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Ecopro Hn · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
반도체 팹 투자 확대에 힘입어 케미컬 필터와 환경설비 부문이 2025년 3분기 저점을 지나 2026년 들어 뚜렷한 회복세를 보이고 있으며, 이차전지 부소재·전자재료·탄소배출권 등 신사업이 성장의 다음 축으로 부상하고 있다.
에코프로에이치엔은 2021년 에코프로의 환경사업부문을 인적분할해 설립된 회사로, 국내에서 환경 진단부터 소재·설비·유지보수까지 아우르는 토털 환경 솔루션을 제공한다. 2025년 기준 사업부문별 매출은 클린룸 케미컬 필터 548억원, 온실가스 감축 솔루션 368억원, 미세먼지 저감 솔루션 212억원, 수처리 솔루션 246억원으로 구성돼 케미컬 필터와 온실가스 감축이 매출의 큰 축을 이룬다. 케미컬 필터는 반도체·디스플레이 공정에서 발생하는 유해가스를 제거하는 소모성 제품으로 고객사 팹 가동률에 따라 수요가 좌우되며, 온실가스 감축 솔루션은 반도체 공정에서 나오는 과불화화합물(PFCs)을 처리하는 설비로 세계 최초 상용화 기술을 보유하고 있다. 미세먼지 저감과 수처리는 발전·석유화학·철강 등 중후장대 산업을 대상으로 한 수주형 설비 사업으로, 매출 인식이 특정 분기에 몰리는 경향이 있다. 최근에는 이차전지 양극재·전구체 생산라인에서 나오는 고농도 염폐수를 정화해 공업용수로 재이용하고 유가금속을 회수하는 수처리 솔루션(EWT)을 고도화하며 배터리 밸류체인과의 연계를 강화하고 있다. 신사업으로는 양극재 에너지 밀도와 안정성을 높이는 첨가물인 도펀트, 재사용 횟수를 늘린 장수명 도가니, 전해액 첨가제 등 이차전지 부소재를 개발해 고객사 승인 절차를 밟고 있으며, 차세대 메모리 패키징 소재 등 전자재료 분야로도 사업을 확장하고 있다. 아울러 중국 질산 제조 기업을 대상으로 아산화질소(N2O) 저감 설비를 공급하고 그 감축 실적을 유엔 기구로부터 인증받아 국내 탄소배출권 시장에 판매하는 SDM(지속가능발전메커니즘) 사업 모델도 구체화하고 있다. 주요 고객은 에코프로비엠 등 계열 양극재·전구체 회사와 국내 반도체·발전·석유화학 기업들로, 계열사 캡티브 물량에 대한 의존도가 상대적으로 높은 편이다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 2,182억원에서 2023년 2,289억원, 2024년 2,345억원으로 완만히 늘었으나 2025년에는 1,410억원으로 크게 줄었고, 영업이익도 2022년 414억원, 2023년 418억원에서 2024년 242억원, 2025년 117억원으로 뚜렷한 하락세를 보였다. 지배주주순이익 역시 2022년 324억원, 2023년 335억원에서 2024년 215억원, 2025년 132억원으로 감소해 매출·이익이 함께 축소되는 흐름이 이어졌다. 영업이익률은 2022년 19.0%, 2023년 18.2%의 높은 수준에서 2024년 10.3%, 2025년 8.3%로 낮아져 수익성 둔화가 매출 감소보다 더 가팔랐음을 보여준다. 분기별로는 2025년 3분기 매출이 284억원, 영업이익 23억원으로 전분기(390억원, 37억원) 대비 크게 줄었는데, 석유화학·철강 업황 부진과 수처리·반도체 고객사의 설비투자 지연이 주된 요인으로 지목됐다. 4분기에는 매출이 392억원으로 다시 늘었지만 영업이익은 23억원으로 3분기와 비슷한 수준에 머물렀고, 순이익은 36억원으로 영업이익 대비 크게 높아 일회성 비영업 요인이 반영된 것으로 보인다. 2026년 1분기에는 매출 347억원, 영업이익 50억원으로 전년 동기(34억원) 대비 큰 폭으로 늘었고, 2분기에는 매출 515억원, 영업이익 58억원으로 매출·이익 모두 최근 5개 분기 중 최고치를 기록했다. 이 같은 흐름은 반도체 고객사의 팹 증설이 본격화되며 케미컬 필터 수요가 견조하게 유지되고, 해외 발전소향 미세먼지 저감장치 등 환경 설비 수주가 확대된 결과로 풀이된다. 2025년 3분기부터 2026년 2분기까지 최근 네 개 분기의 지배주주순이익 합계는 약 157억원으로, 2025년 3분기 저점 이후 분기별 개선 흐름이 뚜렷하다.
환경 설비 산업은 반도체·디스플레이 팹의 클린룸 가동률, 발전·석유화학·철강 산업의 배출 규제 대응 투자 사이클, 그리고 국내외 탄소중립 정책 강도에 따라 수요가 좌우되는 전형적인 정책·전방산업 민감형 시장이다. 2025년에는 석유화학·철강 업황 부진과 반도체·수처리 고객사들의 설비투자 속도 조절로 수주형 사업 매출이 위축됐으나, 2026년 들어 반도체 메모리 업황 호조로 팹 가동률이 높게 유지되며 케미컬 필터 수요가 안정적으로 유지되고 있는 것으로 파악된다. 시멘트 업계의 배출 규제 유예 기간 종료가 다가오면서 미뤄왔던 환경설비 투자가 점차 본격화될 것이라는 관측도 나온다. 발전 부문에서는 통영·광양 등 국내 발전소향 직분사 기술 영업과 배열회수보일러용 촉매환원(SCR) 설비 공급계약 등 개별 수주가 확인되고 있다. 경쟁구도 측면에서 에코프로에이치엔은 케미컬 필터, 미세먼지·온실가스 저감 등 환경사업 분야에서 국내 상위권 지위를 확보하고 있다는 평가를 받으며, 소재·설비 기술을 동시에 보유한 점을 차별화 요소로 내세우고 있다. 다만 반도체·이차전지 밸류체인에 특화된 환경설비 시장 특성상 고객사 자본지출 계획에 따라 분기별 매출 편차가 크게 나타나는 구조적 특성은 지속될 가능성이 높다.
| 주가 | ₩22,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 4,614억원 |
| PER | 29.3 |
| PBR | 1.49 |
| ROE | 5.2% |
| 배당수익률 | 0.91% |
회사는 2026년 1분기 컨퍼런스콜에서 반도체 고객사의 증설이 본격화되고 수주 잔고가 지속적으로 증가하고 있어 실적 개선세가 이어질 것으로 기대한다고 밝혔으며, 환경 플랜트 부문 중심의 전년 대비 뚜렷한 매출 성장세를 전망했다. 미세먼지 저감 사업은 발전소와 시멘트 분야로 고객을 다각화하고 있으며, 해외 발전소향 신규 수주도 확보해 나가고 있는 것으로 파악된다. 증권가에서는 DS투자증권이 2026년 6월 리포트에서 반도체 전방산업의 신규 팹 투자 사이클 확대를 근거로 2026년 매출이 전년 대비 35.7% 늘어난 1,914억원, 영업이익은 175.3% 늘어난 323억원에 이를 것으로 전망했다고 보도된 바 있다. 신사업 측면에서는 이차전지용 도판트·도가니·전해액 첨가제가 고객사 승인 절차를 밟고 있으며, 한 국내 리서치 업체는 2025년 12월 보고서에서 2026~2027년이 소재 사업 매출이 본격적으로 반영되는 성장 구간이 될 것이라는 전망을 제시했다. 탄소배출권(SDM) 사업은 중국 질산 제조기업들과의 협력을 기반으로 구체화되고 있으나 탄소배출권 시장 가격에 따라 매출 규모와 시점이 유동적일 수 있다. 회사는 과거 그룹 투자자설명회에서 2027년 매출 목표로 9,500억원을 제시한 바 있어, 환경 본업 회복과 신사업 확장이 함께 진행될 경우 중장기 외형 성장의 방향성을 확인할 수 있는 지표가 될 것으로 보인다.
최근 4개 분기 실적이 2025년 3분기 저점을 지나 완만히 회복되는 흐름을 보이는 가운데, 시장은 과거 이 회사가 높은 영업이익률을 기록했던 2022~2023년 수준과는 다른, 이익 규모가 축소된 상태를 반영한 멀티플에서 주가를 형성하고 있다. 주가는 순자산가치 대비 일정한 프리미엄이 있는 구간에서 거래되고 있어, 시장이 환경 본업 회복과 신사업(이차전지 부소재·전자재료·탄소배출권) 확장 가능성에 어느 정도의 가치를 부여하고 있음을 시사한다. 배당 측면에서는 주당 현금배당이 크지 않아 배당수익률이 업종 평균에 못 미치는 낮은 수준으로 형성돼 있으며, 이는 회사가 신사업 투자에 자금을 우선 배분하고 있는 상황과 맥이 닿아 있다. 다만 2025년 영업활동현금흐름이 마이너스를 기록한 점은 이익 회복이 현금창출력으로 완전히 전환되지 않은 구간임을 보여주는 요소로, 향후 분기 실적과 현금흐름의 동반 개선 여부를 확인할 필요가 있다.
반도체 메모리 업황 호조로 고객사 팹 가동률이 높게 유지되며 케미컬 필터 수요가 안정적으로 뒷받침되고 있다. 2026년 1분기와 2분기 영업이익이 각각 50억원, 58억원으로 2025년 3~4분기 대비 두 배 이상 늘어난 점이 이를 뒷받침한다. 고객사 증설이 본격화되고 수주 잔고가 늘고 있다는 회사 측 설명도 우호적인 신호로 해석될 수 있다.
양극재 도판트·도가니·전해액 첨가제 등 이차전지 부소재와 전자재료, 탄소배출권(SDM) 사업으로 영역을 넓히고 있어 환경설비 단일 사업 대비 매출원이 분산되고 있다. 한 국내 리서치 업체는 2026~2027년이 소재 사업 매출이 본격적으로 반영되는 구간이 될 것이라는 전망을 제시했다. 계열 배터리 소재사와의 캡티브 관계는 신사업 초기 판로 확보에 유리한 조건이 될 수 있다.
부채비율이 2022년 112.8%에서 2025년 50.6%로 낮아지며 재무 안정성이 개선됐다. 이는 향후 신사업 투자나 시장 변동성에 대응할 수 있는 재무적 여력을 뒷받침하는 요소다. 자본총계도 2023년 1,106억원에서 2025년 3,047억원으로 늘어 자본기반이 확충됐다.
영업이익은 2023년 418억원에서 2024년 242억원, 2025년 117억원으로 3년 연속 감소했고 영업이익률도 18.2%에서 8.3%로 낮아졌다. 매출 역시 2024년 2,345억원에서 2025년 1,410억원으로 급감해 기저 사업의 성장 정체가 뚜렷했다. 2026년 들어 회복세가 나타나고 있지만 과거 고성장기 수준으로 완전히 복귀했는지는 추가 분기 확인이 필요하다.
2025년 3분기 매출과 영업이익이 전분기 대비 각각 27%, 36% 줄어든 사례처럼, 석유화학·철강 등 전방산업의 설비투자 조절에 실적이 크게 흔들린다. 수주형 사업 비중이 높아 특정 분기에 매출이 집중되거나 지연되는 구조적 변동성도 상존한다. 계열사 캡티브 물량 의존도가 높아 그룹 내 투자 속도 변화에도 노출돼 있다.
이차전지 부소재와 전자재료, 탄소배출권 사업은 아직 고객사 승인이나 시장 가격에 따라 매출 규모와 시점이 좌우되는 초기 단계에 있다. 탄소배출권 사업은 특히 배출권 시장 가격 변동에 매출이 좌지우지될 수 있다는 점이 회사 스스로도 인정하는 리스크다. 신사업이 본업의 매출·이익 축소를 상쇄할 만큼 빠르게 성장할지는 아직 확인되지 않았다.
에코프로에이치엔은 반도체 팹 투자 확대에 힘입어 2025년 3분기 저점을 지나 2026년 1~2분기 연속으로 매출과 영업이익이 개선되는 흐름을 보이고 있다. 다만 2022~2023년의 높은 영업이익률 수준과 비교하면 2024~2025년 매출·이익이 함께 축소된 구간을 지나온 만큼, 회복이 과거 수준으로 얼마나 이어질지는 향후 분기 실적으로 확인이 필요하다. 케미컬 필터·환경설비라는 본업 외에 이차전지 부소재, 전자재료, 탄소배출권(SDM) 등 신사업이 성장의 다음 축으로 제시되고 있으나 대부분 초기 단계로 매출 기여 시점과 규모는 불확실하다. 재무구조는 부채비율 하락과 자본 확충으로 개선됐지만, 2025년 영업활동현금흐름이 마이너스를 기록한 점은 이익 회복이 현금창출력으로 완전히 이어지지 않았음을 보여준다. 그룹 계열사 캡티브 매출 의존도와 전방산업(반도체·석유화학·철강·발전) 자본지출 시점에 따른 실적 변동성은 지속적으로 관찰해야 할 요소다. 종합적으로 이 회사는 환경 본업의 순환적 회복과 신사업 다각화가 동시에 진행되는 전환기에 있으며, 투자 판단에 앞서 다음 분기 실적과 신사업 매출 반영 시점을 확인하는 것이 유효할 것으로 보인다.
English version
Backed by expanding semiconductor fab investment, EcoPro HN's chemical filter and environmental equipment businesses have shown a clear recovery since bottoming in the third quarter of 2025, while new ventures in battery auxiliary materials, electronic materials, and carbon credits are emerging as the next growth axis.
EcoPro HN was established in 2021 through a spin-off of EcoPro's environmental business division and provides total environmental solutions in Korea spanning diagnostics, materials, equipment, and maintenance. Based on 2025 figures, revenue by segment consisted of KRW 54.8 billion from cleanroom chemical filters, KRW 36.8 billion from greenhouse gas (GHG) reduction solutions, KRW 21.2 billion from particulate matter (PM) reduction solutions, and KRW 24.6 billion from water treatment solutions, with chemical filters and GHG reduction forming the largest pillars. Chemical filters are consumable products that remove hazardous gases from semiconductor and display processes, with demand tied to customers' fab utilization rates, while the GHG reduction business processes perfluorinated compounds (PFCs) from semiconductor processes using a commercialization technology the company claims was a world first. PM reduction and water treatment are order-based equipment businesses serving power generation, petrochemical, and steel customers, and tend to see revenue recognition concentrated in specific quarters. More recently, the company has upgraded its water treatment solution (EWT), which purifies high-concentration saline wastewater from cathode and precursor production lines for reuse as industrial water while recovering valuable metals, deepening its linkage to the battery value chain. In new businesses, the company is developing battery auxiliary materials—cathode dopants that enhance energy density and stability, long-life crucibles with increased reuse cycles, and electrolyte additives—currently going through customer approval processes, and is also expanding into electronic materials such as next-generation memory packaging materials. It is also developing an SDM (Sustainable Development Mechanism) carbon credit business model, supplying nitrous oxide (N2O) reduction equipment to nitric acid manufacturers in China and selling the certified reduction credits in Korea's domestic carbon market. Key customers include affiliated cathode and precursor makers such as EcoPro BM and domestic semiconductor, power generation, and petrochemical companies, giving the company a relatively high dependence on captive volume from group affiliates.
Looking at annual results, revenue rose modestly from KRW 218.2 billion in 2022 to KRW 228.9 billion in 2023 and KRW 234.5 billion in 2024, before falling sharply to KRW 141.1 billion in 2025, while operating profit declined markedly from KRW 41.4 billion in 2022 and KRW 41.8 billion in 2023 to KRW 24.2 billion in 2024 and KRW 11.7 billion in 2025. Net income attributable to owners also fell from KRW 32.4 billion (2022) and KRW 33.5 billion (2023) to KRW 21.5 billion (2024) and KRW 13.2 billion (2025), with revenue and profit contracting together. The operating margin narrowed from a high of 19.0% in 2022 and 18.2% in 2023 to 10.3% in 2024 and 8.3% in 2025, indicating that the profitability decline outpaced the revenue decline. On a quarterly basis, Q3 2025 revenue fell to KRW 28.4 billion and operating profit to KRW 2.3 billion, sharply down from KRW 39.0 billion and KRW 3.7 billion in the prior quarter, with weak petrochemical and steel industry conditions and delayed capex from water-treatment and semiconductor customers cited as the main causes. Revenue recovered to KRW 39.2 billion in Q4 2025, though operating profit stayed near the Q3 level at KRW 2.3 billion, while net income rose to KRW 3.6 billion, notably above operating profit, suggesting a one-off non-operating contribution. In Q1 2026, revenue reached KRW 34.7 billion with operating profit of KRW 5.0 billion, a sharp increase from KRW 3.4 billion a year earlier, and Q2 2026 revenue climbed to KRW 51.5 billion with operating profit of KRW 5.8 billion, the highest levels of both metrics in the past five quarters. This trend is attributed to steady chemical filter demand as semiconductor customers ramp up fab expansions, together with expanded orders for environmental equipment including particulate matter reduction systems for overseas power plants. Combined net income attributable to owners over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) totaled about KRW 15.7 billion, reflecting a clear quarter-on-quarter improvement since the Q3 2025 trough.
The environmental equipment industry is a classic policy- and downstream-cycle-sensitive market, with demand driven by cleanroom utilization at semiconductor and display fabs, the capex cycle of power generation, petrochemical, and steel industries responding to emissions regulations, and the intensity of domestic and global carbon-neutrality policy. In 2025, weak petrochemical and steel industry conditions and slower capex from semiconductor and water-treatment customers weighed on order-based segment revenue, but in 2026 solid memory semiconductor conditions have kept fab utilization high, supporting stable chemical filter demand. There are also indications that environmental equipment investment long postponed by the cement industry may pick up as grace periods for emissions regulation come to an end. In the power sector, individual orders have been confirmed, including direct-injection technology sales to domestic power plants such as Tongyeong and Gwangyang and a selective catalytic reduction (SCR) equipment supply contract for a heat-recovery boiler. In terms of competitive positioning, EcoPro HN is regarded as holding a leading domestic position in chemical filters and particulate matter/GHG reduction, differentiating itself by holding both materials and equipment technology simultaneously. However, because the environmental equipment market serving the semiconductor and battery value chains is closely tied to customers' capital spending plans, the structural tendency toward large quarter-to-quarter revenue swings is likely to persist.
| Price | ₩22,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.46T |
| P/E | 29.3 |
| P/B | 1.49 |
| ROE | 5.2% |
| Dividend yield | 0.91% |
In its Q1 2026 conference call, the company said it expects the earnings improvement trend to continue as semiconductor customers' capacity expansions gain momentum and order backlogs keep growing, and it projected clear year-on-year revenue growth centered on the environmental plant segment. The particulate matter reduction business is reportedly diversifying its customer base into power generation and cement sectors and securing new orders from overseas power plants. On the sell side, DS Investment & Securities was reported in a June 2026 report to have forecast 2026 revenue of KRW 191.4 billion, up 35.7% year-on-year, and operating profit of KRW 32.3 billion, up 175.3%, citing an expanding new-fab investment cycle in the semiconductor downstream industry. On the new-business front, battery-related dopants, crucibles, and electrolyte additives are going through customer approval processes, and a domestic research firm stated in a December 2025 report that it expects 2026-2027 to be a growth phase in which materials-business revenue is substantially reflected. The carbon credit (SDM) business is being developed in cooperation with Chinese nitric acid manufacturers, but its revenue scale and timing may remain fluid depending on carbon credit market prices. The company previously presented a 2027 revenue target of KRW 950 billion at a group investor day, which, if both the recovery of the core environmental business and expansion of new businesses proceed together, could serve as a reference point for gauging the direction of medium- to long-term top-line growth.
With the most recent four quarters showing a gradual recovery since bottoming in Q3 2025, the market appears to be pricing the stock on a multiple that reflects a smaller current profit base rather than the higher operating margins the company posted back in 2022-2023. The shares trade at a certain premium to net asset value, suggesting the market is assigning some value to the prospect of a core-business recovery alongside expansion into new areas such as battery auxiliary materials, electronic materials, and carbon credits. On the dividend side, the per-share cash dividend is modest, leaving the dividend yield below the industry average, consistent with the company prioritizing capital allocation toward new-business investment. That said, negative operating cash flow in 2025 indicates that the profit recovery has not yet fully translated into cash generation, making it worth watching whether future quarters show cash flow improving in tandem with earnings.
Solid memory semiconductor conditions have kept customer fab utilization high, providing stable support for chemical filter demand. This is supported by operating profit of KRW 5.0 billion and KRW 5.8 billion in Q1 and Q2 2026, respectively, more than double the levels seen in Q3-Q4 2025. Company commentary that customer capacity expansions are accelerating and order backlogs are growing can also be read as a favorable signal.
The company is expanding into battery auxiliary materials such as cathode dopants, crucibles, and electrolyte additives, along with electronic materials and a carbon credit (SDM) business, diversifying revenue sources beyond a single environmental equipment business. A domestic research firm has projected that 2026-2027 will be a phase in which materials-business revenue is substantially reflected. The captive relationship with affiliated battery materials makers could provide a favorable initial sales channel for these new businesses.
The debt ratio fell from 112.8% in 2022 to 50.6% in 2025, improving financial stability. This supports the financial flexibility needed to respond to future new-business investment or market volatility. Total equity also grew from KRW 110.6 billion in 2023 to KRW 304.7 billion in 2025, expanding the capital base.
Operating profit fell for three consecutive years, from KRW 41.8 billion in 2023 to KRW 24.2 billion in 2024 and KRW 11.7 billion in 2025, with the operating margin narrowing from 18.2% to 8.3%. Revenue also dropped sharply from KRW 234.5 billion in 2024 to KRW 141.1 billion in 2025, reflecting a clear stall in the base business. While a recovery has emerged in 2026, whether it fully returns to the earlier high-growth level requires confirmation over additional quarters.
As seen in Q3 2025, when revenue and operating profit fell 27% and 36% quarter-on-quarter, results can swing significantly with capex adjustments in downstream industries such as petrochemicals and steel. The high share of order-based business also creates structural volatility, with revenue concentrated in or delayed to specific quarters. Heavy reliance on captive volume from group affiliates also exposes the company to changes in the pace of intra-group investment.
The battery auxiliary materials, electronic materials, and carbon credit businesses remain at an early stage where revenue scale and timing depend on customer approvals or market prices. The carbon credit business in particular carries a risk the company itself acknowledges: revenue can be swayed by fluctuations in carbon credit market prices. Whether these new businesses can grow fast enough to offset the contraction in the core business's revenue and profit has not yet been confirmed.
EcoPro HN has shown improving revenue and operating profit for two consecutive quarters in early 2026, following a trough in Q3 2025, aided by expanding semiconductor fab investment. However, having passed through a period of joint revenue and profit contraction in 2024-2025 compared with the higher operating margins of 2022-2023, how far the recovery can extend toward those earlier levels will need to be confirmed through future quarterly results. Beyond the core chemical filter and environmental equipment business, new ventures in battery auxiliary materials, electronic materials, and carbon credits (SDM) have been presented as the next growth axis, though most remain at an early stage with uncertain timing and scale of revenue contribution. The balance sheet has improved via a lower debt ratio and expanded equity, but negative operating cash flow in 2025 shows that the profit recovery has not yet fully translated into cash generation. Continued monitoring is warranted for the company's dependence on captive revenue from group affiliates and for earnings volatility tied to the capex timing of downstream industries such as semiconductors, petrochemicals, steel, and power generation. Overall, the company appears to be at a transition point where a cyclical recovery in its core environmental business is unfolding alongside new-business diversification, and it would be useful to track upcoming quarterly results and the timing of new-business revenue recognition before forming an investment judgment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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