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VC · 기계·장비 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
브이씨는 2023년 사상 최대 영업손실(OPM –31.2%) 이후 2년 연속 적자 폭을 축소하고 2026 1분기 영업손실을 전년동기 대비 58.7% 줄였으나, 연간 흑자전환을 위해서는 성수기(2·3분기)에서의 해외 신제품 매출 기여가 필수적이다.
브이씨는 2005년 설립되어 GPS 음성형 골프 거리측정기를 세계 최초로 개발한 골프 IT 전문기업으로, 'VOICE CADDIE(보이스캐디)' 브랜드를 통해 국내 골프 거리측정기 시장 1위를 유지하고 있다. 주력 제품군은 GPS 시계형 거리측정기(T 시리즈), 레이저형 거리측정기(SL·Laser FIT 등), 론치모니터(SC 시리즈), 골프 시뮬레이터(VSE)이며, 2026년에는 골프워치 T13 RPO와 레이저 거리측정기 SL 미니 더 블랙 신제품을 정식 출시했다. 해외 판매 자회사로 미국법인 GST Solutions Inc.와 일본법인 VC Japan을 운영하며, 국내에는 소프트웨어 자회사 보이스캐디엑스·브이씨위드를 보유한다. 해외 매출 비중은 2023년 약 31.9%에서 2024년 3분기 기준 약 38.9%로 상승 추세에 있으며, 미국·일본이 해외 매출의 대부분을 차지한다. 론치모니터는 2014년 SC100 출시 이후 미국 내 휴대용 론치모니터 점유율 1위 입지를 구축했으며, 2024년 업그레이드 모델 SC4 PRO를 미국 시장에 우선 출시했다. 생산은 전량 외주가공 방식으로 이루어지며, 부가가치가 높은 R&D·기획·마케팅에 자원을 집중하는 팹리스 유사 구조다. 글로벌 경쟁사는 부쉬넬(Bushnell), 가민(Garmin), 니콘(Nikon), GolfBuddy 등이며, 국내에서는 보이스캐디 브랜드 인지도가 경쟁 우위를 형성하고 있다.
연결 매출은 2022년 543억 원으로 정점을 기록한 뒤, 팬데믹 이후 골프 수요 정상화와 R&D·인건비 증가가 맞물리며 2023년 372억 원으로 31.5% 급감했다. 2023년에는 영업손실 116억 원(OPM –31.2%), 지배주주 순손실 120억 원이라는 창사 이래 최대 손실을 기록했으며, 영업활동 현금흐름도 –28억 원으로 전환됐다. 2024년에는 매출이 441억 원으로 18.6% 반등하고 영업손실이 47억 원(OPM –10.7%)으로 축소됐으나 적자 기조는 지속됐다. 2025년에는 고강도 비용 효율화를 통해 매출 469억 원(전년 대비 +6.3%), 영업손실 15억 원(OPM –3.2%)으로 적자 폭이 크게 좁혀졌고, 영업활동 현금흐름은 8억 원 플러스로 전환됐다. 분기별로는 2025 2분기에 매출 124억 원·영업이익 12억 원으로 분기 흑자를 달성했으나, 3분기(–6억 원)·4분기(–9억 원)에 적자가 재개됐다. 2026 1분기에는 매출 108억 원으로 전년동기 대비 2.9% 증가했고, 영업손실이 5억 원으로 전년동기(–11억 원) 대비 58.7% 개선됐다. 부채비율은 2024년 142.7%에서 2025년 123.9%로 낮아졌으나 총 부채 457억 원이 자기자본을 초과하는 구조는 유지되고 있다.
글로벌 골프 거리측정기 시장은 기술 발전(레이저 정밀도·GPS·앱 연동)과 골프 참여 확산을 배경으로 2035년까지 연평균 5~9% 수준의 성장이 전망된다. 북미가 전체 시장의 약 37%를 차지하는 최대 시장이며, 아시아태평양은 31% 비중으로 빠르게 성장 중이다. 레이저형 거리측정기와 론치모니터가 성장 주축으로 부상하고 있으며, TGL 등 시뮬레이터 기반 인도어 골프 리그의 부상이 개인용 론치모니터 수요를 자극할 수 있다. 반면 국내 골프 시장은 코로나 특수 이후 인구 유입 감소와 소비심리 위축으로 구조적 둔화 국면에 접어들어 내수 의존도가 높은 기업에 불리한 환경이 지속되고 있다. 글로벌 경쟁사인 가민·부쉬넬은 AI 분석·슬로프 기능 등 첨단 기능을 확대하며 프리미엄 시장 선점 경쟁을 벌이고 있어, 브이씨도 고부가가치 론치모니터·시뮬레이터 라인업의 경쟁력 강화가 필요한 시점이다. 미국·일본이 해외 매출의 90% 이상을 차지하는 만큼 두 시장의 소비 경기·환율 변동이 실적에 직접적인 영향을 미친다.
| 주가 | ₩2,380 |
|---|---|
| 시가총액 | 174억원 |
| PBR | 0.48 |
| ROE | -6.1% |
브이씨는 2026년에 신제품 골프워치 T13 RPO와 레이저 거리측정기 SL 미니 더 블랙을 정식 출시했으며, 성수기 전 사전예판 이벤트를 통해 초기 수요를 선점하는 마케팅 전략을 취하고 있다. 미국·일본·동남아 등 해외 시장 공략에 역량을 집중하는 방향성은 유지되고 있으며, 2024년 미국 시장에 선출시된 론치모니터 SC4 PRO의 온기 실적 반영이 2026년 매출 증가의 핵심 변수다. 비용 효율화 기조가 지속되는 가운데 매출이 늘어날 경우 고정비 레버리지 효과로 손익분기점 돌파 가능성이 높아지는 구조가 형성됐다. 다만 1분기는 전통적 비수기로 2026 1분기에도 영업손실이 지속됐으며, 연간 흑자전환을 위해서는 성수기인 2·3분기에서 충분한 이익 기여가 필수적이다. 미국 보호무역 기조 강화와 원·달러 환율 변동성은 대외 불확실성 요인으로, 해외 매출 비중이 높아질수록 이에 따른 영향도 커진다. 중장기적으로는 골프 IT와 데이터 기반 서비스 확장이 사업 포트폴리오 고도화 방향으로 설정되어 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 5,004원) 대비 유의미한 할인 구간에서 거래되고 있어, 장부가 기준 상당한 저평가 영역에 위치한다. 이 할인폭은 3년 연속 영업적자가 이어지면서 순자산이 감소 추세였던 점과 수익성 회복의 불확실성이 반영된 결과로 해석된다. 최근 4개 분기 기준 EPS가 –287원으로 집계돼 현재 손실 기반에서 PER 산출이 불가능하며, 적자에서 이익으로 전환되는 시점이 밸류에이션 재평가의 출발점이 될 것이다. 배당은 현재 실시되지 않아 배당수익률 측면의 매력은 부재하며 업종 평균을 크게 밑돈다. 향후 분기 단위 흑자 안착과 이를 통한 순자산 잠식 중단이 PBR 할인 축소를 위한 선결 조건으로 판단된다.
원가율·판관비율이 2023년 대비 현저히 개선되면서 2025년 영업손실률이 –3.2%까지 좁혀졌다. 추가 매출 증가 시 고정비 레버리지 효과로 흑자전환 속도가 빨라질 수 있는 구조가 이미 갖춰졌다. 특히 해외 신제품 판매가 기대 이상으로 확대될 경우 연간 영업흑자 달성 가능성이 가파르게 높아진다.
인도어 골프 수요 확대 및 시뮬레이터 기반 포맷의 부상은 SC 시리즈 론치모니터 수요를 자극할 수 있다. 브이씨는 2014년 SC100 출시 이후 미국 내 휴대용 론치모니터 점유율 1위 입지를 보유해 이 기회를 포착하기에 유리한 포지션이다. SC4 PRO의 미국 온기 반영은 하반기 실적 개선의 핵심 촉매가 될 수 있다.
수출 비중이 상승 궤도에 있으며 미국·일본 외 동남아 등으로의 채널 확장이 진행 중이다. 신제품 T13 RPO 등 프리미엄 라인업의 해외 판매 확대는 평균 판매단가(ASP) 상승과 외형 성장을 동시에 견인할 수 있다. 우호적인 환율 환경이 유지될 경우 해외 매출의 원화 환산 기여도가 추가로 높아질 수 있다.
코로나 이후 국내 골프 인구 유입이 감소하고 소비심리가 위축되면서 국내 매출 반등이 제한적이다. 국내 매출이 전체의 60% 이상을 차지하는 구조에서 국내 업황 개선 없이는 전체 성장 속도가 더딜 수밖에 없다. 경쟁 심화와 가격 하락이 병행될 경우 수익성 회복이 더욱 지연될 위험이 있다.
가민·부쉬넬 등 글로벌 대형 플레이어들이 AI 분석·슬로프 기능 등 첨단 기능을 탑재한 프리미엄 제품을 확대하며 경쟁이 격화되고 있다. 점유율 방어를 위해 지속적인 R&D·마케팅 투자가 불가피하며, 신제품 사이클에서 뒤처질 경우 ASP 하락과 재고 부담이 현실화될 수 있다. 중소기업 특성상 R&D 예산 제약이 장기적 경쟁력 유지에 구조적 약점으로 작용한다.
2025년 부채비율이 123.9%로 여전히 100%를 상회하며, 총 부채 457억 원이 자기자본을 초과한다. 적자가 지속될 경우 순자산이 추가로 잠식되고 유상증자나 전환사채 발행 등 추가 자금 조달이 필요해질 수 있다. 이 경우 기존 주주의 지분 희석 위험이 현실화된다.
브이씨는 2023년 최악의 손실 구간을 저점으로 2년간의 비용 효율화와 해외 매출 확대를 통해 수익성을 빠르게 개선해 왔으며, 2026 1분기에도 이 흐름이 이어지고 있다. 그러나 2025년에도 연간 기준 영업·순손실 구조가 유지됐고 분기 흑자 지속성이 아직 검증되지 않아, 회복 추세의 내구성을 확인하는 과정이 남아 있다. 부채비율 100% 초과 레버리지 구조와 무배당 기조는 재무 측면의 제약으로 작용하며, 적자가 지속될 경우 추가 자금 조달 가능성도 배제할 수 없다. 론치모니터·신제품 라인업의 해외 침투가 순조롭게 진행될 경우, 현재 주가가 순자산 대비 할인 구간에서 거래되고 있는 상황은 의미 있는 재평가 여지를 제공할 수 있다. 결국 2026년 성수기 분기(2·3분기)에서 영업흑자가 안착하고 수출 비중 확대가 확인되는 시점이, 이 기업의 본격적인 턴어라운드를 평가할 수 있는 핵심 분수령이 될 것이다.
English version
After posting its largest-ever operating loss margin in 2023 (OPM –31.2%), VC Inc. has narrowed losses for two consecutive years and cut its Q1 2026 operating deficit by 58.7% year-on-year, but a return to full-year profitability hinges on overseas new-product revenues making a meaningful contribution during peak-season quarters (Q2–Q3).
Founded in 2005, VC Inc. is a golf IT company that developed the world's first GPS voice-type golf rangefinder and maintains the No. 1 domestic market position under the 'VOICE CADDIE' brand. Its core lineup spans GPS smartwatch rangefinders (T-series), laser rangefinders (SL, Laser FIT, etc.), launch monitors (SC-series), and golf simulators (VSE); the 2026 additions are the T13 RPO smartwatch and SL Mini The Black laser rangefinder. Overseas subsidiaries include GST Solutions Inc. (US) and VC Japan (Japan), with domestic subsidiaries VoiceCaddie X and VC With. The overseas revenue share has risen from approximately 31.9% in 2023 to around 38.9% as of Q3 2024, with the US and Japan accounting for the vast majority of exports. The SC100 launch monitor, introduced in 2014, achieved the No. 1 market share in portable launch monitors in the US; the upgraded SC4 PRO debuted in the US in 2024. All manufacturing is outsourced, allowing the company to concentrate resources on high-value R&D, planning, and marketing in an asset-light model. Primary global competitors include Bushnell, Garmin, Nikon, and GolfBuddy, while Voice Caddie holds a strong brand advantage in the domestic Korean market.
Consolidated revenue peaked at KRW 54.3bn in 2022, then plunged 31.5% to KRW 37.2bn in 2023 as post-pandemic golf demand normalization coincided with rising R&D and labor costs. Fiscal 2023 produced an operating loss of KRW 11.6bn (OPM –31.2%) and a controlling-interest net loss of KRW 12.0bn—both record highs—with operating cash flow also turning negative at –KRW 2.8bn. In 2024, revenue rebounded 18.6% to KRW 44.1bn and the operating loss narrowed to KRW 4.7bn (OPM –10.7%), though losses persisted. Intensive cost restructuring in 2025 drove revenue to KRW 46.9bn (+6.3% YoY) with the operating loss further reduced to KRW 1.5bn (OPM –3.2%), and operating cash flow returned to a positive KRW 0.8bn. At the quarterly level, Q2 2025 delivered an operating profit of KRW 1.2bn on revenue of KRW 12.4bn, but losses resumed in Q3 (–KRW 0.6bn) and Q4 (–KRW 0.9bn). Q1 2026 showed revenue of KRW 10.8bn (+2.9% YoY) and an operating loss of KRW 0.5bn, a 58.7% improvement versus Q1 2025. The debt-to-equity ratio improved to 123.9% in 2025 from 142.7% in 2024, though total liabilities of KRW 45.7bn still exceed equity.
The global golf rangefinder market is forecast to grow at an approximately 5–9% CAGR through 2035, underpinned by technological advances in laser precision, GPS, and app connectivity, alongside broader golf participation. North America leads at roughly 37% of the global total, while Asia-Pacific at 31% is the fastest-growing region. Laser rangefinders and launch monitors are emerging as the primary growth segments; the rise of simulator-based indoor golf formats such as the TGL could further stimulate demand for personal launch monitors. In contrast, Korea's domestic golf market entered a structural slowdown following the COVID-era boom, as new participant inflows declined and consumer sentiment weakened—creating a persistent headwind for brands with high domestic revenue exposure. Global rivals Garmin and Bushnell are aggressively expanding premium product lines with AI analysis and slope features, making it critical for VC to strengthen its competitive positioning in high-margin launch monitor and simulator segments. Given that the US and Japan account for over 90% of overseas revenue, consumption trends and exchange-rate movements in those two markets directly shape VC's results.
| Price | ₩2,380 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 0.48 |
| ROE | -6.1% |
VC Inc. launched the T13 RPO GPS smartwatch and SL Mini The Black laser rangefinder in 2026 and is deploying pre-order events to capture early demand ahead of the peak season. The strategic focus on overseas markets—US, Japan, and Southeast Asia—is being sustained, with the full-year US contribution of the SC4 PRO (first launched in the US in 2024) representing the single largest revenue variable for 2026. The ongoing cost-efficiency program means that incremental revenue growth increasingly translates into operating leverage that could push the company past its breakeven point. However, Q1 remains a seasonal trough (a loss was recorded in Q1 2026), and a return to full-year profitability will require strong earnings contributions from the peak-season quarters (Q2–Q3). Heightened US trade-policy uncertainty and won/dollar exchange-rate volatility are external risk factors that will grow more material as the overseas revenue share expands. Over the medium term, the company is positioning golf IT and data-based services as a direction for portfolio upgrading.
The current share price trades at a meaningful discount to book value per share (BPS: KRW 5,004), placing the stock deep in below-book-value territory. This discount reflects three consecutive years of operating losses, a declining net-asset trend, and uncertainty surrounding the profitability recovery timeline. With EPS at –KRW 287 over the latest four quarters, price-to-earnings valuation is not applicable; the inflection from losses to profit will mark the starting line for any meaningful multiple re-rating. No dividend is being paid, leaving the stock with a dividend yield well below the sector average. Achieving sustainable quarterly operating profit and halting the erosion of book value are the preconditions for narrowing the current below-book-value discount.
Cost rates have materially improved since the 2023 trough, narrowing the operating margin to –3.2% in 2025. The company now has operating leverage such that incremental revenue gains translate more quickly into profits. If overseas new-product sales outperform expectations, the probability of achieving a full-year operating profit rises sharply.
Growing indoor golf demand and the rise of simulator-based formats can stimulate demand for the SC-series launch monitors. VC has held the No. 1 US market share in portable launch monitors since 2014, positioning it well to capitalize on this trend. Full-year US contribution from the SC4 PRO could be a key catalyst for second-half earnings improvement.
The export share is on a rising trajectory, with channel expansion beyond the US and Japan into Southeast Asia underway. Overseas sales of premium lines such as the T13 RPO can drive both higher average selling prices and top-line growth simultaneously. A favorable currency environment would further amplify the won-denominated contribution from overseas revenue.
Post-COVID domestic golf participant inflows have declined and consumer sentiment has weakened, limiting the scope for a domestic revenue recovery. With domestic sales representing more than 60% of total revenue, overall growth will remain sluggish without an improvement in the domestic operating environment. Simultaneous intensification of price competition could further delay the profitability recovery.
Global majors such as Garmin and Bushnell are intensifying competition by expanding premium product lines with AI-based analysis and slope features. Continuous R&D and marketing investment is unavoidable to defend market share; falling behind in the product cycle could materialize as ASP erosion and inventory risk. As a small-cap company, R&D budget constraints are a structural competitive weakness over the long term.
The 2025 debt-to-equity ratio of 123.9% still exceeds 100%, with total liabilities of KRW 45.7bn surpassing equity. Continued losses would further erode net assets, potentially necessitating capital raises via rights offerings or convertible bonds. This scenario would create tangible dilution risk for existing shareholders.
VC Inc. has recovered rapidly from its 2023 loss trough through two years of cost restructuring and overseas revenue expansion, a momentum that continued into Q1 2026. Nevertheless, 2025 still registered full-year operating and net losses, and the sustainability of quarterly profitability has not yet been validated, leaving the durability of the recovery trend still to be confirmed. An above-100% debt-to-equity ratio and an absence of dividends represent financial constraints, and the possibility of further capital raises cannot be excluded if losses persist. If overseas penetration of the launch-monitor and new-product lineup proceeds smoothly, the current below-book-value trading level could offer meaningful re-rating potential. Ultimately, whether quarterly operating profits take hold in the 2026 peak-season quarters (Q2–Q3) and whether the export share continues to expand will be the defining inflection point for assessing whether a genuine turnaround is underway.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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