KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
C&R Research · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
국내 1위 Full-Service CRO의 외형 성장은 이어지고 있으나, 글로벌 확장 투자 비용과 대손 리스크가 겹치며 영업이익률이 2023년 정점 대비 급락했고 2026년 1분기에도 영업적자가 심화되어 수익성 경로의 가시화가 향후 핵심 과제이다.
씨엔알리서치(C&R Research)는 1997년 국내 최초 임상시험수탁기관(CRO)으로 설립되어 2021년 코스닥에 상장한 국내 매출 1위 Full-Service CRO이다. 제약회사·바이오벤처 등의 의뢰를 받아 임상시험 설계·컨설팅·모니터링·데이터 관리·통계분석·규제 허가까지 임상 전 주기 서비스를 제공한다. 사업은 크게 신약 안전성·유효성 검증을 위한 허가용 임상시험과 시판 후 이상반응 조사를 위한 비허가용 임상시험으로 구분된다. 자회사 트라이얼인포매틱스를 통해 영상 기반 이미징 CRO 서비스를 제공하며, 국내 최다 레퍼런스를 보유한 AI 기반 임상 데이터 자동화 솔루션을 상용화했다. 2026년 1월에는 병원 내 실제 임상 데이터(RWD) 전문기업 메디플렉서스를 약 48억 원(지분 52.39%)에 인수해 임상 설계부터 시판 후 관리까지 원스톱 데이터 서비스 생태계를 구축했다. 해외 거점으로는 미국(2023년 법인 설립)·태국 법인이 운영 중이며, 인도네시아 1위 CRO 이퀼랩과 조건부 독점 파트너십을 맺어 동남아 다국가 네트워크를 확대하고 있다. 글로벌 매출 비중은 2025년 기준 17%를 상회했으며, 2030년까지 30%로 높이는 것이 공시된 중장기 목표이다. 지씨셀과의 합작법인 지씨씨엘(센트럴랩 서비스), ABC바이오사이언스(신약 전주기 컨설팅)도 신규 수익원으로 육성 중이다. 창업주 윤문태 대표 등 특수관계인이 약 64%를 보유하는 오너십 구조이다.
씨엔알리서치는 2022년부터 2025년까지 매출이 약 485억 원에서 약 650억 원으로 4년 연속 역대 최고치를 경신했다. 그러나 영업이익은 2023년 약 62.3억 원(영업이익률 11.3%)을 정점으로, 2024년 약 36.3억 원(6.1%), 2025년 약 13.9억 원(2.1%)으로 3년 연속 급감했다. 지배주주 귀속 순이익도 2023년 약 55.6억 원에서 2024년 약 33.6억 원, 2025년 약 10.2억 원으로 뚜렷한 우하향 추세를 이어갔다. 영업활동 현금흐름은 2022년 약 25.2억 원, 2023년 약 35.1억 원, 2024년 약 28.4억 원으로 양(+)을 유지했으나, 2025년에는 약 -30.7억 원으로 전환하며 선투자 확대와 대손상각비 반영이 복합적으로 작용했음을 시사한다. 분기별로는 2025년 1분기 대손상각비 영향으로 영업손실 약 -2.2억 원을 기록했고, 2분기에 약 12.6억 원으로 일시 회복했으나 3분기 약 2.5억 원, 4분기 약 0.9억 원으로 재차 급감했다. 가장 최근인 2026년 1분기에는 매출 약 147.6억 원(전년 동기 약 170.4억 원 대비 약 13.4% 감소), 영업손실 약 -9.7억 원, 지배주주 귀속 순손실 약 -3.2억 원을 기록해 분기 적자 폭이 확대됐다. 부채비율은 2022년 95.5%에서 2025년 76.9%로 점진적으로 개선됐으나, 2026년 1월 메디플렉서스 인수에 단기차입금 80억 원이 투입되어 단기 재무 부담이 늘어났다. 기본주당순이익(EPS)은 2023년 102원에서 2024년 68원, 2025년 45원으로 낮아졌다.
글로벌 임상 CRO 시장은 연평균 10.5%의 성장률로 확대되어 2027년에는 약 1,082억 달러 규모에 달할 것으로 전망된다. 국내 CRO 시장은 글로벌 성장세와 달리 구조적 역풍에 노출되어 있다. 정부의 약가 인하 기조로 복제약 개발 수요가 위축되고 생물학적 동등성(생동성) 시험 건수가 감소하는 추세가 국내 복수 CRO 상장사의 실적 동반 악화로 이어지고 있다. 임상 비용 물가 상승도 수요를 억누르는 요인으로, 생동성 시험 단가가 불과 수년 전 의약품 1개당 2~3억 원 수준에서 최근 7~9억 원으로 급등했다. FDA의 동물실험 단계적 폐지 정책은 비임상(동물 기반) CRO 업체들에게 구조적 위협이지만, 임상 CRO 전문인 씨엔알리서치에는 경쟁 환경 개선 요인으로 평가된다. 씨엔알리서치는 국내 임상 CRO 중 2023년 기준 매출 1위를 유지하고 있으나, 2위인 드림씨아이에스(매출 약 580억 원 수준)와의 격차가 크지 않아 경쟁 압력이 상존한다. 한국 바이오기업들이 해외에서 임상을 직접 진행하는 사례가 늘어나는 것도 국내 CRO 수요 기반을 장기적으로 약화시킬 수 있는 변수이다.
| 주가 | ₩1,877 |
|---|---|
| 시가총액 | 216억원 |
| PER | 44.7 |
| PBR | 2.11 |
| ROE | 5.1% |
| 배당수익률 | 0.53% |
회사는 2030년까지 글로벌 매출 비중을 현재의 17% 수준에서 30%로 높이겠다는 중장기 목표를 공개적으로 제시했다. 이를 위해 2026년부터 AI 기반 임상시험관리시스템(CTMS)을 전 임상 과제에 단계적으로 적용해 운영 효율과 데이터 품질을 끌어올릴 예정이다. 메디플렉서스와의 MOU 체결(2025년 12월) 및 경영권 인수(2026년 1월) 이후 공동 PM 체계가 가동 중으로, RWD 기반 임상 설계와 HEOR(시판 후 의약품 가치평가) 등 고부가가치 컨설팅 영역 진출이 계획되어 있다. 다만 메디플렉서스의 공시 기준 연 매출은 약 4억 원, 순손실 약 9억 원 수준으로 단기 현금창출 기여를 기대하기는 어렵다. 2026년 1분기 매출이 전년 동기 대비 약 13.4% 감소한 점은 수주잔고 소화 속도 둔화 가능성을 시사하며, 연간 매출 성장세 유지에 불확실성이 존재한다. KRX 동전주 관리종목 지정 규정(2026년 7월 시행)이 현 주가 구간에 직접 적용될 수 있어, 자사주 매입·배당 확대·IR 강화 등 주가 안정화 방안을 강구 중인 것으로 전해진다. 2025년 4분기 FDA IDE·IND 연속 승인 성과가 미국 임상 수주 확대로 이어지는지 여부가 중기 성장의 핵심 관찰 포인트이다.
현 주가는 주당순자산(BPS 891원)을 하회하는 순자산 할인 구간에 위치해 있어, 수익성 훼손과 현금흐름 악화에 대한 시장의 우려가 반영된 결과로 해석된다. 이는 같은 CRO 업종 내에서도 드물게 순자산 미만으로 거래되는 구간으로, 과거 거래 밸류에이션 대비 상당한 할인이 적용되고 있는 상태이다. 회사는 주당 10원(DPS)의 현금배당을 유지하고 있으나, 최근 이익 규모 축소로 배당 여력이 제한적이며 배당수익률은 업종 평균과 비교해 특별히 높은 편이 아니다. 수익성 회복이 확인되지 않는 한 현재의 순자산 대비 할인이 상당 기간 유지될 가능성이 있으며, 분기별 영업흑자 전환 여부가 멀티플 재평가의 첫 번째 요건이 될 것으로 보인다. EPS 42원 기준 이익 기여는 제한적인 수준으로, 현 주가의 밸류에이션 지지력은 주로 수주잔고 규모와 순자산 가치에서 찾을 수 있다.
2024년 말 기준 약 1,500억 원의 수주잔고는 향후 수년간 매출 가시성을 확보해준다. 2025년 3분기 누적 다국가 임상 매출은 전년 동기 대비 27% 증가하며 전체 매출에서 17%까지 비중이 확대됐다. 2025년 4분기 FDA IDE·IND 연속 승인 레퍼런스가 미국 임상 수주 확대의 기반이 될 수 있으며, 장기적으로 글로벌 매출 비중이 30~50%까지 상승하면 마진 구조 개선 여력이 크다.
자회사 트라이얼인포매틱스의 AI 기반 임상 데이터 자동화 솔루션이 2026년부터 전 과제에 단계적으로 적용돼 운영 효율 개선과 비용 절감이 기대된다. 메디플렉서스 인수로 RWD/RWE 플랫폼을 결합해 임상 설계부터 시판 후 관리까지 원스톱 서비스 확장이 가능해졌고, 보건복지부 주도 'K-AI 신약개발' 사업의 1주관 공동기관 선정(2025년 11월)으로 국가 단위 AI 임상 플랫폼 구축 역량을 입증했다. 글로벌 RWD 시장이 2030년까지 연평균 두 자릿수 성장이 전망되는 만큼 데이터 CRO 전환이 장기 성장 동력으로 이어질 수 있다.
FDA의 동물실험 단계적 폐지 정책은 비임상(동물 기반) CRO에 직접적 구조 변화를 요구하는 반면, 임상시험 전문인 씨엔알리서치는 상대적 수혜 포지션에 있다. 복수의 경쟁 CRO 업체가 적자 지속 또는 대폭 역성장을 겪는 상황에서 씨엔알리서치는 흑자 기반을 유지해 시장 점유율 추가 확보 기회를 엿볼 수 있다. 국내 1호 CRO로서 30년 가까이 축적된 규제 노하우와 풀서비스 역량은 신규 경쟁자 진입을 막는 진입 장벽으로 기능한다.
영업이익률은 2023년 11.3%에서 2025년 2.1%로 3년 만에 큰 폭 하락했고, 2026년 1분기에도 약 -9.7억 원의 영업손실을 기록해 반등 시점이 불분명하다. 영업활동 현금흐름이 2025년 약 -30.7억 원으로 전환된 것은 단순한 이익 감소를 넘어 운전자본 관리 어려움을 시사한다. 메디플렉서스 인수 시 활용된 단기차입금 80억 원은 이자 비용을 늘리는 동시에 유동성을 제약하는 요인으로 작용할 수 있다. 분기 실적의 하향 추세가 당분간 이어질 경우 연간 흑자 유지 자체에 대한 불확실성이 높아질 수 있다.
2026년 7월부터 시행되는 KRX 동전주 규정(30거래일 연속 1,000원 미만 시 관리종목 지정, 이후 90거래일 내 45거래일 연속 유지 시 상장폐지)은 현 주가 구간에서 직접적인 위험 요인이다. 회사는 2026년 3월 5대1 주식병합을 실시했음에도 주가가 1,000원에 미치지 못하고 있어, 본질적 이익창출력 회복 없이는 주가 안정화가 어렵다는 인식이 시장에 형성되어 있다. 자사주 매입·배당 확대 등 주가 부양책은 추가적인 현금 유출을 수반해 재무적 부담을 가중시킬 수 있다.
정부의 약가 인하 기조 강화로 복제약 개발 의지가 약화되고 생동성 시험 건수가 추가 감소할 것으로 예상되어 전통적 CRO 수요 기반이 지속적으로 약화되고 있다. 임상 비용 인플레이션으로 수요 탄성이 낮아지는 동시에, 바이오기업의 해외 직접 임상 진출이 증가하면 국내 CRO 의존도가 장기적으로 하락할 수 있다. 드림씨아이에스 등 2위권 경쟁사의 추격과 글로벌 대형 CRO의 국내 시장 침투 가능성이 중장기 시장 지위에 영향을 줄 수 있다.
씨엔알리서치는 국내 임상 CRO 시장 1위의 지위와 약 1,500억 원의 수주잔고를 기반으로 매출 성장을 이어가고 있다는 점에서 사업 기반 자체는 상대적으로 안정적이다. 그러나 2023년을 정점으로 한 영업이익률의 급격한 하락(11.3% → 2.1%)과 2025년 영업활동 현금흐름의 마이너스 전환, 그리고 2026년 1분기 영업손실 심화는 '매출 성장이 곧 수익 개선'이라는 CRO 업종의 기대 공식이 현재로서는 작동하지 않음을 보여준다. 글로벌 확장 선투자와 데이터 CRO 전환에 따른 비용 구조 변화가 핵심 원인으로, 이는 장기 경쟁력 강화를 위한 의도적 투자이지만 투자 회수 시점은 아직 불분명하다. 2026년 7월부터 시행되는 동전주 관리종목 지정 규정은 현 주가 수준에서 단기 불확실성을 높이는 추가 요인으로, 펀더멘털 개선 없이는 주가 안정화도 제한적일 것이다. 메디플렉서스 인수, 미국 FDA IDE·IND 승인, 보건복지부 K-AI 신약개발 과제 선정 등의 성과가 실제 매출·이익으로 이어지는 가시성이 확보될 때 비로소 현재의 구조적 할인이 축소될 수 있을 것으로 판단된다. 향후 수 분기간 분기 흑자 전환 여부와 글로벌 수주 성과가 이 기업의 재평가 가능성을 판가름할 핵심 지표가 될 것이다.
English version
Korea's top full-service CRO continues to grow its top line, yet operating margins have plunged from their 2023 peak as global expansion costs and bad-debt charges accumulate, with Q1 2026 again posting a widening operating loss — making the path to profitability recovery the central question going forward.
C&R Research was established in 1997 as Korea's first CRO and listed on KOSDAQ in 2021, maintaining the top-revenue position among domestic clinical CROs. It provides full-cycle clinical-trial services — including study design, consulting, monitoring, data management, biostatistics, and regulatory submissions — for pharmaceutical companies and biotech ventures. Services are broadly divided into 'regulatory clinical trials' for drug approvals and 'non-regulatory studies' for post-marketing surveillance. Through its subsidiary TrialInformatics, it offers AI-driven imaging CRO services with the domestic market's deepest reference base, having commercialized a solution automating clinical data processing from generation through analysis. In January 2026, the company acquired Mediplexus, a hospital real-world data (RWD) specialist, for approximately KRW 4.8 bn (52.39% stake), establishing a one-stop data-service ecosystem from clinical design through post-marketing management. Overseas, legal entities in the United States (established 2023) and Thailand are operational, and an exclusive conditional partnership with Indonesia's top CRO Equilab is extending its Southeast Asian multi-country network. Global revenue exceeded 17% of the total in 2025, with a disclosed long-term target of 30% by 2030. Joint ventures GCC Lab (central laboratory services, with GC Cell) and ABC BioScience (full-lifecycle drug development consulting) are being cultivated as additional revenue streams. Founding CEO Yoon Moon-tae and related parties hold approximately 64% of shares, maintaining a founder-centric ownership structure.
C&R Research grew revenue for four consecutive years from approximately KRW 48.5 bn in 2022 to KRW 65.0 bn in 2025, setting successive all-time highs. However, operating profit peaked at approximately KRW 6.23 bn (OPM 11.3%) in 2023 and then declined sharply to approximately KRW 3.63 bn (6.1%) in 2024 and KRW 1.39 bn (2.1%) in 2025, marking three consecutive years of contraction. Net income attributable to owners followed the same downward trajectory, from approximately KRW 5.56 bn in 2023 to KRW 3.36 bn in 2024 and KRW 1.02 bn in 2025. Operating cash flow, which remained positive at approximately KRW 2.52 bn (2022), KRW 3.51 bn (2023), and KRW 2.84 bn (2024), swung to approximately KRW -3.07 bn in 2025, reflecting a combination of front-loaded global expansion spending and bad-debt provisions. At the quarterly level, Q1 2025 registered an operating loss of approximately KRW -0.21 bn due to a bad-debt charge; Q2 2025 recovered to approximately KRW 1.26 bn, but Q3 and Q4 faded to approximately KRW 0.25 bn and KRW 0.09 bn respectively. The most recent quarter, Q1 2026, deteriorated further: revenue declined to approximately KRW 14.76 bn (from approximately KRW 17.04 bn in Q1 2025, down ~13.4% year-on-year), and the company posted an operating loss of approximately KRW -0.97 bn and a net loss attributable to owners of approximately KRW -0.32 bn. The debt ratio has improved from 95.5% in 2022 to 76.9% in 2025, though KRW 8.0 bn in short-term borrowings raised to finance the Mediplexus acquisition in January 2026 represents a near-term financial burden. Basic EPS trended down from KRW 102 in 2023 to KRW 68 in 2024 and KRW 45 in 2025.
The global clinical CRO market is projected to grow at a CAGR of 10.5%, reaching approximately USD 108.2 bn by 2027. The domestic Korean CRO market, however, faces structural headwinds diverging from the global trend. Government-driven drug-price reductions are dampening demand for generic drug development, and the volume of bioequivalence (BE) tests — a traditional CRO revenue driver — is declining, dragging down results across multiple listed CRO companies simultaneously. Clinical-cost inflation compounds the demand erosion: BE-test pricing has surged from approximately KRW 200–300 mn per drug a few years ago to KRW 700–900 mn today. The FDA's phased elimination of animal testing is a structural threat to non-clinical (animal-based) CROs, but for a clinical-trial specialist such as C&R Research it is viewed as a relative improvement in the competitive environment. C&R Research retains the domestic clinical-CRO revenue-share lead as of 2023, though the gap over the second-ranked Dream CIS (revenues of approximately KRW 58 bn) is narrow, keeping competitive pressure alive. An increasing trend of Korean biotech companies pursuing overseas clinical trials directly without engaging domestic CROs is also emerging as a long-term variable that could structurally erode the domestic demand base.
| Price | ₩1,877 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/E | 44.7 |
| P/B | 2.11 |
| ROE | 5.1% |
| Dividend yield | 0.53% |
Management has publicly stated a mid-to-long-term target of raising global revenue to 30% of the total by 2030, from the current ~17% level. To that end, the company plans a phased rollout of its AI-based clinical trial management system (CTMS) to all clinical projects beginning in 2026, targeting improved operational efficiency and data quality. Following the Mediplexus MOU (December 2025) and full acquisition (January 2026), a joint project-manager framework is already in operation, with planned entry into high-value consulting areas such as RWD-based study design and health-economics-outcomes-research (HEOR). However, Mediplexus' publicly disclosed annual revenue is only approximately KRW 400 mn with a net loss of approximately KRW 900 mn, so near-term cash-generation contributions are limited. The approximately 13.4% year-on-year revenue decline in Q1 2026 raises questions about the pace of backlog conversion, introducing uncertainty around sustaining top-line growth through 2026. The new KRX penny-stock management-designation rule effective July 2026 applies directly at the current sub-KRW 1,000 price level; management is reportedly evaluating share buybacks, dividend increases, and enhanced IR activities to stabilize the stock price. Whether the consecutive FDA IDE and IND approvals obtained in Q4 2025 translate into incremental US clinical-trial orders will be a pivotal medium-term growth catalyst to monitor.
The current share price sits in a discount-to-book zone, trading below per-share book value (BPS KRW 891), reflecting the market's concern over eroded profitability and deteriorating operating cash flow. Trading below net asset value is uncommon even within the CRO sector, representing a substantial discount relative to historical valuation multiples. The company maintains a DPS of KRW 10, but with recent earnings materially compressed, the dividend capacity is limited; the dividend yield at the current price is not notably elevated relative to the sector average. Unless a visible earnings recovery materialises, the discount to book value is likely to persist for a meaningful period, and a return to quarterly operating profit would be the first prerequisite for any multiple re-rating. With EPS at KRW 42, earnings-based support for the current price is modest; the primary valuation support is found in the sizable order backlog and net-asset value.
An order backlog of approximately KRW 150 bn at end-2024 provides multi-year revenue visibility. Through Q3 2025, multi-national clinical revenues grew 27% year-on-year and expanded to 17% of total revenue. The consecutive FDA IDE and IND approvals in Q4 2025 build a reference base for increasing US clinical-trial orders, and if the global revenue share eventually rises to the targeted 30–50% range, it could materially improve the current margin structure.
Subsidiary TrialInformatics' AI-based clinical data automation solution is scheduled for phased deployment across all projects from 2026, expected to improve operational efficiency and reduce costs. The Mediplexus acquisition enables a one-stop service expansion from clinical design through post-marketing management via an RWD/RWE platform, and the November 2025 selection as lead co-organizer of the government's 'K-AI Drug Development' initiative demonstrates national-scale AI clinical platform capability. With the global RWD market projected at a double-digit CAGR through 2030, the data-CRO transition positions the company for a meaningful long-term growth driver.
The FDA's phased animal-testing abolition policy demands direct structural adaptation from non-clinical (animal-based) CROs, while C&R Research as a clinical-trial specialist is positioned to benefit relatively. With multiple competing CROs posting persistent losses or severe revenue declines, C&R Research's maintained profitability baseline provides an opportunity to gain additional market share. Its status as Korea's founding CRO and nearly three decades of accumulated regulatory expertise and full-service capability constitute a meaningful barrier to new entrant competition.
The operating margin has fallen sharply from 11.3% in 2023 to 2.1% in 2025, and Q1 2026 again posted an operating loss of approximately KRW -0.97 bn, making the timing of a recovery unclear. Operating cash flow turning to approximately KRW -3.07 bn in 2025 suggests working-capital management challenges beyond mere earnings compression. The KRW 8.0 bn in short-term borrowings raised for the Mediplexus acquisition adds interest costs while constraining liquidity. If the clear downward quarterly trend in results persists, uncertainty about maintaining even full-year profitability would intensify.
The KRX penny-stock management-designation rule effective July 2026 — triggered by 30 consecutive trading days below KRW 1,000, with potential delisting after a further 45 consecutive days below that level within 90 trading days — is a direct risk at the current price. Despite a 5-for-1 share consolidation in March 2026, the share price remains below KRW 1,000, and the market has formed a view that sustainable stabilization without fundamental earnings recovery is difficult. Proposed share buybacks and dividend increases to support the price would entail additional cash outflows, adding further financial pressure.
The government's tightening drug-price reduction stance is expected to further weaken generic-drug development incentives and reduce BE-test volume, continuously eroding the traditional domestic CRO demand base. Clinical-cost inflation is dampening demand elasticity, and if more Korean biotech companies pursue overseas clinical trials directly, long-term dependence on domestic CROs could diminish. Pursuit by second-tier competitors such as Dream CIS and the potential for global top-tier CROs to penetrate the domestic market could pressure long-term market positioning.
C&R Research's business foundation is relatively solid, underpinned by domestic clinical-CRO market leadership and an order backlog of approximately KRW 150 bn that sustains top-line growth. However, the sharp operating-margin collapse from 11.3% in 2023 to 2.1% in 2025, the swing to negative operating cash flow in 2025, and the widening operating loss in Q1 2026 demonstrate that the traditional CRO thesis — revenue growth directly translating to profit improvement — is not functioning in its current form. The root causes are front-loaded costs for global expansion and the data-CRO transformation, an intentional long-term investment in competitiveness but one whose payback period remains unclear. The new KRX penny-stock rule effective July 2026 introduces near-term governance uncertainty at the current share-price level, and share-price stabilization without fundamental improvement will be difficult to sustain. A reduction in the current structural discount is most likely when the Mediplexus acquisition, US FDA approvals, and government AI clinical-platform participation begin to generate tangible and visible revenue and earnings contributions. The return to quarterly operating profit and the momentum of global order wins over the coming quarters will be the defining metrics by which this company's potential for re-rating can be assessed.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)