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Ecopro Hn · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
전방 반도체 투자 지연으로 2025년 외형이 크게 줄었으나, 2026년 1분기 케미컬 필터·환경설비 수요 회복과 함께 수익성이 반등하기 시작한 환경 토탈 솔루션 기업이다.
에코프로에이치엔은 2021년 5월 에코프로의 환경사업 부문이 인적분할돼 설립된 친환경 토탈 솔루션 기업으로, 에코프로그룹의 모태로 평가된다. 사업은 크게 클린룸 케미컬 필터, 온실가스 감축, 미세먼지 저감, 수처리 솔루션 네 부문으로 구성된다. DART 사업보고서 기준 2025년 부문별 매출은 클린룸 케미컬 필터 548억원, 온실가스 감축 솔루션 368억원, 수처리 솔루션 246억원, 미세먼지 저감 솔루션 212억원이다. 매출 점유율의 60% 이상을 반도체 사업 분야가 차지한다고 회사는 설명한다. 미세먼지 저감은 중공업·자동차·화학 산업의 VOCs 제거, 온실가스 감축은 반도체·디스플레이 공정의 온실가스 분해, 클린룸 케미컬 필터는 반도체·디스플레이 클린룸 내 유해가스 제거를 담당한다. 창업 이래 삼성전자, HD중공업 등에 환경 관련 제품을 공급해 왔다. 최근에는 양극재 도펀트·도가니 등 이차전지 부소재와 전자재료 분야, 탄소배출권(SDM) 사업 등 신규 사업 진출 전략을 시행하고 있다. 2028년까지 5000억원을 투자해 매출 1조원을 달성한다는 중장기 비전을 세웠으며, 전량 수입에 의존하던 양극재 소성용 도가니를 국산화하는 초평사업장이 그 전초기지다. 케미컬 필터처럼 교체 수요가 반복되는 안정적 사업과, 온실가스·미세먼지·수처리처럼 대형 프로젝트 수주에 따라 매출 변동성이 큰 사업이 공존하는 구조다.
확정 실적 기준 매출은 2022년 2,182억원, 2023년 2,289억원, 2024년 2,345억원으로 완만히 늘다가 2025년 1,410억원으로 약 40% 급감했다. 영업이익은 2022~2023년 414억~418억원(영업이익률 18~19%)에서 2024년 242억원, 2025년 117억원으로 줄었고, 영업이익률은 2025년 8.3%까지 하락했다. 지배주주 순이익도 2023년 335억원에서 2024년 215억원, 2025년 132억원으로 감소했다. 2025년 1분기는 전방산업 투자 순연과 계절적 비수기로 매출이 344억원에 그쳤으나 원가 절감으로 영업이익률 10% 수준(34억원)을 유지했다. 3분기에는 석유화학·철강 업황 부진과 수처리·반도체 고객사의 설비 투자 지연으로 매출 284억원, 영업이익 23억원으로 부진했다. 분기 흐름은 2025년 1분기 344억원, 2분기 390억원, 3분기 284억원, 4분기 392억원으로 분기별 변동성이 컸다. 2026년 1분기에는 매출 347억원, 영업이익 50억원으로 매출은 전년 동기와 비슷했지만 영업이익이 47% 늘며 수익성 개선이 두드러졌다. 이로써 2026년 1분기 영업이익률은 약 14%대로 회복돼 직전 분기들의 한 자릿수에서 벗어났다. 한편 영업활동현금흐름은 2024년 582억원 순유입에서 2025년 49억원 순유출로 전환돼, 수익 둔화기에 운전자본 부담이 있었음을 보여준다.
회사의 전방시장은 반도체·디스플레이 투자 사이클과 강하게 연동된다. 2026년 1분기 컨퍼런스콜에서 회사는 케미컬 필터 수요가 견조하고 해외 발전소향 미세먼지 저감장치 신규 수주를 확보하고 있으며, 반도체 분야 고객사 증설이 본격화되고 수주 잔고가 지속 증가하고 있다고 밝혔다. 케미컬 필터는 교체 물량의 안정적 수요와 국내 반도체 업체의 HBM 수요 증가에 따른 신규 품목 점유율 확대가 기대된다. 반면 온실가스·미세먼지·수처리 같은 수주형 사업은 고객사의 설비투자 속도에 따라 매출 변동성이 크다. 실제 2025년에는 반도체·석유·제철 등 전방 고객사의 투자 속도 조절로 플랜트 사업 매출 증가가 둔화됐고, 회사는 2026년 반도체 시장 활성화와 함께 국내외 온실가스 저감 설비 수주가 이뤄질 것으로 봤다. 미세먼지 사업은 시멘트 분야 배출 규제 유예기간 종료에 따라 미뤄졌던 환경설비 투자가 점차 본격화될 것으로 회사는 전망한다. 클린룸 케미컬 필터 분야에서 회사는 국내에서 차별화된 기술력을 보유한 것으로 평가되며, 환경 소재와 설비 기술을 동시에 갖춘 종합 솔루션 사업자라는 점이 경쟁 포지션의 특징이다.
| 주가 | ₩22,900 |
|---|---|
| 시가총액 | 4,803억원 |
| PER | 34.1 |
| PBR | 1.57 |
| ROE | 4.7% |
| 배당수익률 | 0.87% |
회사는 2026년 2분기 이후 실적 개선 가속을 제시하고 있다. 1분기 비수기를 지나 2분기부터는 대형 프로젝트 중심으로 매출 인식이 본격화되며 분기별 실적 상승 폭이 점진적으로 확대될 것으로 전망한다. 특히 온실가스 감축 장치는 고객사 신규 라인 가동 일정 구체화에 따라 국내외 대형 수주가 2분기 내 체결될 것으로 보며, 수주 후 매출 인식까지 약 1년의 리드타임이 소요돼 그 기여가 내년 상반기까지 이어질 것으로 본다. 신규 사업인 도펀트는 캡티브형 공급이 2025년 1분기부터 시작됐고, 외부 고객사향은 테스트를 거쳐 하반기 본격 공급을 계획했다. 초평사업장은 환경사업에서 이차전지·반도체 소재로의 다각화 발판으로, 도가니 국산화와 도펀트 생산을 담당한다. AI 시장 확대에 따른 고성능 반도체 수요 증가에 대응해 반도체 소재 시설투자에도 300억원을 배정했다. 다만 이러한 신사업과 수주 모멘텀은 전방 고객사의 투자 집행 속도에 따라 실현 시점이 달라질 수 있어, 가이던스 달성 여부는 실제 수주·매출 인식으로 확인이 필요하다.
주가는 회사가 적자가 아닌 이익을 내는 가운데 형성돼 있으나, 2025년 이익이 크게 줄었던 기저 위에서 이익 회복 기대를 반영하는 구간이다. 주당순이익(EPS)은 약 671원, 주당순자산(BPS)은 약 14,561원으로, 현재 주가는 순자산 대비 프리미엄이 형성된 영역에 있다. 이익 규모 대비 주가 배수는 2022~2023년 고수익기와 비교하면 높은 편으로, 시장이 단기 실적보다 반도체 회복과 신사업(도가니·도펀트·반도체 소재) 성장 기대를 가격에 반영하고 있음을 시사한다. 반복 교체 수요가 있는 케미컬 필터 부문이 가장 큰 매출 비중을 차지한다는 점은 이익 변동성을 일부 완충하는 요인이다. 배당은 주당 200원 수준으로, 배당수익률은 높지 않은 편이어서 인컴보다는 사업 회복·성장 스토리에 무게가 실린 평가 구조다. 결국 밸류에이션의 정당성은 2026년 이후 실제 수주·매출 회복과 신사업의 이익 기여로 검증될 사안이다.
매출의 60% 이상이 반도체와 연동돼 있어 고객사 증설이 본격화되면 실적 레버리지가 크다. 회사는 케미컬 필터 수요가 견조하고 반도체 고객사 증설이 본격화되며 수주 잔고가 지속 증가하고 있다고 밝혔다. 교체 수요가 반복되는 필터 사업은 안정적 캐시카우 역할을 한다.
2026년 1분기 매출 347억원, 영업이익 50억원으로 영업이익이 전년 동기 대비 47% 늘며 수익성 개선이 두드러졌다. 매출이 비슷한 가운데 이익이 크게 늘어 영업이익률이 한 자릿수에서 벗어났다. 회사는 2분기부터 대형 프로젝트 중심으로 분기별 실적 상승 폭이 확대될 것으로 본다.
도펀트·도가니 등 이차전지 부소재와 전자재료, 탄소배출권 사업 등으로 사업 다각화를 추진하고 있다. 전량 수입에 의존하던 양극재 소성용 도가니를 국산화해 국내 이차전지 생태계 경쟁력 강화에 기여할 수 있다. 성공 시 기존 환경사업의 경기 민감도를 보완하는 성장축이 될 수 있다.
2025년 매출은 2,345억원에서 1,410억원으로 약 40% 급감했고 영업이익도 절반 이하로 줄었다. 플랜트 사업이 반도체·석유·제철 등 전방 고객사의 투자 속도 조절로 매출 증가가 둔화됐다. 수주형 사업 비중이 큰 만큼 고객사 투자 사이클에 실적이 크게 흔들린다.
영업이익률은 2022~2023년 18~19%에서 2025년 8.3%로 내려갔다. 영업활동현금흐름은 2024년 582억원 순유입에서 2025년 49억원 순유출로 전환됐다. 고수익기 대비 이익 체력이 약해진 가운데 신사업 투자로 자금 소요가 지속되는 점이 부담 요인이다.
2028년 매출 1조원 목표는 5000억원 규모 투자를 전제로 한 중장기 비전이다. 도펀트 외부 고객사향은 테스트를 거쳐 공급에 들어가는 단계로 수익 기여 규모와 시점이 아직 확인 중이다. 신소재 사업은 고객 인증과 양산 안정화에 시간이 걸려 목표 달성 경로에 불확실성이 있다.
에코프로에이치엔은 반도체·디스플레이 전방 투자에 강하게 연동된 환경 토탈 솔루션 기업으로, 2025년에는 전방 투자 지연으로 매출이 약 40% 급감하고 마진도 위축됐다. 그러나 2026년 1분기에는 매출이 전년과 비슷한 가운데 영업이익이 47% 늘며 수익성 반등의 첫 신호가 나타났다. 가장 큰 매출 비중을 차지하는 케미컬 필터의 반복 수요가 실적의 하방을 일부 받쳐주고, 반도체 증설 사이클 회복은 상방 동력이다. 동시에 도가니·도펀트·반도체 소재 등 신사업과 2028년 매출 1조원 목표는 성장 옵션이자 실행·자금 부담이라는 양면성을 갖는다. 수주형 사업의 인식 시점 변동성과 신사업 수익화 속도가 향후 실적 경로의 핵심 변수다. 밸류에이션은 단기 이익보다 회복·성장 기대를 반영한 구간으로 보이며, 이는 실제 수주와 매출 회복으로 검증될 필요가 있다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
An environmental total-solution firm whose 2025 top line shrank sharply on delayed semiconductor capex, but whose profitability began rebounding in Q1 2026 alongside recovering chemical-filter and environmental-equipment demand.
EcoPro HN is an environmental total-solution company established in May 2021 via a spin-off of EcoPro's environmental division, and is regarded as the origin of the EcoPro Group. Its business spans four segments: clean-room chemical filters, greenhouse-gas (GHG) reduction, fine-dust reduction, and water treatment. Per its DART annual report, 2025 segment revenue was KRW 54.8bn for clean-room chemical filters, KRW 36.8bn for GHG reduction, KRW 24.6bn for water treatment, and KRW 21.2bn for fine-dust reduction. The company states that the semiconductor business accounts for over 60% of revenue. Fine-dust reduction removes VOCs from heavy industry, autos and chemicals; GHG reduction decomposes greenhouse gases from semiconductor and display processes; and chemical filters remove harmful gases inside semiconductor and display clean rooms. Since its founding it has supplied environmental products to clients such as Samsung Electronics and HD Hyundai. More recently it has been pursuing new businesses including battery sub-materials such as cathode dopants and crucibles, electronic materials, and a carbon-credit (SDM) business. It set a mid-term vision to invest KRW 500bn by 2028 to reach KRW 1tn in revenue, with its Chopyeong plant—localizing the previously fully imported cathode-sintering crucible—as the spearhead. The model combines stable, recurring demand (e.g., filter replacement) with higher-volatility, order-driven businesses (GHG, fine-dust, water treatment).
On a reported basis, revenue rose gently from KRW 218.2bn (2022) to KRW 228.9bn (2023) and KRW 234.5bn (2024), then plunged roughly 40% to KRW 141.1bn in 2025. Operating profit fell from KRW 41.4–41.8bn in 2022–2023 (18–19% margin) to KRW 24.2bn in 2024 and KRW 11.7bn in 2025, with the margin dropping to 8.3% in 2025. Owners' net profit also declined from KRW 33.5bn (2023) to KRW 21.5bn (2024) and KRW 13.2bn (2025). Q1 2025 revenue was only KRW 34.4bn amid deferred front-end investment and seasonal weakness, but cost cuts kept the operating margin near 10% (KRW 3.4bn). Q3 was soft at KRW 28.4bn revenue and KRW 2.3bn operating profit due to a petrochemical/steel downturn and delayed capex by water-treatment and semiconductor clients. Quarterly revenue swung notably through 2025: KRW 34.4bn, KRW 39.0bn, KRW 28.4bn and KRW 39.2bn. In Q1 2026, revenue was KRW 34.7bn and operating profit KRW 5.0bn—roughly flat revenue year on year but a 47% jump in operating profit, with margin improvement standing out. The Q1 2026 operating margin thus recovered to around the mid-teens, breaking out of the single-digit range of prior quarters. Meanwhile, operating cash flow swung from a KRW 58.2bn inflow in 2024 to a KRW 4.9bn outflow in 2025, reflecting working-capital strain during the earnings slowdown.
The company's downstream market is tightly linked to the semiconductor and display investment cycle. On its Q1 2026 call, the company said chemical-filter demand is firm, it is securing new orders for overseas power-plant fine-dust devices, and that customer expansions in semiconductors are gaining pace with an order backlog that keeps rising. For chemical filters, it expects stable replacement demand plus share gains in new items driven by rising HBM demand at domestic chipmakers. By contrast, order-based businesses such as GHG, fine-dust and water treatment carry high revenue volatility tied to customers' capex pace. In 2025, slower capex by semiconductor, oil and steel clients dampened plant-business revenue, and the company expected GHG-reduction equipment orders—domestic and overseas—to materialize in 2026 as the chip market revives. For fine dust, it expects previously deferred environmental-equipment investment to gradually pick up as the cement sector's emission-rule grace period ends. In clean-room chemical filters the company is regarded as holding differentiated domestic technology, and its position as an integrated solutions provider combining both environmental materials and equipment is a distinguishing competitive feature.
| Price | ₩22,900 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.48T |
| P/E | 34.1 |
| P/B | 1.57 |
| ROE | 4.7% |
| Dividend yield | 0.87% |
The company points to accelerating earnings improvement from Q2 2026. After the seasonally weak Q1, it expects large-project revenue recognition to ramp from Q2, with the magnitude of quarterly improvement widening gradually. In particular, it expects sizable GHG-device orders—at home and abroad—to be signed within Q2 as customers' new line-startup schedules firm up, and given an order-to-revenue lead time of about a year, the contribution should extend into the first half of next year. For the new dopant business, captive supply began in Q1 2025, with external-customer supply planned to ramp in the second half after testing. The Chopyeong plant serves as the springboard for diversification from environmental into battery and semiconductor materials, handling crucible localization and dopant production. To address rising high-performance chip demand from AI expansion, it has also allocated KRW 30bn to semiconductor-materials facilities. Still, the timing of these new businesses and order momentum hinges on customers' actual capex execution, so guidance achievement needs to be confirmed through realized orders and revenue recognition.
The stock trades while the company is generating profits rather than losses, but at a level that embeds expectations for an earnings recovery off the depressed 2025 base. Earnings per share is about KRW 671 and book value per share about KRW 14,561, placing the current price in a zone carrying a premium to net assets. Relative to the high-profitability years of 2022–2023, the price multiple on earnings is on the higher side, suggesting the market is pricing in semiconductor recovery and new-business growth (crucibles, dopants, semiconductor materials) more than near-term results. The chemical-filter segment, which carries recurring replacement demand, is the largest revenue contributor, which partly cushions earnings volatility. The dividend is around KRW 200 per share, implying a modest yield, so the valuation leans more on the recovery/growth narrative than on income. Ultimately, the valuation's justification will be tested by actual order and revenue recovery from 2026 and by the profit contribution of new businesses.
With over 60% of revenue tied to semiconductors, accelerating customer expansion offers strong earnings leverage. The company said chemical-filter demand is firm, chip-customer expansions are ramping, and its order backlog keeps rising. The recurring-replacement filter business acts as a stable cash cow.
Q1 2026 delivered KRW 34.7bn revenue and KRW 5.0bn operating profit, up 47% year on year, with margin improvement standing out. With revenue roughly flat, profit rose sharply, lifting the operating margin out of single digits. The company expects the magnitude of quarterly improvement to widen from Q2, led by large projects.
It is diversifying into battery sub-materials such as dopants and crucibles, electronic materials, and a carbon-credit business. Localizing the previously fully imported cathode-sintering crucible could strengthen the domestic battery ecosystem's competitiveness. If successful, this could become a growth axis that complements the cyclicality of the legacy environmental business.
2025 revenue plunged roughly 40% from KRW 234.5bn to KRW 141.1bn, with operating profit cut more than in half. Plant-business revenue growth slowed as semiconductor, oil and steel clients paced their investment. With a large share of order-based businesses, results swing heavily with customers' capex cycles.
The operating margin fell from 18–19% in 2022–2023 to 8.3% in 2025. Operating cash flow swung from a KRW 58.2bn inflow in 2024 to a KRW 4.9bn outflow in 2025. With earnings strength weaker than in the high-profitability years, continued cash needs for new-business investment add pressure.
The KRW 1tn 2028 revenue goal is a mid-term vision premised on roughly KRW 500bn of investment. External-customer dopant supply is at the testing-to-ramp stage, so the scale and timing of its profit contribution are still being confirmed. New-material businesses require customer qualification and mass-production stabilization, creating uncertainty on the path to the target.
EcoPro HN is an environmental total-solution company tightly tied to semiconductor and display capex; in 2025 its revenue plunged about 40% on deferred front-end investment, with margins compressing. In Q1 2026, however, with revenue roughly flat year on year, operating profit rose 47%, marking the first sign of a profitability rebound. Recurring demand in chemical filters—the largest revenue contributor—provides some downside support, while a recovering chip-expansion cycle offers upside. At the same time, new businesses (crucibles, dopants, semiconductor materials) and the 2028 KRW 1tn revenue goal are both a growth option and an execution/funding burden. Recognition-timing volatility in order-based businesses and the pace of new-business monetization are the key swing factors for the earnings path. The valuation appears to reflect recovery and growth expectations more than near-term earnings, which will need to be validated by actual orders and revenue recovery. This material is for information only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)