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Soulbrain · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-06-16
반도체 식각·세정 소재에서 국내 과점 지위를 가진 솔브레인은 2025년 이익 둔화를 거쳐 2026년 1분기 실적 반등을 시작했으며, 메모리 증설 사이클과 신소재 확대가 향후 방향을 가른다.
솔브레인은 2020년 솔브레인홀딩스에서 인적분할로 설립돼 코스닥에 상장한 전자 화학소재 기업으로, 반도체·디스플레이 공정용 화학소재와 2차전지 소재를 생산한다. 핵심은 반도체 부문으로, 한 매체 보도 기준 2024년 사업 비중은 반도체 소재 약 76%, 디스플레이 약 11%, 2차전지 약 10% 수준이다. 주력 제품은 식각·세정 공정에 쓰이는 HF(불산계), HSN(인산계), B.O.E와 전구체(Precursor), CMP 슬러리 등이다.반도체 소재는 식각·세정 공정 등에 사용되는 HF(불산계), HSN(인산계), B.O.E, Precursor(전구체) 등이 메인 품목이며, 특히 인산계 시장에서의 점유율이 독과점에 가깝고, 불산계 역시 50% 내외로 추정된다. 반도체 부분에서의 점유율은 85%에 육박하며, 불산계 에천트는 삼성전자와 SK하이닉스 내 점유율이 70~90%, 인산계 에천트의 점유율은 90~100%로 압도적인 경쟁력을 확보하고 있다. 주요 고객은 삼성전자, SK하이닉스, LG디스플레이 등이며,삼성전자는 솔브레인의 지분 4.8%를 보유하고 있는 전략적투자자(SI)다. 디스플레이 부문은 LCD·OLED용 에천트와 Thin Glass·Cell Scribing 사업을, 2차전지 부문은 전해액과 리드탭을 담당한다.솔브레인은 2010년대 이후 해외 생산 거점도 확대해왔으며, 2012년 중국 시안에 반도체 공정소재 생산법인을 설립했고, 2022년 미국 텍사스에 SOULBRAIN TX LLC를, 2024년에는 SOULBRAIN RASA TX LLC를 설립했다. 국내 경쟁자로는 이엔에프테크놀로지, 동진쎄미켐 등이 식각액 시장에서 점유율을 확대해 왔다.
연간 실적을 보면 2022년 매출 1조908.7억원·영업이익 2070.5억원(영업이익률 19.0%)으로 정점을 찍은 뒤, 2023년 매출 8440.3억원·영업이익 1334.9억원으로 외형과 이익이 모두 축소됐다. 2024년에는 매출 8633.6억원, 영업이익 1679.5억원, 지배주주순이익 1184.4억원으로 회복했고 영업이익률은 19.5%로 다시 올라섰다. 그러나 2025년은 매출이 9233.8억원으로 늘었음에도 영업이익이 1336.4억원으로 감소하며 영업이익률이 14.5%로 떨어졌고, 지배주주순이익도 790.6억원으로 크게 줄었다. 이익 둔화에는 일회성 비용이 작용했는데,지난해 인수한 일본 선플루오로시스템(Sun Fluoro System) 관련 비용과 씬글라스(TG)사업 철수에 따른 비용이 영업 외 손실로 반영돼 순이익은 시장 예상치를 크게 밑돌았다. 분기 흐름을 보면 2025년 2분기 영업이익이 201.7억원, 지배주주순이익이 113.6억원으로 저점을 형성했고, 4분기는 영업이익 430.4억원으로 회복됐으나 순이익은 106.9억원에 그쳐 영업외 비용 부담이 드러났다. 2026년 1분기에는 매출 2638.0억원, 영업이익 447.0억원, 지배주주순이익 361.1억원으로 매출·이익이 동반 개선되며 분기 기준 뚜렷한 반등을 보였다. 현금흐름 측면에서 영업활동현금흐름은 2024년 2623.5억원에서 2025년 1469.2억원으로 줄었고, 부채비율은 2024년 12.6%에서 2025년 30.2%로 상승했다. 종합하면 2025년은 외형은 늘었으나 마진과 순이익이 후퇴한 '비용 흡수의 해'였고, 2026년 초부터 회복 궤도가 가시화되고 있다.
솔브레인의 전방은 메모리(DRAM·NAND·HBM)와 파운드리로, 2025년 하반기부터 반도체 소재 업황 회복세가 거론되고 있다.메모리 산업이 가격 상승 중심의 국면에서 설비 증설과 출하 성장 국면으로 전환되는 변곡점에 진입하고 있으며, 이 시기에는 소재 기업의 실적 레버리지 효과가 가장 크게 나타난다는 평가가 나온다. 식각 소재는 공정 미세화와 3D 낸드 고단화가 진행될수록 투입량과 고기능성 수요가 늘어나는 구조적 특성이 있다.테크 마이그레이션 과정에서 공정 단계 수가 증가하면서 불산계 소요량도 증가하며, 현재 200단대가 최선단 공정으로 양산되고 단수 증가에 따른 선택적 식각 수요는 솔브레인의 낙수 효과로 이어질 것으로 분석된다. 다만 경쟁 구도도 변하고 있는데,삼성전자와 SK하이닉스가 소재 공급사 다변화 정책을 시행하면서 이엔에프가 점유율을 빠르게 늘렸고, 국내 식각액 시장에서 이엔에프 점유율은 20~30%까지 상승한 것으로 알려졌다. AI 인프라 투자 확대가 메모리 수요 구조를 바꾸고 있다는 점도 업황의 핵심 변수다.솔브레인의 주력 제품인 식각액은 원재료가 형석·황린 등 광석 기반이어서 석유화학 계열 용매를 쓰는 경쟁사 대비 유가 영향을 상대적으로 덜 받는 구조로 평가된다. 전체적으로 사이클은 가격 상승 국면에서 증설·출하 국면으로 넘어가는 초입에 위치한다는 시각이 우세하다.
| 주가 | ₩291,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 2.3조원 |
| PER | 26.5 |
| PBR | 2.05 |
| ROE | 7.9% |
| 배당수익률 | 0.81% |
회사 자체 가이던스는 확인되지 않으나, 복수 증권사는 2026년 매출 1조원대 회복과 영업이익의 큰 폭 증가를 전망하고 있다.신한투자증권은 솔브레인의 2026년 매출액이 전년 대비 15.3% 증가한 1조 684억 원, 영업이익은 54.4% 급증한 2,040억 원에 이를 것으로 전망했다. 성장의 핵심 동력으로는 메모리 증설과 가동률 회복이 거론된다.메모리 시장의 공급 부족이 지속되면서 낸드 가동률이 개선되고 공정 고단화에 따른 소재 투입량이 늘어나는 점이 긍정적이며, 특히 V8·V9 공정 전환 투자 이후 가동률 회복이 빨라지며 2026년 하반기에는 웨이퍼 투입량이 크게 증가할 가능성이 높다. 신소재 측면에서는 GAA용 초산계 식각액과 유리기판 소재가 중장기 모멘텀으로 꼽힌다.삼성전기는 솔브레인과 손잡고 유리기판 제조에 필수적인 식각액 연구에 착수했으며, 2027년 유리기판 양산을 목표로 공급망 생태계를 확장하고 있다. 다만 해외 확장은 차질을 빚고 있다.솔브레인의 미국 텍사스 공장 건설은 아직 부지 매입 단계에 머물러 있으며, 고객사 상황과 공사 원자재 비용 상승 등으로 투자 계획이 중단된 상태다. 또한최근에는 디엔에프 인수를 통해 차세대 반도체 공정용 '하프늄 프리커서' 시장 진출까지 선언하며 포트폴리오를 다각화했다. 종합하면 2026년은 메모리 사이클 변곡점에서 실적 레버리지가 기대되나, 가동률 회복 속도와 신규 고객 확보가 실제 숫자를 좌우할 전망이다.
현재 회사의 자본 효율성을 보여주는 ROE는 약 7.9% 수준이며, 주당순이익(EPS)은 약 10,996원, 주당순자산(BPS)은 약 142,067원으로 집계된다. 2025년 일회성 비용으로 이익이 후퇴한 가운데 주가는 메모리 회복 기대를 선반영하며 올라, 이익 대비 주가 배수는 과거 다년 평균을 크게 웃도는 구간에 위치한다. 한 증권사 자료가 과거 한때 역사적 저점 구간을 지적했던 것과 대비되는 흐름으로, 현재는 순자산 대비 프리미엄도 확대된 상태다. 배당 측면에서는2025년 주당 현금배당금이 일정 수준 책정됐으나 배당수익률 자체는 높지 않은 편으로, 성장주 성격이 강한 소재 기업의 특성을 반영한다. 결국 현재 밸류에이션은 2026년 이후 이익 회복이 실현되는지에 크게 의존하는 구조로, 메모리 증설·신소재 모멘텀이 숫자로 확인되는 속도가 배수 정당화의 관건이 될 전망이다.
솔브레인은 불산계·인산계 식각액에서 국내 최고 수준의 점유율을 보유한다.불산계 에천트는 삼성전자와 SK하이닉스 내 점유율이 70~90%, 인산계는 90~100%로 압도적인 경쟁력을 확보하고 있다. 공정 미세화·고단화가 진행될수록 고기능성 식각 수요가 늘어나 구조적 수혜가 기대된다.
메모리 증설·출하 성장 국면에서 소재 기업의 이익 탄력은 크다.솔브레인은 제품 리드타임이 한 달 미만으로 짧아 시장 수요 변화에 즉각 대응하며 수익을 극대화할 수 있는 구조를 갖췄다. 2026년 1분기 영업이익이 447.0억원으로 반등하며 회복 신호가 실적으로 확인되기 시작했다.
GAA용 초산계 식각액과 유리기판 소재가 새로운 성장축으로 부상하고 있다.삼성전기는 솔브레인과 유리기판 식각액 공동연구에 착수했고, 2027년 양산을 목표로 공급망을 확장 중이다. 디엔에프 인수를 통한 하프늄 프리커서 진출 등 포트폴리오 다각화도 진행되고 있다.
2025년은 매출이 늘었음에도 영업이익률이 14.5%로 하락하고 순이익이 크게 줄었다.선플루오로시스템 관련 비용과 씬글라스 사업 철수 비용이 영업 외 손실로 반영돼 순이익이 시장 예상치를 크게 밑돌았다. 자회사 정상화와 비용 안정화가 지연되면 이익 회복 속도가 제약될 수 있다.
고객사의 소재 공급선 다변화가 점유율 압박 요인이다.삼성전자와 SK하이닉스가 공급사 다변화 정책을 시행하면서 이엔에프 점유율이 20~30%까지 상승한 것으로 알려졌다. 신규 소재 영역에서도 동진쎄미켐, 이엔에프 등과의 경쟁이 이어지고 있다.
미국 현지 생산 거점 구축이 지연되고 있다.미국 텍사스 테일러시에 설립하기로 한 화학소재 공장이 아직 착공도 못했고, 2024년 부지 매입 이후 추가 공장 건설 절차를 진행하지 않았다. 인산 관련 물량은 현재 경쟁사로 넘어간 것으로 파악된다.
솔브레인은 반도체 식각·세정 소재에서 국내 과점 지위를 가진 핵심 소재 기업으로, 매출의 대부분이 반도체에서 발생한다. 2022년 정점 이후 2023년 위축과 2024년 회복을 거쳤고, 2025년은 매출이 늘었음에도 일회성 비용과 자회사 부담으로 영업이익률과 순이익이 후퇴했다. 2026년 1분기 매출·영업이익·순이익이 동반 개선되며 회복 신호가 나타났고, 증권가는 메모리 증설과 가동률 회복을 근거로 2026년 외형·이익의 동반 성장을 전망한다. GAA용 식각액과 유리기판 소재, 하프늄 프리커서 등 신성장축이 중장기 모멘텀으로 거론되는 한편, 미국 공장 지연과 경쟁사 점유율 확대는 부담 요인이다. 밸류에이션은 이익이 후퇴한 가운데 주가가 회복 기대를 선반영해 이익 대비 배수가 과거 평균을 웃도는 구간에 있어, 실제 이익 회복 실현 여부가 관건이다. 결국 메모리 사이클 변곡점에서의 가동률 회복 속도와 신규 고객·신소재 성과가 향후 방향을 가를 것이며, 본 자료는 투자 권유가 아닌 정보 제공 목적이다.
English version
Soulbrain, a dominant domestic supplier of semiconductor etch and cleaning materials, has begun rebounding in Q1 2026 after a 2025 earnings dip, with the memory capex cycle and new materials set to shape its trajectory.
Soulbrain was spun off from Soulbrain Holdings in 2020 and listed on KOSDAQ as an electronic-chemicals maker, producing process chemicals for semiconductors and displays plus battery materials. Semiconductors are the core: per one media report, the 2024 mix was roughly 76% semiconductor materials, 11% display, and 10% battery. Its flagship products are HF (hydrofluoric-based), HSN (phosphoric-based), B.O.E, precursors and CMP slurries used in etch and cleaning.HF, HSN, B.O.E and precursors are the main semiconductor items, with a near-monopoly share in the phosphoric-acid segment and around 50% in the HF segment. Its semiconductor share approaches 85%, with HF etchant share at Samsung and SK hynix of 70-90% and phosphoric etchant share of 90-100%, an overwhelming competitive position. Key customers include Samsung Electronics, SK hynix and LG Display, and Samsung Electronics is a strategic investor holding a 4.8% stake in Soulbrain. The display unit covers LCD/OLED etchants and Thin Glass/Cell Scribing, while the battery unit handles electrolytes and lead tabs.Since the 2010s it has expanded overseas, setting up a process-materials production entity in Xi'an, China in 2012, SOULBRAIN TX LLC in Texas in 2022, and SOULBRAIN RASA TX LLC in 2024. Domestic rivals such as ENF Technology and Dongjin Semichem have been gaining etchant share.
Annually, revenue and profit peaked in 2022 at KRW 1,090.9bn in sales and KRW 207.1bn in operating profit (19.0% margin), then contracted in 2023 to KRW 844.0bn in sales and KRW 133.5bn in operating profit. In 2024 it recovered to KRW 863.4bn in revenue, KRW 167.9bn in operating profit and KRW 118.4bn in owner net profit, with margin back up to 19.5%. But in 2025, even as revenue rose to KRW 923.4bn, operating profit fell to KRW 133.6bn (margin down to 14.5%) and owner net profit dropped sharply to KRW 79.1bn. The earnings dip reflected one-off costs:costs tied to last year's acquisition of Japan's Sun Fluoro System and the exit from the Thin Glass business were booked as non-operating losses, leaving net profit well below market expectations. By quarter, Q2 2025 marked a trough with KRW 20.2bn operating profit and KRW 11.4bn owner net profit; Q4 recovered to KRW 43.0bn operating profit, but net profit was just KRW 10.7bn, exposing non-operating cost pressure. In Q1 2026, revenue of KRW 263.8bn, operating profit of KRW 44.7bn and owner net profit of KRW 36.1bn showed a clear quarterly rebound across the board. On cash flow, operating cash flow fell from KRW 262.3bn in 2024 to KRW 146.9bn in 2025, and the debt ratio rose from 12.6% to 30.2%. In sum, 2025 was a year of cost absorption with higher revenue but lower margins and net profit, with a recovery path becoming visible from early 2026.
Soulbrain's end-markets are memory (DRAM, NAND, HBM) and foundry, with a recovery in semiconductor-materials demand cited since the second half of 2025.The memory industry is seen entering an inflection from a price-driven phase to a capacity-expansion and shipment-growth phase, a period in which materials makers show the greatest earnings leverage. Etch materials structurally see rising consumption and demand for high-functionality grades as process geometries shrink and 3D NAND stacks grow taller.As process steps increase during tech migration, HF consumption rises; with 200-plus layers now in leading-edge production, growing layer counts drive selective-etch demand that should flow through to Soulbrain. Still, the competitive landscape is shifting:as Samsung and SK hynix diversified suppliers, ENF gained share quickly, reportedly rising to 20-30% of the domestic etchant market. The expansion of AI infrastructure investment reshaping memory demand is another key variable.Soulbrain's flagship etchants use ore-based feedstocks such as fluorite and yellow phosphorus, so they are seen as relatively less exposed to oil prices than rivals relying on petrochemical solvents. Overall, the cycle is widely viewed as at the start of a shift from price gains toward capacity additions and shipment growth.
| Price | ₩291,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩2.26T |
| P/E | 26.5 |
| P/B | 2.05 |
| ROE | 7.9% |
| Dividend yield | 0.81% |
Company guidance is not confirmed, but multiple brokerages expect a return to over KRW 1trn in 2026 revenue with a sharp jump in operating profit.Shinhan Securities projected 2026 revenue of KRW 1,068.4bn, up 15.3% year on year, and operating profit surging 54.4% to KRW 204.0bn. The key drivers cited are memory capacity additions and a utilization recovery.Persistent memory undersupply is improving NAND utilization and lifting materials consumption from taller stacks; in particular, after V8/V9 conversion investment, utilization should recover faster, with wafer input likely rising significantly in the second half of 2026. On new materials, acetic-acid-based etchant for GAA and glass-substrate materials are seen as medium-term momentum.Samsung Electro-Mechanics has begun joint research with Soulbrain on etchants essential to glass-substrate manufacturing, expanding its supply ecosystem toward a 2027 mass-production goal. Overseas expansion, however, has stalled:Soulbrain's US Texas plant remains at the land-acquisition stage, with the investment plan suspended amid customer conditions and rising construction-material costs. In addition,it recently diversified its portfolio by acquiring DNF and declaring entry into the next-generation hafnium-precursor market. Overall, 2026 offers earnings leverage at a memory-cycle inflection, but the pace of utilization recovery and new customer wins will determine the actual figures.
The company's current ROE, a gauge of capital efficiency, is around 7.9%, with EPS of about KRW 10,996 and BPS of about KRW 142,067. With profit set back by one-off costs in 2025 while the share price rose to price in a memory recovery, the earnings-based multiple now sits well above its multi-year average. This contrasts with a brokerage note that once flagged a historically low valuation zone, and the premium to net assets has also widened. On dividends,a per-share cash dividend was set for 2025, but the yield itself is relatively modest, reflecting the growth-oriented nature of a materials maker. Ultimately the current valuation depends heavily on whether the profit recovery materializes from 2026 onward, and the speed at which memory-capex and new-material momentum show up in the numbers will be key to justifying the multiple.
Soulbrain holds top-tier domestic share in HF- and phosphoric-based etchants.Its HF etchant share at Samsung and SK hynix is 70-90% and phosphoric share is 90-100%, an overwhelming competitive position. As geometries shrink and stacks grow taller, demand for high-functionality etch should rise, creating structural tailwinds.
Materials makers see strong earnings elasticity in a capacity-add and shipment-growth phase.Soulbrain's product lead times are under a month, letting it respond immediately to demand shifts and maximize profit. Q1 2026 operating profit rebounded to KRW 44.7bn, with recovery signals starting to show up in results.
Acetic-acid etchant for GAA and glass-substrate materials are emerging as new growth pillars.Samsung Electro-Mechanics began joint glass-substrate etchant research with Soulbrain and is expanding its supply chain toward 2027 mass production. Portfolio diversification, including hafnium-precursor entry via the DNF acquisition, is also underway.
In 2025, despite higher revenue, operating margin fell to 14.5% and net profit dropped sharply.Costs tied to Sun Fluoro System and the Thin Glass business exit were booked as non-operating losses, leaving net profit well below expectations. If subsidiary normalization and cost stabilization lag, the pace of profit recovery could be constrained.
Customers diversifying suppliers pressures share.As Samsung and SK hynix diversified, ENF reportedly rose to 20-30% of the etchant market. Competition with Dongjin Semichem and ENF continues in new-material areas as well.
Building a US production base has been delayed.The chemical-materials plant planned for Taylor, Texas has not even broken ground, with no further construction steps taken since the 2024 land purchase. The related phosphoric-acid volume is understood to have gone to a competitor.
Soulbrain is a core materials maker with a domestic oligopoly in semiconductor etch and cleaning materials, deriving most revenue from semiconductors. After peaking in 2022, it contracted in 2023 and recovered in 2024; in 2025, despite higher revenue, operating margin and net profit fell on one-off costs and subsidiary burdens. Q1 2026 showed recovery as revenue, operating profit and net profit all improved, and brokerages project paired top-line and profit growth in 2026 on memory capacity additions and a utilization recovery. New growth pillars such as GAA etchant, glass-substrate materials and hafnium precursors are cited as medium-term momentum, while US plant delays and competitors' share gains are headwinds. With profit having dipped while the share price priced in a recovery, the earnings-based multiple sits above its historical average, so the actual delivery of a profit recovery is the key question. Ultimately, the pace of utilization recovery at the memory-cycle inflection and the results from new customers and materials will shape the path ahead; this material is for information only, not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)