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Coxem · 기계·장비 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
코셈은 연구용 전자현미경 수요 둔화로 2025년 이후 영업손실이 이어지는 가운데, 반도체·이차전지용 신제품 개발에 승부를 걸고 있다.
코셈은 2007년 설립돼 2008년 국내 최초로 주사전자현미경(SEM)을 국산화한 기업으로, 독일·일본·미국·체코에 이어 세계 5번째로 SEM 독자 개발·생산 기술을 보유한 국가군에 이름을 올렸다. 주력 제품은 소형화한 탁상형(Tabletop) SEM인 EM 시리즈로, 최근 공개된 매출 구성 기준 매출의 약 70% 이상을 차지하는 핵심 축이다. 이 외에 일반형 SEM인 CX 시리즈(Normal SEM)가 약 10% 내외, 이온밀러 등 주변기기와 상품·기타 매출이 나머지를 구성한다. 주요 고객군은 대학·연구소 등 기초과학 연구시장과 중국 BYD, LG화학 등 이차전지 제조사를 포함한 산업용 수요로 나뉘며, 최근에는 AP시스템 등 반도체·디스플레이 장비사에 이온빔 모듈을 공급하며 부품 사업으로 영역을 넓히고 있다. 글로벌 SEM 시장은 서모피셔, 자이스, 히타치, 니혼덴시(JEOL) 등 대형 계측기업이 고가·범용 시장을 장악하고 있는 가운데, 코셈은 탁상형·경량화 제품과 상대적으로 낮은 단가로 틈새 시장을 공략하는 전략을 취하고 있다. 신제품 라인업으로는 이온밀러 통합형 IP-SEM, AI 기반 차세대 AI-SEM, 2026년 5월 정식 출시된 하이엔드 FE-SEM, 그리고 진공이 필요 없는 대기압 전자현미경 '에어트론(Eirtron)'이 있다. 에어트론은 반도체 첨단 패키징 검사, 이차전지 소재 분석, 바이오 연구 등으로 적용 시장을 넓힐 수 있는 잠재력을 갖고 있어 회사의 중장기 성장 전략의 중심에 있다. 코셈은 2024년 코스닥에 기술특례 방식으로 상장했으며, 상장 자금은 신제품 개발, 중국 물류센터 및 미국·유럽 지사 설립, 제조·연구 시설 확충 등에 투입할 계획을 밝혔다.
코셈의 연간 매출은 2022년 125.3억원, 2023년 137.3억원, 2024년 147.3억원으로 증가세를 이어갔으나 2025년 133.9억원으로 감소 전환했다. 영업이익은 2022년 17.8억원, 2023년 15.0억원의 견조한 이익을 냈지만 2024년 -2.4억원으로 적자 전환했고 2025년에는 -15.3억원으로 손실 규모가 확대됐다. 지배주주순이익 역시 2022년 17.2억원, 2023년 16.8억원, 2024년 10.0억원으로 이어지다 2025년 -6.5억원으로 적자를 기록해 이익의 방향성이 뚜렷하게 꺾였다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 29.2억원·영업손실 8.2억원, 3분기 매출 25.1억원·영업손실 7.1억원으로 손실이 이어졌고, 계절적 성수기인 4분기에는 매출이 48.1억원으로 크게 늘며 영업이익 3.2억원, 지배주주순이익 8.4억원으로 흑자 전환에 성공했다. 그러나 2026년 1분기 매출은 25.2억원으로 다시 줄고 영업손실은 10.8억원까지 커졌으며, 2분기에도 매출 27.2억원, 영업손실 7.4억원으로 적자가 지속됐다. 이에 따라 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주순이익은 -9.25억원으로 집계돼, 4분기의 일시적 흑자 전환이 연간 흐름을 되돌리지는 못했다. 실적 부진의 배경으로는 연구용 시장에 편중된 매출 구조에서 중국·유럽·북미의 기초과학 연구용 수요가 동시에 둔화된 점과, IP-SEM·에어트론 등 신제품 개발 단계에서 연구개발비가 늘어난 점이 함께 작용한 것으로 파악된다. 현금흐름 측면에서도 2023~2025년 영업활동현금흐름이 3년 연속 음수를 기록해, 이익 감소가 현금창출력 저하와 함께 나타나고 있다는 점이 눈에 띈다.
글로벌 SEM 시장은 2028년까지 연평균 약 8% 성장할 것으로 전망되며, 반도체·디스플레이·이차전지·우주항공·바이오 등 나노기술이 필수적으로 활용되는 산업 전반에서 수요가 확대되는 흐름이다. 다만 코셈의 주력 매출 기반인 연구용 시장은 최근 중국뿐 아니라 유럽·북미에서도 성장이 둔화되고 있는 것으로 파악되며, 이는 2025~2026년 실적 부진의 직접적 배경이 됐다. 시장 구조상 전자현미경 상용화에 성공한 국가는 전 세계 5개국에 불과할 정도로 기술 진입장벽이 높고, 고가·범용 장비 시장은 서모피셔·자이스·히타치·JEOL 등 소수 대형 계측기업이 과점하고 있다. 코셈은 이 틈새에서 탁상형(Tabletop) 제품을 중심으로 국산화·소형화·저가격 경쟁력을 앞세워 독자적 위치를 확보해왔다. 최근에는 반도체 첨단 패키징 검사, MLCC 등 부품 단면 분석, 이차전지 소재 분석 등 산업용 애플리케이션으로 적용 영역을 확장하려는 시도가 이어지고 있으며, 2026년 6월 국제 반도체 패키징 학회 ECTC 2026에서 미국 빙햄튼대 연구팀과의 공동 연구를 통해 대기압 SEM 기술의 비파괴·고처리량 검사 가능성을 발표한 바 있다. 이는 코셈이 연구용 중심의 수요 사이클 의존도를 낮추고 산업용·부품 매출로 포트폴리오를 다변화하려는 방향성을 보여주는 사례로 해석된다. 경쟁구도상 코셈은 여전히 중소형 SEM 세그먼트에 특화된 플레이어이며, 대형 계측기업들과 직접 경쟁하기보다는 가격 민감도가 높은 고객군과 신흥 산업용 응용 분야를 공략하는 전략을 취하고 있다.
| 주가 | ₩7,350 |
|---|---|
| 시가총액 | 400억원 |
| PBR | 2.47 |
| ROE | -5.5% |
코셈은 2026년 5월 고해상도 하이엔드 제품인 FE-SEM을 정식 출시하며 프리미엄 시장 공략을 본격화했다. 대기압 전자현미경 '에어트론(Eirtron)'은 기존 계획대로 2026년 시생산을 거쳐 2027년 본격 양산을 목표로 개발이 진행 중이며, 반도체 후공정 검사(OSAT)와 생명과학 분야로 적용 시장을 넓힐 수 있다는 점이 특징으로 꼽힌다. 부품 사업에서는 2026년 2월 AP시스템에 독자 개발한 이온빔 모듈 3대를 공급했으며, 회사 측은 해당 부품이 향후 차세대 반도체 장비의 핵심 컴포넌트로 탑재량을 늘려갈 것으로 기대하고 있다. 2026년 3월에는 대기압 전자현미경 기술을 반도체 검사 분야에 적용하기 위해 한국전자통신연구원(ETRI) 등과 협력하는 3년간 46억원 규모의 국비 지원과제에 선정됐다. 같은 달 회사는 20억원 규모의 자사주 매입을 결정하며 취득분의 전량 소각을 검토하고 있다고 밝혔는데, 회사 측은 반도체 사업 진출 등 신규 성장동력에 대한 자신감을 배경으로 들었다. 키움증권은 2026년 6월 보고서에서 코셈의 2026년 연간 매출액을 145억원, 영업손실을 13억원으로 전망하며 적자 지속 국면을 예상했고, IP-SEM과 에어트론의 개발 성과에 따라 기업가치 제고 가능성이 있다고 짚었다. 다만 해당 보고서는 별도의 투자의견과 목표주가를 제시하지 않았다. 회사의 성장 스토리는 신제품 상용화 속도와 산업용 고객 확보 여부에 좌우될 것으로 보이며, 연구용 시장의 회복 시점 역시 실적 반등의 중요한 변수가 될 전망이다.
코셈은 최근 4개 분기 합산 기준으로 순손실을 기록하고 있어 이익 대비 밸류에이션 지표를 산출하기 어려운 상태다. 주가는 순자산가치를 상회하는 수준에서 거래되고 있어, 자산 대비로는 프리미엄이 형성된 구간으로 볼 수 있다. 배당 지급 실적이 없어 배당 매력보다는 신제품 상용화와 산업용 매출 확대 등 사업 모멘텀에 의해 시장의 관심이 좌우되는 성격이 강하다. 2022~2023년의 안정적 이익 국면에서 2024년 적자 전환, 2025년 적자 확대로 이어진 실적 경로는 밸류에이션을 해석할 때 함께 감안할 필요가 있는 배경이다. 향후 신제품(에어트론, FE-SEM 등)의 매출 기여가 가시화되는지에 따라 이익 회복 시점에 대한 시장의 평가가 달라질 수 있다.
코셈은 2026년 2월 AP시스템에 이온빔 모듈을 공급하며 부품 사업에 진출했고, 3월에는 반도체 검사 응용을 위한 46억원 규모 국비 과제에 선정됐다. 연구용 수요 사이클에 편중된 기존 구조에서 벗어나 산업용·부품 매출을 늘릴 수 있는 계기가 마련된 셈이다. ECTC 2026에서 발표된 대기압 SEM 기반 패키징 검사 연구 성과도 이러한 확장 시도를 뒷받침한다.
IP-SEM, AI-SEM, 2026년 5월 출시된 FE-SEM, 그리고 2027년 양산을 목표로 하는 에어트론까지 여러 신제품이 병행 개발되고 있다. 제품군이 하이엔드·산업용·대기압 방식으로 다변화되면서 단일 제품 의존도를 낮출 수 있는 구조가 만들어지고 있다.
글로벌 SEM 시장은 2028년까지 연평균 약 8% 성장할 것으로 전망되며, 나노기술 활용 산업이 늘어나면서 수요 기반이 넓어지고 있다. 코셈은 세계 5번째로 SEM 독자 기술을 보유한 기업으로서, 시장 확대의 수혜를 받을 수 있는 위치에 있다.
2025년 영업손실은 15.3억원으로 2024년 대비 확대됐고, 2026년 1분기에도 영업손실이 10.8억원으로 커졌다. 중국·유럽·북미의 기초과학 연구용 수요 둔화가 계속되는 한 매출 회복이 지연될 수 있다.
에어트론은 2026년 시생산, 2027년 양산이라는 다년도 일정을 두고 있어, 개발이나 고객 검증 단계에서 지연이 발생할 경우 기대했던 매출 기여 시점이 늦춰질 수 있다. 신규 장비 개발 단계에서 연구개발비 부담이 늘어나는 점도 단기적으로는 수익성에 부담이 된다.
영업활동현금흐름은 2023년부터 2025년까지 3년 연속 음수를 기록했다. 이익 감소와 함께 현금창출력이 약화되는 추세가 이어질 경우, 신제품 개발과 시설 투자에 필요한 자금 조달 부담이 커질 수 있다.
코셈은 2022~2023년 안정적 이익을 내던 국면에서 2024년 적자 전환, 2025년 적자 확대로 실적 경로가 뚜렷하게 바뀐 회사다. 최근 4개 분기 기준으로도 순손실이 이어지고 있어, 연구용 SEM 시장의 수요 둔화가 실적에 직접적으로 반영되고 있음을 보여준다. 동시에 회사는 이온빔 모듈의 AP시스템 공급, 반도체 검사용 대기압 SEM 국비 과제 선정, FE-SEM 출시 등 신사업·신제품 다각화를 병행하며 성장 경로를 모색하고 있다. 에어트론의 2026년 시생산과 2027년 양산 목표는 중장기 스토리의 핵심 변수로, 실제 상용화와 고객 채택 속도가 향후 실적 회복 시점을 결정할 것으로 보인다. 배당 실적이 없는 가운데 주가는 순자산가치 대비 프리미엄이 형성된 구간에서 거래되고 있어, 이익 회복 여부와 신사업 성과가 향후 시장의 평가에 중요한 변수로 작용할 전망이다. 투자자는 연구용 수요 사이클의 회복 시점과 신제품의 실제 매출 반영 속도를 함께 지켜볼 필요가 있다.
English version
Coxem's operating losses have continued since 2025 amid weaker research-use electron microscope demand, even as the company bets on new products for semiconductor and battery applications.
Founded in 2007, Coxem became the first Korean company to localize scanning electron microscope (SEM) technology in 2008, joining Germany, Japan, the United States, and the Czech Republic as one of only five countries with independent SEM development and production capability. Its core product is the miniaturized Tabletop SEM (EM series), which recently accounted for over 70% of revenue based on disclosed product mix. Normal SEM (CX series) contributes roughly 10%, with ion millers, peripherals, and other goods making up the remainder. Customers span basic-science research institutions and universities as well as industrial users including battery makers such as BYD and LG Chem in China, and the company has recently expanded into components by supplying ion beam modules to semiconductor and display equipment maker AP Systems. The global SEM market is dominated at the high end by large instrument makers such as Thermo Fisher, Zeiss, Hitachi, and JEOL, and Coxem's strategy has been to target a niche with compact, lower-priced tabletop systems. The company's new-product pipeline includes the ion-miller-integrated IP-SEM, AI-based next-generation AI-SEM, a high-end FE-SEM formally launched in May 2026, and an atmospheric-pressure SEM called 'Eirtron' that does not require a vacuum. Eirtron carries potential to expand into advanced semiconductor packaging inspection, battery material analysis, and biological research, positioning it at the center of the company's medium-term growth strategy. Coxem listed on KOSDAQ in 2024 under the technology special listing track, earmarking IPO proceeds for new product development, a China logistics center, US/Europe offices, and expanded manufacturing and R&D facilities.
Coxem's annual revenue rose from KRW 12.53bn in 2022 to KRW 13.73bn in 2023 and KRW 14.73bn in 2024, before declining to KRW 13.39bn in 2025. Operating profit was solid at KRW 1.78bn in 2022 and KRW 1.50bn in 2023, but flipped to a loss of KRW 236mn in 2024 and widened to a loss of KRW 1.53bn in 2025. Owner net income followed a similar path, from KRW 1.72bn (2022) and KRW 1.68bn (2023) to KRW 1.00bn (2024), before turning to a loss of KRW 652mn in 2025, marking a clear reversal in profit direction. On a quarterly basis, revenue was KRW 2.92bn with an operating loss of KRW 821mn in Q2 2025, and KRW 2.51bn with an operating loss of KRW 708mn in Q3 2025, before the seasonally strong fourth quarter saw revenue jump to KRW 4.81bn, delivering an operating profit of KRW 318mn and owner net income of KRW 844mn. However, Q1 2026 revenue fell back to KRW 2.52bn with the operating loss widening to KRW 1.08bn, and Q2 2026 revenue of KRW 2.72bn still carried an operating loss of KRW 741mn. As a result, trailing four-quarter (Q3 2025-Q2 2026) owner net income totaled a loss of KRW 925mn, showing that the one-quarter swing to profit in Q4 did not reverse the broader annual trend. The weakness appears to reflect simultaneous softness in basic-science research demand across China, Europe, and North America—markets Coxem's revenue mix is concentrated in—compounded by rising R&D spending tied to new products such as IP-SEM and Eirtron. Notably, operating cash flow was negative for three consecutive years from 2023 to 2025, indicating that the profit decline has coincided with weaker cash generation.
The global SEM market is projected to grow at roughly an 8% compound annual rate through 2028, driven by expanding demand across semiconductors, displays, batteries, aerospace, and biotechnology—industries where nanotechnology applications are essential. However, the research-use segment that underpins most of Coxem's revenue has reportedly seen slowing growth not only in China but also in Europe and North America recently, which directly weighed on 2025-2026 performance. Structurally, the technology barrier to commercializing electron microscopes remains high enough that only five countries worldwide have succeeded in doing so, and the high-end, general-purpose equipment market is dominated by a handful of large instrument makers including Thermo Fisher, Zeiss, Hitachi, and JEOL. Coxem has carved out a niche in this landscape by focusing on tabletop products, leveraging domestic production, compact design, and relatively lower pricing. More recently, the company has been pushing into industrial applications such as advanced semiconductor packaging inspection, component cross-section analysis for parts like MLCCs, and battery material analysis, and in June 2026 it presented joint research with Binghamton University at the ECTC 2026 semiconductor packaging conference demonstrating non-destructive, high-throughput inspection potential of its atmospheric-pressure SEM technology. This is read as evidence of Coxem's effort to diversify away from dependence on the research-use demand cycle toward industrial and component revenue. In the competitive landscape, Coxem remains a specialized player in the small-to-mid SEM segment, pursuing price-sensitive customers and emerging industrial applications rather than directly competing with large instrument makers.
| Price | ₩7,350 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/B | 2.47 |
| ROE | -5.5% |
Coxem formally launched its high-resolution, high-end FE-SEM in May 2026, stepping up its push into the premium segment. Development of the atmospheric-pressure SEM 'Eirtron' continues on schedule, targeting trial production in 2026 and full-scale mass production in 2027, with potential to expand into semiconductor back-end (OSAT) inspection and life-science applications. In components, the company supplied three self-developed ion beam modules to AP Systems in February 2026, and management expects these components to see growing adoption as core parts in next-generation semiconductor equipment. In March 2026, Coxem was selected for a three-year, KRW 4.6bn government-funded project—in cooperation with the Electronics and Telecommunications Research Institute (ETRI)—to apply atmospheric-pressure SEM technology to semiconductor inspection. That same month, the company decided on a KRW 2bn treasury share buyback and said it was considering fully retiring the shares acquired, citing confidence in new growth drivers including its semiconductor push. Kiwoom Securities, in a June 2026 report, forecast 2026 full-year revenue of KRW 14.5bn and an operating loss of KRW 1.3bn, projecting a continued loss phase while noting that development progress on IP-SEM and Eirtron could enhance corporate value; that report did not, however, provide a separate investment rating or price target. The company's growth trajectory appears to hinge on the pace of new-product commercialization and its ability to win industrial customers, with the timing of a research-market recovery also a key variable for any earnings rebound.
Coxem has posted a net loss on a trailing four-quarter basis, making profit-based valuation multiples difficult to compute. The shares trade at a level above net asset value, which can be read as a premium relative to the balance sheet. With no dividend payment history, market attention is likely driven more by business momentum—new product commercialization and industrial revenue expansion—than by income appeal. The earnings path from stable profitability in 2022-2023 to a loss in 2024 and a wider loss in 2025 is important context for interpreting current valuation levels. How the market assesses the timing of any profit recovery will likely hinge on whether new products such as Eirtron and the FE-SEM begin to visibly contribute to revenue.
Coxem entered the components business by supplying ion beam modules to AP Systems in February 2026, and in March was selected for a KRW 4.6bn government-funded project targeting semiconductor inspection applications. This provides an opening to reduce reliance on the research-use demand cycle and grow industrial and component revenue. Research presented at ECTC 2026 on atmospheric-pressure SEM-based packaging inspection further supports this expansion effort.
Multiple new products are in parallel development, including IP-SEM, AI-SEM, the FE-SEM launched in May 2026, and Eirtron targeting mass production in 2027. This diversification across high-end, industrial, and atmospheric-pressure product lines is reducing reliance on any single product.
The global SEM market is projected to grow at roughly an 8% compound annual rate through 2028, with the demand base widening as more industries adopt nanotechnology. As one of only five companies worldwide with independent SEM technology, Coxem is positioned to potentially benefit from this market expansion.
The 2025 operating loss widened to KRW 1.53bn from 2024, and the Q1 2026 operating loss grew further to KRW 1.08bn. As long as softness in basic-science research demand persists across China, Europe, and North America, a revenue recovery could be delayed.
Eirtron follows a multi-year schedule of trial production in 2026 and mass production in 2027, so any delay in development or customer validation could push back the expected timing of revenue contribution. Rising R&D expense during the new-equipment development phase is also a near-term drag on profitability.
Operating cash flow has been negative for three consecutive years from 2023 to 2025. If this trend of weakening cash generation continues alongside declining profits, funding pressure for new product development and facility investment could increase.
Coxem's earnings trajectory shifted clearly from stable profitability in 2022-2023 to a loss in 2024 and a wider loss in 2025. Net losses have persisted on a trailing four-quarter basis as well, showing that the slowdown in research-use SEM demand is being directly reflected in results. At the same time, the company is pursuing new growth avenues through diversification—supplying ion beam modules to AP Systems, being selected for a government-funded atmospheric-pressure SEM project for semiconductor inspection, and launching the FE-SEM. The 2026 trial production and 2027 mass production target for Eirtron stand as key variables in the medium-term story, with actual commercialization and the pace of customer adoption likely to determine the timing of any earnings recovery. With no dividend history, the shares trade at a level carrying a premium to net asset value, making the pace of any profit recovery and the success of new business initiatives important factors for how the market assesses the company going forward. Investors will likely want to watch both the timing of a research-demand cycle recovery and the speed at which new products begin contributing to revenue.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)