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HEM Pharma · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-07-29
HEM파마는 암웨이와의 파트너십을 발판으로 일본 등 해외 시장 진출을 본격화했지만, 2025년 대규모 손실과 자본 축소로 재무 구조 부담이 커진 상태다.
HEM파마는 독자 기술인 PMAS(Personalized Pharmaceutical Meta-Analysis Screening)를 기반으로 개인 맞춤형 마이크로바이옴 헬스케어와 생균 기반 의약품(LBP) 개발을 병행하는 기업이다. 한 증권사 보고서에 따르면 사업은 맞춤형 헬스케어 사업인 마이랩(매출 비중 42%), 파이토바이옴(42.4%), LBP 디스커버리 플랫폼 사업(15.4%)으로 구성된다. 핵심 파트너는 글로벌 직판 기업 암웨이로, 회사는 암웨이와의 20년 장기 독점 계약과 전략적 투자 이력을 보유하고 있다. 대표 서비스 '마이랩'은 분변 샘플을 통해 장내 미생물과 대사체를 분석하고 맞춤형 프로바이오틱스로 연계하는 구조이며, PMAS 기술은 한 사람의 마이크로바이옴을 최대 96개로 복제해 건강기능식품, 약물 성분 등을 동시에 테스트한다. 신약 파이프라인으로는 우울증 치료제 후보 HEMP-001과 저위전방절제증후군 치료제 후보 HEMP-002 등 9개 파이프라인을 보유하고 있다. 최근에는 피부 마이크로바이옴 분야에서 '라보레브' 브랜드를 출시하며 국내 및 미국에서 수주를 확보했고, 하버드 의대와 공동 개발한 AI 플랫폼 '미네르바'가 생물정보학 분야 학술지에 게재되는 등 데이터·AI 결합 전략도 병행하고 있다. 다만 매출처 구조는 암웨이 의존도가 절대적이어서, 3분기 누적 별도기준 매출의 97.2%가 암웨이에서 발생하는 등 특정 거래처 리스크가 상존한다. 경쟁 구도상 지놈앤컴퍼니, 고바이오랩, CJ바이오사이언스 등이 유사 마이크로바이옴 헬스케어·신약 개발 기업으로 거론되며, 상장 당시 기업가치는 이들과 비교되는 수준으로 책정된 바 있다.
2025년 연결 매출은 129억7,935만원으로 2024년 150억6,734만원 대비 감소했고, 영업손실은 155억8,346만원으로 2024년 76억8,170만원 대비 두 배 이상 확대됐다. 지배주주 순손실도 238억4,203만원으로 전년 76억4,609만원에서 큰 폭으로 늘었다. 한 증권사는 이러한 실적 부진에 대해 일본 진출, 센서봇 출시, 글로벌 암웨이향 OEM 사업 등 신규 비즈니스 전개를 위한 재조정 과정에서 전사 매출 감소와 적자 폭 확대가 나타난 것으로 분석했다. 분기별로 보면 2025년 1~3분기 매출은 각각 35억, 28억, 30억원 수준으로 완만했으나, 4분기 매출은 36억7천만원으로 소폭 반등했다. 그러나 4분기 영업손실은 67억5,633만원, 지배주주 순손실은 146억9,477만원에 달해 영업손실 대비 순손실 규모가 크게 확대된 점이 특징적이며, 이는 영업외 비용 요인이 상당했음을 시사한다. 이 같은 대규모 4분기 손실의 영향으로 2025년 말 지배주주 자본은 49억8,640만원으로 2024년 261억1,796만원 대비 급격히 축소됐고, 부채총계는 466억1,943만원으로 전년 107억4,377만원 대비 크게 늘어 부채비율이 41.1%에서 894.0%로 급등했다. 2026년 1분기에는 매출이 49억4,145만원으로 제시된 분기 중 최고치를 기록하며 일본 마이랩 서비스 론칭 효과가 일부 반영되기 시작했으나, 영업손실 38억4,407만원, 지배주주 순손실 40억4,274만원으로 적자 기조는 지속되고 있다. 영업활동현금흐름도 2022년부터 2025년까지 매년 마이너스를 기록하며(2025년 -83억4,485만원) 현금창출력 개선이 아직 가시화되지 않은 상태다.
마이크로바이옴 헬스케어 산업은 개인 맞춤형 건강관리와 예방 중심 웰니스 수요 확대에 힘입어 성장 잠재력이 부각돼 왔으나, 다수 연구에서 잠재력이 입증됐음에도 실제 매출 구현이나 신약 상업화로 이어진 사례는 많지 않았다는 것이 업계의 공통된 과제로 지적된다. HEM파마는 이 가운데 암웨이라는 글로벌 유통망을 확보해 상업화 성과를 낸 사례로 꼽히며, 20년 독점 파트너십을 기반으로 14개국 진출을 계획하고 있다. 일본은 인구의 약 30%가 65세 이상인 초고령 사회로 예방 중심 헬스케어 시장이 발달해 있어 개인 맞춤형 마이크로바이옴 서비스의 성장 잠재력이 큰 시장으로 평가받는다. 다만 산업 전반의 연구개발 자금 조달 환경은 우호적이지만은 않은데, 과학기술정보통신부가 신청한 4,700억원 규모의 '인체질환 극복 마이크로바이옴 기술개발사업'이 예비타당성 조사사업에서 제외된 사례가 있어 정부 지원 확대 시점은 불확실하다. 경쟁 구도에서는 지놈앤컴퍼니, 고바이오랩, CJ바이오사이언스 등이 유사한 맞춤형 헬스케어·마이크로바이옴 신약 개발 모델을 보유하고 있으며, 상장 당시 HEM파마의 기업가치는 이들과 비슷하거나 다소 높은 수준으로 책정된 바 있다. 원가 구조 측면에서는 3분기 누적 매출원가율이 87.8%에 달하고 제품군만 놓고 보면 원가율이 100%를 상회하는 것으로 나타나, 공장 가동률이 60%대에 머물며 고정비 부담을 완전히 해소하지 못한 산업 초기 단계의 특성이 드러난다.
| 주가 | ₩39,800 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,873억원 |
| PBR | 197.03 |
| ROE | -197.4% |
회사는 2026년을 글로벌 시장 진출의 원년으로 삼고 있으며, 4월 일본에서 '마이랩 플러스' 서비스를 정식 론칭했다. 출시 전 선주문 규모가 이미 지난해 한국 연간 주문량에 육박했고, 5월에는 누적 계약 물량이 9만 건을 돌파하며 2만 건(약 20억8천만원) 규모의 추가 계약이 체결됐다. 6월에는 글로벌 암웨이의 공급망 법인인 Access Business Group으로부터 신규 프로바이오틱스에 대한 정식 구매발주서(PO)를 수령했으며, 계약금액은 USD 301만9백 달러(한화 약 46억3천만원) 규모로, 양사는 2027년부터 미국·일본 등으로 출시를 확대하는 방안을 협의 중이다. 한 증권사는 2026년 예상 실적으로 매출 511억원, 영업이익 115억원을 제시하며 흑자 전환과 역대 최대 실적 달성 가능성을 전망했는데, 이는 한국 마이랩 성장률과 일본 추가 발주 규모, 센서봇 출시 여부가 핵심 변수로 꼽힌다. 센서봇은 변기 등에 장착해 장 건강을 자동으로 모니터링하는 기기로 현재 암웨이와 가정 내 보급을 협의 중이며, 신약 파이프라인에서는 HEMP-001, HEMP-002 등의 임상 진행 상황이 중장기 기업가치에 영향을 줄 변수로 거론된다. 세종공장은 총 197억원 규모의 설비투자를 진행 중으로 2024년까지 22억원, 2025년 91억원이 집행됐고 2026년에도 51억원의 투자가 예정돼 있어 글로벌 생산 거점으로서의 역할이 확대될 전망이다.
회사는 2025년까지 다년간 영업손실과 순손실을 지속해 온 만큼 이익 기반의 전통적 배수 평가는 적용이 제한적이며, 이는 화면에 표시되는 PER 관련 지표의 해석에도 유의해야 하는 배경이 된다. 배당은 최근 회계연도 기준 지급 이력이 없어 배당수익률 관련 지표는 참고용으로만 활용하는 것이 적절하다. 순자산가치와 관련해서는 2025년 자본 급감의 영향으로 주당순자산(BPS)이 크게 낮아진 상태이며, 이에 따라 시장에서 형성된 가격은 순자산 대비 상당한 프리미엄이 반영된 구간에 위치해 있다. 다년간의 실적 흐름은 적자 지속에서 2026년 들어 매출 회복 조짐이 나타나는 국면으로, 증권가에서는 연간 기준 흑자 전환 가능성을 제시하고 있으나 이는 예상치이며 확정된 결과는 아니다. 밸류에이션 판단 시에는 일본 등 해외 사업의 실제 매출 기여도, 암웨이 의존도 완화 여부, 자본 구조 변화 추이를 함께 살펴볼 필요가 있다.
회사는 암웨이와 한국 내 20년 장기 독점 계약을 보유하고 있으며, 2026년 4월 일본 마이랩 서비스 론칭 이후 5월까지 누적 계약 물량이 9만 건을 돌파했다. 6월에는 글로벌 공급망 법인 Access Business Group으로부터 신규 프로바이오틱스에 대한 정식 PO를 수령해 글로벌 판매 네트워크 활용 가능성을 보여주고 있다. 암웨이와는 2027년부터 미국·일본 등 국가로 출시를 확대하는 방안도 협의 중이다.
2026년 1분기 매출은 49억4천만원으로 제시된 분기 중 최고치를 기록하며 회복 조짐을 보였다. 한 증권사는 2026년 연간 매출 511억원, 영업이익 115억원으로 흑자 전환 가능성을 제시했으며, 이는 국내 마이랩 성장률과 일본 추가 발주, 센서봇 출시 등이 보수적으로 반영된 추정치라고 설명했다. 다만 이는 특정 증권사의 전망치로 실제 실현 여부는 확인이 필요하다.
HEM파마는 HEMP-001, HEMP-002 등 9개 신약 파이프라인과 10만 건 이상의 마이크로바이옴 데이터베이스를 보유하고 있다. 하버드 의대와 공동 개발한 AI 플랫폼 '미네르바'가 생물정보학 분야 학술지에 게재되는 등 기술적 성과도 나타나고 있다. 이러한 데이터·플랫폼 자산은 향후 신제품 개발 및 기술이전 가능성의 기반이 될 수 있다.
HEM파마의 매출은 암웨이 한 거래처에 절대적으로 의존하고 있으며, 3분기 누적 별도기준 의존도는 97.2%까지 치솟았다. 이는 2023년 94.2%, 2024년 84.7%에서 다시 높아진 수치로, 암웨이의 전략 변화나 계약 조건 변경이 회사 실적에 직접적이고 즉각적인 영향을 줄 수 있는 구조다. 매출처 다변화가 뚜렷하게 진행되지 않을 경우 이 리스크는 지속될 수 있다.
2025년 영업손실은 155억8천만원으로 전년 대비 두 배 이상 확대됐고, 3분기 누적 기준 매출원가율은 87.8%, 제품군만 놓고 보면 100%를 상회했다. 공장 가동률도 60%대에 머물며 고정비 부담을 해소하지 못하고 있어, 매출이 늘어도 수익성 개선으로 즉시 연결되지 않는 구조적 문제가 확인된다.
2025년 지배주주 자본은 49억9천만원으로 2024년 261억2천만원 대비 급격히 축소됐고, 부채총계는 466억1,943만원으로 크게 늘어 부채비율이 894.0%까지 치솟았다. 4분기 순손실이 영업손실보다 훨씬 크게 나타난 점은 상당한 영업외 비용이 반영됐음을 시사하며, 향후 추가 자본 확충이나 전환사채 관련 이벤트가 주주가치에 영향을 줄 수 있다.
HEM파마는 암웨이와의 장기 독점 파트너십을 기반으로 일본을 시작으로 한 해외 시장 진출을 본격화하며 2026년 1분기 매출이 회복 조짐을 보이고 있다. 그러나 2025년 영업손실과 순손실이 전년 대비 크게 확대됐고, 4분기 대규모 순손실의 영향으로 자본이 급격히 축소되며 부채비율이 894%까지 상승하는 등 재무 부담이 뚜렷하게 커졌다. 매출의 절대다수가 암웨이 한 거래처에서 발생하는 구조는 성장의 발판이자 동시에 리스크 요인으로 작용하며, 원가율과 공장 가동률 지표는 아직 수익성 개선이 구조적으로 완성되지 않았음을 시사한다. 증권가에서는 2026년 흑자 전환 가능성을 제시하고 있지만 이는 예상치이며, 일본 추가 발주 규모와 센서봇 출시, HEMP 파이프라인 진행 상황 등 확인이 필요한 변수가 다수 남아있다. 투자 판단에 앞서 다가오는 분기 실적과 자본 구조 변화, 거래처 다변화 진행 상황을 균형 있게 살펴볼 필요가 있다.
English version
HEM Pharma has moved to expand overseas, led by Japan, on the back of its Amway partnership, but a large 2025 loss and equity erosion have increased balance-sheet strain.
HEM Pharma operates a business combining personalized microbiome healthcare and live biotherapeutic product (LBP) drug development, built on its proprietary PMAS (Personalized Pharmaceutical Meta-Analysis Screening) technology. According to a brokerage report, the business is composed of the myLAB personalized healthcare service (42% of revenue), Phytobiome (42.4%), and the LBP discovery platform business (15.4%). Its core partner is global direct-sales company Amway, and the firm holds a 20-year long-term exclusive contract with Amway along with a history of strategic investment from the partner. The flagship myLAB service analyzes gut microbiota and metabolites from stool samples and links results to customized probiotics, while PMAS technology can replicate one person's microbiome up to 96 times to simultaneously test health functional foods, drug ingredients, and other substances. The drug pipeline includes nine candidates, among them HEMP-001, a depression treatment candidate, and HEMP-002, targeting low anterior resection syndrome, both advancing in clinical development. More recently, the company launched a skin microbiome brand, 'LaboRev,' securing orders domestically and in the US, and it has pursued a data-and-AI strategy through 'Minerva,' an AI platform co-developed with Harvard Medical School that was published in a bioinformatics journal. However, the customer base remains heavily concentrated, with Amway accounting for 97.2% of cumulative standalone Q3 revenue, underscoring persistent single-customer risk. In terms of competitive positioning, Genome & Company, KoBioLabs, and CJ Bioscience are cited as comparable microbiome healthcare and drug development companies, and the firm's IPO valuation was benchmarked against these peers.
Consolidated revenue in 2025 came to KRW 12.98 billion, down from KRW 15.07 billion in 2024, while the operating loss more than doubled to KRW 15.58 billion from KRW 7.68 billion a year earlier. The net loss attributable to owners also expanded sharply to KRW 23.84 billion from KRW 7.65 billion in 2024. One brokerage attributed this deterioration to a reorganization period tied to the Japan market entry, the sensor robot launch, and the global Amway-directed OEM business, which weighed on overall revenue and widened losses. By quarter, revenue in the first three quarters of 2025 ran at a modest KRW 3.5 billion, KRW 2.8 billion, and KRW 3.0 billion, before rebounding slightly to KRW 3.67 billion in Q4. However, the Q4 operating loss reached KRW 6.76 billion and the net loss attributable to owners hit KRW 14.69 billion, a notably larger gap versus the operating loss that suggests significant non-operating charges. This large fourth-quarter loss drove owners' equity down sharply to KRW 4.99 billion at the end of 2025 from KRW 26.12 billion in 2024, while total liabilities surged to KRW 46.62 billion from KRW 10.74 billion, pushing the debt ratio up from 41.1% to 894.0%. In Q1 2026, revenue rose to a record KRW 4.94 billion among the quarters presented, beginning to reflect the Japan myLAB launch, though the operating loss of KRW 3.84 billion and net loss attributable to owners of KRW 4.04 billion indicate the loss trend continues. Operating cash flow has remained negative every year from 2022 through 2025 (KRW -8.34 billion in 2025), indicating cash generation has yet to visibly improve.
The microbiome healthcare industry has drawn attention for its growth potential amid expanding demand for personalized health management and preventive wellness, though it is a widely cited industry challenge that, despite proven potential across numerous studies, actual revenue realization or drug commercialization has rarely followed. HEM Pharma is cited as a case that achieved commercialization by securing Amway's global distribution network, and it plans to expand into 14 countries based on its 20-year exclusive partnership. Japan, where about 30% of the population is aged 65 or older, is regarded as a market with strong growth potential for personalized microbiome services given its developed preventive healthcare market. However, the broader industry's R&D funding environment is not uniformly favorable, as a KRW 470 billion 'Microbiome Technology Development Project to Overcome Human Diseases' proposed by the Ministry of Science and ICT was excluded from a preliminary feasibility study, leaving the timing of expanded government support uncertain. In terms of competitive positioning, Genome & Company, KoBioLabs, and CJ Bioscience hold similar personalized healthcare and microbiome drug development models, and HEM Pharma's valuation at listing was set at a level comparable to or somewhat higher than these peers. On the cost structure side, the cumulative Q3 cost of goods sold ratio reached 87.8%, and the ratio for the product segment alone exceeded 100%, while factory utilization remained in the 60% range, reflecting characteristics typical of an early-stage industry that has not yet fully absorbed its fixed-cost burden.
| Price | ₩39,800 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.29T |
| P/B | 197.03 |
| ROE | -197.4% |
The company has designated 2026 as the inaugural year for global market entry and officially launched its 'myLAB PLUS' service in Japan in April. Pre-launch orders already approached the prior year's full-year Korean order volume, and by May cumulative contracted volume surpassed 90,000 cases, including an additional 20,000-case contract worth roughly KRW 2.08 billion. In June, the company received a formal purchase order for new probiotics from Access Business Group, Amway's global supply chain entity, valued at USD 3,019,000 (approximately KRW 4.63 billion), with the two parties discussing expansion to the US and Japan starting in 2027. One brokerage projected 2026 revenue of KRW 51.1 billion and operating profit of KRW 11.5 billion, citing potential for a turnaround to a record year, with Korean myLAB growth, additional Japanese orders, and the sensor robot launch cited as the key variables. The sensor robot, designed to be attached to toilets for automatic gut-health monitoring, is currently under discussion with Amway for household distribution, while progress on drug pipeline candidates HEMP-001 and HEMP-002 is cited as a factor that could influence medium- to long-term corporate value. The Sejong plant is undergoing a total of KRW 19.7 billion in capital investment, with KRW 2.2 billion spent through 2024, KRW 9.1 billion in 2025, and KRW 5.1 billion planned for 2026, expanding its role as a global production hub.
Given the company has posted operating and net losses continuously through 2025, traditional earnings-based multiple valuation has limited applicability, which is an important context for interpreting the PER-related figures shown on screen. There is no dividend payment history in the most recent fiscal year, so dividend-yield-related figures should be treated as reference only. Regarding net asset value, book value per share (BPS) has fallen sharply due to the 2025 equity contraction, and the price formed in the market currently sits in a range that reflects a substantial premium over net assets. The multi-year earnings trend shows continued losses transitioning into early signs of revenue recovery in 2026, with brokerages presenting the possibility of an annual turnaround to profit—though this remains a forecast rather than a confirmed outcome. When assessing valuation, it is worth monitoring the actual revenue contribution from overseas operations such as Japan, whether dependence on Amway eases, and the trajectory of the capital structure.
The company holds a 20-year long-term exclusive contract with Amway in Korea, and following the April 2026 Japan myLAB launch, cumulative contracted volume surpassed 90,000 cases by May. In June, it received a formal purchase order for new probiotics from Access Business Group, Amway's global supply chain arm, demonstrating the potential to leverage a global sales network. The two companies are also discussing expanding launches to the US and Japan starting in 2027.
Q1 2026 revenue reached KRW 4.94 billion, the highest among quarters presented, showing signs of recovery. One brokerage projected 2026 annual revenue of KRW 51.1 billion and operating profit of KRW 11.5 billion, suggesting potential for a turnaround, noting the estimate conservatively reflects domestic myLAB growth, additional Japan orders, and the sensor robot launch. However, this is a single brokerage's forecast and actual realization requires confirmation.
HEM Pharma holds nine drug pipeline candidates, including HEMP-001 and HEMP-002, along with a microbiome database of over 100,000 cases. Technical achievements have also emerged, such as the publication of its Harvard Medical School-co-developed AI platform 'Minerva' in a bioinformatics journal. These data and platform assets could form a foundation for future new product development and potential technology licensing.
HEM Pharma's revenue depends almost entirely on a single customer, Amway, with dependence reaching 97.2% on a cumulative standalone Q3 basis. This is higher than 94.2% in 2023 and 84.7% in 2024, meaning any change in Amway's strategy or contract terms could have a direct and immediate impact on the company's results. This risk could persist unless meaningful customer diversification occurs.
The 2025 operating loss more than doubled year-over-year to KRW 15.58 billion, and the cumulative Q3 cost of goods sold ratio reached 87.8%, exceeding 100% for the product segment alone. Factory utilization has also remained in the 60% range, failing to absorb fixed-cost burdens, revealing a structural issue where revenue growth does not immediately translate into improved profitability.
Owner's equity fell sharply to KRW 4.99 billion in 2025 from KRW 26.12 billion in 2024, while total liabilities rose substantially to KRW 46.62 billion, pushing the debt ratio up to 894.0%. The fact that the Q4 net loss was far larger than the operating loss suggests significant non-operating charges were recorded, and future capital raises or convertible bond-related events could affect shareholder value.
HEM Pharma has moved to accelerate overseas expansion, starting with Japan, based on its long-term exclusive partnership with Amway, and Q1 2026 revenue has shown signs of recovery. However, the 2025 operating and net losses expanded significantly year-over-year, and a large Q4 net loss drove a sharp contraction in equity, pushing the debt ratio up to 894%, indicating a notably heavier financial burden. The structure in which the vast majority of revenue derives from a single customer, Amway, serves both as a growth platform and a risk factor, while cost ratio and factory utilization metrics suggest profitability improvement has not yet been structurally achieved. Brokerages have suggested the possibility of a turnaround to profit in 2026, but this remains a forecast, and several variables requiring confirmation remain, including the scale of additional Japanese orders, the sensor robot launch, and progress on the HEMP pipeline. Before forming an investment view, it is worth examining upcoming quarterly results, changes in the capital structure, and progress on customer diversification in a balanced manner.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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