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Hanssak · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
국내 망연계 솔루션 선도 기업 한싹은 국가망보안체계(N2SF) 전환이라는 구조적 정책 수혜를 앞두고 6종 신제품 라인업을 완성했으나, 공공기관 발주 지연이 2026년 1분기 실적에 직접 반영되며 흑자 복귀 시점이 투자 관점의 핵심 변수로 부상하고 있다.
한싹은 1992년 설립되어 2023년 10월 코스닥에 상장한 ICT 융합보안 전문기업으로, 망간자료전송 솔루션 '시큐어게이트(SecureGate)'를 핵심 제품으로 공공·국방·금융 시장에서 2,300여 개의 구축 레퍼런스를 보유하고 있다. 2007년 공공기관 및 2013년 금융기관에 부과된 망분리 의무화를 계기로 성장한 회사로, 국내 망연계 시장에서 휴네시온과 함께 1~2위를 형성하고 있다. 주요 제품군은 망간자료전송(시큐어게이트), 교차도메인솔루션(CDS), 패스워드·통합접근제어(패스가드 AM), 시스템 접근제어, SSL 가시성 솔루션, 보안전자팩스, AI 기반 문서 답변 솔루션(블루러닝) 등으로 지속 확장 중이다. 매출 구조는 2023년 제품·상품·용역 각각 65%·20%·15%에서 2025년 3분기 기준 제품 매출 94.6%로 크게 고도화됐다. 이는 수익성이 낮은 타사 제품(상품) 판매를 축소하고 자체 개발 제품 비중을 극대화하는 '선택과 집중' 전략의 결과다. 주 고객군은 중앙정부·지자체·공공기관, 국방·방산 기관, 금융권이며, 연간 매출의 40% 이상이 4분기에 집중되는 강한 계절성을 보인다. AI 융합연구센터와 클라우드 보안연구센터를 운영하며 AI·클라우드 중심의 'ACE 전략(AI·Cloud·Expansion)'을 추진하고 있으며, 2025년 5월 강동구 고덕비즈밸리에 자사 사옥(한싹타워)으로 이전해 사업 확장 기반을 마련했다.
2023년에는 매출 240.9억원, 영업이익 26.3억원(영업이익률 10.9%)을 기록하며 흑자 기조를 이어갔다. 그러나 2024년 들어 연구개발비가 매출 대비 25.5% 수준으로 확대된 가운데 정부 긴축 재정에 따른 공공기관 발주 감소가 겹치며 매출은 205.2억원으로 14.8% 급감하고 영업손실 -27.1억원으로 적자 전환했다. 2025년에는 외형이 회복돼 매출 262.6억원(전년 대비 +27.9%)으로 성장했으나, 영업손실은 -19.5억원으로 개선 폭이 제한됐고 영업이익률은 -7.4%에 그쳤다. 분기별로는 2025년 1분기 -10.0억원, 2분기 -6.9억원, 3분기 -10.0억원의 영업손실이 이어지다, 4분기에 매출 113.5억원이 집중되며 +7.4억원의 영업흑자를 기록해 계절성이 뚜렷하게 나타났다. 그러나 2026년 1분기는 매출 35.2억원(전년 동기 42.0억원 대비 -16.2%)과 영업손실 -18.1억원(전년 동기 -10.0억원 대비 손실 확대)을 기록하며 회복세가 재차 꺾였다. KB증권 리포트에 따르면 2026년 1분기 유지보수 매출은 전년 동기 대비 8% 소폭 성장한 반면, 제품 매출이 36% 급감하며 전체 역성장을 견인했다. 지배주주 귀속 순손실은 2025년 연간 -26.7억원이었으며, 2026년 1분기에만 -18.5억원을 기록해 적자 속도가 다시 빨라지고 있다. 영업현금흐름은 2024년 -11.7억원에서 2025년 -3.3억원으로 다소 개선됐으나 여전히 마이너스를 벗어나지 못하고 있다.
보안뉴스·시큐리티월드 조사에 따르면 국내 사이버보안 시장은 2026년 4조원을 돌파할 것으로 전망되며, 전년 대비 16.1% 성장이 기대된다. 특히 N2SF(국가망보안체계)의 도입은 공공기관의 기존 물리적 망분리를 데이터 중요도에 따른 3등급(기밀·민감·공개) 기반 논리적 보안 체계로 전환하는 것으로, 망연계 솔루션 수요를 구조적으로 확대시킬 전망이다. 국정원 세부 가이드라인 완성 이후 2026년 하반기부터 관련 사업 발주가 본격화될 것으로 업계는 기대하고 있으나, 1분기까지는 공공기관의 데이터 등급 분류 작업 지연으로 발주가 미뤄지고 있다. 망연계 시장의 직접 경쟁사는 휴네시온으로, 두 회사가 사실상 시장을 양분하고 있다. 휴네시온은 2025년 377억원의 매출을 기록하며 역대 최대 매출을 경신하는 등 외형 면에서 앞서 있으며, 클라우드 기반 SaaS 전환도 가속화하고 있다. 한싹은 국내 최초 3세대 인피니밴드 방식 망연계 특허 보유, CDS 분야 국내 유일 전국망 규모 서비스 가능 제조사라는 기술적 차별성을 경쟁 우위로 내세우고 있다. 2025년 SKT 해킹 등 대형 사이버 침해 사고가 이어지며 기업·기관 전반의 보안 투자 수요가 높아진 점도 산업 전반에 우호적인 환경을 조성하고 있다.
| 주가 | ₩2,290 |
|---|---|
| 시가총액 | 250억원 |
| PBR | 0.74 |
| ROE | -10.6% |
2026년 6월 17일 한싹은 N2SF 전환에 최적화된 차세대 망연계 솔루션 '시큐어게이트 V4.0'을 출시했다. 제로 트러스트 원칙, 생성형 AI·클라우드 환경 지원, 국정원 보안기능확인서 및 GS인증 1등급을 갖춘 플랫폼으로, 지자체·공공기관·국방·금융권·병원·교육기관 등을 목표 고객으로 설정하고 있다. 2026년 5월에는 계열사 인콤·HS시큐리티와 함께 전국 5개 도시 순회 '파트너 데이 2026'을 개최해 망연계(시큐어게이트 4.0, CDS, 일방향 전송) 및 시스템 보안(통합접근제어, 패스워드 관리, SSL 가시성) 총 6종 신제품 라인업을 공개했다. 회사는 2026년 N2SF·제로 트러스트 대응 신제품 5종 출시와 함께 공공·민간 투트랙 전략을 추진하며, 특히 금융권 자율보안체계 전환, 제조·에너지의 OT-IT 연계 보안, 데이터센터·국가기반시설로 고객군을 다각화할 방침이다. 그룹 차원에서 인콤(VDI 가상 업무환경)·HS시큐리티(AI·클라우드 인프라 구축·보안 관제)와 역할을 분담해 컨설팅부터 운영까지 원스톱 통합보안 서비스를 제공하는 생태계를 구축하겠다는 전략도 제시했다. N2SF 세부 가이드라인 확정 및 공공기관 등급 분류 완료 이후 하반기부터 실질적인 발주가 재개되면 2025년 4분기처럼 하반기·4분기 집중 실적이 반복될 가능성이 있다.
현재 주당순자산(BPS) 3,080원 대비 주가 수준이 순자산 기준으로 뚜렷한 프리미엄 없이 장부가치에 수렴해 있다. 2023년 이전 흑자 기조 시절 형성됐던 수익성 프리미엄이 연속 손실 국면 진입 이후 사실상 해소된 상태다. 현재 주당순이익(EPS)이 적자 구간(-341원)에 있어 이익 기반 배수 산출 자체가 의미를 갖기 어렵고, 적자에서 흑자로의 전환 시점과 그 규모가 재평가 여부를 결정짓는 핵심 변수다. 배당 실적이 없어 배당 기반 매력은 제한적이며, 공공 보안 솔루션 업종 평균 대비 배당 투자 관점의 메리트도 낮다. N2SF 수주 가시화와 흑자 전환이 확인될 경우 순자산 대비 프리미엄 형성 가능성이 있으나, 부채비율 상승(44.2%)과 마이너스 영업현금흐름 지속이라는 재무 리스크를 동시에 고려해야 한다.
정부가 기존 획일적 물리적 망분리 의무를 N2SF 기반 등급별 논리적 보안 체계로 전환하고 있으며, 이 과정에서 데이터 등급 간 연계를 위한 망연계 솔루션 수요가 구조적으로 증가한다. 국정원 세부 가이드라인 완성 이후 2026년 하반기부터 공공기관과 금융사의 본격 사업 발주 재개가 기대된다. 한싹은 2,300여 개 레퍼런스와 N2SF 최적화 신제품(시큐어게이트 V4.0, CDS 등) 라인업으로 이 정책 수혜를 가장 직접적으로 받을 수 있는 위치에 있다.
2020년 이후 매출 대비 R&D 비용을 연속 확대해 온 결과, 시큐어게이트 V4.0을 포함한 6종 신제품 라인업이 2026년에 완성됐다. 망연계와 시스템 보안 전 영역을 커버하는 풀 라인업은 고객의 통합보안 니즈에 부응하며, 계열사(인콤, HS시큐리티)와의 시너지를 통해 컨설팅부터 운영까지 원스톱 서비스가 가능해졌다. 이는 고객 이탈을 억제하는 잠금 효과(Lock-in)와 교차 판매 기회를 동시에 제공한다.
한싹은 연간 매출의 40% 이상이 4분기에 집중되는 구조적 특성을 보유하고 있으며, 2025년 4분기에도 113.5억원 매출과 +7.4억원 영업흑자를 기록하며 이를 재확인했다. N2SF 공공 발주가 하반기에 집중될 경우 이 계절성이 더욱 강화될 수 있으며, 공공 예산 집행 성수기와 신제품 출시 효과가 맞물릴 경우 연간 실적 V자 회복 가능성을 높인다.
2026년 1분기 매출은 전년 동기 대비 16.2% 감소한 35.2억원에 그쳤으며, 영업손실은 -18.1억원으로 전년 같은 기간(-10.0억원) 대비 크게 확대됐다. 제품 매출 36% 급감은 공공기관의 N2SF 전환 대기에 따른 예산 집행 지연이 직접적인 타격을 가하고 있음을 보여준다. 회복 시점의 불확실성이 높아 단기 실적 리스크는 지속된다.
부채비율이 2024년 22.0%에서 2025년 44.2%로 크게 상승했으며, 이는 신사옥(한싹타워) 이전 및 R&D 설비 확충에 따른 부채 증가에 기인하는 것으로 추정된다. 영업현금흐름도 2024년 -11.7억원에서 2025년 -3.3억원으로 다소 개선됐으나 여전히 마이너스다. 흑자 전환이 지연될수록 재무 완충 여력이 줄어들 수 있다.
직접 경쟁사인 휴네시온은 2025년 377억원의 역대 최대 매출을 기록하며 클라우드 SaaS 전환을 가속화하고 있어 경쟁 압력이 높아지고 있다. N2SF 시장 확대로 대기업 계열 IT 서비스사 등 신규 진입자 가능성도 배제할 수 없다. AI 연구센터 및 신사옥 투자로 높아진 고정비 구조는 매출 회복 속도가 충분하지 않을 경우 손익 개선을 더디게 만드는 요인이다.
한싹은 국내 망연계 보안 시장에서 30년 이상의 업력과 2,300여 개 레퍼런스를 바탕으로 선도적 위치를 구축하고 있으며, N2SF라는 정책적 전환이 중장기 수요 확대의 핵심 촉매제로 작용할 전망이다. 수년간의 R&D 투자가 시큐어게이트 V4.0을 비롯한 6종 신제품 라인업으로 결실을 맺었다는 점은 긍정적이다. 그러나 공공기관의 발주 지연이 2026년 1분기 실적에 직접 반영되며 회복세가 재차 꺾였고, 부채비율 상승(44.2%)과 영업현금흐름 마이너스 지속 등 재무적 부담도 무시하기 어렵다. 연간 흑자 전환 여부는 N2SF 세부 가이드라인 확정 시점, 하반기 공공 발주 재개 속도, 4분기 계절성 효과 세 가지 변수에 동시에 달려 있다. 강세·약세 요인이 공존하는 구간으로, 정책 일정과 분기 실적 데이터를 지속 점검하는 것이 중요하며, N2SF 수주 가시화와 흑자 전환이 동시에 확인될 때 재평가가 이뤄질 수 있는 구조다.
English version
Hanssak, Korea's leading network-linkage security vendor, has completed a six-product lineup ahead of the government's N2SF security framework rollout, yet public-sector procurement delays weighed directly on Q1 2026 results, making the timing of a return to profitability the central variable for any assessment of this company.
Hanssak is an ICT convergence security company founded in 1992 and listed on KOSDAQ in October 2023. Its flagship product, SecureGate, is a network-linkage solution enabling secure data transmission across separated networks, supported by over 2,300 implementation references in the public, defense, and financial sectors. The company, together with Huenesion, holds one of the top-two positions in Korea's network-linkage market—a segment that expanded rapidly after mandatory network-separation rules were imposed on public agencies in 2007 and financial institutions in 2013. Its product lineup now covers network-linkage (SecureGate), cross-domain solutions (CDS), password and unified access management (PassGuard AM), system access control, SSL visibility, secure e-fax, and an AI document Q&A solution (BlueLearning). The revenue mix has shifted dramatically: product sales accounted for 94.6% of revenue as of Q3 2025, up from 65% in 2023, reflecting a deliberate strategy to phase out lower-margin resale of third-party products and concentrate on proprietary software. Key customers are central government ministries, local authorities, public institutions, defense and defense-industry agencies, and financial institutions. Revenue is heavily back-loaded, with over 40% typically concentrated in the fourth quarter. Hanssak pursues an 'ACE strategy' (AI, Cloud, Expansion) through dedicated research centers, and in May 2025 relocated to its own headquarters building, Hanssak Tower, in Seoul's Gangdong district.
In 2023, Hanssak posted revenue of ₩24.1 billion and operating profit of ₩2.6 billion (OPM 10.9%), sustaining its profitability track record. A sharp reversal followed in 2024: revenue contracted 14.8% to ₩20.5 billion and operating loss reached ₩2.7 billion, as a surge in R&D spending—reaching 25.5% of revenue—collided with a sharp pullback in public-sector orders driven by government fiscal austerity. In 2025, the top line recovered to ₩26.3 billion (+27.9% YoY), but the operating loss narrowed only to ₩1.9 billion (OPM -7.4%). Quarterly trends showed persistent operating losses of roughly ₩1.0 billion in Q1, ₩690 million in Q2, and ₩1.0 billion in Q3 2025, followed by a seasonally strong Q4 when ₩11.4 billion in revenue concentrated in a single quarter and produced the year's only operating profit of ₩740 million. Unfortunately, the recovery failed to carry into 2026: Q1 2026 revenue fell to ₩3.5 billion (down 16.2% from Q1 2025's ₩4.2 billion) and the operating loss widened to ₩1.8 billion from ₩1.0 billion a year earlier. According to a KB Securities report, maintenance revenue in Q1 2026 grew a modest 8% YoY, while product revenue plunged 36%, driving the overall decline. Net loss attributable to controlling shareholders was ₩2.7 billion for full-year 2025 and ₩1.9 billion for Q1 2026 alone, indicating an accelerating loss trajectory. Operating cash flow improved from -₩1.2 billion in 2024 to -₩330 million in 2025 but remained negative.
According to a Boannews/SecurityWorld survey, Korea's cybersecurity market is projected to exceed ₩4 trillion in 2026, growing 16.1% year-over-year, with cloud security posting the sector's highest growth rate. The pivotal structural catalyst is the National Network Security Framework (N2SF), driven by the NIS, which replaces a uniform physical network-separation mandate with a three-tier (Classified, Sensitive, Open) data-grade-based security architecture—structurally expanding demand for network-linkage solutions to manage data flows across security domains. Industry participants expect detailed procurement to accelerate once the NIS publishes final guidelines, likely in H2 2026, though delays in public-agency data-classification work held back orders through Q1 of the year. In the network-linkage sub-market, Huenesion is the sole direct competitor; together the two firms effectively split the market. Huenesion posted record revenue of ₩37.7 billion in 2025 and is accelerating a cloud-native SaaS transition, intensifying competitive differentiation. Hanssak counters with Korea's first third-generation InfiniBand-based network-linkage patent and a claim to be the only domestic CDS manufacturer capable of nationwide-scale deployment. The broader backdrop is constructive: high-profile cyberattacks in 2025—including a major breach at SKT—have elevated security spending across enterprises and government institutions.
| Price | ₩2,290 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 0.74 |
| ROE | -10.6% |
On June 17, 2026, Hanssak launched SecureGate V4.0, a next-generation network-linkage platform built for the N2SF transition. The product integrates zero-trust principles and support for generative AI and cloud environments, holds NIS security-function certification and GS Certification Grade 1, and targets local governments, public agencies, defense institutions, financial firms, hospitals, and educational facilities. In May 2026, the company hosted a nationwide 'Partner Day 2026' tour across five major cities with affiliates Incom and HS Security, unveiling a full six-product lineup covering network linkage (SecureGate 4.0, CDS, one-way transfer) and system security (unified access control, password management, SSL visibility). The 2026 plan calls for releasing five new products aligned with N2SF and zero-trust requirements, pursuing a dual-track strategy targeting both public and private sectors—particularly financial institutions undergoing autonomous security transitions, OT-IT integration security in manufacturing and energy, and major national infrastructure. A group-level integrated security strategy assigns Incom (VDI virtual workplace) and HS Security (AI/cloud infrastructure build and managed security operations) complementary roles to deliver end-to-end coverage from consulting through operations. Should the NIS finalize N2SF guidelines and public agencies complete data-classification work in H2 2026, procurement restart could reproduce the back-half revenue concentration pattern seen in recent years.
The share price currently trades at approximately book value per share (BPS ₩3,080), with no meaningful premium above net asset value—well below the profitability multiples the stock commanded during its profitable years before 2024. With EPS in loss territory (EPS -₩341), earnings-based valuation multiples are not actionable, and the key re-rating trigger is the timing and magnitude of a return to profitability. The company pays no dividend, leaving dividend-yield appeal absent and below the sector norm. Should N2SF-driven orders materialize and a profit recovery become visible, there is scope for a premium above book value to re-emerge; however, investors must simultaneously weigh the risks posed by a rising debt ratio (44.2%) and the company's continued negative operating cash flow.
The government's shift from uniform physical network separation to an N2SF-based tiered logical security architecture structurally expands demand for network-linkage solutions. Public-agency and financial-sector procurement is expected to restart in earnest in H2 2026 once the NIS finalizes implementation guidelines. With 2,300+ references and an N2SF-ready product portfolio (SecureGate V4.0, CDS, etc.), Hanssak is positioned as one of the most direct beneficiaries of this policy transition.
Years of sustained R&D investment have produced a full six-product lineup in 2026, covering both network-linkage and system security domains. This comprehensive offering aligns with enterprise demand for single-vendor integrated security, while synergies with affiliates Incom and HS Security enable end-to-end delivery from consulting to managed operations. The result is meaningful customer lock-in and cross-selling optionality that support revenue durability.
Over 40% of Hanssak's annual revenue typically concentrates in Q4—a pattern confirmed by Q4 2025's ₩11.4 billion in revenue and ₩740 million in operating income. Should N2SF public-sector orders concentrate in H2, this seasonality could intensify, and a combination of peak procurement timing and new product launches improves the probability of a V-shaped recovery in full-year results.
Q1 2026 revenue fell to ₩3.5 billion—down 16.2% year-over-year—and the operating loss widened sharply to ₩1.8 billion from ₩1.0 billion in the prior-year quarter. A 36% plunge in product revenue directly reflects procurement delays tied to the N2SF transition at public agencies. With the timeline for order-flow recovery still uncertain, near-term earnings risks remain elevated.
The debt ratio jumped from 22.0% in 2024 to 44.2% in 2025, likely reflecting liabilities incurred for the new headquarters building and expanded R&D facilities. Operating cash flow improved from -₩1.2 billion in 2024 to -₩330 million in 2025 but remains negative. A prolonged delay in returning to profitability could progressively erode the financial buffer available to sustain ongoing growth investments.
Direct competitor Huenesion posted record revenue of ₩37.7 billion in 2025 and is accelerating its cloud-native SaaS transition, raising competitive pressure. The broader expansion of the N2SF security market may also attract new entrants, including IT services subsidiaries of major conglomerates. Meanwhile, an elevated fixed-cost base resulting from the new headquarters and AI center investments creates structural margin drag that can slow profit recovery if top-line growth falls short of expectations.
Hanssak holds an established leadership position in Korea's network-linkage security market, underpinned by over three decades of operations and more than 2,300 implementation references. The structural shift to N2SF represents a potentially powerful medium-to-long-term demand catalyst, and the maturation of sustained R&D investment into a six-product lineup—including the freshly launched SecureGate V4.0—marks tangible product-cycle progress. Nevertheless, Q1 2026 results show that public-sector procurement delays are still translating directly into earnings deterioration, and the combination of a rising debt ratio (44.2%) and persistently negative operating cash flow adds financial risk that cannot be dismissed. The path to full-year profitability hinges on three simultaneous variables: the timing of NIS guideline finalization, the speed of public procurement restart in H2, and the magnitude of Q4 seasonality. Both bullish and bearish factors are active, making close monitoring of policy milestones and quarterly results essential; a meaningful re-rating is most plausible once N2SF-driven order wins and a return to profitability are confirmed together.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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