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Konan Technology In · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
코난테크놀로지는 공공·법률·국방 중심의 AI 전환(AX) 수주를 늘리며 4년 연속 매출 성장을 이어가고 있지만, 같은 기간 영업손실도 지속되고 있어 수주 확대가 손익 개선으로 이어지는 시점이 관전 포인트다.
코난테크놀로지는 1999년 설립된 국내 1세대 AI·빅데이터 소프트웨어 기업으로, 엔터프라이즈 AI 검색 솔루션(코난서치)과 자체 개발 대형언어모델(코난 LLM)을 핵심 기술 축으로 삼고 있다. 사업 영역은 공공·법률·발전·국방·제조 등으로 다각화돼 있으며, 대법원 재판지원 AI 시스템, 법무부 차세대 형사사법정보시스템(KICS), 법제처 생성형 AI 법령검색 시스템까지 국내 법률 3대 기관 사업을 모두 수주했다. 발전 공기업의 경우 한국남부·서부·동서발전 등 5개사 중 3개사에 코난 LLM 기반 사내 생성형 AI 플랫폼을 구축한 것으로 파악된다. 국방 분야에서는 약 20여개 기관과 인식·판단, 플랫폼 구축, 스마트 전력지원 분야에서 협력하고 있으며, 국방 정보분석관용 'AI 참모' 솔루션을 개발 중이다. 최근에는 자동차부품사 서연이화의 제조 AX 프로젝트에 착수해 20종의 제조 AI 에이전트 구축을 시작했고, 방산 부품기업 영풍전자와도 고장진단 AI 자동화 과제를 수행하며 국방·공공 중심에서 제조·방산으로 고객군을 넓히고 있다. 매출 구조는 프로젝트 완료 시점에 매출을 일괄 인식하는 구축형(SI) 계약 비중이 커서 분기별 실적 변동성이 두드러진다. 경쟁 구도에서는 네이버클라우드·리벨리온 등과 LLM·NPU 기반 파트너십을 맺어 국산 AI 생태계 연합을 구성하는 동시에, 보안이 중요한 공공·특수 도메인에서 맞춤형 구축 역량으로 글로벌 빅테크와 차별화를 시도하고 있다.
연결 매출액은 2022년 153.9억원에서 2023년 244.3억원, 2024년 263.2억원, 2025년 339.8억원으로 4년 연속 늘었다. 반면 영업손실은 2022년 40.4억원에서 2023년 109.9억원, 2024년 141.1억원으로 확대된 뒤 2025년 98.7억원으로 축소됐고, 영업이익률도 -26.3%→-45.0%→-53.6%→-29.0%로 2025년 개선됐다. 지배주주순손실 역시 2024년 136.0억원에서 2025년 96.8억원으로 줄었다. 분기별로 보면 2025년 2분기 영업손실 44.5억원, 3분기 15.5억원에서 4분기에는 매출 100.6억원, 영업이익 1.27억원, 순이익 2.13억원을 기록하며 드물게 분기 흑자로 전환했는데, 이는 공공 프로젝트 완료 시점에 매출이 일괄 인식되는 구조적 특성이 반영된 결과로 해석된다. 그러나 2026년 1분기 매출 38.8억원, 영업손실 39.9억원, 2분기 매출 41.7억원, 영업손실 28.2억원으로 다시 적자 국면에 들어섰다. 현금흐름표상 영업활동현금흐름(CFO)은 2022년 -46.9억원, 2023년 -68.4억원, 2024년 -22.5억원, 2025년 -75.1억원으로 4년 연속 마이너스를 기록해, 영업활동만으로 현금을 창출하지 못하는 구조가 이어지고 있다. 재무구조 측면에서는 2025년 유상증자 효과로 자본총계가 2024년 196.2억원에서 2025년 295.6억원으로 늘었고 부채비율은 126.2%에서 54.0%로 낮아지며 자본잠식 우려는 일단 완화됐다.
국내 공공·산업 부문의 AI 전환(AX) 투자는 정부 정책 예산 확대와 함께 확산되고 있으며, 2026년 정부 AI·AX 관련 예산이 전년 대비 약 3배 확대될 것으로 전망된다는 분석이 나온다. 이런 흐름 속에 공공기관·발전공기업·법률기관 등은 보안·데이터 주권을 고려해 국산 LLM과 맞춤형 구축 역량을 갖춘 사업자를 선호하는 경향이 있어, 코난테크놀로지와 같이 오랜 공공 레퍼런스를 쌓은 기업에 상대적으로 우호적인 환경이 조성돼 있다. 경쟁 구도에서는 네이버클라우드·SK텔레콤 등 대형 사업자의 범용 LLM과, 특정 도메인에 특화된 중소 AI 기업들이 공존하며, 코난테크놀로지는 법률·국방·발전 등 특수 도메인에서의 실적을 경쟁 우위로 내세우고 있다. 회사 COO는 최근 인터뷰에서 AI 모델 성능 격차보다 실제 업무 현장 적용력이 승부처가 되고 있다고 평가했다. 다만 공공 발주 사업의 예산 편성·집행 일정에 따라 매출 인식 시점이 몰리는 구조여서, 업황 성장과 개별 기업의 분기 실적 사이에는 시차가 존재할 수 있다. 제조·방산 영역으로의 사업 확장은 아직 초기 단계로, 공공 부문 대비 매출 기여가 검증되는 데 시간이 필요한 상황이다.
| 주가 | ₩12,960 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,622억원 |
| PBR | 6.83 |
| ROE | -51.0% |
회사는 2025년 유상증자로 조달한 자금을 활용해 2025년 29억원, 2026년 117억원, 2027년 121억원 등 3개년에 걸쳐 총 267억원을 연구개발에 투입할 계획이라고 밝힌 바 있다. 이를 통해 독자 AI 파운데이션 모델을 국방·제조 등 특수 도메인에 최적화된 형태로 고도화하는 것이 목표이며, 과학기술정보통신부의 '독자 AI 파운데이션 모델' 공모 참여도 추진 중인 것으로 알려졌다. 법제처와의 생성형 AI 법령검색 시스템 구축 사업은 계약일로부터 총 550일간 1·2차에 걸�쳐 진행되는 대형 공공 AX 프로젝트로, 사이냅소프트 등과 컨소시엄을 구성해 수행한다. 제조 영역에서는 서연이화의 AX 프로젝트와 영풍전자와의 방산 고장진단 AI 과제(12개월, 총사업비 18.8억원)가 진행 중이며, 회사는 국방·전략사업부와 인공지능연구소를 통합해 '현장 중심 AI 엔지니어링' 체계로 조직을 재편했다고 설명했다. 경영진은 매출 성장과 손익 구조 개선, 수주잔고 유지를 바탕으로 국방·공공에서 쌓은 버티컬 AI 경쟁력을 제조 등으로 확장해 하반기 성장을 가속화하겠다는 방침을 밝혔다. 다만 이러한 신규 사업들이 실제 매출에 본격 반영되는 시점과 규모는 아직 확인이 필요한 단계다.
코난테크놀로지의 주가는 순자산 대비 상당한 프리미엄이 반영된 구간에서 거래되는 편으로, 이는 아직 이익을 내지 못하는 회사에 대해 시장이 미래 성장 기대를 얼마나 반영하는지를 보여주는 대표적 사례다. 회사의 자본총계는 2025년 유상증자를 거치며 늘었지만, 4년 연속 순손실이 이어져 이익 기반의 밸류에이션 지표를 적용하기 어려운 상태가 지속되고 있다. 2025년 4분기 한 차례 분기 흑자를 낸 이후 2026년 상반기 다시 적자로 돌아선 만큼, 연간 기준으로 적자에서 흑자로 방향이 바뀌었는지는 아직 확인되지 않았다. 배당은 이뤄지지 않고 있어 배당 관련 지표로 투자 매력을 판단하기는 어려운 구조다. 결국 현재 주가 수준은 과거 실적보다 향후 수주·매출 성장과 손익 개선 속도에 대한 기대가 크게 반영된 결과로 볼 수 있다.
대법원·법무부·법제처의 법률 3대 기관 사업을 모두 수주하고 발전 공기업 5곳 중 3곳에 플랫폼을 구축하는 등, 보안이 중요한 공공 도메인에서 대체하기 어려운 실행 경험을 쌓고 있다. 이러한 레퍼런스는 신규 공공 사업 수주 시 진입장벽으로 작용할 수 있다. 2026년 반기 말 수주잔고 225억원은 향후 매출 인식의 기반이 된다.
2025년 영업이익률이 전년 대비 개선됐고, 회사에 따르면 2026년 상반기 매출총이익도 흑자로 전환했다. 원가 부담 완화와 AI 기반 사업 효율화가 반영된 결과라는 설명이다. 매출 성장과 함께 비용구조가 안정화된다면 손익 개선의 속도가 빨라질 가능성이 있다.
국방·공공 중심이던 사업 영역을 서연이화, 영풍전자 등 제조·방산 고객으로 넓히며 신규 매출원 확보를 모색하고 있다. 정부의 AI/AX 예산 확대 기조가 이어진다면 이런 신규 영역에서도 추가 수주가 나올 여지가 있다. 다만 아직 초기 단계로 매출 기여 규모는 확인이 필요하다.
2022년부터 2025년까지 영업손실이 이어졌고 영업활동현금흐름도 4년 연속 마이너스를 기록했다. 2025년 손실 축소와 4분기 일시 흑자가 있었지만 2026년 상반기 다시 적자로 돌아서며 지속적인 흑자 전환 여부는 아직 확인되지 않았다. 외부 자금조달 없이 자체적으로 현금을 창출하는 구조는 아직 갖추지 못한 상태다.
매출 대부분이 공공·기관 프로젝트 완료 시점에 일괄 인식되는 구조라 분기별 실적 편차가 크다. 2025년 4분기 흑자가 2026년 1·2분기 적자로 이어진 것도 이런 인식 구조의 영향으로 해석된다. 특정 분기의 실적 개선이 연간 추세로 이어질지는 다음 분기 실적 확인이 필요하다.
누적 결손이 커지며 2025년 자본잠식 위험이 부각돼 유상증자로 대응한 전력이 있다. 앞으로도 대규모 연구개발비 투입 계획이 있는 만큼, 매출·손익 개선 속도가 기대에 못 미칠 경우 추가적인 외부 자금조달 필요성이 다시 제기될 가능성을 배제할 수 없다.
코난테크놀로지는 2022년부터 2025년까지 매출을 꾸준히 늘려온 동시에 영업손실도 함께 이어온 이중적인 실적 흐름을 보이고 있다. 2025년에는 영업손실이 전년보다 축소되고 4분기에 일시적 흑자를 내는 등 개선 조짐이 나타났지만, 2026년 상반기 다시 적자로 돌아서며 흑자 전환이 구조적으로 자리 잡았는지는 아직 확인되지 않았다. 대법원·법무부·법제처의 법률 3대 기관, 발전 공기업 다수, 국방기관 다수를 아우르는 공공 레퍼런스는 경쟁 우위 요인이지만, 프로젝트 완료 시점에 매출이 몰리는 구조로 인해 분기별 실적 변동성은 계속될 가능성이 크다. 2025년 유상증자로 자본잠식 위험은 일단 완화됐으나, 4년 연속 마이너스 영업활동현금흐름은 외부 자금조달 의존 구조가 여전히 남아 있음을 보여준다. 서연이화·영풍전자 등 제조·방산 영역으로의 확장은 신규 성장축이 될 잠재력이 있으나 아직 초기 단계로, 매출 기여 규모는 향후 실적으로 확인해야 한다. 결국 향후 관전 포인트는 정부 AI·AX 예산 집행 규모, 신규 수주의 지속성, 그리고 분기 실적의 적자 축소·흑자 전환이 연간 단위로 안정적으로 나타나는지 여부다.
English version
Konan Technology has grown revenue for four straight years on the back of expanding AI transformation (AX) orders in the public, legal, and defense sectors, but operating losses have persisted over the same period, making the timing of a shift from order growth to profitability the key point to watch.
Founded in 1999, Konan Technology is a first-generation Korean AI and big-data software company built around its enterprise AI search solution (Konan Search) and proprietary large language model (Konan LLM). Its business spans the public sector, legal domain, power generation, defense, and manufacturing, and it has won projects from all three key national legal institutions—the Supreme Court's AI trial-support system, the Ministry of Justice's next-generation criminal justice information system (KICS), and the Ministry of Government Legislation's generative-AI statute search system. In power generation, the company is understood to have built Konan LLM-based internal generative-AI platforms at three of the five major state-run power generators, including Korea Southern Power, Korea Western Power, and Korea East-West Power. In defense, it cooperates with roughly 20 institutions across recognition and judgment, platform construction, and smart power-support fields, and is developing an 'AI Staff Officer' solution for military intelligence analysts. More recently it began a manufacturing AX project with auto-parts maker Seoyon E-Hwa to build 20 types of manufacturing AI agents, and is also running a fault-diagnosis AI automation project with defense-parts maker Yeongpoong Electronics, extending its customer base from defense and public sectors into manufacturing and defense industry supply chains. Because much of its revenue comes from system-integration-style contracts recognized upon project completion, quarterly results show pronounced swings. Competitively, the company forms LLM/NPU-based partnerships with players such as Naver Cloud and Rebellions to build a domestic AI ecosystem alliance, while trying to differentiate from global big-tech firms through customized deployment capability in security-sensitive public and specialized domains.
Consolidated revenue grew for four consecutive years, from KRW 15.39 billion in 2022 to KRW 24.43 billion in 2023, KRW 26.32 billion in 2024, and KRW 33.98 billion in 2025. Operating losses, however, widened from KRW 4.04 billion in 2022 to KRW 10.99 billion in 2023 and KRW 14.11 billion in 2024 before narrowing to KRW 9.87 billion in 2025, with operating margin improving from -26.3% to -45.0% to -53.6% and then to -29.0% in 2025. Net loss attributable to owners also narrowed from KRW 13.60 billion in 2024 to KRW 9.68 billion in 2025. On a quarterly basis, after operating losses of KRW 4.45 billion in the second quarter of 2025 and KRW 1.55 billion in the third quarter, the fourth quarter saw revenue of KRW 10.06 billion and a rare operating profit of KRW 127 million along with net income of KRW 213 million, a pattern that reflects the structural tendency for revenue on public-sector projects to be recognized in a lump sum upon completion. That said, the company returned to losses in the first quarter of 2026 with revenue of KRW 3.88 billion and an operating loss of KRW 3.99 billion, and in the second quarter with revenue of KRW 4.17 billion and an operating loss of KRW 2.82 billion. Operating cash flow was negative for four straight years—KRW -4.69 billion in 2022, KRW -6.84 billion in 2023, KRW -2.25 billion in 2024, and KRW -7.51 billion in 2025—indicating the business has yet to generate cash from operations alone. On the balance sheet, the 2025 rights offering lifted total equity from KRW 19.62 billion in 2024 to KRW 29.56 billion in 2025 while the debt ratio fell from 126.2% to 54.0%, easing near-term capital impairment concerns.
AI transformation (AX) investment in Korea's public and industrial sectors is expanding alongside larger government policy budgets, with some analysis projecting the 2026 government AI/AX-related budget to roughly triple from the prior year. Against this backdrop, public agencies, state-run power generators, and legal institutions tend to favor vendors with domestic LLM capability and customized deployment experience for security and data-sovereignty reasons, creating a relatively favorable environment for a company like Konan Technology that has built a long public-sector track record. Competitively, general-purpose LLMs from large players such as Naver Cloud and SK Telecom coexist with smaller AI firms specialized in particular domains, and Konan Technology emphasizes its track record in specialized domains such as law, defense, and power generation as a competitive edge. The company's COO recently said in an interview that the decisive factor has shifted from raw AI model performance gaps to real-world field execution capability. That said, because revenue recognition tends to cluster around public-sector budget and procurement schedules, there can be a lag between sector-wide growth and any individual company's quarterly results. Expansion into manufacturing and defense-industry supply chains is still at an early stage, and it will take time to validate revenue contribution relative to the public sector.
| Price | ₩12,960 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.16T |
| P/B | 6.83 |
| ROE | -51.0% |
The company has said it plans to invest a total of KRW 26.7 billion in research and development over three years using proceeds from its 2025 rights offering—KRW 2.9 billion in 2025, KRW 11.7 billion in 2026, and KRW 12.1 billion in 2027. The goal is to advance its proprietary AI foundation model into a version optimized for specialized domains such as defense and manufacturing, and the company is reportedly pursuing participation in the Ministry of Science and ICT's 'sovereign AI foundation model' program. Its generative-AI statute search system project for the Ministry of Government Legislation is a large public AX project running in two phases over a total of 550 days from contract date, executed through a consortium that includes Synap Software. In manufacturing, the Seoyon E-Hwa AX project and a 12-month, KRW 1.88 billion fault-diagnosis AI project with Yeongpoong Electronics for defense-industry parts are underway, and the company said it reorganized by integrating its defense and strategy business unit with its AI research institute into a 'field-centered AI engineering' structure. Management has stated its intent to accelerate second-half growth by extending vertical AI competitiveness built in defense and public sectors into manufacturing, based on revenue growth, improving profit-and-loss structure, and a maintained order backlog. Even so, the timing and scale at which these new initiatives will materially show up in revenue still need to be confirmed.
Konan Technology's shares tend to trade at a substantial premium to net asset value, a pattern often seen when the market prices in future growth expectations for a company that has not yet turned a profit. Total equity increased following the 2025 rights offering, but four consecutive years of net losses mean profit-based valuation metrics remain difficult to apply meaningfully. Having posted a single quarter of operating profit in the fourth quarter of 2025 before returning to losses in the first half of 2026, it remains unconfirmed whether the company has durably shifted from loss to profit on an annual basis. The company does not currently pay a dividend, so dividend-related metrics offer little guidance on investment appeal. Ultimately, the current share price level appears to reflect expectations about future order growth and the pace of profit improvement more than it reflects past reported earnings.
Having won projects from all three key legal institutions—the Supreme Court, Ministry of Justice, and Ministry of Government Legislation—and built platforms at three of five state-run power generators, the company has accumulated hard-to-replicate execution experience in security-sensitive public domains. Such references can function as a barrier to entry when bidding for new public projects. The KRW 22.5 billion order backlog at the end of the first half of 2026 provides a base for future revenue recognition.
The 2025 operating margin improved from the prior year, and the company said gross profit turned positive in the first half of 2026. This is attributed to easing cost pressure and AI-driven operational efficiency gains. If cost structure stabilizes alongside revenue growth, the pace of profit-and-loss improvement could accelerate.
The company is broadening beyond its defense-and-public-sector core into manufacturing and defense-industry customers such as Seoyon E-Hwa and Yeongpoong Electronics, seeking new revenue sources. If the government's expanding AI/AX budget trend continues, there is room for additional orders in these new areas, though this is still at an early stage and the scale of revenue contribution needs to be confirmed.
Operating losses persisted from 2022 through 2025, and operating cash flow was negative for four consecutive years. Despite a narrower loss in 2025 and a one-quarter profit in the fourth quarter, the return to losses in the first half of 2026 means a sustained turnaround to profitability has not yet been confirmed. The company has not yet established a structure that generates cash internally without external financing.
Because most revenue is recognized in a lump sum upon completion of public and institutional projects, quarterly results show large swings. The fourth-quarter 2025 profit followed by losses in the first and second quarters of 2026 is interpreted as a reflection of this recognition structure. Whether an improvement in a given quarter carries through to an annual trend requires confirmation in subsequent quarters.
As accumulated deficits grew, capital-impairment risk emerged in 2025 and was addressed through a rights offering. Given plans for further large R&D outlays, if revenue and profit improvement fall short of expectations, the possibility of needing additional external financing cannot be ruled out.
Konan Technology shows a dual earnings pattern of steadily rising revenue from 2022 through 2025 alongside persistent operating losses over the same period. In 2025 there were signs of improvement, including a narrower operating loss than the prior year and a one-off profitable fourth quarter, but the return to losses in the first half of 2026 means it remains unconfirmed whether a structural turnaround to profitability has taken hold. Public-sector references spanning all three key legal institutions—the Supreme Court, Ministry of Justice, and Ministry of Government Legislation—along with multiple state-run power generators and defense institutions, represent a competitive advantage, but the project-completion-based revenue recognition structure means quarterly volatility is likely to persist. The 2025 rights offering has for now eased capital-impairment risk, but four consecutive years of negative operating cash flow show the company still relies on external financing. Expansion into manufacturing and defense-industry supply chains through customers like Seoyon E-Hwa and Yeongpoong Electronics has potential as a new growth axis, but it remains early-stage and the scale of revenue contribution needs to be confirmed through future results. Ultimately, the points to watch going forward are the scale of government AI/AX budget execution, the durability of new order intake, and whether narrowing losses and quarterly profitability translate into a stable annual-level trend.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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