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SK ie technology · 2차전지 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
전기차 캐즘 장기화로 7개 분기 넘게 적자가 이어진 가운데, SKIET는 한·중 공장을 정리하고 폴란드 중심 생산 재편과 ESS 분리막 신규 수주로 활로를 모색하고 있다.
SKIET는 SK이노베이션 산하 2차전지 소재 기업으로, 리튬이온 배터리용 분리막(LiBS)을 핵심 사업으로 한다. 2019년 설립·2021년 유가증권시장 상장된 분리막 전문기업으로, 2004년 세계 세 번째로 LiBS 기술을 독자 개발하고 2007년 세계 최초로 축차 연신 공정을 완성하는 등 기술력을 보유하고 있다. 분리막 생산을 핵심 사업으로 하며, 전기차용 배터리 관련 매출이 대부분을 차지하고 IT기기와 ESS 배터리용 분리막도 공급한다. 주요 고객은 계열사 SK온이 중심이며, SK온의 경우 주로 같은 SK이노베이션 계열사인 SKIET로부터 분리막을 공급받는다. 생산거점은 충북 증평·청주, 중국 창저우(장쑤), 폴란드 실롱스크로 구성돼 왔으나 현재 폴란드 중심으로 재편 중이다. 리튬이온 배터리 분리막을 생산하는 증평공장은 지난해 매출 1177억여원으로 회사 전체 매출의 45%에 해당했다. 경쟁 구도에서는 일본 아사히카세이와의 2위권 경쟁과 함께 중국 셈코프 등 대형 업체와의 가격 경쟁에 노출돼 있다. 분리막은 양극재·음극재·전해액과 달리 주요원료가 석유화학 범용 수지인 폴리에틸렌·폴리프로필렌으로 원료 가격 변동에 덜 민감하며, 세라믹·알루미나 코팅을 통해 원재료 대비 높은 부가가치를 창출할 수 있다. 진입장벽이 높은 소재 산업으로, 기술 요구도가 높아 후발주자 참여가 어렵다는 점이 특징이다.
실적은 전방 전기차 수요 둔화(캐즘) 충격을 그대로 반영한다. 2023년 매출 6495억원·영업이익 320억원·순이익 822억원으로 흑자를 냈으나, 2024년 매출 2179억원·영업손실 2910억원·순손실 2466억원으로 급격히 악화됐다. 2025년에는 매출이 2619억원으로 전년 대비 늘었지만 영업손실 2464억원, 순손실 2114억원으로 적자가 지속됐다. 2025년 매출은 전년 대비 20% 증가했고 영업손실은 447억원 개선돼 적자폭이 축소됐으나, 회사는 미국 전기차 세액공제 폐지에 따른 북미 물량 감소, 수요 둔화로 인한 고정비 부담 확대, 연말 재고 조정 영향을 받았으며 분리막 사업은 고정비 비중이 높아 가동률의 손익 영향이 크다고 설명했다. 영업이익률은 2024년 -133.6%에서 2025년 -94.1%로 적자폭이 다소 줄었다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 매출 582억원·영업손실 696억원에서 2분기 매출 827억원으로 회복했고, 2분기 매출 828억원·영업손실 538억원으로 매출은 전분기 대비 약 42% 증가하고 영업손실은 약 23% 개선됐으며, 이는 북미·유럽 판매량 증가와 ESS용 제품 판매 확대로 판매량이 전분기 대비 약 60% 늘어난 영향이다. 다만 2025년 4분기 순손실이 1307억원으로 크게 확대됐고, 2026년 1분기에도 매출 359억원·영업손실 732억원·순손실 818억원으로 적자가 이어졌다. 연간 영업현금흐름은 2024년 -872억원, 2025년 -334억원으로 음(-)을 유지하고 있으며, 부채비율은 2025년 말 68.8%로 전년(78.5%) 대비 낮아졌다.
분리막 산업은 중국 업체로의 쏠림이 심화되는 구조다. 전체 시장에서 중국 기업들이 약 90%를 상회하는 비중을 기록하며 독주체제를 이어가고 있고, 2024년 4분기 기준 한국은 3.2%, 일본은 5.2%의 점유율을 보였다. 최근에도 일본계 점유율이 8.3%에서 6.7%로, 한국계는 5.1%에서 3.7%로 낮아지며 중국계 공급 우위가 강화되는 반면 일본과 한국 업체의 입지는 축소되는 모습이다. 사이클 측면에서는 2024년부터 전기차 캐즘에 따른 가동률 하락과 영업손실이 한·일 업체를 압박해 왔다. 다만 수요 축이 이동하는 변화가 감지된다. 올해부터는 AI 데이터센터 확충에 따른 ESS 시장 진입 여부가 생존을 판가름할 분수령이 될 전망이며, 수요 축이 전기차에서 ESS로 일부 이동하는 구조적 변화가 감지된다. 미국 정부가 2026년부터 중국산 ESS 제품에 총 48.4%에 달하는 고율 관세를 적용하기로 하면서 중국 분리막 및 셀의 가격 경쟁력이 약화될 것으로 보이며, 이는 북미 생산기지를 확보한 한국 셀 업체들에 긍정 요인으로 작용할 전망이다. 한편 글로벌 분리막 생산능력은 2024년 486억㎡에서 2035년 약 995억㎡로 두 배 이상 증가할 전망이어서 공급 과잉 우려가 상존한다. 결국 한국 업체에는 비중국 공급망 수요 흡수와 ESS 고객 다변화가 중장기 생존 요건으로 부각되고 있다.
| 주가 | ₩14,360 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.2조원 |
| PBR | 0.46 |
| ROE | -10.9% |
회사 전략의 핵심은 폴란드 집중과 ESS 전환이다. 향후 SKIET의 분리막 생산은 폴란드 공장을 중심으로 운영되며, 공급망 최적화를 통해 고정비 부담을 줄이고 가동률을 높여 북미·유럽 수요에 대응한다는 방침이다. 폴란드 2공장은 올해 말 가동 예정이고 3·4공장 증설도 진행 중이며, 모두 완공되면 폴란드 연간 분리막 생산능력은 총 15억4000만㎡로 확대돼 약 175만대 전기차에 적용할 수 있는 규모가 된다. 미국 정책 불확실성에 따라 현지 생산라인 투자 계획은 보류된 상태이며, 폴란드 공장 잔여 설비투자는 마무리 단계로 재무구조 안정화가 기대된다. 신규 동력으로는 ESS가 부각된다. 회사는 올해 초부터 국내 배터리 업체에 소형 ESS용 분리막을 공급 중이며, 내년부터 진행되는 가정용 ESS 분리막 신규 계약을 수주하고 다수의 북미 ESS 기업과 대규모 프로젝트 논의를 진행 중인 것으로 알려졌다. 단기 가이던스 측면에서, 회사는 2026년 2분기 유럽 전기차 시장과 국내 소형 ESS 수요를 중심으로 판매량이 1분기 대비 10% 이상 증가할 것으로 전망했다. 다만 외부 추정치는 신중하다. 금융정보업체 에프앤가이드는 SKIET가 2026년 매출 3888억원, 영업손실 905억원을 기록할 것으로 추정했다. 모회사 차원의 사업 재편 변수도 남아 있는데, SK그룹은 적자 배터리 사업 구조조정에 돌입해 지난해부터 SK이노베이션의 SKIET 매각을 추진 중이나 업황 악화로 1년 반 넘게 매각이 이뤄지지 않고 있다.
현재 주가는 순자산가치(BPS 31,448원)를 밑도는 구간으로, 장부가 대비 할인 상태에서 거래되고 있다(PBR 1배 미만). 영업·순이익 기준으로는 적자가 이어져 이익 기반 멀티플로 회사 가치를 평가하기 어려운 국면이며, 헤드라인 ROE는 -10.9%로 마이너스다. 따라서 시장의 평가 잣대는 이익보다 순자산과 향후 가동률·수주 회복 가능성에 무게가 실려 있다. 과거 흑자였던 2023년에서 적자로 전환한 뒤 여전히 흑자 회복 시점이 불투명하다는 점이 할인 요인으로 작용한다. 배당은 실시되지 않고 있어 배당 매력은 부재하다. 결국 ESS 수주 가시화와 폴란드 가동률 상승에 따른 적자→흑자 전환 경로가 확인될수록 순자산 대비 할인폭이 좁혀질 수 있는 구조다.
전기차 수요 둔화 속에서도 ESS용 분리막은 빠르게 확대되는 구조다. SNE리서치는 전력망 안정화와 신재생에너지 확대에 따라 ESS용 배터리 분리막 수요가 상대적으로 빠르게 확대될 것으로 분석했다. 회사는 소형 ESS 분리막을 이미 공급 중이며 북미 대형 프로젝트 논의를 진행해 신규 매출처 확보를 노리고 있다.
미국의 탈중국 정책은 한국 분리막 업체에 기회가 될 수 있다. 미국이 2026년부터 중국산 ESS 제품에 최대 48.4%의 고율 관세를 적용하기로 하면서 중국 제품의 가격 경쟁력이 약화될 전망이다. 미국이 중국을 금지된외국단체로 지정하고 ESS 원가의 중국산 비중이 40%를 넘으면 세액공제를 제한하는 등 비중국 제품 사용을 유도하고 있어 중장기 반사 수혜가 기대된다.
회사는 비효율 자산을 정리하며 비용 구조를 개선하고 있다. 북미·유럽 시장 성장에 맞춰 자산 효율화와 글로벌 공급망 재편을 추진하며, 중국 생산은 중단하고 북미·유럽 고객 중심 전략으로 전환한다. 폴란드 공장 잔여 설비투자가 마무리 단계에 접어들어 재무구조 안정화가 기대된다.
중국 업체의 공격적 증설로 한국 점유율은 계속 밀리고 있다. SKIET의 분리막 적재량은 올해 1~2월 5400만㎡에 그쳐 지난해 같은 기간보다 오히려 13% 감소했다. 1위 중국 셈코프(6억2500만㎡)와 SKIET 물량은 약 11.5배의 차이가 벌어진다. 가격·물량 모두에서 압박이 지속되는 구조다.
분리막은 고정비 비중이 커 가동률 회복 없이는 흑자 전환이 어렵다. 손익분기점 가동률은 70%로 추정되며, 가동률이 낮아 연간 적자가 지속될 전망이다. 더구나 폴란드 신규 공장이 순차 가동되면 초기 감가상각 등 고정비 부담이 오히려 커질 수 있다.
모회사의 분리막 사업 매각이 장기 미해결로 남아 있다. SK이노베이션은 지난해부터 SKIET 매각을 추진 중이나 업황 악화로 1년 반 넘게 성사되지 않고 있다. 분리막 사업은 인수합병 시장에서 외면받는 매물로 전해진다. 지배구조·전략 불확실성이 투자심리에 부담으로 작용할 수 있다.
SKIET는 전기차 캐즘 장기화로 2024년부터 적자가 이어지며 2025년과 2026년 1분기에도 영업·순손실을 기록했다. 핵심 원인은 고정비 비중이 큰 분리막 사업에서 낮은 가동률이 지속된 점이며, 중국 업체의 공급 우위 속에 한국 점유율은 3%대로 밀렸다. 회사는 중국 장쑤공장 매각과 증평공장 상업생산 중단을 통해 폴란드 중심으로 생산을 재편하고, 성장 동력으로 북미·유럽 ESS용 분리막 수주에 집중하고 있다. 미국의 탈중국 정책과 ESS 시장 확대는 비중국 공급망인 SKIET에 기회 요인이나, 공급 과잉과 판가 하락, 가동률 회복 지연은 부담 요인이다. 주가는 순자산을 밑도는 할인 구간에서 거래되며 배당은 없는 상태로, 시장은 이익보다 향후 흑자 전환 경로에 주목하고 있다. 향후 2분기 실적, ESS 수주 가시화, 폴란드 가동률 상승, 모회사의 사업 재편 향방이 핵심 점검 포인트다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
With losses extending beyond seven straight quarters amid a prolonged EV demand lull, SKIET is restructuring around its Poland base while turning to ESS separator orders for a way forward.
SKIET, an SK Innovation battery-materials subsidiary, centers its business on lithium-ion battery separators (LiBS). Founded in 2019 and listed in 2021, it independently developed LiBS technology as the world's third such firm in 2004 and completed the world's first sequential stretching process in 2007. Separator production is its core business, with EV-battery-related sales accounting for most revenue, while it also supplies separators for IT devices and ESS batteries. Its main customer base centers on affiliate SK On; SK On is mainly supplied by SKIET, a fellow SK Innovation affiliate. Production bases have spanned Jeungpyeong and Cheongju in Korea, Changzhou (Jiangsu) in China, and Silesia in Poland, but the footprint is now being reorganized around Poland. The Jeungpyeong separator plant generated about KRW 117.7bn in revenue last year, equal to 45% of total company sales. Competitively, it faces a runner-up battle with Japan's Asahi Kasei alongside price competition with large Chinese players such as Semcorp. Unlike cathode, anode and electrolyte materials, separators use commodity petrochemical resins—polyethylene or polypropylene—so they are less sensitive to raw-material price swings, while ceramic and alumina coatings add value over the base material. It is a high-barrier materials industry where steep technical requirements make new entry difficult.
Earnings directly mirror the downstream EV demand slump. In 2023 the company posted revenue of KRW 649.5bn, operating profit of KRW 32.0bn and net profit of KRW 82.2bn, but 2024 deteriorated sharply to revenue of KRW 217.9bn, an operating loss of KRW 291.0bn and a net loss of KRW 246.6bn. In 2025 revenue rose to KRW 261.9bn but losses persisted, with an operating loss of KRW 246.4bn and a net loss of KRW 211.4bn. 2025 revenue rose 20% year on year and the operating loss narrowed by KRW 44.7bn, but the company cited reduced North American volumes from the end of the US EV tax credit, heavier fixed-cost burden from soft demand and year-end inventory adjustments, noting that the high fixed-cost share makes utilization critical to profit and loss. The operating margin improved from -133.6% in 2024 to -94.1% in 2025. By quarter, after Q1 2025 revenue of KRW 58.2bn and an operating loss of KRW 69.6bn, the second quarter recovered to KRW 82.7bn; Q2 revenue of KRW 82.8bn and an operating loss of KRW 53.8bn meant revenue rose about 42% sequentially and the loss narrowed about 23%, driven by higher North American and European volumes and expanded ESS product sales that lifted volume around 60% quarter on quarter. However, the Q4 2025 net loss widened sharply to KRW 130.7bn, and Q1 2026 continued in the red with revenue of KRW 35.9bn, an operating loss of KRW 73.2bn and a net loss of KRW 81.8bn. Annual operating cash flow stayed negative at -KRW 87.2bn in 2024 and -KRW 33.4bn in 2025, while the debt ratio fell to 68.8% at end-2025 from 78.5% a year earlier.
The separator industry is increasingly skewed toward Chinese suppliers. Chinese firms hold over roughly 90% of the total market, sustaining their dominance, with Korea at 3.2% and Japan at 5.2% as of Q4 2024. More recently the Japanese share fell from 8.3% to 6.7% and the Korean share from 5.1% to 3.7%, with Chinese supply strengthening while Japanese and Korean players' footing shrinks. On the cycle, falling utilization and operating losses from the EV demand lull have pressured Korean and Japanese makers since 2024. Yet the demand axis is shifting. From this year, whether companies can enter the ESS market amid AI data-center expansion is set to be a survival watershed, with a structural shift in demand partly moving from EVs to ESS. With the US set to apply total tariffs of up to 48.4% on Chinese ESS products from 2026, the price competitiveness of Chinese separators and cells is expected to weaken, benefiting Korean cell makers with North American bases. Meanwhile, global separator capacity is projected to more than double from 48.6bn sqm in 2024 to about 99.5bn sqm by 2035, keeping oversupply concerns alive. Ultimately, absorbing non-China supply-chain demand and diversifying ESS customers are emerging as long-term survival conditions for Korean players.
| Price | ₩14,360 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.17T |
| P/B | 0.46 |
| ROE | -10.9% |
The strategy hinges on concentrating in Poland and pivoting to ESS. Going forward, SKIET's separator output will be run mainly out of Poland, aiming to cut fixed-cost burden and lift utilization through supply-chain optimization to meet North American and European demand. Poland's plant 2 is due to start up late this year and plants 3 and 4 are under construction; once all are complete, Poland's annual separator capacity expands to 1.54bn sqm, enough for about 1.75 million EVs. A local US production line plan is on hold amid policy uncertainty, while remaining Poland capex is in its final stage, raising hopes for financial-structure stabilization. ESS stands out as a new driver. The company has supplied small ESS separators to domestic battery makers since early this year, has won new residential ESS separator contracts starting next year, and is reportedly in large-project talks with several North American ESS firms. On near-term guidance, the company expects Q2 2026 volume to rise more than 10% versus Q1, led by Europe's EV market and domestic small-ESS demand. External estimates are cautious, however. FnGuide estimates SKIET will post 2026 revenue of KRW 388.8bn and an operating loss of KRW 90.5bn. A parent-level restructuring variable also remains: SK Group has begun restructuring its loss-making battery business and has sought to sell SKIET via SK Innovation since last year, but weak conditions have left the sale unrealized for over a year and a half.
The shares currently trade below net asset value (BPS of KRW 31,448), i.e., at a discount to book value (price-to-book under 1x). With operating and net losses ongoing, earnings-based multiples are hard to apply, and the headline ROE is negative at -10.9%. As such, the market's yardstick rests more on net assets and the prospect of recovering utilization and orders than on earnings. Having swung from profit in 2023 into losses, the still-unclear timing of a return to profit acts as a discount factor. No dividend is paid, so there is no yield appeal. Ultimately, the closer the path from loss to profit becomes—via ESS order visibility and rising Poland utilization—the more the discount to net assets could narrow.
Even amid soft EV demand, ESS separators are a fast-expanding segment. SNE Research expects ESS battery separator demand to grow relatively quickly on grid stabilization and renewables expansion. The company already supplies small ESS separators and is in talks on large North American projects to secure new revenue streams.
US de-China policy could become an opportunity for Korean separator makers. With the US set to impose tariffs of up to 48.4% on Chinese ESS products from 2026, Chinese price competitiveness is expected to weaken. By designating China a prohibited foreign entity and limiting tax credits when Chinese content exceeds 40% of ESS cost, the US is steering toward non-China products, supporting a medium-term spillover benefit.
The company is improving its cost base by clearing inefficient assets. It is pursuing asset efficiency and supply-chain reorganization in line with North American and European growth, halting Chinese output and shifting to a customer base centered on those regions. Remaining Poland capex is entering its final stage, raising hopes for financial-structure stabilization.
Aggressive Chinese expansion keeps pushing down Korea's share. SKIET's separator loading was just 54 million sqm in Jan–Feb this year, actually down 13% from a year earlier. The gap between top player Semcorp (625 million sqm) and SKIET is roughly 11.5-fold. Pressure persists on both price and volume.
Given its high fixed-cost share, the business cannot return to profit without a utilization recovery. Breakeven utilization is estimated at 70%, and low utilization is expected to keep annual losses going. Moreover, as new Poland plants start sequentially, fixed costs such as early depreciation could actually rise.
The parent's separator-business sale remains unresolved for an extended period. SK Innovation has sought to sell SKIET since last year but, amid weak conditions, it has not closed for over a year and a half. The separator business is reportedly a shunned asset in the M&A market. Governance and strategy uncertainty can weigh on sentiment.
SKIET has run losses since 2024 amid a prolonged EV demand lull, posting operating and net losses again in 2025 and Q1 2026. The core cause is persistently low utilization in a fixed-cost-heavy separator business, and Korea's share has slipped to the low-3% range amid Chinese supply dominance. The company is reorganizing around Poland by selling its China Jiangsu plant and halting Jeungpyeong commercial output, while focusing on North American and European ESS separator orders as a growth driver. US de-China policy and ESS market expansion are opportunities for non-China supplier SKIET, but oversupply, falling prices and delayed utilization recovery are burdens. The shares trade at a discount to net assets with no dividend, and the market is focused on the path to a return to profit rather than current earnings. Key checkpoints are Q2 results, ESS order visibility, rising Poland utilization, and the direction of the parent's restructuring. This material is for information only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)