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Jeil M&S · 기계·장비 · 코스닥 · 리포트 2026-06-17
2024사업연도 감사의견 거절에 따른 거래정지 상태가 지속되는 가운데, 2026년 6월 KRX 기업심사위원회가 '심의속행'을 결정해 상장 유지 여부가 미결인 채 재감사 결과를 기다리는 국면이다.
제일엠앤에스는 1986년 설립 이후 40년 가까운 역사를 가진 이차전지 전극공정 믹싱장비 전문기업으로, 2024년 4월 이익미실현 기업 상장(테슬라 요건) 방식으로 코스닥 시장에 입성했다. 주력 제품은 활물질·바인더·도전재를 균질하게 혼합해 슬러리를 만드는 PD믹서(Planetary Dispersing Mixer)를 비롯해 원료 투입부터 슬러리 저장까지 커버하는 올인원 믹싱 솔루션이며, 국내 유일의 12백만 cPs 초고점도 믹싱 기술력을 보유하고 있다. 2026년 1분기 기준 매출의 약 97%가 이차전지 분야에서 발생하고, 식의약품·화학·방산·우주항공 등이 나머지를 구성한다. 이차전지 부문 주요 고객사는 LG에너지솔루션과 삼성SDI이며, 파산한 스웨덴 노스볼트에도 납품한 이력이 있다. 방산 부문에서는 한화·한화에어로스페이스에 추진체 원료 혼배합 장비를 공급하는데, 이 분야는 전 세계 3개사만 제조할 수 있는 고도의 기술력이 요구된다. 종속회사를 통해 해외 설치 및 현장 서비스 업무를 수행하며, 경기도 이천에 본사를 두고 있다. 수주계약 기반의 개별 납품 방식으로 사업을 영위해 분기별 매출 변동성이 크고, 장비 제작과 설비 엔지니어링을 동시에 수행하는 복합적 사업 구조가 수익·원가 인식의 복잡성을 더한다. 국내 믹싱장비 경쟁사로는 윤성에프앤씨, 티에스아이 등이 있으며, 이들과의 수익인식 방식 차이가 업계 내 실적 비교 가능성을 낮추고 있다.
2024년 확정 연결 재무는 매출 1,495억원, 영업손실 878억원, 순손실 1,049억원을 기록했다. 스웨덴 노스볼트가 2024년 11월 파산하면서 약 587억원의 매출채권 대손이 일회성 비용으로 반영됐고, 감사인과의 수익인식 방식 이견에 따른 재무제표 재작성으로 대규모 실적 조정이 더해졌다. 그 결과 영업활동 현금흐름(CFO)은 -640억원으로 급락했으며, 지배주주 자본은 -198억원으로 완전자본잠식 상태에 진입했다. 2025년에는 매출 1,513억원으로 전년 대비 소폭 증가했으나, 영업손실이 -72억원으로 전년(-878억원)에서 대폭 축소되며 일회성 손실 요인 소거 효과가 확인됐다. 순손실은 -157억원으로 축소됐으나 적자가 이어졌고, CFO는 -317억원으로 여전히 마이너스를 기록했다. 분기별로는 2025년 1분기에 매출 1,429억원·영업이익 339억원의 호실적을 냈으나, 2분기(매출 -220억원, 영업손실 -270억원)와 4분기(매출 -884억원 역전, 영업이익 +57억원)에서 재감사에 따른 대규모 회계 조정이 반영되며 분기 간 변동성이 극단적으로 확대됐다. 2026년 1분기는 매출 155억원·영업이익 13억원으로 소규모 영업흑자를 달성했으나, 지배주주 순손실은 -9억원으로 적자를 유지했다. 최근 12개월 누적 주당순손실(EPS)은 -2,035원이며, 2025년 연간 EPS -762원과 함께 수익성 정상화까지 추가적인 회복이 필요함을 보여준다.
이차전지 장비 시장은 2023년 이후 글로벌 EV 캐즘과 고금리 환경이 맞물리며 주요 셀 업체들의 설비투자(Capex) 동결로 수주 환경이 급격히 악화됐다. 그러나 2026년 현재 섹터는 회복 국면의 초입으로 평가되고 있으며, AI 데이터센터 발 전력 수요 급증에 따른 ESS 수요가 새로운 구조적 성장 축으로 부상하고 있다. 미국 ESS 시장은 2025년 51GWh에서 2030년 148GWh로 연평균 20% 성장이 예상되며, 국내 배터리 3사의 북미 ESS 수주잔고는 200GWh 규모로 추정된다. 국내 배터리 3사의 가동률은 2025년 42%까지 하락한 바 있으며, 유럽 시장에서는 중국 배터리 업체 점유율이 2021년 20%에서 2025년 61%로 급상승해 한국 배터리 기업의 유럽 사업 기반을 위협하는 구조적 변화가 진행 중이다. 장비 업체 관점에서는 단기적 Capex Freeze 여파로 매출 압박이 지속되는 가운데, 건식 공정·전고체 배터리·ESS 스태킹 공정 등 패러다임 전환이 새로운 구조적 기회로 열리고 있다. 노스볼트 파산은 유럽 배터리 공급망의 구조 재편을 촉진했고, 유럽향 수주 비중이 높았던 장비 업체들에게 일회성 충격과 공급망 재편 계기를 동시에 안겼다. 국내 믹싱장비 경쟁사인 윤성에프앤씨·티에스아이와의 수익인식 기준 차이는 업계 내 비교 가능성을 낮추는 요인으로 작용한다.
| 주가 | ₩3,935 |
|---|---|
| 시가총액 | 811억원 |
2026년 6월 4일 KRX 기업심사위원회는 '심의속행'을 결정해 상장 유지 여부에 대한 최종 판단을 유보했으며, 같은 날 2024사업연도 기재정정 사업보고서가 공시됐다. 회사는 우리회계법인과 재감사 계약을 체결해 2024년 및 2023년 사업연도 재무제표 일괄 재감사를 진행 중이며, 삼일회계법인과의 자문 계약을 병행해 회계 이슈 해소에 주력하고 있다. 거래 재개의 선행 조건은 KRX 기업심사위원회의 상장 유지 결정이며, 이를 위해서는 재감사에서의 적정의견 확보가 필수적이다. 사업 다각화 측면에서는 방산 부문 신규 수주가 증가 추세를 보이며, 이차전지 의존도 90% 이상에서 벗어나기 위한 방산·화학·우주항공 분야 고객사 발굴을 지속하고 있다. 2025년 혁신성장유형 벤처기업 인증 취득과 InterBattery 2025 전시회 참가는 사업 정상화 노력의 일환으로 평가된다. 이차전지 업황이 회복 국면으로 본격 전환될 경우 LG에너지솔루션·삼성SDI 등 기존 고객사의 Capex 재개가 수주 회복의 가시적 계기가 될 수 있다. 다만 재감사 결과 및 KRX 심사 결과가 나오기 전까지는 사업 계획의 가시화에 한계가 있으며, 완전자본잠식 상태에서의 유동성 관리가 경영상 최우선 과제로 남아 있다.
현재 주가는 2025년 4월 거래 정지 이전의 마지막 체결가로 고정되어 있어, 시장 가격 발견 기능이 사실상 정지된 특수한 상황이다. 주당순자산(BPS)이 -701원으로 완전자본잠식을 반영하며, 현재 주가는 음(-)의 순자산 위에 기술력·수주 회복 가능성 및 상장 유지 옵션 가치를 얹은 구조로 해석될 수 있어 전통적 순자산 대비 배수 평가는 의미 있는 기준을 제공하기 어렵다. 최근 12개월 누적 주당순손실(EPS)은 -2,035원으로 이익 기반의 배수 평가 역시 현시점에서는 적용되지 않으며, 사업 회복 및 수익성 전환이 먼저 선행돼야 한다. ROE 1,057.1%는 자본이 음(-)인 상태에서 산출된 왜곡된 수치로, 수익성의 척도가 아닌 자본잠식의 깊이를 간접적으로 보여주는 지표로 해석해야 한다. 배당은 지급되지 않아 배당수익률은 0%이며, 이는 이익 창출이 정상화되지 않은 현 상황을 직접 반영한다.
국내 유일의 12백만 cPs 초고점도 믹싱 기술과 LG에너지솔루션·삼성SDI에 대한 납품 레퍼런스는 후발 경쟁자의 시장 진입을 저지하는 핵심 장벽이다. 방산 믹싱장비 분야는 전 세계 3개사만 제조가 가능해, 기술 희소성이 방산 부문에서도 강한 경쟁력을 보장한다. 올인원 믹싱 솔루션 개발이 완성될 경우 단가 상승과 수주 계약 규모 확대로 이어져 수익성 회복의 중장기 레버 역할을 기대할 수 있다.
2차전지 섹터는 EV 캐즘과 고금리 환경의 이중고를 통과해 2026년 기준 회복 국면의 초입에 진입하고 있다는 평가가 나온다. AI 데이터센터 발 전력 수요 급증에 따라 미국 ESS 시장이 2030년까지 연평균 20% 성장이 예상되고, 국내 배터리 3사의 북미 ESS 수주잔고도 견조하게 형성되어 있다. 전기차 수요 반등과 ESS 성장이 셀 업체의 Capex 재개로 이어질 경우, 전극공정 믹싱장비 수요도 구조적으로 확대되는 방향이 기대된다.
이차전지 의존도 90% 이상에서 벗어나기 위해 방산·화학·우주항공 등 신시장 고객 발굴을 추진하고 있으며, 방산 부문은 한화 계열을 중심으로 신규 수주가 증가 추세다. 국내 방위산업 예산 확대 기조가 방산 수주 증가를 뒷받침하는 구조적 배경이 된다. 사업 다각화가 성공적으로 진행될 경우 노스볼트 파산 사례처럼 특정 고객사 이슈가 기업 존립을 위협하는 집중 리스크가 낮아지고 실적 안정성이 향상될 수 있다.
2025년 4월 이후 거래가 정지된 상태에서 2026년 6월 현재 KRX 기업심사위원회가 '심의속행'을 결정해, 상장 유지 여부가 여전히 불확실하다. 재감사에서 적정의견을 확보하지 못할 경우 상장폐지 절차가 재개될 수 있어, 투자자들의 투자금 회수 경로가 사실상 막혀 있다. 거래 정지 기간이 길어질수록 신규 수주 협상에서의 신뢰도 훼손 및 우수 인력 이탈 등 사업적 손실도 누적될 위험이 있다.
2025년 말 기준 지배주주 자본이 -115억원이며 부채총계는 5,395억원으로, 완전자본잠식 상태가 2년째 이어지고 있다. 영업활동 현금흐름은 2024년 -640억원, 2025년 -317억원으로 개선됐으나 여전히 마이너스를 기록 중이다. 거래정지 상태에서는 유상증자를 통한 자본 확충이 사실상 불가능하며, 190억원 전환사채 조기 상환 부담까지 겹쳐 단기 유동성 리스크가 상존한다.
2024사업연도 감사의견 거절의 핵심은 수익 인식 및 매출원가 인식 방식에 대한 감사인과의 근본적 이견이었으며, 동일 감사인과의 재감사 결과는 여전히 불확실하다. 2025년 분기 실적에서 매출이 음(-)으로 기재된 분기(2분기 -220억원, 4분기 -884억원)가 반복되어 회계 기준 재편의 영향이 현재도 진행 중임을 시사한다. 수익인식 기준이 경쟁사 대비 보수적으로 적용될 경우, 실적 변동성이 구조적으로 높아져 중장기 투자 판단을 어렵게 하는 리스크로 이어진다.
제일엠앤에스는 이차전지 전극공정 믹싱장비 분야에서 국내 유일의 초고점도 기술력과 LG에너지솔루션·삼성SDI 납품 레퍼런스를 보유한 기술 중심 기업이지만, 2025년 4월 거래정지 이후 회사의 운명은 재감사 결과와 KRX 기업심사위원회의 최종 결정에 달려 있다. 2026년 6월 '심의속행' 결정이 나온 만큼 상장 유지 여부는 여전히 결정되지 않았으며, 이것이 현시점 모든 분석의 핵심 전제가 된다. 재무적으로는 2025년 영업손실이 -72억원으로 전년(-878억원) 대비 크게 축소됐고 2026년 1분기 소규모 영업흑자를 달성해 실질적인 사업 기반은 회복 조짐을 보이고 있으나, 완전자본잠식 상태(지배주주 자본 -115억원, 부채총계 5,395억원)와 지속적인 마이너스 CFO는 재무 건전성 회복까지 상당한 시간이 필요함을 시사한다. 2차전지 업황 회복과 ESS 수요의 구조적 성장은 전방 시장 측면에서 중기적 긍정 요소이나, 거래 정지 상태에서는 이러한 산업 회복의 수혜를 실제 가치로 전환하는 경로가 현재 막혀 있다. 결론적으로 기술력과 사업 회복 가능성은 인정되지만, 거래 재개 여부·재감사 결과·자본잠식 해소가 순서대로 해결돼야 의미 있는 사업적 평가가 가능한 국면임을 인식하는 것이 중요하다.
English version
With shares suspended following the rejection of its 2024 audit opinion, Jeil M&S awaits a final listing determination after the KRX Enterprise Review Committee elected to continue its deliberations in June 2026.
Founded in 1986, Jeil M&S is a specialist manufacturer of mixing equipment for battery electrode manufacturing processes, with nearly four decades of operating history, and it listed on KOSDAQ in April 2024 under the pre-profit company Tesla Track scheme. Its lead products are Planetary Dispersing (PD) mixers and integrated one-stop mixing systems spanning raw material loading through slurry storage; the company holds the sole domestic qualification for ultra-high-viscosity mixing at 12 million cPs. As of Q1 2026, approximately 97% of revenue originates from the secondary battery segment, with food and pharmaceuticals, defense, and aerospace accounting for the remainder. LG Energy Solution and Samsung SDI are the flagship battery customers; the company previously supplied the now-bankrupt Swedish firm Northvolt. In the defense segment, it provides propellant-blending mixing equipment to Hanwha and Hanwha Aerospace, a technology domain limited to only three manufacturers globally. Overseas installation and on-site service are handled through subsidiaries, with headquarters located in Icheon, Gyeonggi-do. The project-based, per-contract delivery model generates substantial quarter-to-quarter revenue variability, while the dual mandate of equipment manufacturing and engineering deployment adds complexity to revenue and cost recognition. Domestic mixing equipment peers include Yunsung F&C and TSI, and differing revenue recognition practices across the group further complicate meaningful cross-company comparisons.
Full-year 2024 consolidated results confirmed revenue of KRW 149.5 billion, an operating loss of KRW 87.8 billion, and a net loss of KRW 104.9 billion. The November 2024 bankruptcy of Northvolt triggered a trade receivable write-off of approximately KRW 58.7 billion, which combined with large-scale restatements arising from the revenue recognition dispute with the external auditor to produce these outsized losses. Operating cash flow fell sharply to KRW -64.0 billion, and controlling shareholder equity turned negative at KRW -19.8 billion, indicating complete capital impairment. In 2025, revenue edged up slightly to KRW 151.3 billion while the operating loss contracted dramatically to KRW -7.2 billion, confirming the expiry of most one-time charges. The net loss for 2025 was KRW -15.7 billion and operating cash flow remained negative at KRW -31.7 billion. Quarterly patterns in 2025 were extremely volatile: Q1 posted revenue of KRW 142.9 billion and an operating profit of KRW 33.9 billion, whereas Q2 and Q4 recorded negative revenue entries of KRW -22.0 billion and KRW -88.4 billion respectively, both reflecting large accounting adjustments under the re-audit methodology. Q1 2026 generated revenue of KRW 15.5 billion and a modest operating profit of KRW 1.3 billion, though the controlling interest net result remained slightly negative at KRW -0.9 billion. Twelve-month accumulated EPS stands at KRW -2,035, and the 2025 full-year EPS of KRW -762 collectively signal that profitability normalization requires further progress.
The battery equipment market experienced a sharp deterioration in order conditions from 2023 onward as the convergence of the global EV demand slowdown and elevated interest rates prompted major cell manufacturers to freeze capital expenditure. As of 2026, however, the sector is assessed to be entering the early stage of a recovery cycle, with AI data-center-driven power demand generating structural ESS growth. The U.S. ESS market is forecast to expand at a 20% CAGR from 51 GWh in 2025 to 148 GWh in 2030, and the domestic Korean battery trio's North American ESS order backlog is estimated at approximately 200 GWh. Domestic battery plant capacity utilization fell to roughly 42% in 2025, while Chinese battery manufacturers' share in Europe surged from 20% in 2021 to 61% in 2025, structurally undermining the Korean cell makers' European business base. For equipment suppliers, near-term revenue headwinds from the Capex freeze persist, but opportunities are developing in dry-electrode processes, solid-state batteries, and ESS stacking configurations. The Northvolt bankruptcy catalyzed restructuring of the European battery supply chain, delivering a one-time shock to suppliers with European exposure while simultaneously accelerating a broader supply-chain realignment. Differing revenue recognition practices between Jeil M&S and domestic peers Yunsung F&C and TSI further complicate meaningful cross-company performance comparisons.
| Price | ₩3,935 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
On June 4, 2026, the KRX Enterprise Review Committee decided to continue its deliberation on listing status rather than issue a final ruling, and the company simultaneously filed its restated 2024 annual report. The re-audit is underway with the original auditor, Woori Accounting Corporation, covering both 2024 and 2023 fiscal years, supplemented by consulting support from Samil PricewaterhouseCoopers. Restoration of trading requires a favorable determination from the KRX committee, which in turn depends on obtaining a clean audit opinion from the re-audit. On the business diversification front, defense-segment order intake is trending upward, and the company is actively cultivating clients in defense, chemicals, and aerospace to reduce its more-than-90% concentration in secondary batteries. Attainment of the 2025 Innovation Growth Venture Enterprise certification and participation in InterBattery 2025 reflect ongoing normalization efforts. Should the battery sector transition decisively into a recovery cycle, the resumption of capital expenditure by key customers such as LG Energy Solution and Samsung SDI could serve as a tangible trigger for order recovery. However, until the re-audit verdict and KRX review outcome are known, business-plan visibility remains limited, and liquidity management under conditions of complete capital impairment constitutes the most pressing operational challenge.
The prevailing share price reflects the last executed transaction before the April 2025 trading halt, meaning market-based price discovery is effectively suspended—an unusual circumstance that limits the interpretive value of any snapshot valuation comparison. Book value per share (BPS) of KRW -701 signals complete capital impairment; the current price level can be read as embedding implicit value for technology assets, order recovery optionality, and listing restoration potential on top of negative net assets, rendering traditional price-to-book comparisons largely uninformative. Twelve-month accumulated EPS of KRW -2,035 means earnings-based multiples are inapplicable until the business returns to profitability. An ROE reading of 1,057.1% is an arithmetic artifact of dividing losses by a negative equity base and should be interpreted as a proxy indicator of the depth of capital impairment rather than a measure of returns on capital. No dividends are being paid, producing a yield of zero, consistent with the absence of normalized earnings.
Exclusive domestic capability for 12-million-cPs ultra-high-viscosity mixing and an established delivery track record with LG Energy Solution and Samsung SDI create meaningful barriers to new entrants. With only three firms globally able to manufacture defense-grade mixing equipment, technology rarity translates into a strong competitive position in the defense segment. Completion of an integrated one-stop mixing solution could drive higher unit pricing and larger contract sizes, serving as a medium-to-long-term lever for profitability recovery.
The battery sector is assessed to be passing through the worst phase of the EV chasm and entering the early stages of a recovery cycle as of 2026. AI data-center power demand is driving structural growth in ESS, with the U.S. market forecast to expand at 20% CAGR through 2030, and domestic Korean battery majors holding a robust North American ESS order backlog. If EV demand rebounds and ESS growth prompts a resumption of cell manufacturer capital expenditure, structural demand expansion for electrode-process mixing equipment can be expected to follow.
The company is actively pursuing new customers in defense, chemicals, and aerospace to diversify away from more-than-90% battery revenue dependence, with defense order intake trending upward through the Hanwha supply chain. Rising Korean defense procurement budgets provide a supportive structural backdrop for growing defense order volumes. Successful diversification would reduce the concentration risk exemplified by the Northvolt episode and improve overall revenue stability over time.
Trading has been suspended since April 2025, and the KRX Enterprise Review Committee's June 2026 decision to continue deliberating leaves listing status unresolved. If the re-audit fails to produce a clean opinion, delisting proceedings may resume, effectively blocking investors from exiting their positions. Prolonged suspension risks compounding reputational damage in order negotiations and may contribute to key employee attrition, creating incremental operational harm over time.
At end-2025, controlling equity stood at KRW -11.5 billion against total liabilities of KRW 539.5 billion, marking two consecutive years of complete capital impairment. Operating cash flow improved from KRW -64.0 billion in 2024 to KRW -31.7 billion in 2025 but remained negative. With trading suspended, a rights offering to rebuild equity capital is practically impossible, and the early repayment of a KRW 19.0 billion convertible bond using internal funds compounds near-term liquidity pressure.
The core of the 2024 audit rejection was a fundamental disagreement with the auditor over revenue and cost recognition methodology, and the outcome of the ongoing re-audit with the same auditor remains uncertain. The recurrence of negative quarterly revenue entries in 2025—Q2 at KRW -22.0 billion and Q4 at KRW -88.4 billion—indicates that the accounting methodology transition is still working through the financials. If a more conservative recognition standard is maintained relative to domestic peers, structurally elevated earnings volatility could persist, complicating investment analysis over the medium to long term.
Jeil M&S is a technically differentiated firm with domestic-exclusive ultra-high-viscosity mixing capabilities and established delivery credentials with LG Energy Solution and Samsung SDI; however, since the April 2025 trading suspension, the company's future has hinged on re-audit outcomes and a final KRX listing determination. The Enterprise Review Committee's June 2026 decision to continue deliberating means listing status remains unresolved—the foundational variable for any investment assessment at this time. On the financial side, the 2025 operating loss narrowed sharply and Q1 2026 posted a small operating profit, indicating real signs of business-level recovery; nevertheless, complete capital impairment—controlling equity at KRW -11.5 billion against KRW 539.5 billion of total liabilities—combined with persistently negative operating cash flow signals that financial health restoration will require considerable time. The battery sector's recovery trajectory and structural ESS demand growth are constructive medium-term positives, but with trading suspended, the pathway from industry recovery to realized equity value is currently obstructed. In summary, the company's technology assets and recovery potential are noteworthy, but a sequenced resolution of trading resumption, audit opinion, and capital impairment is a necessary precondition before substantive analysis can translate into actionable conclusions.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)