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Coxem · 기계·장비 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
코셈은 글로벌 5위 주사전자현미경(SEM) 제조사로서 2023년 수익성 정점 이후 중국발 연구용 수요 위축으로 2년 연속 영업적자를 기록 중이며, IP-SEM·대기압전자현미경 등 융복합 신제품의 상용화 속도가 흑자 복원의 핵심 변수다.
코셈은 2007년 한국표준과학연구원 기반 기술로 설립되어 2024년 코스닥 기술성장기업으로 상장한 나노 단위 미세물 분석용 주사전자현미경(SEM) 전문 제조사다. 전량 수입에 의존하던 전자현미경을 2008년 국산화하며 한국을 세계 다섯 번째 독자 개발·생산국으로 올려놓았다. 핵심 제품은 Tabletop SEM(EM 시리즈), 일반 SEM(CX 시리즈), 이온밀러·이온코터 등 전처리 장비(CP 시리즈)이며, 2025년 3분기 기준 Tabletop SEM이 전체 매출의 약 64%를 차지하는 주력 제품이다. 전체 매출의 약 75%가 해외에서 발생하며, 38개국 210여 개 고객사를 대상으로 17개 대리점과 11개 딜러 네트워크를 운영한다. 주요 고객에는 삼성전자, SK하이닉스, LG디스플레이 등 국내 대기업과 다수의 대학·연구기관이 포함된다. Tabletop SEM 글로벌 시장에서는 Thermo Fisher(28%), Hitachi(23%), JEOL(18%), Delong(5%)에 이어 약 5% 점유율로 세계 5위를 기록하며, 경쟁사 대비 약 80% 수준의 가격 경쟁력으로 점유율 확대를 도모한다. 신성장 제품군으로는 시료 가공·분석을 동시에 수행하는 IP-SEM, AI 기반 분석 자동화 AI-SEM, 진공 없이 대기 중 시료 관찰이 가능한 대기압전자현미경(Air-SEM) 등이 개발 중이다. 이온밀러 소형화 기술을 기반으로 AP시스템 등 반도체 후공정 장비사에 이온빔모듈을 공급하는 부품 사업도 신규로 추진 중이다.
2023년은 매출 약 137억원, 영업이익 약 15억원(OPM 10.9%), EPS 337원으로 최근 3개 연도 중 최대 수익성을 기록했다. 2024년에는 중국 거시경제 부진과 주요국 연구기관 설비투자 감소로 영업이익이 약 -2.4억원(OPM -1.6%)으로 적자 전환했고, 지배주주 순이익은 약 6.6억원(EPS 119원)으로 줄었으나 일회성 비영업이익이 완충 역할을 했다. 2025년 연간 매출은 약 134억원으로 전년 대비 약 9.1% 감소했고, 영업손실은 약 15.3억원(OPM -11.4%)으로 크게 확대됐으며 지배주주 순손실은 약 6.5억원(EPS -121원)을 기록했다. 분기별로는 2025년 1~3분기가 모두 적자였으며, 특히 2분기(매출 약 29.2억원, 영업손실 약 8.2억원)와 3분기(매출 약 25.1억원, 영업손실 약 7.1억원)에 손실이 집중됐다. 2025년 4분기는 매출 약 48.1억원, 영업이익 약 3.2억원으로 흑자 전환하며 연말 성수기 수요 집중이라는 뚜렷한 계절성을 확인했다. 그러나 2026년 1분기는 매출 약 25.2억원, 영업손실 약 10.8억원으로 전년 동기(매출 약 31.4억원, 영업손실 약 3.2억원) 대비 수익성이 크게 악화됐다. 영업활동 현금흐름(CFO)은 2023년 약 -1.4억원, 2024년 약 -4.2억원, 2025년 약 -5.2억원으로 3년 연속 마이너스를 기록하며 현금 소진이 지속되고 있다. 다만 2025년 말 기준 부채비율 26.1%, 지배주주 자기자본 약 185.9억원으로 단기 재무건전성은 유지 중이다.
전자현미경 산업은 반도체, 배터리, 소재과학, 바이오·제약 등 첨단 제조·연구 분야의 필수 분석 장비 시장으로, 글로벌 전자현미경 시장 규모는 2025년 약 54억 달러에서 연평균 약 8.1% 성장해 2035년 약 118억 달러에 이를 것으로 전망된다. SEM 세그먼트는 반도체 선단 노드 미세화·첨단 패키징 수요 증가로 특히 빠른 성장이 예상된다. 시장 구조는 Thermo Fisher Scientific, Hitachi, JEOL, Carl Zeiss 등 글로벌 대기업이 탁상형 SEM 시장의 약 69%를 과점하고 있으며, 코셈은 가격·소형화 경쟁력을 앞세운 틈새에서 약 5% 점유율을 확보하고 있다. 코셈 매출의 핵심 수요처인 대학·연구기관의 설비투자는 중국 경기 둔화로 2024~2025년 위축됐으며, 동종 경쟁사 JEOL도 2024년 실적 발표에서 중국 지역 매출 부진을 공식 언급해 업계 공통 현상임을 확인했다. 전방 반도체 장비 투자 시장은 AI 수요 증가를 배경으로 2026년에도 성장세가 유지될 전망이며, 이는 산업용 SEM 전환을 추진하는 코셈에 중장기 기회 요인이다. 새로운 수요층으로는 반도체 첨단 패키징(HBM·칩렛 분석), 이차전지 소재 불량 분석, 바이오 시료 관찰 등이 부상하고 있으며, 대기압전자현미경은 이 가운데 생명과학 시장 진입에 필수적인 제품이다. 중국의 자국 분석장비 산업 육성 정책은 중기적으로 글로벌 SEM 업체들의 중국 내 입지를 위협하는 구조적 리스크로 잠재한다.
| 주가 | ₩6,350 |
|---|---|
| 시가총액 | 345억원 |
| PBR | 2.17 |
| ROE | -2.1% |
2026년 상반기까지 영업적자가 지속되고 있으나, 회사는 신제품 사업화와 글로벌 판매망 확대를 통한 하반기 실적 개선을 기대하고 있다. AP시스템향 이온빔모듈 3대 공급 개시는 반도체 장비 부품 사업 진입을 알리는 초기 신호로, 해당 모듈이 장비 양산 공정에 본격 채택될 경우 수백억원 규모의 추가 수주 가능성이 증권가에서 언급된다. IP-SEM은 2025년 상용화 목표 대비 기여가 제한적이었으나 배터리·반도체 산업용 영업이 지속되고 있다. 대기압전자현미경(Air-SEM)은 2026년 시생산, 2027년 본격 양산을 목표로 그래핀 신소재 기반 개발이 진행 중이며, 상용화 시 생명과학·반도체 패키징 분석 시장에 진입할 수 있다. 해외 판매망은 2025년 2월 핀란드·필리핀·베트남 대리점을 추가해 38개국으로 확대됐으며, 환율 상승에 따른 수출 판가 인상 효과도 긍정적으로 작용할 것으로 기대된다. 중국 매출 비중은 2023년 약 40%에서 2024년 이후 30% 미만으로 낮아져 지역 리스크가 일부 분산됐다. 2025년 3월 이준희 대표이사는 세계 최초 대기압전자현미경 개발이 임박했다며 2025년 3분기 내 성과 발표를 예고했으나, 실제 3분기 실적은 부진했다. 계절성이 강한 4분기 성수기 외에 분기별 고른 매출 확보가 구조적 개선의 핵심 과제로 남는다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 2,927원) 대비 상당한 프리미엄 구간에 형성되어 있으며, 이는 IP-SEM·Air-SEM 등 신제품 상용화에 따른 성장 기대가 자산가치에 반영된 것으로 해석된다. 2024~2025년 연속 영업적자와 2026년 1분기의 적자 확대로 이익 기반 밸류에이션(PER)이 현재 적용되지 않는 상황이며, 배당도 없어 수익 배분에 따른 투자 매력은 사실상 부재한 구간이다. 상장(2024년 2월, 공모가 1만 6천원) 이후 주가는 공모가 대비 절반 수준으로 하락했는데, 이는 IPO 당시 제시된 2025년 가이던스(매출 292억원, 영업이익률 23.7%)의 대폭 하회가 반영된 결과로 해석된다. 자기자본은 2024년 IPO로 크게 확충됐으나 이후 손실 누적으로 축소세이며, BPS 방어 여부는 신제품 매출 가시화 속도에 달려 있다. 순자산 대비 프리미엄이 유지되려면 분기 흑자 복원과 산업용 SEM 신규 수주의 실적 반영이 가시화되는 시점까지의 실행 리스크를 시장이 어떻게 평가하느냐가 핵심이다.
AP시스템에 이온빔모듈 3대를 공급하며 반도체 장비 부품 시장 진입이 현실화됐다. 해당 모듈이 장비 양산 공정에 채택될 경우 연간 수백억원 규모의 추가 수주가 가능하다는 증권가 분석이 제시된다. 산업용 부품 납품은 연구용 장비 대비 반복 수주가 안정적이고 단가도 높아 수익구조 질적 개선으로 이어질 수 있다. 코셈의 이온빔 소형화 원천 기술이 이 부품 사업의 핵심 진입 장벽 역할을 한다.
코셈은 2012년 세계 최초 탁상형 SEM 10만 배 상용화, 2014년 Thermo Fisher와 탁상형 SEM용 EDS 통합, 2018년 STEM 기능 제공, 2021년 EBSD 장착 등 글로벌 전자현미경 역사에 세계 최초 사례를 연달아 기록하며 기술력을 입증했다. 세 차례 신기술(NET) 인증, 국내 34건·해외 3건의 특허 등록이 기술 독점성을 뒷받침한다. M&M 2025에서 공개한 3D 이미지 소프트웨어 Deep 3D와 소형 EBSD 통합 솔루션 등 소프트웨어·하드웨어 융합 역량은 경쟁사의 모방 진입 장벽을 높인다.
부채비율 26.1%(2025년), 총 부채 약 47.8억원 수준의 견고한 재무구조는 영업손실 국면에서도 일정 기간의 사업 지속성을 뒷받침한다. 2024년 IPO를 통해 자기자본을 크게 확충했으며, 현재 차입 의존도가 낮아 추가 재무 여력이 남아 있다. 해외 판매망을 38개국으로 확대하고 환율 상승에 따른 수출 판가 인상 효과를 기대할 수 있으며, 글로벌 전자현미경 시장의 연평균 8% 성장 환경은 유통망 투자의 장기 매출 기반을 지지한다.
2024~2025년 연속 영업적자에 이어 2026년 1분기에도 약 10.8억원의 영업손실이 발생했다. 영업현금흐름이 3년 연속 마이너스로 현금 소진이 지속되고 있으며, IPO로 확충한 지배주주 자기자본도 약 231억원(2024년 말)에서 약 186억원(2025년 말)으로 축소됐다. 매출이 IPO 가이던스(2025년 292억원)의 절반에도 미치지 못하는 현 수준에서 수익성 회복 시점의 예측 가시성이 낮다.
매출이 연말 4분기에 집중되는 구조로 나머지 분기는 만성적 적자에 노출된다. 2025년 4분기(영업이익 약 3.2억원)에서 2026년 1분기(영업손실 약 10.8억원)로의 급전환이 이를 단적으로 보여준다. 중국 연구기관 비중이 40%에서 30% 미만으로 낮아졌음에도 중국 경기 침체의 영향은 여전하며, 글로벌 연구개발 예산 삭감이 재발하면 추가 매출 충격이 불가피하다.
IP-SEM은 2025년 양산 목표를 제시했으나 실적 기여가 제한적이었고, 대기압전자현미경의 상용화 목표는 2026년에서 2027년으로 후퇴한 것으로 파악된다. 약 50명 규모의 소규모 조직에서 IP-SEM·AI-SEM·Air-SEM의 복수 신제품 동시 개발은 자원 집중도를 희석할 수 있다. 그래핀 신소재 기반 Air-SEM의 경우 소재 공급·품질 안정성 확보가 추가 과제로 남아 개발 일정 예측의 불확실성을 높인다.
코셈은 국산 전자현미경 독자 개발의 선도자로서 글로벌 SEM 과점 시장에서 기술력과 가격 경쟁력으로 독보적인 틈새를 개척해 왔다. 그러나 2023년 영업이익률 10.9%에서 2025년 -11.4%로의 급격한 수익성 하락은 중국 연구용 시장 위축과 신제품 투자비 확대가 맞물린 결과이며, 2026년 1분기에도 영업손실이 확대되면서 단기 실적 반전의 가시성은 낮다. 긍정적 측면에서는 부채비율 26.1%의 견고한 재무구조, AP시스템향 이온빔모듈 공급으로 시작된 산업용 피벗, 38개국 글로벌 판매망 확대가 중장기 성장 기반이 될 수 있다. 반면 신제품 상용화 일정 지연, 과도한 4분기 매출 집중, 3년 연속 마이너스 영업현금흐름은 지속적인 모니터링이 필요한 리스크 요인이다. 핵심 관전 포인트는 IP-SEM·Air-SEM의 수주 가시화 속도, AP시스템향 이온빔모듈의 양산 채택 확대, 중국 연구기관의 설비투자 재개 여부 등 세 가지 변수의 전개 방향이며, 이 변수들의 실현 속도가 코셈의 수익구조 질적 전환과 현재의 순자산 대비 프리미엄 정당화 여부를 결정할 것이다.
English version
COSEM, the world's fifth-largest SEM manufacturer, has posted operating losses for two consecutive years following its 2023 profitability peak, weighed down by contracting China-driven R&D equipment demand; the pace of commercializing integrated new products—IP-SEM and atmospheric SEM—is now the critical variable for restoring profitability.
COSEM was established in 2007 leveraging technology from the Korea Research Institute of Standards and Science and listed on KOSDAQ in 2024 as a technology-growth company; it specializes in scanning electron microscopes (SEM) for nano-scale materials analysis. By successfully domesticating SEM production in 2008—ending a complete dependence on imports—South Korea became the world's fifth nation to independently develop and manufacture electron microscopes. Core products are the Tabletop SEM (EM series), conventional SEM (CX series), and pre-treatment equipment including ion millers and ion coaters (CP series); as of Q3 2025, Tabletop SEM accounted for approximately 64% of total revenue. Roughly 75% of revenue is generated overseas, with 17 authorized agents and 11 dealer networks across 38 countries serving approximately 210 customers. Key customers include Samsung Electronics, SK Hynix, LG Display, and numerous universities and research institutes. In the global tabletop SEM market, COSEM holds approximately 5% share—ranking fifth globally—behind Thermo Fisher (28%), Hitachi (23%), JEOL (18%), and Delong (5%), competing on price at roughly 80% of rival pricing to gain share. Next-generation products under development include IP-SEM (integrated ion-milling and analysis in a single sealed environment), AI-SEM (AI-driven automated analysis), and Air-SEM (atmospheric-pressure electron microscopy enabling observation without vacuum conditions). The company is also pursuing a new ion-beam module supply business targeting semiconductor back-end equipment manufacturers such as AP Systems.
In FY2023, COSEM recorded revenue of approximately KRW 13.7 bn, operating profit of approximately KRW 1.5 bn (OPM 10.9%), and EPS of KRW 337, representing the peak profitability of the past three fiscal years. In FY2024, operating profit swung to a loss of approximately KRW 240 mn (OPM -1.6%) as China macroeconomic weakness and reduced capital spending at research institutions weighed on demand; net income attributable to controlling shareholders narrowed to approximately KRW 664 mn (EPS KRW 119), buffered by non-operating gains. Full-year FY2025 revenue declined approximately 9.1% year-on-year to approximately KRW 13.4 bn while the operating loss widened sharply to approximately KRW 1.53 bn (OPM -11.4%), producing a net loss attributable to controlling shareholders of approximately KRW 652 mn (EPS -KRW 121). On a quarterly basis, all three quarters of FY2025 (Q1–Q3) were loss-making, with the heaviest shortfall in Q2 (revenue ~KRW 2.92 bn, operating loss ~KRW 821 mn) and Q3 (revenue ~KRW 2.51 bn, operating loss ~KRW 708 mn). Q4 2025 recovered to revenue of approximately KRW 4.81 bn and operating profit of approximately KRW 318 mn, confirming a pronounced year-end seasonality pattern. Q1 2026 deteriorated markedly versus Q1 2025—revenue fell from approximately KRW 3.14 bn to approximately KRW 2.52 bn while the operating loss ballooned from approximately KRW 317 mn to approximately KRW 1.08 bn. Operating cash flow has been negative for three consecutive years (FY2023: approximately -KRW 142 mn; FY2024: approximately -KRW 421 mn; FY2025: approximately -KRW 520 mn). That said, a debt ratio of 26.1% and equity attributable to controlling shareholders of approximately KRW 18.6 bn at end-FY2025 preserve near-term financial soundness.
The electron microscope industry is an essential analytical equipment market spanning advanced manufacturing and research in semiconductors, batteries, materials science, and life sciences. The global electron microscope market was approximately USD 5.4 bn in 2025 and is forecast to grow at approximately 8.1% CAGR to reach approximately USD 11.8 bn by 2035, with the SEM segment expected to grow especially rapidly as semiconductor node miniaturization and advanced packaging drive nano-scale analysis requirements. The market is oligopolistic: Thermo Fisher Scientific, Hitachi, JEOL, and Carl Zeiss collectively hold approximately 69% of the tabletop SEM segment, while COSEM holds approximately 5% share, competing on price and compact form factor. COSEM's primary customer base—universities and research institutes—reduced capital equipment spending in 2024–2025 amid China macroeconomic weakness, a trend confirmed publicly by peer competitor JEOL in its 2024 earnings disclosure. Semiconductor equipment investment is expected to continue growing in 2026 on AI-driven demand, representing a medium-to-long-term tailwind for COSEM's industrial SEM pivot. Emerging demand drivers include advanced semiconductor packaging analysis (HBM, chiplet), secondary battery materials defect inspection, and biological sample observation—fields where atmospheric SEM could be particularly transformative. Longer term, China's domestic analytical equipment development policy poses a structural risk to global SEM vendors' Chinese market access.
| Price | ₩6,350 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/B | 2.17 |
| ROE | -2.1% |
Operating losses have persisted into H1 2026, but management anticipates second-half improvement as new products are commercialized and the global distribution network continues to expand. The initial shipment of three ion-beam modules to AP Systems signals entry into the semiconductor equipment components market; industry commentary suggests that broader mass-production adoption could generate hundreds of billions of KRW in incremental orders. IP-SEM fell short of its 2025 production-ramp expectations in terms of financial contribution, while commercial sales efforts targeting battery and semiconductor industrial customers continue. Air-SEM is progressing toward a 2026 pilot production run and 2027 mass production leveraging graphene-based materials; successful commercialization would enable entry into life-science biological observation and semiconductor advanced-packaging analysis markets. The overseas distribution network was extended to 38 countries in February 2025 with the addition of agencies in Finland, the Philippines, and Vietnam, and a weaker Korean won is expected to support higher export pricing. China's revenue share has declined from approximately 40% in 2023 to below 30% since 2024, reducing geographic concentration risk. In a March 2025 interview, CEO Lee Jun-hee indicated the atmospheric SEM development was approaching completion and previewed a progress announcement within Q3 2025, though actual Q3 results were soft. Generating more evenly distributed quarterly revenues—rather than acute Q4 concentration—remains the key structural challenge.
The current share price stands at a meaningful premium to book value per share (BPS KRW 2,927), reflecting market expectations for growth from new-product commercialization including IP-SEM and Air-SEM. Two consecutive years of operating losses (2024–2025) and the widening operating deficit in Q1 2026 have rendered earnings-based valuation (PER) inapplicable; with no dividend paid, the yield component of total return is effectively zero. Since listing in February 2024 at an IPO price of KRW 16,000, the share price has declined to roughly half the offering price—largely reflecting the significant shortfall against the 2025 guidance targets (revenue KRW 29.2 bn; OPM 23.7%) presented at IPO. Equity attributable to controlling shareholders was substantially enlarged by the IPO but has since contracted as losses accumulated, and whether BPS holds its current level depends on the speed of new-product revenue materialization. Sustaining the premium to book value requires the market to price in execution risk: the period until quarterly profitability is restored and industrial SEM orders begin contributing visibly to reported financials.
The initial delivery of three ion-beam modules to AP Systems marks a tangible first step into the semiconductor equipment components market. Industry commentary suggests that broader adoption in mass-production processes could generate hundreds of billions of KRW in recurring orders annually. Industrial component supply offers more stable repeat-order patterns and higher per-unit pricing than research-grade instruments, supporting qualitative improvement in the earnings structure. COSEM's proprietary miniaturized ion-beam optics technology constitutes the core competitive barrier underpinning this business.
COSEM has delivered a succession of industry firsts: the world's first tabletop SEM with 100,000× magnification (2012), first integration of EDS with tabletop SEM in collaboration with Thermo Fisher (2014), first STEM functionality on a tabletop SEM (2018), and first EBSD-equipped tabletop SEM (2021). Three New Excellent Technology (NET) certifications and a portfolio of 34 domestic and 3 international patents underpin technological differentiation. The Deep 3D imaging software unveiled at M&M 2025 and a compact EBSD integrated solution demonstrate converging software-hardware capability that raises barriers to competitive imitation.
A debt ratio of 26.1% and total liabilities of approximately KRW 4.78 bn provide financial resilience through the current loss cycle; the 2024 IPO substantially enlarged the equity base, leaving meaningful financial headroom. The overseas distribution network spans 38 countries, and a favorable KRW-weakening environment supports higher export pricing. The global electron microscope market's approximately 8% CAGR growth trajectory provides a long-term demand backdrop that rewards distribution network investment.
Following consecutive operating losses in 2024 and 2025, Q1 2026 posted yet another operating loss of approximately KRW 1.08 bn. Operating cash flow has been negative for three consecutive years, and equity attributable to controlling shareholders has contracted from approximately KRW 23.1 bn at end-2024 (post-IPO) to approximately KRW 18.6 bn at end-2025. With revenue running at less than half of the 2025 IPO guidance of KRW 29.2 bn, forward visibility on a profitability recovery timeline remains low.
Revenue is heavily back-loaded toward Q4, leaving the remaining three quarters chronically loss-making—illustrated starkly by the swing from approximately KRW 318 mn operating profit in Q4 2025 to approximately KRW -1.08 bn in Q1 2026. Although China's revenue share has declined from approximately 40% to below 30%, macroeconomic headwinds in China continue to weigh on order flow. Any recurrence of global R&D budget reductions would deliver additional revenue shocks, deepening the quarterly loss pattern.
IP-SEM fell short of its 2025 production-ramp target in terms of financial contribution, and the atmospheric SEM commercialization goal appears to have slipped from 2026 to 2027. Concurrently developing IP-SEM, AI-SEM, and Air-SEM within an organization of approximately 50 employees risks diluting resource focus across competing development tracks. Air-SEM's reliance on graphene-based materials introduces additional materials supply and quality-consistency challenges, adding further uncertainty to the development and launch timeline.
COSEM has carved out a distinctive niche in the oligopolistic global SEM market through sustained technological innovation and price competitiveness, spearheading South Korea's independent electron microscope development. However, the sharp profitability deterioration from an OPM of 10.9% in 2023 to -11.4% in 2025 reflects the compounding impact of China research-equipment demand contraction and elevated new-product investment spending; the widening operating loss in Q1 2026 leaves near-term earnings recovery with low visibility. On the positive side, a debt ratio of 26.1%, the nascent industrial-segment entry evidenced by AP Systems ion-beam module supply, and a 38-country distribution network provide a credible foundation for medium-to-long-term growth. Conversely, new-product commercialization delays, heavy Q4 revenue concentration, and three consecutive years of negative operating cash flow require continued close monitoring. The key variables to watch are: (1) the pace at which IP-SEM and Air-SEM order pipelines materialize; (2) whether AP Systems' adoption of COSEM's ion-beam modules scales to mass production; and (3) whether Chinese research institutions resume capital equipment procurement. The rate at which these variables unfold will ultimately determine whether COSEM's earnings structure undergoes a meaningful qualitative transformation and whether its current premium to book value can be sustained.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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