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Obzen · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
오브젠은 2025년 영업이익 첫 흑자를 달성하고 2026년 1분기 매출이 전년 동기 대비 161% 급증하는 등 영업 펀더멘털의 방향 전환이 확인되나, 전환사채(CB) 파생상품 평가손실이 연속 순손실의 근본 원인으로 작용하고 있으며 급등한 부채비율이 재무 안정성의 핵심 변수로 부상해 있다.
오브젠은 2000년 설립된 AI 풀스택 데이터 플랫폼 기업으로, 핵심 제품은 고객 데이터 수집·통합·분석·마케팅 실행을 단일 플랫폼으로 처리하는 'obzen CDXP+'다. AI CRM 솔루션을 근간으로 금융(은행·카드·증권·보험)과 유통·라이프 산업을 주 전방 시장으로 삼아 국내 AI CRM 공급률 1위를 20년 이상 유지하고 있다. 수익 구조는 크게 ①소프트웨어 라이선스 판매, ②연간 유지보수·구독형(SaaS) 계약, ③고객사 맞춤형 시스템 구축(SI) 프로젝트의 세 축으로 구성되며, 2025년 3분기 누적 기준 제품 라이선스 매출 비중이 약 28%까지 확대되며 수익성 개선을 견인했다. 주요 고객사는 삼성 모니모, KB증권, IBK기업은행, BNK경남은행을 비롯해 우리은행·국민카드·한국투자증권 등 1·2금융권이며, 신세계·GS·SSG 등 대형 유통사도 포함한다. 2021년 네이버클라우드로부터 85억 원 규모의 시리즈A 투자를 유치했고, 네이버클라우드는 2025년 3분기 말 기준 지분 6.06%의 2대 주주로 전략적 협력 관계를 유지하고 있다. 생성형 AI 기반 AI 에이전트 플랫폼을 개발 완료하고 금융·유통 중심의 상용화를 추진 중이며, 글로벌 엔터프라이즈 AI 데이터 분석 플랫폼 KNIME의 국내 유일 톱 파트너(2026 Top Growth Partner Award 수상)로서 금융·제조 분야 데이터 분석 자동화 사업도 병행한다. 2025년 12월 AI 데이터 기업 잘레시아를 최종 인수하고 2026년 2월 흡수합병을 완료하며 사업 영역과 연결 규모를 확장했다. 임직원 수는 2026년 4월 기준 321명이며 특허 22개를 보유하고 있다.
오브젠의 연결 매출은 2022년 259억 원에서 2023년 170억 원, 2024년 152억 원으로 2년 연속 감소한 뒤 2025년 240억 원으로 전년 대비 58% 반등했다. 영업이익은 2023년 -58.3억 원(OPM -34.3%), 2024년 -41.5억 원(-27.3%)의 대규모 적자에서 벗어나 2025년 +2.7억 원(OPM 1.1%)으로 첫 흑자 전환에 성공했다. 흑자 전환의 배경은 삼성 모니모, KB증권, IBK기업은행 등 대형 CDP 프로젝트 수주에 따른 매출 증가와 수익성 높은 라이선스 비중 확대(19% → 28%)가 고정비 레버리지를 만들어낸 결과다. 분기별로 보면 2025년 Q1·Q2·Q3 모두 영업이익 흑자(각각 0.7억·7.4억·1.2억 원)를 유지했으나, Q4는 -6.7억 원으로 재악화됐다. 순손실은 2025년 -31.7억 원으로 2024년(-32.8억 원)에 이어 적자가 지속됐는데, 2024년 11월 발행한 100억 원 전환사채(CB) 관련 파생상품평가손실이 비현금 금융비용으로 반영됐기 때문이다. Q2 2025 지배주주 귀속 순손실은 -101.9억 원으로 급증했으나, Q3에는 파생상품 평가 역전으로 +63.6억 원 이익이 발생해 연간 합산을 낮췄다. 영업현금흐름(CFO)은 2023년 -32.1억 원, 2024년 -35.7억 원에서 2025년 +22.6억 원으로 플러스 전환하며 현금 창출 기반이 개선됐다. 2026년 1분기 연결 매출은 130.9억 원으로 전년 동기(50.1억 원) 대비 161% 급증했는데, 잘레시아 합병(2026년 2월 완료) 이후 연결 범위 확대와 IBK·BNK 프로젝트 가동이 복합 기여한 것으로 분석된다. 그러나 Q1 2026 영업이익은 -4.6억 원(OPM -3.6%)으로 재적자 전환, 합병 초기 통합 비용과 신규 프로젝트 원가 투입이 단기 마진을 압박하고 있다.
기업용 고객 데이터 플랫폼(CDP)과 AI 마케팅 솔루션 시장은 금융권의 디지털 전환(DX) 수요를 주 동력으로 빠르게 성장하고 있다. 국내 금융권은 초개인화 마케팅, 실시간 데이터 분석, 옴니채널 고객 경험 구축을 위한 IT 투자를 확대하고 있으며, 오브젠의 핵심 전방 시장과 직접 연결된다. 정부의 AI 100조 원 규모 투자 계획은 공공·금융 분야의 AI 솔루션 수요를 추가 부양하는 정책적 촉매로 작용하고 있다. 경쟁 구도에서 오브젠은 Salesforce, Adobe Experience Platform, SAP 등 글로벌 CRM·마케팅 플랫폼과 국내 시장에서 경쟁하나, 금융·유통 특화 20년 레퍼런스와 국내 데이터 규제 대응력에서 차별적 우위를 보인다. KNIME 파트너십을 통한 엔터프라이즈 데이터 분석 자동화 시장 진입으로 현대자동차·SK하이닉스 등 제조업으로 고객층을 확장하고 있다. AI 에이전트 시장은 2025~2026년 전 세계적으로 상용화가 가속되고 있어, 오브젠이 개발 완료한 AI 에이전트 플랫폼은 중장기 신규 시장 기회로 평가된다. 다만 SI 프로젝트 매출의 특성상 발주 사이클과 고객사 IT 예산 집행 시기에 의존하는 계절성이 높아 분기 간 실적 변동성은 구조적으로 상존한다.
| 주가 | ₩7,020 |
|---|---|
| 시가총액 | 330억원 |
| PBR | 3.19 |
| ROE | -35.9% |
2026년은 잘레시아 합병 효과가 연결 실적 전반에 반영되는 첫 연도로, 매출 성장 모멘텀은 가파르다. IBK기업은행 '신 고객정보 통합플랫폼' 프로젝트(계약액 53억 원, 2026년 7월 4일까지)는 상반기 실적 인식의 핵심 축이며, BNK경남은행 AI 기반 초개인화 마케팅 시스템 구축 사업(2026년 3~11월, 2024년 매출의 약 13% 규모)은 하반기 기여가 예정돼 있다. 6월 체결된 OutSystems 글로벌 파트너십을 통해 제조·유통·금융 AI 서비스 프로젝트를 공동 발굴하며 신규 수주 파이프라인 확대가 기대된다. AI 에이전트 플랫폼의 금융·유통 상용화가 2026년 본격화될 예정이며, 이는 회사가 제시한 글로벌 AI 에이전트 기업 성장 로드맵의 핵심 마일스톤이다. 재무 구조 측면에서는 CB 전환청구기간 도래 후 보통주 전환이 이루어질 경우 파생평가손실 해소와 자본 확충이 동시에 가능하지만, 전환 여부와 시점은 주가 수준과 사채권자 의사결정에 달려 있다. 회사는 2026년을 '실질적 턴어라운드의 해'로 표현하며, AI 기술력과 수주잔고를 바탕으로 성장 가속도를 높인다는 방침이다.
오브젠은 현재 순손실 기조가 지속되고 있어 수익 기반 멀티플 산출이 불가하며, 주가는 주당순자산(BPS 2,199원)에 상당한 프리미엄을 얹은 수준에서 거래되고 있어 현재의 장부가치보다 미래 성장 기대를 선반영하는 구조임을 의미한다. 주당순손실(EPS -814원, 최근 4개 분기 합산 기준)은 부진하나, 영업이익 흑자 전환 달성과 분기 매출의 뚜렷한 급증이라는 방향성 개선이 관찰되고 있어, 현 주가 프리미엄은 이익 회복에 대한 기대치를 내포하고 있다고 해석할 수 있다. 배당은 설립 이래 지급된 바 없으며(DPS 0원), 영업 투자 재배치 우선의 성장 기업 형태를 유지하고 있어 배당수익률은 업종 평균을 크게 하회한다. 전환사채 파생손실 구조가 지속되는 한 당기순이익 흑자 전환 시점이 불투명하고, 이는 현재 순자산 대비 프리미엄의 실현 조건에 불확실성을 더한다. 비슷한 AI·데이터 플랫폼 소프트웨어 업종의 국내외 기업들이 성장 국면에서 높은 주가순자산 프리미엄을 받는 사례가 있으나, 그 정당화 여부는 영업이익 지속성과 CB 리스크 해소의 이행 속도에 달려 있다.
2025년 매출은 전년 대비 58% 성장하며 영업이익 첫 흑자를 달성했고, 2026년 1분기 매출은 전년 동기 대비 161% 급증하며 성장 가속도가 한층 높아졌다. 제품 라이선스 비중 확대와 대형 CDP 프로젝트 연속 수주가 고정비 레버리지를 강화하는 구조다. IBK기업은행 53억 원, BNK경남은행 계약 등 가시적 수주 파이프라인이 하반기 실적 베이스라인을 뒷받침한다.
금융·유통 산업 AI CRM 공급률 1위를 20년 이상 유지하며 국내 주요 은행·카드·증권·보험사의 75% 이상을 고객사로 보유하고 있다. 이미 구축된 레퍼런스는 신규 발주에서 경쟁사를 밀어내는 강력한 진입 장벽으로 기능한다. 네이버클라우드와의 전략적 협력 관계는 클라우드·AI 생태계 연동에서 추가적인 차별화 요인을 제공한다.
100억 원 규모 CB의 전환청구기간 도래 시 사채권자의 주식 전환으로 파생상품 평가손실이 해소되고 자본이 증가하는 재무구조 개선 효과가 기대된다. 주가가 전환가액을 상회하는 상황에서 사채권자의 전환 유인은 높아진다. 전환이 이루어질 경우 누적 순손실의 주요 원인이 제거되며 이익 지표 정상화를 위한 조건이 마련될 수 있다.
2025년 영업 흑자에도 불구하고 연결 순손실은 -31.7억 원으로 지속됐으며, 2026년 1분기에도 -4.8억 원의 순손실이 발생했다. 이는 100억 원 CB에 내재된 파생상품 공정가치 변동이 비현금성이지만 손익계산서상 금융비용으로 반영되기 때문이다. 전환청구기간 종료 전까지 주가 수준에 따라 평가손실이 재차 급확대될 위험이 상존한다.
2025년 연결 부채비율은 396.8%(부채 428억 원, 자본 108억 원)로 2024년(195.0%) 대비 두 배 이상 급등했다. 잘레시아 흡수합병에 따른 부채 인식 확대가 주 원인이며, 2025년 3분기 말 기준 법차손 비율(58.7%)은 기준을 이미 초과한 상태다. 2026년부터 3년간 2회 미달 시 코스닥 관리종목 지정 요건이 적용되어, 재무구조 개선이 지연될 경우 리스크로 작용할 수 있다.
2025년 연간 영업이익률은 1.1%로 흑자이나 극히 낮은 수준이며, 2026년 1분기에는 영업이익률 -3.6%로 재악화됐다. 잘레시아 합병 초기 통합 비용과 신규 대형 프로젝트 초기 원가 투입이 단기 마진을 압박하고 있다. 영업이익률의 구조적 개선 없이는 매출 고성장이 실질적인 이익 창출로 연결되지 못하는 리스크가 상존한다.
오브젠은 2000년 설립 이래 국내 AI CRM·CDP 시장을 선도해온 소프트웨어 기업으로, 2025년 처음으로 영업이익 흑자를 달성하고 2026년 1분기 분기 매출이 전년 동기 대비 두 배 이상 급증하는 등 영업 펀더멘털의 방향 전환이 뚜렷이 확인됐다. 삼성 모니모·IBK기업은행·BNK경남은행으로 이어지는 금융권 대형 레퍼런스 축적과 잘레시아 합병을 통한 사업 영역 확대는 중기 성장 기반을 강화하는 긍정적 요인이다. 그러나 전환사채 파생손실에서 비롯된 연속 순손실, 2025년 부채비율의 396.8%로의 급등, Q1 2026 영업이익 재적자 전환 등은 재무 안정성 측면에서 면밀한 추적을 요구한다. CB 전환 여부와 시점이 이익 정상화와 재무구조 개선의 핵심 변수이며, 이 결과에 따라 기업 펀더멘털에 대한 시장 평가가 크게 달라질 수 있다. 2026년 하반기 이후 실적 방향성을 결정할 세 가지 핵심 변수는 ①합병 이후 영업이익률의 구조적 회복, ②연간 매출 성장의 지속 가능성, ③AI 에이전트 상용화 수주의 가시화로 판단된다. 강한 성장 모멘텀과 구조적 재무 리스크가 공존하는 상황으로, 균형 잡힌 시각으로 양 측면을 병행 점검하는 것이 중요하다.
English version
Obzen confirmed a directional shift in operating fundamentals—achieving its first-ever positive operating profit in FY2025 and posting Q1 2026 revenue that surged 161% YoY—yet convertible bond derivative valuation losses remain the root cause of recurring net losses, and a sharply elevated debt ratio has emerged as the key financial stability variable to monitor.
Founded in 2000, Obzen is an AI full-stack data platform company whose flagship product, 'obzen CDXP+', handles end-to-end customer data collection, integration, analytics, and marketing execution on a single platform. Built on its core AI CRM solution, the company has maintained the No. 1 supply-rate position in Korea's AI CRM market for over 20 years, primarily serving financial services (banks, card companies, brokerages, insurers) and retail/lifestyle industries. The revenue model consists of three pillars: (i) software license sales, (ii) annual maintenance and subscription (SaaS) contracts, and (iii) custom system integration (SI) projects; the product-license revenue share expanded to approximately 28% of sales through Q3 2025 on a cumulative basis, supporting margin improvement. Key clients include Samsung Monimo, KB Securities, IBK Industrial Bank, and BNK Kyungnam Bank, along with major financial institutions (Woori Bank, Kookmin Card, Korea Investment & Securities) and large retailers (Shinsegae, GS, SSG). In 2021, Obzen secured a Series A investment of KRW 8.5B from Naver Cloud, which retains a 6.06% stake as the No. 2 shareholder with an ongoing strategic alliance. The company has completed development of a generative AI-based AI agent platform, pursuing commercialization in finance and retail, and was recognized as Korea's sole Top Growth Partner at KNIME's global summit (2026 award), extending its presence into data-analytics automation for financial and manufacturing sectors. After acquiring Jalessia in December 2025 and completing the merger in February 2026, Obzen expanded its business scope and consolidated revenue base. As of April 2026, Obzen employs 321 staff and holds 22 patents.
Obzen's consolidated revenue fell for two consecutive years from KRW 25.9B (2022) to KRW 17.0B (2023) and KRW 15.2B (2024), then rebounded 58% to KRW 24.0B in 2025. Operating profit improved sharply from KRW -5.8B (-34.3% OPM) in 2023 and KRW -4.2B (-27.3%) in 2024 to a first-ever positive KRW 268M (+1.1% OPM) in 2025. The turnaround was driven by large CDP project wins (Samsung Monimo, KB Securities, IBK Industrial Bank) and an expansion of the high-margin product-license revenue mix from 19% to approximately 28%. On a quarterly basis, Q1–Q3 2025 all recorded positive operating profit (KRW 69M, 744M, and 120M respectively), while Q4 returned to a loss of KRW -666M. Net loss remained at KRW -3.2B in 2025—similar to KRW -3.3B in 2024—due to non-cash derivative valuation losses on the KRW 10B convertible bond issued in November 2024. Q2 2025 controlling-interest net loss surged to KRW -10.2B as the stock price climbed well above the conversion price, partially offset by a Q3 reversal of KRW +6.4B. Operating cash flow (CFO) turned positive in 2025 at KRW +2.3B, up from KRW -3.6B in 2024, signaling improved cash generation. Q1 2026 revenue of KRW 13.1B surged 161% YoY (vs. KRW 5.0B in Q1 2025), driven by full Jalessia consolidation and the ramp-up of IBK and BNK contracts; however, the Q1 2026 operating loss returned to KRW -465M (-3.6% OPM), reflecting early-stage integration costs and new project investment.
The enterprise CDP and AI marketing solutions market is growing rapidly, primarily driven by digital transformation (DX) investment in the Korean financial sector. Domestic financial institutions are expanding IT spending for hyperpersonalized marketing, real-time analytics, and omnichannel customer experience—directly in line with Obzen's core addressable market. The government's announced KRW 100 trillion AI investment program serves as an additional policy catalyst, boosting AI solution demand across public and financial sectors. Competitively, Obzen faces global CRM and marketing platforms including Salesforce, Adobe Experience Platform, and SAP; its 20-year finance-and-retail-specialized reference base and local data-regulation expertise provide meaningful differentiation. The KNIME partnership extends Obzen's reach into enterprise data-analytics automation, bringing manufacturers such as Hyundai Motor and SK Hynix into its client base. The AI agent market is entering accelerated commercialization globally in 2025–2026, making Obzen's completed AI agent platform a medium-to-longer-term market opportunity. However, inherent seasonality in SI project revenue—dependent on client IT budget cycles—means structural quarterly earnings volatility will persist.
| Price | ₩7,020 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/B | 3.19 |
| ROE | -35.9% |
FY2026 is the first full year that fully reflects the Jalessia merger in consolidated results, and revenue growth momentum is steep. The IBK Industrial Bank 'New Integrated Customer Information Platform' project (contract value KRW 5.3B, targeted by July 4, 2026) is a core first-half revenue-recognition event; the BNK Kyungnam Bank AI hyperpersonalized marketing system project (March–November 2026, approximately 13% of 2024 revenue) is set to contribute to second-half performance. The June 2026 OutSystems global partnership is expected to generate incremental AI service project pipelines across manufacturing, retail, and financial sectors. Commercialization of the AI agent platform in finance and retail is targeted for 2026, representing a key milestone in management's 'global AI agent company' roadmap. On the financial structure side, CB conversion into common shares—once the conversion request period arrives—would simultaneously eliminate derivative losses and strengthen the capital base; however, timing and occurrence depend on the share price and bondholder decisions. Management has characterized 2026 as a 'year of substantive turnaround,' backed by AI capabilities and a growing order backlog.
Obzen's ongoing net-loss position makes earnings-based multiple calculation unavailable; the current share price trades at a material premium to book value per share (BPS KRW 2,199), implying the market is pricing in future growth expectations rather than present book worth. The headline EPS of KRW -814 (latest four-quarter aggregate) remains negative, yet the directional improvement—first-ever operating profit in FY2025 and sharply rising quarterly revenue—suggests the current premium embeds expectations of earnings recovery. No dividends have been paid since founding (DPS KRW 0), maintaining a growth-company profile of reinvesting into operations, placing the dividend yield well below sector averages. As long as the CB derivative structure persists, the timing of a net-income breakeven remains uncertain, adding risk to sustaining the premium over stated book value. Domestic and global AI and data-platform software peers have at times commanded elevated price-to-book premiums during growth phases, but justification hinges on the sustainability of operating income and the pace of CB-risk resolution.
FY2025 revenue rose 58% YoY to achieve the first-ever operating profit, and Q1 2026 revenue surged 161% YoY, signaling steeper growth momentum. Expanding product-license revenue mix and consecutive large CDP project wins are strengthening fixed-cost leverage. Visible pipeline items—including the IBK KRW 5.3B contract and the BNK Kyungnam Bank deal—underpin the second-half revenue baseline.
Maintaining the No. 1 AI CRM supply position in Korean finance and retail for over 20 years, Obzen counts over 75% of major domestic banks, card companies, brokerages, and insurers as clients. This established reference base acts as a powerful barrier to entry in new competitive bids. The strategic alliance with Naver Cloud provides further differentiation in cloud and AI ecosystem integration.
Once the conversion request period for the KRW 10B CB arrives, bondholder conversion into common shares would eliminate derivative valuation losses and simultaneously boost equity capital. With the share price above the conversion price, bondholder incentives to convert are heightened. Resolution of this structure would remove the primary source of accumulated net losses, setting the stage for income-metric normalization.
Despite FY2025 positive operating profit, the consolidated net loss persisted at KRW -3.2B, and Q1 2026 showed a KRW -484M net loss. The cause is the fair-value change in the embedded derivative of the KRW 10B CB, which is non-cash yet recognized as a financial cost in the income statement. Until the conversion request period expires, mark-to-market losses could re-expand sharply with share price movements.
The FY2025 consolidated debt ratio surged to 396.8% (liabilities KRW 42.8B vs. equity KRW 10.8B), more than doubling the 2024 level (195.0%), primarily due to liability recognition from the Jalessia merger. The pre-tax loss-to-equity ratio (법차손) already exceeded the threshold at 58.7% as of Q3 2025. From 2026, failing this criterion twice in three years triggers KOSDAQ watchlist eligibility—a risk if financial structure improvement is delayed.
FY2025 operating margin of 1.1% represents a barely positive result, and Q1 2026 deteriorated to -3.6% OPM. Early-stage Jalessia integration costs and new large-project startup investment are compressing near-term margins. Without structural improvement in operating margin, the risk persists that strong top-line growth does not translate into meaningful profit generation.
Obzen has led Korea's AI CRM and CDP market since its founding in 2000; FY2025 marked a clear directional shift with its first-ever positive operating profit, and Q1 2026 quarterly revenue more than doubled YoY, confirming accelerating operational fundamentals. Accumulating blue-chip financial-sector references (Samsung Monimo, IBK Industrial Bank, BNK Kyungnam Bank) and the Jalessia merger-driven business expansion reinforce the medium-term growth foundation. However, recurring net losses attributable to CB derivative valuation, a debt ratio surging to 396.8% in FY2025, and the Q1 2026 return to operating loss all warrant close financial monitoring. The timing and outcome of CB conversion remain the pivotal variable for income normalization and balance-sheet repair—the market's fundamental assessment could shift materially depending on this outcome. Three decisive variables for the post-H2 2026 earnings trajectory are: (i) structural recovery in operating margin following the merger, (ii) sustained top-line growth momentum, and (iii) the visibility of AI agent commercialization contract wins. With strong growth momentum and structural financial risks coexisting, a balanced perspective that tracks both dimensions simultaneously is essential.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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