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Green Resource · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
그린리소스는 반도체 특수코팅 본업과 바이오원료 유통사업이 매출을 양분하는 가운데, 분기별 순이익 편차가 커 실적의 질적 판단이 중요한 구간에 있다.
그린리소스는 2011년 설립돼 2023년 11월 기술특례 트랙으로 코스닥에 상장한 반도체 소재기업이다. 핵심 사업은 반도체·디스플레이 식각장비 부품에 적용되는 초고밀도 특수코팅(PVD 방식)으로, 국내 유일하게 3나노·5나노 공정 대응 코팅 기술을 보유하고 있다고 알려져 있다. 코팅 사업은 그동안 장비 사용 후 오염된 부품을 회수해 재코팅하는 애프터마켓 중심으로 운영돼 왔으며, 신규 장비 단계에 코팅 부품을 공급하는 비포마켓 진입도 추진되고 있다. 신사업으로는 초전도선재 이온빔보조증착(IBAD) 장비 시장에 진입했으며, 자회사 래티스의 지분을 100%까지 확보해 소재·증착장비·양산공정·자원재활용을 아우르는 수직계열화를 추진하고 있다. 또 다른 자회사 파이널텍은 서남과 함께 미국 에너지부 지원을 받는 휴스턴대학교의 핵융합발전 초전도자석 개발 프로젝트에 초전도선재 IBAD 증착장비를 공급하고 있다. 2024년 말에는 세라믹 부품 가공업체 씨이케이 지분 70%를 인수해 2025년 실적에 온기로 반영시켰다. 바이오중유·우드펠렛 등 바이오매스 기반 에너지원료 유통사업은 신재생에너지 공급의무화(RPS) 제도 수혜를 바탕으로 빠르게 확대돼 2025년 전체 매출의 상당 부분을 차지했다. 아울러 SSD 설계기업 엠디바이스와 반도체 패키징 하이브리드 본딩 기술 공동개발 MOU를 체결하고 2대 주주로서 지분 6.47%를 보유하며 고대역폭메모리(HBM) 밸류체인 진입도 모색하고 있다.
2025년 연결 매출액은 1,021억 5,538만원으로 전년(184억 9,894만원) 대비 452.2% 증가했으며, 회사는 바이오원료 납품 증가와 당기손익인식 금융자산 평가이익 확대를 주요 요인으로 제시했다. 같은 기간 영업이익은 60억 3,276만원으로 465.2% 늘었고, 지배주주 순이익은 102억 4,636만원으로 전년 23억 1,614만원 대비 크게 확대됐다. 다만 영업이익률은 2022년 14.9%, 2023년 19.8%에서 2024년 5.8%, 2025년 5.9%로 낮아졌는데, 저마진 상품매출 비중 확대가 이익률을 희석시킨 결과로 해석된다. 분기별로 보면 2025년 4분기는 매출 283억 5,185만원에 영업이익 24억 900만원 흑자를 냈음에도 지배주주 순이익은 14억 4,914만원 적자를 기록하며 엇갈린 결과를 냈다. 2026년 1분기에는 매출 209억 2,559만원, 영업이익 24억 8,054만원, 지배주주 순이익 64억 4,345만원으로 손익이 뚜렷하게 개선됐으나, 2026년 2분기에는 매출이 144억 1,902만원으로 급감하고 영업이익도 3억 3,112만원으로 축소되며 지배주주 순이익은 다시 38억 1,787만원 적자로 전환했다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주 순이익 합계는 88억 3,109만원으로, 분기 간 편차가 매우 큰 상태다. 영업활동현금흐름은 2025년 -179억 4,152만원, 2024년 -31억 3,598만원으로 2년 연속 음수를 기록해, 외형 성장이 곧바로 현금창출로 이어지지는 않은 모습이며, 부채비율도 2023년 39.5%에서 2025년 104.2%까지 상승했다.
글로벌 반도체 식각장비 시장은 시장조사기관 글로벌 인포메이션 추정 기준 2022년부터 2030년까지 연평균 약 11% 성장해 2030년 490억달러 규모에 이를 것으로 전망된다. 반도체가 고집적화·초미세화될수록 식각 공정 환경이 혹독해져 부품 보호코팅 수요도 함께 늘어날 것으로 예상된다. 그린리소스의 코팅 매출은 주력 고객사인 국내 대형 파운드리의 투자 사이클에 연동되는 구조인데, 회사 측은 본업의 업황 둔화를 상쇄하기 위해 바이오원료 등 보조 매출원을 확보한 전략이 효과적으로 작용했다고 평가했다. NH투자증권 황지현 연구원은 2025년 12월 24일 보고서에서 주요 파운드리 고객사가 가동률 회복 국면에 들어서면서 그린리소스의 초고밀도 특수코팅 수요도 점차 확대될 것으로 전망했으며, 다만 투자의견과 목표주가는 제시하지 않았다. 같은 보고서에서 그는 2026년이 2나노 선단 공정이 본격화되는 해로, 기술 전환 초기 수율 이슈가 발생하면 고객사의 소재·부품 의존도가 높아질 수 있다는 관전을 제시했다. 한편 초전도선재·초전도케이블 분야는 핵융합발전 및 인공지능 데이터센터의 전력 인프라 수요 확대와 연계되어 관심을 받고 있으나, 회사 대표는 양산경험이 아직 충분치 않아 장비 추가 발주 시점이 지연되고 있다고 언급한 바 있다.
| 주가 | ₩7,200 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,219억원 |
| PER | 13.5 |
| PBR | 1.40 |
| ROE | 11.8% |
회사는 초전도선재 부문에서 자회사 래티스의 지분을 100%까지 확보해 소재-증착장비-양산공정-자원재활용을 아우르는 수직계열화를 완성하겠다는 계획을 밝혔으며, 확보된 자금은 잔여 생산라인 완비에 투입될 예정이라고 공시했다. 회사는 반도체 소부장, 초전도선재, 친환경·에너지 사업을 아우르는 지주회사 형태로 성장하겠다는 중장기 방향을 제시한 바 있다. 코팅 사업에서는 애프터마켓에 이어 비포마켓 진입을 단계적으로 추진하겠다는 계획도 밝혔다. HBM 밸류체인과 관련해서는 엠디바이스와의 MOU를 바탕으로 정부 R&D 과제 수주와 사업기획, 고객 네트워크 공유 등 개발부터 사업화까지 전사적 협력을 이어갈 예정이라고 밝혔다. 다만 2026년 7월 말 시점 기준으로 그린리소스에 대한 증권사 컨센서스는 아직 형성되지 않은 것으로 파악된다. 초전도선재 신사업은 상장 당시 새로운 성장 동력으로 제시됐으나 매출 비중이 낮은 수준에 머물러 있어, 향후 양산 경험 축적과 추가 발주 여부가 사업 성과를 가를 변수로 남아 있다.
그린리소스의 주가는 초전도선재·핵융합 관련 테마 부각과 되돌림 과정을 거치며 최근 1년간 등락폭이 컸고, 이에 따라 실적 대비 이익배수도 시점별로 넓은 밴드를 형성해 온 것으로 파악된다. 순자산 대비 주가 수준은 상장 이후 자본 확충(기업공개, 유상증자 성격의 자산 취득 등)에 따라 자기자본 규모 자체가 빠르게 늘어난 점을 함께 고려해서 볼 필요가 있다. 이익의 원천이 코팅 본업과 상품성 매출(바이오원료)로 나뉘어 있고 분기별 순이익 편차가 커, 특정 분기의 이익 배수만으로 밸류에이션을 판단하기보다는 여러 분기에 걸친 흐름을 함께 살펴보는 접근이 필요하다. 배당은 그동안 지급 실적이 없는 것으로 파악되며, 이는 신사업 투자를 위한 자금 소요와 관련이 있는 것으로 보인다. 최근 4개 분기 실적을 기준으로 한 이익 규모는 2025년 연간 실적 대비 낮은 수준으로, 2026년 2분기의 이익 감소가 반영된 결과다.
NH투자증권은 2025년 12월 보고서에서 주요 파운드리 고객사의 가동률 회복과 2026년 2나노 선단 공정 본격화에 따른 수율 이슈로 소재·부품 의존도가 높아질 것이라고 전망했다. 그린리소스는 국내 유일하게 3나노·5나노 공정 대응 코팅기술을 보유했다고 알려져 있어 이러한 흐름의 수혜 대상으로 거론된다. 코팅 사업은 상대적으로 마진이 높은 사업으로 알려져 있어, 물량 회복이 가시화되면 이익 구조에 긍정적 영향을 줄 수 있다.
2025년 매출은 바이오원료 납품 확대와 씨이케이 편입 효과로 전년 대비 452.2% 늘었고, 영업이익도 465.2% 증가하며 외형과 이익 규모가 함께 확대됐다. 신재생에너지 공급의무화(RPS) 제도라는 정책적 뒷받침 아래 바이오매스 기반 연료원료 사업이 자리를 잡아가고 있다. 사업 다각화는 반도체 업황 사이클에 대한 실적 의존도를 낮추는 효과도 기대할 수 있다.
래티스 지분 100% 확보로 소재-증착장비-양산-재활용을 아우르는 수직계열화를 추진 중이며, 파이널텍은 미국 에너지부 지원 휴스턴대학교 핵융합 프로젝트에 초전도선재 IBAD 증착장비를 공급하는 레퍼런스를 보유하고 있다. HBM 하이브리드 본딩 분야에서는 엠디바이스와의 MOU를 바탕으로 소재·방열 솔루션 시장 진입을 모색하고 있다. 초전도 케이블은 AI 데이터센터의 전력 인프라 수요 증가와 결부돼 장기적 성장 스토리로 거론된다.
2026년 1분기 지배주주 순이익 64억원 흑자에서 2분기 38억원 적자로 전환하는 등 분기 손익 변동성이 크다. 영업활동현금흐름은 2024년, 2025년 2년 연속 음수를 기록해 외형 성장이 현금창출로 곧바로 이어지지 않고 있음을 보여준다. 부채비율도 2023년 39.5%에서 2025년 104.2%로 상승해 재무 부담이 커지는 모습이다.
2025년 매출 성장의 상당 부분은 바이오원료 등 상품매출에서 발생했고, 이는 영업이익률을 2023년 19.8%에서 2025년 5.9%로 끌어내리는 요인이 됐다. 상품 유통 성격의 사업은 코팅 본업 대비 마진 구조가 낮고 경쟁 강도도 다를 수 있어, 매출 규모 확대가 곧바로 수익성 개선을 의미하지는 않는다.
코팅 매출은 소수 대형 파운드리 고객사의 투자 사이클에 크게 좌우되는 구조로, 고객사 투자가 축소될 경우 실적에 직접적 영향을 미친다. 초전도선재 사업은 상장 당시 성장동력으로 제시됐으나 매출 비중이 낮은 수준에 머물러 있고, 회사 대표도 양산경험 부족으로 추가 발주가 지연되고 있음을 언급한 바 있다.
그린리소스는 반도체 특수코팅이라는 기술 기반 본업과 바이오원료 유통이라는 외형 성장 축을 함께 운영하는 회사로, 2025년 매출과 영업이익 모두 큰 폭으로 늘었으나 이익률은 오히려 낮아졌다는 점에서 성장의 질에 대한 판단이 중요하다. 분기 실적을 보면 2026년 1분기 흑자에서 2분기 적자로 전환하는 등 손익 변동성이 커, 단일 분기보다는 여러 분기에 걸친 흐름을 함께 볼 필요가 있다. 코팅 본업은 국내 대형 파운드리 고객사의 투자 사이클에 연동되는 구조이며, NH투자증권은 2026년 가동률 회복과 선단 공정 전환에 따른 수요 반등 가능성을 제시한 바 있다. 초전도선재, 초전도케이블, HBM 하이브리드 본딩 등 신사업은 장기적 성장 스토리로 거론되지만 현재 매출 비중은 낮고 상용화 일정도 아직 불확실하다. 재무적으로는 부채비율 상승과 영업활동현금흐름의 연속 음전환이 함께 나타나고 있어 자금 조달 측면의 모니터링이 필요하다. 종합적으로 이 회사는 사업 다각화에 따른 외형 성장과 신사업 옵션을 보유한 동시에, 이익의 질과 현금창출력, 신사업 상용화 속도라는 과제를 함께 안고 있는 상태로 평가된다.
English version
Green Resource splits revenue between its core semiconductor specialty coating business and a fast-growing bio-material trading business, while quarter-to-quarter net income swings make earnings quality a key watchpoint.
Green Resource was founded in 2011 and listed on KOSDAQ in November 2023 through the technology special listing track as a semiconductor materials company. Its core business is ultra-high-density specialty coating (PVD method) applied to semiconductor and display etch equipment parts, and the company is reported to hold domestically unique coating technology for 3nm and 5nm process nodes. The coating business has historically centered on the aftermarket—collecting contaminated parts after equipment use and recoating them—while entry into the beforemarket, supplying coated parts at the new-equipment stage, is being pursued. As a new business line, the company has entered the ion-beam-assisted-deposition (IBAD) equipment market for superconducting wire and has secured 100% ownership of subsidiary Lattis to pursue vertical integration spanning materials, deposition equipment, mass production, and resource recycling. Another subsidiary, Finaltech, together with Sunam, supplies superconducting wire IBAD deposition equipment to a University of Houston fusion superconducting magnet development project funded by the US Department of Energy. In late 2024 the company acquired a 70% stake in ceramic parts processor CK, which was fully consolidated into 2025 results. The bio-material energy trading business, covering bio-heavy oil and wood pellets, expanded rapidly on the back of the Renewable Portfolio Standard (RPS) system and accounted for a substantial portion of total revenue in 2025. The company also signed an MOU with SSD design firm MD Device for joint development of hybrid bonding technology for semiconductor packaging, holding a 6.47% stake as its second-largest shareholder while exploring entry into the high-bandwidth-memory (HBM) value chain.
Consolidated revenue in 2025 reached KRW 102.16bn, up 452.2% from KRW 18.50bn in 2024, with the company citing increased bio-material deliveries and gains on financial assets at fair value through profit or loss as key drivers. Operating profit rose 465.2% to KRW 6.03bn over the same period, and net income attributable to owners expanded sharply to KRW 10.25bn from KRW 2.32bn a year earlier. However, operating margin declined from 14.9% in 2022 and 19.8% in 2023 to 5.8% in 2024 and 5.9% in 2025, reflecting margin dilution from a growing mix of lower-margin merchandise sales. On a quarterly basis, Q4 2025 posted revenue of KRW 28.35bn and operating profit of KRW 2.41bn, yet net income attributable to owners swung to a loss of KRW 1.45bn, a mixed result. Q1 2026 showed a clear improvement with revenue of KRW 20.93bn, operating profit of KRW 2.48bn, and owner net income of KRW 6.44bn, but Q2 2026 saw revenue drop sharply to KRW 14.42bn, operating profit shrink to KRW 0.33bn, and owner net income revert to a loss of KRW 3.82bn. Summed over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), owner net income totaled KRW 8.83bn, highlighting substantial quarter-to-quarter dispersion. Operating cash flow was negative for two consecutive years, at -KRW 17.94bn in 2025 and -KRW 3.14bn in 2024, indicating that top-line growth has not directly translated into cash generation, while the debt ratio climbed from 39.5% in 2023 to 104.2% in 2025.
The global semiconductor etch equipment market is estimated by market research firm Global Information to grow at roughly 11% annually from 2022 to 2030, reaching about USD 49bn by 2030. As chips become more highly integrated and miniaturized, etch process environments grow harsher, which is expected to increase demand for protective part coatings. Green Resource's coating revenue is tied to the capex cycle of its major domestic foundry customer, and the company has said its strategy of securing auxiliary revenue sources such as bio-materials to offset core-business softness has proven effective. NH Investment & Securities analyst Hwang Ji-hyun projected in a December 24, 2025 report that demand for the company's ultra-high-density specialty coating would gradually expand as major foundry customers enter a utilization recovery phase, though the report did not issue a rating or target price. In the same report, the analyst noted that 2026 is expected to be the year the 2nm leading-edge process ramps up, and that early-stage yield issues during technology transitions could increase customer reliance on materials and components. Meanwhile, superconducting wire and cable have drawn attention amid rising power infrastructure demand from fusion power and AI data centers, though the company's CEO has noted that limited mass-production experience has delayed the timing of additional equipment orders.
| Price | ₩7,200 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.12T |
| P/E | 13.5 |
| P/B | 1.40 |
| ROE | 11.8% |
The company has stated its plan to complete vertical integration in the superconducting wire segment—spanning materials, deposition equipment, mass production, and resource recycling—by securing full ownership of subsidiary Lattis, with the raised funds earmarked for completing the remaining production lines. The company has outlined a mid- to long-term direction of growing into a holding-company structure spanning semiconductor materials and equipment, superconducting wire, and eco-friendly energy businesses. In the coating business, it has stated plans to gradually pursue entry into the beforemarket following its established aftermarket presence. Regarding the HBM value chain, the company has said it will continue enterprise-wide cooperation with MD Device based on their MOU, covering government R&D project wins, business planning, and customer network sharing from development through commercialization. However, as of late July 2026, brokerage consensus estimates for Green Resource had reportedly not yet been established. The superconducting wire business, presented as a new growth driver at the time of listing, still accounts for a small share of revenue, leaving the accumulation of mass-production experience and the timing of additional orders as key variables for future performance.
Green Resource's share price has swung significantly over the past year amid the emergence and subsequent unwinding of superconducting-wire and fusion-energy related themes, and as a result its earnings multiple has reportedly ranged widely across different points in time. The share price relative to net assets should be considered alongside the fact that shareholders' equity itself expanded rapidly following capital raises around listing and subsequent asset acquisitions. Because earnings are split between the core coating business and merchandise-type bio-material sales, and quarterly net income varies substantially, assessing valuation based on a single quarter's earnings multiple is less informative than reviewing the trend across multiple quarters. The company has reportedly made no dividend payments to date, which appears related to funding needs for new business investment. Earnings measured over the trailing four quarters run below the full-year 2025 result, reflecting the profit decline seen in the second quarter of 2026.
NH Investment & Securities projected in a December 2025 report that foundry customer utilization recovery and the ramp-up of the 2nm leading-edge process in 2026 could increase customer reliance on materials and components due to yield issues. Green Resource is cited as a potential beneficiary given its reported unique domestic capability in coating technology for 3nm and 5nm processes. The coating business is known to carry relatively higher margins, so a visible recovery in volume could positively affect the profit structure.
2025 revenue grew 452.2% year over year on expanded bio-material deliveries and the consolidation of CK, with operating profit rising 465.2% as scale and profit expanded together. The bio-mass-based fuel raw material business is gaining traction under the policy backdrop of the Renewable Portfolio Standard. Diversification can also be expected to reduce earnings dependence on the semiconductor industry cycle.
With full ownership of Lattis secured, the company is pursuing vertical integration spanning materials, deposition equipment, mass production, and recycling, while subsidiary Finaltech holds a reference of supplying superconducting wire IBAD deposition equipment to a US Department of Energy-backed fusion project at the University of Houston. In HBM hybrid bonding, the company is exploring entry into materials and thermal solutions based on its MOU with MD Device. Superconducting cable is cited as a long-term growth story tied to rising power infrastructure demand from AI data centers.
Quarterly earnings show significant volatility, swinging from a KRW 6.4bn owner net profit in Q1 2026 to a KRW 3.8bn loss in Q2 2026. Operating cash flow was negative for two consecutive years in 2024 and 2025, indicating that revenue growth has not directly translated into cash generation. The debt ratio also rose from 39.5% in 2023 to 104.2% in 2025, signaling growing financial burden.
A large portion of 2025 revenue growth came from merchandise sales such as bio-materials, which contributed to operating margin falling from 19.8% in 2023 to 5.9% in 2025. Trading-type businesses tend to carry lower margins and different competitive dynamics than the core coating business, so revenue scale expansion does not necessarily translate into improved profitability.
Coating revenue is heavily dependent on the capex cycle of a small number of large foundry customers, so a reduction in customer investment directly affects performance. The superconducting wire business was presented as a growth driver at listing but still accounts for a low share of revenue, and the company's CEO has acknowledged that limited mass-production experience has delayed additional orders.
Green Resource operates two pillars—a technology-driven core semiconductor specialty coating business and a fast-growing bio-material trading business—and while both revenue and operating profit rose sharply in 2025, margins actually declined, making the quality of that growth an important consideration. Quarterly results show significant swings, moving from a profit in Q1 2026 to a loss in Q2 2026, so reviewing trends across multiple quarters is more informative than focusing on any single period. The core coating business remains tied to the capex cycle of large domestic foundry customers, and NH Investment & Securities has flagged the possibility of a demand rebound in 2026 from utilization recovery and leading-edge process transitions. New businesses in superconducting wire, superconducting cable, and HBM hybrid bonding are cited as long-term growth stories but currently represent a small share of revenue with uncertain commercialization timelines. Financially, a rising debt ratio and consecutive years of negative operating cash flow warrant continued monitoring from a funding perspective. Overall, the company presents both revenue growth from diversification and optionality from new businesses, alongside ongoing challenges around earnings quality, cash generation, and the pace of new-business commercialization.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)