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F&F · 섬유·패션·생활 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
MLB의 중국·인바운드 회복으로 1분기 실적이 컨센서스를 넘었으나, 라이선스 의존 구조와 디스커버리 확장·테일러메이드 행방이 중장기 변수다.
F&F는 미국 프로야구 라이선스 기반의 'MLB'와 아웃도어 브랜드 '디스커버리 익스페디션'을 양대 축으로 하는 코스피 상장 패션기업이다. 2024년 기준 매출 구조는 MLB 사업 비중이 약 65%, 디스커버리가 약 23% 수준으로 MLB 의존도가 높다. 2026년 1분기 매출 가운데 중국이 51.1%로 절반을 넘고, 이어 국내(43.1%), 홍콩(4.1%), 미국(1.3%), 영국(0.4%) 순으로 지역 쏠림이 뚜렷하다. 중국 현지법인 에프앤에프 차이나는 중국에서 'MLB' 브랜드를 판매하며 그룹 성장을 견인하고 있다. 김창수 대표는 MLB와 디스커버리익스페디션 등 해외 브랜드의 라이선스를 확보한 뒤 국내 수요에 맞춰 상품 기획·마케팅·유통 역량을 결합해 성장을 이끌어왔다. 그룹은 라이선스 브랜드 외에 이탈리아 듀베티카·세르지오타키니 등 인수 브랜드와 뷰티 사업도 보유한다. 이탈리아 패션 브랜드 세르지오타키니는 2026년 1분기 순손실 16억원을 냈고, 라이프스타일 브랜드 듀베티카는 1억원 순이익으로 소폭 흑자 전환했다. 최근에는 디퓨저·헤어·보디케어 브랜드 인수로 뷰티·라이프스타일 영역까지 포트폴리오를 넓히고 있다. 국내에서는 휠라를 전개하는 미스토홀딩스 등과, 중국에서는 현지·글로벌 스포츠·캐주얼 브랜드와 경쟁한다.
2026년 1분기 연결 매출은 5,608억원, 영업이익 1,535억원, 지배주주 순이익은 1,976억원을 기록했다. 금융감독원 전자공시시스템에 따르면 1분기 매출은 5,609억원, 영업이익은 1,535억원으로 전년 동기 대비 각각 10.9%, 24.2% 증가했다. 분기 영업이익률은 27%대로, 매출(2025Q4 5,752억원→2026Q1 5,609억원)은 계절적 비수기 진입에도 이익 체력이 뚜렷이 개선됐다. 1분기 중국 법인 매출은 3,031억원으로 전년 대비 17% 증가했고, 기존점 성장률도 약 15%로 신규 출점 없이 점당 매출을 끌어올리는 효율 중심 성장 단계로 전환됐다. 명동·성수 등 주요 상권 플래그십 매출이 전년 대비 111% 증가했고, 이 중 93% 이상이 외국인 관광객 수요로, 전체 매출 내 외국인 비중이 11%에서 16%로 확대되며 내수 둔화 국면에서도 매출이 성장했다. 반면 디스커버리 브랜드는 다소 주춤해 1분기 매출 861억원으로 전년 동기 대비 2% 감소했다. 연간 기준으로는 매출이 2023년 1조9,785억원에서 2024년 1조8,960억원으로 줄었다가 2025년 1조9,340억원으로 회복됐고, 영업이익은 2023년 5,518억원에서 2024년 4,507억원, 2025년 4,686억원으로 등락했다. 영업이익률은 2022년 29.0%, 2023년 27.9%에서 2024년 23.8%로 낮아졌다가 2025년 24.2%로 소폭 반등했으며, 영업활동현금흐름은 2025년 3,552억원으로 안정적 흑자를 유지했다. 부채비율은 2022년 66.5%에서 2025년 41.1%로 하락해 재무구조가 개선되는 추세다.
패션·의류 산업은 내수 소비경기와 중국 리테일 수요, 환율에 민감한 경기 소비재다. 2026년 들어 중국 의류 소비가 회복세를 보이며 현지 비중이 높은 한국 패션기업이 수혜를 보고 있다. 2026년 1분기 중국 의류 소매 판매액은 4,122억위안(약 88조원)으로 전년 대비 9.3% 증가했다. 중국 소비 심리가 회복되면서 현지 사업 비중이 높은 국내 패션기업들이 수혜를 입고 있고, 의류 지출 증가에 위안화 강세까지 더해지며 추가 실적 개선 기대가 커지고 있다. F&F의 1분기 영업이익률은 27.4%로 전년 대비 2.9%포인트 상승했으며, 이는 통상 패션 업계 평균 영업이익률(5~10%)을 크게 웃도는 고마진 구조다. 다만 미·중 갈등이 심화된 가운데 중국 MZ세대를 중심으로 궈차오(애국소비) 문화가 확산되면서 외산 라이선스 브랜드의 경쟁력 약화 우려도 제기된다. 경쟁사 측면에서는 휠라를 전개하는 미스토홀딩스도 1분기 DSF(휠라 중국) 부문 매출이 259억원으로 전년 대비 16% 증가하는 등 중국 회복의 동반 수혜가 나타나고 있다. F&F는 중국 내 MLB 점포 효율화와 온라인 채널 확장을 통해 업종 내 상위 수익성을 유지하고 있다.
| 주가 | ₩66,300 |
|---|---|
| 시가총액 | 2.5조원 |
| PER | 4.8 |
| PBR | 1.25 |
| ROE | 28.8% |
| 배당수익률 | 4.07% |
회사는 중장기 성장 목표를 명확히 제시하고 있다. F&F는 2024~2027년 연평균 매출 성장률(CAGR) 10%, 2025~2027년 평균 자기자본이익률(ROE) 20% 이상을 목표로 제시했으며, 중국 법인(F&F차이나) 매출 1조원 달성 목표도 내걸었다. 중국 법인 매출은 지난해 9,603억원까지 올라왔고, 시장에서는 올해 1조원 돌파 가능성을 높게 보며 연매출 2조원 돌파도 무난할 것이라는 관측이 나온다. 유진투자증권은 F&F의 올해 중국 매출액이 전년 대비 7.4% 증가한 1조310억원을 기록할 것으로 전망했다. 디스커버리는 해외로 무대를 넓히고 있다. 디스커버리 중국 매장은 1분기 누적 27개점을 확보했고, 2026년 40개점을 목표로 확대 중이다. 신사업으로는 디퓨저·헤어·보디케어 제품을 전개하는 쑥쑥컴퍼니 인수 목적 펀드에 약 672억원을 출자해 지분 60%를 확보하며 패션 중심 구조를 뷰티·라이프스타일 영역으로 확장하고 있다. 주주환원 측면에서는 향후 3년간 주주환원율 25% 이상 유지와 주당 최소 2,000원 배당, 자사주 매입과 배당 병행 정책을 제시했다.
F&F는 MLB 중심의 고마진 구조 덕분에 이익 체력 대비 주가 멀티플이 과거 황제주 시절 대비 크게 낮아진 구간에 머물러 있다. 헤드라인 기준 자기자본이익률(ROE)은 약 28.8%, 주당순이익(EPS)은 13,673원, 주당순자산(BPS)은 52,856원으로 산출된다. 한 증권사 연구원은 ROE가 두 자릿수를 유지함에도 밸류에이션이 타 소비재 기업 대비 낮은 수준이라고 평가했다. 주가는 2021년 12월 약 97만9,000원까지 올랐다가 2022년 4월 5대 1 액면분할을 거쳤으며, 한때 '황제주'로 불렸다. 현재 멀티플은 과거 거래 밴드의 하단부에 가까운 수준으로, 순자산 대비로도 큰 프리미엄을 두지 않은 구간으로 평가된다. 배당정책상 주당 최소 2,000원 기조가 제시돼 있어 배당수익률은 패션 성장주 평균과 비교 시 상대적으로 높은 편에 속한다. 결국 실적 개선의 지속성과 중국·신사업 성장 확인 여부가 멀티플 재평가의 핵심 변수다.
1분기 중국 법인 매출이 17% 증가하고 기존점 성장률이 약 15%에 달해 신규 출점 없이 점당 매출을 끌어올리는 효율 중심 성장으로 전환됐다. 국내에서도 명동·성수 플래그십 매출이 111% 급증하며 외국인 비중이 11%에서 16%로 확대됐다. 내수와 인바운드, 중국이 동시에 회복하며 이익 레버리지가 작동하는 국면이다.
1분기 영업이익률이 27.4%로 전년 대비 2.9%포인트 상승했으며, 이는 통상 패션 업계 평균(5~10%)을 크게 웃도는 고마진 구조다. 면세점 채널 편중을 직영 로드숍 중심으로 분산해 수수료 부담을 덜고 정상가 판매 비중을 높인 효과가 마진에 긍정적이다. 고마진 모자 제품과 중국 법인 채널 비중 확대가 추가 이익 개선 여지를 남긴다.
F&F는 2021년 센트로이드의 테일러메이드 인수 당시 약 5,500억원을 투자했고, 약 4조원 이상에 매각될 경우 세금을 제외하고도 1조원가량을 확보할 수 있다. 2021년 약 5,580억원을 투자한 핵심 투자자로, 현재 구조상 매각 차익의 절반가량이 F&F에 돌아갈 것으로 예상된다. 인수든 매각이든 자본 여력 확충으로 이어질 수 있다.
1분기 매출에서 중국 비중이 51.1%로 절반을 넘어, 중국 의존도가 높아 MLB의 현지 성장 둔화는 곧장 리스크로 이어진다. MLB 중국 매출은 2019년 119억원에서 지난해 8,570억원까지 성장했으나, 증감액 기준으로는 직전 해 437억원 증가에 그쳐 앞선 4년 평균(2,003억원)의 5분의 1 수준으로 둔화됐다. 단일 브랜드·단일 지역 쏠림은 구조적 취약점이다.
디스커버리 역시 미국 다큐멘터리 채널 로고를 따온 라이선스 브랜드인 만큼 중국 소비자에게 각인되기 쉽지 않을 것으로 전망된다. 업계에서는 김창수 대표가 라이선스 브랜드에서는 성과를 입증했지만 인수 브랜드에서는 아직 뚜렷한 성공 사례를 만들지 못했다는 시선이 나오며, 자체 브랜드 육성 역량을 실적으로 증명할 필요성이 커졌다. 라이선스 의존 구조는 계약·로열티 변동 리스크를 내포한다.
최근 주가는 실적과 괴리를 보여왔으며, 주력 브랜드의 성장 모멘텀 둔화 평가와 뚜렷한 신성장동력 부재가 투자심리를 짓눌렀다는 분석이 나온다. 디스커버리 국내 매출이 1분기에도 감소한 점은 두 번째 엔진 안착이 아직 진행형임을 보여준다. 신사업과 해외 확장 성과가 실적으로 확인되기 전까지 성장성 의구심은 남는다.
F&F는 2026년 1분기 중국·인바운드 동반 회복에 힘입어 매출과 영업이익이 각각 약 11%, 24% 늘며 시장 기대치를 상회했고, 영업이익률 27%대의 업종 최상위권 수익성을 재확인했다. 매출이 2024년 감소 후 2025년 회복세로 돌아섰고 부채비율도 꾸준히 개선되며 재무 체력은 견조하다. 다만 중국과 MLB에 대한 높은 의존도, 라이선스 기반 구조, 디스커버리 국내 부진은 구조적 약점으로 남아 있다. 회사는 연평균 10% 성장·중국 법인 1조원 매출·주주환원 확대를 목표로 제시하며 디스커버리 해외 확장과 뷰티·라이프스타일 신사업, 테일러메이드 행방이 중장기 방향을 좌우할 전망이다. 멀티플은 황제주 시절 대비 크게 낮아진 구간이나, 성장 모멘텀 둔화 우려가 투자심리를 제약해왔다. 향후 분기 실적의 지속성, 중국·신사업 성과, 테일러메이드 매각 결론이 핵심 확인 포인트다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
An MLB-driven rebound in China and inbound demand pushed Q1 above consensus, while license dependence, Discovery's expansion, and the TaylorMade outcome remain key medium-term variables.
F&F is a KOSPI-listed apparel company built around two pillars: 'MLB,' licensed from US Major League Baseball, and the outdoor brand 'Discovery Expedition.' As of 2024, MLB accounted for about 65% of revenue and Discovery about 23%, reflecting heavy reliance on MLB. In Q1 2026, China made up 51.1% of revenue, followed by domestic Korea (43.1%), Hong Kong (4.1%), the US (1.3%), and the UK (0.4%), showing pronounced geographic concentration. The Chinese subsidiary F&F China sells the 'MLB' brand in China and drives group growth. CEO Kim Chang-soo has driven growth by securing licenses for overseas brands such as MLB and Discovery Expedition, then combining product planning, marketing, and distribution capabilities tailored to domestic demand. Beyond licensed brands, the group also owns acquired Italian brands such as Duvetica and Sergio Tacchini and a beauty business. Italian fashion brand Sergio Tacchini posted a net loss of KRW 1.6bn in Q1 2026, while lifestyle brand Duvetica swung to a small net profit of KRW 0.1bn. The company is recently broadening its portfolio into beauty and lifestyle via an acquisition of a diffuser, hair, and body-care brand. It competes with players such as Mssto Holdings (Fila) at home and with local and global sports and casual brands in China.
Q1 2026 consolidated revenue was KRW 560.8bn, operating profit KRW 153.5bn, and net profit attributable to owners KRW 197.6bn. According to the Financial Supervisory Service filing, Q1 revenue was KRW 560.9bn and operating profit KRW 153.5bn, up 10.9% and 24.2% year on year respectively. The quarterly operating margin sat in the 27% range, and despite entering a seasonal lull (Q4 2025 KRW 575.2bn to Q1 2026 KRW 560.9bn), earnings power improved markedly. Q1 China-subsidiary revenue rose 17% to KRW 303.1bn, with same-store growth of about 15%, marking a shift to efficiency-led growth that lifts per-store sales without new openings. Flagship sales in key districts like Myeongdong and Seongsu jumped 111% year on year, with over 93% coming from foreign tourists; the foreign share of total revenue widened from 11% to 16%, supporting growth even amid soft domestic consumption. By contrast, the Discovery brand softened, with Q1 revenue of KRW 86.1bn down 2% year on year. On an annual basis, revenue declined from KRW 1,978.5bn in 2023 to KRW 1,896.0bn in 2024 before recovering to KRW 1,934.0bn in 2025, while operating profit moved from KRW 551.8bn in 2023 to KRW 450.7bn in 2024 and KRW 468.6bn in 2025. Operating margin eased from 29.0% in 2022 and 27.9% in 2023 to 23.8% in 2024 before edging up to 24.2% in 2025, and operating cash flow stayed solidly positive at KRW 355.2bn in 2025. The debt-to-equity ratio fell from 66.5% in 2022 to 41.1% in 2025, reflecting an improving financial structure.
The apparel industry is a cyclical consumer-discretionary sector sensitive to domestic consumption, Chinese retail demand, and exchange rates. Entering 2026, Chinese apparel consumption has shown a recovery, benefiting Korean fashion firms with high local exposure. In Q1 2026, China's apparel retail sales reached RMB 412.2bn (about KRW 88tn), up 9.3% year on year. As Chinese consumer sentiment recovers, Korean fashion companies with large local businesses are benefiting, and rising apparel spending combined with a stronger yuan is raising expectations for further earnings improvement. F&F's Q1 operating margin of 27.4% rose 2.9 percentage points year on year, a high-margin structure well above the typical apparel-sector average of 5–10%. However, amid intensifying US-China tensions and a spreading 'guochao' (patriotic consumption) culture among Chinese youth, there are concerns about weakening competitiveness of foreign licensed brands. Among peers, Mssto Holdings, which runs Fila, also saw its DSF (Fila China) segment revenue rise 16% year on year to KRW 25.9bn in Q1, illustrating a shared benefit from China's recovery. F&F maintains top-tier sector profitability through store efficiency in China and online channel expansion.
| Price | ₩66,300 |
|---|---|
| Market cap | ₩2.54T |
| P/E | 4.8 |
| P/B | 1.25 |
| ROE | 28.8% |
| Dividend yield | 4.07% |
The company has laid out clear medium-term growth targets. F&F has guided to a 10% revenue CAGR for 2024–2027, an average ROE above 20% for 2025–2027, and a target of KRW 1tn in revenue for its China subsidiary (F&F China). China-subsidiary revenue reached KRW 960.3bn last year, and the market sees a strong chance of surpassing KRW 1tn this year, with annual group revenue of KRW 2tn seen as readily achievable. Eugene Investment & Securities projects F&F's China revenue will rise 7.4% year on year to KRW 1,031bn this year. Discovery is expanding overseas. Discovery's China stores reached a cumulative 27 outlets in Q1 and are being expanded toward a 2026 target of 40 stores. In new businesses, F&F contributed about KRW 67.2bn to a fund acquiring SsukSsuk Company, which runs diffuser, hair, and body-care products, securing a 60% stake and extending its fashion-centric structure into beauty and lifestyle. On shareholder returns, the company has pledged a payout ratio above 25% over the next three years, a minimum dividend of KRW 2,000 per share, and a combination of buybacks and dividends.
Thanks to its MLB-centric, high-margin structure, F&F trades at a multiple that has fallen well below its former 'emperor-stock' peak relative to its earnings power. On a headline basis, return on equity (ROE) is about 28.8%, earnings per share (EPS) is KRW 13,673, and book value per share (BPS) is KRW 52,856. One brokerage analyst noted that although ROE has stayed in double digits, the valuation is low relative to other consumer-goods companies. The stock climbed to about KRW 979,000 in December 2021, underwent a 5-to-1 stock split in April 2022, and was once dubbed an 'emperor stock.' The current multiple sits near the lower part of its historical trading band and carries only a modest premium to net assets. With a minimum dividend of KRW 2,000 per share guided, the dividend yield is relatively high compared with the average for growth-oriented fashion names. Ultimately, the durability of the earnings recovery and confirmation of China and new-business growth are the key variables for any multiple re-rating.
Q1 China-subsidiary revenue rose 17% with same-store growth of about 15%, shifting to efficiency-led growth that lifts per-store sales without new openings. Domestically, flagship sales in Myeongdong and Seongsu surged 111%, lifting the foreign share from 11% to 16%. Domestic, inbound, and Chinese demand are recovering simultaneously, driving earnings leverage.
The Q1 operating margin of 27.4% rose 2.9 percentage points year on year, a high-margin structure well above the typical apparel average of 5–10%. Shifting from duty-free reliance toward directly operated road shops lowered commission burdens and raised the full-price sales mix, supporting margins. A higher mix of high-margin hat products and the China-subsidiary channel leaves room for further profit improvement.
F&F invested about KRW 550bn when Centroid acquired TaylorMade in 2021, and a sale above roughly KRW 4tn could net it around KRW 1tn even after taxes. As a core investor that committed about KRW 558bn in 2021, F&F is expected to receive roughly half of the sale gain under the current structure. Whether it acquires or exits, the outcome could bolster its capital capacity.
China made up 51.1% of Q1 revenue, more than half, so heavy China dependence means any slowdown in MLB's local growth becomes an immediate risk. MLB's China revenue grew from KRW 11.9bn in 2019 to KRW 857.0bn last year, but the incremental gain that year was only KRW 43.7bn, about one-fifth of the prior four-year average of KRW 200.3bn. Concentration in a single brand and region is a structural vulnerability.
Discovery is also a licensed brand derived from a US documentary channel's logo, so it may not be easy to establish among Chinese consumers. The industry view is that CEO Kim has proven himself with licensed brands but has yet to produce a clear success with acquired brands, raising the need to demonstrate own-brand-building capability through results. A license-dependent structure carries contract and royalty volatility risks.
The stock has diverged from earnings recently, with analysts attributing weak sentiment to perceptions of slowing momentum at core brands and the absence of a clear new growth driver. Discovery's domestic revenue still declined in Q1, showing the second engine is not yet firmly established. Doubts about growth will persist until new-business and overseas-expansion results materialize.
Aided by a twin recovery in China and inbound demand, F&F's Q1 2026 revenue and operating profit rose about 11% and 24% respectively, beating market expectations and reaffirming top-tier sector profitability with an operating margin in the 27% range. After a revenue decline in 2024, sales turned to recovery in 2025 and the debt ratio has steadily improved, keeping financial health solid. Still, heavy dependence on China and MLB, the license-based structure, and Discovery's domestic weakness remain structural soft spots. The company targets 10% average annual growth, KRW 1tn in China-subsidiary revenue, and expanded shareholder returns, with Discovery's overseas expansion, new beauty and lifestyle ventures, and the TaylorMade outcome set to shape its medium-term direction. The multiple sits well below its emperor-stock peak, but concerns about fading growth momentum have constrained sentiment. Key items to watch are the durability of quarterly results, China and new-business performance, and the conclusion of the TaylorMade sale. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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