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OSP · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
오에스피는 2026년 1~2분기 연속 영업이익 흑자와 2분기 지배주주순이익 흑자전환을 기록했으나, 시가총액 미달로 관리종목에 지정되며 잇단 유상증자와 관련한 지배구조 우려가 동시에 부각되고 있다.
오에스피는 2004년 종이포장지 제조업체로 출발해 2011년 반려동물 배합사료 사업에 진출한 뒤 2016년 펫푸드 전문 제조업체로 전환한 회사다. 미국 농무부 유기농 인증(USDA-NOP)과 한국 친환경 유기농 인증을 모두 보유하고 있으며, 국내외 기준을 충족하는 식품안전관리인증 SQF 레벨3와 HACCP 인증을 획득해 국내 펫푸드 ODM 업계에서 독보적인 인증 경쟁력을 갖추고 있다고 알려져 있다. 사업은 크게 B2B ODM(주문자개발생산)과 자체브랜드(PB) B2C 두 축으로 나뉘며, 안정적 현금흐름의 기반인 ODM 사업을 유지하면서 PB 비중을 점진적으로 확대하는 듀얼 트랙 전략을 추진하고 있다. 2022년 말 국내 대표 반려동물 간식 제조기업인 바우와우코리아를 183억원에 인수해 지분 49.9%와 경영권을 확보했으며, 이를 통해 생산능력을 기존 7,100톤에서 약 3배인 2만톤 수준으로 확대했다. 자체브랜드로는 '인디고', '인디고7', '인디고 바이오뉴트리션' 등을 운영하며 자사몰과 네이버 스마트스토어, 쿠팡 등 온라인 채널과 오프라인 대리점을 통해 판매한다. ODM 고객사는 국내 주요 펫푸드 브랜드 12개사를 기반으로 하며, 2026년 상반기에는 목우촌, B.M스마일, 우성사료 등 3개사와 신규 ODM 공급 계약을 추가로 체결했다. 반려견 사료가 생산량의 상당 비중을 차지하고 나머지는 반려묘용 슈퍼프리미엄급 사료로 구성되며, 배우 이준호를 활용한 마케팅과 신제품 출시로 PB 매출 비중 확대를 시도해왔다.
연간 실적은 2022년 매출 168억원, 영업이익 11억원(영업이익률 6.5%)의 견조한 흑자를 기록했으나, 2023년 바우와우코리아 연결 편입으로 매출이 352억원까지 늘었음에도 영업이익률은 5.8%로 낮아졌고 지배주주순이익은 -3.7억원으로 적자를 기록했다. 2024년에는 매출이 303억원으로 줄고 영업손익도 -0.6억원으로 적자전환했지만, 지배주주순이익은 23.5억원으로 오히려 흑자를 냈는데 이는 영업외 요인의 영향으로 해석된다. 2025년에는 매출이 254억원으로 다시 줄었고 영업손실 12.8억원, 지배주주순손실 32.9억원으로 손익이 크게 악화됐다. 분기별로 보면 2025년 2분기(매출 60억원, 영업손실 3억원, 순손실 8.5억원)와 3분기(매출 64억원, 영업손실 4.9억원, 순손실 6.7억원)까지 적자가 이어졌고, 4분기에는 매출 66억원에 영업손익이 거의 손익분기(88만원)에 도달했으나 순손실은 오히려 13.7억원으로 확대됐다. 이후 2026년 1분기 매출 72억원에 영업이익 4.5억원으로 흑자전환했고, 2분기에는 매출 69억원, 영업이익 4.7억원에 이어 지배주주순이익도 2.1억원으로 흑자전환하며 최근 4개 분기 창(2025년 3분기~2026년 2분기) 안에서 손익 개선의 흐름이 뚜렷해졌다. 다만 같은 4개 분기 합산 지배주주순이익은 여전히 순손실 상태이며, 분기별로 영업손익과 순손익의 방향이 자주 엇갈렸다는 점에서 비영업적 요인의 영향이 컸던 것으로 보인다.
국내 펫푸드 시장은 반려동물 양육 가구 증가와 프리미엄·기능성 제품 수요 확대를 배경으로 구조적 성장이 지속되는 산업으로 평가되지만, 유기농·프리미엄 세그먼트 내에서도 OEM/ODM 업체 간 경쟁은 심화되고 있다. 오에스피는 국내에서 유기농 인증 펫푸드 제조 물량의 상당 비중을 공급해온 이력을 바탕으로 해당 세그먼트의 핵심 제조 파트너로 자리매김해왔다는 평가를 받는다. 그러나 전방 고객사들의 수직계열화 흐름은 산업 리스크로 부각되고 있는데, 대표적으로 대한제분 계열 사료업체가 자체 생산 체제로 전환하면서 오에스피에 위탁하던 대규모 물량이 이탈한 사례가 있다. 이는 ODM 방식의 사업모델이 소수 대형 고객사에 대한 의존도가 높을 경우 구조적으로 노출되는 위험을 보여준다. 경쟁사 대비로는 국내 유기농 인증과 SQF 레벨3를 동시에 갖춘 업체가 드물다는 점이 차별화 요인으로 거론되지만, 시장 수요 감소와 경쟁 심화로 기존 고객사의 제품 확대만으로는 매출 방어가 충분치 않았다는 점도 확인된다. 한편 코스닥 시장 전반에서는 상장유지 요건인 시가총액 기준이 단계적으로 상향되면서 오에스피를 포함한 다수의 소형주가 관리종목으로 지정되는 사례가 늘고 있어, 산업 펀더멘털과는 별개로 소형주 특유의 상장 유지 리스크가 부각되는 시기다.
| 주가 | ₩2,810 |
|---|---|
| 시가총액 | 316억원 |
| PBR | 0.61 |
| ROE | -6.9% |
회사는 관리종목 지정이 사업 부실이나 재무 위기가 아니라 정부의 상장폐지 제도 개편에 따른 것이라고 주주서신을 통해 설명하며, 실적 턴어라운드와 글로벌 확장, 신성장 동력 확보를 통해 지속 가능한 성장 기반을 증명하겠다는 방침을 밝혔다. 구체적으로는 하반기 칠레 전용 온라인 스토어 구축, 남미 최대 온라인 플랫폼 입점, 대만 코스트코 입점 등을 추진할 계획이라고 밝혔으며, PB 인디고의 1분기 수출액이 전년 동기 대비 약 22% 증가했다고 전했다. 상장 유지를 위해서는 56억원 규모의 제3자배정 유상증자(최대주주 10억원 직접 참여)를 결의했고, 3월에는 자사주 21만주를 소각했으며 6월에는 1주당 0.5주의 무상증자를 진행했고 8일에는 20억원 규모의 자사주 매입을 결의했다. 이후에도 8월 초까지 넉 달간 총 네 차례에 걸친 3자배정 유상증자를 통해 77억원 규모의 운영자금을 조달했으며, 이 중 20억원 규모 증자의 대상법인이 실체가 불분명하다는 언론 보도가 나오면서 신주 납입일이 일주일 연기되기도 했다. 전략적 투자자인 와이투케이파트너스는 임시주주총회에서 신규 이사진 선임과 연계해 유상증자 대금을 납입했으며, 이 과정에서 지분 22.5%를 확보해 기존 최대주주 우진비앤지(35.4%)를 추격하는 구도가 형성됐다. 관리종목 지정 이후에는 90거래일 중 45거래일 연속으로 시가총액 200억원 이상을 유지하지 못하면 형식적 상장폐지 절차에 들어가는 규정이 적용되므로, 향후 시가총액 방어 여부가 단기적으로 가장 중요한 변수로 남아 있다.
현재 주가는 회사의 순자산가치 대비 할인된 수준에서 거래되고 있는 것으로 파악되며, 최근 4개 분기 합산 지배주주순이익이 순손실 구간에 있어 주가수익비율 산출이 어려운 상태다. 상장 당시 공모가는 국내 유사업체 최근 12개월 실적 기준 평균 배수보다 낮게 책정됐던 이력이 있으며, 그 이후 실적이 등락을 거치며 밸류에이션 기준점 자체가 자주 바뀌어 왔다. 배당 이력은 최근 확인되지 않아 배당을 통한 주주환원보다는 자사주 매입·소각과 무상증자 등 다른 형태의 주주가치 제고 조치가 병행되고 있다. 최근 분기 영업이익과 순이익이 흑자로 전환된 점은 밸류에이션의 기초가 되는 실적 흐름이 개선 국면에 진입했음을 보여주는 사실이나, 동시에 잦은 유상증자로 인한 지분 희석과 관리종목 지정에 따른 상장유지 불확실성이 함께 반영되어야 하는 구간이다.
2026년 1분기와 2분기 모두 영업이익이 흑자를 기록했고, 2분기에는 지배주주순이익도 2.1억원으로 흑자전환했다. 이는 2025년 2~4분기 이어졌던 적자 흐름과 대비되는 변화로, 최근 4개 분기 창 안에서 손익 개선세가 관찰된다. ODM 판가 조정과 신규 고객사 확보 등이 복합적으로 작용한 결과로 해석될 수 있다.
PB 인디고 브랜드의 1분기 수출액이 전년 동기 대비 약 22% 증가했다고 회사는 밝혔다. 하반기에는 칠레 전용 온라인 스토어, 남미 최대 온라인 플랫폼 입점, 대만 코스트코 입점 등이 계획되어 있어 국내 ODM 시장 경쟁 심화의 대안 채널이 될 수 있다.
오에스피는 미국 유기농 인증과 한국 친환경 유기농 인증, SQF 레벨3, HACCP 등을 동시에 보유한 국내 몇 안 되는 펫푸드 제조사로 알려져 있다. 바우와우코리아 인수로 생산능력이 기존 대비 약 3배로 확대되어 신규 ODM 계약 수요를 소화할 여력이 있다는 점도 강점으로 거론된다.
대한제분 계열 사료업체가 자체 생산 체제로 전환하면서 오에스피에 위탁하던 대규모 물량이 빠져나갔고, 이를 완전히 대체할 신규 거래처 발굴은 진행형이다. 이는 2025년 매출이 2023년 352억원에서 254억원까지 줄어든 배경 중 하나로 지목된다.
2026년 7월 시가총액 미달로 관리종목에 지정됐으며, 90거래일 중 45거래일 연속 시가총액 200억원 이상을 유지하지 못하면 형식적 상장폐지 절차에 들어갈 수 있다. 이는 실적 개선과는 별개로 단기간 내 해소되어야 하는 이진법적 리스크다.
관리종목 지정 이후 두 달여간 여러 차례 제3자배정 유상증자가 이뤄졌는데, 이 중 한 곳은 언론에 의해 실체가 불분명한 법인으로 지목되며 신주 납입이 지연됐다. 잇단 유상증자로 발행주식수가 크게 늘어나는 만큼 기존 주주의 지분 희석 우려도 함께 커지고 있다.
오에스피는 2026년 1~2분기 연속 영업이익 흑자와 2분기 지배주주순이익 흑자전환이라는 실적 개선 신호를 보였지만, 이는 2025년 한 해 동안 대한제분 계열 고객사 이탈 등으로 매출과 손익이 크게 악화된 이후의 회복 국면이라는 점을 함께 고려해야 한다. 동시에 회사는 2026년 7월 시가총액 미달로 관리종목에 지정됐고, 이를 방어하기 위해 두 달여간 여러 차례의 제3자배정 유상증자와 자사주 매입·소각, 무상증자를 병행했다. 이 과정에서 일부 유상증자 대상 법인의 실체가 불분명하다는 언론 지적이 나왔고, 신규 투자자의 지분율이 기존 최대주주에 근접하는 등 지배구조 관련 불확실성도 함께 커졌다. PB 브랜드 인디고의 수출 증가와 칠레·대만 등 신규 해외 채널 진출 계획은 사업적으로 긍정적인 신호이나, 아직 매출 기여 규모가 확인되지 않은 계획 단계에 머물러 있다. 관리종목 지정 해소를 위한 90거래일 중 45거래일 연속 시가총액 200억원 유지 요건은 실적 개선과는 별개로 단기간 내 확인해야 하는 핵심 변수로 남아 있다. 종합적으로 이 회사는 사업 측면의 회복 조짐과 상장유지·자본조달을 둘러싼 불확실성이 동시에 존재하는 국면에 있다.
English version
OSP posted consecutive quarterly operating profits and a return to net profit attributable to owners in Q2 2026, but its administrative-issue designation for falling below the market-cap threshold has triggered a series of rights offerings that raise governance concerns.
OSP started in 2004 as a paper-packaging manufacturer, expanded into compound pet feed in 2011, and transitioned into a dedicated pet food manufacturer in 2016. The company holds both USDA-NOP organic certification and Korea's eco-friendly organic certification, and has obtained SQF Level 3 food safety certification along with HACCP, giving it what is described as a distinctive certification position among domestic pet food ODM makers. The business is organized around two pillars: B2B ODM (original development manufacturing) and a direct-to-consumer private brand (PB) line, pursuing a dual-track strategy that maintains the ODM base as a stable cash-flow source while gradually expanding PB exposure. At the end of 2022, OSP acquired Bauwow Korea, a leading domestic pet snack maker, for KRW 18.3 billion, securing a 49.9% stake and management control, which expanded production capacity roughly threefold from 7,100 tons to about 20,000 tons. Its private brands include INDIGO, INDIGO 7, and INDIGO Bionutrition, sold through its own online store, Naver Smart Store, Coupang, and offline distributors. The ODM customer base is anchored by 12 major domestic pet food brands, and in the first half of 2026 the company signed new ODM supply contracts with three additional companies, including Mokwoochon and Woosung Feed. Dog food accounts for a substantial share of production volume, with the remainder consisting of super-premium cat food, and the company has pushed to expand PB sales through celebrity marketing and new product launches.
Annual results show a solid profit in 2022 with revenue of KRW 16.8 billion and operating profit of KRW 1.1 billion (6.5% operating margin), but after Bauwow Korea's consolidation in 2023 revenue rose to KRW 35.2 billion while the operating margin fell to 5.8% and net profit attributable to owners turned negative at KRW -0.4 billion. In 2024, revenue declined to KRW 30.3 billion and operating profit turned negative at KRW -0.06 billion, yet net profit attributable to owners was positive at KRW 2.35 billion, suggesting non-operating factors played a role. In 2025, revenue fell further to KRW 25.4 billion, with an operating loss of KRW 1.28 billion and a net loss attributable to owners of KRW 3.29 billion, marking a sharp deterioration. On a quarterly basis, losses persisted through Q2 2025 (revenue KRW 6.0 billion, operating loss KRW 0.3 billion, net loss KRW 0.85 billion) and Q3 2025 (revenue KRW 6.4 billion, operating loss KRW 0.49 billion, net loss KRW 0.67 billion); in Q4, revenue reached KRW 6.6 billion and operating profit nearly broke even at KRW 0.09 million, but the net loss widened to KRW 1.37 billion. Operating profit then turned positive in Q1 2026 (revenue KRW 7.2 billion, operating profit KRW 0.45 billion), and in Q2 2026 revenue of KRW 6.9 billion and operating profit of KRW 0.47 billion were accompanied by a return to positive net profit attributable to owners of KRW 0.21 billion, marking a clear improvement within the trailing four-quarter window (Q3 2025 through Q2 2026). Still, the cumulative net profit attributable to owners over that same four-quarter window remains negative, and the frequent divergence between operating and net results across quarters points to a significant role for non-operating items.
The domestic pet food market is generally viewed as structurally growing on the back of rising pet ownership and demand for premium, functional products, but competition among OEM/ODM makers within the organic and premium segment has intensified. OSP is described as having positioned itself as a key manufacturing partner in that segment given its history of supplying a substantial share of organic-certified pet food production domestically. However, vertical integration trends among downstream customers have emerged as an industry risk, exemplified by a Chosun Flour Mills-affiliated feed maker shifting to in-house production and pulling a large volume that had been consigned to OSP. This illustrates the structural exposure of an ODM-based business model that is heavily dependent on a small number of large customers. Relative to peers, few competitors combine domestic organic certification with SQF Level 3, which is cited as a differentiating factor, yet it is also evident that expansion of existing customer product lines alone was insufficient to offset revenue pressure amid weaker market demand and intensifying competition. Meanwhile, across the KOSDAQ market broadly, the stepwise increase in the market-cap threshold for maintaining listing status has led to a growing number of small-cap companies, including OSP, being designated administrative issue stocks, highlighting a listing-maintenance risk specific to small caps that is separate from underlying industry fundamentals.
| Price | ₩2,810 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/B | 0.61 |
| ROE | -6.9% |
The company has explained via a shareholder letter that its administrative-issue designation stems from government reforms to delisting rules rather than business insolvency or financial distress, and has stated its intent to prove a sustainable growth foundation through an earnings turnaround, global expansion, and new growth drivers. Specifically, it disclosed plans for the second half including building a dedicated online store in Chile, entering a major Latin American online platform, and entering Costco Taiwan, while noting that Q1 export revenue for the INDIGO private brand rose about 22% year over year. To maintain its listing, the company resolved a KRW 5.6 billion third-party rights offering with direct participation from the largest shareholder of KRW 1.0 billion, canceled 210,000 treasury shares in March, carried out a 0.5-share bonus issue per share in June, and resolved a KRW 2.0 billion treasury stock buyback. It subsequently raised roughly KRW 7.7 billion in operating funds through four separate third-party rights offerings over four months through early August, one of which—worth KRW 2.0 billion—saw its payment date delayed by a week after media reports questioned the subscribing entity's substance. Strategic investor Y2K Partners tied its rights-offering payment to the appointment of new board members at an extraordinary shareholders meeting, in the process securing a 22.5% stake that trails the existing largest shareholder Woojin BnG at 35.4%. Following the administrative-issue designation, a rule requiring the market cap to stay above KRW 20 billion for 45 of 90 trading days—failing which formal delisting procedures begin—means market-cap defense remains the most important near-term variable.
The current share price appears to trade at a discount to the company's net asset value, and because net profit attributable to owners over the trailing four quarters remains in a net-loss position, a meaningful price-to-earnings ratio cannot be calculated. At the time of listing, the IPO price was set below the average multiple of comparable domestic peers over the trailing twelve months, and valuation reference points have shifted repeatedly since as earnings swung between profit and loss. No recent dividend history has been identified, so shareholder-value measures have taken the form of treasury stock buybacks and cancellations and a bonus share issue rather than cash dividends. The recent return to quarterly operating and net profit is a factual sign that the earnings trend underlying valuation has entered an improving phase, but this must be weighed alongside share dilution from frequent rights offerings and the listing-maintenance uncertainty tied to the administrative-issue designation.
Operating profit was positive in both Q1 and Q2 2026, and net profit attributable to owners also turned positive in Q2 at KRW 0.21 billion. This contrasts with the losses that persisted from Q2 through Q4 2025, and an improving earnings trend is observable within the trailing four-quarter window. This can be interpreted as the combined result of ODM price adjustments and the addition of new customer contracts.
The company stated that Q1 export revenue for the INDIGO private brand grew about 22% year over year. Plans for the second half include a dedicated Chile online store, entry into a major Latin American online platform, and entry into Costco Taiwan, which could serve as alternative growth channels amid intensifying competition in the domestic ODM market.
OSP is known as one of the few domestic pet food makers to hold both U.S. and Korean organic certifications alongside SQF Level 3 and HACCP. The roughly threefold capacity expansion from the Bauwow Korea acquisition is also cited as a strength that provides room to absorb new ODM contract demand.
A Chosun Flour Mills-affiliated feed maker's shift to in-house production pulled a large volume that had been consigned to OSP, and finding replacement customers to fully offset that loss remains a work in progress. This is cited as one factor behind revenue falling from KRW 35.2 billion in 2023 to KRW 25.4 billion in 2025.
The company was designated an administrative issue stock in July 2026 for falling below the market-cap threshold, and if the market cap fails to stay above KRW 20 billion for 45 of 90 trading days, formal delisting procedures can begin. This is a binary risk that must be resolved in the near term regardless of earnings improvement.
Over roughly two months after the administrative-issue designation, multiple third-party rights offerings were conducted, one of which was reported by media as involving an entity of unclear substance, delaying the payment for new shares. As the repeated rights offerings substantially increase the share count, concerns about dilution for existing shareholders have grown in tandem.
OSP has shown earnings-improvement signals with consecutive quarterly operating profits and a return to net profit attributable to owners in Q2 2026, but this should be considered alongside the fact that it comes after revenue and profit deteriorated sharply through 2025, partly due to the loss of a Chosun Flour Mills-affiliated customer. At the same time, the company was designated an administrative issue stock in July 2026 for falling below the market-cap threshold, and to defend against this it carried out multiple third-party rights offerings alongside treasury stock buybacks, cancellations, and a bonus issue over roughly two months. In the process, media reports questioned the substance of one rights-offering subscriber, and governance-related uncertainty grew as a new investor's stake approached that of the existing largest shareholder. Growing exports of the INDIGO private brand and plans to enter new overseas channels such as Chile and Taiwan are positive business signals, but they remain at a planning stage without a confirmed revenue contribution. The requirement to maintain a market cap above KRW 20 billion for 45 of 90 trading days to resolve the administrative-issue designation remains a key variable to confirm in the near term, separate from earnings improvement. On balance, the company is at a juncture where signs of operational recovery coexist with uncertainty surrounding listing maintenance and capital raising.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)