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Konan Technology In · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
LLM 사업 8배 성장으로 창사 최대 매출을 달성했으나 4년 연속 영업적자가 이어지는 가운데, 2026년 정부 AI 예산 3배 확대와 법제처·국방 신규 수주가 흑자 전환 경로를 가늠할 핵심 변수로 부상했다.
코난테크놀로지는 1999년 설립된 국내 1세대 AI 소프트웨어 전문기업으로, 자연어처리(NLP)와 컴퓨터 비전 기술을 기반으로 공공·국방·민간 B2B·B2G 시장에 솔루션을 공급한다. 제품군은 Text AI(코난서치·코난애널리틱스·펄스케이·코난챗봇·코난 LLM)와 Vision AI(코난와처·코난보이스·코난리스너) 두 축으로 구성되며, 현재 8개 제품 라인업을 보유한다. 2025년 기준 연간 총수주 약 327억원 중 공공 비중이 81%(약 265억원)로 확대됐으며 민간은 19%(약 62억원)에 그쳐 공공 프로젝트 중심 구조가 심화됐다(출처: DART 사업보고서). 2022년 7월 코스닥 상장 후 SK텔레콤이 약 224억원 규모 전략 투자를 통해 약 20.77% 지분을 보유한 2대 주주로 참여하며 AI 사업 협력 관계를 형성하고 있다. 주요 고객군은 대법원·법무부·법제처(법률 도메인 AI), 한국남부·서부·동서발전 등 발전 공기업, 경기도청·국민건강보험공단 등 공공기관을 포함한다. 2025년 국방 AI사업부를 신설해 약 20여개 국방 기관과 협력 중이며, AI 파일럿 무인기·군 특화 LLM·육군 교육사령부 밀리터리 이미지넷 구축 등 국방 특화 사업 기반을 확대하고 있다. 기존 챗봇·검색 중심 사업은 LLM 기반 AX 플랫폼으로 흡수·전환되는 구조적 변화가 진행 중이며, 최초 구축 이후 동일 기관 또는 유사 기관의 추가 도입·고도화 계약이 매출 안정성의 핵심 레버다. TG삼보와 협력해 개발한 코난 LLM 탑재 AI PC를 조달청 나라장터에 등록하며 공공기관 AI 어플라이언스 채널 개척에도 나서고 있다.
2025년 연결 매출은 약 340억원으로 전년(약 263억원) 대비 29.1% 증가해 창사 이래 최대치를 기록했으며, 영업손실은 약 99억원으로 전년(약 141억원) 대비 약 30% 개선됐다. 단, 이 중 국군재정관리단 스마트인재관리시스템 프로젝트 관련 약 75억원이 2025년에 일시 인식된 효과가 포함돼 있어 경상적 성장폭은 이보다 작다. LLM 부문 매출이 2024년 약 11억원에서 2025년 약 88억원으로 약 8배 급증한 반면, 기존 챗봇 매출은 약 60억원에서 약 11억원으로, 검색 매출은 약 104억원에서 약 72억원으로 축소됐다(출처: DART·디지털데일리). 영업이익률은 2022년 -26.3%→2023년 -45.0%→2024년 -53.6% 순으로 악화됐다가 2025년 -29.0%로 개선 전환됐으나 4년 연속 적자 구조다. 분기별로는 Q3 2025에 약 165억원의 매출이 집중됐고(일회성 군 프로젝트 반영), Q4 2025에는 영업이익 약 1.3억원으로 상장 후 첫 분기 흑자를 시현했다. Q1 2026 매출은 약 39억원으로 Q1 2025(약 41억원) 대비 소폭 감소했으며, 영업손실 약 40억원·순손실 약 47억원으로 Q1 2025 순손실(약 39억원) 대비 20% 확대됐다. 영업 현금흐름은 2022년(-약 47억원)·2023년(-약 68억원)·2024년(-약 23억원)·2025년(-약 75억원)으로 4년 연속 마이너스였으며 누적 결손금 확대가 자본총계를 압박했다. 2025년 10월 약 188억원 유상증자로 자본이 확충됐고, 부채비율은 2024년 126.2%에서 2025년 54.0%로 개선됐으나 본업 수익성 회복보다 자금 조달 효과가 주된 원인이다.
한국 정부의 2026년 AI 예산은 약 9.9조원으로 전년 대비 약 3배 확대됐으며, 산업·생활·공공 AX 부문에만 약 2.6조원이 배정됐다. AI기본법이 2026년 1월 22일 시행에 들어가며 공공·민간 기관의 AI 거버넌스 의무 이행 수요가 구조적으로 확대되는 환경이 조성됐다. 코난이 주력하는 공공·국방 AI 구축 시장은 보안 인증 요건과 온프레미스 운용 역량이 진입 장벽으로 작용하며, 다년간 레퍼런스를 확보한 기업이 후속 수주에서 유리한 구조다. 국내 경쟁사로는 솔트룩스·바이브컴퍼니·업스테이지·뉴엔AI 등이 있으며, 삼성SDS·LG CNS 등 대형 IT서비스사의 공공 AI 시장 참여 확대가 경쟁 강도를 높이는 구조적 변수다. 글로벌 오픈소스 LLM(LLaMA·Qwen·DeepSeek 등)의 빠른 성능 향상은 독자 LLM 개발 투자의 경제적 타당성에 대한 의구심을 키우는 양면적 위협이다. 반면 법률·의료·국방 등 보안·도메인 특수성이 높은 영역에서는 특화 LLM과 공공 레퍼런스를 선점한 중견 AI 기업의 차별화 여지가 남아 있다. 민간 부문 AX 투자 확대가 새로운 수요를 창출하고 있으나 코난의 민간 수주 비중은 아직 19% 수준으로 성장 여력과 집중 리스크가 공존한다.
| 주가 | ₩14,900 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,865억원 |
| PBR | 7.01 |
| ROE | -51.5% |
김영섬 대표는 2026년 4분기 손익분기점 달성을 공식 목표로 제시했다. 2026년 6월 법제처가 발주한 총사업비 65.5억원의 '생성형 AI 법령검색 시스템 구축' 사업을 수주해, 대법원·법무부에 이어 법률 도메인 AI '트리플 크라운'을 달성하며 공공 법률 AI 시장에서의 독보적 입지를 강화했다. 국방 부문에서는 국방 AI 플랫폼 표준화·에이전틱 AI 기반 정보수집·분석·피지컬 AI 기반 자율전장 지원을 단계적으로 추진 중이며, 2026년 진행 예정인 국방 AI 플랫폼 2차 체계 개발에 대한 참여 여부가 수주 규모를 좌우할 변수다. 회사는 코난 Nexus Framework를 통한 모듈 자산 재활용, AI Coding Assist 적용, AIStation 2.0 기반 통합 제품 구조 운영을 통해 개발 기간과 인력 투입을 줄이고 고마진 ARR 및 AI 어플라이언스 매출 비중을 확대할 계획이다. 2026년 최대 과제는 2025년 일회성 군 프로젝트(약 75억원) 매출 공백을 LLM·AX 신규 수주로 보전하는 것이며, 정부 AI 예산 집행 속도와 하반기 대형 공공 발주 타이밍이 가이던스 달성의 핵심 변수다. 한림대의료원과의 LLM 기반 의료 AI 플랫폼 공동 개발, TG삼보 AI PC 조달청 채널, APEC 계기 AI 다국어 통역 사업 등 신규 버티컬로의 확장도 중장기 매출 다변화 축으로 주목된다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 2,127원)을 큰 폭으로 웃도는 수준에서 형성돼 있어, 시장이 LLM 사업 성장과 흑자 전환 가능성에 상당한 기대 프리미엄을 부여하고 있음을 시사한다. 주당순이익(EPS -864원)이 적자 상태이므로 이익 배수 지표는 현재 적용하기 어려우며, 주가는 순자산 대비 매우 큰 프리미엄 구간에 위치해 있다. 코스닥 AI 소프트웨어 섹터 유사 플레이어들의 일반적 주가순자산배수 범위와 비교해도 상위권에 해당하는 수준으로, 흑자 전환 실현 여부에 따라 밸류에이션 재평가 방향이 크게 달라질 수 있다. 배당은 지급되지 않으므로(DPS 0원) 배당수익 기대는 투자 논거에서 제외된다. 김영섬 대표가 제시한 2026년 4분기 BEP 목표와 이후 분기별 수주·실적 진행 상황이 현재 순자산 대비 프리미엄의 정당성을 검증하는 핵심 기준점이 될 것이다.
LLM 매출이 2024년 대비 약 8배 성장하며 매출 구조가 차세대 생성형 AI 플랫폼 중심으로 전환되고 있다. 대법원·법무부·법제처 법률 AI '트리플 크라운'과 주요 발전 공기업·지자체 레퍼런스는 재입찰 시 강력한 경쟁 우위를 형성한다. 최초 구축 이후 동일 기관 또는 유사 기관에서 추가 도입·고도화 계약이 이어지는 구조는 안정적 ARR 기반으로 발전할 잠재력을 지닌다.
한국 정부의 2026년 AI 예산이 약 9.9조원으로 전년 대비 3배 확대됐으며, 공공 AX 부문에만 약 2.6조원이 배정됐다. AI기본법 시행과 함께 공공기관의 AI 거버넌스 의무 이행 수요가 구조적으로 늘어나는 환경이 조성됐다. 수주의 81%가 공공 부문에 집중된 코난에게 이러한 정책 기조는 수주 파이프라인 확대로 직결될 수 있다.
신설 국방 AI사업부를 통해 약 20여개 국방 기관과 협력하며 군 특화 LLM, AI 파일럿 무인기, 에이전틱 AI 정보수집·분석 등 신규 사업 기반을 확충하고 있다. 글로벌 안보 환경 변화와 국방 AI 예산 확대로 중장기 국방 AI 시장의 구조적 성장이 예상된다. 의료 LLM 플랫폼(한림대의료원), AI PC 공공 조달(TG삼보), AI 다국어 통역 등 신규 버티컬 확장도 중장기 매출 다변화 기여가 기대된다.
2025년 창사 최대 매출에는 국군재정관리단 프로젝트 관련 약 75억원의 일회성 인식이 포함돼, 2026년에는 이 공백을 신규 AX 수주로 보완해야 한다. 이를 충분히 메우지 못할 경우 외형 역성장 가능성이 존재하며 흑자 전환 일정도 지연될 수 있다. Q1 2026 매출이 전년 동기 대비 소폭 감소하고 순손실이 20% 확대된 것은 이 리스크가 현실화되는 초기 신호일 수 있다.
2022~2025년 4년 내내 영업 현금흐름이 마이너스로, 누적 결손금 확대가 자본총계를 지속적으로 압박했다. 188억원 유상증자로 부채비율이 일시 개선됐으나, 흑자 전환 전까지 현금 소모가 지속된다면 추가 자금 조달 필요성이 재부상하고 기존 주주의 지분이 희석될 수 있다. 회사는 추가 증자 계획이 없다고 밝혔으나, 2026년 4분기 BEP 목표가 달성되지 않을 경우 이 리스크가 현실화될 가능성이 있다.
수주의 81%가 공공 부문에 집중된 구조에서 정부 예산 집행 지연, 입찰 경쟁 심화, 정책 우선순위 변화 등이 실적에 직격탄이 될 수 있다. 대형 프로젝트 매출이 연간 하반기(특히 Q3~Q4)에 집중되는 계절성은 분기별 실적 변동성을 키우고 상반기 운전자금 수요를 높인다. 글로벌 대형 IT 기업과 국내 대형 IT서비스사의 공공 AI 시장 참여 가속화로 수주 경쟁 심화 가능성도 배제하기 어렵다.
코난테크놀로지는 25년 이상 축적한 NLP·AI 기술력을 바탕으로 공공·법률·국방 도메인에서 뚜렷한 레퍼런스를 구축했으며, LLM 매출의 급격한 성장이 매출 구조를 차세대 생성형 AI 플랫폼으로 전환시키는 과정에 있다. 2026년 정부 AI 예산의 3배 확대는 공공 수주 파이프라인을 뒷받침하는 강력한 외부 동인이다. 그러나 2022년 상장 이후 4년 연속 영업손실과 영업 현금흐름 적자가 지속되고 있어, 비용 구조 개선 속도와 자금 조달 능력에 대한 지속적인 검증이 필요한 시점이다. 2025년 매출 성장의 상당 부분이 일회성 요인에 기인한 만큼, 2026년 LLM·AX 신규 수주가 공백을 얼마나 보완할 수 있는지가 단기 실적 가시성의 핵심 변수다. 김영섬 대표가 제시한 2026년 4분기 BEP 목표의 달성 여부는 현재 순자산 대비 프리미엄 구간에서 거래되는 주가의 정당성을 가늠하는 가장 중요한 이정표가 될 것이므로, 분기별 수주·매출 진행과 수익성 구조 개선 여부를 면밀히 추적하는 것이 중요하다.
English version
Record-high revenue was driven by an eightfold surge in LLM revenues, yet four consecutive years of operating losses persist; the tripling of Korea's government AI budget and new wins in legal and defense domains have emerged as the decisive variables for the path to profitability.
Konan Technology, established in 1999, is a first-generation Korean AI software company delivering NLP and computer-vision-based solutions to B2B and B2G customers across the public, defense, and private sectors. Its eight-product lineup spans two pillars: Text AI (Konan Search, Konan Analytics, PulseK, Konan Chatbot, Konan LLM) and Vision AI (Konan Watcher, Konan Voice, Konan Listener). Per the 2025 annual report filed with DART, total order intake reached approximately KRW 32.7 billion, with the public sector accounting for 81% (approximately KRW 26.5 billion) and the private sector 19% (approximately KRW 6.2 billion), reflecting deepening public-sector concentration. Following its July 2022 KOSDAQ listing, SK Telecom invested approximately KRW 22.4 billion and holds roughly 20.77% as the second-largest shareholder, underpinning a strategic AI partnership. Key customers include the Supreme Court, Ministry of Justice, and Ministry of Legislation (legal-domain AI), Korea Southern/Western/East-West Power (utility AI platform), Gyeonggi Province, and the National Health Insurance Service. The company established a Defense AI Division in 2025 and collaborates with approximately 20 military agencies on military-domain LLM development, AI-piloted drones, and the Army Training Command's military ImageNet, building a dedicated defense revenue base. Legacy chatbot and search revenues are being structurally absorbed into LLM-based AX platforms, with follow-on customization and maintenance contracts from established clients serving as the key recurring-revenue lever. A partnership with TG Sambo has placed an on-device Konan LLM-equipped AI PC on the government procurement portal, opening a new AI appliance distribution channel.
2025 consolidated revenue rose 29.1% year-on-year to approximately KRW 34.0 billion — a company record — while the operating loss narrowed roughly 30% to approximately KRW 9.9 billion. However, approximately KRW 7.5 billion of this total represented one-time recognition from a long-running military HR management project, making the underlying recurring growth rate materially smaller. Per the DART filing and corroborating media reports, LLM segment revenues surged approximately eightfold to KRW 8.8 billion, while legacy chatbot revenues fell from approximately KRW 6.0 billion to KRW 1.1 billion and search revenues declined from approximately KRW 10.4 billion to KRW 7.2 billion. Operating margin trended: –26.3% (2022) → –45.0% (2023) → –53.6% (2024), recovering to –29.0% in 2025 — an improvement, but still four consecutive years in deficit. At the quarterly level, Q3 2025 revenue spiked to approximately KRW 16.5 billion on concentrated project billing, and Q4 2025 delivered approximately KRW 0.13 billion in operating profit — the first quarterly profit since listing. Q1 2026 revenue of approximately KRW 3.9 billion fell modestly from Q1 2025's approximately KRW 4.1 billion, with an operating loss of approximately KRW 4.0 billion and a net loss of approximately KRW 4.7 billion, the latter widening roughly 20% versus Q1 2025. Operating cash flow was negative across all four years (2022–2025), and a KRW 18.8 billion rights offering completed in October 2025 reduced the debt-to-equity ratio from 126.2% to 54.0%, primarily through capital injection rather than operational improvement.
Korea's 2026 government AI budget reached approximately KRW 9.9 trillion, roughly three times the prior year, with approximately KRW 2.6 trillion allocated specifically to industrial, civic, and public AI transformation. The AI Basic Act effective January 22, 2026, structurally expands AI governance and deployment mandates across public and private institutions alike. Konan's core public-sector and defense AI deployment market benefits from high entry barriers around security certifications and on-premise deployment capabilities, giving incumbents with multi-year references a meaningful advantage in follow-on bids. Domestic peers include Saltlux, Vibe Company, Upstage, and NeuralBot, while large domestic IT service integrators such as Samsung SDS and LG CNS are increasing their participation in public generative AI projects, intensifying competition. Rapidly advancing global open-source LLMs pose a dual-edged challenge, potentially eroding the economic rationale for maintaining proprietary models while also serving as low-cost building blocks. Within specialized domains such as legal, medical, and defense — where data sensitivity and security requirements are stringent — mid-size AI firms with pre-built domain-specific LLMs retain meaningful differentiation. Private-sector AX investment is growing but Konan's private-sector order share remains approximately 19%, representing both an upside opportunity and a concentration risk.
| Price | ₩14,900 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.19T |
| P/B | 7.01 |
| ROE | -51.5% |
CEO Kim Young-seom has publicly guided for operating breakeven by Q4 2026. In early June 2026, the company won a KRW 6.55 billion, 550-day 'Generative AI Legal Search System' contract from the Ministry of Legislation, completing a legal-domain AI triple crown following earlier wins at the Supreme Court and Ministry of Justice. On the defense side, the company is executing a phased roadmap covering defense AI platform standardization, agentic-AI-based intelligence collection and analysis, and physical AI for autonomous battlefield support; participation in the anticipated Phase 2 defense AI platform development slated for 2026 will be a key order-size determinant. Internally, the company plans to compress development cycles and headcount via the Konan Nexus Framework for modular asset reuse, AI Coding Assist tooling, and the AIStation 2.0 unified product architecture, while growing high-margin ARR and AI appliance revenues. The most critical 2026 challenge is replacing the approximately KRW 7.5 billion one-time project gap with new LLM and AX contracts, making government budget disbursement pace and second-half public procurement timing decisive for guidance attainment. Medical LLM platform co-development with Hallym University Medical Center, the TG Sambo AI-PC government procurement channel, and multilingual AI interpretation services are emerging as medium-term revenue diversification avenues.
The stock trades at a substantial premium to book value per share (BPS KRW 2,127), suggesting that the market is pricing in significant expectations for LLM revenue growth and a prospective return to profitability. With earnings per share (EPS –864 KRW) in loss territory, traditional price-to-earnings valuation is not applicable, and the price-to-book multiple places the stock at the upper end of ranges observed among comparable KOSDAQ AI software peers. No dividends are paid (DPS zero), so income-based return expectations are absent from the investment thesis. The quarterly progression of orders and earnings through Q4 2026 — management's own breakeven target — will serve as the primary benchmark against which the current substantial premium over book value is assessed.
LLM segment revenues grew roughly eightfold in 2025, demonstrating a structural shift toward next-generation generative AI platforms. The legal-domain AI triple crown — covering the Supreme Court, Ministry of Justice, and Ministry of Legislation — plus references across power utilities and regional governments create strong competitive incumbency on rebid. The pattern of follow-on customization and enhancement contracts from established clients holds the potential to develop into a stable annual recurring revenue base.
Korea's 2026 government AI budget of approximately KRW 9.9 trillion is roughly three times the prior year, with KRW 2.6 trillion earmarked for public and industrial AI transformation. The AI Basic Act effective January 2026 structurally mandates AI governance adoption across public institutions, expanding the addressable market. Given that approximately 81% of Konan's orders originate from the public sector, this policy environment directly supports order pipeline growth.
Through the newly established Defense AI Division, Konan collaborates with approximately 20 military agencies on military-domain LLM development, AI-piloted unmanned vehicles, and agentic-AI intelligence systems. Structural growth in defense AI spending is anticipated given global security dynamics and Korea's defense modernization priorities. Additional verticals — including a medical LLM platform with Hallym University Medical Center, AI PC government procurement via TG Sambo, and AI simultaneous interpretation services — offer meaningful medium-term revenue diversification.
The 2025 record revenue includes approximately KRW 7.5 billion of one-time recognition from a long-running military project that will not recur in 2026, requiring replacement by new AX contract wins. Failure to fill this gap could lead to year-on-year revenue contraction and delay the breakeven timeline. The modest revenue decline and the approximately 20% widening in net loss in Q1 2026 versus the prior year may be early signs of this base-effect pressure materializing.
Operating cash flow has been negative in every year from 2022 through 2025, with accumulated deficits continuously pressuring the equity base. The October 2025 KRW 18.8 billion rights offering temporarily improved the debt ratio, but sustained cash burn ahead of breakeven could necessitate another round of financing, posing dilution risk to existing shareholders. Management has stated no further equity issuance is planned, yet this risk could re-emerge if the Q4 2026 breakeven target is not achieved.
With 81% of orders sourced from the public sector, any government budget delays, intensified bidding competition, or shifts in policy priorities could directly impair revenues. The back-half-loaded seasonal revenue pattern — illustrated by Q3 2025's approximately KRW 16.5 billion spike against Q1 2026's approximately KRW 3.9 billion — heightens quarterly volatility and working capital demand in the first half. Accelerating market entry by large domestic IT service integrators and global technology players further risks intensifying public AI contract competition.
Konan Technology has built distinctive references in public, legal, and defense AI over 25+ years of NLP and AI development, and the rapid growth of its LLM revenues signals a structural portfolio shift toward next-generation generative AI platforms. The threefold expansion of Korea's government AI budget provides a powerful external tailwind for its public-sector order pipeline. However, four consecutive years of operating losses and negative operating cash flow since listing demand continued scrutiny of cost-structure improvement and capital management. Because a meaningful portion of 2025's revenue growth was attributable to one-time factors, the degree to which new LLM and AX wins can fill that gap in 2026 is the most immediate determinant of near-term earnings visibility. Management's Q4 2026 breakeven guidance represents the single most critical milestone against which the current substantial premium over book value will be assessed, making quarterly tracking of order intake, revenue progression, and profitability structure essential for ongoing evaluation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)