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SK Square · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
SK스퀘어의 손익과 기업가치는 핵심 자산인 SK하이닉스 지분(약 20.5%)의 실적·주가에 크게 연동되며, NAV 할인율 축소와 주주환원 확대가 동시에 진행 중입니다.
SK스퀘어는 2021년 SK텔레콤에서 인적분할로 설립된 투자형 지주회사로, 자회사·관계회사의 지분을 보유·관리하며 가치를 끌어올리는 것을 사업의 핵심으로 합니다. 가장 중요한 자산은 글로벌 메모리 반도체 기업인 SK하이닉스 지분으로,지난 2월 SK하이닉스가 보유 자사주 2.1%를 소각하면서 SK스퀘어의 지분율은 20.1%에서 20.5%로 소폭 상승했습니다. 이 지분은 연결재무제표에서 지분법으로 반영되어 회사 손익의 대부분을 설명합니다.SK스퀘어는 11번가, 티맵모빌리티, 원스토어 등 주요 종속회사를 거느리며 반도체·커머스·모빌리티 등으로 사업 영역을 확장 중입니다. 회사는 투자형 지주회사에서 출발해 반도체·AI 중심 기술투자 지주회사로의 전환을 표방하고 있습니다. 포트폴리오 정리 측면에서는SK스퀘어가 최근 적자 자회사 정리에 나서 11번가를 비롯해 스파크플러스, 코빗, 그린랩스 등을 자회사 SK플래닛으로 이관하며 '군살 빼기'에 집중했습니다. 지배구조 측면에서는주총 직후 이사회를 통해 김정규 사장이 대표이사로 선임됐고, 유영상 수펙스추구협의회 AI위원장이 기타비상무이사로 합류했습니다. 지주회사 특성상 자체 매출 규모는 작고, 보유 지분의 가치 변동이 기업가치를 좌우하는 구조입니다.
SK스퀘어의 손익은 지주회사 특성상 자체 매출과 무관하게 SK하이닉스 지분법손익에 좌우됩니다.작년(2025년) 연결 기준 매출액은 1조4,115억원으로 전년 대비 14.45% 감소했으나, 영업이익은 8조7,974억원으로 124.39% 증가했고 당기순이익은 8조8,187억원으로 141.57% 증가했습니다. 영업이익률이 600%를 넘는 비정상적 수치는 매출이 작은 지주회사 손익에 지분법이익이 더해진 결과로, 일반 제조업과 직접 비교하기 어렵습니다. 직전 연도 흐름을 보면 2023년은 영업손실 약 2조3,397억원·순손실 약 1조2,870억원의 적자였으나, 2024년 영업이익 약 3조9,126억원·순이익 약 3조6,505억원으로 흑자 전환했고, 2025년에 다시 큰 폭으로 이익이 확대됐습니다. 적자에서 흑자로의 전환과 이익 급증 모두 SK하이닉스의 메모리 업황 회복과 직결됩니다. 분기 흐름도 가팔라, 2025년 1분기 영업이익 약 1조6,523억원에서 분기마다 확대돼 2025년 4분기 약 3조984억원에 이르렀습니다.SK스퀘어는 2026년 1분기 연결 기준 영업이익이 8조2,783억원으로 분기 기준 사상 최대 실적을 달성했으며, SK하이닉스가 같은 분기 영업이익 37조6,103억원의 호실적을 달성한 데 따른 수혜를 입었습니다. 1분기 매출은 3,003억원, 순이익은 8조3,747억원으로, SK하이닉스 지분법 이익과 포트폴리오 기업들의 수익성 개선으로 영업이익과 순이익이 전년 동기 대비 각각 400%, 419% 늘었습니다. 자회사 측면에서는티맵모빌리티가 모빌리티 데이터 매출이 36% 이상 증가하며 흑자 전환에 성공했고, 11번가는 영업손실 396억원으로 적자 폭을 크게 줄였으며 오픈마켓 부문은 연간 영업이익 흑자를 기록했습니다.
SK스퀘어의 산업 위치는 사실상 메모리 반도체 업황과 지주회사 리레이팅이라는 두 축으로 설명됩니다. 전방 메모리 시장은 AI 인프라 확산으로 강한 상승 사이클에 진입했다는 평가가 우세합니다.세계반도체무역통계기구(WSTS)는 2026년 글로벌 반도체 시장이 전년비 25% 이상 성장해 약 9,750억 달러에 이를 것으로 전망하며, 메모리 부문이 전체 성장률을 상회하는 30%대 증가세를 보일 것으로 봅니다. SK하이닉스의 경쟁 포지션과 관련해UBS는 2026년 엔비디아의 차세대 'Rubin' 플랫폼에 탑재될 HBM4 시장에서도 SK하이닉스가 약 70%의 점유율을 달성해 현재의 HBM3E 리더십이 차세대 기술 세대로 이어질 것으로 예상했습니다. 다만 경쟁 구도가 고정된 것은 아니어서,삼성전자·AMD가 체결한 양해각서를 통해 AMD 차세대 AI 가속기 MI455X에 삼성 HBM4를 주공급 형태로 납품하는 방안이 추진되고 있습니다. 한편일부 시장조사기관과 외신은 2026년 이후 HBM 가격이 경쟁 심화와 생산능력 확대로 조정 국면에 들어갈 가능성을 제기하고, 후발 업체들의 D램 생산 확대와 규제 이슈도 변수로 지목됩니다. 지주회사 측면에서는배당소득 분리과세와 상법 개정안 통과 기대가 맞물리며 지주회사에 대한 시장 재평가 여건이 강화되고 있다는 진단이 있습니다. 이처럼 SK스퀘어는 메모리 슈퍼사이클 수혜와 지주사 리레이팅 흐름을 동시에 받는 위치에 있습니다.
| 주가 | ₩934,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 123.2조원 |
| PER | 7.9 |
| PBR | 3.42 |
| ROE | 55.1% |
회사가 제시한 방향성은 NAV 할인율 축소와 주주환원 확대, 그리고 AI·반도체 신규 투자로 요약됩니다.SK스퀘어는 NAV 목표치를 상향 조정해 2028년까지 NAV 할인율을 30% 이하로 낮추겠다는 계획을 밝혔으며, 3월 24일 기준 할인율은 46.4%로 2024년 말 65.7% 대비 크게 낮아졌습니다. 이는2027년까지 50% 이하로 축소하겠다는 기존 목표를 조기 달성한 것입니다. 주주환원과 관련해2026년부터 2028년까지 3년간 경상 배당수입의 30% 이상과 투자성과 일부를 재원으로 자사주 매입·소각 또는 현금배당을 실시할 예정입니다. 또한올해부터 내년 초까지 총 3,100억원 규모의 주주환원을 실행하는데, 이는 지난해 자사주 매입 규모인 2,000억원을 크게 웃도는 수준이며 구체적 시점과 방식은 이사회 의결을 거쳐 확정됩니다. 재원 측면에서자본준비금 5조8,900억원을 이익잉여금으로 전입해 지속가능한 주주환원 구조를 만들기로 했습니다. 투자 전략으로는AI를 중심으로 포트폴리오의 본원적 경쟁력을 강화하면서 AI 인프라와 반도체 밸류체인 영역에서 투자처를 물색할 예정입니다. 다만 핵심 자산 가치가 SK하이닉스 주가에 연동돼 있어, 회사 자체 전략보다 메모리 업황 전개가 NAV 변동의 가장 큰 변수로 남습니다.
SK스퀘어는 지주회사이므로 자체 손익보다 보유 지분의 시장가치, 즉 NAV와 그 할인율로 평가되는 경우가 많습니다.기업가치 제고 계획의 핵심 지표인 NAV 할인율은 지주사가 보유한 자산 가치와 실제 시가총액 간의 차이를 의미합니다. 회사가 공개한 헤드라인 자기자본이익률(ROE)은 55.1%, 주당순이익(EPS)은 118,136원, 주당순자산(BPS)은 273,473원입니다. 적자였던 시기를 지나 흑자 전환 후 이익이 크게 회복되면서 순자산 대비 시가총액의 할인폭은 빠르게 축소돼 왔습니다.시장 집계상 SK스퀘어의 NAV 대비 할인율은 SK·LG·한화·삼성물산 등 주요 지주회사와 비교해 낮은 편으로 나타난 시점도 있었습니다. 다만 이익과 NAV가 SK하이닉스 주가에 직접 연동돼, 주가순자산비율 등 지표가 메모리 업황에 따라 크게 흔들릴 수 있다는 점은 함께 고려할 필요가 있습니다. 정확한 현재 배수와 배당수익률은 화면의 실시간 카드를 참고하시기 바랍니다.
핵심 자산 SK하이닉스가 AI 메모리 수요 강세 속에 사상 최대 실적을 내고 있습니다.SK하이닉스는 AI 수요 증가로 고부가 메모리 판매가 확대돼 2026년 1분기 매출 52.6조, 영업이익 37.6조로 사상 최대 실적을 기록했습니다. SK하이닉스는 이미 2026년 전체 HBM 물량을 완판한 상태로 알려져 있어, 지분법이익을 통한 SK스퀘어 손익 개선 동력이 이어질 수 있습니다.
지주사 저평가 해소 흐름이 회사 기업가치 지표에 반영되고 있습니다.NAV 할인율은 3월 24일 기준 46.4%로 지난해 말 65.7% 대비 크게 낮아져 2027년까지 50% 이하 목표를 조기 달성했고, 회사는 2028년까지 30% 이하로 낮추겠다는 계획입니다. 정책 환경 측면에서도자발적 기업가치 제고 노력과 상법 개정을 통한 디스카운트 요인 해소 기대가 지주회사 주가의 배경으로 거론됩니다.
주주환원 규모와 지속성이 강화되고 있습니다.올해부터 내년 초까지 총 3,100억원 규모의 주주환원을 실행하며, 이는 지난해 자사주 매입 규모인 2,000억원을 크게 웃도는 수준입니다. SK하이닉스로부터의 배당금 유입을 감안할 때 주주환원 재원은 지속 확대될 것이라는 평가가 있고, 차기 주주환원 정책은 최소 기존 수준 이상을 제시할 것으로 전망됩니다.
손익과 NAV가 한 자산에 집중돼 변동성이 큽니다.증권가의 평가도 SK스퀘어 자체 실적보다 SK하이닉스 지분 가치와 주주환원 정책에 초점이 맞춰져 있으며, SK하이닉스 주가 흐름에 따라 SK스퀘어의 주가 변동성도 커질 수 있다는 점이 변수로 꼽힙니다. 실제로 발표 당시 주가가 장중 큰 폭으로 출렁이는 모습도 관측됐습니다.
메모리 호황의 지속성에 대한 신중론도 존재합니다.일부 시장조사기관과 외신은 2026년 이후 HBM 가격이 경쟁 심화와 생산능력 확대로 조정 국면에 들어갈 가능성을 제기하며, 후발 업체들의 D램 생산 확대와 규제 이슈도 변수로 지목됩니다. 또한삼성전자가 AMD 차세대 가속기에 HBM4를 주공급 형태로 납품하는 방안이 추진되는 등 경쟁 구도가 변할 가능성도 있습니다.
지주회사 구조상 NAV 대비 할인은 완전히 사라지기 어렵습니다.NAV 할인율은 지주회사가 보유한 포트폴리오 지분가치 대비 지주회사의 기업가치가 높게 평가될수록 수치가 낮아지는데, 할인 축소가 정책·심리에 좌우되는 만큼 되돌림 위험이 있습니다. 또한 11번가·티맵모빌리티 등 비상장 자회사의 가치 실현(IPO 등) 일정과 성패는 아직 불확실해 NAV 추정의 변동성을 키웁니다.
SK스퀘어는 SK하이닉스 지분(약 20.5%)을 핵심 자산으로 보유한 투자형 지주회사로, 연결 손익과 기업가치가 메모리 업황·SK하이닉스 주가에 강하게 연동됩니다. 2023년 적자에서 2024년 흑자 전환 후 2025년과 2026년 1분기에 이익이 큰 폭으로 확대되며 분기 사상 최대 실적을 기록했습니다. NAV 할인율은 2024년 말 65.7%에서 빠르게 축소돼 회사는 2028년까지 30% 이하라는 새 목표를 제시했고, 2026~2028년 경상 배당수입의 30% 이상을 환원하는 정책과 함께 자본준비금 전입으로 환원 재원도 마련했습니다. 강세 요인으로는 메모리 슈퍼사이클과 HBM 주도권, 지주사 리레이팅, 주주환원 확대가 있고, 약세 요인으로는 단일 자산 집중에 따른 변동성, HBM 경쟁 심화와 가격 조정 가능성, 지주사 할인의 잔존 위험이 병존합니다. 향후에는 SK하이닉스 분기 실적과 HBM4 경쟁 동향, NAV 할인율 추이, 주주환원 실행이 핵심 점검 포인트입니다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자의견이나 목표주가를 제시하지 않습니다.
English version
SK Square's earnings and corporate value are tightly linked to its core asset, a roughly 20.5% stake in SK hynix, while the company simultaneously narrows its NAV discount and expands shareholder returns.
SK Square is an investment holding company spun off from SK Telecom in 2021, whose core business is holding and managing stakes in subsidiaries and affiliates to enhance their value. Its most important asset is its stake in the global memory chipmaker SK hynix;after SK hynix retired 2.1% of its treasury shares in February, SK Square's ownership rose slightly from 20.1% to 20.5%. This stake is reflected via the equity method in consolidated statements and explains most of the company's profit.SK Square holds major subsidiaries such as 11st, Tmap Mobility and One Store, expanding across semiconductors, commerce and mobility. Having started as an investment holding company, it now positions itself as a semiconductor- and AI-focused technology investment holding. On portfolio cleanup,SK Square has recently been winding down loss-making subsidiaries, transferring 11st, Sparkplus, Korbit and Greenlabs to its subsidiary SK Planet. On governance,the board appointed President Kim Jung-kyu as CEO right after the AGM, and Yoo Young-sang, head of the SUPEX Council's AI committee, joined as a non-executive director. Given its holding structure, standalone revenue is small, and corporate value is driven by changes in the value of the stakes it holds.
Owing to its holding-company nature, SK Square's profit is driven by equity-method gains from SK hynix rather than its own revenue.In 2025, consolidated revenue fell 14.45% year-on-year to KRW 1,411.5 billion, but operating profit rose 124.39% to KRW 8,797.4 billion and net profit rose 141.57% to KRW 8,818.7 billion. The unusual operating margin above 600% reflects equity-method gains added onto a holding company's small revenue base and is not directly comparable to ordinary manufacturers. Looking back, 2023 was a loss year with an operating loss of about KRW 2,339.7 billion and net loss of about KRW 1,287.0 billion, before swinging to profit in 2024 with operating profit of about KRW 3,912.6 billion and net profit of about KRW 3,650.5 billion, then expanding sharply again in 2025. Both the turnaround and the profit surge are tied directly to the recovery of SK hynix's memory business. The quarterly trend was steep too, rising from about KRW 1,652.3 billion of operating profit in Q1 2025 to about KRW 3,098.4 billion in Q4 2025.SK Square posted record quarterly consolidated operating profit of KRW 8,278.3 billion in Q1 2026, benefiting from SK hynix's KRW 37.6 trillion operating profit in the same quarter. Q1 revenue was KRW 300.3 billion and net profit KRW 8,374.7 billion, with operating and net profit up 400% and 419% year-on-year on SK hynix equity gains and improved profitability at portfolio companies. Among subsidiaries,Tmap Mobility turned profitable as mobility-data revenue grew over 36%, 11st narrowed its operating loss to KRW 39.6 billion, and its open-market segment recorded an annual operating profit.
SK Square's industry position is essentially defined by two axes: the memory chip cycle and holding-company re-rating. The downstream memory market is widely seen as having entered a strong upcycle driven by AI infrastructure.The WSTS projects the 2026 global semiconductor market to grow over 25% to about USD 975 billion, with memory outpacing the overall rate at a 30%-plus increase. On SK hynix's competitive position,UBS expects SK hynix to hold roughly 70% share of the HBM4 market for Nvidia's next-generation Rubin platform in 2026, extending its HBM3E leadership into the next technology generation. The competitive landscape is not fixed
| Price | ₩934,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩123.25T |
| P/E | 7.9 |
| P/B | 3.42 |
| ROE | 55.1% |
Management's stated direction can be summarized as narrowing the NAV discount, expanding shareholder returns, and new AI/semiconductor investment.SK Square raised its NAV target, aiming to cut the NAV discount below 30% by 2028; as of March 24 the discount was 46.4%, sharply lower than 65.7% at end-2024. This achieved ahead of schedule its prior goal of reducing it below 50% by 2027. On shareholder returns,over 2026-2028 it plans to use more than 30% of recurring dividend income plus part of investment gains for buybacks/cancellations or cash dividends. In addition,it will execute about KRW 310 billion of returns from this year into early next year, well above last year's KRW 200 billion of buybacks, with timing and method to be confirmed by board resolution. On funding,it will transfer KRW 5.89 trillion of capital reserves to retained earnings to build a sustainable return structure. On strategy,it will strengthen the portfolio's core competitiveness around AI while seeking investments in AI infrastructure and the semiconductor value chain. However, since the core asset's value is linked to SK hynix's share price, the memory cycle's path remains the biggest swing factor for NAV, more than the company's own strategy.
As a holding company, SK Square is often valued by the market value of its stakes, i.e. its NAV and the discount applied to it, rather than its own profit.The NAV discount, the key value-up metric, measures the gap between the value of assets a holding firm owns and its actual market capitalization. The company's headline figures are an ROE of 55.1%, EPS of KRW 118,136 and BPS of KRW 273,473. After moving past a loss period into a turnaround and a strong profit recovery, the discount of market cap to net assets has narrowed rapidly.In market tallies, SK Square's NAV discount has at times appeared lower than those of major holding companies such as SK, LG, Hanwha and Samsung C&T. However, since both profit and NAV are directly tied to SK hynix's share price, metrics such as price-to-book can swing sharply with the memory cycle. For precise current multiples and dividend yield, please refer to the real-time card on screen.
Core asset SK hynix is posting record results amid strong AI memory demand.SK hynix recorded all-time-high Q1 2026 revenue of KRW 52.6 trillion and operating profit of KRW 37.6 trillion as high-value memory sales expanded. SK hynix is reported to have already sold out its entire 2026 HBM volume, which could sustain the engine for improving SK Square's profit via equity-method gains.
The unwinding of holding-company undervaluation is being reflected in the company's value metrics.As of March 24 the NAV discount was 46.4%, far lower than 65.7% at end-2024, achieving the sub-50% goal ahead of its 2027 target, with a plan to cut it below 30% by 2028. On the policy front,voluntary value-up efforts and hopes that commercial law amendments will remove discount factors are cited as backdrops for holding-company shares.
The scale and durability of shareholder returns are strengthening.From this year into early next year it will execute about KRW 310 billion of returns, well above last year's KRW 200 billion of buybacks. Given the dividend inflows from SK hynix, the funding for returns is seen as continuing to expand, with the next policy expected to at least match the prior level.
With profit and NAV concentrated in a single asset, volatility is high.Analysts' assessments focus more on the value of the SK hynix stake and the return policy than on SK Square's own results, and SK Square's share-price volatility could rise with SK hynix's stock. Indeed, the shares were observed swinging sharply intraday around the time of disclosures.
There is caution about the durability of the memory boom.Some research firms and foreign media raise the possibility that HBM prices enter an adjustment phase after 2026 amid intensifying competition and capacity expansion, with rising DRAM output from latecomers and regulatory issues cited as variables. Also,Samsung is advancing a plan to supply HBM4 as primary supplier for AMD's next-generation accelerator, suggesting the competitive landscape could shift.
Given the holding structure, a discount to NAV is hard to eliminate entirely.The NAV discount falls the more the holding company's value is rated above the value of the portfolio stakes it owns, and since the narrowing depends on policy and sentiment, there is reversal risk. The timing and success of value realization (such as IPOs) for unlisted subsidiaries like 11st and Tmap Mobility also remain uncertain, increasing the volatility of NAV estimates.
SK Square is an investment holding company whose core asset is its roughly 20.5% stake in SK hynix, with consolidated profit and corporate value strongly tied to the memory cycle and SK hynix's share price. After turning to profit in 2024 from a 2023 loss, it expanded earnings sharply in 2025 and Q1 2026, posting record quarterly results. The NAV discount narrowed rapidly from 65.7% at end-2024, and the company set a new target of below 30% by 2028, alongside a 2026-2028 policy returning over 30% of recurring dividend income and a transfer of capital reserves to secure funding for returns. Bull factors include the memory supercycle and HBM leadership, holding-company re-rating, and expanding returns; bear factors include volatility from single-asset concentration, intensifying HBM competition with possible price corrections, and residual holding-discount risk. Going forward, key items to monitor are SK hynix's quarterly results and HBM4 competition, the NAV discount trend, and execution of shareholder returns. This material is for informational purposes only and offers no investment opinion or price target.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)