KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
HEM Pharma · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
HEM파마는 암웨이와의 파트너십을 축으로 일본 마이랩 사업과 글로벌 프로바이오틱스 공급을 확대하고 있으나, 누적 적자와 급증한 부채비율이 재무구조에 부담으로 남아 있다.
HEM파마는 독자 특허 기술인 장내 미생물 시뮬레이터 PMAS를 기반으로 맞춤형 헬스케어(마이랩)와 생균치료제(LBP) 개발을 함께 영위하는 마이크로바이옴 전문 기업이다. 유진투자증권의 2026년 1월 26일 보고서에 따르면 매출 비중은 맞춤형 헬스케어 사업인 마이랩이 42%, 파이토바이옴이 42.4% 수준으로 두 축이 사실상 매출의 대부분을 구성한다. 마이랩 서비스는 고객의 분변을 채취해 마이크로바이옴·대사체를 분석하고 맞춤형 프로바이오틱스 솔루션을 제안하는 구조로, 한국암웨이 회원을 대상으로 운영되며 20년 장기 독점계약을 기반으로 한다. 최근에는 이 서비스가 일본으로 확장되어 현지 법인이 분변 샘플을 수거·전처리하고 한국 광교 연구소에서 최종 분석을 수행하는 방식으로 운영되고 있다. 여기에 홍콩·베트남으로 '바디키 그레인' 제품 수출을 시작하고 일본 도�쿄 법인을 설립하는 등 아시아 사업도 확장 중이다. LBP 신약 파이프라인은 우울증 치료 후보물질 HEMP-001이 미국 FDA 임상 2a상 IND 승인을, LARS 증후군을 겨냥한 HEMP-002가 호주 HREC 임상 2a상 IND 승인을 받아 연구용 단계를 넘어 임상 개발 단계로 진입했다. 최근에는 변기 부착형 디바이스로 생체신호를 수집·분석하는 AI 플랫폼 '바이그널'을 새로운 성장축으로 추가해 셀트리온과 파일럿 계약을 체결했다. 경쟁구도상 국내외 대형 CMO·CDMO 대비 데이터 기반 맞춤형 서비스라는 차별점을 내세우고 있으나, 매출 기반이 여전히 암웨이라는 단일 파트너에 크게 의존하는 구조다.
연간 매출은 2022년 37억원에서 2023년 53억원, 2024년 151억원으로 늘었으나 2025년에는 130억원으로 소폭 감소했다. 영업손실은 2022년 132억원, 2023년 118억원, 2024년 77억원으로 축소되는 흐름을 보였지만 2025년에는 다시 156억원으로 확대됐고 영업이익률은 -120.1%를 기록했다. 지배주주순손실도 2024년 76억원에서 2025년 238억원으로 크게 늘었는데, 분기별로 보면 2025년 4분기 지배주주순손실이 147억원에 달해 연간 손실 확대의 대부분을 차지했다. 이는 같은 분기 영업손실(68억원)보다 훨씬 큰 규모로, 비영업적 손익 요인이 컸음을 시사한다. 반면 2026년 1분기(순손실 42억원)와 2분기(순이익 15억원)를 보면 영업손실은 각각 38억원, 29억원으로 여전히 지속됐음에도 2분기 지배주주순이익은 처음으로 흑자 전환했다. 이 역시 영업손익과 순이익 간 괴리가 뚜렷해 일회성·비영업적 요인의 영향을 배제할 수 없으며, 순수 영업 성과로 단정하기는 이르다. 자기자본은 2024년 261억원에서 2025년 52억원(지배주주 지분 50억원)으로 급감했고, 부채총계는 같은 기간 107억원에서 466억원으로 늘어 부채비율이 41.1%에서 894.0%로 치솟았다. 영업활동현금흐름은 2022~2025년 매년 마이너스(각각 -111억원, -53억원, -77억원, -83억원)를 유지해, 외부 자금조달에 의존하는 구조가 지속되고 있음을 보여준다.
글로벌 마이크로바이옴·맞춤형 헬스케어 산업은 개인화된 건강관리에 대한 수요 증가와 데이터 기반 진단 기술 발전을 배경으로 성장하고 있다. HEM파마가 목표로 하는 미국 건강기능식품 시장은 약 95조원 규모로 2031년까지 연평균 5.8% 성장이 전망된다. 일본은 전체 인구의 약 30%가 65세 이상인 초고령 사회로 발효식품 문화와 장 건강에 대한 관심이 높아 예방 중심 헬스케어 서비스 수요가 빠르게 확대되고 있으며, 글로벌 암웨이 매출 기준 상위 5개 시장 중 하나로 꼽힌다. 이런 환경에서 HEM파마는 초기 마이크로바이옴 기업들이 겪었던 유통·고객획득 비용 문제를 암웨이라는 글로벌 유통망을 통해 우회하는 전략을 취하고 있다. 다만 이 전략은 동시에 매출의 상당 부분이 단일 파트너사 채널에 의존하는 구조적 특성을 낳는다. 경쟁구도 측면에서는 국내외 대형 CMO/CDMO들이 생균치료제(LBP) 위탁개발생산 시장에 진입하고 있어, HEM파마는 자체 데이터 자산과 PMAS 분석 기술을 차별화 요소로 앞세우고 있다. 산업 사이클상으로는 마이랩과 같은 소비자 대상 서비스가 상업화 초기 단계를 지나 해외 확장 국면에 진입하고 있는 반면, LBP 신약 파이프라인은 아직 임상 2a상 수준으로 상업화까지 상당한 시간이 필요한 단계다.
| 주가 | ₩34,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,455억원 |
| ROE | -115.4% |
HEM파마는 2026년 8월 완료한 540억원 규모 제2회차 전환사채 자금 중 270억원을 세종 2공장 신축에, 75억원을 분석 전 공정 자동화 설비 구축에 투입할 계획이다. 세종 2공장은 이미 확보한 부지를 활용해 연내 착공하고 2027년 하반기 가동을 목표로 하며, 분석 처리능력은 2027년 말까지 현재의 2배, 2028년 말까지 5배 이상으로 확대할 계획이다. 암웨이와 공동개발한 '뉴트리라이트 프로바이오틱스'는 2026년 9월 한국 출시를 시작으로 2027년부터 미국·일본 등 글로벌 주요 국가로 순차 출시될 예정이며, 회사 측은 한국 출시를 기점으로 연내 추가 발주가 이어질 것으로 기대하고 있다. 일본에서는 '마이랩 플러스' 선주문이 이미 지난해 국내 연간 매출을 넘어서는 규모로 확대됐으며, 회사는 향후 대만·태국·미국 등으로 진출 국가를 늘려갈 계획이라고 밝혔다. AI 기반 플랫폼 '바이그널'은 셀트리온과의 파일럿 계약을 통해 임직원 대상 실증사업에 착수한 초기 단계로, 상업화까지는 추가 검증이 필요하다. 종합하면 회사의 단기 전망은 일본·한국의 기존 사업 확장과 신규 해외 발주가 실제 매출·이익으로 얼마나 빠르게 전환되는지, 그리고 신규 생산시설이 계획대로 가동되는지에 달려 있다.
HEM파마는 상장 이후 지속된 순손실로 자기자본이 크게 줄어든 반면 시장에서 형성되는 시가총액은 이보다 훨씬 큰 수준에서 거래되어, 순자산 대비 프리미엄이 상당히 큰 구간에 놓여 있다. 이는 이익창출력보다는 암웨이 파트너십을 통한 해외 확장 스토리와 축적된 마이크로바이옴 데이터 자산에 대한 시장의 성장 기대가 반영된 결과로 볼 수 있다. 이익 기준 밸류에이션 지표는 회사가 아직 연간 기준 흑자를 낸 적이 없어 산출되지 않으며, 배당 역시 이뤄지지 않고 있어 배당을 통한 주주환원 측면의 비교는 어렵다. 최근 분기 흐름을 보면 영업손실은 지속되는 가운데 지배주주순이익이 한 차례 흑자로 전환되는 등 손익 구조에 변화의 조짐이 나타나고 있으나, 이 흑자가 영업 외 요인에 기인했을 가능성이 있어 추세적 개선으로 단정하기는 이르다. 향후 해외 매출 확대가 실제 이익 개선으로 연결되는지가 이러한 프리미엄의 정당성을 가늠하는 핵심 변수가 될 것으로 보인다.
HEM파마는 한국암웨이와 마이랩 서비스에 대해 20년 장기 독점계약을 맺고 있으며, 2026년 6월에는 글로벌 암웨이 공급망 법인 ABG로부터 신규 프로바이오틱스 제품에 대한 정식 구매발주서를 수령했다. 이 제품은 2026년 9월 한국에서 정식 출시됐고, 2027년부터 미국·일본 등으로 글로벌 판매가 확대될 예정이다. 회사는 한국 출시를 기점으로 연내 추가 발주가 이어질 것으로 기대하고 있어, 암웨이 채널을 통한 매출 기반이 다변화·확대될 여지가 있다.
일본 '마이랩 플러스' 선주문은 2월 72억원, 5월 21억원이 추가되며 누적 9만건, 약 93억원 규모로 확대됐고, 일본법인은 영업이익 흑자로 전환한 것으로 전해졌다. 2026년 2분기에는 영업손실이 지속됐음에도 지배주주순이익이 처음으로 흑자를 기록해, 해외 사업의 성과가 일부 재무지표에 반영되기 시작한 모습이다. 다만 이 흑자가 비영업적 요인에 기인했을 가능성도 배제할 수 없어 추가 확인이 필요하다.
2026년 8월 국민성장펀드를 비롯한 국내 주요 기관투자자가 참여한 540억원 규모 제2회차 전환사채 납입이 완료됐으며, 이 중 270억원은 세종 2공장 신축, 75억원은 분석 자동화 설비, 75억원은 AI 플랫폼 '바이그널' 고도화에 투입된다. 전환가액은 4만 3912원으로 고정돼 하방 리픽싱 조항이 없어 조달 구조의 안정성을 확보했다. 이를 통해 회사는 미국 시장 진출에 따른 생산 병목을 사전에 대비하고 있다.
2025년 지배주주순손실은 238억원으로 전년(76억원) 대비 크게 늘었고, 자기자본은 261억원에서 52억원으로 급감했다. 같은 기간 부채총계는 107억원에서 466억원으로 증가하며 부채비율이 41.1%에서 894.0%로 치솟았다. 영업활동현금흐름은 2022년부터 2025년까지 4년 연속 마이너스를 기록해, 외부 자금조달 없이는 사업을 지속하기 어려운 구조가 이어지고 있다.
마이랩과 프로바이오틱스 신제품 매출 대부분이 암웨이 채널을 통해 발생하는 구조로, 파트너사의 발주 정책이나 시장 전략 변화가 실적에 직접적인 영향을 줄 수 있다. 유진투자증권의 2026년 1월 26일 보고서에 따르면 마이랩과 파이토바이옴 두 사업이 매출의 대부분을 차지해, 사업 포트폴리오의 다변화가 아직 충분히 이뤄지지 않은 상태다.
2026년 8월 발행된 제2회차 전환사채는 전환가액 4만 3912원 기준으로 전환 시 약 123만주의 신주가 발행될 수 있는 구조다. 이는 현재 상장주식 수 대비 상당한 비중으로, 향후 전환청구가 이뤄질 경우 기존 주주의 지분 희석이 발생할 수 있다. 회사는 과거에도 CB 등 메자닌 조달을 반복해온 만큼 추가 자금조달 가능성도 배제할 수 없다.
HEM파마는 암웨이라는 강력한 글로벌 파트너를 축으로 일본 마이랩 사업 확장과 프로바이오틱스 신제품 공급이라는 두 개의 성장축을 동시에 추진하고 있으며, 2026년 2분기에는 처음으로 지배주주순이익이 흑자로 전환되는 등 손익 구조에 변화의 조짐이 나타났다. 그러나 이 흑자가 영업손실이 지속되는 가운데 나타난 만큼 비영업적 요인의 영향을 배제할 수 없어, 추세적 개선으로 단정하기는 이르다. 재무적으로는 2025년 부채비율이 894.0%까지 치솟고 자기자본이 크게 줄어드는 등 자본구조가 약화됐으며, 사업을 지속하기 위해 CB 발행 등 외부 자금조달에 반복적으로 의존해온 점도 부담 요인이다. 향후 세종 2공장 신축, 미국·일본 등으로의 글로벌 출시, LBP 파이프라인의 임상 진전이 계획대로 진행되는지가 회사의 중장기 성장 스토리의 실현 여부를 가늠하는 핵심 변수가 될 것이다. 투자자는 다가오는 분기 실적과 해외 사업 확장의 구체적 진행 상황을 지속적으로 확인할 필요가 있다.
English version
HEM Pharma is expanding its Japan myLAB business and global probiotics supply through its Amway partnership, while accumulated losses and a sharply higher debt ratio continue to weigh on its balance sheet.
HEM Pharma is a microbiome-focused company built around its proprietary gut microbe simulator technology PMAS, operating both a personalized healthcare business (myLAB) and a live biotherapeutic products (LBP) drug development platform. According to a Eugene Investment & Securities report dated January 26, 2026, the personalized healthcare business myLAB accounted for about 42% of revenue and the Phytobiome business for about 42.4%, together forming the bulk of sales. The myLAB service collects customer stool samples, analyzes the microbiome and metabolome, and recommends a customized probiotics solution; it operates through Amway Korea members under a 20-year exclusive contract. The service has recently expanded into Japan, where a local subsidiary collects and pre-processes samples before final analysis is performed at the company's Gwanggyo research center in Korea. The company has also begun exporting its 'Body Key Grain' products to Hong Kong and Vietnam and established a Tokyo subsidiary as part of broader Asian expansion. Its LBP drug pipeline has progressed beyond the research stage into clinical development, with depression candidate HEMP-001 receiving U.S. FDA IND approval for a Phase 2a trial and LARS syndrome candidate HEMP-002 receiving Australian HREC IND approval for a Phase 2a trial. More recently, the company added an AI platform called BiGNAL—a toilet-attachable device that collects and analyzes biosignals—as a new growth pillar, and signed a pilot agreement with Celltrion. Competitively, the company positions its data-driven personalized service as a differentiator versus large domestic and overseas CMOs/CDMOs, though its revenue base remains heavily dependent on a single partner, Amway.
Annual revenue rose from KRW 3.7 billion in 2022 to KRW 5.3 billion in 2023 and KRW 15.1 billion in 2024, before slipping to KRW 13.0 billion in 2025. Operating losses had been narrowing from KRW 13.2 billion in 2022 to KRW 11.8 billion in 2023 and KRW 7.7 billion in 2024, but widened again to KRW 15.6 billion in 2025, with an operating margin of -120.1%. Net loss attributable to owners also expanded sharply, from KRW 7.6 billion in 2024 to KRW 23.8 billion in 2025; on a quarterly basis, the Q4 2025 net loss attributable to owners alone reached KRW 14.7 billion, accounting for most of the full-year deterioration. That figure was far larger than the same quarter's operating loss of KRW 6.8 billion, suggesting a significant non-operating factor was at play. By contrast, in Q1 2026 (net loss of KRW 4.2 billion) and Q2 2026 (net income of KRW 1.5 billion), operating losses of KRW 3.8 billion and KRW 2.9 billion respectively still persisted, yet Q2 net income attributable to owners turned positive for the first time. This again shows a clear divergence between operating results and net income, pointing to one-off or non-operating factors that make it premature to characterize this purely as an operating turnaround. Total equity plunged from KRW 26.1 billion in 2024 to KRW 5.2 billion in 2025 (KRW 5.0 billion attributable to owners), while total liabilities grew from KRW 10.7 billion to KRW 46.6 billion over the same period, pushing the debt ratio from 41.1% to 894.0%. Operating cash flow remained negative every year from 2022 through 2025 (KRW -11.1 billion, -5.3 billion, -7.7 billion, and -8.3 billion respectively), underscoring continued reliance on external financing.
The global microbiome and personalized healthcare industry is growing on the back of rising demand for individualized health management and advances in data-driven diagnostics. The U.S. dietary supplement market that HEM Pharma is targeting is estimated at roughly KRW 95 trillion, with a projected 5.8% annual growth rate through 2031. Japan, where about 30% of the population is aged 65 or older, has a strong culture of fermented foods and gut-health awareness, driving fast-growing demand for preventive healthcare services, and ranks among Amway's top five markets globally by sales. In this environment, HEM Pharma is pursuing a strategy of routing around the distribution and customer-acquisition cost challenges that early microbiome companies faced, by leveraging Amway's global distribution network. At the same time, this strategy creates a structural dependence on a single partner channel for a large share of revenue. On the competitive front, large domestic and overseas CMOs/CDMOs are entering the live biotherapeutic products (LBP) contract development and manufacturing market, prompting HEM Pharma to lean on its proprietary data assets and PMAS analysis technology as points of differentiation. In terms of industry cycle positioning, consumer-facing services like myLAB have moved past the early commercialization stage into an overseas expansion phase, while the LBP drug pipeline remains at the Phase 2a clinical stage and still requires considerable time before commercialization.
| Price | ₩34,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.25T |
| ROE | -115.4% |
HEM Pharma plans to deploy KRW 27 billion from the KRW 54 billion second-round convertible bond completed in August 2026 toward building a new Sejong Plant No. 2, and KRW 7.5 billion toward automating its analysis pipeline. Using land it has already secured, the company aims to break ground on Sejong Plant No. 2 within the year and target operation in the second half of 2027, while expanding analysis processing capacity to twice current levels by the end of 2027 and more than five times by the end of 2028. The Nutrilite Probiotics product co-developed with Amway launched in Korea in September 2026 and is scheduled to roll out sequentially to major global markets including the U.S. and Japan starting in 2027, with the company expecting additional orders within the year following the Korea launch. In Japan, pre-orders for myLAB PLUS have already grown to exceed last year's domestic annual revenue, and the company has stated plans to expand into additional markets such as Taiwan, Thailand, and the U.S. The AI-based platform BiGNAL is at an early stage, having begun an employee pilot program with Celltrion, and will require further validation before commercialization. Overall, the company's near-term outlook hinges on how quickly the expansion of existing Japan and Korea operations and new overseas orders convert into actual revenue and profit, and on whether new production facilities come online as planned.
Because HEM Pharma's equity base has shrunk sharply from sustained net losses while its market capitalization trades at a much larger multiple of that shrunken book value, the stock sits in a segment where the premium to net assets is considerable. This appears to reflect market expectations tied to the growth narrative around overseas expansion via the Amway partnership and the company's accumulated microbiome data assets, rather than current earnings power. Earnings-based valuation metrics cannot be calculated because the company has yet to post an annual profit, and with no dividends paid, shareholder-return comparisons via yield are not applicable. Recent quarterly trends show signs of a shift in the profit-and-loss structure—operating losses persisted even as net income attributable to owners turned positive in one quarter—but because that swing may stem from non-operating factors, it is premature to call it a sustained improvement. Whether future overseas revenue growth actually translates into improved profitability will likely be the key variable determining whether this premium is warranted.
HEM Pharma holds a 20-year exclusive contract with Amway Korea for the myLAB service, and in June 2026 received a formal purchase order for a new probiotics product from Access Business Group, Amway's global supply chain entity. That product officially launched in Korea in September 2026 and is scheduled for global expansion into markets including the U.S. and Japan from 2027. The company expects additional orders to follow within the year after the Korea launch, leaving room for its Amway-channel revenue base to diversify and expand.
Japan's myLAB PLUS pre-orders grew by KRW 7.2 billion in February and KRW 2.1 billion in May, reaching a cumulative roughly 90,000 cases worth about KRW 9.3 billion, and the Japan subsidiary has reportedly swung to an operating profit. In Q2 2026, despite continued operating losses at the consolidated level, net income attributable to owners turned positive for the first time, suggesting overseas performance is beginning to show up in some financial metrics—though the possibility that this profit stems from non-operating factors cannot be ruled out and warrants further confirmation.
In August 2026, a KRW 54 billion second-round convertible bond with participation from major domestic institutional investors including the National Growth Fund was fully paid in, with KRW 27 billion allocated to building Sejong Plant No. 2, KRW 7.5 billion to analysis automation equipment, and KRW 7.5 billion to upgrading the BiGNAL AI platform. The conversion price was fixed at KRW 43,912 with no downward refixing clause, providing structural stability to the financing. Through this, the company is preemptively preparing for potential production bottlenecks tied to its planned U.S. market entry.
The 2025 net loss attributable to owners reached KRW 23.8 billion, sharply up from KRW 7.6 billion the prior year, while total equity plunged from KRW 26.1 billion to KRW 5.2 billion. Over the same period, total liabilities rose from KRW 10.7 billion to KRW 46.6 billion, pushing the debt ratio from 41.1% to 894.0%. Operating cash flow was negative for four consecutive years from 2022 through 2025, reflecting a structure that would struggle to continue operating without external financing.
Most revenue from both the myLAB service and the new probiotics products flows through the Amway channel, meaning changes in the partner's ordering policy or market strategy could directly affect results. According to a Eugene Investment & Securities report dated January 26, 2026, the myLAB and Phytobiome businesses together account for most of revenue, indicating the business portfolio has not yet been sufficiently diversified.
The second-round convertible bond issued in August 2026 could result in the issuance of roughly 1.23 million new shares upon conversion at the fixed conversion price of KRW 43,912. This represents a meaningful proportion of shares currently outstanding, and existing shareholders could face dilution if conversion requests are exercised in the future. Given the company's repeated use of mezzanine financing such as CBs in the past, the possibility of additional future fundraising cannot be ruled out.
HEM Pharma is simultaneously pursuing two growth pillars—expansion of its Japan myLAB business and supply of new probiotics products—anchored by its strong global partner Amway, and Q2 2026 showed early signs of a shift in profit structure with net income attributable to owners turning positive for the first time. However, since this profit emerged even as operating losses persisted, non-operating factors cannot be ruled out, making it premature to call this a sustained improvement. Financially, the capital structure weakened considerably, with the 2025 debt ratio surging to 894.0% and equity shrinking sharply, and the company's repeated reliance on external financing such as convertible bond issuances to sustain operations remains a burden. Whether the planned construction of Sejong Plant No. 2, global product launches in markets like the U.S. and Japan, and clinical progress on the LBP pipeline proceed as scheduled will be key variables determining whether the company's mid-to-long-term growth narrative materializes. Investors should continue monitoring upcoming quarterly results and the concrete progress of overseas business expansion.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)