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SecuLetter · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
회계 이슈로 장기간 거래가 정지됐던 시큐레터는 2025년 이후 매출 회복과 손실 축소 조짐을 보이고 있으나, 상장 적격성과 재무 안정성 입증이라는 과제가 여전히 남아 있다.
시큐레터는 2015년 설립돼 리버스 엔지니어링과 콘텐츠 무해화(CDR) 기술을 기반으로 악성코드 탐지·차단 솔루션을 제공하는 보안 소프트웨어 기업이다. 독자 개발한 보안 위협 진단 플랫폼 MARS를 중심으로 이메일 보안, 망간 자료전송 파일 보안, 웹서비스 파일 보안, 문서 중앙화 파일 보안, 클라우드 지원 보안, 보안 위협 인텔리전스 사업을 영위한다. 최근에는 마이크로소프트 365 환경을 겨냥해 Microsoft 마켓플레이스에 제로 트러스트 기반 이메일 보안 서비스 'DISARM Content Security for Email'을 출시했다. 주요 고객은 금융·공공기관 중심으로 DB손해보험, 코리안리재보험, 키움예스저축은행, 다올저축은행, 한국예탁결제원 등의 지능형 위협 대응 솔루션 구축 사업을 수주했다. 2024년에는 보험개발원의 대국민서비스인 실손24 서비스에 콘텐츠 무해화 기술(CDR)을 보급하는 성과도 거두었다. 상장 당시 대표주관사는 피어그룹으로 안랩과 파수, 케이사인, 지니언스를 선정했다. 해외 사업은 싱가포르, 말레이시아, 인도네시아 등 동남아와 사우디아라비아, 두바이, 오만 등 중동 지역을 공략하고 있다. 다만 전체 매출액 중 99%가 내수라는 점에서 해외 매출 비중은 아직 크지 않은 상태다.
연간 매출액은 2022년 25억 4,239만원에서 2023년 21억 4,388만원, 2024년 14억 1,177만원, 2025년 11억 6,857만원으로 3년 연속 줄었다. 같은 기간 영업손실은 2022년 –58억 184만원, 2023년 –59억 1,410만원, 2024년 –72억 6,358만원까지 확대됐다가 2025년 –42억 8,695만원으로 줄었다. 지배주주 순손실도 2024년 –94억 3,575만원(4개년 중 최대 규모)에서 2025년 –42억 8,763만원으로 절반 이상 축소됐다. 영업이익률은 2024년 –514.5%에서 2025년 –366.9%로 적자 폭이 다소 완화됐다. 자본총계는 2023년 160억 6,443만원에서 2024년 68억 9,167만원, 2025년 36억 5,086만원으로 계속 줄어, 누적 결손이 자본을 갈아먹는 구조가 이어지고 있다. 분기별로는 2025년 2분기(매출 1억 6,255만원, 영업손실 –9억 9,443만원)와 3분기(매출 1억 6,313만원, 영업손실 –7억 691만원)에 매출이 크게 위축됐다가, 4분기 매출이 6억 7,978만원으로 반등했고 2026년 1분기 12억 9,840만원, 2분기 16억 180만원까지 늘며 회복세를 보였다. 다만 영업손실은 2026년 1분기 –2억 4,235만원까지 줄었다가 2분기에는 매출 증가에도 –6억 1,798만원으로 다시 확대돼, 손익 개선이 아직 일관되게 이어지지는 않고 있다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주 순손실 합계는 –24억 1,523만원으로, 매출 회복이 완전한 손익 전환으로는 이어지지 못한 상태다.
국내 정보보안 시장은 정부의 법·제도 정비와 기업 보안 투자 확대에 힘입어 2019년 3조 6,188억원에서 2020년 3조 9,074억원으로 성장했고, 2014년부터 2026년까지 연평균 11% 성장이 전망되는 시장으로 평가된다. 특히 알고리즘 필요성 증가로 알려지지 않은 위협(Unknown Threat) 탐지와 빠른 진단속도가 시장 개척의 핵심 강점으로 꼽힌다. 회사 측이 상장 과정에서 제시한 자료에 따르면 주력사업인 지능형 보안 시장은 2020년 36억 달러에서 2026년 98억 달러로 매년 17.4% 고속성장할 것으로 전망됐다. 경쟁 구도에서는 상장 당시 피어그룹으로 지목된 안랩과 파수, 케이사인, 지니언스 등 상대적으로 매출 규모가 크고 다각화된 제품군을 갖춘 업체들이 자리하고 있어, 시큐레터는 이들에 비해 소규모 사업자에 속한다. 클라우드·제로트러스트 아키텍처 확산은 Exchange Online을 넘어 SharePoint, Teams, OneDrive 등 MS 365 전 제품으로 보안 서비스를 확장하겠다는 구독형 매출 전환 기회로 이어질 수 있다. 다만 시큐레터는 2024~2025년 거래정지를 겪으며 영업 활동에 제약을 받았던 만큼, 같은 기간 경쟁사들과의 격차가 벌어졌을 가능성도 배제할 수 없다.
| 주가 | ₩6,550 |
|---|---|
| 시가총액 | 476억원 |
| PBR | 16.71 |
| ROE | -70.9% |
회사 측은 2026년 연간 실적이 전년 대비 크게 늘어날 것이라고 밝혔으며, 1분기부터 실적 개선이 진행되고 있고 2분기 실적도 이미 확보된 상태라고 설명했다. 실제로 2026년 4월에는 상장 이후 처음으로 8억원 규모의 제품 공급계약 체결을 공시했으며, 이는 시큐레터 상장 이후 첫 공급계약 공시였다. 거래재개 또는 상장폐지 여부에 대한 거래소의 최종 판단은 심사 기한을 모두 채운다고 가정했을 때 6월 말에 나올 예정이라고 보도된 바 있다. 제품 로드맵 측면에서는 클라우드 이메일 보안 서비스 DISARM을 Exchange Online을 위한 서비스에서 향후 SharePoint, Teams, OneDrive 등 MS 365 전 제품으로 순차 확장할 계획이라고 밝혔다. 해외에서는 태국 보안기업과 공동으로 데이터센터를 구축해 클라우드 이메일 보안 서비스를 현지 고객에게 제공하고 있으며, 동남아 IT기업과 MOU를 맺고 정부·공공기관 및 금융기관을 공략 중이다. 재무적으로는 매출은 줄고 있는데 결손금은 429억원까지 쌓여 있어 거래재개 이후에도 자본 확충 과제가 이어질 가능성이 있다.
시큐레터는 수년간 순손실을 지속하고 있어 주가수익비율을 기준으로 한 비교는 의미를 갖기 어려운 상태다. 주가는 순자산가치 대비 상당한 프리미엄을 반영하는 수준에서 거래되고 있어, 시장이 향후 실적 회복 가능성에 적지 않은 기대를 부여하고 있음을 시사한다. 배당은 지급 이력이 없어 배당수익률을 통한 비교도 적용하기 어렵다. 최근 분기 매출은 회복세를 보이고 있으나 영업손실은 분기별로 등락을 반복하고 있어, 이익 개선이 아직 뚜렷한 방향성을 확보했다고 보기는 이르다. 장기간 거래정지와 회계 이슈를 겪었던 종목 특유의 유동성·거래량 제약도 밸류에이션을 해석할 때 함께 고려할 요소다.
2026년 1분기와 2분기 매출은 각각 12억 9,840만원, 16억 180만원으로 2025년 2~3분기(분기당 1억 6,000만원대) 대비 크게 늘었다. 2025년 연간 영업손실도 –42억 8,695만원으로 2024년 –72억 6,358만원에서 축소됐다. 2026년 4월에는 상장 이후 첫 제품 공급계약(8억원) 체결을 공시하며 영업 재가동 신호를 보였다.
MARS 플랫폼은 한국정보통신기술협회 확인·검증시험에서 평균 진단속도 12초, 한국인터넷진흥원 성능평가에서 업계 최고 수준의 탐지율을 기록한 바 있다. 클라우드 기반 이메일 보안 서비스 DISARM을 통해 MS 365 생태계로 제품을 확장하고 있으며, 동남아·중동 지역 파트너십을 통한 해외 진출도 지속되고 있다.
2021~2023년 재감사보고서에서 적정 의견을 받아 형식적 상장폐지 사유를 해소했다. 창업주 대표이사가 물러나고 새 대표이사가 선임되는 등 경영진 교체가 이뤄졌고, 최대주주 지분에 대한 차등 감자를 통해 결손금 보전을 시도했다.
매출액은 2022년 25억 4,239만원에서 2025년 11억 6,857만원까지 3년 연속 줄었다. 매출채권도 전년 동기 대비 87.94% 급감해 영업망 약화를 시사한다는 분석이 나왔다. 4개 연도 모두 영업손실을 기록하며 적자 구조에서 벗어나지 못했다.
2024년 감사의견 거절로 거래가 정지됐고, 증권선물위원회는 매출액 과대 계상과 증권신고서 거짓 기재 등의 혐의로 회사를 검찰에 고발했다. 상장적격성 실질심사라는 별도 절차를 다시 거쳐야 했던 만큼, 회계 투명성에 대한 시장의 요구 수준이 이전보다 높아진 상태다.
결손금은 2024년 말 392억원에서 2025년 3분기 말 421억원으로 늘었고, 2026년 들어서는 429억원까지 확대된 것으로 파악된다. 이를 메우기 위해 제3자배정 유상증자를 단행했으나 추가 자금조달 필요성이 계속 거론되고 있다.
시큐레터는 2024년 감사의견 거절과 회계 부정 이슈로 장기간 거래가 정지됐던 이력을 가진 코스닥 보안 소프트웨어 기업이다. 재감사를 통해 형식적 상장폐지 사유는 해소했으나, 상장적격성 실질심사라는 절차를 거치며 사업 계속성을 별도로 입증해야 했다. 확정 재무를 보면 매출은 2022년 이후 3년 연속 줄었지만 2025년 영업손실과 순손실은 전년 대비 크게 축소됐고, 2026년 들어 분기 매출이 뚜렷하게 회복되는 흐름이 나타난다. 다만 영업손실은 분기마다 등락을 반복하고 있어 손익 개선이 아직 안정적인 궤도에 올랐다고 판단하기는 이르며, 결손금 확대와 반복적 자금조달 필요성도 재무 부담으로 남아있다. 향후 분기 실적 공시와 추가 수주·자금조달 여부가 실적 회복의 지속성을 가늠할 핵심 지표가 될 것으로 보인다.
English version
SecuLetter, which endured a prolonged trading halt over accounting issues, has shown signs of revenue recovery and narrower losses since late 2025, but still must prove its listing eligibility and financial stability.
Founded in 2015, SecuLetter is a security software company that provides malware detection and blocking solutions built on reverse-engineering and content disarm-and-reconstruction (CDR) technology. Centered on its proprietary MARS threat-diagnosis platform, the company operates in email security, cross-domain file transfer security, web-service file security, document centralization security, cloud security, and threat intelligence. It recently launched a zero-trust based email security service, DISARM Content Security for Email, on the Microsoft Marketplace aimed at Microsoft 365 environments. Its main customers are concentrated in financial and public institutions, having won contracts to build advanced threat-response solutions for DB Insurance, Korean Re, Kiwoom Yes Savings Bank, Daol Savings Bank, and the Korea Securities Depository. In 2024 it also supplied CDR technology to the Korea Insurance Development Institute's public-facing Silson24 service. At listing, the lead underwriter selected AhnLab, Fasoo, Ksign, and Genians as the peer group. Overseas, the company is targeting Southeast Asia (Singapore, Malaysia, Indonesia) and the Middle East (Saudi Arabia, Dubai, Oman). Still, given that 99% of total revenue is domestic, the overseas revenue contribution remains small.
Annual revenue fell for three consecutive years, from KRW 2.54 billion in 2022 to KRW 2.14 billion in 2023, KRW 1.41 billion in 2024, and KRW 1.17 billion in 2025. Over the same period, the operating loss widened from KRW -5.80 billion (2022) to KRW -5.91 billion (2023) and KRW -7.26 billion (2024), before narrowing to KRW -4.29 billion in 2025. The net loss attributable to owners also narrowed sharply, from KRW -9.44 billion in 2024 (the largest of the four years) to KRW -4.29 billion in 2025. Operating margin improved from -514.5% in 2024 to -366.9% in 2025, though it remained deeply negative. Total equity kept shrinking, from KRW 16.06 billion in 2023 to KRW 6.89 billion in 2024 and KRW 3.65 billion in 2025, reflecting the ongoing erosion caused by accumulated losses. On a quarterly basis, revenue was heavily depressed at KRW 163 million in Q2 2025 (operating loss of KRW -994 million) and KRW 163 million in Q3 2025 (operating loss of KRW -707 million), before rebounding to KRW 680 million in Q4 2025, then to KRW 1.30 billion in Q1 2026 and KRW 1.60 billion in Q2 2026. However, the operating loss, which had narrowed to KRW -242 million in Q1 2026, widened again to KRW -618 million in Q2 2026 despite the higher revenue, indicating the earnings recovery has not yet been consistent. The sum of net losses attributable to owners over the most recent four quarters (Q3 2025-Q2 2026) was KRW -2.42 billion, showing the revenue rebound has not yet translated into a full turnaround in profitability.
South Korea's information security market is regarded as a sector supported by regulatory development and rising corporate security spending, having grown from KRW 3.62 trillion in 2019 to KRW 3.91 trillion in 2020, with an average annual growth rate of 11% projected from 2014 to 2026. Notably, rising demand for algorithm-based detection of unknown threats and fast diagnosis speed are cited as core strengths for market expansion. According to materials the company presented during its listing process, the advanced-threat security market it targets was projected to grow from USD 3.6 billion in 2020 to USD 9.8 billion in 2026, a compound annual growth rate of 17.4%. In terms of competitive positioning, the peer group named at listing—AhnLab, Fasoo, Ksign, and Genians—consists of relatively larger, more diversified players, placing SecuLetter among the smaller participants in the sector. The spread of cloud and zero-trust architectures could support a shift toward subscription revenue, as the company has stated plans to expand its security service beyond Exchange Online to the full Microsoft 365 suite, including SharePoint, Teams, and OneDrive. However, since SecuLetter's operations were constrained by the 2024-2025 trading halt, it cannot be ruled out that competitors widened their lead during that period.
| Price | ₩6,550 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/B | 16.71 |
| ROE | -70.9% |
The company has stated that full-year 2026 results would increase substantially year-on-year, with improvement already underway since Q1 and Q2 results already secured. Indeed, in April 2026 the company disclosed its first product-supply contract since listing, worth KRW 800 million. The exchange's final decision on trading resumption or delisting was reported as likely to come around the end of June, assuming the full review period was used. On the product roadmap, the company has said it plans to expand its DISARM cloud email security service beyond Exchange Online to the full Microsoft 365 suite, including SharePoint, Teams, and OneDrive. Overseas, it has built a data center jointly with a Thai security firm to provide cloud email security to local customers, and has signed an MOU with a Southeast Asian IT company to target government, public-sector, and financial clients. Financially, revenue has been declining while accumulated deficits reached KRW 42.9 billion, suggesting the capital-raising challenge may persist even after trading resumes.
SecuLetter has posted net losses for several consecutive years, making a price-to-earnings comparison of limited relevance. The share price trades at a substantial premium to net asset value, suggesting the market is pricing in meaningful expectations for an eventual earnings recovery. There is no dividend track record, so a dividend-yield comparison is also not applicable. While quarterly revenue has shown a recovery trend, the operating loss has fluctuated from quarter to quarter, making it too early to conclude that a clear profitability trend has been established. The liquidity and trading-volume constraints typical of a stock that experienced a prolonged trading halt and accounting issues are another factor to weigh when interpreting valuation.
Revenue in Q1 and Q2 2026 rose to roughly KRW 1.30 billion and KRW 1.60 billion, well above the roughly KRW 160 million-per-quarter level in Q2-Q3 2025. The 2025 annual operating loss also narrowed to KRW -4.29 billion from KRW -7.26 billion in 2024. In April 2026, the company disclosed its first product-supply contract (KRW 800 million) since listing, signaling a restart of commercial activity.
The MARS platform recorded an average diagnosis speed of 12 seconds in a Telecommunications Technology Association verification test and an industry-leading detection rate in a Korea Internet & Security Agency performance evaluation. The company is extending its cloud-based DISARM email security service into the Microsoft 365 ecosystem, while continuing overseas expansion through partnerships in Southeast Asia and the Middle East.
The company received an unqualified opinion on re-audited 2021-2023 financial statements, resolving the formal delisting cause. Leadership was overhauled as the founder-CEO stepped down and a new CEO was appointed, and the company carried out a differential capital reduction targeting the largest shareholder's stake in an attempt to offset accumulated deficits.
Revenue declined for three straight years, from KRW 2.54 billion in 2022 to KRW 1.17 billion in 2025. Trade receivables also plunged 87.94% year-on-year, which analysts interpreted as a sign of a weakening sales network. The company posted an operating loss in every one of the four years covered.
Trading was halted in 2024 following an audit opinion disclaimer, and the Securities and Futures Commission referred the company to prosecutors on charges including revenue overstatement and false statements in registration filings. Having had to go through a separate listing-eligibility review as a result, the company now faces a higher bar for demonstrated accounting transparency.
The accumulated deficit grew from KRW 39.2 billion at end-2024 to KRW 42.1 billion at the end of Q3 2025, and had reached KRW 42.9 billion by 2026. To cover this, the company carried out a third-party-allocated capital raise, yet the need for further external funding continues to be discussed.
SecuLetter is a KOSDAQ-listed security software company with a history of a prolonged trading halt stemming from a 2024 audit opinion disclaimer and accounting fraud issues. While a re-audit resolved the formal delisting cause, the company had to separately demonstrate business continuity through a substantive listing-eligibility review. Confirmed financials show revenue declining for three straight years since 2022, but the 2025 operating and net losses narrowed sharply from the prior year, and quarterly revenue has shown a clear recovery trend into 2026. However, the operating loss has fluctuated quarter to quarter, making it premature to conclude that earnings improvement is on a stable track, and the expanding accumulated deficit along with recurring funding needs remain financial burdens. Future quarterly disclosures and the pace of new orders and capital raises will be the key indicators for gauging the durability of the earnings recovery.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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