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Virnect · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
신원스틸 인수로 연결 매출 외형이 확대됐지만 핵심 XR 사업의 영업손실 구조는 지속되고 있어, 피지컬 AI 전략과 정부 R&D 과제 상용화 성과가 실질적인 수익성 전환의 열쇠를 쥐고 있다.
버넥트는 2016년 KAIST UVR 랩 출신 하태진 대표가 설립한 산업용 XR(확장현실) 솔루션 전문기업으로, 2023년 7월 기술특례 방식으로 코스닥에 상장했다. 핵심 원천기술은 자체 개발한 컴퓨터 비전 엔진 '트랙(Track)'이며, 이를 기반으로 ▲다자간 원격협업 솔루션 'VIRNECT Remote' ▲노코드 XR 콘텐츠 저작 도구 'VIRNECT Make' ▲콘텐츠 시각화 뷰어 'VIRNECT View' ▲3차원 디지털 트윈 모니터링 'VIRNECT Twin' 등 4개 주력 제품을 공급한다. 주요 고객군은 LG화학·LG에너지솔루션·삼성SDI·LG디스플레이·HD한국조선해양 등 국내 대기업과 한국전력·한국공항공사 등 공기업(B2G)을 포함하며, 누적 고객사는 300개 이상이다. 수익 구조는 SaaS 구독·라이선스 매출, 커스터마이징 솔루션 프로젝트 매출, SI/컨설팅 매출로 구성되는데, 라이선스 매출은 성장 추세인 반면 커스텀 솔루션 매출은 고객사 예산 사이클에 민감하게 반응해 왔다. 2024년 11월 본업과 이종인 철강 유통업체 신원스틸을 인수합병해 2025년부터 연결 실적에 편입, 매출 구성이 XR 소프트웨어 중심에서 철강 유통 부문이 혼재하는 형태로 변화했다. 해외 거점으로는 오스트리아 비엔나 연구센터와 미국 지사를 운영 중이며, 2025년 초 CES에서 자체 스마트글라스 'VisionX'를 선보이는 등 하드웨어 생태계 확장에도 나서고 있다. 2026년 들어서는 '휴먼 중심 피지컬 AI 플랫폼 기업'으로의 전략적 재포지셔닝을 공식화하며, 산업용 로봇 지능화 시장까지 사업 영역 확장을 추진하고 있다.
연간 실적을 보면, 매출은 2023년 약 65억 원 → 2024년 약 46억 원 → 2025년 약 31억 원으로 3년 연속 감소했다. 영업손실 규모는 2023년 약 113억 원(OPM -173.9%) → 2024년 약 127억 원(OPM -276.1%) → 2025년 약 85억 원(OPM -274.2%)으로, 2025년에는 절대 손실 규모가 줄었으나 매출 대비 손실률은 여전히 극심한 수준이다. 영업현금흐름 역시 2023년 약 -119억 원, 2024년 약 -109억 원, 2025년 약 -83억 원으로 3년 누적 약 -310억 원에 달한다. 자기자본은 2023년 약 448억 원에서 2025년 약 302억 원으로 감소했고, 부채비율은 26.7% → 34.2% → 53.4%로 상승했다. 분기별로는 2025년 1~3분기 영업손실이 분기당 약 24~29억 원 수준이었으나, 4분기에는 약 7억 원으로 급격히 축소됐으며 지배주주 순이익도 약 19억 원 흑자 전환했다—신원스틸 인수 과정에서 발생한 비영업성 일회성 이익 효과로 판단된다. 2026년 1분기 연결 매출은 약 38억 원으로 전년 동기(약 9억 원) 대비 약 4배 이상 급증했으나, 이는 신원스틸 연결 편입이 주도한 구조적 변화다. 같은 기간 영업손실은 약 15억 원으로 XR 사업의 고정비 부담이 지속되고 있음을 확인했으며, 지배주주 순손실 약 17억 원은 2025년 4분기 흑자가 구조적 전환이 아닌 일회성 효과였음을 재확인시킨다.
글로벌 XR(VR·AR·MR 통합) 시장은 산업연구원 추산 기준 2026년까지 약 1,008억 달러 규모, 연평균 39.7% 성장이 전망되는 고성장 분야다. 다만 세부 구도는 분화 중이다—카운터포인트리서치에 따르면 2026년 1분기 글로벌 VR 헤드셋 출하량이 전년 동기 대비 17% 감소한 반면, AR 스마트 글라스 출하량은 같은 기간 136% 급증했다. 이는 버넥트가 집중하는 산업용 AR 세그먼트에 유리한 수요 이동을 의미한다. 산업용 AR 콘텐츠의 연평균 성장률(약 19.5%)은 문화·게임용(약 9.4%)을 크게 상회할 것으로 전망된다. 경쟁 구도에서는 PTC(Vuforia), 마이크로소프트(Azure Mixed Reality), SAP 등 글로벌 플랫폼들이 산업용 AR 기능을 자사 ERP·필드서비스 솔루션에 내재화하는 추세여서, 국내 독립 XR 소프트웨어 기업들은 가격·생태계 규모 면에서 비대칭 경쟁에 노출되어 있다. 한국 정부는 2024년 '가상융합산업 진흥법'을 세계 최초로 제정해 정책 지원 체계를 마련했고, 과기부·산업부 양부처가 다년간 대형 국책 과제를 지속 발주 중이다. 버넥트는 70개 이상의 특허와 비엔나·서울 듀얼 연구센터를 바탕으로 국내 산업용 XR 시장에서 선도적 입지를 유지하고 있으나, 현 매출 규모는 생태계 플라이휠 효과를 창출하기에는 아직 작다.
| 주가 | ₩1,673 |
|---|---|
| 시가총액 | 186억원 |
| PBR | 0.65 |
| ROE | -13.9% |
2026년 4월, 과학기술정보통신부로부터 '이종 XR 디바이스 간 멀티모달 감각 공유 기술 개발' 국책 과제 2건을 수주했으며, 총사업비 71억 원 중 버넥트 몫은 18억 원 규모다. 이외에도 산업통상자원부의 207억 원 규모 '산업응용 특화 공간컴퓨팅 XR 서비스 플랫폼 개발' 등 다년차 정부 R&D 과제가 진행 중으로 정부 출연 수익이 현금 소모를 부분 완충한다. AI 기반 XR 콘텐츠 생성·서버 사이드 렌더링 기능 등의 신기능 상용화가 2025년 내 예정된 바 있어, 2026년에는 해당 기능이 실제 라이선스·SaaS 매출 증가로 이어지는지 점검이 필요하다. 신원스틸 연결 편입으로 2026년 연결 매출은 구조적으로 확대되겠지만, 더벨 보도에 따르면 신원스틸의 EBITDA는 소규모 플러스 수준으로 XR 사업의 영업 적자를 대폭 상쇄하기에는 한계가 있어 연결 흑자 전환 여부는 여전히 불투명하다. '피지컬 AI 플랫폼' 전략의 일환으로 스마트 글라스 VisionX 출시 및 산업용 로봇 연계 솔루션 확장을 추진 중이며, 대기업 고객사들의 스마트 팩토리·DX 투자 재개 여부가 XR 솔루션 신규 수주에 중요한 상방 변수다. 자기자본이 지속 감소하는 만큼, 향후 추가 자금 조달 가능성(유상증자·전환사채 등)도 시장이 주목할 이슈다.
현재 주가는 공시 기준 주당순자산(BPS 2,706원 · KRX 산출 기준)과 비교하면 장부가치에 근접하거나 소폭 하회하는 구간에서 형성되어 있다. 지속 손실 구조 아래 이익 기반 밸류에이션 지표는 사실상 의미를 갖기 어렵고, 배당도 지급된 바 없어 수익률 기반 비교 역시 의미 없다. 직전 4개 분기 합산 기준 주당순손실(EPS -365원)은 여전히 음수로 손실 구조가 지속되고 있음을 확인시키며, 순자산 잠식 속도가 둔화되지 않는 한 장부가치 자체도 시간이 갈수록 하락하는 구조여서 '순자산 대비 할인'의 의미가 상대적으로 희석된다. 신원스틸 연결 편입으로 사업 프로파일이 변화한 만큼, 과거 XR 순수 플레이 시절의 매출·손실 배수는 현 연결 기준과 단순 비교하기 어렵다는 점도 유의해야 한다.
과기부·산업부 양부처에 걸친 다년간 국책 과제 포트폴리오(산업부 207억 원 규모 과제 포함)는 매출 기반과 연구 인프라를 동시에 지지한다. 한국이 2024년 '가상융합산업 진흥법'을 세계 최초로 제정하며 XR 산업 전반에 정책적 후풍이 조성됐다. 과거 5년간 수주한 31개 정부 과제(총사업비 281억 원)의 성과가 상용화 단계에 진입하고 있어, 향후 제품 경쟁력 강화로 연결될 잠재력이 있다.
2026년 1분기 글로벌 AR 스마트 글라스 출하량이 전년 대비 136% 급성장하는 등 산업용 AR 채택이 가속화되고 있다. 버넥트의 Track 엔진과 10년에 걸쳐 축적된 산업 현장 데이터는 피지컬 AI·디지털 트윈 시장에서 차별화 자산이 될 수 있다. 중대재해처벌법 시행 이후 산업 안전 솔루션 수요가 구조적으로 증가하는 추세 또한 장기 수요 기반을 뒷받침한다.
신원스틸 인수로 연결 매출 규모가 구조적으로 확대되어 외형 성장의 계기가 마련됐다. 더벨 보도에 따르면 신원스틸은 소규모이나마 플러스 EBITDA를 기록 중으로, XR 사업 연구개발비의 일부를 보완하는 현금 창출원이 될 수 있다. 철강 유통 사업과 XR 솔루션 간 산업 현장 공유 고객 풀은 장기적으로 크로스셀링 가능성을 제공한다.
XR 소프트웨어 본업 매출은 3년 연속 역성장해 2025년 약 31억 원까지 축소됐으며, 이는 상장 당시 제시한 실적 목표를 대폭 하회한다. 영업손실률이 매출액 대비 -274% 수준에 달하는 구조는 현 비용 체계 아래서 현재 매출 규모만으로 흑자 전환이 사실상 불가능함을 의미한다. 라이선스 매출은 증가 추세이나 커스텀 솔루션·SI 매출 약화를 상쇄하기에 규모가 아직 작다.
철강 유통업체 신원스틸 인수는 XR 소프트웨어 사업과의 시너지 연관성이 불명확하며, 더벨 보도에 따르면 회사 유동자산 대부분을 인수대금으로 투입한 고위험 전략적 선택이었다. 이종 사업 통합에 따른 경영 자원 분산은 핵심 XR 기술 개발 및 고객 확보 역량에 부정적 영향을 줄 수 있다. 인수 이후에도 XR 본업의 유기적 개선 속도가 기대에 미치지 못할 경우, 자본 배분의 적절성에 대한 시장 신뢰가 약화될 수 있다.
3년간 누적 영업 현금 유출이 약 310억 원에 달하며 자기자본은 448억 원(2023년 말)에서 302억 원(2025년 말)으로 지속 감소했다. 현 손실 규모가 유지된다면 재무 완충 여력이 수년 내 임계점에 도달할 수 있어, 추가 자금 조달(유상증자·전환사채 등) 가능성이 상존한다. 추가 자금 조달은 기존 주주의 지분 가치를 희석시키는 요인으로 작용할 수 있다.
버넥트는 자체 개발 Track 엔진, 300개 이상의 누적 산업용 고객 기반, 대규모 정부 R&D 파이프라인을 보유한 국내 산업용 XR 소프트웨어 분야의 기술 선도 기업이다. 그러나 상장 이후 3년간 XR 본업 매출이 지속 역성장하며 영업 현금 유출이 누적됐고, 신원스틸이라는 이종 M&A로 사업 구조가 복잡해지는 동시에 재무 완충 여력도 빠르게 소진돼 왔다. 2026년 1분기 연결 매출 급증은 신원스틸 편입 효과로 XR 본업의 유기적 회복을 의미하지 않으며, 2025년 4분기 일시 흑자도 구조적 전환으로 이어지지 않았음이 재확인됐다. '피지컬 AI 플랫폼' 전략은 장기 시장 방향성과 부합하지만, 기술 상용화 타임라인과 비용 효율화 경로가 구체적으로 검증된 상태는 아니다. 투자자들은 ① XR 핵심 사업의 손익분기점 도달 시점, ② 신원스틸 통합을 통한 연결 손익 기여도, ③ 자기자본 감소에 따른 추가 자금 조달 가능성이라는 세 가지 핵심 변수를 지속적으로 추적할 필요가 있다.
English version
The acquisition of Sinwon Steel has bolstered consolidated revenue, but the core XR segment continues to generate deep operating losses, making the execution of the Physical AI strategy and the commercialization of government R&D outcomes the pivotal factors for a genuine profitability turnaround.
Virnect was founded in 2016 by CEO Ha Tae-jin, an alumnus of KAIST's UVR Lab, and listed on KOSDAQ in July 2023 via the technology-exception IPO track. The company's core proprietary technology is the 'Track' computer vision engine, upon which four flagship products are built: VIRNECT Remote (multi-party XR remote collaboration), VIRNECT Make (no-code XR content authoring), VIRNECT View (content visualization), and VIRNECT Twin (3D digital twin monitoring). Key enterprise clients include LG Chem, LG Energy Solution, Samsung SDI, LG Display, and HD Korea Shipbuilding & Offshore Engineering, alongside public sector (B2G) clients such as KEPCO and Korea Airports Corporation; cumulative customers reportedly exceed 300. The revenue model blends SaaS subscription/license fees with customized solution project revenues and SI/consulting—license revenue has been trending upward while custom project revenue has been sensitive to client budget cycles. In November 2024, the company completed the acquisition of Sinwon Steel, a steel distribution firm unrelated to its core XR business; from 2025, Sinwon Steel is fully consolidated, shifting the revenue profile from a pure XR software company to one with a mixed steel-distribution component. Overseas operations include a Vienna research center and a U.S. subsidiary, and the company debuted its own smart glasses 'VisionX' at CES in early 2025. In 2026, Virnect officially repositioned itself as a 'Human-centered Physical AI Platform' company, extending its stated ambition into the intelligent industrial robotics market.
Annual revenue declined for three consecutive years: ~KRW 6.5B (2023) → ~KRW 4.6B (2024) → ~KRW 3.1B (2025). Operating losses were ~KRW 11.3B (OPM -173.9%) in 2023, ~KRW 12.7B (OPM -276.1%) in 2024, and ~KRW 8.5B (OPM -274.2%) in 2025—while the absolute loss narrowed in 2025, the loss-to-revenue ratio remains extreme. Operating cash flow was approximately -KRW 11.9B, -KRW 10.9B, and -KRW 8.3B in 2023, 2024, and 2025, respectively, for a three-year cumulative outflow of ~KRW 31B. Shareholders' equity fell from ~KRW 44.8B (end-2023) to ~KRW 30.2B (end-2025), while the debt-to-equity ratio climbed from 26.7% to 53.4%. On a quarterly basis, operating losses ran ~KRW 2.4–2.9B per quarter in 2025Q1–Q3, before narrowing sharply to ~KRW 730M in 2025Q4, which also posted a positive parent net income of ~KRW 1.9B—likely reflecting a one-time non-operating gain from the Sinwon Steel acquisition. 2026Q1 consolidated revenue jumped to ~KRW 3.8B from ~KRW 930M in 2025Q1, driven entirely by Sinwon Steel's consolidation; however, the ~KRW 1.5B operating loss confirms the core XR business has not yet reached breakeven, and the parent net loss of ~KRW 1.7B confirms the 2025Q4 profit was non-recurring.
The global XR market (VR, AR, and MR combined) is projected by KIET to reach approximately USD 100.8B by 2026 at a CAGR of ~39.7%. However, diverging sub-segment dynamics have emerged: per Counterpoint Research, global VR headset shipments fell 17% YoY in Q1 2026, while AR smart glasses shipments surged 136% YoY in the same period—a demand shift favorable to Virnect's industrial AR focus. Industrial AR content is projected to grow at ~19.5% CAGR, well above ~9.4% for cultural/gaming content. On the competitive front, global platforms such as PTC Vuforia, Microsoft Azure Mixed Reality, and SAP are embedding industrial AR natively, exposing domestic independent XR software firms to scale and pricing asymmetry. Korea enacted the 'Virtual Convergence Industry Promotion Act' in 2024—the world's first such legislation—establishing a formal legal framework, while both MSIT and MOTIE continue awarding multi-year large-scale national R&D projects. Virnect maintains a leading position in Korea's industrial XR market backed by 70+ patents and dual research centers in Seoul and Vienna, but its current revenue scale remains insufficient to generate a self-reinforcing ecosystem flywheel.
| Price | ₩1,673 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 0.65 |
| ROE | -13.9% |
In April 2026, Virnect was awarded two MSIT national R&D contracts for 'Multimodal Sensory Sharing Technology Development Between Heterogeneous XR Devices,' with Virnect's portion totaling KRW 1.8B out of a KRW 7.1B total program. A multi-year MOTIE project valued at KRW 20.7B for 'Spatial Computing XR Service Platform Development' is also ongoing, collectively cushioning operating cash burn. Commercialization of AI-powered XR content generation and server-side rendering features was targeted for 2025, and whether these have translated into incremental SaaS/license revenue in 2026 requires verification. Full-year Sinwon Steel consolidation will structurally boost 2026 consolidated revenue; however, per The Bell, Sinwon Steel's EBITDA is modestly positive—insufficient to fully offset the XR segment's operating deficit, leaving consolidated breakeven visibility limited. As part of the Physical AI strategy, Virnect is advancing VisionX smart glasses deployment and industrial robotics-linked solutions; the pace of enterprise smart factory and DX investment recovery is a key upside variable. Given continuing equity erosion, any capital raise announcement (rights offering, CB, etc.) will be closely scrutinized by the market.
The current share price trades near, or slightly below, the company's stated book value per share (BPS KRW 2,706, KRX-basis). Earnings-based valuation multiples are not meaningful given sustained operating and net losses, and no dividends have been paid, rendering yield-based comparisons inapplicable. The reported EPS of -KRW 365 (rolling four-quarter basis) confirms the loss trajectory is ongoing, and as long as the pace of equity erosion does not decelerate, book value itself will continue declining—diminishing the significance of any apparent 'discount to book.' Investors should also note that the Sinwon Steel consolidation has structurally altered the revenue and cost profile, making direct comparisons to historical XR-only revenue or loss multiples less straightforward.
A multi-year government R&D portfolio spanning MSIT and MOTIE—including a KRW 20.7B MOTIE project—simultaneously supports the revenue base and research infrastructure. Korea's 2024 enactment of the 'Virtual Convergence Industry Promotion Act,' the world's first such legislation, provides a supportive regulatory backdrop for the entire XR industry. The 31 government projects (total KRW 28.1B) awarded over the past five years are entering commercialization phases, offering potential upside to product competitiveness.
Global AR smart glasses shipments surged 136% YoY in Q1 2026, signaling accelerating enterprise AR adoption. Virnect's proprietary Track engine and decade-long accumulation of industrial site operational data represent differentiating assets in the physical AI and digital twin markets. The structural rise in industrial safety solution demand following enforcement of Korea's Serious Accidents Punishment Act also provides a durable long-term demand foundation.
The Sinwon Steel acquisition has structurally expanded consolidated revenue, providing a new near-term growth avenue. Per The Bell, Sinwon Steel recorded a modest positive EBITDA, potentially contributing some incremental cash flow to partially offset the XR segment's R&D expenditure. Shared industrial site customer bases between the steel distribution and XR solution businesses offer a potential cross-selling opportunity over the longer term.
Core XR software revenue has declined for three consecutive years, shrinking to ~KRW 3.1B in 2025—far below the targets stated at the time of IPO. An operating loss margin of approximately -274% of revenue indicates that at current scale, breakeven is structurally unachievable without a material step-change in revenue or cost structure. While license revenue has been growing, it remains too small to offset the continuing weakness in custom solution and SI revenues.
The acquisition of Sinwon Steel, a company unrelated to XR software, raises questions about strategic rationale; per The Bell, the purchase consumed most of the company's liquid assets—a high-risk strategic bet. Management resource dispersion from integrating an unrelated business could negatively impact the pace of core XR technology development and enterprise customer acquisition. If organic improvement in the XR business fails to accelerate post-acquisition, market confidence in capital allocation quality may erode.
Three-year cumulative operating cash outflows of ~KRW 31B have reduced shareholders' equity from KRW 44.8B (end-2023) to KRW 30.2B (end-2025). If the current loss rate persists, the financial buffer could approach a critical threshold within a few years, sustaining the risk of additional capital raises (rights offerings, CBs, etc.). Any such issuance would be dilutive to existing shareholders.
Virnect holds a leading technology position in Korea's industrial XR software market, underpinned by the proprietary Track engine, 300+ cumulative enterprise customers, and a meaningful government R&D pipeline. However, three consecutive years of core XR revenue contraction, cumulative operating cash outflows, and the strategic complexity introduced by the non-core Sinwon Steel acquisition have materially compressed the financial buffer available for a long-term transition. The 2026Q1 revenue surge reflects Sinwon Steel consolidation rather than organic XR recovery, and the brief 2025Q4 net profit has already been confirmed as non-recurring. The 'Physical AI Platform' strategy is directionally sound relative to long-term market trends, but its commercialization timeline and path to cost efficiency have not yet been concretely demonstrated. Investors should continuously monitor three pivotal variables: (1) the timeline for the core XR business to reach operating breakeven, (2) the degree to which Sinwon Steel meaningfully contributes to consolidated profitability, and (3) the potential for additional equity or debt capital raises that could dilute existing shareholders.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)