KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
TY Holdings · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
태영건설 워크아웃 지원 과정에서 누적된 손실이 3년 연속 지배주주 순손실로 이어지고 있으며, 2027년 5월 이행약정 만료를 향한 태영건설의 재무 정상화 속도가 티와이홀딩스 연결 실적 회복의 핵심 변수다.
티와이홀딩스(363280)는 2020년 태영건설이 인적분할을 통해 설립한 순수지주회사로, 자회사 지분 관리 및 투자를 주요 사업으로 한다. 연결 대상 주요 종속회사로는 방송 계열의 SBS(034120), 레저·골프 계열의 블루원, 물류·보관 계열의 평택싸이로, 그리고 워크아웃 중인 태영건설이 포함된다. 2024년 이전에는 태영건설 건설 사업 매출이 연결 재무제표에 반영되어 연간 3,000억~3,500억 원대의 외형을 유지했으나, 태영건설의 워크아웃 개시(2024년 1월) 이후 사실상 비연결 처리됨에 따라 연결 매출은 연 약 800억 원 수준으로 급격히 축소됐다. 현재 연결 실적의 주된 구성은 방송 광고 및 콘텐츠 사업을 영위하는 SBS 계열, 용인·상주에서 골프 리조트를 운영하는 블루원, 그리고 평택싸이로의 곡물 사일로·물류 사업으로 이루어져 있다. 태영그룹은 워크아웃 지원 재원을 마련하기 위해 에코비트(약 2조 700억 원), 여의도 태영빌딩(약 2,251억 원), 블루원 루나엑스 골프장(약 1,956억 원) 등 주요 자산을 순차 매각했다. 지주사 수입원은 자회사 배당 및 경영관리 용역 수수료가 중심이며, 태영건설 보증채무 이행 부담으로 인해 지주사 자체 재무 구조도 영향을 받았다. SBS는 방송광고 시장 내 하방 경직성을 일부 유지하면서도 OTT·디지털 플랫폼으로의 광고비 이동이라는 구조적 도전에 직면해 있고, 블루원은 코로나 이후 골프 수요 확대 국면이 점차 정상화되는 가운데 수익 안정화를 추구하고 있다.
2022년은 최근 유일한 연간 흑자 기준점으로, 연결 매출 3,536억 원, 영업이익 224억 원(OPM 6.3%), 지배주주 순이익 915억 원을 기록했다. 2023년에는 태영건설의 부동산 PF 부실에 따른 대규모 손상·충당금이 반영되며 영업손실 3,541억 원(OPM -108.8%), 지배주주 순손실 5,929억 원으로 급락해 역대 최대 손실을 기록했다. 2024년에는 태영건설 사실상 비연결 처리로 매출이 794억 원으로 급감했으며, 영업손실 809억 원(OPM -101.9%)과 지배주주 순손실 1,181억 원이 지속됐다. 2025년에는 매출이 792억 원으로 전년과 유사하게 유지된 가운데 영업손실이 346억 원(OPM -43.6%)으로 전년 대비 손실 폭이 축소됐으나, 연간 지배주주 순손실은 940억 원으로 적자 기조를 벗어나지 못했다. 분기별로는 2025년 2분기(영업이익 +17억 원)와 3분기(+1.4억 원)에 소폭의 영업이익을 기록하며 회복 조짐을 보였으나, 4분기에 312억 원의 영업손실이 재발하면서 연간 흑자 전환에 실패했다. 2026년 1분기는 매출 132억 원, 영업손실 24억 원, 지배주주 순손실 108억 원으로 적자 흐름이 이어졌다. 영업현금흐름은 2023년(+576억 원)과 2024년(+710억 원) 두 해 흑자를 유지했으나, 2025년에는 -455억 원으로 전환돼 현금 창출 능력에도 압박이 생겼다. 부채비율은 2023년 137.9%에서 2024년 79.4%, 2025년 76.8%로 점진적으로 개선됐는데, 이는 대규모 손실에 따른 자산·부채 동반 축소 효과도 내포하고 있다.
티와이홀딩스가 영향을 받는 핵심 산업은 건설·방송·레저 세 축으로 나뉜다. 국내 건설 업황은 2024년 이후 부동산 PF 구조조정과 분양 시장 침체가 이어지면서 중견 건설사의 선별적 수주 전략이 심화되고 있다. 태영건설은 민간 개발 비중을 낮추고 공공 SOC·정비사업 중심의 포트폴리오로 사업 구조를 재편했으며, 수도권과 지방 일부 핵심지를 제외한 분양 시장의 침체가 계속되어 잔여 PF 리스크의 해소 속도를 제한하고 있다. 방송 부문에서는 디지털 동영상 광고비가 지상파 TV 광고 시장을 지속적으로 잠식하는 구조적 전환이 진행 중이며, SBS를 비롯한 지상파 방송사들은 OTT 플랫폼 콘텐츠 공급과 자체 디지털 전략을 병행하고 있다. 지상파 광고의 하방 경직성은 일부 유지되나 의미 있는 성장을 기대하기는 어려운 환경이다. 레저·골프 업계는 코로나 팬데믹 이후 신규 골프 인구 증가 기저 효과가 해소되면서 성장률이 둔화되고 있으며, 주 52시간 근무제 확대와 대체휴일제 증가가 레저 수요의 구조적 하단을 지지하고 있다. 티와이홀딩스의 연결 실적은 세 사업 가운데 태영건설의 워크아웃 진행 결과에 가장 직접적으로 연동되며, SBS·블루원의 개별 업황은 중단기 안정적 수익 기반을 결정하는 보조 변수로 기능한다.
| 주가 | ₩1,834 |
|---|---|
| 시가총액 | 834억원 |
| PBR | 0.08 |
| ROE | -10.7% |
태영건설은 이행약정 만료 기준일인 2027년 5월을 향해 재무 정상화를 가속하고 있다. 2026년 1분기 기준 부채비율은 488.87%로 전년 말(541.95%) 대비 약 53%포인트 낮아졌고, 차입금 및 사채 잔액도 1조 2,473억 원으로 축소되며 2023년 말(2조 6,916억 원)의 절반 아래로 내려왔다. 2026년 5월까지 누적 신규 수주가 8,087억 원을 기록하며 안정적인 수주 흐름을 유지하고 있고, 공공·SOC·정비사업 중심의 사업 재편이 실적 변동성을 낮추는 방향으로 작용하고 있다. 다만 2026년 1분기 이자비용(324억 원)이 영업이익(177억 원)을 초과하는 구조적 부담이 지속되고 있으며, 대형 현장 준공 대비 신규 착공 현장 감소로 매출이 전년 동기 대비 44.1% 감소하는 등 흑자 전환 경로가 순탄하지만은 않다. 티와이홀딩스 지주사 차원에서는 SBS·블루원 등 정상 자회사의 배당 및 수수료 수입이 운영 기반을 지지하나, 전반적인 연결 흑자 전환 시점은 태영건설 관련 손상·충당금 인식의 마무리 여부에 달려 있다. 오너 일가 주식 담보(91.8%)는 2027년 5월 주식담보계약 만료 시점에 워크아웃이 성공적으로 졸업될 경우 해소될 가능성이 있으며, 이는 지배구조 불확실성의 완화 요인이 될 수 있다.
현재 주당순자산(BPS)은 22,067원(자체 산출 기준)으로, 3년 연속 지배주주 순손실이 자산 기반을 점진적으로 훼손하고 있다. 주가 기준 PBR은 과거 5년 평균 거래 수준(약 0.44배)을 크게 하회하는 순자산 대비 극심한 할인 구간에 위치하며, 이는 태영건설 관련 추가 손상 가능성과 지배구조 불확실성을 시장이 복합적으로 반영한 결과로 해석된다. PER은 연속 적자로 산출이 불가능한 상태이며, 2022년 이후 배당이 전면 중단(DPS 0원)되어 배당 수익 매력도 부재하다. 지주사 할인 구조는 일반적으로 적용되는 밸류에이션 기준이지만, 현재의 할인 수준은 태영건설 워크아웃이라는 한시적 이벤트 리스크가 더해진 복합적 결과로 볼 수 있다. 태영건설 워크아웃 졸업 이후 지주사 연결 기준 손상 인식이 마무리되면 BPS 하락세가 멈추고 순자산 회복 여지가 생기나, 그 시점과 규모는 잔여 PF 리스크 해소 속도에 달려 있다.
태영건설의 이행약정 기간은 2027년 5월까지이며, 재무구조 개선이 가시화되고 있다. 2026년 1분기 부채비율이 488.87%로 낮아졌고, 연간 신규 수주가 2조 원대를 회복하며 공공·SOC 사업 중심의 안정적 포트폴리오가 구축되고 있다. 워크아웃 졸업이 확정되면 오너 일가 주식 담보(91.8% 산업은행 제공)가 해소되고, 지주사의 연결 손상 인식 부담도 점진적으로 경감될 수 있다. 이는 현재 극단적 할인 구간에 머물러 있는 PBR 수준의 점진적 회복 여지를 형성하는 요인이다.
2025년 영업손실률은 -43.6%로 전년(-101.9%)에서 현저히 개선됐으며, 2분기(+17억 원)·3분기(+1.4억 원)에는 분기 영업이익 흑자가 실제로 달성됐다. 2023년 대규모 충당금 반영이 마무리된 이후 손실 구조가 점진적으로 완화되는 방향성이 확인되고 있다. 태영건설 관련 일회성 손상이 축소될수록 2026년 이후 연결 기준 손익 개선이 가속화될 여지가 있으며, 이는 BPS 추가 하락 억제에도 기여할 수 있다.
SBS는 비용 절감과 콘텐츠 제작 효율화를 통해 지상파 광고 시장의 하방 경직성을 지지하고 있다. 블루원은 용인·상주 두 곳의 골프 리조트를 운영하며 여가 수요 확대 트렌드 속에서 안정적인 현금흐름을 창출하고 있다. 이 두 자회사의 배당 및 수수료 수입은 지주사 운영 비용을 지지하는 현금흐름 기반으로 기능하며, 태영건설 워크아웃 기간 동안 그룹 재무 안정의 완충 역할을 해왔다.
태영건설의 2026년 1분기 이자비용(324억 원)이 영업이익(177억 원)을 초과하는 상태가 지속되고 있으며, 지방 미분양 사업장 리스크와 추가 PF 충당금 가능성이 완전히 해소되지 않았다. 수도권 일부를 제외한 분양 시장의 침체가 이어지는 환경에서 잔여 PF 사업장 정리 속도가 지연될 경우, 티와이홀딩스 연결 손익에 추가적인 일회성 손실이 인식될 수 있다. 2023년 5,929억 원의 역대급 순손실이 발생한 이후에도 2024~2025년 연속 순손실이 이어지고 있어 손실 구조의 종결 시점이 여전히 불확실하다.
티와이홀딩스 연결 기준 영업현금흐름은 2023년 +576억 원, 2024년 +710억 원 흑자를 기록했으나 2025년 -455억 원으로 전환됐다. 영업 손실 폭이 줄어들었음에도 현금흐름이 마이너스로 돌아선 것은 운전자본 또는 보증채무 관련 현금 유출이 반영된 결과로 해석된다. 태영건설 워크아웃 지원에 사용된 주요 자산 매각이 대부분 완료된 상황에서, 추가적인 유동성 확보 수단이 제한적이라는 점이 리스크 요인이다.
SBS는 OTT·디지털 플랫폼으로의 광고비 이동이라는 구조적 하방 압력에 직면해 있어 지상파 방송의 외형 성장이 제한적이다. 블루원이 영위하는 골프 리조트 사업은 코로나 수혜 기저 효과가 해소되면서 성장률 둔화 국면에 진입했다. 현재 연결 실적의 핵심인 두 사업 모두 유의미한 외형 성장이 어려운 환경이며, 태영건설 워크아웃 이슈와 무관하게 구조적인 이익 창출 능력의 한계가 있다.
티와이홀딩스는 2020년 태영건설로부터 인적분할한 순수지주회사로, 핵심 자회사인 태영건설의 워크아웃(2024년 1월 개시, 이행약정 2027년 5월 만료)이 그룹 재무 전반에 지배적 영향을 미치고 있다. 2023년 5,929억 원의 역대 최대 지배주주 순손실을 시작으로 2024년 1,181억 원, 2025년 940억 원의 연속 적자가 이어지며 BPS를 포함한 주주 자본이 지속적으로 훼손되고 있다. 태영건설의 재무 개선 속도는 실질적으로 빨라지고 있어 2026년 1분기 부채비율이 488.87%로 낮아지고 연간 신규 수주 흐름도 안정화되고 있으나, 이자비용이 영업이익을 초과하는 구조적 부담과 잔여 PF 사업장 리스크는 완전한 정상화의 시간을 늦추고 있다. 2025년 영업현금흐름이 마이너스로 전환된 점과 주요 자산 매각이 대부분 완료된 점은 추가적인 유동성 확보 여력이 제한적임을 시사한다. SBS와 블루원은 현재 연결 매출의 핵심 축이나 두 사업 모두 구조적 성장 동력이 제한된 환경에 있다. 티와이홀딩스의 중장기 사업 가치 회복 여부는 결국 태영건설 워크아웃의 성공적 졸업과 그 이후 연결 기준 손상 인식 종결이라는 두 가지 조건의 충족 속도에 달려 있다.
English version
Three consecutive years of net losses attributable to controlling shareholders — stemming from support for Taeyang Construction's workout — make the pace of that subsidiary's financial normalization toward its May 2027 agreement expiry the central variable in TY Holdings' consolidated earnings recovery.
TY Holdings (363280) is a pure holding company established in 2020 through the spin-off of Taeyang Construction, with its primary business centered on managing subsidiaries' equity interests and investments. Key consolidated subsidiaries include broadcasting affiliate SBS (034120), leisure/golf operator BlueOne, grain storage and logistics company Pyeongtaek Silo, and Taeyang Construction, currently under a corporate workout. Prior to 2024, construction revenues from Taeyang Construction kept annual consolidated revenue in the ₩300–350 billion range; following the workout commencement in January 2024 and its effective deconsolidation, annual consolidated revenue collapsed to approximately ₩80 billion. The group's current consolidated revenue is driven by SBS's broadcasting advertising and content business, BlueOne's golf resort operations in Yongin and Sangju, and Pyeongtaek Silo's grain logistics. To fund the workout, the Taeyang group sequentially divested major assets including Ecovit (~₩2.07 trillion), the Yeouido Taeyang Building (~₩225.1 billion), and the BlueOne Luna golf course (~₩195.6 billion). Holding company revenues consist primarily of subsidiary dividends and management service fees, with TY Holdings' own balance sheet also impacted by guarantee obligations related to Taeyang Construction. SBS faces the structural challenge of advertising budgets shifting toward OTT and digital platforms despite maintaining some floor support in the traditional TV advertising market, while BlueOne is pursuing revenue stabilization as the post-COVID golf demand surge gradually normalizes.
The year 2022 stands as the only recent profitable year, with consolidated revenue of ₩353.6 billion, operating profit of ₩22.4 billion (OPM 6.3%), and controlling shareholders' net income of ₩91.5 billion. In 2023, massive impairments and provisions tied to Taeyang Construction's PF distress drove an operating loss of ₩354.1 billion (OPM -108.8%) and a controlling shareholders' net loss of ₩592.9 billion — the worst on record. In 2024, the effective deconsolidation of Taeyang Construction caused revenue to plunge to ₩79.4 billion, with an operating loss of ₩80.9 billion (OPM -101.9%) and a controlling shareholders' net loss of ₩118.1 billion. In 2025, revenue held roughly flat at ₩79.2 billion and the operating loss narrowed to ₩34.6 billion (OPM -43.6%), yet the controlling shareholders' net loss remained at ₩94.1 billion. Quarterly, operating profitability briefly returned in Q2 2025 (+₩1.7 billion) and Q3 2025 (+₩0.14 billion), but a Q4 2025 operating loss of ₩31.2 billion erased those gains. In Q1 2026, revenue was ₩13.2 billion, operating loss ₩2.4 billion, and controlling shareholders' net loss ₩10.8 billion. Operating cash flow turned negative in 2025 (₩-45.5 billion) after two years of positive readings (₩57.6 billion in 2023, ₩71.0 billion in 2024), adding pressure on liquidity. The debt-to-equity ratio has improved from 137.9% in 2023 to 79.4% in 2024 and 76.8% in 2025, partly reflecting the joint contraction of assets and liabilities driven by accumulated losses.
TY Holdings is exposed to three core industries: construction, broadcasting, and leisure. The domestic construction sector has continued to face pressure from PF restructuring and sluggish pre-sale markets since 2024, intensifying selective bidding strategies among mid-tier builders. Taeyang Construction has responded by shifting from private development toward public SOC and urban redevelopment, while ongoing market softness outside of key metropolitan and regional hubs continues to limit the pace of residual PF risk resolution. In broadcasting, the structural migration of digital video ad budgets away from terrestrial TV is ongoing, and SBS along with other major broadcasters are pursuing OTT content supply deals alongside proprietary digital strategies; while some downward rigidity remains in traditional TV advertising, meaningful growth headroom is limited. In the leisure/golf segment, the post-pandemic surge in new golfers is normalizing, slowing sector growth, while expanded 52-hour workweeks and additional substitute holidays provide structural support for domestic leisure demand. Among the three industries, TY Holdings' consolidated results are most directly linked to the outcome of Taeyang Construction's workout, with SBS and BlueOne serving as secondary variables determining near-to-medium-term stable earnings.
| Price | ₩1,834 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/B | 0.08 |
| ROE | -10.7% |
Taeyang Construction is accelerating its financial normalization toward the May 2027 workout agreement expiry. As of Q1 2026, its debt-to-equity ratio has improved to 488.87% from 541.95% at end-2025, and total borrowings and bonds have been reduced to ₩1.2473 trillion — less than half of the end-2023 level of ₩2.6916 trillion. New orders accumulated through May 2026 reached ₩808.7 billion, maintaining stable backlog momentum, while the portfolio shift toward public works, SOC, and urban redevelopment is reducing earnings volatility. However, Q1 2026 interest expenses (₩32.4 billion) continue to exceed operating profit (₩17.7 billion), and revenue fell 44.1% year-on-year due to the completion of large sites outpacing new project starts — underscoring that the path to profitability remains uneven. At the TY Holdings holding company level, dividends and fees from normal subsidiaries SBS and BlueOne underpin operating cash flows, but the timing of a full consolidated profit recovery depends on the conclusion of impairment and provisioning related to Taeyang Construction. The 91.8% share pledge to KDB, with a contract expiry of May 2027, may be released if the workout is successfully graduated, which would reduce governance uncertainty.
The current book value per share (BPS) stands at ₩22,067 (proprietary calculation), with three consecutive years of controlling shareholders' net losses continuing to gradually erode the asset base. On a price-to-book basis, the stock sits at a steep discount well below its five-year average trading level of approximately 0.44x, which market participants appear to attribute to the combined risk of further Taeyang Construction-related impairments and governance uncertainty. PER is incalculable given consecutive annual losses, and dividends have been fully suspended since 2022 (DPS: ₩0), removing income appeal. The standard holding company discount applies as a valuation framework, but the current depth of that discount appears to reflect the additional, event-specific risk of an ongoing corporate workout. If the workout concludes and consolidated impairment recognition finalizes, the erosion of BPS should slow and room for book value recovery would emerge — but the timing and magnitude depend on how quickly residual PF risks are resolved.
Taeyang Construction's improvement agreement runs to May 2027, and its financial restructuring is making tangible progress. The debt-to-equity ratio improved to 488.87% in Q1 2026, and annual new orders have recovered to approximately ₩2 trillion, with a stable portfolio built around public works and SOC projects. If the workout is formally concluded, the controlling family's 91.8% share pledge to KDB would be released, and TY Holdings' impairment burden tied to Taeyang Construction could gradually ease. This creates the conditions for a potential partial recovery from the currently extreme discount on a price-to-book basis.
The operating loss margin narrowed sharply to -43.6% in 2025 from -101.9% the previous year, with quarterly operating profit actually achieved in Q2 (+₩1.7 billion) and Q3 (+₩0.14 billion). The directional easing of loss structures since the large-scale provision recognition in 2023 provides evidence of a gradual normalizing trend. As one-time impairment charges tied to Taeyang Construction diminish, there is scope for consolidated earnings improvement to accelerate beyond 2026, which could also help arrest the ongoing erosion of BPS.
SBS maintains a degree of downward rigidity in terrestrial advertising revenues through cost reduction and content production efficiency. BlueOne operates two golf resorts in Yongin and Sangju, generating stable cash flows in line with the expanding leisure demand trend. Dividends and management fees from these two subsidiaries serve as the holding company's operating cash flow base, functioning as a financial buffer for the group during the Taeyang Construction workout period.
Taeyang Construction's interest expenses (₩32.4 billion in Q1 2026) continue to exceed operating profit (₩17.7 billion), and risks from unsold project sites in regional markets along with additional PF provisioning have not been fully resolved. In a market environment where pre-sale activity outside the greater metropolitan area remains depressed, any delay in clearing residual PF sites could trigger additional one-time losses at the TY Holdings consolidated level. Despite a record net loss of ₩592.9 billion already recognized in 2023, losses have continued in 2024 and 2025, leaving the endpoint of this loss cycle uncertain.
TY Holdings' consolidated operating cash flow, which posted surpluses of ₩57.6 billion in 2023 and ₩71.0 billion in 2024, turned negative at ₩-45.5 billion in 2025. The reversal despite narrowing operating losses suggests cash outflows related to working capital or guarantee obligations, raising the importance of holding-company-level liquidity management. With major asset disposals used to fund Taeyang Construction's workout largely completed, the availability of additional funding sources is limited.
SBS faces structural downward pressure from the migration of advertising budgets toward OTT and digital platforms, leaving limited top-line growth potential in terrestrial broadcasting. BlueOne's golf resort operations are entering a phase of decelerating growth as the post-COVID tailwind fades. Both businesses currently anchoring consolidated revenues face an environment of structurally constrained expansion — a limitation on stable profit generation that exists independent of the Taeyang Construction workout issue.
TY Holdings is a pure holding company spun off from Taeyang Construction in 2020, and the ongoing corporate workout of that key subsidiary (commenced January 2024, agreement expiring May 2027) exerts a dominant influence across the group's financials. Following a record controlling shareholders' net loss of ₩592.9 billion in 2023, successive losses of ₩118.1 billion in 2024 and ₩94.1 billion in 2025 have continued to erode shareholder equity including BPS. Taeyang Construction's financial improvement is tangibly accelerating — its debt-to-equity ratio fell to 488.87% in Q1 2026 and new order flows have stabilized — yet the structural burden of interest expenses exceeding operating profit, combined with lingering regional PF site risks, continues to slow the path to full normalization. The turn to negative operating cash flow in 2025 and the near-completion of major asset disposals suggest limited additional liquidity levers. SBS and BlueOne anchor current consolidated revenues but both face structurally constrained growth environments. Ultimately, TY Holdings' medium-to-long-term value recovery is contingent on how quickly two conditions are met: the successful completion of Taeyang Construction's workout, and the subsequent finalization of consolidated impairment recognition at the holding company level.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)