KRW 10.5 billion (9.3% margin) and net profit dropping to KRW 9.1 billion, a period that coincided with the change in controlling shareholder and management. On a quarterly basis, margin improved from 9.4% in the second quarter of 2025 (revenue of KRW 31.7 billion) to 14.0% in the third quarter (KRW 28.7 billion), before revenue slipped to KRW 25.8 billion and margin fell to 7.9% in the fourth quarter, reflecting seasonal softness. In the first quarter of 2026, revenue was KRW 26.9 billion with operating profit of KRW 6.1 billion, lifting the operating margin to 22.5%, the highest of the past five quarters, while net profit of KRW 6.1 billion exceeded operating profit, suggesting a possible contribution from non-operating items. However, in the second quarter of 2026 the margin eased back to 9.8% on revenue of KRW 25.8 billion and operating profit of KRW 2.5 billion, leaving open the question of whether the first-quarter improvement can be sustained. Over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), cumulative revenue was about KRW 107.2 billion, operating profit about KRW 14.6 billion, and owner net profit about KRW 13.4 billion, indicating a gradual recovery from the 2025 trough.
Korea's cosmetics industry is seeing growing preference for naturalist products amid rising skincare demand from an aging population and stronger sustainability and clean-beauty trends, but low entry barriers have drawn in new ventures, distributors, pharmaceutical firms, and even fashion companies, intensifying competition. The cleansing and ampoule/serum categories in which Manyo Factory operates are areas where similarly priced indie brands are proliferating rapidly through Olive Young, exposing companies with heavy reliance on a single flagship product to shifts in category-level competitive intensity. Overseas, demand for K-beauty broadly continues to expand in markets such as the United States and Japan, and Manyo Factory has notably used Amazon as a springboard before sequentially adding large US offline retailers such as Costco, Ulta Beauty, and Target. Still, some of these US offline entries remain characterized by initial trial orders, meaning store-level efficiency and reorder rates will be key gauges of future expansion pace. Domestically, a wave of mergers and acquisitions among K-beauty indie brands in recent years has brought several brands, including Manyo Factory, under private-equity ownership, reshaping management approaches and capital structures across the sector. This PE-led reorganization often pairs cost efficiency with overseas expansion at the same time, which could widen the gap between industry leaders and laggards.
| Price | ₩15,570 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.26T |
| P/E | 19.0 |
| P/B | 2.16 |
| ROE | 11.3% |
After completing the change in controlling shareholder and management in 2025, Manyo Factory, now under KL&Partners' leadership, has stated its intent to pursue a private-equity operating structure focused on sustaining earnings growth and enhancing corporate value. Overseas, the trend of expanding into large US offline retailers such as Costco, Ulta Beauty, and Target continues, with store count growth and reorder patterns likely to determine the scale of the US sales contribution going forward. Domestically, the company appears set to continue concentrating on the Olive Young channel while reinforcing its cleansing and ampoule lineups, with room for further vendor and distribution channel expansion. Whether the sharp jump in the first-quarter 2026 operating margin reflects a structural improvement from cost efficiency and SG&A control, or a more temporary factor, will need to be reconfirmed in subsequent quarterly results. Because private-equity ownership structures typically target investment recovery within about five years, some industry voices have raised concerns that a focus on short-term earnings improvement could erode the company's established clean-beauty brand value, making the balance between brand investment and cost efficiency an important point to monitor. There is no confirmed evidence that the company has issued formal revenue or profit guidance, so future quarterly disclosures and investor relations materials will need to be checked.
The current share price trades at a premium to the company's net asset value, and multiples based on the trailing four quarters of results are lower than the valuation band seen in the early listing period. The company does not currently pay a cash dividend, making a dividend-yield-based approach difficult to apply. Given that 2025 results contracted sharply from the prior year before profits recovered in the first quarter of 2026, how the market values the stock may hinge on how durable this recovery proves to be. It is also worth noting that formal brokerage coverage of the stock remains relatively thin, which affects how a consensus view forms. Ultimately, how the current multiple should be interpreted will depend on confirming quarterly margin stability and the earnings contribution from overseas channel expansion going forward.
Manyo Factory has used Amazon as a springboard to sequentially enter major US offline retailers including Costco, Ulta Beauty, and Target, broadening its points of contact with consumers. Given that offline purchasing carries significant weight in the US market, continued store count growth and reorders could enable a structural diversification of sales channels, potentially reducing reliance on domestic online channels.
Operating margin in the first quarter of 2026 reached the highest level of the past five quarters. Even accounting for net profit exceeding operating profit, this can partly be read as a result of cost and SG&A efficiency gains. If cost structure improvements continue under the new private-equity ownership, this could mark a turning point for profitability recovery.
The debt ratio stood at a very low 8.2% in 2025, and operating cash flow has exceeded net profit in each of the past four years. This provides financial flexibility to fund marketing or overseas channel investment even during periods of earnings softness.
Between the second quarter of 2025 and the second quarter of 2026, the operating margin swung between 7.9% and 22.5%. The fact that first-quarter margin improvement eased again in the second quarter suggests the gains may not yet be firmly established, and quarterly variation tied to marketing promotion schedules has recurred repeatedly.
Because the cosmetics market has low entry barriers, new ventures, distributors, pharmaceutical firms, and fashion companies are all entering the competitive fray. If similarly priced indie brands continue to proliferate in the cleansing and ampoule categories, this could weigh on domestic revenue growth for Manyo Factory, which relies heavily on its flagship product line.
Industry observers have raised concerns that KL&Partners, as a private equity firm typically targeting investment recovery within about five years, may focus on short-term performance improvement. Some have pointed out that this process could erode the established clean-beauty brand value or that internal cost-cutting could affect the consumer experience.
Manyo Factory has a clear hit-product portfolio centered on its cleansing oil line and a structural growth pillar in its expanding US offline retail footprint. However, quarterly volatility has been significant—2025 results contracted sharply from the prior year, margin spiked in the first quarter of 2026, and then eased again in the second quarter—so whether the profitability recovery can be sustained still requires further verification. The 2025 change in controlling shareholder to private equity firm KL&Partners, along with the CEO transition, has also introduced new governance and strategic uncertainty that should be weighed. The balance sheet itself remains relatively stable, supported by a low debt ratio and consistent operating cash flow, which could provide the capacity to fund overseas channel investment. Intensifying competition in the domestic cleansing and ampoule market, along with the early-stage nature of the US offline channel expansion, remain key variables that will shape the direction of future results. Before forming any judgment, it is worth continuing to monitor coming quarterly margin trends, the pace of overseas store expansion, and any strategic announcements from the new management team.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)