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Jeil M&S · 기계·장비 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
제일엠앤에스는 노스볼트 파산과 회계 감사 분쟁을 거쳐 법정관리에 들어갔고, 최근 분기 실적은 회복 조짐을 보이지만 상장 적격성 심사와 M&A 결과가 여전히 불확실하다.
제일엠앤에스는 1986년 설립된 회사로, 이차전지 전극 공정의 첫 단계인 믹싱(혼합) 장비를 주력으로 생산한다. 활물질, 바인더, 도전재 등 분말 원료를 섞어 슬러리 형태로 만드는 장비가 핵심 제품이며, 여기에 저장탱크와 분체이송설비 등 주변 설비를 함께 공급한다. 과거 매출 구성은 이차전지 관련 제품이 전체의 90%대 중후반을 차지했고, 그중 상당 부분이 해외 수출을 통해 발생했다. 주요 고객사에는 유럽 배터리 기업 노스볼트(Northvolt), LG에너지솔루션과 캐나다 합작사 넥스트스타에너지(NextStar Energy) 등 글로벌 배터리 제조사가 포함되어 있었다. 믹싱장비 특성상 이차전지 외에 방산, 식품·제약 분야로도 적용이 가능한 것으로 알려져 있다. 경쟁사로는 유사하게 이차전지 믹싱 장비를 취급하는 윤성에프앤씨, 티에스아이 등이 있으며, 회사별로 매출·원가 인식 방식에 차이가 있다는 점이 회계 감사 과정에서 쟁점이 되기도 했다. 회사는 2024년 4월 이익미실현 특례(테슬라 요건)로 코스닥에 상장했으나, 상장 1년여 만에 감사의견 거절로 상장폐지 위기에 직면했다. 이후 2025년 12월 회생절차를 신청해 현재 법정관리 하에서 사업을 영위하고 있으며, 회생을 전제로 한 M&A 절차가 병행되고 있다.
2025년 연결 매출액은 1,512.65억원으로 2024년 1,494.89억원과 유사한 수준을 유지했으나, 영업손실은 72.42억원(영업이익률 -4.8%)으로 2024년 영업손실 878.14억원(영업이익률 -58.7%)에서 큰 폭으로 축소됐다. 이는 2024년에 발생한 노스볼트 관련 대손상각과 매출인식 방식 변경에 따른 일회성 충격이 2025년에는 상당 부분 해소된 결과로 해석된다. 다만 지배주주 순손실은 2025년 157.02억원으로, 2024년 1,048.73억원보다는 크게 줄었지만 여전히 적자 상태를 벗어나지 못했다. 분기별로 보면 변동성이 매우 크다. 2025년 2분기 영업손실 269.60억원, 순손실 260.76억원을 기록한 뒤 3분기에도 매출 1,187.86억원에 영업손실 198.86억원, 순손실 212.98억원으로 대규모 적자가 이어졌다. 4분기에는 영업이익 56.98억원, 순이익 63.58억원으로 흑자 전환했고, 2026년 1분기에는 매출이 154.59억원으로 크게 줄었음에도 영업이익 12.82억원을 냈으나 순손실 9.13억원을 기록했다. 2026년 2분기에는 매출 1,116.17억원, 영업이익 37.53억원, 순이익 41.38억원으로 다시 흑자를 확대했다. 이러한 급격한 매출·손익 변동은 공사진행률과 인도완료 시점 중 어느 기준으로 매출을 인식하느냐에 따라 특정 분기에 실적이 몰리는 회계적 특성과 관련이 깊다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주 순이익 합계는 -117.15억원으로, 최근 두 분기의 흑자에도 불구하고 앞선 대규모 손실을 상쇄하지 못하고 있으며, 영업활동현금흐름도 2023년 -90.82억원, 2024년 -639.72억원, 2025년 -316.92억원으로 3년 연속 마이너스를 이어가고 있다. 자기자본은 2024년 -198.45억원, 2025년 -114.63억원으로 2년 연속 음수를 기록해, 손익상 개선 흐름과 별개로 완전자본잠식 상태가 해소되지 않은 채로 남아 있다.
이차전지 믹싱장비는 전극 공정의 시작점에 위치한 핵심 설비로, 배터리 제조사의 설비투자(CAPEX) 주기에 실적이 크게 좌우되는 특성이 있다. 최근 글로벌 전기차 수요 성장세가 예상보다 완만해지면서 주요 배터리 업체들의 신규 설비 투자 속도가 조정되는 흐름이 이어지고 있고, 이는 장비업체들의 수주 시점과 매출 인식에도 영향을 준다. 특히 제일엠앤에스는 주요 고객사였던 노스볼트의 파산으로 대규모 대손상각을 겪었는데, 이는 특정 고객사에 대한 매출·신용 집중이 장비업체 실적에 얼마나 큰 충격을 줄 수 있는지 보여주는 사례다. 경쟁사인 윤성에프앤씨는 완전 인도 기준으로, 티에스아이는 장비는 선적(FOB) 기준·설치는 진행률 기준으로 매출을 인식하는 등 업체별로 회계 처리 방식에 차이가 있으며, 이는 동일 업종 내에서도 실적 발표 시점과 변동성이 서로 다르게 나타나는 배경이 된다. 제일엠앤에스는 장비 제작과 설비 엔지니어링을 동시에 수행하는 사업 구조상 매출인식 기준 선택의 민감도가 특히 크다는 평가를 받았다. 아울러 LG에너지솔루션·넥스트스타에너지와의 믹싱장비 대금 관련 분쟁은 고객사와의 검수·설치 기준 합의가 매출 확정에 얼마나 중요한지를 보여주는 최근 사례다. 산업 내에서 제일엠앤에스는 국산화 초기 기여 기업으로 평가받았으나, 현재는 회계 이슈와 법정관리라는 기업 고유의 리스크가 업황 사이클보다 더 크게 부각되는 국면에 있다.
| 주가 | ₩3,935 |
|---|---|
| 시가총액 | 811억원 |
회사의 향후 경로는 크게 두 갈래로 갈릴 수 있다. 하나는 수원회생법원이 주도하는 회생절차와 M&A가 성공적으로 마무리되어 신규 자본을 유치하고 계속기업으로서 정상화되는 경로다. 법원은 계속기업가치(423억원)가 청산가치(279억원)를 상회한다고 판단했고, 이에 따라 조건부 투자계약을 체결한 푸른인베스트먼트가 최종 인수예정자로 확정되어 인가 전 M&A(스토킹호스 방식)가 진행되고 있다. 다른 하나는 코스닥 기업심사위원회의 상장 적격성 심사 결과에 따라 상장 유지 여부가 결정되는 경로로, 2024사업연도 이후 2년 연속 감사의견 이슈가 발생해 심의가 이어지고 있다. 두 절차는 서로 연계되어 있어, M&A를 통한 자본 확충과 회생계획 인가가 상장 적격성 판단에도 영향을 줄 수 있다. 실적 측면에서는 2025년 4분기와 2026년 2분기에 연속으로 영업이익·순이익 흑자를 낸 점이 향후 매출인식 기준의 안정화 가능성을 시사하지만, 2026년 1분기처럼 매출이 크게 줄어드는 분기가 재발할 수 있어 분기별 편차는 계속될 가능성이 있다. LG에너지솔루션·넥스트스타에너지와의 대금 분쟁이 공정거래위원회 심사를 통해 어떻게 정리되느냐도 향후 현금 회수와 실적에 영향을 줄 변수다. 종합적으로 회사의 전망은 법정관리·M&A 절차의 진행 상황과 상장 적격성 심사 결과에 크게 의존하는 구조다.
회사는 최근 수년간 누적 손실과 완전자본잠식을 겪어와, 주가수익비율(PER)이나 주가자산비율(PBR) 같은 전통적인 밸류에이션 지표를 정상적으로 산출하기 어려운 상태에 있다. 이는 화면상 해당 지표가 '손실' 또는 '잠식' 상태로 표시되는 배경이기도 하다. 배당 역시 최근 수년간 지급 이력이 없어, 통상적인 배당 관점의 비교도 의미를 갖기 어렵다. 회생절차와 M&A를 통한 신규 자본 유치가 진행 중인 만큼, 향후 신주 발행이나 채무 조정 결과에 따라 기존 주주의 주당 가치 구조 자체가 달라질 수 있다는 점도 감안할 필요가 있다. 이런 상황에서는 전통적인 멀티플 비교보다, 회생계획 인가·M&A 완결 여부와 영업이익률 회복 추이 같은 사업적 지표를 통해 회사의 상태 변화를 추적하는 접근이 더 적합하다.
2025년 4분기 영업이익 56.98억원, 순이익 63.58억원에 이어 2026년 2분기에도 영업이익 37.53억원, 순이익 41.38억원을 기록하며 두 개 분기 연속 흑자를 냈다. 대규모 손실을 초래했던 노스볼트 관련 대손상각 등 일회성 요인이 상당 부분 해소된 것으로 해석된다. 다만 2026년 1분기처럼 매출이 급감하는 분기도 있어, 흑자 흐름의 지속성은 추가 확인이 필요하다.
수원회생법원은 회사의 계속기업가치(423억원)가 청산가치(279억원)를 상회한다고 판단해 회생을 전제로 한 매각 절차를 진행하기로 했다. 조건부 투자계약을 체결한 푸른인베스트먼트가 최종 인수예정자로 확정되어 인가 전 M&A가 추진되고 있다. 신규 자본 유치가 성사되면 자본잠식 해소와 사업 안정화에 도움이 될 수 있다.
제일엠앤에스는 이차전지 믹싱장비 국산화에 기여한 기업으로, 과거 글로벌 배터리 업체들과 거래 이력을 보유하고 있다. 믹싱장비 기술은 이차전지 외에 방산, 식품·제약 분야로도 적용이 가능한 것으로 알려져 있어, 향후 매출처 다각화의 여지가 있다. 다만 이러한 다각화가 실제 수주·매출로 이어졌는지는 추가 확인이 필요하다.
2024년(-198.45억원)과 2025년(-114.63억원) 연간 자기자본이 2년 연속 음수를 기록하며 완전자본잠식 상태가 해소되지 않았다. 최근 분기 흑자에도 불구하고 누적 손실 규모가 커, 자본잠식 해소까지는 추가적인 이익 축적이나 자본 확충이 필요하다. 이는 상장 적격성 심사와도 직결되는 사안이다.
회사는 수원회생법원의 감독 하에 회생절차를 진행 중이며, 회생계획 인가와 M&A 완결까지는 다수의 절차적 변수가 남아 있다. 신규 자본 유치 과정에서 제3자 배정 유상증자 등이 수반될 경우 기존 주주의 지분 희석이 발생할 수 있다. 2024사업연도 이후 2년 연속 감사의견 이슈로 코스닥 기업심사위원회 심의도 병행되고 있어, 상장 유지 여부에 대한 불확실성이 남아 있다.
주요 고객사였던 노스볼트의 파산으로 대규모 매출채권을 회수하지 못한 전례가 있어, 소수 대형 고객에 대한 매출·신용 집중 리스크가 드러난 바 있다. 현재는 LG에너지솔루션과 캐나다 합작사 넥스트스타에너지를 상대로 믹싱장비 대금 관련 공정거래위원회 신고를 제기한 상태로, 분쟁의 결과가 향후 현금 회수와 실적에 영향을 줄 수 있다. 고객사 측은 설치·검수 기준에 대해 이견이 있다는 입장이어서 조정에 시간이 걸릴 가능성이 있다.
제일엠앤에스는 노스볼트 파산에서 시작된 대규모 손실과 감사의견 거절, 회생절차 신청으로 이어진 일련의 사건을 거치며 코스닥 상장사 중에서도 이례적으로 높은 불확실성에 노출된 기업이다. 2025년 영업손실은 72.42억원으로 2024년 878.14억원 대비 크게 축소됐고, 2025년 4분기와 2026년 2분기 연속 흑자를 낸 점은 실적 측면의 긍정적 신호로 볼 수 있다. 그러나 자기자본은 2년 연속 음수를 기록하며 완전자본잠식이 해소되지 않았고, 영업활동현금흐름도 3년 연속 마이너스를 이어가고 있어 재무구조 개선은 아직 진행형이다. 회사의 향후 경로는 수원회생법원의 회생계획 인가와 푸른인베스트먼트를 통한 M&A 완결, 코스닥 기업심사위원회의 상장적격성 심사 결과라는 세 가지 절차적 변수에 크게 의존한다. 여기에 LG에너지솔루션·넥스트스타에너지와의 대금 분쟁이라는 추가 변수도 남아 있어, 단기간 내 불확실성이 완전히 해소되기는 어려워 보인다. 투자자는 실적 수치 자체보다 회생절차·M&A·상장심사라는 세 축의 진행 상황을 우선적으로 추적할 필요가 있다.
English version
Jeil M&S entered court receivership after the Northvolt bankruptcy and an audit opinion dispute, and while recent quarterly results show signs of recovery, the outcome of its listing eligibility review and M&A process remains uncertain.
Jeil M&S, founded in 1986, mainly manufactures mixing equipment used in the first step of the secondary battery electrode process. Its core products blend powder-form active materials, binders, and conductive agents into slurry, and the company also supplies related equipment such as storage tanks and powder transport systems. Historically, secondary battery-related products accounted for the large majority of revenue, with a significant portion generated through exports. Major customers have included the Swedish battery maker Northvolt as well as LG Energy Solution and its Canadian joint venture NextStar Energy. Because of the nature of mixing equipment, the technology is also considered applicable to defense and food/pharmaceutical applications beyond batteries. Competitors handling similar secondary battery mixing equipment include Yoosung F&C and TSI, and differences in revenue and cost recognition methods among these companies became a point of contention during audit reviews. The company listed on KOSDAQ in April 2024 under the pre-profit special listing track (the so-called Tesla requirement), but faced a delisting crisis roughly a year later after receiving a disclaimer of audit opinion. It subsequently filed for court receivership in December 2025 and currently operates under court supervision, with an M&A process running in parallel on the premise of rehabilitation.
Consolidated revenue in 2025 was KRW 151.27 billion, broadly similar to KRW 149.49 billion in 2024, while the operating loss narrowed sharply to KRW 7.24 billion (operating margin -4.8%) from KRW 87.81 billion (operating margin -58.7%) in 2024. This improvement reflects the fact that much of the one-off shock from the Northvolt-related bad debt and the change in revenue recognition method that hit 2024 results did not recur in 2025. Net loss attributable to owners, however, was still KRW 15.70 billion in 2025, a large reduction from KRW 104.87 billion in 2024 but still in loss territory. Quarterly results show substantial volatility. After an operating loss of KRW 26.96 billion and a net loss of KRW 26.08 billion in the second quarter of 2025, the third quarter saw revenue of KRW 118.79 billion alongside an operating loss of KRW 19.89 billion and a net loss of KRW 21.30 billion. The fourth quarter turned positive with operating income of KRW 5.70 billion and net income of KRW 6.36 billion, and the first quarter of 2026 posted operating income of KRW 1.28 billion on much lower revenue of KRW 15.46 billion, even as net income came in at a loss of KRW 0.91 billion. The second quarter of 2026 expanded profitability again with revenue of KRW 111.62 billion, operating income of KRW 3.75 billion, and net income of KRW 4.14 billion. These sharp revenue and earnings swings are closely tied to an accounting characteristic in which results become concentrated in specific quarters depending on whether revenue is recognized based on construction progress or on final delivery completion. Over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), net income attributable to owners totaled a loss of KRW 11.72 billion, as the recent two profitable quarters have not been enough to offset the earlier large losses, and operating cash flow has remained negative for three consecutive years at KRW -9.08 billion in 2023, KRW -63.97 billion in 2024, and KRW -31.69 billion in 2025. Shareholders' equity was negative in both 2024 (KRW -19.84 billion) and 2025 (KRW -11.46 billion), indicating that full capital impairment has not been resolved despite the improving earnings trend.
Secondary battery mixing equipment sits at the very start of the electrode process, and equipment makers' results are heavily tied to battery manufacturers' capital expenditure cycles. As global electric vehicle demand growth has moderated more than previously expected, major battery makers' pace of new capacity investment has been adjusting, which in turn affects the timing of equipment orders and revenue recognition for suppliers. Jeil M&S experienced a particularly severe shock from this dynamic when its major customer Northvolt went bankrupt, resulting in a large bad debt write-off — an example of how concentrated customer exposure can heavily impact an equipment maker's results. Competitors also differ in accounting treatment: Yoosung F&C recognizes revenue on a full-delivery basis, while TSI recognizes equipment revenue on a free-on-board basis and installation revenue based on progress, differences that contribute to varying timing and volatility of reported results even within the same industry segment. Because Jeil M&S simultaneously performs equipment manufacturing and installation engineering, it has been noted as particularly sensitive to the choice of revenue recognition standard. The ongoing dispute with LG Energy Solution and NextStar Energy over mixing equipment payment is a recent example of how important agreement on inspection and installation criteria with customers is to finalizing revenue. Within the industry, Jeil M&S was previously recognized as an early contributor to localizing this equipment segment, but it is currently in a phase where company-specific risks from accounting issues and court receivership loom larger than the broader industry cycle.
| Price | ₩3,935 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
The company's future path can broadly diverge in two directions. One is a path in which the Suwon Rehabilitation Court-led receivership and M&A process concludes successfully, bringing in new capital and normalizing the company as a going concern. The court determined that going-concern value (KRW 42.3 billion) exceeds liquidation value (KRW 27.9 billion), and Pureun Investment, having signed a conditional investment contract, has been confirmed as the final designated acquirer under a stalking-horse pre-approval M&A structure. The other path depends on the outcome of the KOSDAQ Market Eligibility Review Committee's assessment, which has continued given audit opinion issues in two consecutive fiscal years since 2024. These two processes are interlinked, as capital raised through the M&A and approval of the rehabilitation plan could influence the listing eligibility determination. On the earnings side, consecutive operating and net profits in the fourth quarter of 2025 and the second quarter of 2026 suggest a possible stabilization of revenue recognition standards going forward, though quarters with sharply reduced revenue, as seen in the first quarter of 2026, could recur, meaning quarter-to-quarter variability is likely to persist. How the payment dispute with LG Energy Solution and NextStar Energy is resolved through the Korea Fair Trade Commission review is another variable that will affect future cash collection and results. Overall, the company's outlook is heavily dependent on the progress of the receivership and M&A process and the outcome of the listing eligibility review.
Having experienced accumulated losses and full capital impairment in recent years, the company is in a state where conventional valuation metrics such as the price-to-earnings ratio and price-to-book ratio are difficult to calculate in the normal sense, which is why these metrics appear as loss-driven or impairment-affected on screen. Dividends also have no payment history in recent years, making a typical dividend-based comparison of limited relevance. Given that new capital raising through the receivership and M&A process is underway, it should also be considered that any new share issuance or debt restructuring outcome could itself alter the per-share value structure for existing shareholders going forward. Under these circumstances, tracking business-level indicators such as approval of the rehabilitation plan, completion of the M&A, and the trajectory of operating margin recovery is more relevant than relying on conventional multiple comparisons.
Following operating income of KRW 5.70 billion and net income of KRW 6.36 billion in the fourth quarter of 2025, the company posted operating income of KRW 3.75 billion and net income of KRW 4.14 billion in the second quarter of 2026, marking two consecutive profitable quarters. This is interpreted as reflecting that the one-off factors behind the large prior losses, including the Northvolt-related bad debt, have largely been resolved. However, quarters with sharply reduced revenue, such as the first quarter of 2026, have also occurred, so the durability of this profitable trend requires further confirmation.
The Suwon Rehabilitation Court determined that the company's going-concern value (KRW 42.3 billion) exceeds its liquidation value (KRW 27.9 billion) and decided to proceed with a sale process on the premise of rehabilitation. Pureun Investment, having signed a conditional investment contract, has been confirmed as the final designated acquirer, and a pre-approval M&A is being pursued. If the new capital raise is completed, it could help resolve capital impairment and stabilize the business.
Jeil M&S has been recognized as a contributor to the localization of secondary battery mixing equipment and has a track record of transactions with global battery makers. Its mixing equipment technology is reportedly applicable beyond secondary batteries to defense and food/pharmaceutical applications, leaving room for future customer diversification. However, whether this diversification has translated into actual orders or revenue requires further confirmation.
Annual shareholders' equity was negative for two consecutive years, at KRW -19.84 billion in 2024 and KRW -11.46 billion in 2025, meaning full capital impairment has not been resolved. Despite recent quarterly profits, the scale of accumulated losses is large enough that further profit accumulation or capital raising will be needed to resolve the impairment, an issue directly tied to the listing eligibility review.
The company is undergoing court receivership under the supervision of the Suwon Rehabilitation Court, and numerous procedural variables remain before the rehabilitation plan is approved and the M&A is finalized. If the new capital raising process involves third-party share issuance, existing shareholders could face dilution. With audit opinion issues persisting for a second consecutive fiscal year since 2024, a parallel KOSDAQ Market Eligibility Review Committee review is also underway, leaving uncertainty over whether the listing will be maintained.
The bankruptcy of major customer Northvolt, which resulted in a large uncollected receivable, previously exposed the risk of concentrated revenue and credit exposure to a small number of large customers. The company has now filed a complaint with the Korea Fair Trade Commission against LG Energy Solution and its Canadian joint venture NextStar Energy over a mixing equipment payment dispute, and the outcome could affect future cash collection and results. The customer side has taken the position that there are differences over installation and inspection criteria, suggesting the dispute could take time to resolve.
Jeil M&S is a company exposed to unusually high uncertainty even by KOSDAQ standards, having gone through a chain of events starting with large losses tied to the Northvolt bankruptcy, a disclaimer of audit opinion, and a subsequent filing for court receivership. The 2025 operating loss narrowed sharply to KRW 7.24 billion from KRW 87.81 billion in 2024, and consecutive profitable quarters in the fourth quarter of 2025 and the second quarter of 2026 can be viewed as a positive earnings signal. However, shareholders' equity has been negative for two consecutive years, meaning full capital impairment remains unresolved, and operating cash flow has stayed negative for three straight years, indicating that balance sheet repair is still a work in progress. The company's future path depends heavily on three procedural variables: approval of the rehabilitation plan by the Suwon Rehabilitation Court, completion of the M&A involving Pureun Investment, and the outcome of the KOSDAQ Market Eligibility Review Committee's listing review. An additional variable remains in the form of the payment dispute with LG Energy Solution and NextStar Energy, suggesting that full resolution of uncertainty is unlikely in the near term. Investors should prioritize tracking the progress of the receivership, M&A, and listing review processes over the headline earnings figures alone.
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This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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