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OSP · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
2025년 전방위 영업적자를 딛고 2026년 1분기 영업이익 플러스 전환에 성공했으나, ODM 수요 기반 복원과 글로벌 판로 확대를 통한 매출 반등이 구조적 수익성 회복의 열쇠로 남아 있다.
오에스피는 2004년 설립되어 2022년 10월 코스닥에 상장한 반려동물 프리미엄 펫푸드 전문 제조기업으로, 충남 논산시에 본사와 공장을 두고 있다. 사업은 크게 ODM(주문자개발생산)과 PB(자체브랜드) 두 부문으로 구성된다. ODM 부문은 매출의 핵심 축으로, 유기농 사료·그레인프리 사료·병원용 처방식 사료·기능성 사료·곤충 단백질 사료 등 다양한 제품군을 풀무원·유한양행 등 국내 주요 식품·유통 기업에 공급한다. PB 부문은 자체 브랜드 '네츄럴시그니처'를 중심으로 전개된다. 2022년 12월 바우와우코리아(지분 49.9%, 인수금액 183억 원)를 인수해 2023년 1월부터 연결 편입함으로써 반습식 사료 및 간식 카테고리까지 포트폴리오를 확장했고, 연간 생산능력도 기존 약 7,100톤에서 약 2만 톤 수준으로 증대됐다. 미국 농무부 USDA ORGANIC 인증과 HACCP 인증을 모두 보유하며, 국내 유기농 인증 펫푸드 제조 물량의 과반을 공급한 실적을 바탕으로 유기농 프리미엄 시장 내 차별화된 진입장벽을 구축하고 있다. 수출은 일본·베트남·태국·미주·중동 등 다변화된 지역으로 진행 중이며, 동남아 최대 식품 기업인 CP그룹 자회사 APV와의 유통 협력을 최근 구축했다. 국내 B2C 채널에서는 바우와우코리아의 오프라인 대리점 네트워크와 온라인 플랫폼을 함께 활용한다.
2022년(합병 전 단독 기준) 매출 168.0억 원, 영업이익률 6.5%, 순이익 11.0억 원으로 안정적 흑자를 유지했다. 2023년에는 바우와우코리아 연결 편입으로 매출이 351.7억 원으로 두 배 이상 증가하고 영업이익률도 5.8%를 기록했으나, 부채비율이 8.0%에서 61.1%로 급등했고 지배주주 귀속 순이익은 1.3억 원에 그쳤다. 2024년에는 매출이 303.1억 원(–13.8%)으로 감소하고 영업손익이 –0.6억 원으로 거의 손익분기점에 머물렀으나, 비영업 항목 영향으로 지배주주 귀속 순이익은 23.5억 원을 기록했다. 2025년은 가장 어려운 한 해로, 연간 매출이 253.9억 원(–16.3%)으로 추가 축소됐고 영업손실이 12.8억 원(영업이익률 –5.0%), 지배주주 귀속 순손실은 32.9억 원에 달했다. 분기 흐름을 보면, Q1 –4.8억·Q2 –3.0억·Q3 –4.9억 원의 영업손실이 이어졌고, Q4에서야 영업이익이 +0.009억 원으로 거의 0에 근접했다. 다만 Q4의 지배주주 귀속 순손실이 13.7억 원으로 집중된 점은 비영업 일회성 항목이 집중된 것으로 보인다. 영업활동 현금흐름은 2025년에도 25.2억 원 플러스를 기록해 현금창출력 자체는 유지되고 있다. 2026년 1분기에는 매출 72.0억 원(전년 동기 +12%), 영업이익 4.5억 원(영업이익률 약 +6.3%)으로 뚜렷한 분기 영업흑자 전환에 성공했으나, 지배주주 귀속 순이익은 –2.5억 원으로 하부 손익구조 개선이 남아 있다.
국내 펫푸드(개·고양이 사료·간식) 시장 규모는 2023년 기준 약 1조 9,814억 원으로 추산된다. 2010년부터 2022년까지 연평균 12.8% 고성장을 이어왔으나, 2022년 이후 경기침체와 반려동물 두수 성장 둔화가 겹치며 성장률이 연 6%대로 낮아졌다. 특히 반려견 두수가 전년 대비 0.1% 증가에 그쳤고, 반습식(캔)사료 시장은 실질 마이너스 성장을 기록하는 등 소비 양극화가 뚜렷하다. 반면 반려묘 두수는 연 3%대 성장을 이어가고 있어, 고양이 사료·간식 시장이 2029년 이후 개 사료 시장을 역전할 가능성도 제기된다. 프리미엄·기능성 세그먼트(영양제 등)는 경기 불황에도 두 자릿수 성장을 지속해, 오에스피의 유기농 프리미엄 포지션에 구조적으로 유리한 환경이 유지되고 있다. 글로벌 시장은 2023~2028년 연평균 6.2% 성장하며 약 4,100억 달러 규모로 확대될 전망이고, 수출 주력 시장인 일본은 고부가가치·기능성·반려묘 사료 중심으로 성장하고 있어 국내 업체에 기회 요인이다. 국내 경쟁 구도에서는 네슬레 퓨리나·마스·하림펫푸드·ANF·CJ제일제당 등이 시장을 나누고 있으며, ODM 부문에서 유기농 인증과 대규모 생산설비를 동시에 갖춘 전문 제조사는 여전히 드물어 오에스피의 차별성이 유지된다.
| 주가 | ₩2,260 |
|---|---|
| 시가총액 | 230억원 |
| PBR | 0.36 |
| ROE | -5.3% |
2026 DART 소액공모공시서류(2026년 5월 기준)에 따르면, 오에스피는 최근 마이펫 페플·엘리트코리아·CHD 등과 신규 ODM 공급 계약을 체결했으며, 풀무원·유한양행 등 기존 핵심 거래처와의 협력도 확대하고 있다. 2026년에도 반려동물 특성에 맞춘 다양한 신제품 출시를 계획하고 있으며, 동남아시아(베트남·태국 등)·미주·중동 시장 진출 시 국가별 특성에 맞춘 마케팅을 전개 중이다. CP그룹 자회사 APV와의 유통 협력을 통해 동남아 유통망 다각화가 본격화됐고, '2025 글로벌 강소기업 1000+' 선정과 '100만불 수출의 탑' 수상으로 글로벌 경쟁력을 대외 검증받았다. 유기농 인증 펫푸드 분야에서는 국내 제조 물량의 과반을 공급한 이력을 바탕으로 신규 브랜드 진입 기업 및 기존 제조사 불만족 브랜드를 ODM 고객으로 흡수하는 전략을 병행하고 있다. 바우와우코리아는 2026년 3월 이사회 결의로 자기주식 소각(4월 완료)을 통해 주주가치 관리를 진행했다. 수입 곡물 가격 상승과 환율 변동이 원가 부담 요인으로 계속 작용하고 있어, 매출 성장을 통한 고정비 희석과 ODM 단가 협상을 병행하는 것이 수익성 회복의 핵심 과제로 남아 있다.
연속 영업손실로 주가수익비율(PER)이 산출되지 않는 구간이며, 주당순자산(BPS) 6,212원 대비 주가가 상당 폭 할인된 구간에 거래되어 주가순자산비율(PBR)이 1배를 현저히 하회한다. 이는 이익 회복에 대한 시장 신뢰가 아직 충분히 형성되지 않은 상태를 반영한다. 과거 증권사 목표주가(2023년 기준 7,500~8,500원대)나 상장 초기 주가 수준과 비교하면, 현 주가대는 역사적 거래 밴드의 하단을 크게 하회하는 구간이다. 무배당(DPS 0원) 정책이 유지되고 있어 배당수익률 측면의 지지 요인이 없다. 2026년 1분기 영업이익 흑자 전환과 신규 ODM 고객사 추가가 지속적으로 확인될 경우, 순자산 대비 현재의 할인 폭이 축소될 수 있는 잠재적 재평가 계기로 작용할 수 있다.
2026년 1분기 영업이익이 약 4.5억 원으로 전환되며, 2025년 4개 분기 내내 지속된 영업손실(합산 –12.8억 원) 기조에서 벗어나는 첫 신호를 보였다. 매출도 전년 동기 대비 12% 성장하면서 외형과 이익이 동시에 개선됐다. 신규 ODM 거래처 추가와 기존 핵심 거래처 협력 확대가 물량 증가로 이어질 경우, 고정비 희석을 통한 마진 개선이 가속화될 수 있다.
USDA ORGANIC·HACCP 인증을 동시에 보유한 국내 펫푸드 제조사가 드문 가운데, 오에스피는 유기농 인증 펫푸드 제조 물량의 과반을 공급한 이력을 가진다. 바우와우코리아 편입으로 건식·반습식·간식 풀 카테고리를 커버하게 됐고, 생산능력도 약 2만 톤으로 확장됐다. 프리미엄·유기농 세그먼트가 경기 불황에도 성장을 지속하고 있어 오에스피의 포지셔닝에 구조적으로 유리한 환경이 이어진다.
CP그룹 자회사 APV와의 유통 협력으로 동남아시아 시장 진입 기반이 마련됐고, '100만불 수출의 탑' 수상으로 수출 경쟁력이 대외 검증됐다. 한류 열풍과 함께 국내 유기농 브랜드 인지도가 해외에서 높아지는 환경이 중장기 수출 성장을 뒷받침할 수 있다. 미주·중동 시장으로도 판로를 넓히고 있어 단일 시장 의존도 리스크가 낮아지고 있다.
매출은 2023년 합병 직후 351.7억 원을 고점으로 2024년 303.1억 원, 2025년 253.9억 원으로 2년간 28% 감소했다. 2024·2025년 연속 영업손실을 기록했으며, 지배주주 귀속 순손실은 2025년 32.9억 원으로 확대됐다. 영업활동 현금흐름이 플러스를 유지하고 있지만, 이익 회복이 지연될수록 자기자본 잠식이 점진적으로 진행된다는 점이 부담이다.
2026년 1분기 영업이익이 흑자로 전환됐음에도 지배주주 귀속 순이익은 –2.5억 원으로 여전히 적자다. Q4 2025에는 영업손익이 거의 0임에도 순손실이 13.7억 원에 달해 비영업 일회성 항목이 집중된 것으로 보인다. 상장 이후 전환사채 발행(2023년 90억 원 규모), 자기주식 취득·소각, 제3자배정 유상증자(2026년 6월 소액공모) 등 연이은 자본 거래가 주식 수 증가로 이어지고 있어 기존 주주의 희석 부담이 지속되고 있다.
바우와우코리아는 편입 이후 추가 자금 지원(2024년 50억 원 규모 제3자배정 유상증자)이 필요했으며, 반습식·캔 사료 시장이 실질 마이너스 성장권에 진입하며 주력 제품군에 역풍이 지속되고 있다. 국내 펫푸드 시장은 반려동물 두수 성장 둔화와 경기침체로 2022년 이후 연 6%대 성장에 머물고 있어, 볼륨 확대를 통한 수익 회복을 제약하는 구조적 요인으로 작용한다.
오에스피는 2022년 코스닥 상장 이후 바우와우코리아 인수를 통해 '종합 펫푸드 전문 제조기업'으로의 도약을 시도했으나, 편입 비용 증가·소비 둔화·ODM 경쟁 심화가 맞물리며 2023~2025년 3년간 매출 역성장과 연속 영업손실이라는 시련을 겪었다. 2026년 1분기에 영업이익이 흑자로 전환됐고, 신규 ODM 거래처 추가 및 수출 유통망 구축 등 구체적인 개선 조치가 가시화되고 있어 구조적 회복의 초기 신호가 감지된다. USDA ORGANIC·HACCP 이중 인증과 유기농 프리미엄 시장 내 우월적 제조 지위는 프리미엄·기능성 펫푸드 수요 확대라는 장기 트렌드에 부합하는 유의미한 자산이다. 그러나 지배주주 귀속 순이익은 Q1 2026에도 여전히 적자이고, 바우와우코리아의 실적 불확실성·원자재 가격·환율이라는 세 가지 외생 변수가 회복 경로에 불확실성을 더하고 있다. 반복되는 자본 조달 이벤트에 따른 희석 리스크도 지속적으로 점검이 필요하다. 단기적으로는 Q2 2026 영업흑자 지속 여부와 연간 순이익 흑자 전환 가능성 확인이 최우선 과제이며, 글로벌 수출 성과가 가시화될 경우 중장기 성장 모멘텀이 재점화될 수 있다. 본 리포트는 정보 제공 목적으로 작성됐으며 투자 권유가 아닙니다.
English version
OSP broke out of across-the-board operating losses in 2025 by returning to positive operating profit in Q1 2026, but restoring structural earnings power still hinges on sustained ODM demand recovery and meaningful progress in international market expansion.
OSP was established in 2004 and listed on KOSDAQ in October 2022 as a premium pet food manufacturer headquartered in Nonsan, South Chungcheong Province. The business is structured around two segments: ODM (Original Development Manufacturing) and PB (private brand). The ODM segment forms the revenue backbone, supplying a wide range of products—organic, grain-free, prescription, functional, and insect-protein diets—to major Korean clients such as Pulmuone and Yuhan Corporation. The PB segment centers on the proprietary brand 'Natural Signature.' In December 2022, OSP acquired a 49.9% stake in Bauwau Korea for ₩18.3B, consolidating it from January 2023; this expanded the portfolio into semi-wet food and treats and lifted combined annual production capacity from roughly 7,100 tonnes to approximately 20,000 tonnes. OSP holds both USDA ORGANIC and HACCP accreditations and has historically supplied more than half of Korea's certified organic pet food production volume, creating meaningful entry barriers. Export destinations span Japan, Vietnam, Thailand, the Americas, and the Middle East, anchored by a recently established distribution partnership with APV, a subsidiary of CP Group, Southeast Asia's largest food conglomerate. Domestically, Bauwau Korea's offline dealership network and online platforms support the B2C channel alongside ODM-driven B2B revenues.
In 2022 (pre-merger stand-alone), OSP delivered revenue of ₩16.8B, an operating margin of 6.5%, and net profit of ₩1.10B—a stable and profitable base. Revenue more than doubled to ₩35.2B in 2023 following Bauwau Korea's consolidation, with operating margin held at 5.8%; however, the debt ratio surged from 8.0% to 61.1%, and net income attributable to owners shrank to just ₩128M. In 2024, revenue fell to ₩30.3B (–13.8%), and operating income was near breakeven at ₩–59M; non-operating items drove net income attributable to owners to ₩2.35B, a sharp divergence from the operating result. The 2025 fiscal year was the most challenging: revenue contracted a further 16.3% to ₩25.4B, the operating loss widened to ₩–1.28B (margin –5.0%), and net loss attributable to owners reached ₩–3.29B. At the quarterly level, operating losses persisted through Q1–Q3 2025 (₩–480M, ₩–304M, ₩–491M), and Q4 operating profit approached zero (+₩88K); yet Q4 net loss attributable to owners spiked to ₩–1.37B, suggesting a concentration of non-recurring below-the-line charges. Operating cash flow remained positive at ₩2.52B in 2025, confirming underlying cash generation. In Q1 2026, revenue grew to ₩7.20B (+12% YoY) and operating profit turned clearly positive at ₩454M (~6.3% margin), a decisive inflection; however, net income attributable to owners remained negative at ₩–250M, indicating that below-the-line headwinds persist.
Korea's pet food (dog and cat food and treats) market was estimated at approximately ₩1.98 trillion in 2023. The sector posted a 12.8% CAGR from 2010 to 2022, but growth has since moderated to around 6% annually as consumer spending tightened and pet population growth slowed. Dog headcount grew only 0.1%, and the canned/semi-wet category recorded real negative growth, reflecting clear consumer polarization. In contrast, the cat population is expanding at ~3% annually, and the cat food and treats market may surpass dog food by 2029. Premium and functional segments—such as nutritional supplements—continued double-digit growth even through the downturn, a structurally favorable backdrop for OSP's organic premium positioning. Globally, the pet food market is projected to expand at a ~6.2% CAGR through 2028 toward ~$410B; Japan, Korea's top export market, is growing in the high-value functional and prescription diet niches. Domestically, major competitive forces include Nestlé Purina, Mars, Harim Pet Food, ANF, and CJ CheilJedang. In the ODM segment, manufacturers simultaneously holding certified organic accreditation and scale production capacity remain scarce, sustaining OSP's competitive differentiation.
| Price | ₩2,260 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 0.36 |
| ROE | -5.3% |
Per the May 2026 DART small public offering disclosure, OSP has recently signed new ODM supply agreements with Mypet Peple, Elite Korea, and CHD, while also expanding cooperation with established partners Pulmuone and Yuhan Corporation. New product lines tailored to specific pet profiles are planned throughout 2026, and market entry for Southeast Asia (Vietnam, Thailand), the Americas, and the Middle East is advancing with region-specific marketing strategies. The distribution partnership with APV (a CP Group subsidiary) is operationalizing Southeast Asian channel diversification, and both the '2025 Global SME 1000+' selection and the '1M USD Export Tower' award have externally validated OSP's export competitiveness. In the certified organic pet food segment, OSP leverages its track record of supplying the majority of Korea's organically certified pet food volume to attract both new entrants into the branded pet food space and existing brands dissatisfied with current manufacturers. Bauwau Korea completed a treasury share cancellation in April 2026 following an March 2026 board resolution. Persistent upward pressure from imported grain prices and foreign exchange volatility means that the primary challenge ahead remains accelerating revenue growth to dilute fixed costs, paired with ongoing ODM price negotiations to restore operating margins.
Sustained operating losses render PER incalculable, and the stock trades at a substantial discount to its book value per share of ₩6,212, placing the price-to-book ratio well below 1.0x—reflecting the market's residual skepticism toward an earnings recovery. Compared with analyst target prices from 2023 (which ranged roughly ₩7,500–₩8,500) and early post-IPO trading levels, the current price sits well below the lower bound of its historical trading range. The company has maintained a zero-dividend policy (DPS: ₩0), providing no income cushion for investors. Should the Q1 2026 return to operating profit prove durable and new ODM client additions continue to materialize, the current deep discount to net asset value may narrow as a potential re-rating trigger.
Q1 2026 operating profit of approximately ₩454M marks a clear departure from four consecutive quarters of operating losses in 2025 (cumulative –₩1.28B), with revenue up 12% YoY simultaneously—demonstrating coordinated top-line and margin improvement. If new ODM client additions and expanded cooperation with established partners translate into higher volumes, fixed-cost dilution should accelerate margin recovery throughout the year.
Few Korean pet food manufacturers simultaneously hold USDA ORGANIC and HACCP certifications; OSP has historically supplied the majority of Korea's certified organic pet food production volume, providing a high and legally validated entry barrier. Bauwau Korea completed a full-category portfolio spanning dry food, semi-wet food, and treats, while production capacity expanded to roughly 20,000 tonnes. The premium and organic segment continues to grow even through the economic downturn, providing structural tailwinds aligned with OSP's core positioning.
A distribution partnership with APV, a CP Group subsidiary, provides a structured gateway into Southeast Asian markets, and the '1M USD Export Tower' award substantiates growing export competitiveness. The Korean Wave (Hallyu) is elevating the profile of domestic organic brands in key export markets, supporting medium-to-long-term export growth. Active expansion into the Americas and Middle East further reduces single-market concentration risk.
Revenue peaked at ₩35.2B in 2023 following the merger and has contracted 28% over two years to ₩25.4B in 2025. Operating losses persisted in both 2024 and 2025, and net loss attributable to owners deepened to ₩3.29B in 2025. Although operating cash flow has remained positive, a continued delay in earnings recovery will progressively erode shareholders' equity over time.
Despite the return to positive operating profit in Q1 2026, net income attributable to owners remains negative at ₩–250M. In Q4 2025, operating profit was near zero while net losses attributable to owners reached ₩–1.37B, suggesting a clustering of below-the-line one-time charges. Since listing, successive capital market transactions—including a ₩9.0B convertible bond in 2023 and a third-party allotment small public offering in June 2026—have continuously expanded the share count, placing ongoing dilution pressure on existing shareholders.
Since its consolidation, Bauwau Korea has required additional capital support—including a ₩5.0B rights offering in 2024—and the real-terms contraction in the semi-wet and canned food market continues to represent a structural headwind for its core product territory. The domestic pet food market has been growing at a moderate ~6% annually since 2022, constrained by slowing pet population expansion and macroeconomic pressure, limiting the volume-driven earnings recovery path.
Since its October 2022 KOSDAQ listing, OSP has sought to transform into a comprehensive pet food manufacturer through the Bauwau Korea acquisition, but a combination of integration costs, subdued consumer spending, and intensifying ODM competition produced three years of revenue contraction and operating losses through 2025. The Q1 2026 return to operating profitability, alongside new ODM client signings and tangible export channel development, represents early and genuine signals of structural improvement. OSP's dual USDA ORGANIC and HACCP certifications and dominant position in certified organic pet food manufacturing constitute meaningful competitive assets aligned with the secular shift toward premium and functional pet nutrition. That said, net income attributable to owners remains negative as recently as Q1 2026, and the triple uncertainty of Bauwau Korea performance, raw material prices, and foreign exchange continues to cloud the recovery path. Recurring dilutive capital market activities require ongoing vigilance. In the near term, the highest-priority confirmations are whether operating profitability is sustained through Q2 2026 and beyond, and whether full-year trajectory supports a return to positive net income; visible progress on global export penetration could reignite medium-term growth momentum. This report is prepared for informational purposes only and does not constitute investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)