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W-Scope Chungju Plant · 2차전지 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
삼성SDI에 매출 대부분을 의존해온 분리막 기업 더블유씨피가 SK온·LG에너지솔루션 등 신규 고객사와 ESS용 물량을 확보하며 2025년 대규모 적자 이후 손익 회복 조짐을 보이고 있다.
더블유씨피는 이차전지 4대 핵심소재 중 하나인 분리막을 생산하는 기업으로, 전기차용 습식 분리막과 세라믹 코팅 분리막(CCS)을 주력 제품으로 한다. 상장 이후 오랜 기간 핵심 고객사는 삼성SDI였으며, 회사 매출의 절대 다수가 삼성SDI 한 곳에 집중되어 왔다는 평가를 받아왔다. 2023년에는 삼성SDI와 2027년까지 약 40억㎡ 규모의 분리막을 공급하는 장기계약을 체결하며 안정적 수요처를 확보한 바 있다. 최근에는 SK온의 미국 조지아 ESS용 LFP 배터리 라인, LG에너지솔루션의 원통형 배터리 라인 등으로 공급이 확대되며 고객 다변화가 진행되고 있다. 북미 최대 전기차 업체를 대상으로도 4680 원통형 배터리용 분리막 샘플·셀 테스트가 진행된 것으로 알려졌다. 생산 거점은 국내 충주공장과 헝가리 공장 두 곳으로, 헝가리 공장은 첫 해외 생산기지로서 2026년 양산 개시를 목표로 시운전 중이다. 국내외 합산 생산능력은 약 23억㎡ 수준까지 확대될 계획이다. 경쟁 구도에서는 세계 최초로 5.5m 폭의 광폭 필름 기술과 듀얼 코팅 기술을 보유해 원가·생산성 측면의 경쟁력을 갖췄다는 평가를 받는다. 국내 경쟁사인 SK아이이테크놀로지는 중국산 공급 과잉과 전기차 수요 둔화 속에 생산라인 가동을 중단하는 등 구조조정에 나섰고, 일본의 아사히카세이·토레이도 사업 비중을 줄이거나 철수하면서 비중국 분리막 공급망에서 더블유씨피의 위상이 상대적으로 부각되고 있다.
더블유씨피의 연간 실적은 2022~2023년 이익을 내다가 2024년부터 큰 폭의 적자로 전환하는 흐름을 보였다. 2022년 매출 2,574억원, 영업이익 580억원(영업이익률 22.5%)에서 2023년 매출 3,050억원, 영업이익 464억원(영업이익률 15.2%)을 기록하며 두 해 연속 이익을 냈다. 그러나 2024년에는 매출이 3,221억원으로 늘었음에도 영업손실 709억원(영업이익률 -22.0%)으로 적자 전환했고, 2025년에는 매출이 1,108억원으로 급감하면서 영업손실이 1,276억원(영업이익률 -115.2%)까지 확대됐다. 2025년 지배주주순손실은 1,621억원으로 자기자본(8,945억원)의 상당 부분을 갉아먹는 규모다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 382억원·영업손실 260억원에서 3분기 291억원·영업손실 310억원, 4분기 272억원·영업손실 402억원으로 매출이 줄고 손실은 오히려 확대되는 국면을 거쳤다. 2026년 들어서는 1분기 매출이 429억원으로 반등했고 영업손실은 205억원으로 줄었으며, 2분기에는 매출 362억원, 영업손실 155억원을 기록해 손실 규모가 축소되는 흐름이 이어졌다. 특히 2026년 2분기 지배주주순이익은 8억원으로 집계되며 5개 분기 연속 순손실에서 벗어났는데, 영업손익 자체는 여전히 적자였다는 점에서 비영업 부문의 영향이 있었을 것으로 추정되며 세부 내역은 아직 공개된 자료로 확인되지 않는다. 부채비율은 2022년 15.4%에서 2023년 35.8%, 2024년 86.9%, 2025년 117.5%로 매년 상승했고, 영업활동현금흐름도 2023년 1,343억원 순유입에서 2024년 -158억원, 2025년 -275억원으로 2년째 마이너스를 기록해 자금 조달 부담이 커지는 모습이다.
글로벌 전기차 시장은 지역별 정책 환경에 따라 수요 재편이 진행 중이며, 특히 북미는 세액공제 축소 이후 판매 둔화가 뚜렷하다는 분석이 있다. 반면 에너지저장장치(ESS) 시장은 상대적으로 견조한 성장세를 보이며 분리막 업계의 새로운 수요처로 부상하고 있다. 국내 경쟁사인 SK아이이테크놀로지는 설비 노후화와 수익성 악화로 전체 생산라인의 상업가동을 2026년 11월 말까지 중단하기로 결정해, 생산능력이 크게 축소될 예정이다. 일본의 아사히카세이와 토레이 역시 그룹 차원의 구조조정 속에 분리막 사업 비중을 축소하거나 철수한 상태다. 이러한 비중국 경쟁사들의 후퇴는 상대적으로 사업을 유지해 온 더블유씨피의 공급망 내 위상을 부각시키는 요인으로 거론된다. 다만 중국 업체들의 생산능력 자체는 여전히 크고, 삼성SDI·LG에너지솔루션 등 국내 배터리 3사가 중국 시니어 테크놀러지 머티리얼 등과 장기 공급 계약을 맺어온 전례가 있어 가격 경쟁 구도는 계속 유효하다. 미국 인플레이션감축법(IRA) 체계에서 분리막이 배터리 핵심 부품으로 분류되면서 비중국 생산기지를 갖춘 업체에 유리한 환경이 조성됐다는 평가도 나온다.
| 주가 | ₩9,910 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,354억원 |
| PBR | 0.37 |
| ROE | -16.1% |
회사는 2026년 연간 분리막 출하량을 전년 대비 100% 이상 늘리겠다는 가이던스를 제시한 것으로 알려졌다. 분기 기준 손익분기점 출하량은 약 1.1억~1.2억㎡ 수준으로 추정되며, LFP ESS 물량이 본격 반영되는 2026년 4분기를 전후해 흑자 전환 가능성이 여러 증권사 리포트에서 거론된다. 삼성SDI는 미국 인디애나주 스타플러스 에너지 합작법인의 ESS용 LFP 배터리 라인 양산을 10월부터 본격화할 예정이며, 해당 라인에는 더블유씨피의 분리막이 쓰일 것으로 알려졌다. SK온을 통한 미국 조지아 ESS용 LFP 배터리 공급 프로젝트도 진행 중으로, 초기 물량은 약 1GWh 규모이며 2027년까지 7GWh 규모로 확대될 것으로 기대된다는 분석이 나온다. 헝가리 공장은 시운전 단계를 지나 2026년 양산 개시를 목표로 하고 있으며, 헝가리 정부로부터 2,000억원 이상의 보조금을 수령할 예정으로 유럽 생산기지 확대에 따른 재무 부담을 일부 상쇄할 요인으로 꼽힌다. 북미 최대 전기차업체향 4680 배터리용 분리막 공급이 실제로 개시될지, LG에너지솔루션 원통형 라인향 공급이 계획대로 확대될지도 향후 확인이 필요한 변수다.
더블유씨피의 주가는 순자산가치 대비 할인된 수준에서 거래되는 편으로, 과거 이익을 내던 시기에 형성됐던 밸류에이션 구간과 비교하면 상당히 낮아진 상태다. 회사는 현재 배당을 지급하지 않고 있어 배당 관련 지표의 의미는 제한적이다. 최근 여러 증권사가 실적 저점 통과와 ESS 물량 확대를 근거로 목표주가를 상향했는데, KB증권은 2026년 3월 보고서에서 목표주가를 2만원으로 제시한 뒤, 5월 보고서에서는 2027~2030년 평균 영업이익률 추정치를 8.6%로 높여 잡으며 2만 4,000원으로 재차 상향했다. IBK투자증권은 2026년 4월 보고서에서 1만 8,000원을, 미래에셋증권은 2026년 3월 보고서에서 2만 2,000원을 목표주가로 각각 제시했다. 다만 이 목표주가들은 흑자전환 시점과 가동률 회복 속도에 대한 가정에 기반한 것으로, 실제 실적이 가정과 다르게 전개될 경우 조정될 수 있다.
SK온의 미국 조지아 ESS용 LFP 라인과 LG에너지솔루션의 원통형 배터리 라인에 대한 공급이 가시화되며 삼성SDI 한 곳에 쏠려 있던 매출 구조가 점차 분산되고 있다. 북미 최대 전기차 업체와의 4680 배터리용 분리막 테스트도 진행 중인 것으로 알려져, 성사될 경우 고객군이 한층 넓어질 수 있다. 여러 거점에서 동시에 신규 물량이 반영되면 특정 고객사의 수요 변동에 따른 실적 충격을 완화하는 효과를 기대할 수 있다.
삼성SDI는 미국 인디애나주 스타플러스 에너지 합작법인의 ESS용 LFP 배터리 라인 양산을 앞두고 있으며, 10월부터 본격화되는 이 라인에 더블유씨피의 분리막이 쓰일 것으로 알려졌다. 삼성SDI가 그동안 간접 보유했던 더블유씨피 지분을 직접 지분으로 전환한 점도 공급망 협력을 강화하려는 신호로 해석될 수 있다. 헝가리 정부로부터 2,000억원 이상의 보조금을 수령할 예정인 점도 유럽 생산거점 확대에 따른 재무 부담을 일부 상쇄할 요인으로 꼽힌다.
세계 최초의 5.5m 광폭 필름 기술과 듀얼 코팅 공법은 생산성과 원가 측면에서 경쟁우위로 꼽힌다. 국내 경쟁사 SKIET가 가동 중단과 생산능력 축소에 나서고 일본의 아사히카세이·토레이가 사업을 철수·축소한 가운데, 더블유씨피는 상대적으로 사업을 유지하며 비중국 분리막 공급망에서 존재감을 키우고 있다. 회사는 2026년 연간 분리막 출하량을 전년 대비 100% 이상 늘리겠다는 가이던스를 제시했다.
2025년 영업손실이 1,276억원까지 확대된 뒤 2026년 상반기에도 영업손익은 여전히 적자를 벗어나지 못했다. 여러 증권사가 흑자전환 시점을 거듭 뒤로 미루며 2026년 4분기 전후로 제시하고 있어, 실제 흑자 달성 시점은 불확실성이 남아 있다. 2분기 지배주주순이익이 흑자로 돌아섰지만 영업손익 자체는 적자였던 만큼, 본업 수익성 개선으로 이어지는지 추가 확인이 필요하다.
부채비율이 2022년 15.4%에서 2025년 117.5%로 뛰었고, 영업활동현금흐름은 2024~2025년 2년 연속 마이너스를 기록했다. 헝가리 공장 등 대규모 투자가 지속되는 가운데 자기자본은 2023년 1조원에서 2025년 8,945억원으로 줄어, 자본 확충이나 추가 차입 필요성이 커질 수 있다.
핵심 잠재 고객으로 꼽히는 테슬라의 2026년 1분기 ESS 출하량은 8.8GWh로 전년 동기 대비 15%, 전 분기 대비 38% 감소하며 시장 기대치를 하회했다는 분석이 나왔다. LG에너지솔루션은 중국산 분리막의 낮은 단가에 익숙해 있어 가격 협상이 관건이라는 지적도 업계에서 제기된다. 전기차 캐즘이 완전히 해소되지 않은 상황에서 신규 고객사 물량이 계획대로 반영되지 않을 가능성도 배제할 수 없다.
더블유씨피는 2024~2025년 대규모 적자를 거치며 삼성SDI 단일 고객 구조의 취약성을 드러냈으나, 2026년 들어 SK온·LG에너지솔루션·북미 전기차업체 등으로 고객군을 넓히며 구조 변화를 시도하고 있다. 분기 매출은 2025년 4분기를 저점으로 완만히 회복되고 있고, 2026년 2분기에는 지배주주순이익이 소폭 흑자로 전환됐지만 영업손익 자체는 여전히 적자 상태다. 부채비율 상승과 2년 연속 마이너스 영업현금흐름은 재무 부담이 커지고 있음을 보여주며, 헝가리 공장 양산과 신규 고객 물량 확대가 계획대로 진행되는지가 향후 실적 정상화의 관건이 될 것으로 보인다. 다수 증권사는 2026년 4분기 전후를 영업손익 흑자전환 시점으로 제시하고 있으나, 테슬라 ESS 출하 부진이나 가격 협상 이슈 등 변수도 함께 존재한다. 투자자들은 향후 분기 실적 발표와 신규 고객사 물량 반영 속도, 재무구조 개선 여부를 종합적으로 확인해 나갈 필요가 있다.
English version
WCP, a separator maker long dependent on Samsung SDI for the bulk of its sales, is showing early signs of earnings recovery after a heavy loss in 2025, as it secures new ESS volume from SK On and LG Energy Solution.
WCP produces separators, one of the four core materials in lithium-ion batteries, with wet-process separators and ceramic-coated separators (CCS) for electric-vehicle batteries as its main products. For most of its history as a listed company, Samsung SDI has been its core customer, and the vast majority of revenue has been concentrated with that single client. In 2023 the company signed a long-term supply agreement with Samsung SDI covering roughly 4.0 billion square meters of separator through 2027, securing a stable demand base. More recently, supply has expanded to SK On's LFP ESS battery line in Georgia, United States, and to LG Energy Solution's cylindrical battery lines, reflecting a broadening customer base. Sample and cell testing for cylindrical 4680-type battery separators is reportedly under way with a major North American EV maker as well. Production is based at two sites, the Chungju plant in Korea and a Hungary plant; the Hungary facility is WCP's first overseas production base and is undergoing trial operation ahead of a planned 2026 mass-production start. Combined domestic and overseas capacity is planned to expand to roughly 2.3 billion square meters. On the competitive front, WCP is credited with cost and productivity advantages from its 5.5-meter wide-width film technology, a world first, and its dual-coating process. Domestic rival SK IE Technology has suspended production lines amid Chinese oversupply and slowing EV demand, while Japan's Asahi Kasei and Toray have scaled back or exited the business, leaving WCP relatively more prominent within the non-China separator supply chain.
WCP's annual results were profitable in 2022 and 2023 before swinging to large losses starting in 2024. In 2022 revenue was KRW 257.4 billion with operating profit of KRW 58.0 billion (operating margin 22.5%), followed by 2023 revenue of KRW 305.0 billion and operating profit of KRW 46.4 billion (operating margin 15.2%), profitable in both years. In 2024, however, despite revenue rising to KRW 322.1 billion, the company swung to an operating loss of KRW 70.9 billion (operating margin -22.0%), and in 2025 revenue collapsed to KRW 110.8 billion while the operating loss widened to KRW 127.6 billion (operating margin -115.2%). The 2025 net loss attributable to owners of KRW 162.1 billion eroded a substantial portion of shareholders' equity of KRW 894.5 billion. On a quarterly basis, revenue fell from KRW 38.2 billion with an operating loss of KRW 26.0 billion in the second quarter of 2025, to KRW 29.1 billion and a KRW 31.0 billion loss in the third quarter, and KRW 27.2 billion and a KRW 40.2 billion loss in the fourth quarter, a period in which losses widened even as revenue shrank. Into 2026, first-quarter revenue rebounded to KRW 42.9 billion with the operating loss narrowing to KRW 20.5 billion, and second-quarter revenue was KRW 36.2 billion with an operating loss of KRW 15.5 billion, continuing the trend of narrowing losses. Notably, net income attributable to owners in the second quarter of 2026 turned slightly positive at KRW 0.8 billion, ending five consecutive quarters of net losses, even though operating profit itself remained negative, suggesting a non-operating factor whose details are not yet confirmed in disclosed materials. The debt ratio climbed from 15.4% in 2022 to 35.8% in 2023, 86.9% in 2024, and 117.5% in 2025, while operating cash flow swung from a net inflow of KRW 134.3 billion in 2023 to outflows of KRW 15.8 billion in 2024 and KRW 27.5 billion in 2025, a second straight year of negative operating cash flow that points to rising funding pressure.
The global EV market is undergoing demand realignment shaped by regional policy shifts, with North America in particular showing a marked slowdown following the reduction of tax credits, according to industry analysis. By contrast, the energy storage system (ESS) market has shown relatively resilient growth and is emerging as a new demand driver for separator makers. Domestic rival SK IE Technology has decided to suspend commercial operation of its entire production line through the end of November 2026 due to aging facilities and deteriorating profitability, which will sharply cut its capacity. Japan's Asahi Kasei and Toray have likewise scaled back or exited the separator business amid group-wide restructuring. This retreat by non-China competitors is cited as a factor elevating WCP's relative standing within the supply chain, since it has largely maintained its operations. Even so, Chinese producers still retain substantial capacity, and Korea's major battery makers, including Samsung SDI and LG Energy Solution, have a history of signing long-term supply agreements with Chinese separator suppliers such as Senior Technology Material, meaning price competition remains a live issue. Under the U.S. Inflation Reduction Act framework, separators classified as a core battery component have also created a more favorable environment for producers with non-China production bases.
| Price | ₩9,910 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.34T |
| P/B | 0.37 |
| ROE | -16.1% |
The company is reported to have guided for 2026 annual separator shipment volume to grow more than 100% year on year. Quarterly break-even shipment volume is estimated at roughly 110-120 million square meters, and several brokerage reports point to a possible swing to operating profit around the fourth quarter of 2026 as LFP ESS volume is fully reflected. Samsung SDI plans to ramp up mass production on its ESS-focused LFP battery line at the StarPlus Energy joint venture in Kokomo, Indiana starting in October, a line reportedly set to use WCP separators. A supply project for LFP ESS batteries destined for the U.S. market through SK On is also under way, with initial volume of about 1 GWh expected to expand to roughly 7 GWh by 2027, according to industry analysis. The Hungary plant has moved past trial operation toward a targeted 2026 mass-production start, and the company is set to receive more than KRW 200 billion in subsidies from the Hungarian government, a factor cited as offsetting part of the financial burden from expanding its European production base. Whether separator supply to the major North American EV maker for 4680-type batteries actually begins, and whether supply to LG Energy Solution's cylindrical lines expands as planned, remain variables to confirm going forward.
WCP's shares tend to trade at a discount to net asset value, a level considerably lower than the valuation range seen during its earlier profitable years. The company currently pays no dividend, so dividend-related metrics carry limited relevance at present. Several brokerages have recently raised their target prices, citing a bottoming of earnings and expanding ESS volume: KB Securities set a target price of KRW 20,000 in its March 2026 report, then raised it again to KRW 24,000 in its May report after lifting its 2027-2030 average operating margin estimate to 8.6%. IBK Securities set a target of KRW 18,000 in its April 2026 report, and Mirae Asset Securities set KRW 22,000 in its March 2026 report. These targets, however, rest on assumptions about the timing of a swing to profit and the pace of utilization recovery, and could be revised if actual results diverge from those assumptions.
Supply to SK On's LFP ESS line in Georgia and to LG Energy Solution's cylindrical battery lines is becoming visible, gradually diversifying a revenue base that had been concentrated with Samsung SDI. Separator testing for 4680-type batteries with a major North American EV maker is also reportedly under way, which could further broaden the customer base if it materializes. Reflecting new volume across multiple accounts at once could help cushion earnings from swings in any single customer's demand.
Samsung SDI is preparing to ramp up its ESS-focused LFP battery line at the StarPlus Energy joint venture in Indiana starting in October, a line reportedly set to use WCP separators. Samsung SDI's conversion of its previously indirect stake in WCP into a direct holding can also be read as a signal of deepening supply-chain cooperation. WCP's expected receipt of more than KRW 200 billion in subsidies from the Hungarian government is also cited as a factor partly offsetting the financial burden of expanding its European production base.
The world-first 5.5-meter wide-width film technology and dual-coating process are cited as productivity and cost advantages. As domestic rival SK IE Technology suspends operations and cuts capacity and Japan's Asahi Kasei and Toray scale back or exit, WCP has relatively maintained its operations and is growing its presence within the non-China separator supply chain. The company has guided for 2026 annual separator shipment volume to grow more than 100% year on year.
After the operating loss widened to KRW 127.6 billion in 2025, operating profit remained negative through the first half of 2026. Multiple brokerages have repeatedly pushed back the expected timing of a swing to profit, now pointing to around the fourth quarter of 2026, leaving uncertainty over when profitability will actually be achieved. Owners' net income turned positive in the second quarter, but since operating profit itself remained negative, whether this translates into a genuine improvement in core profitability requires further confirmation.
The debt ratio jumped from 15.4% in 2022 to 117.5% in 2025, and operating cash flow was negative for two straight years in 2024 and 2025. With large-scale investment such as the Hungary plant continuing, shareholders' equity declined from about KRW 1 trillion in 2023 to KRW 894.5 billion in 2025, which could increase the need for further capital raising or borrowing.
Tesla, viewed as a key potential customer, reportedly shipped 8.8 GWh of ESS batteries in the first quarter of 2026, down 15% year on year and 38% quarter on quarter and well below market expectations, according to analysis. Industry sources also note that LG Energy Solution, accustomed to lower-priced Chinese separators, may drive hard price negotiations. With the EV chasm not yet fully resolved, there is also a possibility that new customer volumes will not materialize as planned.
Having exposed the vulnerability of its single-customer structure with Samsung SDI through large losses in 2024 and 2025, WCP is attempting a structural shift in 2026 by broadening its customer base to include SK On, LG Energy Solution, and a major North American EV maker. Quarterly revenue has recovered gradually from a trough in the fourth quarter of 2025, and net income attributable to owners turned slightly positive in the second quarter of 2026, though operating profit itself remained negative. A rising debt ratio and two straight years of negative operating cash flow point to growing financial strain, and whether the Hungary plant's ramp-up and new customer volumes proceed as planned will be key to any earnings normalization. Many brokerages point to around the fourth quarter of 2026 as the likely timing for a swing to operating profit, but variables such as weak Tesla ESS shipments and pricing negotiation issues remain. Investors will need to comprehensively track upcoming quarterly results, the pace at which new customer volumes materialize, and progress in improving the balance sheet.
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This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)