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C&R Research · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
글로벌·데이터 CRO 전환을 추진하는 씨엔알리서치는 수주잔고가 늘어난 반면 영업이익률은 다년간 하락세를 겪은 뒤 2026년 2분기 들어서야 흑자로 돌아선 국면에 있다.
씨엔알리서치는 1997년 국내 최초의 임상시험수탁기관(CRO)으로 설립돼 2000년 법인 전환, 2021년 코스닥에 상장한 국내 CRO 업계의 대표 기업이다. 주요 사업은 제약사·바이오벤처를 대신해 신약 개발 전 과정의 임상시험을 수행하는 CRO 용역으로, 허가를 받기 위한 1~3상 임상시험과 시판 후 안전성을 관리하는 비허가용 임상시험으로 구분된다. 대주주는 윤문태 대표 등 특수관계인으로 지분 64.42%를 보유하고 있다. 자회사·합작법인 구조도 다변화돼 있는데, GC Cell과 함께 센트럴랩 서비스를 제공하는 합작법인, 그리고 Biotoxtech·A-Pace와 공동 설립해 비임상·후보물질 발굴 영역을 보완하는 ABC Bioscience 등이 대표적이다. 최근에는 병원 실제임상데이터(RWD·RWE) 기업 메디플렉서스의 지분 52.39%를 확보해 기존 임상 운영 역량에 데이터 분석을 결합한 '데이터 CRO'로 사업모델을 확장하고 있다. 자체 임상데이터 운영 플랫폼 'BOIM'을 보유한 자회사 트라이얼인포매틱스는 국내 최초 디지털치료기기 '솜즈'의 미국 확증임상 수주에도 참여했다. 해외 거점은 싱가포르·태국·미국·중국에 이어 인도네시아 지사를 신설했고, 일본계 EPS그룹의 한국법인 EPSI Korea를 인수해 한·중·일을 잇는 임상 플랫폼을 완성했다. 고객군은 과거 자금력이 불안정한 국내 바이오 벤처 위주에서 현금흐름이 안정적인 대형 제약사 중심으로 재편되는 추세다.
연결 매출액은 2022년 484.98억원에서 2023년 551.02억원, 2024년 596.89억원, 2025년 649.82억원으로 4년 연속 증가세를 이어왔다. 다만 외형 성장과 달리 수익성은 뒷걸음질쳤다: 영업이익률은 2022년 9.7%, 2023년 11.3%로 정점을 찍은 뒤 2024년 6.1%, 2025년 2.1%로 빠르게 낮아졌다. 영업이익 절대금액도 2023년 62.33억원에서 2024년 36.30억원, 2025년 13.85억원으로 3년 연속 줄었고, 지배주주 순이익 역시 2023년 55.63억원에서 2025년 25.86억원으로 감소했다. 분기 흐름을 보면 2025년 2분기 매출 169.30억원·영업이익 12.61억원에서 3분기 157.93억원·2.46억원, 4분기 152.15억원·0.93억원으로 수익성이 계속 얇아졌다. 2026년 1분기에는 매출이 147.61억원까지 줄며 연결 영업손익이 -9.74억원으로 적자 전환했고 지배주주 순이익도 -3.24억원으로 분기 적자를 기록했다. 그러나 2026년 2분기 매출은 177.78억원으로 반등했고 영업이익도 1.76억원으로 흑자 전환에 성공했으며 지배주주 순이익은 8.18억원을 나타냈는데, 이는 본업인 임상시험수탁 부문의 수익성 회복이 주요 배경으로 언급된다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주 순이익 합계는 16.62억원으로, 2025년 연간 실적(25.86억원)에는 못 미치는 흐름이다. 현금흐름 측면에서는 2025년 연결 영업활동현금흐름이 -30.68억원으로 2022~2024년(각각 25.23억원, 35.12억원, 28.39억원 순유입)과 달리 순유출로 돌아섰는데, 해외법인 신설과 인수 등 선제 투자, 그리고 프로젝트 기반 매출인식 구조에서 오는 수취채권 증가와 관련이 있는 것으로 풀이된다. 부채비율은 2022년 95.5%에서 2023년 83.2%, 2024년 81.8%, 2025년 76.9%로 점진적인 하향 추세를 보였다.
글로벌 CRO 시장은 2026년 약 860억 달러 규모로 추정되며 2031년까지 연평균 8%대 성장이 전망된다. 지역별로는 북미가 여전히 최대 시장이지만 아시아·태평양 지역이 더 높은 연평균 성장률로 가장 빠르게 확대될 것으로 관측된다. 국내 CRO 서비스 시장은 상대적으로 규모가 작아 글로벌 시장 점유율이 약 2.3% 수준에 그치는 것으로 파악된다. 경쟁 구도는 IQVIA·Labcorp·ICON 등 글로벌 대형 CRO와 드림씨아이에스 등 국내 상장 CRO가 혼재해 있으며, 씨엔알리서치는 국내 CRO 업계 매출액 기준 선두권 업체로 꼽힌다. 임상시험 아웃소싱 수요가 생물의약품·세포유전자치료제 등 고난도 영역으로 이동하면서 데이터 관리·바이오통계 역량을 갖춘 CRO에 유리한 환경이 조성되고 있다는 평가도 나온다. 국내 정책 변수로는 2026년 7월부터 시행된 코스닥 동전주 관리종목 지정 제도가 있는데, 30거래일 연속 종가 1,000원 미만이면 관리종목으로 지정되고 이후 45거래일 연속 회복하지 못하면 상장폐지 절차에 들어가는 구조다. 이에 대응해 씨엔알리서치는 2026년 6월 5대1 주식병합을 시행해 주당 가격 단위를 높였다. 국내 CRO 시장의 경쟁 심화와 해외 진출 초기 비용이 겹치며 업계 전반에서 수익성 압박이 나타나고 있다는 진단도 제기된다.
| 주가 | ₩2,315 |
|---|---|
| 시가총액 | 266억원 |
| PER | 16.2 |
| PBR | 0.54 |
| ROE | 3.4% |
회사는 2026년 2분기 말 기준 수주잔고 약 1,600억원을 확보했다고 밝혔다. 상반기 신규수주는 약 540억원으로 이미 2025년 연간 신규수주 규모를 넘어섰으며, 회사는 연간 신규수주 목표를 1,200억원으로 상향했다고 전했다. CRO 산업 특성상 수주 후 매출 인식까지 통상 6개월에서 1년의 시차가 존재해, 상반기 수주 확대 효과가 하반기 이후 실적에 점차 반영될 가능성이 있다는 분석이 나온다. 해외 네트워크 확장도 이어지고 있다: 일본계 EPS그룹 한국법인 EPSI Korea 인수로 한·중·일 임상 플랫폼을 완성했고, 중국 타이메이 인텔리전스 R&D와 업무협약을 맺어 양방향 임상개발 플랫폼 구축을 추진 중이다. 동남아에서는 인도네시아 지사 신설에 이어 베트남 CRO와의 협력을 통해 감염병·항암제·세포치료제 등 다양한 분야의 임상 수행 환경을 넓히고 있다. 신규 사업으로는 메디플렉서스 편입을 통한 실제임상데이터(RWD) 기반 서비스, 그리고 국내 최초 디지털치료기기 '솜즈'의 미국 확증임상 수주 등 디지털 헬스케어 영역 확장이 진행되고 있다. 회사는 오는 9월 16일 임상데이터 관리(RBQM·CDM) 관련 웨비나를 개최할 예정이어서, 데이터 CRO 역량을 알리는 대외 커뮤니케이션도 이어지고 있다.
최근 4개 분기 지배주주 순이익이 흑자 기조로 돌아온 가운데, 시장은 다년간의 이익 감소 이후 회복 국면에 진입한 CRO 종목으로 이 회사를 바라보는 시각이 있다. 주가는 주당 순자산가치 대비 할인된 수준에서 거래되는 편으로, 순자산 대비 프리미엄보다는 할인 구간에 가까운 모습이다. 공시된 주당 배당금 실적은 확인되지 않아, 주주환원은 배당보다는 사업 재편과 이익 회복 자체에 초점이 맞춰져 있는 것으로 보인다. 결국 밸류에이션의 방향은 1,600억원 규모 수주잔고가 실제 매출·이익으로 전환되는 속도, 그리고 해외 법인 확장에 따른 선투자 비용이 안정화되는 시점에 따라 갈릴 수 있는 구간으로 판단된다.
2026년 2분기 말 수주잔고는 약 1,600억원에 달하며, 상반기 신규수주(약 540억원)만으로 2025년 연간 규모를 넘어섰다. 회사는 연간 신규수주 목표를 1,200억원으로 상향했다고 밝혔다. CRO 사업 특성상 수주는 향후 2~3년치 매출 가시성을 의미해, 하반기 이후 실적 개선의 근거로 언급되고 있다.
EPSI Korea 인수로 한·중·일 임상 플랫폼을 완성했고, 인도네시아·베트남 등 동남아 네트워크도 확대되고 있다. 메디플렉서스 인수를 통한 실제임상데이터(RWD) 사업 진입은 기존 임상 운영 위주 모델에서 데이터 기반 고부가 서비스로의 전환을 뒷받침한다. 중국 타이메이 인텔리전스 R&D와의 업무협약도 양방향 임상 수주 기회 발굴을 목표로 한다.
고객군이 자금력이 불안정한 소형 바이오벤처에서 현금흐름이 안정적인 대형 제약사로 재편되는 추세다. 해외 제약·바이오 기업이 직접 발주하는 글로벌 인바운드 프로젝트도 매년 늘어나는 추세로 파악된다. 대웅제약과의 다국가 임상 3상 계약 등 동남아 네트워크 구축 성과가 실질 수주로 이어진 사례도 나타났다.
영업이익률은 2023년 11.3%에서 2024년 6.1%, 2025년 2.1%로 3년째 낮아졌고 2026년 1분기에는 적자로 전환했다. 영업이익 절대금액도 2023년 62.33억원에서 2025년 13.85억원으로 크게 줄었다. 매출 성장에도 마진 훼손이 지속돼, 수익성 회복이 실적의 핵심 관전 포인트가 되고 있다.
2025년 연결 영업활동현금흐름은 -30.68억원으로, 2022~2024년의 순유입(각각 25.23억원, 35.12억원, 28.39억원)과 대조된다. 해외법인 신설·인수에 따른 선제 투자와 프로젝트 기반 매출인식 구조에서 오는 수취채권 증가가 배경으로 지목된다. 현금창출력 회복 여부가 향후 재무 안정성의 관전 포인트다.
2026년 7월부터 시행된 동전주 관리종목 지정 제도(30거래일 연속 1,000원 미만 시 관리종목)에 대응해 5대1 주식병합을 실시했다. 시가총액이 크지 않은 소형주 특성상 유동성과 지수 편입 측면에서 제약이 있을 수 있다. 주가 변동성이 이어질 경우 유사한 규제 리스크가 재차 부각될 가능성도 배제할 수 없다.
씨엔알리서치는 국내 1호 CRO라는 업력을 바탕으로 매출 규모를 4년 연속 늘려왔지만, 같은 기간 영업이익률은 11.3%에서 2.1%까지 낮아지는 마진 압박을 겪었고 2026년 1분기에는 분기 적자까지 기록했다. 2분기 들어 매출·영업이익·순이익이 모두 반등하며 흑자로 전환한 점은 긍정적이나, 최근 4개 분기 누적 순이익은 2025년 연간치를 밑돌아 아직 완전한 회복 단계로 보기는 어렵다. 수주잔고 1,600억원과 상향된 연간 신규수주 목표는 향후 매출 가시성을 뒷받침하는 요인이지만, CRO 산업 특성상 수주의 매출 전환에는 시차가 있어 성과 확인에는 시간이 필요하다. 메디플렉서스·EPSI Korea 인수로 데이터 CRO·글로벌 플랫폼 구축을 동시에 추진하는 점은 중장기 성장동력이 될 수 있으나, 통합 비용과 해외 확장 초기 비용이 수익성에 부담을 주고 있는 것도 사실이다. 2025년 영업활동현금흐름이 순유출로 전환된 점, 그리고 코스닥 동전주 규제에 대응한 주식병합 등 재무·제도적 변수도 함께 살펴볼 필요가 있다. 결국 이 회사의 방향은 수주잔고의 매출 전환 속도와 해외 투자 비용의 안정화 시점에 따라 갈릴 것으로 보인다.
English version
As it pursues a global and data-driven CRO transition, C&R Research has built up its order backlog even as operating margin declined for several years before turning profitable again only in the second quarter of 2026.
C&R Research was established in 1997 as Korea's first contract research organization (CRO), converted to a corporation in 2000, and listed on KOSDAQ in 2021 as a leading domestic CRO. Its core business is providing outsourced clinical trial services on behalf of pharmaceutical and biotech companies across the full drug development cycle, split between trials for regulatory approval (Phase 1-3) and post-marketing surveillance trials. Major shareholder Yoon Mun-tae and related parties hold a 64.42% stake. The subsidiary and joint-venture structure is diversified, including a central lab joint venture with GC Cell and ABC Bioscience, co-founded with Biotoxtech and A-Pace to complement preclinical and candidate-discovery services. The company recently acquired a 52.39% stake in Mediplexus, a hospital real-world data (RWD/RWE) firm, expanding into a 'data CRO' model that combines clinical operations with data analytics. Its subsidiary Trial Informatics, which operates the proprietary clinical data platform 'BOIM,' also participated in winning the U.S. confirmatory trial for Somzz, Korea's first approved digital therapeutic. Overseas footholds now span Singapore, Thailand, the United States, and China, with a new Indonesia office and the acquisition of EPS International Korea, completing a Korea-Japan-China clinical platform. The client base has been shifting from smaller, cash-constrained domestic biotech ventures toward larger pharmaceutical companies with steadier cash flow.
Consolidated revenue rose for four consecutive years, from KRW48.50 billion in 2022 to KRW55.10 billion in 2023, KRW59.69 billion in 2024, and KRW64.98 billion in 2025. Profitability, however, moved in the opposite direction: operating margin peaked at 9.7% in 2022 and 11.3% in 2023 before falling sharply to 6.1% in 2024 and 2.1% in 2025. Operating profit itself declined for three straight years, from KRW6.23 billion in 2023 to KRW3.63 billion in 2024 and KRW1.38 billion in 2025, while net income attributable to owners fell from KRW5.56 billion in 2023 to KRW2.59 billion in 2025. On a quarterly basis, margins kept thinning from KRW16.93 billion revenue and KRW1.26 billion operating profit in Q2 2025 to KRW15.79 billion/KRW246 million in Q3 and KRW15.21 billion/KRW93 million in Q4. Revenue slipped further to KRW14.76 billion in Q1 2026, and the consolidated operating line swung to a loss of KRW974 million, with owners' net income also negative at KRW324 million. Q2 2026 revenue rebounded to KRW17.78 billion, operating profit returned to positive at KRW176 million, and owners' net income reached KRW818 million, a recovery attributed largely to improved profitability in the core clinical-trial outsourcing business. Owners' net income summed across the trailing four quarters (Q3 2025-Q2 2026) came to KRW1.66 billion, below the full-year 2025 figure of KRW2.59 billion. On the cash-flow side, consolidated operating cash flow turned negative at KRW3.07 billion in 2025, reversing net inflows of KRW2.52 billion, KRW3.51 billion, and KRW2.84 billion in 2022-2024, a shift linked to upfront investment in new overseas entities and acquisitions along with rising receivables inherent to project-based revenue recognition. The debt ratio gradually declined from 95.5% in 2022 to 83.2% in 2023, 81.8% in 2024, and 76.9% in 2025.
The global CRO market is estimated at roughly $86 billion in 2026, with an annual growth rate near 8% projected through 2031. North America remains the largest region, but Asia-Pacific is expected to grow fastest on a higher annual rate. Korea's domestic CRO services market is comparatively small, holding an estimated 2.3% share of the global market. The competitive landscape mixes global majors such as IQVIA, Labcorp, and ICON with domestic listed CROs such as Dream CIS, and C&R Research is considered one of the leading players by revenue among domestic CRO firms. As clinical-trial outsourcing demand shifts toward more complex areas such as biologics and cell and gene therapies, CROs with strong data management and biostatistics capabilities are seen as increasingly well positioned. A domestic policy variable is KOSDAQ's new penny-stock management-issue rule effective from July 2026, under which a stock is designated a management issue if its closing price stays below KRW1,000 for 30 consecutive trading days, followed by delisting proceedings if it fails to recover for 45 consecutive days within the following 90 days. In response, C&R Research carried out a 5-for-1 share consolidation in June 2026 to raise its per-share price. Some observers also note that intensifying domestic CRO competition combined with upfront overseas-expansion costs has pressured profitability across the sector.
| Price | ₩2,315 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/E | 16.2 |
| P/B | 0.54 |
| ROE | 3.4% |
The company reported an order backlog of roughly KRW160 billion as of the end of Q2 2026. New orders in H1 2026 totaled about KRW54 billion, already exceeding the full-year 2025 figure, and the company said it had raised its annual new-order target to KRW120 billion. Given that CRO revenue recognition typically lags order-taking by six months to a year, analysts note that the H1 order surge may only gradually flow into results from the second half onward. Overseas network expansion continues: the acquisition of EPS International Korea, the Korean unit of Japan's EPS group, completed a Korea-Japan-China clinical platform, and a memorandum of understanding with China's Taimei Intelligence R&D aims to build a two-way clinical development platform. In Southeast Asia, following the establishment of an Indonesia office, a partnership with a Vietnamese CRO is expanding the company's clinical operating footprint across infectious disease, oncology, and cell therapy fields. New business lines include real-world-data (RWD) services enabled by the Mediplexus acquisition and digital healthcare expansion via the U.S. confirmatory trial win for Somzz, Korea's first approved digital therapeutic. The company plans to hold a webinar on clinical data management (RBQM/CDM) on September 16, continuing its outreach around data-CRO capabilities.
With owners' net income returning to a profit trend over the trailing four quarters after several years of decline, some market observers view the company as entering a recovery phase following a multi-year earnings downturn. The shares trade at a level below book value per share, placing them closer to a discount than a premium relative to net assets. No confirmed per-share dividend record was identified, suggesting shareholder returns are currently oriented more toward business restructuring and earnings recovery than dividends. Ultimately, the valuation path may hinge on how quickly the roughly KRW160 billion order backlog converts into actual revenue and profit, and on when upfront costs from overseas expansion begin to stabilize.
As of the end of Q2 2026, the order backlog reached approximately KRW 160 billion, and new orders in the first half alone (approximately KRW 54 billion) already exceeded the full-year 2025 volume. The company announced it has raised its annual new order target to KRW 120 billion. Given the nature of the CRO business, order backlog implies revenue visibility for the next 2-3 years, which is cited as grounds for improved performance from the second half onward.
The acquisition of EPSI Korea completed a Korea-China-Japan clinical trial platform, and the Southeast Asian network including Indonesia and Vietnam is also expanding. Entry into the real-world data (RWD) business through the acquisition of Mediflexus supports the transition from an existing clinical operations-centered model to data-driven, high-value-added services. The business cooperation agreement with China's Taimei Intelligence R&D also aims to discover bidirectional clinical order opportunities.
The customer base is shifting from small biotech ventures with unstable financial capacity to large pharmaceutical companies with stable cash flow. Global inbound projects directly ordered by overseas pharmaceutical and biotech companies are also understood to be increasing every year. Cases have emerged where Southeast Asian network-building achievements have translated into actual orders, such as the multinational Phase 3 clinical trial contract with Daewoong Pharmaceutical.
Operating margin declined for three consecutive years, from 11.3% in 2023 to 6.1% in 2024 and 2.1% in 2025, and turned negative in Q1 2026. The absolute operating profit amount also decreased significantly, from KRW 6.233 billion in 2023 to KRW 1.385 billion in 2025. Despite revenue growth, margin erosion has continued, making the recovery of profitability a key point of focus for performance.
Consolidated operating cash flow in 2025 was negative KRW 3.068 billion, in contrast to the net inflows in 2022-2024 (KRW 2.523 billion, KRW 3.512 billion, and KRW 2.839 billion respectively). This is attributed to preemptive investment from the establishment and acquisition of overseas subsidiaries, as well as increased receivables arising from the project-based revenue recognition structure. Whether cash generation capacity recovers is a key point of focus for future financial stability.
In response to the penny stock management issue designation system implemented from July 2026 (designation as a managed issue if the stock price stays below KRW 1,000 for 30 consecutive trading days), the company carried out a 5-for-1 stock consolidation. Given the characteristics of small-cap stocks with limited market capitalization, there may be constraints in terms of liquidity and index inclusion. If stock price volatility continues, the possibility that similar regulatory risks could resurface cannot be ruled out.
Drawing on its history as Korea's first CRO, C&R Research has grown revenue for four consecutive years, but operating margin fell from 11.3% to 2.1% over the same period and the company posted a quarterly operating loss in Q1 2026. The rebound in revenue, operating profit, and net income in Q2 2026 is a positive sign, but trailing four-quarter net income still falls short of the full-year 2025 figure, suggesting the recovery is not yet complete. A backlog of KRW160 billion and a raised annual new-order target support future revenue visibility, but the typical lag between order-taking and revenue recognition in the CRO industry means results will take time to confirm. The acquisitions of Mediplexus and EPS International Korea, advancing a data-CRO model and a global platform simultaneously, could become mid- to long-term growth drivers, though integration costs and upfront overseas-expansion expenses are weighing on profitability. The shift to negative operating cash flow in 2025 and the share consolidation carried out in response to KOSDAQ's penny-stock rule are additional financial and regulatory variables to watch. Ultimately, the company's trajectory is likely to depend on how quickly the backlog converts into revenue and when overseas investment costs stabilize.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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