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W-Scope Chungju Plant · 2차전지 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
전기차 캐즘으로 2024~2025년 2년 연속 대규모 영업손실을 기록한 더블유씨피는 2026년 ESS 분리막 공급 본격화·헝가리 해외 생산거점 가동·고객 다변화라는 세 가지 구조적 전환 계기를 동시에 맞이하고 있다.
더블유씨피(WCP)는 EV용 2차전지 습식 분리막 및 세라믹코팅분리막(CCS) 생산을 단일 사업으로 영위하는 코스닥 상장 기업이다. 일본 도쿄 증시 상장사 W-SCOPE Corporation의 100% 자회사이지만, 생산·매출이 한국과 헝가리에 집중된다. 국내 분리막 시장에서 SK아이이테크놀로지(SKIET)에 이어 2위다. 주력 제품은 전기차용 중대형 습식 분리막이며, 계열사 더블유스코프코리아는 IT용 소형 분리막을 별도 생산한다. 삼성SDI Gen5(P5·P6 각형 배터리) 핵심 공급사로서 매출의 99% 이상을 단일 고객에 의존해왔으나, 2026년부터 삼성SDI ESS·SK온·LG에너지솔루션 원통형·북미 EV 선도 업체 등으로 다변화를 추진 중이다. 핵심 경쟁력은 세계 최초로 필름 폭을 5.5m로 확장한 광폭 생산기술과 단면 필름 두 장을 동시에 코팅하는 '듀얼 코팅' 특허 기술이다. 경쟁사 대비 30% 이상 넓은 폭은 단위 시간당 생산량을 최대 2~3배 높여 원가 경쟁력의 원천이 된다. 충주 본공장에는 8개 메인 라인이 완공돼 연간 11억3,000만㎡ 생산능력을 보유하며, 헝가리 공장 완공 후 연간 12억4,000만㎡가 추가되어 합산 23억㎡ 이상의 생산능력을 갖출 전망이다. 삼성SDI와는 2023~2027년 기간 40억㎡ 규모의 장기공급계약을 체결한 것으로 알려져 있어, 일정 수준의 수요 가시성을 확보한 상태다.
2022년(매출 2,575억원, 영업이익 580억원, OPM 22.5%)과 2023년(매출 3,050억원, 영업이익 464억원, OPM 15.2%)까지는 두 자릿수 영업이익률을 유지했다. 그러나 2024년에는 전기차 캐즘으로 삼성SDI EV 배터리 출하가 급감하면서 매출 3,221억원 수준을 유지했음에도 영업손실 709억원(OPM -22.0%)으로 첫 적자 전환됐다. 2025년에는 하락세가 더욱 가팔라져 연간 매출이 1,108억원으로 전년 대비 -65.6% 급락했고, 영업손실은 1,276억원(OPM -115.2%)으로 확대됐다. 분기별로는 2025Q2 매출 382억원이 연중 최고치를 기록했으나, 2025Q4는 매출 272억원·영업손실 402억원으로 최악의 분기였다. 2026Q1에는 매출 429억원으로 전 분기 대비 58% 개선되고 영업손실도 205억원으로 대폭 축소됐는데, ESS용 분리막 출하 개시와 판매량 회복이 주된 요인으로 분석된다. 재무 건전성 면에서 자기자본은 2023년 약 1조원 수준에서 2025년 8,945억원으로 감소한 반면, 총부채는 2023년 3,581억원에서 2025년 1조510억원으로 3배 가까이 급증해 부채비율이 117.5%로 상승했다. 영업현금흐름도 2023년 +1,343억원에서 2025년 -275억원으로 반전됐다. 다만 2025년 대규모 순손실(-1,621억원) 대비 영업현금유출이 상대적으로 제한적인 것은, 설비 투자에 따른 감가상각 등 비현금성 비용이 손실의 상당 부분을 구성함을 시사한다.
글로벌 전기차용 배터리 분리막 시장은 2026년 1~4월 기준 적재량 55억5,200만㎡를 기록해 전년 동기 대비 17.7% 성장했으며, 중국 제외 시장은 같은 기간 38.4% 증가해 전체 성장률을 상회했다. 그러나 중국계 업체의 글로벌 점유율은 2026년 1분기 89.6%로 전년 동기(86.6%) 대비 3.0%포인트 상승했고, 한국계 업체 점유율은 5.1%에서 3.7%로 하락해 시장 내 입지 축소가 지속되고 있다. 구조적 변화도 감지된다. AI 데이터센터 확산과 재생에너지 확대 정책에 힘입어 ESS용 분리막 수요가 EV용보다 빠르게 성장하는 흐름이 나타나고 있으며, 수요 축이 EV 중심에서 ESS 비중 확대 방향으로 이동 중이다. 분리막 가격 면에서는 주요 업체들의 가동률 회복과 수익성 중심 전략이 맞물려 습식 분리막 가격의 월 단위 5~10% 인상 요구가 이어지는 것으로 파악된다. 분리막 시장은 고부가 세라믹 코팅·초박막·고속충전 대응 제품 중심으로 기술 경쟁 축이 이동하고 있어, WCP가 보유한 광폭·듀얼 코팅 기술의 가치가 상대적으로 유지되는 환경이다. 경쟁사 SKIET는 EV 수요 약세의 직격탄을 맞아 대규모 영업적자를 지속하고 있는 반면, WCP는 삼성SDI ESS 단독 공급 지위를 통해 상대적으로 이른 회복 국면에 진입하는 중이다.
| 주가 | ₩7,550 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,555억원 |
| PBR | 0.29 |
| ROE | -19.1% |
회사는 2025년 컨퍼런스콜에서 2026년 연간 판매량을 전년 대비 100% 이상 성장시키겠다는 가이던스를 제시했으며, 평균 가동률도 2025년 40%대에서 2026년 60~70% 수준으로 회복할 것으로 예상하고 있다. ESS 분리막은 2026년 2분기부터 삼성SDI 북미 합작 법인(SPE) 공급이 본격화되고, 국내 국책 ESS 사업 확대에 맞춰 삼성SDI 울산 생산분도 점진적으로 물량이 확대될 전망이다. IBK투자증권 등은 분기 기준 BEP 출하량을 1.1~1.2억㎡로 제시하며, LFP ESS 물량이 본격 반영되는 2026년 4분기를 영업이익 흑자 전환 시점으로 추정한다. 헝가리 공장은 2026년부터 순차 가동에 들어가며 연말 풀가동이 목표이고, 생산품 전량은 삼성SDI향으로 배정돼 안정적 수요처를 확보했다. 북미 최대 전기차 업체 대상 4680 배터리용 분리막은 샘플 테스트를 완료하고 셀 테스트를 진행 중이며, 2026년 2분기 납품 개시가 목표였으나 실제 일정은 추가 확인이 필요하다. 재무적으로는 2026년 4월 360억원 규모의 전환사채 발행과 헝가리 정부 보조금 2,000억원 이상 수령이 예정돼 단기 유동성 부담이 일부 완화될 전망이다. 미래에셋증권은 2026년 2분기 EBITDA 기준 손익분기점 달성과 하반기 영업이익 흑자 전환 가능성을 제시하고 있으나, 달성 시기는 ESS 출하 규모와 헝가리 가동 속도에 달려 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 26,232원)에 비해 상당한 할인 구간에서 거래되고 있어, 시장이 순자산 가치 대비 현저한 디스카운트를 적용 중임을 나타낸다. 주당손익(EPS -5,233원)이 적자인 만큼 수익 기반 배수로는 가치 평가가 성립하지 않으며, 실적 정상화 전까지 주가 기준점은 순자산 대비 할인·프리미엄 구조로 해석될 가능성이 크다. 배당은 지급되지 않아 배당수익률은 사실상 0으로, 이는 2차전지 소재 업종 평균 수준을 하회한다. 부채비율이 2022년 15.4%에서 2025년 117.5%로 급등하며 레버리지가 확대됐고, 헝가리 공장 투자가 마무리 국면에 접어들면 추가 자본 지출 압박이 완화돼 장부가치 하락세가 둔화될 수 있다. 2026년 하반기 이후 적자폭 축소 및 흑자 전환이 실현된다면 현 주가와 BPS 간의 괴리가 점진적으로 좁혀지는 구간에 진입할 수 있으나, 그 시기와 속도는 ESS 출하 실현 여부와 헝가리 공장 가동률에 좌우된다.
WCP의 5.5m 광폭 분리막 설비는 국내 경쟁사 대비 30% 이상 넓은 폭으로 단위 시간당 생산량이 최대 2~3배 높다. 듀얼 코팅 특허와 트리밍 손실 최소화 설계로 원가 구조에서의 차별화가 명확하다. 생산성 향상 기술의 특허 등록이 완료됐으며, 신공법이 적용된 7·8라인과 헝가리 공장에도 동일한 광폭 설비가 적용돼 원가 경쟁력이 글로벌 규모로 확장된다. 삼성SDI Gen5 전속 공급 이력은 고품질 인증의 실증적 근거이기도 하다.
삼성SDI ESS 단독 공급 지위 확보와 함께 SK온, LG에너지솔루션 원통형, 북미 최대 EV사 4680 배터리 등 다수 신규 고객과의 협의가 구체화되고 있다. ESS 분리막은 2026년 2분기부터 삼성SDI 북미 SPE 라인 및 국내 국책 ESS 사업용 물량이 순차 공급된다. KB증권은 2026년 어플리케이션별 매출 비중이 ESS 50%, EV 30%, 소형 20%로 전환될 것으로 추정해, 삼성SDI EV 의존도가 구조적으로 완화되는 국면에 진입하고 있다.
헝가리 공장은 WCP 첫 해외 생산 거점으로 2026년부터 순차 가동, 연간 12억4,000만㎡ 생산능력을 추가한다. 생산품 전량이 삼성SDI향으로 배정돼 안정적 수요처를 확보했으며, 헝가리 정부 보조금 2,000억원 이상 수령이 예정돼 재무 부담을 완화한다. 유럽 현지 생산 기지를 통해 IRA 리쇼어링 수혜와 유럽 신규 배터리 고객 확보 기회도 열려 있다.
매출의 99% 이상이 삼성SDI에 집중된 구조는 단일 고객의 출하 변동이 실적 전체를 좌우하는 리스크를 내포한다. 2025년 매출이 전년 대비 65.6% 급락한 주된 원인도 삼성SDI EV 배터리 출하 감소였다. 고객 다변화가 진전되고 있으나 삼성SDI 의존도 자체가 유의미하게 낮아지기까지는 시간이 필요하며, 삼성SDI의 EV·ESS 배터리 판매 동향이 여전히 핵심 변수다.
2024~2025년 2년간 누적 영업손실이 약 1,985억원에 달하며, 부채비율이 2022년 15.4%에서 2025년 117.5%로 급등했다. 총부채는 2023년 3,581억원에서 2025년 1조510억원으로 3배 가까이 불어났다. 2026년 4월 360억원 규모의 전환사채 추가 발행이 결정되는 등 자금 조달이 지속되고 있어, 향후 주식 희석 또는 이자 부담 증가 리스크가 상존한다.
글로벌 분리막 시장에서 중국계 업체의 점유율이 2026년 1분기 89.6%로 확대된 반면, 한국계 업체 점유율은 5.1%에서 3.7%로 지속 하락하고 있다. 범용 분리막 가격 압박이 심화되는 가운데 WCP는 고부가 세라믹코팅·광폭 기술로 차별화를 유지해야 하는 과제를 안고 있다. 중장기적으로 전고체 배터리 양산이 가시화될 경우 습식 분리막 수요 기반 자체가 장기 축소될 수 있다는 기술 전환 리스크도 존재한다.
더블유씨피는 세계 최장 5.5m 광폭 분리막 기술을 기반으로 구조적 원가 경쟁력을 보유한 국내 2위 분리막 기업으로, 전기차 캐즘이 촉발한 2024~2025년의 대규모 적자 국면을 지나 2026년 회복 시험대에 올라섰다. 핵심 모멘텀은 ESS 분리막 공급 본격화와 헝가리 해외 거점 가동이며, 2026Q1 실적에서 매출 429억원·영업손실 205억원으로 전 분기 대비 뚜렷한 개선세가 확인됐다. 반면 삼성SDI 99% 의존 구조, 2022년 15.4%에서 2025년 117.5%로 급등한 부채비율, 글로벌 시장에서의 중국계 업체 독주(점유율 89.6%)라는 세 가지 약세 요인은 회복 속도와 폭을 제한하는 구조적 변수로 남아 있다. 2026년 실적의 핵심 판단 기준은 분기 ESS 출하량이 BEP(1.1~1.2억㎡)를 언제 상회하는가이며, 헝가리 공장 풀가동과 4680 신규 고객 납품 개시 여부가 중장기 다변화 성과를 가름할 것이다. 전환사채 발행과 헝가리 정부 보조금 수령이 단기 유동성을 지지하지만, 흑자 전환 이전까지의 현금 소모와 주식 희석 가능성을 지속 모니터링해야 한다. 본 리포트는 공개 정보 기반의 정보 제공을 목적으로 하며, 투자 권유가 아닙니다.
English version
Having posted back-to-back heavy operating losses in 2024–2025 amid the EV demand slowdown, WCP now faces three simultaneous structural turning points in 2026: ESS separator ramp-up, Hungary plant start-up, and meaningful customer diversification.
WCP is a KOSDAQ-listed company engaged solely in the production of wet-process separators and ceramic-coated separators (CCS) for lithium-ion EV batteries. While a 100%-owned subsidiary of Tokyo-listed W-SCOPE Corporation, all manufacturing and revenue generation is concentrated in Korea and Hungary. WCP ranks second in the domestic separator market, behind SK IE Technology (SKIET). Its primary products are mid-to-large wet separators for EV batteries; affiliate W-SCOPE Korea produces smaller IT-use separators separately. As the key supply partner for Samsung SDI Gen5 batteries (P5/P6 prismatic), over 99% of revenue has been concentrated in a single customer, but from 2026 the company is actively diversifying toward Samsung SDI ESS, SK On, LG Energy Solution cylindrical, and North America's leading EV OEM. Core competitiveness rests on two proprietary technologies: a world-first 5.5 m-width film production process and a patented 'dual coating' method that simultaneously coats two single-layer films. The wider width—over 30% broader than domestic peers—boosts output per unit by up to 2–3×, providing structural cost advantages. The Chungju domestic plant has eight main lines completed with an annual capacity of 1.13 bn ㎡; combined with the Hungary plant's planned 1.24 bn ㎡, total capacity is set to exceed 2.3 bn ㎡. A long-term supply contract with Samsung SDI covering 4 bn ㎡ over 2023–2027 is reported to provide baseline demand visibility.
WCP maintained solid double-digit operating margins through 2022 (revenue KRW 257.5 bn, operating profit KRW 58.0 bn, OPM 22.5%) and 2023 (revenue KRW 305.0 bn, OP KRW 46.4 bn, OPM 15.2%). In 2024, however, the EV demand slowdown caused Samsung SDI to cut battery shipments sharply; despite revenue holding near the prior year at KRW 322.1 bn, WCP recorded a first-ever operating loss of KRW 70.9 bn (OPM -22.0%). The slide accelerated in 2025: full-year revenue collapsed 65.6% YoY to KRW 110.8 bn, with the operating loss widening to KRW 127.6 bn (OPM -115.2%). On a quarterly basis, Q2 2025 was the seasonal peak at KRW 38.2 bn, while Q4 2025 was the trough with revenue of KRW 27.2 bn and an operating loss of KRW 40.2 bn. Q1 2026 marked an early inflection: revenue rose 58% QoQ to KRW 42.9 bn and the operating loss narrowed sharply to KRW 20.5 bn, driven by commencement of ESS separator shipments and volume recovery. On the balance sheet, total equity declined from approximately KRW 1.0 tn (2023) to KRW 894.5 bn (2025), while total liabilities nearly tripled from KRW 358.1 bn to KRW 1.051 tn, pushing the debt ratio to 117.5%. Operating cash flow reversed from +KRW 134.3 bn (2023) to -KRW 27.5 bn (2025), though the limited cash outflow relative to the large net loss of KRW 162.1 bn implies substantial non-cash charges such as accumulated depreciation from heavy capex.
The global EV battery separator market logged a cumulative loaded volume of 5.55 bn ㎡ in January–April 2026, growing 17.7% YoY, while non-China markets grew 38.4% over the same period—outpacing the global average. Chinese producers nevertheless expanded their global market share to 89.6% in Q1 2026 (up from 86.6% a year earlier), while Korean producers' share fell from 5.1% to 3.7%, reflecting ongoing competitive erosion. A structural shift is under way: driven by AI data-center proliferation and renewable energy buildout, ESS separator demand is growing faster than EV, and the industry demand mix is tilting toward a higher ESS weighting. On pricing, recovering utilization rates and profitability-focused strategies have sustained monthly 5–10% wet-separator price-hike requests across the industry. Technology competition is shifting toward higher-value ceramic-coated, ultra-thin, and fast-charging separator products, preserving the relative relevance of WCP's wide-width and dual-coating technologies. Peer SKIET continues to post large operating losses amid weak EV demand, while WCP—having secured sole ESS separator supply status for Samsung SDI—appears to be entering an earlier recovery phase.
| Price | ₩7,550 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.26T |
| P/B | 0.29 |
| ROE | -19.1% |
At the 2025 earnings conference call, management guided 2026 annual separator volume growth exceeding 100% YoY, with average utilization targeted to recover from the 40% range in 2025 to 60–70% in 2026. ESS separator deliveries to Samsung SDI's North American JV (SPE) are set to ramp from Q2 2026, and domestic ESS volumes tied to Korea's national energy storage policy expansion are expected to grow incrementally. IBK Securities estimates a quarterly BEP shipment threshold of 1.1–1.2 bn ㎡ and projects an operating profit turnaround from Q4 2026 when LFP ESS volumes fully kick in. The Hungary plant is entering sequential production start-up in 2026 with a full-capacity target by year-end, and all output has been allocated to Samsung SDI. For the 4680 battery project with North America's leading EV maker, sample testing is complete and cell testing is ongoing; a Q2 2026 delivery start was targeted, though the actual timeline requires further confirmation. Financially, the April 2026 KRW 36 bn convertible bond issuance and expected KRW 200+ bn Hungarian government subsidy should partially alleviate near-term liquidity pressure. Mirae Asset Securities projects EBITDA-level BEP achievement in Q2 2026 and operating profit turnaround in H2 2026, though timing hinges on the ESS volume ramp and Hungary utilization trajectory.
The current share price reflects a substantial discount to book value per share (BPS KRW 26,232), indicating the market is applying a significant markdown below net asset value. With earnings per share at -KRW 5,233, earnings-based multiples are not applicable, and the valuation anchor before a profitability recovery is likely to remain rooted in the discount-to-book framework. The company pays no dividend, placing its yield well below the average for the secondary battery materials sector. The debt ratio has surged from 15.4% (2022) to 117.5% (2025), reflecting sharp leverage expansion; as the Hungary plant capex cycle matures, incremental capex pressure could ease, potentially slowing the erosion of book value. Should the loss-narrowing and profitability recovery trajectory materialize from H2 2026 onward, the gap between the current market price and BPS could gradually compress—but the timing and magnitude depend on ESS shipment execution and Hungary ramp-up progress.
WCP's 5.5 m-wide separator equipment is over 30% broader than domestic peers, delivering up to 2–3× higher output per unit time. Dual-coating patents and minimized trim-loss design provide clear cost differentiation. Productivity-enhancing technologies are patent-registered, and the same wide-width process is deployed in the new 7th/8th lines and Hungary plant, extending the cost edge to global scale. The exclusive Gen5 supply history for Samsung SDI serves as tangible proof of high product quality.
WCP has secured sole ESS separator supply status with Samsung SDI, while negotiations with SK On, LG Energy Solution cylindrical, and North America's top EV OEM for 4680 batteries are at an advanced stage. ESS volumes for Samsung SDI's North America SPE plant and domestic policy-driven ESS projects are set to ramp sequentially from Q2 2026. KB Securities estimates the 2026 revenue mix will shift to ESS 50%, EV 30%, and small-format 20%, marking a structural easing of the Samsung SDI EV concentration.
Hungary is WCP's first overseas production base, set for sequential ramp-up from 2026 with a capacity addition of 1.24 bn ㎡/year, all allocated to Samsung SDI. Expected receipt of KRW 200+ bn in Hungarian government subsidies eases investment financing. The European manufacturing base also creates IRA reshoring benefits and opportunities to win new European battery customers.
With over 99% of revenue tied to Samsung SDI, any fluctuation in that single customer's shipments directly drives WCP's financial results. The 65.6% revenue collapse in 2025 was primarily caused by Samsung SDI's EV battery shipment contraction. Although diversification is progressing, bringing Samsung SDI dependency to a meaningfully lower level will take time, and Samsung SDI's EV/ESS battery sales trajectory remains the overriding variable.
Cumulative operating losses over 2024–2025 total approximately KRW 198.5 bn, while the debt ratio surged from 15.4% (2022) to 117.5% (2025). Total liabilities nearly tripled from KRW 358.1 bn (2023) to KRW 1.051 tn (2025). The April 2026 issuance of a KRW 36 bn convertible bond signals continuing financing needs, with ongoing risks of equity dilution or higher interest expense.
Chinese separator producers expanded their global share to 89.6% in Q1 2026, while Korean producers' share fell from 5.1% to 3.7%, reflecting a continuing erosion trend. As commodity separator prices face increasing pressure, WCP must sustain differentiation through high-value ceramic coating and wide-width technology. A medium-to-long-term technology transition risk also exists: if all-solid-state batteries reach volume production, the structural demand base for wet separators could shrink over the long run.
WCP is Korea's second-largest separator maker, underpinned by the structural cost advantages of world-leading 5.5 m-wide production technology. After heavy operating losses in 2024–2025 driven by the EV demand downturn, 2026 is a critical recovery test year. The primary catalysts—ESS separator ramp-up and Hungary plant start-up—are gaining traction, as evidenced by Q1 2026 showing revenue of KRW 42.9 bn and a reduced operating loss of KRW 20.5 bn, a marked sequential improvement. Against this, three structural headwinds persist: over 99% Samsung SDI revenue concentration, a debt ratio that surged from 15.4% (2022) to 117.5% (2025), and Chinese producers' 89.6% global market dominance. The key metric to monitor is the pace at which quarterly ESS shipments exceed the estimated BEP of 1.1–1.2 bn ㎡; Hungary plant full-capacity achievement and the commencement of 4680 new-customer supply will determine the medium-term diversification outcome. The convertible bond issuance and expected Hungarian government subsidies provide near-term liquidity support, but cash burn and potential equity dilution ahead of the profitability inflection warrant continued monitoring. This report is for informational purposes only and does not constitute investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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