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F&F · 섬유·패션·생활 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
국내 MLB의 인바운드 수요와 중국 재고 조절이 맞물려 외형은 늘고 마진은 눌린 구간이며, 테일러메이드 매각·인수 절차가 별도의 변수로 남아 있다.
F&F는 미국 메이저리그 라이선스를 활용한 MLB와 MLB 키즈, 아웃도어 브랜드 디스커버리 익스페디션을 주력으로 하고 듀베티카 등 자체 브랜드도 함께 전개하는 브랜드 운영 기업이다. MLB와 디스커버리 익스페디션 등 라이선스 브랜드와 듀베티카 등 자체 브랜드를 전개하는 글로벌 패션 기업으로 분류된다. 성장 공식은 MLB라는 익숙한 스포츠 지식재산권을 패션 라이프스타일 브랜드로 재해석하고, 야구 굿즈 수준에 머물지 않고 모자·의류·신발·가방까지 카테고리를 확장한 데 있다. 매출 축은 국내 일반 내수와 면세, 키즈, 그리고 중국·홍콩·동남아 해외 법인으로 나뉜다. 2026년 2분기 중국 법인 매출은 1,776억원으로 전사 매출 3,996억원의 44.5%를 차지했다(한국섬유산업연합회 분석, 2026년 8월). 현지 유통망은 중국 내 MLB 매장 923개, 디스커버리 매장 27개 등 총 1,062개 수준이다. 국내에서는 주요 상권 플래그십 스토어에서 외국인 관광객 대상 판매가 확대되는 흐름이 확인된다. 경쟁 구도를 보면 2026년 상반기 섬유패션 상장사 가운데 휠라와 아쿠쉬네트를 보유한 미스토홀딩스가 영업이익 1위를 기록했고, F&F는 상위권에 위치했다. 같은 기간 코오롱인더스트리 패션 부문은 영업이익이 117.3% 늘고 신세계인터내셔날은 흑자전환하는 등 국내 경쟁사들도 체질 개선을 진행했다. 주주 구성은 F&F홀딩스와 특수관계인이 62.8%, 국민연금이 8.3%, 브이아이피자산운용이 7.2%를 보유하고 외국인 지분율은 13.2%로, 유통 물량이 제한적인 구조다.
확정 실적으로 보면 2025년 연결 매출은 1조 9,340억원, 영업이익 4,686억원, 지배주주순이익 3,985억원이다. 이는 2024년 매출 1조 8,960억원·영업이익 4,507억원 대비 소폭 늘어난 수준이지만, 2023년 매출 1조 9,785억원·영업이익 5,518억원과 비교하면 이익 규모는 아직 회복 도중이다. 영업이익률은 2022년 29.0%에서 2023년 27.9%, 2024년 23.8%로 낮아졌다가 2025년 24.2%로 소폭 올라섰다. 분기 흐름은 계절성이 크다. 2025년 2분기 매출 3,789억원·영업이익 840억원(영업이익률 22.2%)에서 3분기 4,743억원·1,280억원, 4분기 5,753억원·1,329억원, 2026년 1분기 5,609억원·1,535억원(27.4%)으로 확대된 뒤 2026년 2분기에는 3,996억원·865억원(21.6%)으로 다시 비수기 수준으로 내려왔다. 직전 분기 대비 2분기 매출은 28.8%, 영업이익은 43.6% 감소했는데, 회사는 패션업 특성상 계절적 요인에 따른 분기 편차라고 설명했다. 마진 측면에서는 적정 재고 관리와 정상가 판매율 유지로 2분기 매출총이익률이 2.1%포인트 올랐지만, 위안화 강세에 따른 중국 광고선전비 증가 등으로 판매관리비가 11% 늘어 영업이익률이 0.5%포인트 하락했다는 분석이 나왔다(대신증권, 2026년 7월 31일). 눈여겨볼 점은 2025년 4분기와 2026년 1분기에 지배주주순이익(각각 1,545억원, 1,976억원)이 영업이익을 웃돌아, 영업외 손익이 순이익을 밀어올린 구간이 있었다는 것이다. 재무구조는 2025년 말 자본 1조 8,787억원, 부채 7,728억원으로 부채비율 41.1%이며, 2022년 66.5%에서 꾸준히 낮아졌다. 반면 영업활동현금흐름은 2023년 4,770억원, 2024년 3,988억원, 2025년 3,552억원으로 3년 연속 줄어 이익 대비 현금 창출 속도는 둔화됐고, 2025년에는 비지배지분이 0으로 정리돼 연결 구조가 단순해졌다.
전방 수요는 국내와 중국 두 갈래로 움직인다. 국내에서는 패션 소비심리 회복과 외국인 관광객 유입 확대가 실적을 견인하는 구도가 이어지고 있고, 브랜드력이 있는 사업자가 인바운드 채널에서 상대적으로 유리한 위치를 점하고 있다. 중국은 2026년 1분기 의류 소매 판매액이 4,122억위안으로 전년 대비 9.3% 증가하며 완만한 회복 흐름을 보였다. 다만 원화 환산 효과가 크다. 중국 MLB 매출은 원화 기준 4% 증가했지만 원·위안 환율이 14% 상승한 점을 고려하면 위안화 기준 실질 매출은 약 10% 감소한 것으로 추정됐다(대신증권, 2026년 7월 31일). 사이클 위치로 보면 재고 조정 국면의 후반부에 가깝다. 회사는 MLB의 리테일 판매를 유지하면서 일부 카테고리의 재고 정상화를 위한 출고 조정을 단행해 수익성을 방어했고, 디스커버리는 낮은 할인율로 현지 프리미엄 포지셔닝에 안착했다는 평가가 나왔다. 경쟁사와 비교하면 미스토홀딩스는 2분기 아쿠쉬네트 매출이 22%, 영업이익이 75% 늘며 골프용품 호조를 누렸다는 점에서 골프·용품 노출도가 큰 사업자와 브랜드 의류 중심 사업자의 실적 동인이 갈리는 국면이다. 한편 골프 시장이 글로벌 차원에서 하락세에 접어들었다는 시각도 함께 제기돼 왔다. 채널·환율·재고라는 세 변수가 동시에 작동하는 만큼, 외형 성장률과 마진의 방향이 분기마다 엇갈릴 수 있는 업황이다.
| 주가 | ₩68,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 2.6조원 |
| PER | 4.9 |
| PBR | 1.25 |
| ROE | 28.3% |
| 배당수익률 | 3.94% |
회사는 2분기 실적 발표에서 하반기에도 상품 경쟁력 강화와 해외 신규 시장의 리테일 확대를 통해 국내외 성장 기반을 지속적으로 강화할 계획이라고 밝혔다. 증권가 추정치를 보면 대신증권은 2026년 7월 31일 리포트에서 2026년 매출 2조 730억원, 영업이익 5,380억원을 제시하며 기존 전망보다 매출과 영업이익을 각각 1.1%, 2.2% 낮췄다고 밝혔고, MLB 연간 매출 1조 4,150억원과 국내 비면세 16.9%, 중국 9.0%, 홍콩 18.8% 성장, 디스커버리 연간 매출 3,440억원(전년 대비 1.0% 감소)을 전망했다. 같은 리포트에서 하반기 중국 사업은 6~7% 성장하고, 위안화 기준 매출이 크게 늘지 않아도 환율 효과로 원화 기준 매출이 안정적으로 증가할 것으로 봤다. 신규 출점 일정과 관련해 SK증권은 2026년 7월 리포트에서 디스커버리 중국 매장이 27개이며 출점 확대는 F/W 시즌에 진행될 예정이라고 밝혔고, 삼성증권은 2026년 4월 리포트에서 2026년 40개점 목표로 확대가 진행 중이라고 전했다. 목표주가로는 한화투자증권이 2026년 8월 3일 리포트에서 매수 의견을 유지하며 목표주가를 10만원으로 하향 제시했고, 유진투자증권은 2026년 6월 리포트에서 매수 의견과 목표주가 10만원을 유지한다고 밝혔다. 자체 계획의 이행 강도도 확인 대상이다. 회사는 2025년 4월 첫 기업가치 제고 계획에서 2027년까지 연평균 매출 성장률 10%를 제시했으나 첫해 성장률은 2%에 그쳤고, 3년간 600억원 이상을 약속한 자사주 매입도 첫해 집행액이 65억원이었다는 점이 지적됐다. 대신증권 유정현 연구원은 2026년 7월 31일 중국은 재고 건전성을 우선하는 가운데 하반기 성장률과 테일러메이드 인수 여부가 주가의 주요 변수가 될 것이라고 분석했다.
F&F는 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 기준 이익 규모가 연간 확정 실적을 웃도는 흐름에 있어, 이익 대비 주가 배수는 국내 소비재 평균과 비교해 낮은 쪽에서 형성돼 있다. 유진투자증권은 2026년 6월 리포트에서 향후 12개월 예상 이익 기준 주가 배수가 6~7배 수준이며 테일러메이드 관련 잠재 가치가 주가에 충분히 반영되지 않은 것으로 판단한다고 밝혔고, 삼성증권은 2026년 4월 리포트에서 글로벌 소비 둔화 우려에 따른 투자 심리 악화를 이유로 목표 배수를 9배에서 8배로 낮췄다고 밝혔다. 순자산과 비교하면 주가는 장부가를 웃도는 구간에 있으나, 자체 산출 기준과 거래소 공표 기준의 주당순자산 값이 달라 주가순자산비율 수치도 소폭 차이가 난다는 점은 감안할 필요가 있다. 배당은 2025년 별도 기준 주주환원율이 27%로 목표치를 넘겼고 조세특례제한법상 고배당기업에 이름을 올릴 정도로 배당 중심의 환원 규모가 커진 상태여서, 배당수익률은 국내 시장 평균을 웃도는 편이다. 다만 이익 대비 배수 해석 자체가 테일러메이드 지분의 처리 방식에 따라 크게 달라질 수 있는데, SK증권은 2026년 7월 리포트에서 테일러메이드의 지분가치가 현재 재무제표에 반영되어 있지 않다고 지적했다.
2026년 2분기 국내 MLB 일반 내수 채널 매출은 18% 증가했고 주요 상권 플래그십 스토어의 외국인 관광객 판매 확대가 배경으로 지목됐으며, MLB 키즈 매출도 20% 늘었다. 회사는 MLB 액세서리 판매와 외국인 고객 비중이 높은 채널의 호조로 국내 매출이 4.9% 증가했다고 설명했다. 브랜드 인지도가 인바운드 채널에서 직접 매출로 연결되는 구조는 마케팅 효율 측면의 이점이 있다. 다만 이 수요는 관광객 유입 정책과 환율에 연동되는 성격이 있어 지속성은 별도로 확인해야 한다.
중국 법인 매출은 2026년 2분기 1,776억원으로 전사의 44.5%를 차지하며, 현지에는 MLB 923개와 디스커버리 27개를 포함해 1,062개 매장이 구축돼 있다. 회사는 현지 소비자 판매 흐름에 맞춰 출고 시점과 물량을 탄력적으로 조정해 매출 증가폭은 제한됐지만 소비자 판매는 전년과 비슷한 견조한 흐름을 유지했다고 설명했다. 출고를 줄여 재고를 관리한 만큼, 재고가 정상화되면 출고 정상화 여지가 남는 구조다. 디스커버리도 낮은 할인율을 바탕으로 현지 프리미엄 포지셔닝에 안착해 S/S 시즌 의류 매출 성장을 끌어냈다는 평가가 있다.
확정 재무 기준 부채비율은 2022년 66.5%에서 2025년 41.1%로 낮아졌고, 2025년 자본은 1조 8,787억원이다. 주주환원은 배당과 자사주 매입을 합산하는 구조이며 최소배당금 하한을 상향했고, 2025년 별도 기준 주주환원율은 27%로 목표치를 넘겼다. 대신증권은 2026년 5월 리포트에서 실적 개선에 따라 배당액 증액 가능성이 높고 주주환원율도 전년 대비 상승이 예상된다고 밝혔다. 다만 환원 확대는 이사회 결의 사항이므로 실제 집행 규모를 확인해야 한다.
디스커버리 매출은 2026년 2분기 약 5% 감소해 1분기에 이어 역성장을 이어갔고, 대신증권은 2026년 연간 매출을 전년 대비 1.0% 감소한 3,440억원으로 예상했다. MLB 의존도가 높은 상태에서 두 번째 축이 부진하면 성장률 변동성이 커진다. 한화투자증권은 2026년 7월 리포트에서 디스커버리 내수가 5% 역성장했으나 역성장 폭은 전년보다 둔화되고 있다고 평가했다. 중국에서의 디스커버리 출점이 실적으로 연결되는 시점은 아직 확인 단계에 있다.
확정 실적상 영업이익률은 2022년 29.0%에서 2025년 24.2%로 낮아졌고, 2026년 2분기에는 21.6%였다. 위안화 강세에 따른 중국 광고선전비 증가 등으로 판매관리비가 11% 늘면서 2분기 영업이익률이 전년 대비 0.5%포인트 하락했다는 분석이 나왔다(대신증권, 2026년 7월 31일). 같은 리포트는 2분기 매출과 영업이익이 모두 추정치와 시장 기대치를 소폭 밑돌았다고 평가했다. 환율이 매출에 유리하게 작동하는 동시에 현지 비용도 함께 올리는 양면성이 있다는 점이 부담 요인이다.
F&F는 삼성증권·미래에셋증권·한국투자증권과 체결한 4조원 규모 인수금융 및 브릿지론 확약 기한을 6개월 연장했으며, 2025년 말 기준 현금성 자산은 3,254억원, 지주사 연결 기준으로는 3,970억원이다. 2025년 9월 인베스트조선은 테일러메이드 주식을 담보로 한 인수금융 금리가 최대 8~10% 수준까지 거론되며, 달러를 보유한 외국인 원매자와 달리 F&F는 환 변동 위험에 노출돼 있다고 보도했다. 반대로 매각으로 귀결될 경우 대규모 현금이 유입되지만 연결 사업 확장 기회는 사라진다. 유진투자증권은 인수 시 초기 일회성 비용으로 단기 주당 이익 훼손이 불가피하다고 지적했다.
F&F의 2026년 상반기는 외형과 이익이 함께 늘었지만 성장의 질이 국내와 중국에서 다르게 나타난 구간이었다. 확정 실적으로 2026년 2분기 매출 3,996억원·영업이익 865억원, 상반기 누적 기준으로는 매출 9,605억원과 영업이익 2,400억원으로 각각 8.6%, 15.6% 증가했다. 국내는 MLB 일반 내수와 키즈가 두 자릿수로 늘었고, 중국은 출고 조정으로 매출 인식이 제한된 대신 재고 건전성과 정상가 판매율을 지키는 선택을 했다. 반면 영업이익률은 2022년 29.0%에서 2025년 24.2%, 2026년 2분기 21.6%로 낮아져 비용 구조가 마진을 누르고 있고, 디스커버리의 역성장은 이어졌다. 재무구조는 부채비율이 41.1%까지 낮아져 안정적이지만, 영업활동현금흐름은 3년 연속 감소했다. 여기에 테일러메이드 재매각 절차와 우선매수권 행사 여부가 미결로 남아 있어, 인수로 갈 경우의 조달 부담과 매각으로 갈 경우의 현금 유입이 서로 다른 재무 그림을 만든다. 강세 요인은 브랜드력에 기반한 국내 인바운드 수요와 중국의 매장망 규모, 약세 요인은 비용 증가와 브랜드 편중 및 테일러메이드 관련 불확실성이며, 다음 확인 지점은 3분기 실적과 중국 F/W 출점, 그리고 매각 절차의 결론이다.
English version
Inbound-driven MLB demand at home and inventory throttling in China have lifted the top line while capping margins, with the TaylorMade sale-or-buy process standing as a separate swing factor.
F&F is a brand operator whose core portfolio comprises MLB and MLB Kids, built on a Major League Baseball license, plus the outdoor brand Discovery Expedition, alongside in-house brands such as Duvetica. It is described as a global fashion company running licensed brands including MLB and Discovery Expedition together with its own brands such as Duvetica. Its growth formula rests on reinterpreting the familiar MLB sports intellectual property as a fashion lifestyle brand and extending it beyond baseball merchandise into caps, apparel, footwear and bags. Revenue splits between domestic non-duty-free, duty free and kids channels and overseas entities in China, Hong Kong and Southeast Asia. In Q2 2026 the China entity posted KRW 177.6bn, equal to 44.5% of the group's KRW 399.6bn revenue, per a Korea Federation of Textile Industries analysis in August 2026. Its local network stands at 923 MLB stores and 27 Discovery stores in China, roughly 1,062 doors in total. At home, flagship stores in prime districts have seen expanding sales to foreign tourists. On competition, Misto Holdings, which runs Fila and owns Acushnet, ranked first in operating profit among listed textile and fashion firms in the first half of 2026, while F&F placed in the upper tier. Over the same period Kolon Industries' fashion division grew operating profit 117.3% and Shinsegae International returned to profit, showing peers are also restructuring. On ownership, F&F Holdings and related parties hold 62.8%, the National Pension Service 8.3% and VIP Asset Management 7.2%, with foreign ownership at 13.2%, leaving a limited free float.
On confirmed figures, 2025 consolidated revenue was KRW 1,934.0bn, operating profit KRW 468.6bn and net profit attributable to owners KRW 398.5bn. That is modestly above 2024's KRW 1,896.0bn revenue and KRW 450.7bn operating profit, yet earnings remain below 2023's KRW 1,978.5bn revenue and KRW 551.8bn operating profit, so the profit line is still mid-recovery. The operating margin fell from 29.0% in 2022 to 27.9% in 2023 and 23.8% in 2024 before edging up to 24.2% in 2025. Quarterly patterns are highly seasonal: from Q2 2025 revenue of KRW 378.9bn and operating profit of KRW 84.0bn (22.2% margin), the business built to KRW 474.3bn/KRW 128.0bn in Q3, KRW 575.3bn/KRW 132.9bn in Q4 and KRW 560.9bn/KRW 153.5bn (27.4%) in Q1 2026, then returned to off-season levels in Q2 2026 at KRW 399.6bn/KRW 86.5bn (21.6%). Versus the prior quarter, Q2 revenue fell 28.8% and operating profit 43.6%, which the company attributed to seasonal quarterly swings inherent to the fashion business. On margins, disciplined inventory and full-price sell-through lifted the Q2 gross margin by 2.1 percentage points, but SG&A rose 11% on items such as higher China advertising spend amid a stronger yuan, trimming the operating margin by 0.5 percentage point, according to Daishin Securities on July 31, 2026. Notably, in Q4 2025 and Q1 2026 net profit attributable to owners (KRW 154.5bn and KRW 197.6bn) exceeded operating profit, indicating quarters in which non-operating items lifted the bottom line. The balance sheet showed end-2025 equity of KRW 1,878.7bn against liabilities of KRW 772.8bn, a 41.1% debt-to-equity ratio, down steadily from 66.5% in 2022. Operating cash flow, however, declined for three straight years, from KRW 477.0bn in 2023 to KRW 398.8bn in 2024 and KRW 355.2bn in 2025, while non-controlling interests were reduced to zero in 2025, simplifying the consolidation structure.
End demand moves along two tracks, domestic and China. At home, recovering fashion consumption sentiment and a larger influx of foreign tourists have been driving results, favoring operators with strong brand equity in inbound channels. In China, apparel retail sales reached CNY 412.2bn in Q1 2026, up 9.3% year on year, pointing to a gradual recovery. Currency translation matters greatly, however: China MLB revenue rose 4% in won terms, but with the won-yuan rate up 14%, underlying yuan-based sales were estimated to have fallen about 10% (Daishin Securities, July 31, 2026). In cycle terms the company looks to be in the later stage of inventory correction. It sustained MLB retail sell-through while throttling shipments to normalize inventory in some categories, defending profitability, and Discovery settled into premium local positioning with low discount rates, according to industry analysis. Against peers, Misto Holdings enjoyed strong golf equipment momentum with Acushnet's Q2 revenue up 22% and operating profit up 75%, highlighting how earnings drivers diverge between golf-equipment-heavy operators and branded apparel players. At the same time, some observers have argued the global golf market has entered a downturn. With channel mix, currency and inventory all acting at once, revenue growth and margins can move in different directions from quarter to quarter.
| Price | ₩68,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩2.62T |
| P/E | 4.9 |
| P/B | 1.25 |
| ROE | 28.3% |
| Dividend yield | 3.94% |
With its Q2 release the company said it plans to keep strengthening its domestic and overseas growth base in the second half through better product competitiveness and retail expansion in new overseas markets. On sell-side estimates, Daishin Securities said in a July 31, 2026 report that it projects 2026 revenue of KRW 2,073bn and operating profit of KRW 538bn, cutting its prior revenue and operating profit forecasts by 1.1% and 2.2%, and forecast annual MLB revenue of KRW 1,415bn with growth of 16.9% in domestic non-duty-free, 9.0% in China and 18.8% in Hong Kong plus Discovery revenue of KRW 344bn, down 1.0% year on year. The same report expected China to grow 6-7% in the second half, with won-denominated sales rising steadily on currency effects even if yuan-based sales do not increase much. On store rollout, SK Securities said in a July 2026 report that Discovery had 27 stores in China with expansion slated for the F/W season, while Samsung Securities said in an April 2026 report that expansion toward a 40-store target for 2026 was under way. On target prices, Hanwha Investment & Securities said in an August 3, 2026 report that it maintained a Buy rating while lowering its target price to KRW 100,000, and Eugene Investment & Securities said in a June 2026 report that it maintained a Buy rating and a KRW 100,000 target price. Execution of the company's own plan also bears watching: its first corporate value-up plan in April 2025 set a 10% average annual revenue growth target through 2027, but first-year growth came in at 2%, and of a promised KRW 60bn-plus three-year buyback only KRW 6.5bn was executed in the first year. Daishin Securities analyst Yoo Jung-hyun wrote on July 31, 2026 that with China prioritizing inventory health, second-half growth and whether the TaylorMade acquisition proceeds would be the main share-price variables.
F&F's trailing four-quarter earnings (Q3 2025 to Q2 2026) run above its last confirmed annual figures, so its price-to-earnings multiple sits toward the low end relative to Korean consumer-sector averages. Eugene Investment & Securities said in a June 2026 report that the shares traded at roughly 6-7 times forecast earnings for the coming 12 months and that TaylorMade-related potential value was not sufficiently reflected in the price, while Samsung Securities said in an April 2026 report that it cut its target multiple from 9 times to 8 times on weaker sentiment tied to global consumption slowdown concerns. Against net assets the share price sits above book value, though investors should note that book value per share differs between the in-house calculation and the exchange's published figure, producing slightly different price-to-book readings. On distributions, the 2025 shareholder return ratio on a separate basis reached 27%, beating its target, and dividend-led returns grew enough for the company to qualify as a high-dividend firm under Korean tax incentive law, leaving the dividend yield above the domestic market average. That said, how the earnings multiple should be read could change materially depending on the treatment of the TaylorMade stake; SK Securities noted in a July 2026 report that TaylorMade's equity value is not currently reflected in the financial statements.
Domestic MLB non-duty-free sales rose 18% in Q2 2026, attributed to expanding sales to foreign tourists at flagship stores in prime districts, while MLB Kids sales grew 20%. The company said domestic revenue rose 4.9% on strong MLB accessory sales and channels with a high share of foreign customers. Brand recognition converting directly into sales through inbound channels offers marketing efficiency benefits. Still, such demand is linked to tourism policy and exchange rates, so its durability requires separate confirmation.
The China entity generated KRW 177.6bn in Q2 2026, or 44.5% of group revenue, supported by 1,062 local doors including 923 MLB and 27 Discovery stores. The company said it flexibly adjusted shipment timing and volumes to match local consumer sell-through, which limited revenue growth while consumer sales held firm at levels similar to a year earlier. Because shipments were curtailed to manage inventory, room remains for shipments to normalize once inventory is cleaner. Discovery is also assessed to have settled into premium local positioning with low discount rates, driving S/S apparel sales growth.
On confirmed financials the debt-to-equity ratio fell from 66.5% in 2022 to 41.1% in 2025, with 2025 equity at KRW 1,878.7bn. Shareholder returns combine dividends and buybacks, the minimum dividend floor was raised, and the 2025 separate-basis return ratio of 27% exceeded the target. Daishin Securities said in a May 2026 report that improving earnings made a dividend increase likely and that the shareholder return ratio was expected to rise year on year. Any expansion, however, is a board decision, so actual execution must be verified.
Discovery sales fell about 5% in Q2 2026, extending Q1's decline, and Daishin Securities projected 2026 revenue of KRW 344bn, down 1.0% year on year. With heavy reliance on MLB, weakness in the second pillar increases growth volatility. Hanwha Investment & Securities said in a July 2026 report that domestic Discovery fell 5% but that the pace of decline was moderating versus the prior year. When Discovery's China store rollout translates into earnings remains to be confirmed.
On confirmed results the operating margin fell from 29.0% in 2022 to 24.2% in 2025 and stood at 21.6% in Q2 2026. SG&A rose 11% on items such as higher China advertising costs amid a stronger yuan, cutting the Q2 operating margin by 0.5 percentage point year on year, per Daishin Securities on July 31, 2026. The same report noted that both Q2 revenue and operating profit came in slightly below its estimates and consensus. The currency effect cuts both ways, aiding reported revenue while also inflating local costs.
F&F extended by six months a KRW 4tn acquisition-financing and bridge-loan commitment with Samsung Securities, Mirae Asset Securities and Korea Investment & Securities, while cash and equivalents stood at KRW 325.4bn at end-2025, or KRW 397.0bn on a holding-company consolidated basis. In September 2025, Invest Chosun reported that acquisition financing secured against TaylorMade shares was being discussed at rates as high as 8-10% and that, unlike dollar-holding foreign bidders, F&F is exposed to currency risk. Conversely, if the process ends in a sale, large cash inflows would arrive but the chance to consolidate the business would disappear. Eugene Investment & Securities noted that in an acquisition scenario, initial one-off costs would inevitably dent near-term per-share earnings.
F&F's first half of 2026 delivered growth in both revenue and profit, but the quality of that growth differed between Korea and China. On confirmed figures, Q2 2026 revenue was KRW 399.6bn with operating profit of KRW 86.5bn, and for the first half revenue of KRW 960.5bn and operating profit of KRW 240.0bn rose 8.6% and 15.6% respectively. Domestically, MLB non-duty-free and kids lines grew at double-digit rates, while in China the company accepted limited revenue recognition from shipment throttling in exchange for cleaner inventory and full-price sell-through. The operating margin, however, fell from 29.0% in 2022 to 24.2% in 2025 and 21.6% in Q2 2026, showing cost structure weighing on margins, and Discovery kept contracting. The balance sheet looks stable with the debt-to-equity ratio down to 41.1%, yet operating cash flow declined for three consecutive years. On top of this, the TaylorMade re-sale process and the right-of-first-refusal decision remain unresolved, creating two very different financial pictures: funding strain if it acquires, cash inflows if it sells. The supportive factors are brand-driven inbound demand at home and the scale of the China store network; the offsetting factors are rising costs, brand concentration and TaylorMade-related uncertainty, with the next checkpoints being Q3 results, China F/W store openings and the conclusion of the sale process.
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데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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