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Dear U · 미디어·엔터 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
디어유는 중국·일본·미국 3개 해외 시장에서 동시다발적 확장을 진행하는 가운데, 분기별 이익 변동성이 함께 나타나는 국면에 있다.
디어유는 아티스트와 팬이 1대1 프라이빗 메시지로 소통하는 구독형 서비스 '버블(bubble)'을 핵심 사업으로 하는 팬 커뮤니케이션 플랫폼 기업이다. 2025년 10월 SM스튜디오스와 SM엔터테인먼트의 합병에 따라 최대주주 명의가 SM엔터테인먼트로 변경됐으며, 소유 비율은 50.03%로 유지됐다. JYP엔터테인먼트 등 다수 대형 기획사도 지분 참여 및 서비스 입점 형태로 관계를 맺고 있다. 매출의 대부분은 버블 구독료에서 발생하는데, 2025년 기준 전체 매출의 93% 이상이 버블에서 나온 것으로 파악된다. 2025년 6월 말 기준 해외 이용 비중은 약 73%로 절대적인 비중을 차지한다. 회사는 2024년 상반기 일본향 '버블포재팬', 하반기 북미향 '더 버블'을 잇따라 론칭해 해외 IP와 글로벌 구독자 유입을 시작했고, 2025년 6월에는 텐센트뮤직엔터테인먼트(TME)와 협업해 중국향 'QQ뮤직 버블'을 출시했다. 중국 사업은 TME가 전체 판매대금의 약 8~10%를 로열티 수익으로 인식하는 구조로, 매출 규모 대비 이익 기여도가 상당할 것으로 업계는 평가한다. 미국은 2024년 9월 라틴 인기 아티스트 제이 발빈, 페소 플루마를 앞세워 '더 버블'을 정식 론칭했으며 이후 오프라인 매장을 거점으로 하는 신사업을 준비 중이다. 경쟁 구도상 하이브의 위버스 등 기획사 자체 팬 플랫폼과 병존하지만, 디어유는 다수 기획사·IP를 아우르는 서비스 구조를 특징으로 한다.
2025년 연간 매출액은 838억 3,488만원으로 전년(748억 6,352만원) 대비 12.0% 증가했고, 영업이익은 313억 9,166만원으로 23.5% 증가하며 영업이익률이 37.4%까지 개선됐다. 반면 지배주주순이익은 186억 3,017만원으로 전년(243억 8,827만원) 대비 23.6% 감소해 영업이익과 순이익의 방향이 엇갈렸는데, 이는 2025년 2분기의 일회성 요인에 기인한다. 실제로 2025년 2분기는 영업이익 74억 4,160만원을 기록했음에도 지배주주순이익은 -65억 9,925만원으로 적자를 냈다. 보수적인 자산 평가 기준에 따라 미국 법인 71억원, 본사 48억원 규모의 아티스트 미니멈개런티(MG) 선급비용 등이 영업외비용으로 대규모 손상 처리된 영향이다. 이후 3분기(영업이익 87억 1,482만원, 순이익 97억 2,019만원)와 4분기(영업이익 97억 5,421만원, 순이익 102억 9,582만원)에는 순이익이 정상화되며 분기 기준 최대 실적을 경신했다. 4분기 실적 개선은 2025년 하반기 구독료 인상분(11~12%)의 온기 반영과 원화 약세에 따른 환율 효과, PG결제 전환 확대에 따른 지급수수료 비중 하락(약 40%, 전년 대비 8%포인트 하락)이 겹친 결과로 분석된다. 2026년 1분기는 매출 234억 655만원(+33.4% YoY), 영업이익 96억 9,624만원(+76.9% YoY), 순이익 117억 6,268만원(+125.6% YoY)으로 성장세가 이어졌다. 그러나 2026년 2분기는 매출 233억 5,226만원, 영업이익 94억 577만원으로 전분기와 유사한 외형을 유지했으나 순이익은 45억 3,236만원으로 전분기 대비 크게 줄었는데, 미국 신사업 오프라인 매장 준비에 따른 사용권 자산상각비 반영과 소속사 이적에 따른 아티스트 이탈로 평균 구독 수가 197만 명(전분기 대비 4만 명 감소)으로 줄어든 점이 배경으로 지목된다.
K팝 팬덤 산업은 아티스트 활동 사이클(컴백, 투어, 군입대 등)에 실적이 민감하게 연동되는 특성을 지니며, 실제로 2025년 4분기에는 주요 아티스트의 군입대와 서비스 종료, 중국 구독자 이관 영향으로 구독수가 전분기 대비 7% 감소한 바 있다. 팬 플랫폼 경쟁 구도에서는 하이브의 위버스 등 기획사 자체 플랫폼이 병존하지만, 디어유는 SM·JYP 등 다수 기획사의 IP를 서비스에 아우르는 구조를 유지하고 있다. 중국 시장에서는 TME와의 협업이 핵심 축으로, QQ뮤직 버블은 판매대금의 약 8~10%를 로열티 수익으로 인식하는 구조를 취해 매출 규모 대비 이익 기여도가 클 것으로 업계는 보고 있다. 2026년 7월 기준 QQ뮤직 버블 출시 1주년을 맞아 회사는 K팝과 C팝을 아우르는 약 490명의 아티스트가 입점했다고 밝혔으며, 이 중 K팝 아티스트는 약 360명, C팝 아티스트는 약 130명 수준이라고 설명했다. 일본 합작법인은 지난해부터 분기 기준 손익분기점을 넘어서며 안정적인 운영 단계에 접어든 것으로 회사는 설명했다. 미국의 경우 아직 초기 단계로 실적 기여도가 낮은 편이나, 아티스트·구독자 수가 점진적으로 늘어나고 있는 상황이라는 평가가 나온다. PG결제 전환은 지급수수료 절감을 통한 업계 전반의 마진 개선 트렌드와 맞물려 있으나, 2026년 1분기 기준 전환율은 16%로 시장 예상보다 완만한 속도를 보이고 있다.
| 주가 | ₩16,710 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,967억원 |
| PER | 10.9 |
| PBR | 1.81 |
| ROE | 17.7% |
| 배당수익률 | 1.89% |
회사는 중국·일본·미국 등 해외 사업의 성과를 향후 성장의 핵심 축으로 제시하고 있으며, 국내 구독자 성장세가 제한적인 가운데 해외 사업이 추가 성장을 견인할 것으로 분석되고 있다. 삼성증권은 2026년 8월 리포트에서 미국 신사업이 오프라인 매장을 거점으로 연내 론칭될 것으로 전망했다. QQ뮤직 버블은 C팝 아티스트 입점을 중심으로 지속적인 확장 흐름을 유지하고 있으나, 중국 로열티 매출은 1개 분기 시차를 두고 인식되는 구조여서 향후에도 이러한 인식 지연이 반복될 가능성이 있다. PG결제 전환율은 2026년 1분기 기준 16%로 시장 예상보다 완만한 속도를 보이고 있어, 지급수수료 절감 효과가 본격화되는 시점이 관전 포인트로 남아 있다. 회사는 2025년 정기주주총회에서 사업목적 추가 안건을 가결했으며(2026년 3월 24일), 이는 미국 신사업 등 사업 다각화를 위한 준비 절차로 해석된다. 최대주주인 SM엔터테인먼트는 2026년 8월 에브리싱재팬 및 SMEJ홀딩스 지분을 추가 취득하는 등 그룹 차원의 해외 사업 정비도 이어지고 있어, 디어유의 해외 확장과의 연계 가능성이 주목된다. KB증권은 2026년 5월 리포트에서 해외 부문의 실적 기여도가 아직 낮은 편이나 아티스트·구독자 수가 점진적으로 늘어나고 있다고 평가했다.
디어유는 2022년부터 2025년까지 매출과 영업이익이 동반 성장하며 코스닥 내에서 흑자 기조를 유지해온 미디어·엔터 플랫폼으로 분류된다. 주요 증권사들은 목표주가 산정 시 서로 다른 배수를 적용해왔는데, 삼성증권은 2026년 8월 리포트에서 12개월 선행 순이익에 글로벌 동종업체 기준 주가수익비율 20배를 적용해 목표주가 3만원을 제시했고, KB증권은 2026년 5월 리포트에서 엔터 산업 대비 높은 성장성을 근거로 주가수익비율 25배를 적용해 목표주가 4만 6,000원을 제시했다. 부채비율은 2022년 8.0%에서 2025년 15.8%로 다소 높아졌으나 여전히 낮은 수준이며, 자기자본은 같은 기간 1,412억원에서 2,099억원으로 확대돼 재무 안정성은 견조한 편이다. 2025년 2분기의 일회성 손상 이후 이익이 회복 흐름을 보였으나 2026년 2분기 순이익이 다시 둔화되는 등 분기별 변동성이 이어지고 있어, 시장이 적용하는 밸류에이션 배수와 실제 거래 배수의 관계는 향후 분기 실적 발표 결과에 따라 달라질 수 있다. 회사는 최근 결산기에 현금배당을 실시했으나, 성장주 특성상 배당 관련 지표는 고배당 업종 대비 낮은 수준으로 분류되는 편이다.
중국(QQ뮤직 버블), 일본, 미국 3개 신규 시장에서 동시에 성장 동력을 확보하고 있다는 점이 특징이다. 일본 합작법인은 이미 분기 기준 손익분기점을 넘어선 것으로 회사는 설명하고 있으며, 중국은 출시 1주년을 맞아 약 490명의 아티스트가 입점하는 등 서비스 기반이 확대되고 있다. 미국은 아직 초기 단계이나 라틴 아티스트를 앞세운 라인업 강화가 이어지고 있어, 특정 국가·아티스트 리스크를 분산시키는 효과를 기대할 수 있다.
PG결제 전환 확대에 따라 매출 대비 지급수수료 비중이 낮아지는 추세가 확인되고 있으며, 2025년 4분기 기준 지급수수료 비중은 전년 대비 8%포인트 하락한 약 40%를 기록했다. 구독형 서비스 특성상 유료 회원 이용률이 100%에 가까워 매출 증가가 이익으로 직결되는 영업레버리지 구조를 갖고 있다. 중국 로열티 매출 역시 매출 규모 대비 마진 기여도가 클 것으로 업계는 평가하고 있어, 결제 구조 개선이 지속될 경우 영업이익률 추가 개선의 여지가 있다.
2025년 3분기부터 2026년 1분기까지 3개 분기 연속으로 분기 기준 영업이익 최대치를 경신한 바 있다. 이는 구독료 인상 온기 반영, 환율 효과, 수수료 절감이 동시에 작용한 결과로, 일회성 요인이 소멸된 이후 이익 회복력이 확인된 사례로 볼 수 있다. 2026년 1분기에는 매출·영업이익·순이익이 모두 두 자릿수 이상 성장하며 이러한 회복 흐름을 재확인시켰다.
소속사 이적, 군입대, 서비스 종료 등 아티스트 관련 이슈에 따라 구독자 수가 분기마다 등락을 거듭하고 있다. 2026년 2분기에는 소속사 이적에 따른 아티스트 이탈로 평균 구독 수가 197만 명으로 전분기보다 4만 명 감소했다. 구독자 기반이 매출의 근간인 만큼, 이러한 변동성은 향후에도 실적의 불확실성 요인으로 남아 있다.
C팝 아티스트 입점 속도와 중국 로열티 매출 인식이 시장 기대보다 완만하게 진행되고 있다는 지적이 이어지고 있다. 로열티 매출은 1개 분기 시차를 두고 인식되는 구조로, 실적에 반영되는 시점이 예상보다 지연될 가능성이 있다. PG결제 전환율도 2026년 1분기 기준 16%로 시장 예상보다 낮아, 수익성 개선의 속도에 대한 불확실성이 존재한다.
2026년 2분기부터 미국 오프라인 매장 준비와 관련한 사용권 자산상각비가 반영되며 연결 자회사 영업손실 규모가 확대된 것으로 파악된다. 신규 사업이 본격 매출을 창출하기 전까지는 이러한 초기 투자 비용이 단기적으로 연결 수익성에 부담을 줄 수 있다. 오프라인 매장 거점 사업의 연내 론칭 여부와 초기 성과는 아직 확인되지 않은 변수다.
디어유는 2022~2025년 매출과 영업이익이 동반 성장한 흑자 기조의 팬 커뮤니케이션 플랫폼으로, 2025년에는 영업이익이 사상 최대치를 기록했다. 다만 2025년 2분기 일회성 손상과 2026년 2분기 순이익 둔화 등 분기별 이익 변동성이 반복적으로 나타나고 있어, 영업 성과와 순이익 흐름을 함께 살펴볼 필요가 있다. 중국·일본·미국 3개 해외 시장에서의 동시 확장은 성장 잠재력과 동시에 실행 속도에 대한 불확실성을 내포하고 있으며, 특히 중국 로열티 매출 인식 지연과 미국 신사업 초기 비용은 단기 실적에 영향을 줄 수 있는 변수다. PG결제 전환에 따른 지급수수료 절감은 마진 개선의 핵심 동력으로 작용하고 있으나 전환 속도는 시장 기대보다 완만하다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 낮고 자기자본이 꾸준히 확대되는 등 안정성은 양호한 편이다. 최대주주인 SM엔터테인먼트와의 연계, 텐센트뮤직과의 중국 협업 구조는 사업 안정성과 성장 동력을 동시에 뒷받침하는 요인으로 평가된다. 향후 분기 실적 발표와 해외 사업 진행 상황이 실적 방향성을 가늠하는 핵심 변수가 될 것으로 보인다.
English version
DearU is simultaneously expanding into China, Japan, and the United States, while quarterly earnings continue to show notable volatility.
DearU is a fan communication platform company whose core business is 'bubble,' a subscription service that lets fans exchange private one-on-one messages with artists. Following the October 2025 merger of SM Studios into SM Entertainment, the controlling shareholder's name changed to SM Entertainment while the stake was maintained at 50.03%. Several major agencies, including JYP Entertainment, also maintain equity or service participation relationships with the company. Most revenue comes from bubble subscription fees, with over 93% of total 2025 revenue attributed to bubble. As of the end of June 2025, overseas usage accounted for roughly 73% of the total, an overwhelming majority. The company launched 'bubble for Japan' in the first half of 2024 and 'the bubble' for North America in the second half, beginning to bring in overseas IP and global subscribers, before launching the China-focused 'QQ Music bubble' in June 2025 in partnership with Tencent Music Entertainment (TME). Under the China arrangement, TME recognizes roughly 8-10% of total sales proceeds as royalty revenue, which the industry views as a structure that could deliver outsized profit contribution relative to revenue size. In the United States, 'the bubble' officially launched in September 2024 featuring popular Latin artists J Balvin and Peso Pluma, and the company is now preparing a new offline-store-based business. Competitively, DearU coexists with agency-operated platforms such as HYBE's Weverse, but is distinguished by a service structure that spans multiple agencies and IPs.
Full-year 2025 revenue reached 83.83 billion won, up 12.0% from 74.86 billion won in 2024, while operating profit rose 23.5% to 31.39 billion won, lifting the operating margin to 37.4%. In contrast, net profit attributable to owners fell 23.6% to 18.63 billion won from 24.39 billion won, diverging from the operating profit trend due to a one-off item in the second quarter of 2025. Despite recording operating profit of 7.44 billion won in Q2 2025, net profit attributable to owners was negative at -6.60 billion won. This reflected a large non-operating impairment of artist minimum-guarantee prepayments under conservative asset valuation standards, amounting to about 7.1 billion won at the U.S. subsidiary and 4.8 billion won at headquarters. Net profit normalized afterward, with Q3 (operating profit 8.71 billion won, net profit 9.72 billion won) and Q4 (operating profit 9.75 billion won, net profit 10.30 billion won) both setting quarterly records. The Q4 improvement reflected the full-quarter effect of the 11-12% subscription price increase implemented in the second half of 2025, favorable currency effects from won weakness, and a drop in the payment-fee ratio to about 40% (down 8 percentage points year over year) driven by expanded PG payment conversion. Growth continued in Q1 2026, with revenue of 23.41 billion won (+33.4% YoY), operating profit of 9.70 billion won (+76.9% YoY), and net profit of 11.76 billion won (+125.6% YoY). However, Q2 2026 revenue of 23.35 billion won and operating profit of 9.41 billion won held roughly steady versus the prior quarter, while net profit dropped sharply to 4.53 billion won, attributed to right-of-use asset amortization related to preparations for a new U.S. offline store and a decline in average subscribers to 1.97 million (down 40,000 quarter over quarter) amid artist departures tied to agency transfers.
The K-pop fandom industry is highly sensitive to artist activity cycles such as comebacks, tours, and military enlistment; in Q4 2025, subscriber numbers fell 7% quarter over quarter due to key artists' enlistments, service discontinuations, and the migration of Chinese subscribers. In the competitive landscape, agency-operated platforms such as HYBE's Weverse coexist with DearU, which maintains a structure spanning IP from multiple agencies including SM and JYP. In China, the partnership with TME is the central pillar, with the QQ Music bubble structured to recognize about 8-10% of sales proceeds as royalty revenue, which the industry views as potentially delivering outsized profit contribution relative to revenue size. As of July 2026, marking the one-year anniversary of the QQ Music bubble launch, the company reported roughly 490 artists on the platform spanning K-pop and C-pop, with about 360 K-pop artists and about 130 C-pop artists. The Japan joint venture has reportedly reached stable operations, surpassing quarterly break-even since last year according to the company. The U.S. business remains at an early stage with a low contribution to results, though artist and subscriber counts are said to be gradually increasing. PG payment conversion is tied to an industry-wide margin-improvement trend through lower payment fees, but the conversion rate stood at 16% as of Q1 2026, a slower pace than the market had expected.
| Price | ₩16,710 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.40T |
| P/E | 10.9 |
| P/B | 1.81 |
| ROE | 17.7% |
| Dividend yield | 1.89% |
The company positions overseas operations in China, Japan, and the United States as the key axis of future growth, with domestic subscriber growth seen as limited while overseas business is expected to drive additional expansion. Samsung Securities projected in an August 2026 report that the new U.S. business, based around offline stores, would launch within the year. The QQ Music bubble continues to expand mainly through C-pop artist additions, but Chinese royalty revenue is recognized with a one-quarter lag, meaning this recognition delay could recur going forward. The PG payment conversion rate stood at 16% as of Q1 2026, a slower pace than the market expected, leaving the timing of full-scale payment-fee savings as a point to watch. The company passed a resolution to add new business purposes at its 2025 annual general shareholders' meeting (held March 24, 2026), which is interpreted as preparation for business diversification including the new U.S. venture. Controlling shareholder SM Entertainment also continued group-level overseas restructuring, acquiring additional stakes in Everysing Japan and SMEJ Holdings in August 2026, raising questions about potential linkage with DearU's overseas expansion. KB Securities noted in a May 2026 report that while the overseas segment's contribution to results remains low, artist and subscriber counts are gradually increasing.
DearU is classified as a media and entertainment platform company that has maintained profitability on KOSDAQ while growing both revenue and operating profit from 2022 through 2025. Major brokerages have applied differing multiples in setting target prices: Samsung Securities, in an August 2026 report, applied a 20x price-to-earnings multiple based on global peer comparables to forward earnings, arriving at a target price of 30,000 won, while KB Securities, in a May 2026 report, applied a 25x multiple citing growth superior to the entertainment industry, arriving at a target price of 46,000 won. The debt ratio rose somewhat from 8.0% in 2022 to 15.8% in 2025 but remains at a low level, and equity expanded from 141.2 billion won to 209.9 billion won over the same period, reflecting solid financial stability. Earnings recovered after the one-off impairment in Q2 2025, but net profit slowed again in Q2 2026, and this quarter-to-quarter volatility means the relationship between market-applied valuation multiples and the multiple at which the stock actually trades can shift with each earnings release. The company paid a cash dividend in its most recent fiscal year, though dividend-related metrics tend to sit at a lower level than high-dividend sectors given the company's growth-stock characteristics.
A distinguishing feature is the simultaneous pursuit of growth drivers across three new markets: China (QQ Music bubble), Japan, and the United States. The Japan joint venture has reportedly already surpassed quarterly break-even, while China's service base has expanded to about 490 artists as of its one-year anniversary. The U.S. business remains at an early stage but continues to strengthen its lineup around Latin artists, offering a way to diversify country- and artist-specific risk.
A trend of declining payment-fee ratios has been confirmed as PG payment conversion expands, with the fee ratio falling to about 40% in Q4 2025, down 8 percentage points year over year. Given the subscription model's near-100% paid usage rate, revenue growth translates directly into profit through operating leverage. Chinese royalty revenue is also seen by the industry as carrying outsized margin contribution relative to its revenue size, leaving room for further operating margin improvement if payment-structure gains continue.
Operating profit set consecutive quarterly records for three straight quarters, from Q3 2025 through Q1 2026. This resulted from the combined effect of the full-quarter subscription price increase, favorable currency effects, and fee reductions, demonstrating earnings resilience once the one-off item faded. Q1 2026 reaffirmed this recovery trend, with revenue, operating profit, and net profit all growing at double-digit rates or higher.
Subscriber counts have fluctuated quarter to quarter due to artist-related issues such as agency transfers, military enlistment, and service discontinuations. In Q2 2026, average subscribers fell to 1.97 million, down 40,000 from the prior quarter, due to artist departures tied to agency transfers. Since the subscriber base underpins revenue, this volatility remains a source of uncertainty for future results.
There have been repeated observations that the pace of C-pop artist onboarding and recognition of Chinese royalty revenue has been slower than the market expected. Royalty revenue is recognized with a one-quarter lag, meaning the timing of its reflection in results could be delayed beyond expectations. The PG payment conversion rate also stood at 16% in Q1 2026, below market expectations, leaving uncertainty around the pace of margin improvement.
Starting in Q2 2026, right-of-use asset amortization tied to U.S. offline store preparation has been reflected, expanding the consolidated subsidiary's operating loss. Until the new business generates meaningful revenue, these upfront investment costs could weigh on consolidated profitability in the near term. Whether the offline-store-based business launches within the year and its initial performance remain unconfirmed variables.
DearU is a profitable fan communication platform that grew both revenue and operating profit from 2022 through 2025, with operating profit reaching a record high in 2025. However, recurring quarterly earnings volatility—including the one-off impairment in Q2 2025 and the net profit slowdown in Q2 2026—means operating performance and net profit trends need to be examined together. Simultaneous expansion across three overseas markets—China, Japan, and the United States—carries growth potential alongside execution-pace uncertainty, with delayed Chinese royalty revenue recognition and initial U.S. business costs standing out as variables that could affect near-term results. Fee savings from PG payment conversion remain a key margin driver, though the conversion pace has been slower than the market expected. On the financial structure side, stability appears solid, with a low debt ratio and steadily expanding equity. The relationship with controlling shareholder SM Entertainment and the China collaboration structure with Tencent Music are viewed as factors supporting both business stability and growth potential. Upcoming quarterly earnings releases and the progress of overseas operations are likely to be the key variables shaping the direction of future results.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)