KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Model Solution · 기계·장비 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
프로토타입 전문기업 모델솔루션이 완제품 수탁생산(TSB)·사출성형(IMB) 비중을 늘리며 2023~2025년 매출과 영업이익이 동반 회복됐고, 스페이스X·로보틱스·의료기기 CDMO 등 신사업 파이프라인이 다음 단계 성장 여부를 가를 시험대에 올랐다.
모델솔루션은 1993년 제일엔지니어링으로 출발해 2005년 법인 전환, 2022년 코스닥에 상장한 프로토타입(시제품) 전문 제조기업이다. 자동차, 항공우주, IT/통신, 의료기기 등 산업에서 디자인·기능성 프로토타입 제조와 소량 생산 서비스를 제공하며, CNC 정밀가공과 신속금형(IMB) 사업부를 주력으로 2024년 이후 완제품 수탁생산(TSB)까지 사업영역을 확장했다. 회사 홈페이지 기준 삼성전자, 테슬라, 구글, 아마존, 현대차 등 500여 개 이상의 글로벌 고객사를 보유하고 국내와 미국 실리콘밸리에 거점을 두고 있다. 2026년 1분기 개별 매출 기준으로는 사출성형·신속금형(IMB) 비중이 37.4%, 완제품 수탁생산(TSB) 비중이 23.3%를 기록하며 양산 기반 매출 비중이 60%를 넘어선 것으로 보도됐다. 최대주주는 한국앤컴퍼니그룹으로, 2018년 지분 75%를 인수해 계열사로 편입했으며 이후 자금력과 글로벌 네트워크를 바탕으로 사업 재편이 이뤄졌다. 최근에는 스페이스X에 스타링크 위성 단말기·와이파이 라우터 관련 초도 목업 및 프로토타입 샘플을 공급하며 양산 테스트를 받고 있고, 산업통상자원부·한국산업기술평가관리원이 주관하는 K-휴머노이드 연합에 참여해 휴머노이드 관절용 액추에이터를 개발 중이다. 의료기기 분야에서는 ISO 13485 인증과 클린룸 생산라인을 기반으로 유럽 제약사들과 차세대 약물전달 의료기기 공동개발을 확대하고 있다. 이처럼 회사는 단순 시제품 제작에서 벗어나 개발-양산을 연계하는 종합 하드웨어 솔루션 기업으로의 전환을 추진하는 단계에 있다.
2025년 연결 매출은 765억원으로 2024년 680억원 대비 늘었고, 영업이익은 80.7억원으로 전년 41.9억원에서 크게 개선돼 영업이익률이 6.2%에서 10.6%로 상승했다. 지배주주 순이익은 68.3억원으로 2024년 52.9억원보다 늘었다. 2022~2023년에는 매출이 674억원에서 647억원으로 줄고 영업이익률도 11.7%에서 3.4%로 급락했던 것과 비교하면, 2024~2025년은 뚜렷한 이익 회복 국면이었다. 분기별로 보면 2025년 3분기 매출 205.2억원, 영업이익 33.1억원으로 분기 최대 실적을 냈고, 4분기에도 매출 211.5억원, 영업이익 26.1억원으로 견조한 흐름이 이어졌다. 그러나 2026년 1분기에는 매출이 187.1억원으로 줄고 영업이익도 7.5억원에 그쳤으며, 지배주주 순이익은 -19.7억원으로 적자 전환했다. 영업이익이 흑자였음에도 순이익이 적자로 돌아선 점은 영업외 손익 요인이 작용했음을 시사한다. 다만 별도(개별)기준 잠정치를 보도한 자료에서는 2026년 1분기 순이익이 19.7억원으로 전년 동기 대비 늘었다고 전해졌는데, 이는 연결이 아닌 개별 재무제표 기준이어서 확정 연결 실적(순손실)과는 별개로 해석할 필요가 있다. 2026년 2분기에는 매출 200.4억원, 영업이익 17.9억원, 지배주주 순이익 17.3억원으로 다시 흑자 기조로 돌아왔다.
프로토타입·소량양산 제조 서비스업은 글로벌 대기업들의 신제품 개발 사이클과 R&D 투자 예산에 실적이 직접 연동되는 특성을 갖는다. 자동차, 항공우주, IT/통신, 의료기기 등 다양한 전방산업의 개발 프로젝트가 동시에 진행될수록 물량이 늘어나는 구조여서, 경기 둔화 국면에서는 고객사의 R&D 활동 위축이 성장 변수로 작용할 수 있다는 점이 과거부터 지적돼 왔다. 국내에는 시제품 제작부터 양산 전환까지 아우르는 이 같은 사업모델을 영위하는 상장사가 많지 않아 직접적인 동종 비교가 쉽지 않으며, 해외에는 Jabil이나 Flex와 같은 대형 위탁생산(EMS) 기업들이 유사 영역의 일부를 담당하고 있다. 회사는 국내와 미국 실리콘밸리에 거점을 두고 신속한 시제품 제작(쾌속금형)과 품질 인증(ISO 9001·14001·13485) 역량을 앞세워 고부가 산업군 고객을 확보해온 것으로 파악된다. 최근에는 로보틱스(휴머노이드 액추에이터), 우주항공(스타링크 장비), 의료기기 CDMO 등으로 사업영역을 넓히면서 기존 프로토타입 서비스업과는 다른 성장산업 노출도가 커지는 모습이다. 다만 이들 신사업 영역은 아직 초기 샘플·테스트 단계에 머물러 있어, 산업 내 위치를 가늠하기에는 시간이 더 필요한 상황이다.
| 주가 | ₩10,350 |
|---|---|
| 시가총액 | 662억원 |
| PER | 9.7 |
| PBR | 0.92 |
| ROE | 6.8% |
| 배당수익률 | 2.71% |
회사는 2025년 실적에 대해 기존 프로토타입 중심 구조에서 개발 단계부터 양산까지 연결되는 '개발-양산 연계 모델'을 강화해 왔다고 설명하며, 그 결과 매출은 전년 대비 12.5%, 영업이익은 92.8% 늘었고 영업이익률이 10.6%로 개선됐다고 밝혔다. 회사는 이 같은 성과가 단순 물량 확대가 아니라 고부가 프로젝트 중심의 제품 믹스 개선과 내부 운영 효율화가 함께 작동한 결과라고 설명했다. 2026년 이후 계획으로는 양산 연계 프로젝트 확대, 글로벌 고객사 다변화, 품질·제조 체계 고도화를 통한 지속 가능한 성장 구조 강화를 제시했다. 의료기기 분야에서는 유형민 대표이사가 디자인부터 프로토타입, 양산까지 아우르는 통합 제조 솔루션을 기반으로 글로벌 의료기기 고객의 개발·생산을 동시에 지원하는 파트너 역할을 강화하겠다고 밝혔다. 스페이스X 관련해서는 스타링크 단말기·라우터 장비의 초도 목업·프로토타입 샘플 공급을 마치고 본격적인 양산 테스트를 받고 있으며, 테스트 통과 시 정식 공급업체로 편입돼 양산 수주로 이어질 가능성이 있는 것으로 전해졌다. 로보틱스 분야에서는 K-휴머노이드 연합에 신규 참여기업으로 선정돼 AFPM 모터·인덕티브 엔코더·GaN 모터 드라이브·QDD 감속기를 통합한 휴머노이드 관절용 액추에이터를 개발 중이며, 이는 2030년까지 휴머노이드 로봇 기술 자립을 목표로 하는 국책 연합 사업의 일부다. 대표이사는 최근 우병일에서 유형민으로 교체된 것으로 확인되며, 경영 승계 및 전략 연속성 여부는 추후 공시와 IR을 통해 확인이 필요하다.
현재 주가는 주당 순자산가치를 밑도는 수준에서 거래되고 있어, 순자산 대비로는 할인된 구간에 위치한 것으로 볼 수 있다. 이익 측면에서는 2023년 저점 이후 2024~2025년 실적이 회복세를 보였고, 2026년 들어서도 분기별로 적자와 흑자를 오가는 등 변동성이 남아있어 밸류에이션에 반영되는 이익 기반이 아직 안정적이지 않은 편이다. 배당은 매년 지급이 이어지고 있으나, 수익률 관점에서 두드러진 매력을 제공하는 수준은 아닌 것으로 파악된다. 시가총액이 크지 않은 소형주 특성상 유통주식 수 변화나 신사업 관련 뉴스 흐름에 따라 거래되는 배수가 단기적으로 크게 움직일 수 있다는 점도 고려할 필요가 있다.
2023년 3.4%까지 낮아졌던 영업이익률이 2025년 10.6%까지 회복됐고, 이 기간 매출도 647억원에서 765억원으로 늘었다. 회사 스스로도 이를 고부가 프로젝트 중심의 제품 믹스 개선과 운영 효율화의 결과라고 설명하고 있다. 완제품 수탁생산(TSB)과 사출성형·신속금형(IMB) 비중이 늘면서 양산 기반 매출이 확대되는 구조 전환이 진행 중이다.
스페이스X 스타링크 장비 샘플 공급과 양산 테스트, K-휴머노이드 연합을 통한 로봇 액추에이터 개발, 유럽 제약사와의 의료기기 공동개발 등 여러 갈래의 신사업이 동시에 진행되고 있다. 각 파이프라인이 서로 다른 산업(우주항공, 로보틱스, 헬스케어)에 걸쳐 있어 특정 산업 의존도를 낮추는 효과가 있다. 다만 이들 사업 대부분이 초기 단계인 만큼 향후 성과 확인이 필요하다.
한국앤컴퍼니그룹이 2018년 지분 75%를 인수해 계열사로 편입한 이후 자금력과 글로벌 네트워크를 활용한 사업 재편이 이뤄졌다. 대표이사가 2025년 10월 장내매수로 자사 주식을 매입한 사실이 공시됐으며, 회사 측은 이를 책임경영 의지 표명으로 설명했다. 계열 지원과 경영진의 지분 매입 행보는 회사에 대한 내부 신뢰 신호로 해석될 수 있다.
2025년 3분기 영업이익 33.1억원에서 2026년 1분기 7.5억원으로 급감했고, 지배주주 순이익은 같은 기간 흑자에서 -19.7억원 적자로 전환했다. 2분기에 다시 흑자로 돌아섰지만, 프로젝트성 매출 구조상 분기별 편차가 크다는 점이 재확인됐다. 이 같은 변동성은 향후 실적 추정의 난이도를 높이는 요인이다.
스페이스X 관련 매출은 아직 초도 샘플 공급 및 양산 테스트 단계이며, 정식 벤더 편입과 양산 수주로 이어질지는 확인되지 않았다. 로보틱스 액추에이터와 의료기기 공동개발 역시 개발 단계에 머물러 있어, 실제 매출 기여 시점과 규모를 가늠하기 어렵다. 신사업에 대한 시장의 기대가 앞서 있는 만큼, 진행 상황에 대한 지속적인 확인이 필요하다.
상장 당시부터 최대주주 및 특수관계인 지분율이 높아 유통주식 비율이 제한적이었던 이력이 있다. 시가총액이 작은 종목 특성상 거래량이나 뉴스 흐름에 따라 가격 변동성이 확대될 수 있다. 이는 정보 비대칭이나 단기 수급 요인에 따른 가격 왜곡 가능성을 내포한다.
모델솔루션은 프로토타입 전문기업에서 완제품 수탁생산(TSB)·사출성형(IMB)을 아우르는 종합 제조 솔루션 기업으로 전환하는 과정에 있으며, 2023년 저점 이후 2024~2025년 매출과 영업이익률이 뚜렷하게 회복됐다. 다만 2026년 들어 분기별로 적자와 흑자가 교차하는 등 이익 안정성은 아직 확립되지 않은 모습이다. 스페이스X 스타링크, K-휴머노이드 연합 로봇 액추에이터, 유럽 제약사와의 의료기기 공동개발 등 여러 신사업이 동시에 진행되고 있으나 대부분 샘플·테스트 단계에 머물러 있어 실제 매출 기여 시점은 불확실하다. 최대주주인 한국앤컴퍼니그룹의 계열 지원과 최근 대표이사 교체 등 지배구조 측면의 변화도 함께 살펴볼 필요가 있다. 향후 3분기 실적, 신사업 벤더 편입 여부, 로봇 전시회에서의 진행 상황 공개 등이 회사의 사업 구조 전환이 실질적 성과로 이어지는지를 가늠할 주요 지표가 될 것이다. 투자 판단은 이러한 사실들을 종합적으로 고려해 독자 스스로 내려야 한다.
English version
Prototype specialist Model Solution has expanded its contract manufacturing (TSB) and injection-molding/rapid tooling (IMB) mix, driving a joint recovery in revenue and operating profit from 2023 to 2025, while new pipelines in SpaceX, robotics, and medical device CDMO now stand as the test for the next growth phase.
Model Solution began in 1993 as Jeil Engineering, was incorporated in 2005, and listed on KOSDAQ in 2022 as a specialist in prototype manufacturing. The company provides design and functional prototype manufacturing and low-volume production services across automotive, aerospace, IT/telecom, and medical device industries, built around CNC precision machining and rapid tooling (IMB), and since 2024 has expanded into contract manufacturing of finished products (TSB). According to the company's website, it serves more than 500 global clients including Samsung Electronics, Tesla, Google, Amazon, and Hyundai Motor, with bases in Korea and Silicon Valley. Reporting on 1Q26 standalone revenue indicated that injection molding and rapid tooling (IMB) accounted for 37.4% and contract manufacturing (TSB) accounted for 23.3%, pushing the mass-production-linked revenue share above 60%. The controlling shareholder is Hankook & Company Group, which acquired a 75% stake in 2018 and folded the company into the group, after which its business was restructured with the backing of the group's capital and global network. More recently, the company has supplied SpaceX with initial mock-ups and prototype samples for Starlink terminal and Wi-Fi router equipment and is undergoing production qualification testing, while also joining the K-Humanoid Consortium organized by the Ministry of Trade, Industry and Energy and the Korea Institute for Advancement of Technology to develop an actuator for humanoid robot joints. In medical devices, the company is expanding co-development of next-generation drug delivery devices with European pharmaceutical companies based on ISO 13485 certification and cleanroom production lines. In this way, the company is in a phase of moving beyond simple prototype fabrication toward becoming an integrated hardware solutions provider linking development and mass production.
In 2025, consolidated revenue rose to KRW 76.5 billion from KRW 68.0 billion in 2024, while operating profit improved sharply to KRW 8.07 billion from KRW 4.19 billion, lifting the operating margin from 6.2% to 10.6%. Net profit attributable to owners rose to KRW 6.83 billion from KRW 5.29 billion in 2024. Compared with 2022-2023, when revenue fell from KRW 67.4 billion to KRW 64.7 billion and the operating margin dropped sharply from 11.7% to 3.4%, the 2024-2025 period marked a clear profit recovery phase. On a quarterly basis, 3Q25 revenue reached KRW 20.52 billion with operating profit of KRW 3.31 billion, a quarterly record, and 4Q25 remained solid with revenue of KRW 21.15 billion and operating profit of KRW 2.61 billion. However, 1Q26 revenue declined to KRW 18.71 billion, operating profit fell to KRW 0.75 billion, and net profit attributable to owners swung to a loss of KRW 1.97 billion. The fact that operating profit remained positive while net profit turned negative suggests a non-operating factor was at play. Separately, a report citing preliminary standalone (non-consolidated) figures indicated 1Q26 net profit of KRW 1.97 billion, up year over year, but this is based on the standalone financial statement rather than the consolidated one and should be interpreted apart from the confirmed consolidated net loss. In 2Q26, the company returned to a profitable trend with revenue of KRW 20.04 billion, operating profit of KRW 1.79 billion, and net profit attributable to owners of KRW 1.73 billion.
The prototype and low-volume manufacturing service business is directly tied to the new-product development cycles and R&D budgets of large global corporations. Because order volume tends to rise when development projects across automotive, aerospace, IT/telecom, and medical device sectors run concurrently, a slowdown in client R&D activity during economic downturns has historically been flagged as a growth variable. Few domestic listed companies operate the same business model spanning prototype fabrication through mass-production transition, making direct peer comparison difficult, while overseas, large electronics manufacturing services (EMS) companies such as Jabil and Flex cover parts of a similar space. The company appears to have secured clients in high-value industry segments by leveraging rapid prototyping (quick-turn tooling) capabilities and quality certifications (ISO 9001, 14001, 13485) from its bases in Korea and Silicon Valley. More recently, its expansion into robotics (humanoid actuators), aerospace (Starlink equipment), and medical device CDMO has increased its exposure to growth industries distinct from the traditional prototype service business. However, these new business areas remain at an early sample and testing stage, so more time is needed to gauge the company's position within these industries.
| Price | ₩10,350 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/E | 9.7 |
| P/B | 0.92 |
| ROE | 6.8% |
| Dividend yield | 2.71% |
Regarding 2025 results, the company said it had strengthened a 'development-to-mass-production model' that connects the development stage through to mass production, moving beyond its former prototype-centric structure, and reported that this drove revenue growth of 12.5% and operating profit growth of 92.8% year over year, with the operating margin improving to 10.6%. The company explained that this outcome reflected not simple volume expansion but a combination of an improved product mix centered on higher-value-added projects and internal operational efficiency gains. For 2026 and beyond, the company outlined plans to expand mass-production-linked projects, diversify its global customer base, and strengthen quality and manufacturing systems to build a sustainable growth structure. In the medical device area, CEO Hyung-min Yoo said the company would strengthen its role as a partner supporting global medical device clients' development and production simultaneously, based on an integrated manufacturing solution spanning design, prototyping, and mass production. Regarding SpaceX, the company has completed supplying initial mock-ups and prototype samples of Starlink terminal and router equipment and is now undergoing full production qualification testing, with reports indicating that, if it passes, it could be registered as an official supplier and lead to mass-production orders. In robotics, the company was selected as a new participant in the K-Humanoid Consortium and is developing an actuator for humanoid robot joints integrating an AFPM motor, inductive encoder, GaN motor driver, and QDD reducer, as part of a government-backed consortium project aiming for humanoid robot technology self-sufficiency by 2030. The CEO position has reportedly changed from Byung-il Woo to Hyung-min Yoo, and continuity of management succession and strategy will need to be confirmed through future disclosures and investor relations communications.
The current share price trades below per-share net asset value, which can be viewed as a discount relative to the company's net assets. On the earnings side, results recovered through 2024-2025 after bottoming in 2023, but 2026 has continued to show quarter-to-quarter swings between loss and profit, meaning the earnings base reflected in valuation remains less than fully stable. Dividends have been paid annually, but the yield does not appear to offer a particularly notable level of attractiveness. Given the company's relatively small market capitalization, it is also worth noting that the multiples at which shares trade can move meaningfully in the short term depending on changes in free float or news flow related to new business initiatives.
The operating margin, which had fallen to 3.4% in 2023, recovered to 10.6% in 2025, with revenue over the same period rising from KRW 64.7 billion to KRW 76.5 billion. The company itself attributes this to an improved product mix centered on higher-value-added projects combined with operational efficiency gains. A structural shift is under way as the share of contract manufacturing (TSB) and injection molding/rapid tooling (IMB) increases, expanding the mass-production-linked revenue base.
Multiple new-business tracks are progressing simultaneously, including SpaceX Starlink equipment sample supply and production qualification testing, robot actuator development through the K-Humanoid Consortium, and medical device co-development with European pharmaceutical companies. Because each pipeline spans a different industry (aerospace, robotics, healthcare), this has the effect of reducing dependence on any single sector. However, since most of these businesses are still at an early stage, future performance will need to be confirmed.
Since Hankook & Company Group acquired a 75% stake in 2018 and brought the company into the group, business restructuring has been carried out drawing on the group's capital and global network. A disclosure confirmed that the CEO purchased company shares on the open market in October 2025, which the company described as a demonstration of accountable management commitment. The group's support and the management's share purchase can be read as internal confidence signals regarding the company.
Operating profit fell sharply from KRW 3.31 billion in 3Q25 to KRW 0.75 billion in 1Q26, and net profit attributable to owners swung from a profit to a loss of KRW 1.97 billion over the same period. While 2Q26 returned to profit, this reconfirmed that the project-based revenue structure produces large quarter-to-quarter swings, a factor that increases the difficulty of forecasting future results.
SpaceX-related activity remains at the initial sample supply and production qualification testing stage, and it has not been confirmed whether this will lead to formal vendor status and mass-production orders. The robotics actuator and medical device co-development projects also remain at the development stage, making it difficult to estimate the timing and scale of any actual revenue contribution. As market expectations for these new businesses appear to be running ahead of confirmed progress, continued monitoring is warranted.
Since its listing, the company has had a history of limited free float due to a high combined shareholding by the controlling shareholder and related parties. Given its small market capitalization, price volatility can be amplified by trading volume or news flow. This carries the possibility of price distortion driven by information asymmetry or short-term supply-demand factors.
Model Solution is in the process of transitioning from a prototype specialist into a comprehensive manufacturing solutions company spanning contract manufacturing (TSB) and injection molding/rapid tooling (IMB), with revenue and operating margin showing a clear recovery from 2024 to 2025 after bottoming in 2023. However, profit stability has yet to be firmly established, as 2026 has seen quarters alternate between loss and profit. Multiple new businesses are progressing simultaneously, including SpaceX Starlink, robot actuator development through the K-Humanoid Consortium, and medical device co-development with European pharmaceutical companies, but most remain at the sample and testing stage, leaving the timing of actual revenue contribution uncertain. Governance-related changes, including support from controlling shareholder Hankook & Company Group and a recent CEO transition, also warrant attention. Upcoming 3Q26 results, whether new businesses achieve formal vendor status, and disclosures at robotics exhibitions will be key indicators of whether the company's business transformation translates into tangible performance. Investment judgments should be made by readers themselves after weighing these facts comprehensively.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)