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Bellock · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
2년 연속 영업적자를 극복하고 2025년 연간 흑자전환에 성공한 벨로크는, 에너지·공공 기반 안정 고객과 급증하는 수주잔고를 토대로 안티드론 B-Aegis의 상용화 및 글로벌 진출을 통해 수익 구조의 고도화를 추진하고 있다.
벨로크는 2009년 설립된 통합 정보보안 전문기업으로, 2023년 아이비케이에스제18호스팩과의 합병을 통해 코스닥에 상장됐다. 사업은 크게 '보안솔루션'과 '보안서비스' 두 축으로 구성되며, 2025년 기준 두 부문이 매출을 약 50%씩 분담하는 것으로 파악된다. 솔루션 포트폴리오에는 방화벽 정책 통합관리 솔루션 FOCS, 포트 취약점 분석 B-SOP, 정보보안 규정관리 B-CMS, 지능형 영상분석 i-object track, 회의관리 솔루션 B-PLMS 등이 포함된다. 서비스 부문은 백본·네트워크 스위치 등 핵심 인프라 장비 공급, 보안 관제 및 유지보수 계약을 통해 안정적 반복 매출을 창출한다. 주요 고객으로는 한국동서발전·한국서부발전·한국수력원자력 등 국가 핵심 에너지·발전 인프라 운영기관이 자리하며, 약 200여 개 고객사에 솔루션을 공급하고 있다. 에너지·발전 설비는 사이버 공격 민감도가 높아 보안 투자 수요가 구조적으로 발생하는 분야로, 고객 이탈 리스크가 낮다. 신사업으로는 사이버 보안과 물리 보안의 융합을 핵심 전략으로 삼아 안티드론 통합관제 솔루션 B-Aegis를 개발했으며, 2026년 초 글로벌 수출용 인터페이스 개발까지 완료해 해외 진출을 본격 추진 중이다. 장기 유지보수 계약 중심의 수주잔고 확대는 미래 매출 예측 가능성을 높이는 구조적 강점이다.
연간 실적은 2023년 매출 264억원(영업손실 3.7억원, OPM -1.4%), 2024년 매출 309억원(영업손실 19.6억원, OPM -6.4%)에서 2025년 매출 354억원(영업이익 8.8억원, OPM 2.5%)으로 2년 연속 적자를 극복하고 흑자전환에 성공했다. 2025년 순이익은 21.3억원으로, 2024년(-11.9억원) 및 2023년(-45.9억원) 대비 크게 개선됐다. 2024년 적자 심화는 자사솔루션 확장을 위한 R&D·영업인력 증가로 판매관리비가 급증한 데 기인하며, 2025년 개선은 연구인력 확충이 일단락되면서 고정 비용 부담이 완화된 가운데 신규 프로젝트 매출 확대와 비용 효율화가 맞물린 결과다. 분기별로는 극심한 계절성이 확인된다. 2025년 1분기(매출 35.8억원, 영업손실 9.6억원)와 3분기(매출 72.6억원, 영업손실 7.4억원)는 적자였으나, 4분기(매출 149.8억원, 영업이익 21.8억원)에 연간 매출의 42%와 대부분의 이익이 집중됐다. 2025년 영업현금흐름은 33억원으로 전년(-0.5억원)에서 흑자전환했으며, 부채비율도 2024년 58.3%에서 2025년 30.2%로 대폭 개선돼 재무 건전성이 회복됐다. 2026년 1분기는 매출 39.2억원(전년 동기 대비 약 +10%)으로 소폭 외형 성장을 이어갔으나, 영업손실은 13.0억원으로 전년 1분기(-9.6억원)보다 적자폭이 확대됐다. 이는 자사솔루션 고도화를 위한 비용 선행 집행과 1분기 고유의 계절 비수기 효과가 복합된 결과로 해석된다.
국내 정보보안 시장은 공공기관·금융기관·에너지 인프라를 중심으로 예산 집행이 안정적으로 이뤄지는 구조적 성장 산업이다. 국가 사이버안보 강화 정책과 주요 기반시설 보호 규제 강화는 공공 보안 투자의 하방 지지대를 형성한다. 신성장 동력으로 드론 위협 급증에 따른 안티드론 시장이 부상하고 있으며, 글로벌 시장 연평균 성장률은 약 26.5%로 추정된다. 러시아-우크라이나 전쟁 등 지정학적 분쟁에서 드론이 전장의 핵심 수단으로 확인된 이후, 공항·발전소·국가 중요 시설의 안티드론 수요가 폭발적으로 증가하고 있다. 경쟁 구도 측면에서 벨로크는 에너지·발전 공공기관에 특화된 레퍼런스를 보유한 중소 전문기업으로, 유사 영역의 코스닥 보안 전문기업들과 시장을 공유한다. 자사솔루션 비중 확대는 단순 VAR(부가가치 재판매) 구조에서 탈피해 마진율을 높이는 방향으로, 이 지표의 개선 추세가 업종 내 재평가의 핵심 변수다. 다만 대형 SI 기업 및 글로벌 보안 벤더 대비 브랜드 인지도와 자본 규모의 열위는 지속적인 구조적 약점으로 남는다.
| 주가 | ₩2,105 |
|---|---|
| 시가총액 | 212억원 |
| ROE | 6.8% |
벨로크는 상장 당시 2026년 연 매출 412억원 달성을 목표로 제시했으나, 현재 진행 속도를 감안하면 목표 달성 여부는 추가 확인이 필요하다. 긍정적 요소로는 2025년 3분기 기준 보안서비스 수주잔고 135억원(전년 대비 +138.4%)이 있으며, 계약 기간이 2~3년에 달해 2026년 이후 매출의 가시성을 높이고 있다. 안티드론 솔루션 B-Aegis는 GS 인증 완료 후 국내 상용화를 계획하고 있으며, 2026년 초 해외 수출용 인터페이스 개발 완료를 통해 중동·유럽·동남아 시장 진출을 본격 추진 중이다. 2026년 3월 SECON & eGISEC 2026 전시회 참가를 통해 방화벽 정책 통합관리 FOCS, B-Aegis, AI 영상분석 등 핵심 제품을 국내외에 공개했다. 자사솔루션 비중 확대(2023년 3.2% → 2025년 13.0%)가 중기 수익성 개선의 핵심 동력으로 작용할 것으로 보이며, 글로벌 종합상사향 보안 솔루션 공급 성공 사례는 고객 다변화의 방향성을 보여준다. 다만 1분기 계절적 적자 패턴, B-Aegis의 실질 수주 시점 불확실성, 해외 진출 성과의 가시화 여부는 전망의 불확실성 요인으로 상존한다.
현재 주가는 주당순자산(BPS) 수준을 소폭 하회하는 구간에 위치해 있어, 순자산 대비 할인 국면에서 거래 중이다. 2023~2024년 2년 연속 적자로 이익 기반 밸류에이션 적용이 불가능했으나, 2025년 이익 회복으로 수익성 지표 기반 비교가 다시 가능해진 단계다. 다만 이익 규모가 아직 소형이고 분기 변동성이 크기 때문에, 실적 안정성이 수분기 더 확인되기 전까지 배수 신뢰도는 제한적이다. 배당은 현재 지급되지 않아 배당 매력은 없으며, 이익 재투자 기조가 당분간 지속될 가능성이 높다. 안티드론 신사업 수주 가시화 여부와 자사솔루션 비중 확대 속도가 향후 주가 재평가의 핵심 변수가 될 것으로 판단된다.
B-Aegis 안티드론 통합관제 솔루션은 개발을 완료하고 GS 인증 절차를 진행 중이며, 2026년 초 해외 수출용 인터페이스까지 완성해 국내 상용화와 글로벌 진출이 가시권에 들어왔다. 연평균 26.5% 성장이 기대되는 글로벌 안티드론 시장에서 한국전력 발전 자회사 등 국내 에너지 기관의 검증된 레퍼런스는 해외 수주 설득력을 높이는 자산이다. 사이버 보안과 물리 보안의 융합이라는 산업 트렌드는 벨로크의 기존 정보보안 솔루션 역량과 시너지를 낼 수 있는 구조다.
보안서비스 수주잔고가 2025년 3분기 기준 135억원으로 전년 대비 138.4% 급증했으며, 계약 기간이 2~3년에 달해 2026년 이후 매출의 예측 가능성을 크게 높인다. 한국수력원자력, 한국동서발전 등 국가 필수 에너지 기관은 사이버 공격 위협에 상시 노출돼 있어 보안 예산을 삭감하기 어려운 구조적 특성을 지닌다. 장기 유지보수 계약 기반의 반복 매출 확대는 계절성 변동성을 완화하는 효과도 있다.
자사솔루션 매출 비중이 2023년 약 3.2%에서 2025년 약 13.0%로 확대되는 추세이며, 이 흐름이 지속될 경우 타사 제품 유통 중심의 저마진 구조에서 벗어나 수익성이 체계적으로 개선될 수 있다. 연구인력 확충이 일단락되면서 고정 R&D 비용 부담이 완화됐고, 이후 자사솔루션 매출 증가는 레버리지 효과로 이익 확대에 기여할 수 있다. 2025년 연간 영업이익 흑자전환(OPM 2.5%)은 이 방향성이 현실화되고 있음을 보여주는 최초의 연간 단위 신호다.
연간 매출의 42%가 4분기에 집중되는 극심한 계절성 탓에 1분기와 3분기에 영업 적자가 반복된다. 2026년 1분기에도 영업손실 13.0억원을 기록해 이 패턴이 그대로 재현됐으며, 전년 동기 대비 적자폭이 확대됐다. 연간 이익 흑자 달성에도 불구하고 분기 실적 발표 시마다 단기 주가 변동성이 증폭될 수 있다.
B-Aegis는 개발을 완료했으나, 공공조달 특성상 GS 인증 완료 이후에도 입찰 일정·예산 배정·관계 기관 승인 등 다수의 조건이 선행돼야 실제 수주가 이뤄진다. 해외 수출 역시 현지 파트너 확보 및 레퍼런스 구축에 상당한 시간이 소요될 수 있다. 신사업 매출이 본격 반영되기 전까지는 기존 사업만으로 상장 당시 제시한 2026년 412억원 목표 달성이 쉽지 않을 수 있다.
시가총액이 극소형 수준으로, 기관 수급이 제한적이고 거래량이 얇아 주가 변동성이 크다. 스팩 상장 이후 유상증자 및 전환사채 발행 이력이 있으며, 향후 신사업 투자 재원 마련을 위한 추가 자금 조달 가능성을 완전히 배제하기 어렵다. 최대주주 지분 매도 이력은 소액주주에게 오버행 부담으로 작용할 수 있다.
벨로크는 2023~2024년의 연속 영업적자를 극복하고 2025년 연간 흑자전환에 성공하며 이익 회복 국면에 진입했다. 에너지·발전 공공기관 중심의 약 200개 고객 기반과 2~3년 장기계약 중심의 보안서비스 수주잔고 급증은 기존 사업의 견조한 외형 성장을 뒷받침하는 요소다. 자사솔루션 비중의 꾸준한 확대와 안티드론 B-Aegis의 국내 상용화·글로벌 수출 추진은 중장기 수익 구조 고도화의 방향성을 보여주나, 공공 조달 특성상 실질 수주 시점과 해외 진출 성과의 가시화에는 불확실성이 남는다. 극심한 4분기 편중 계절성과 소형주 유동성 제약은 단기 변동성 확대 요인으로 상존하며, 2026년 1분기 영업손실 확대는 연간 흑자 지속 여부를 주목하게 한다. B-Aegis GS 인증 완료 및 첫 상용 수주, 2026년 2분기 영업흑자 재현, 해외 수출 계약 공시 등이 향후 실적 모멘텀과 밸류에이션 재평가 가능성을 가늠하는 핵심 체크포인트다.
English version
Having overcome two consecutive years of operating losses to achieve full-year profitability in 2025, Veloc is pursuing structural earnings improvement through the commercialization of its anti-drone B-Aegis solution and global market entry, supported by a stable energy/public-sector client base and a rapidly growing order backlog.
Veloc is an integrated information security specialist established in 2009, listed on KOSDAQ in 2023 through a merger with IBKS SPAC No. 18. The business is organized around two main segments — 'Security Solutions' and 'Security Services' — each representing approximately 50% of revenue as of 2025. The solution portfolio includes FOCS (firewall policy orchestration), B-SOP (port vulnerability scanning), B-CMS (compliance management), i-object track (intelligent video analytics), and B-PLMS (meeting management). The service segment generates stable recurring revenue from core infrastructure equipment supply and security monitoring and maintenance contracts. Primary clients include Korea East-West Power, Korea Western Power, and Korea Hydro & Nuclear Power — approximately 200 customers across national critical energy and power infrastructure. High cyber-attack sensitivity in energy and power facilities creates structurally persistent security spending demand, limiting customer churn risk. For new business, the company has developed the B-Aegis anti-drone integrated management solution at the core of its cyber-physical security convergence strategy, and completed a global export-ready interface in early 2026, actively targeting the Middle East, Europe, and Southeast Asia. Expanding multi-year maintenance contract backlogs represents a structural strength in improving forward revenue predictability.
Annual results improved from 2023 revenue of KRW 26.4B (operating loss KRW 366M, OPM -1.4%) and 2024 revenue of KRW 30.9B (operating loss KRW 1.96B, OPM -6.4%) to 2025 revenue of KRW 35.4B with an operating profit of KRW 877M (OPM 2.5%) — a full-year profit recovery after two consecutive loss years. Net income in 2025 reached KRW 2.13B, a sharp turnaround from 2024 (-KRW 1.19B) and 2023 (-KRW 4.59B). The widening 2024 loss was driven by a sharp rise in SG&A from R&D and salesforce build-up for proprietary solution expansion; the 2025 recovery reflects the easing of fixed cost pressure once the hiring phase concluded, combined with new project revenue growth and cost structure optimization. Quarterly results reveal extreme seasonality: Q1 2025 (revenue KRW 3.58B, operating loss KRW 955M) and Q3 2025 (revenue KRW 7.26B, operating loss KRW 742M) were loss-making, while Q4 2025 alone (revenue KRW 14.98B, operating profit KRW 2.18B) accounted for ~42% of annual revenue and the bulk of annual profit. Operating cash flow turned positive to KRW 3.3B in 2025 from -KRW 50M in 2024, and the debt ratio improved sharply from 58.3% to 30.2%, confirming financial health recovery. Q1 2026 delivered modest top-line growth (revenue KRW 3.92B, +~10% YoY) but a wider operating loss of KRW 1.30B versus Q1 2025's KRW 955M — reflecting front-loaded proprietary solution investment costs compounded by the structural Q1 seasonal trough.
South Korea's information security market is a structurally growing industry anchored by steady budget execution from public institutions, financial organizations, and energy infrastructure operators. National cybersecurity enhancement policies and tightening critical infrastructure protection regulations provide a structural floor for public sector security investment. The anti-drone market has emerged as a new growth driver amid surging drone threats, with the global anti-drone market estimated to grow at a CAGR of approximately 26.5%. Following confirmation of drones as decisive tactical tools in geopolitical conflicts such as the Russia-Ukraine war, demand for anti-drone protection at airports, power plants, and national critical facilities has surged sharply. Competitively, Veloc is a mid-sized specialist with differentiated public energy references, sharing market space with similarly focused KOSDAQ security peers. Expanding the proprietary solution revenue mix is the key indicator of a structural margin improvement trajectory that differentiates it from pure VAR players. However, brand recognition and capital disadvantages relative to large SI firms and global security vendors remain persistent structural weaknesses.
| Price | ₩2,105 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| ROE | 6.8% |
Veloc set a 2026 revenue target of KRW 41.2B at the time of listing, though whether this remains achievable at the current pace warrants monitoring. On the positive side, the security services order backlog of KRW 13.5B as of Q3 2025 (+138.4% YoY), underpinned by 2–3 year contract terms, provides strong forward revenue visibility for 2026 and beyond. The B-Aegis anti-drone solution is targeting domestic commercial launch following GS certification, and the company completed a global export-ready interface in early 2026 to actively target the Middle East, Europe, and Southeast Asia. Participation in SECON & eGISEC 2026 in March 2026 showcased key products — FOCS firewall management, B-Aegis, and AI video analytics — to domestic and international audiences. The ongoing expansion of the proprietary solution mix (3.2% in 2023 → 13.0% in 2025) remains the core mid-term profitability driver, and a successful security solution supply to a global trading company signals customer diversification progress. However, the recurring Q1 seasonal loss pattern, uncertainty around the timing of tangible B-Aegis contract wins, and the pace of global market penetration remain key sources of forecast uncertainty.
The current share price is trading at a modest discount to book value per share, placing it in a below-book-value territory. Earnings-based valuation was inapplicable during the 2023–2024 consecutive loss years, but the 2025 profit recovery has reopened the path to profitability-based peer comparison. However, given the still-modest absolute profit level and high quarter-to-quarter earnings volatility, the reliability of valuation multiples remains limited until several more quarters of profitability are confirmed. No dividend is currently paid, eliminating income appeal and signaling that a capital-reinvestment posture is likely to continue. The pace of tangible anti-drone order wins and the trajectory of the proprietary solution mix expansion are the key variables that could drive a potential valuation re-rating.
B-Aegis anti-drone integrated management solution has completed development and is undergoing GS certification, with a global export-ready interface finalized in early 2026 — bringing domestic commercialization and global market entry into clear sight. In a global anti-drone market projected to grow at a CAGR of ~26.5%, verified references at KEPCO subsidiary energy facilities provide tangible credibility for overseas contract wins. The industry's convergence of cyber and physical security aligns well with Veloc's existing information security solution capabilities.
Security services order backlog surged to KRW 13.5B as of Q3 2025 (+138.4% YoY), with 2–3 year contract terms providing strong near-to-medium-term revenue predictability for 2026 and beyond. Korea Hydro & Nuclear Power, Korea East-West Power, and peer national energy institutions operate under constant cyber threat exposure, making security budget cuts structurally difficult. Expanding multi-year maintenance contract-based recurring revenue also has a dampening effect on seasonal earnings volatility.
Proprietary solution revenue mix has expanded from ~3.2% in 2023 to ~13.0% in 2025; if this trajectory continues, the company can structurally improve margins by moving away from low-margin third-party product distribution. Fixed R&D cost pressure has eased as the research headcount build-up concluded, positioning incremental proprietary solution revenue to generate meaningful operating leverage. The return to annual operating profitability in 2025 (OPM 2.5%) serves as the first full-year confirmation that this structural shift is materializing.
With approximately 42% of annual revenue concentrated in Q4, extreme seasonality leads to recurring operating losses in Q1 and Q3. Q1 2026 replicated this pattern with an operating loss of KRW 1.30B — wider than the Q1 2025 loss of KRW 955M. Despite annual profitability, quarterly earnings releases are likely to remain a persistent source of short-term share price volatility.
Despite completed development, B-Aegis still requires GS certification completion followed by multiple preconditions — bidding timelines, budget appropriations, and relevant authority approvals — before large-scale public procurement contracts materialize. Overseas exports will also require substantial time to secure local partners and build initial references. Until anti-drone revenue materializes in scale, meeting the KRW 41.2B 2026 revenue guidance set at IPO may prove challenging on the core business alone.
With an ultra-small market capitalization, institutional participation is limited and trading volume is thin, amplifying share price volatility. The company has a history of rights offerings and convertible bond issuances since its SPAC listing, and the possibility of future capital raises to fund new business investment cannot be fully excluded. A history of controlling shareholder share sales may remain an overhang concern for retail shareholders.
Veloc has entered a profit recovery phase, overcoming consecutive operating losses in 2023–2024 to achieve full-year profitability in 2025. A stable base of approximately 200 customers anchored in public energy institutions and a rapidly growing security services backlog built on multi-year contracts provide a solid foundation for continued top-line growth in the core business. The sustained expansion of the proprietary solution mix and the active push to commercialize B-Aegis domestically and penetrate global markets signal a credible medium-to-long-term earnings quality improvement trajectory — though the timing of tangible order wins and global market traction remains uncertain given the nature of public procurement. Extreme Q4 seasonality and small-cap liquidity constraints are persistent sources of short-term volatility, and the widening Q1 2026 operating loss warrants monitoring for annual profitability continuity. B-Aegis GS certification completion and the first commercial contract win, replication of Q2 operating profitability in 2026, and overseas export contract announcements are the key milestones that will determine near-term earnings momentum and the potential for a valuation reassessment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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