KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Lg Energy Solution · 2차전지 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
전기차 배터리 수요 정체 속에서 ESS와 원통형 배터리가 외형을 되살렸지만, 북미 생산 세액공제를 제외한 본업 손익은 아직 적자 구간에 머물러 있다.
LG에너지솔루션은 전기차용 파우치·원통형 배터리, ESS(에너지저장장치)용 배터리, 그리고 시스템통합(SI)까지를 아우르는 배터리 전문 기업으로, 국내 오창을 비롯해 북미·유럽·중국에 생산 거점을 두고 있다. 전기차 사업은 고전압 미드니켈과 리튬인산철(LFP) 등 중저가 솔루션, 그리고 46시리즈 본격 출하가 축이며, 원통형 제품은 46시리즈 양산과 2170 제품 수요를 바탕으로 2026년 2분기 출하량이 전년 대비 1.5배 증가했다. ESS는 전기차 생산능력을 전환하는 방식으로 대응해 2026년 상반기 매출이 전년 동기 대비 4.6배 성장했고, 전사 매출 비중도 20% 후반까지 확대됐다. 고객 구성은 GM·테슬라·혼다 등 완성차와 북미 유틸리티·데이터센터 사업자로 이원화돼 있으며, ESS 계약 주체는 지분 100% 자회사인 미국 시스템통합 법인 버테크다. 북미 ESS 생산 거점은 미시간 홀랜드·랜싱 공장, 캐나다 넥스트스타 에너지, 얼티엄셀즈 테네시 공장, 혼다 합작공장 등 5곳으로 구성된다. GM과의 합작법인 얼티엄셀즈는 오하이오 1공장과 테네시 2공장 합산 연 90GWh 규모이며, 미시간 랜싱의 3공장은 회사가 단독 인수해 합작 구조에서 제외됐다. 경쟁 구도는 국내에서 삼성SDI·SK온, 해외에서는 중국 LFP 업체들이 축을 이루는데, 블룸버그NEF의 ESS 티어1 리스트에 한국 기업으로는 LG에너지솔루션만 포함됐고, 전년에는 한국 기업이 한 곳도 없었으며 명단 59개사 중 48곳이 중국 기업이었다. 신사업으로는 로봇용 원통형 배터리 공급을 글로벌 선도 업체 6곳과 논의 중이며, 선박·도심항공모빌리티·우주항공으로도 적용 영역을 넓히고 있다.
연간 흐름을 보면 2023년 매출 33조 7455억원·영업이익 2조 1632억원(영업이익률 6.4%)이 정점이었고, 2024년 매출 25조 6196억원·영업이익 5754억원(2.2%)으로 급격히 후퇴했다. 2025년은 매출 23조 6718억원으로 한 단계 더 줄었지만 영업이익은 1조 3461억원(5.7%)으로 회복했는데, 회사는 2025년 4분기 실적에 북미 생산 보조금 3328억원이 반영됐다고 밝혔다. 다만 손익 하단은 다른 그림이다 — 2025년 연결 순이익은 808억원 흑자였으나 지배주주 순손실은 1조 728억원으로, 비지배지분(자본 9조 1061억원)에 귀속되는 이익이 크게 늘어난 합작법인 구조가 그대로 드러났고 2024년에도 지배주주 순손실 1조 187억원이 발생했다. 분기 흐름은 2025년 3분기 영업이익 6013억원·지배주주 순이익 2472억원으로 정점을 찍은 뒤 4분기 영업손실 1220억원·지배주주 순손실 8768억원, 2026년 1분기 영업손실 2078억원·순손실 6760억원으로 악화됐다. 2026년 2분기는 매출 7조 5602억원·영업이익 1133억원으로 영업 단계에서 흑자 전환했으나 지배주주 순손실 3775억원이 이어져, 영업과 순손익의 괴리가 지속되고 있다. 회사는 2026년 1분기부터 북미 생산 보조금을 재무제표상 '매출 및 기타수익'에 반영하는 방식으로 표시를 변경하고 과거 실적도 동일 기준으로 재작성해 비교했기 때문에, IR 자료의 전년 동기 수치와 기존 공시 확정치 사이에는 차이가 존재한다. 2026년 2분기 세액공제는 2410억원으로, 이를 제외한 매출은 7조 3193억원, 영업손익은 1277억원 손실이었다. 현금흐름은 상대적으로 견고해 2025년 영업활동현금흐름 4조 4323억원, 2024년 5조 1117억원을 기록했으나(2022년은 5798억원 유출), 부채총계가 2024년 29조 3402억원에서 2025년 37조 8263억원으로 늘며 부채비율은 94.7%에서 129.0%로 상승했다. 이창실 최고재무책임자는 전기차용 중저가 제품과 원통형 배터리 출하 증가, 북미 ESS 생산능력 확대로 전분기 대비 매출이 15% 증가했고 ESS는 북미와 유럽 중심으로 30% 이상 성장했다고 설명했다.
전방 시장은 두 갈래로 갈라져 있다 — 전기차는 수요 정체가 길어졌고, ESS는 인공지능 데이터센터 전력 수요를 타고 빠르게 커지고 있다. 2025년 10월 미국의 전기차 보조금 폐지 이후 관련 배터리 수요가 줄었고 북미 전기차 수요 둔화가 길어졌다. 반면 ESS 쪽은 SNE리서치 기준 글로벌 ESS 배터리 시장이 2024년 235GWh에서 2035년 618GWh로 2.5배 이상 성장할 전망이며, 블룸버그NEF는 미국 데이터센터 전력 소비량이 2025년 180TWh에서 2030년 391TWh로 두 배 이상 늘어날 것으로 전망했다. 신재생 연계 전력망용 ESS 외에 독립형·장주기 저장 수요, 그리고 데이터센터가 전력망 대신 자체 인프라를 구축하는 계량기 뒷단(BTM) 영역에서 무정전전원장치·배터리백업유닛 등 적용 분야가 넓어지고 있다. 경쟁 포지션 측면에서 회사는 북미 내 생산 시설과 운영 경험, 시스템통합 기반 턴키 역량을 동시에 갖춘 기업은 사실상 자사가 유일하다고 김동명 대표가 강조했다고 밝힌 상태다. 다만 세계 ESS 공급의 중심은 여전히 중국계이며, 원가 경쟁력 격차와 판가 하락 압력은 상수로 남는다. 국내 경쟁사와 비교하면 삼성SDI는 2025년 연간 영업손실 1조 7200억원으로 창사 이래 첫 조 단위 연간 적자를 기록했다는 점에서 업종 전반이 사이클 저점 구간을 지나고 있음을 보여주며, GM이 삼성SDI와의 합작(시너지셀즈) 계약을 종료하고 보유 지분 49.99%를 전량 매각한 것은 북미 합작 지형의 재편을 보여주는 사례다.
| 주가 | ₩350,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 82.0조원 |
| PBR | 3.67 |
| ROE | -8.0% |
회사가 제시한 2026년 방향성은 명확하다 — 2026년 매출 성장률을 10% 중반에서 20% 수준으로, 영업이익 규모도 전년 대비 확대를 목표로 제시했으며, 전기차 파우치 매출 감소를 ESS와 소형 원통형 고성장으로 메운다는 전략이다. 재무 전략은 확장에서 선택과 집중으로 전환해 생산시설 투자 규모를 전년 대비 40% 이상 축소하고, 신규 공장 건설보다 기존 자산 활용과 라인 전환에 초점을 맞춘다. ESS 수주 목표는 연간 90GWh 이상으로 사상 최대 수준이며, 누적 수주 잔고는 140GWh를 넘어선 상태다. 진행률은 아직 확인이 필요한데, NH투자증권 주민우 연구원은 2026년 5월 기준 올해 신규 수주가 10GWh 초반으로 추정된다며 하반기에 70GWh 이상이 나올 수 있다고 밝혔다. 다른 한편 회사는 2026년 상반기 인공지능 데이터센터를 포함해 3조원 이상의 ESS 신규 수주를 확보했다고 밝혔다. 생산 일정은 미시간 랜싱 공장이 연내 생산 개시를 앞두고 있어 연말까지 북미에서만 50GWh 이상의 ESS 생산 역량을 갖추게 되는 구조이고, 원통형에서는 2025년 말 오창에서 4695 양산을 시작한 데 이어 2026년 말 미국 애리조나 공장에서 4680부터 46120까지 양산에 들어갈 예정이다. 전기차 쪽에서는 GM 합작 오하이오 배터리 공장이 7개월 만에 재가동되며 2026년 8월 17일 대부분의 해고 인력이 복귀해 생산을 재개했다. 유동성 측면에서는 2026년 5월 혼다 합작법인의 건물 및 관련 자산을 혼다에 처분해 3조 7416억원의 유동성을 확보했다고 공시했다.
최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주 순손익이 적자여서 주가수익배율은 산출되지 않으며, 이 구간의 밸류에이션 판단은 자산가치와 미래 이익 추정에 의존하는 구조다. 주가순자산비율은 순자산 대비 상당한 프리미엄이 붙은 구간에서 형성돼 있어, 국내 대형 제조업 평균보다 높은 배수로 거래되는 상태다 — 즉 시장이 현재 이익보다 ESS 수주 잔고와 북미 생산 거점의 미래 현금창출을 반영하고 있다는 뜻이다. 이익의 방향성만 보면 2023년의 이익 정점 → 2024년 급감 → 2025년 영업이익 회복 → 2026년 상반기 영업 적자로 변동성이 매우 컸고, 지배주주 기준으로는 2년 연속 손실이 이어졌다. iM증권은 2026년 6월 30일 리포트에서 2028년 예상 실적 기준 주가수익배율 23.5배 수준을 제시하며, 2020~2023년 전기차 중심 주가 상승 구간과 비교하면 밸류에이션 부담이 상당 부분 완화됐다고 평가했다. 목표주가로는 다올투자증권 유지웅 애널리스트가 2026년 7월 8일 리포트에서 55만원을 유지했다고 밝혔고, 신한투자증권 이진명 애널리스트는 2026년 7월 31일 리포트에서 기존 55만원에서 50만원으로 하향 조정한 목표주가를 제시했다. 배당은 최근 공시 기준 주당 현금배당이 확인되지 않아 배당 관련 지표가 산출되지 않으며, 밸류에이션의 관건은 세액공제를 제외한 본업 손익이 언제 흑자로 전환하는지에 있다.
회사는 인공지능 기술 확산과 데이터센터 투자 확대로 ESS 시장 성장이 지속될 것으로 전망했다. 계량기 뒷단 수요 확대로 배터리 적용 분야가 다양해지는 가운데, 올해 파우치 LFP 중심 ESS 생산능력을 확대하고 내년에는 각형 라인까지 확보해 고객사의 투자세액공제 수혜를 극대화하겠다는 계획을 제시했다. 미국 현지 생산 요건을 충족하는 공급 능력은 비중국 공급망을 요구하는 고객에게 차별 요소가 된다. 회사는 연말까지 글로벌 ESS 생산능력을 60GWh 이상으로 확대하고 이 중 50GWh를 북미에 배치할 계획이다.
회사는 다수 고객과의 차세대 전기차 프로젝트 논의가 가시화되며 전년 말 대비 100GWh 이상의 신규 물량을 확보해 46시리즈 수주 잔고가 440GWh 이상으로 확대됐다고 밝혔다. 46시리즈는 견고한 캔 소재와 탭리스 설계로 구조·열 안정성을 높인 제품으로, 4680부터 46120까지 라인업과 오창·미국 생산 역량을 기반으로 대응한다는 계획이다. 2026년 2분기 원통형 출하가 전년 대비 1.5배 증가한 점은 이 축이 실제 매출로 전환되고 있음을 보여준다. 다만 수주 잔고는 고객사 양산 일정에 따라 실현 시점이 달라진다는 점을 함께 봐야 한다.
회사는 2분기 손익이 유럽 지역 가동률 개선, 고수익 원통형 판매 비중 확대, 북미 ESS 생산 증대를 통한 점진적 고정비 부담 축소에 힘입어 흑자 전환했다고 설명했다. 여기에 GM 합작 오하이오 공장 재가동이 더해지면 북미 라인의 가동률 자체에 개선 여지가 남는다. 회사는 수익성 중심 운영으로 현금 창출력을 높이고 합작법인 건물·투자 지분 등 비핵심 자산 매각으로 재원을 확보하며, 기존 자산 활용 극대화와 투자비 최소화 기조를 유지한다는 계획을 밝혔다. 영업활동현금흐름이 2024~2025년 모두 4조원대 이상을 유지한 점은 이러한 전환을 뒷받침하는 요소다.
2026년 2분기 세액공제 2410억원을 제외하면 매출 7조 3193억원, 영업손익은 1277억원 손실이었다. 이 기준 영업이익률은 마이너스 1.7%로, 본업에서는 적자가 이어진 셈이다. 1분기에도 세액공제 1898억원을 제외하면 실질 영업손실이 4000억원 수준까지 확대된다는 계산이 제시됐다. 보조금이 이익의 상당 부분을 차지하는 구조에서는 정책 변화가 손익에 즉각 반영될 수 있다.
회사는 1분기 손익이 북미 ESS 생산 기지 확대에 따른 초기 안정화 비용과 전략 고객의 전기차 파우치 물량 감소로 전분기 대비 감소했다고 밝혔다. 하나증권은 미국과 유럽 전기차 판매의 월별 변동성이 크고 미국은 2025년 이후 성장률 둔화 구간을 보였다며, 배터리 출하 회복을 확정적으로 보기보다 하반기 판매 데이터와 고객사 주문 회복을 함께 확인해야 한다고 지적했다. 오하이오 공장 재가동이 곧바로 안정적인 가동률로 이어질지는 GM의 판매 속도에 달려 있다. 파우치 전기차 매출 감소를 ESS가 얼마나 상쇄하는지가 분기마다 재확인돼야 하는 사안이다.
2024년과 2025년 모두 지배주주 순손실(각각 1조 187억원, 1조 728억원)이 발생했고, 2026년 1분기와 2분기에도 순손실이 이어졌다. 부채총계는 2024년 29조 3402억원에서 2025년 37조 8263억원으로 늘어 부채비율이 129.0%로 상승했다. 합작법인 구조상 연결 이익의 상당 부분이 비지배지분에 귀속되며, 2025년 말 비지배지분은 9조 1061억원에 달한다. 하나증권은 남아 있는 리스크로 영업이익 컨센서스 하회, 북미 합작법인 보상금 이연, ESS 고정비 부담, 2026년 순손실과 높은 부채비율을 지목했다.
LG에너지솔루션은 전기차 배터리 중심 구조에서 ESS와 원통형으로 무게중심을 옮기는 전환의 한가운데 있다. 실적은 그 전환 비용을 그대로 보여준다 — 2025년 매출 23조 6718억원·영업이익 1조 3461억원으로 영업이익률이 5.7%까지 회복됐지만, 2025년 4분기와 2026년 1분기에 영업손실을 낸 뒤 2026년 2분기에 매출 7조 5602억원·영업이익 1133억원으로 흑자로 돌아섰고 지배주주 순손실은 다섯 개 분기 중 네 개 분기에서 발생했다. 강세 쪽 근거는 명확하다. 상반기 ESS 매출이 전년 동기 대비 4.6배 늘며 전사 비중이 20% 후반까지 확대됐고, 46시리즈 수주 잔고는 440GWh 이상으로 확대됐다. 약세 쪽 근거도 같은 무게를 갖는다. 세액공제 2410억원을 제외하면 2026년 2분기 영업손익은 1277억원 손실이었고, 부채비율은 2025년 129.0%로 전년 94.7%에서 크게 높아졌다. 따라서 관전 포인트는 단순한 흑자 전환이 아니라, 보조금을 제외한 본업 손익이 언제 흑자 구간에 들어서고 연간 90GWh 이상의 ESS 신규 수주 목표가 실제 계약으로 채워지는지에 있다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 매수·매도 의견이나 목표주가를 포함하지 않는다.
English version
With EV battery demand stalled, ESS and cylindrical cells have revived the top line, yet excluding North American production tax credits the core business was still loss-making.
LG Energy Solution is a dedicated battery maker spanning pouch and cylindrical EV cells, ESS batteries and system integration, with plants in Ochang in Korea as well as North America, Europe and China. Its EV business is anchored on lower-priced solutions such as high-voltage mid-nickel and lithium iron phosphate (LFP) plus the ramp of the 46-series, while cylindrical shipments rose 1.5 times year on year in the second quarter of 2026 on 46-series mass production and steady 2170 demand. ESS was addressed by converting EV capacity, and first-half 2026 ESS revenue grew 4.6-fold year on year, taking its share of company revenue into the high-20% range. The customer base is split between automakers such as GM, Tesla and Honda and North American utilities and data-centre operators, and the contracting entity for ESS deals is Vertech, the wholly owned US system-integration unit. North American ESS production is spread across five sites: Holland and Lansing in Michigan, NextStar Energy in Canada, the Ultium Cells Tennessee plant and the Honda joint-venture plant. Ultium Cells, the GM joint venture, has combined annual capacity of about 90GWh across its Ohio plant one and Tennessee plant two, while the Lansing plant three was taken over solely by the company and removed from the joint-venture structure. Competition comes from Samsung SDI and SK On at home and Chinese LFP makers abroad; LG Energy Solution was the only Korean name on BloombergNEF's tier-1 ESS list, whereas no Korean company made it a year earlier, and 48 of the 59 listed firms were Chinese. In new businesses, the company is discussing cylindrical battery supply with six leading global robotics firms and is extending applications into vessels, urban air mobility and aerospace.
On an annual basis, 2023 was the peak with revenue of KRW 33.7455tn and operating profit of KRW 2.1632tn (6.4% margin), followed by a sharp retreat in 2024 to revenue of KRW 25.6196tn and operating profit of KRW 575.4bn (2.2%). Revenue slipped further to KRW 23.6718tn in 2025 while operating profit recovered to KRW 1.3461tn (5.7%), and the company said KRW 332.8bn of North American production credits were reflected in fourth-quarter 2025 results. The bottom line tells a different story: consolidated net profit in 2025 was KRW 80.8bn, yet the loss attributable to owners was KRW 1.0728tn, reflecting a joint-venture structure in which earnings attributable to non-controlling interests (equity of KRW 9.1061tn) rose sharply, following an owners' net loss of KRW 1.0187tn in 2024 as well. Quarterly, operating profit peaked at KRW 601.3bn with an owners' net profit of KRW 247.2bn in the third quarter of 2025, then deteriorated to an operating loss of KRW 122.0bn with an owners' net loss of KRW 876.8bn in the fourth quarter and an operating loss of KRW 207.8bn with a net loss of KRW 676.0bn in the first quarter of 2026. The second quarter of 2026 delivered revenue of KRW 7.5602tn and operating profit of KRW 113.3bn, a return to operating profit, but the owners' net loss of KRW 377.5bn persisted, keeping the gap between operating and net results wide. Because the company changed presentation from the first quarter of 2026 to record North American production credits within revenue and other income, and restated prior periods on the same basis, prior-year comparatives in IR materials differ from previously filed figures. Second-quarter 2026 tax credits were KRW 241.0bn; excluding them, revenue was KRW 7.3193tn and the operating result a loss of KRW 127.7bn. Cash generation held up relatively well, with operating cash flow of KRW 4.4323tn in 2025 and KRW 5.1117tn in 2024 (versus an outflow of KRW 579.8bn in 2022), but total liabilities grew from KRW 29.3402tn in 2024 to KRW 37.8263tn in 2025, lifting the debt-to-equity ratio from 94.7% to 129.0%. CFO Lee Chang-sil said revenue rose 15% quarter on quarter on higher shipments of lower-priced EV products and cylindrical cells plus expanded North American ESS capacity, with ESS growing more than 30% led by North America and Europe.
End markets have split in two: EV demand has been stagnant for an extended period, while ESS is expanding quickly on the back of AI data-centre power needs. After the US scrapped EV purchase subsidies in October 2025, related battery demand fell and the North American EV slowdown dragged on. On the ESS side, SNE Research projects the global ESS battery market to grow more than 2.5-fold from 235GWh in 2024 to 618GWh in 2035, and BloombergNEF forecasts US data-centre power consumption to more than double from 180TWh in 2025 to 391TWh by 2030. Beyond grid-scale ESS linked to renewables, demand is broadening into standalone and long-duration storage as well as behind-the-meter applications where data centres build their own power infrastructure, including uninterruptible power supplies and battery backup units. On competitive positioning, CEO Kim Dong-myung has argued that the company is effectively the only player combining North American plants, operating experience and system-integration-based turnkey capability. Even so, global ESS supply remains centred on Chinese makers, leaving cost gaps and price pressure as constants. Among domestic peers, Samsung SDI posted a 2025 annual operating loss of KRW 1.72tn, its first trillion-won annual loss since founding, underscoring that the sector is passing through a cyclical trough, while GM's termination of its Synergy Cells joint venture with Samsung SDI and the sale of its entire 49.99% stake illustrates the reshuffling of North American joint-venture arrangements.
| Price | ₩350,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩82.02T |
| P/B | 3.67 |
| ROE | -8.0% |
Management's 2026 direction is explicit: it guided to revenue growth in the mid-teens to 20% range and targeted a year-on-year increase in operating profit, with ESS and small cylindrical growth offsetting lower EV pouch revenue. Financial strategy shifted from aggressive expansion to selectivity, cutting production facility investment by more than 40% year on year and focusing on utilising existing assets and converting lines rather than building new plants. On orders, the annual ESS new-order target is set above 90GWh, a record level, with the cumulative ESS backlog already exceeding 140GWh. Progress still needs verification: Joo Min-woo of NH Investment & Securities said in May 2026 that new orders this year were estimated in the low-10GWh range and that more than 70GWh could come in the second half. Separately, the company said it secured more than KRW 3tn of new ESS orders in the first half of 2026, including AI data-centre projects. On capacity, the Lansing plant in Michigan is due to start production within the year, taking North American ESS capability above 50GWh by year-end, and in cylindrical cells, after starting 4695 mass production at Ochang at the end of 2025, the Arizona plant in the US is scheduled to begin producing sizes from 4680 to 46120 at the end of 2026. On the EV side, the GM joint-venture battery plant in Ohio restarted after seven months, with most laid-off staff returning and production resuming on 17 August 2026. For liquidity, the company disclosed in May 2026 that it sold buildings and related assets of the Honda joint venture to Honda, securing KRW 3.7416tn.
Because the result attributable to owners was negative across the last four quarters (third quarter of 2025 through second quarter of 2026), a price-to-earnings multiple cannot be computed, leaving valuation dependent on asset value and forward earnings estimates. The price-to-book multiple sits at a meaningful premium to net assets and above the average multiple for large Korean manufacturers, implying that the market is pricing the ESS backlog and future cash generation from North American plants rather than current earnings. In terms of direction alone, earnings have been highly volatile: a profit peak in 2023, a sharp drop in 2024, an operating profit recovery in 2025 and an operating loss in the first half of 2026, with the owners' result in the red for two consecutive years. iM Securities, in a 30 June 2026 report, cited a price-to-earnings multiple of about 23.5 times on 2028 estimates and judged that valuation burden had eased considerably versus the EV-driven rally of 2020-2023. On price targets, analyst Yoo Ji-woong at Daol Investment & Securities maintained KRW 550,000 in a report dated 8 July 2026, while analyst Lee Jin-myung at Shinhan Securities presented a target lowered to KRW 500,000 from KRW 550,000 in a report dated 31 July 2026. No cash dividend per share is confirmed in the latest filings, so dividend metrics are not computed, and the crux of the valuation debate is when the core business turns profitable excluding tax credits.
The company expects ESS market growth to continue as AI technology spreads and data-centre investment expands. With behind-the-meter demand broadening battery applications, management plans to expand pouch-LFP-centred ESS capacity this year and add prismatic lines next year to maximise customers' investment tax credit benefits. Supply capability that meets US domestic-content requirements differentiates the company for customers seeking non-Chinese supply chains. Management plans to lift global ESS capacity above 60GWh by year-end, with 50GWh of that placed in North America.
The company said discussions on next-generation EV projects with multiple customers materialised into more than 100GWh of additional volume versus end-2025, taking the 46-series backlog above 440GWh. The 46-series uses a rigid can and tabless design to improve structural and thermal stability, and the company plans to serve customers with a lineup from 4680 to 46120 built on Ochang and US capacity. Cylindrical shipments rising 1.5 times year on year in the second quarter of 2026 shows this axis converting into actual revenue. That said, the timing of backlog conversion depends on customers' own production schedules.
The company said second-quarter earnings turned positive thanks to better utilisation in Europe, a higher mix of high-margin cylindrical sales and a gradual reduction in fixed-cost burden from increased North American ESS output. Adding the restart of the GM joint-venture plant in Ohio, there is remaining room for improvement in North American line utilisation itself. Management said it would strengthen cash generation through profitability-focused operations, raise funds by selling non-core assets such as joint-venture buildings and investment stakes, and maintain a stance of maximising use of existing assets while minimising capital spending. Operating cash flow staying above KRW 4tn in both 2024 and 2025 supports that transition.
Excluding KRW 241.0bn of tax credits in the second quarter of 2026, revenue was KRW 7.3193tn and the operating result a loss of KRW 127.7bn. On that basis the operating margin was minus 1.7%, meaning the core business remained in the red. For the first quarter, one calculation showed that excluding KRW 189.8bn of credits widened the underlying operating loss to about KRW 400bn. Where subsidies account for a large share of profit, policy changes can feed directly into earnings.
The company said first-quarter earnings fell quarter on quarter on early-stage stabilisation costs from expanding North American ESS sites and lower EV pouch volumes from a strategic customer. Hana Securities noted that monthly EV sales in the US and Europe are highly volatile, that US growth slowed after 2025, and that rather than assuming a battery shipment recovery investors should check second-half sales data alongside a recovery in customer orders. Whether the Ohio restart translates into stable utilisation depends on GM's sales pace. How much ESS offsets declining pouch EV revenue is a question that has to be re-verified each quarter.
Losses attributable to owners occurred in both 2024 and 2025 (KRW 1.0187tn and KRW 1.0728tn respectively), and net losses continued in the first and second quarters of 2026. Total liabilities rose from KRW 29.3402tn in 2024 to KRW 37.8263tn in 2025, lifting the debt-to-equity ratio to 129.0%. Under the joint-venture structure, a significant portion of consolidated profit accrues to non-controlling interests, which stood at KRW 9.1061tn at end-2025. Hana Securities flagged remaining risks including operating profit missing consensus, deferral of North American joint-venture compensation, ESS fixed-cost burden, and a 2026 net loss alongside a high debt ratio.
LG Energy Solution sits in the middle of a shift from an EV-battery-centred structure toward ESS and cylindrical cells, and its results show the cost of that transition. Revenue of KRW 23.6718tn and operating profit of KRW 1.3461tn in 2025 restored the operating margin to 5.7%, but after operating losses in the fourth quarter of 2025 and the first quarter of 2026, the second quarter of 2026 returned to profit with revenue of KRW 7.5602tn and operating profit of KRW 113.3bn, while losses attributable to owners occurred in four of the last five quarters. The bullish case is clear: first-half ESS revenue grew 4.6-fold year on year, lifting its share of company revenue into the high-20% range, and the 46-series backlog expanded above 440GWh. The bearish case carries equal weight: excluding KRW 241.0bn of tax credits, the second-quarter 2026 operating result was a loss of KRW 127.7bn, and the debt-to-equity ratio climbed to 129.0% in 2025 from 94.7% a year earlier. The point to watch is therefore not the headline turnaround but when the core business turns profitable excluding subsidies and whether the annual target of more than 90GWh in new ESS orders is filled with actual contracts. This report is for information purposes and contains no buy or sell opinion and no price target.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)