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Manyo Factory · 화장품 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
2026년 1분기 영업이익률이 22.5%로 급반등하며 2025년 실적 저점 통과를 확인했고, 미국 Ulta·코스트코·타겟 동시 입점과 'manyo' 글로벌 리브랜딩으로 해외 성장 재점화를 모색하고 있다.
마녀공장은 2012년 설립되어 2023년 7월 코스닥에 상장한 클린뷰티 화장품 브랜드사다. <br>대표 브랜드 '마녀공장(현 manyo)'을 주축으로 비건 기초 브랜드 '아워비건', 향 특화 '바닐라부티크', 색조 '노머시' 등 멀티 브랜드 포트폴리오를 운영한다. 제품 라인업은 클렌징, 스킨케어, 앰플&세럼, 색조로 구성되며 클렌징 부문이 매출의 핵심축이다. 대표 제품 '퓨어 클렌징 오일'은 누적 2,200만병 이상 판매되었으며 2021~2024년 올리브영 클렌징오일 부문 4년 연속 1위를 기록했다. 국내는 올리브영 온·오프라인 채널이 중심이고, 해외는 아마존·큐텐·라쿠텐·티몰 등 온라인 플랫폼과 Ulta Beauty·코스트코·타겟 등 오프라인 리테일을 통해 65개국 이상에 판매 중이다. 생산은 OEM·ODM 파트너십을 활용한 자산경량형 구조로 고정비 부담이 낮다. 2025년 4월 사모펀드 케이엘앤파트너스(PEF)가 지분 51.87%를 인수하며 최대주주가 됐고, 2026년 4월 브랜드명을 'ma:nyo'에서 'manyo'로, 컨셉을 '클린뷰티'에서 '액티브뷰티'로 전환하는 창사 이래 최대 규모의 리브랜딩을 단행했다. 회사는 향후 3년 내 글로벌 매출 비중을 80% 이상으로 끌어올리는 것을 중장기 목표로 제시하고 있다.
마녀공장의 연간 매출은 2023년 1,050억원에서 2024년 1,279억원으로 21.8% 증가했으나, 2025년에는 1,130억원으로 11.7% 역성장했다. 영업이익도 2024년 185.6억원(OPM 14.5%)에서 2025년 104.6억원(OPM 9.3%)으로 43.7% 급감했으며, 순이익은 163.7억원에서 91.3억원으로 44.2% 감소했다. 2025년 실적 악화의 주요 원인은 일본 큐텐 메가와리 입찰가 상승에 따른 마케팅비 과투자, 국내 클렌징·앰플 카테고리 경쟁 심화, PEF 인수 1년차 구조조정 비용, 전 대표와의 스톡옵션 소송 관련 충당금 설정 등 일회성 부담이 집중된 결과였다. 분기별 영업이익은 2025년 1분기 14.2억원(OPM 5.3%)을 저점으로 2분기 29.8억원(9.4%), 3분기 40.2억원(14.0%)까지 회복됐으나 4분기에 다시 20.3억원(7.9%)으로 약화됐다. 2026년 1분기에는 매출 269억원(전년 동기 대비 +0.2%)으로 외형은 정체됐으나, 영업이익 60.5억원으로 전년 동기 대비 326% 급증하며 OPM이 22.5%로 반등했다. 이는 PEF의 비용 구조 효율화 효과가 처음으로 온전히 반영된 분기로 해석된다. 재무 안정성 측면에서 2025년 말 자본총계 1,226.8억원, 부채비율 8.2%로 무차입에 가까운 건전한 구조를 유지했다. 영업현금흐름은 2024년 181.1억원에서 2025년 111.0억원으로 감소했으나 순이익 감소분을 상회하는 현금 창출력을 지속했다.
한국 화장품 산업은 K-콘텐츠 열풍에 힘입어 중국 편중 수출 구조에서 미국·일본·동남아·유럽으로 빠르게 다각화되고 있다. 2025년 국내 화장품 수출 총액은 전년 대비 12.3% 증가한 역대 최대치를 기록했으며, 중국을 제외한 수출 증가율은 22%에 달한다. 2026년 1분기 대미 화장품 수출은 40.9% 급증하며 미국이 핵심 성장 시장으로 부상했다. 인디 브랜드 중심의 3차 K-뷰티 한류가 진행 중이며, 코스알엑스·달바·아누아·스킨1004·티르티르·마녀공장 등이 글로벌 시장에서 치열하게 경쟁하고 있다. Ulta Beauty·코스트코·타겟 등 미국 오프라인 채널 입점이 인디 브랜드 성장의 단계 지표로 자리 잡았으며, 선행 진입 브랜드들이 입점 후 미국 매출 세 자릿수 성장을 기록한 사례가 북미 채널 잠재력을 보여준다. 반면 화장품 시장의 진입장벽이 낮아 대기업들도 유사 가격대 클렌징 라인을 강화하며 국내 경쟁이 심화되고 있다. 클린뷰티·비건·성분 투명성 소비 트렌드는 마녀공장의 제품 철학과 부합하는 장기 수요 기반을 유지시키는 구조적 지지대다.
| 주가 | ₩17,240 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,826억원 |
| PER | 22.7 |
| PBR | 2.19 |
| ROE | 10.1% |
2026년 북미 매출 본격화가 핵심 성장 드라이버다. 2025년 7월 코스트코(300개점)·Ulta Beauty(600개점) 온·오프라인 동시 입점을 완료했고, 2026년 2월에는 타겟 글로벌 섹션에 추가 진출하며 미국 오프라인 상위 3개 채널을 모두 확보했다. 회사 측은 틱톡 마케팅 본격화와 현지 인플루언서 협업 강화를 통해 북미 브랜드 인지도를 높이겠다는 방향을 제시했다. 일본에서는 2026년 4월 단행한 'manyo' 리브랜딩이 라쿠텐·큐텐에서 출시 당일 종합 1위·뷰티 1위를 기록하며 즉각적인 소비자 반응을 이끌었고, 하반기 세븐일레븐 편의점 입점을 통한 오프라인 채널 확장도 추진 중이다. 중국에서는 2025년 말 신규 총판 계약을 체결하고 2026년 1분기부터 티몰·도우인·VIP숍 중심의 라이브커머스 마케팅을 강화 중이다. 이탈리아 코스모프로프 볼로냐 참가를 통한 유럽 바이어 확보에도 속도를 내고 있다. 중장기적으로 글로벌 매출 비중 80% 이상이라는 목표 달성을 위해 국내 의존도를 낮추고 북미·일본 중심의 해외 매출 구조 전환이 2026~2027년 실적의 핵심 변수가 될 전망이다.
주당순자산(BPS) ₩7,886 대비 현재 주가는 순자산에 일정 프리미엄이 붙은 수준으로, 2023년 IPO 이후 고점(공모가 대비 수배) 구간과는 큰 격차가 있다. 사모펀드 케이엘앤파트너스의 주당 22,367원 인수가를 기준으로 보면, 현재 주가는 그 인수단가 대비 상당한 할인 구간에 위치한다. 주당순이익(EPS) ₩759을 기반으로 한 수익 배수는 2025년 이익이 급감한 이후 회복 초입 구간에 해당하며, K-뷰티 인디 피어그룹이 통상 10~25배 범위에서 거래되는 점을 감안할 때 현재 수준은 그 중간대에 위치한다. 배당수익률은 무배당(DPS 0원) 구조로 업종 평균 대비 낮으며, 투자 수익은 전적으로 이익 회복에 따른 주가 상승에 귀결된다. 향후 매출 성장 재개와 22.5% OPM 지속성이 동시에 확인될 경우 수익 배수의 방향성이 결정될 것이다.
케이엘앤파트너스의 비용 구조 효율화 작업이 2026년 1분기 OPM 22.5%로 가시화됐으며, 이는 동종 피어 중앙값(약 12%)을 큰 폭으로 상회한다. 2025년에 집중됐던 마케팅 과투자·소송 충당금 등 일회성 비용이 정상화되면서 고정비 레버리지 효과가 본격적으로 작동하고 있다. 매출이 재개될 경우 운영 레버리지가 이익 개선 폭을 추가로 증폭시킬 구조가 형성됐다.
Ulta Beauty(600개점), 코스트코(300개점), 타겟에 잇달아 입점하며 K-뷰티 오프라인 미국 채널의 최상위 티어를 모두 확보했다. 선행 진입한 K-뷰티 인디 브랜드들이 미국 오프라인 입점 이후 세 자릿수 매출 성장을 기록한 선례는 채널 잠재력을 보여준다. '퓨어 클렌징 오일'의 마리끌레르 2026 리더스 초이스 어워즈 선정으로 미국 내 브랜드 인지도 기반도 강화됐다.
2026년 4월 단행한 'manyo' 글로벌 리브랜딩은 일본 라쿠텐·큐텐에서 출시 당일 종합 1위·뷰티 1위를 기록하며 즉각적인 소비자 반응을 이끌었다. 브랜드명 단순화(ma:nyo → manyo)와 '액티브뷰티' 컨셉 전환은 글로벌 소비자 접근성을 높이는 전략이다. 드라마 '사랑의 불시착' 효과로 형성된 일본 충성 고객 기반이 리브랜딩 이후에도 유지되며, 세븐일레븐 편의점 입점 추진으로 오프라인 채널 저변 확대도 기대된다.
2026년 1분기 매출은 전년 동기 대비 0.2% 증가로 사실상 정체됐다. 마진 회복이 확인됐으나 외형 성장이 뒷받침되지 않는 상황에서는 비용 정상화 스토리만으로 추가 재평가를 이끌기에 한계가 있다. 2025년 연간 매출이 2024년 대비 11.7% 역성장한 만큼, 북미·일본 채널이 실질적인 매출 기여를 증명해야 하는 과제가 남아 있다.
달바·아누아·스킨1004·티르티르 등 유사 가격대의 인디 브랜드들이 북미·일본을 동시에 공략하며, 해외 진출 자체가 더 이상 차별화 요소가 아닌 기본값이 됐다. 국내에서도 LG생활건강·아모레퍼시픽이 클렌징 라인을 강화하며 주력 카테고리 경쟁이 심화되고 있다. 앰플·세럼 카테고리에서도 경쟁 브랜드 증가로 2025년 시장 점유율 축소가 실적으로 확인됐다.
케이엘앤파트너스의 주당 22,367원 인수단가 대비 주가 할인이 지속되는 상황에서 PEF의 엑싯 전략이 경영 의사결정에 영향을 미칠 수 있다는 우려가 있다. 전 대표와의 스톡옵션 소송(약 20억원)은 여전히 우발채무로 남아 있어 거버넌스 불확실성 요인으로 작용한다. 증권사 정식 커버리지가 사실상 전무한 상황에서 기업 가시성이 낮아 투자자 접근성에 한계가 있다.
마녀공장은 2025년 PEF 인수 첫해의 구조조정·일회성 비용 집중으로 3개년 중 가장 낮은 수익성을 기록했으나, 2026년 1분기에 OPM 22.5%로 급반등하며 비용 구조 효율화가 실체적으로 증명됐다. 퓨어 클렌징 오일 중심의 강고한 브랜드 자산과 65개국 수출 기반은 경쟁 심화 환경에서도 일정 수준의 방어력을 제공한다. 미국 상위 3개 오프라인 채널 동시 입점과 'manyo' 리브랜딩은 중장기 해외 매출 성장을 위한 구조적 진전이나, 외형 성장이 아직 확인되지 않아 마진 개선의 지속성 검증이 선행 과제로 남아 있다. 무차입에 가까운 재무 구조와 꾸준한 영업현금흐름은 글로벌 확장의 안전판 역할을 하며, 무배당 구조에서 자본배분 방향성은 향후 공시를 통해 확인이 필요하다. PEF 인수가 대비 주가 할인 구간이 지속되는 가운데 지배주주 엑싯 전략과 거버넌스 변화가 주요 변수로 남아 있고, 증권사 정식 커버리지가 개시될 경우 기업 가시성 제고가 기대된다. 2026년 2분기 이후 실적에서 매출 성장 재개와 마진 유지가 동시에 확인된다면, 비용 구조 정상화 스토리가 더 넓은 기업 가치 재평가로 이어질 발판이 형성될 것이다.
English version
With 1Q26 operating margin rebounding sharply to 22.5%, the company confirmed its 2025 earnings trough, while simultaneous entry into Ulta, Costco, and Target alongside the 'manyo' global rebranding signals a rekindling of overseas growth.
Manyo Factory was founded in 2012 and listed on KOSDAQ in July 2023 as a clean beauty cosmetics brand company. Its portfolio spans the flagship 'manyo' brand along with vegan skincare label 'Our Vegan,' fragrance brand 'Vanilla Boutique,' and color cosmetics brand 'No Mercy.' Product lines cover cleansing, skincare, ampoules & serums, and color cosmetics, with cleansing as the core revenue driver. The flagship 'Pure Cleansing Oil' has sold over 22 million units cumulatively, claiming the top spot in Olive Young's cleansing oil category for four consecutive years from 2021 to 2024. Domestically, Olive Young on- and offline channels anchor sales, while overseas distribution spans Amazon, Qoo10, Rakuten, and Tmall online, plus Ulta Beauty, Costco, and Target brick-and-mortar across more than 65 countries. The asset-light OEM/ODM production partnership model keeps fixed costs structurally low. In April 2025, private equity firm KL&Partners acquired a 51.87% stake, becoming the controlling shareholder; this was followed by the company's largest-ever rebranding in April 2026, renaming the flagship from 'ma:nyo' to 'manyo' and repositioning from 'clean beauty' to 'active beauty.' Management has stated a medium-term goal of raising global revenue above 80% of total sales within three years.
Annual revenue grew 21.8% from ₩105.0B in 2023 to ₩127.9B in 2024, but contracted 11.7% to ₩113.0B in 2025. Operating profit fell 43.7% from ₩18.6B (OPM 14.5%) in 2024 to ₩10.5B (OPM 9.3%) in 2025, while net profit declined 44.2% from ₩16.4B to ₩9.1B. The 2025 deterioration reflected concentrated one-off items: marketing over-investment in Japanese Qoo10 placements, intensified domestic competition in cleansing and ampoule categories, first-year PEF restructuring costs, and a litigation provision for a stock option dispute with the former CEO. Quarterly, operating profit bottomed at ₩1.4B in 1Q25 (OPM 5.3%), recovered to ₩3.0B in 2Q25 and ₩4.0B in 3Q25, then weakened again to ₩2.0B in 4Q25. In 1Q26, revenue of ₩26.9B was essentially flat year-on-year (+0.2%), but operating profit surged 326% to ₩6.1B, lifting OPM to 22.5%—the first quarter to fully reflect PEF-driven cost structure efficiencies. The balance sheet remained near debt-free, with equity of ₩122.7B and a debt ratio of only 8.2% at end-2025. Operating cash flow declined from ₩18.1B in 2024 to ₩11.1B in 2025 but continued to exceed net income, reflecting healthy cash conversion.
The Korean cosmetics industry is rapidly diversifying export markets away from China toward the US, Japan, Southeast Asia, and Europe, propelled by the global K-content wave. Korea's total cosmetics exports reached a record high in 2025, growing 12.3% year-on-year; excluding China, the growth rate reached 22%. In 1Q26, cosmetics exports to the US surged 40.9%, cementing it as the defining growth market. A third wave of K-beauty driven by indie brands is underway, with COSRX, d'Alba, Anua, Skin1004, tirtir, and Manyo Factory competing intensely for global shelf space. Entry into US off-line channels—Ulta Beauty, Costco, and Target—has become the defining milestone for K-beauty indie brands, with first movers recording triple-digit US revenue growth post-entry. However, low entry barriers have prompted large domestic players to intensify their cleansing lineups at similar price points, deepening competition. Long-term demand fundamentals from clean beauty, vegan, and ingredient-transparency consumer trends remain supportive of the company's brand philosophy.
| Price | ₩17,240 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.28T |
| P/E | 22.7 |
| P/B | 2.19 |
| ROE | 10.1% |
North America revenue scaling is the defining 2026 growth driver. Ulta Beauty (600 stores) and Costco (300 stores) on- and offline channel entry was completed in July 2025, followed by Target's global section in February 2026, giving the brand simultaneous footholds across the top three US off-line K-beauty channels. Management indicated plans to scale TikTok marketing and deepen local influencer partnerships to build North American brand awareness. In Japan, the 'manyo' rebranding executed in April 2026 immediately topped general and beauty rankings on Rakuten and Qoo10 on launch day; the company is also pursuing Seven-Eleven convenience store entry in the second half of the year. In China, a new distribution agreement concluded at end-2025, with live commerce marketing on Tmall, Douyin, and VIP Shop strengthening since 1Q26. European buyer pipeline expansion through Cosmoprof Bologna participation is also advancing. Achieving the medium-term target of raising global revenue above 80% of total sales means the pace of the North America and Japan revenue mix shift will be the critical variable for 2026–2027 performance.
At the current price level, the stock trades at a modest premium to stated book value (BPS ₩7,886), well below the multiples-of-IPO-price highs seen in the post-listing period. Measured against the PEF's entry price of ₩22,367 per share, the current quote implies a meaningful discount to that reference transaction. The earnings multiple based on EPS ₩759 places the stock in the early-recovery zone following 2025's sharp profit decline, roughly in the middle of the 10–25x range in which K-beauty indie brand peers broadly trade. The dividend yield sits below the sector average, as the company currently pays no dividend (DPS ₩0), making the investment case entirely dependent on earnings-driven capital appreciation. Simultaneous confirmation of revenue growth resumption and sustained double-digit OPM will be the pivotal factors determining whether the multiple compresses or expands from here.
KL&Partners' cost structure efficiencies materialized in a 1Q26 OPM of 22.5%, significantly exceeding the peer median of approximately 12%. With one-off costs concentrated in 2025—marketing over-investment and litigation provisions—now normalized, fixed-cost leverage is beginning to work constructively. Any sustained revenue recovery would amplify earnings improvement through operating leverage.
Sequential entries into Ulta Beauty (600 locations), Costco (300 locations), and Target place the brand simultaneously across the top three US off-line K-beauty channels. Preceding K-beauty indie brands have recorded triple-digit US revenue growth following such entries, illustrating the structural growth potential. The Pure Cleansing Oil's selection in the Marie Claire 2026 Reader's Choice Awards further reinforces US brand credibility.
The global 'manyo' rebranding in April 2026 immediately drove top overall and beauty rankings on Rakuten and Qoo10 on launch day. Simplifying the brand name and pivoting to an 'active beauty' concept are designed to enhance global consumer accessibility. The loyal Japanese customer base built partly through the drama 'Crash Landing on You' persists post-rebranding, and a planned Seven-Eleven convenience store entry would further extend the offline channel footprint.
1Q26 revenue grew just 0.2% year-on-year, essentially flat. While margin recovery is confirmed, without top-line growth the cost-normalization narrative alone may have limited capacity to drive further re-rating. Given that full-year 2025 revenue contracted 11.7% versus 2024, North America and Japan channels must demonstrate tangible revenue contributions to prove growth resumption.
Similarly priced indie brands—d'Alba, Anua, Skin1004, tirtir—are pursuing North America and Japan simultaneously, making overseas market entry a baseline rather than a differentiator. Domestically, large players like LG H&H and AmorePacific have intensified competition in the cleansing segment. The ampoule and serum categories also saw market share erosion from competing brands, as reflected in 2025 results.
With the share price persistently below the PEF's acquisition reference of ₩22,367, concerns persist that the private equity owner's exit strategy may influence management decisions. A litigation contingency of approximately ₩2B related to a stock option dispute with the former CEO remains an outstanding governance uncertainty. The near-total absence of formal sell-side coverage limits investor visibility and accessibility.
Manyo Factory recorded its lowest profitability of the three-year period in 2025, reflecting concentrated one-off restructuring costs in PEF's first year of ownership. However, 1Q26 OPM of 22.5% provided tangible evidence that cost structure efficiencies are real and material. The enduring brand equity of the Pure Cleansing Oil and an export footprint spanning 65+ countries provide competitive resilience. Simultaneous entry into the top three US off-line channels and the 'manyo' rebranding represent structural progress for long-term international revenue growth, but top-line recovery has yet to materialize, making the durability of the margin rebound the immediate test. A near debt-free balance sheet and consistently positive operating cash flow act as financial buffers for global expansion. With zero dividends, the capital allocation trajectory warrants monitoring via future disclosures. The share price remaining at a discount to the PEF's entry price leaves exit strategy and governance trajectory as ongoing variables; initiation of formal sell-side coverage would meaningfully improve investor visibility. If 2Q26 and subsequent quarters confirm simultaneous revenue growth resumption and margin sustainability, the cost normalization narrative would gain the footing needed to catalyze a broader re-rating.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)