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H.Pio · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
에이치피오는 프로바이오틱스·비타민 중심 건강기능식품에서 더마코스메틱·해외 OEM으로 사업을 넓히며, 2024년 급락했던 영업이익률이 최근 분기까지 회복세를 이어가고 있다.
에이치피오는 2012년 설립된 건강기능식품 개발·제조·판매 기업으로, 북유럽 식품 안전 철학을 표방하는 프리미엄 브랜드 '덴프스'를 주력으로 한다. 대표 제품은 프로바이오틱스 '덴마크 유산균이야기'와 비타민 '트루바이타민'이며, 각각 세계적 균주·원료 공급사(크리스찬 한센, DSM)와의 제휴를 강점으로 내세운다. 2019년 인수한 자회사 비오팜은 건강기능식품 ODM/OEM 제조를 담당하며, 최근 아마존 판매 상위 브랜드 뉴트리코스트의 주문자상표부착생산(OEM) 물량을 확보했고 평택 공장 신설로 생산능력을 확대했다. 중국에서는 유아용 밀크파우더 브랜드 '하이앤고고'를 판매하며 덴마크 현지 공장을 통해 생산하고 있다. 2021년과 2023년 각각 인수한 마이크로 킥보드 유통사 지오인포테크이노베이션, 유아동 의류기업 아프리콧스튜디오는 '아른' 법인으로 합병되어 주니어·패밀리 포트폴리오를 구성한다. 2025년에는 피부과 전문의가 개발한 더마코스메틱 브랜드 '주닥'을 인수해 뷰티 사업에 신규 진출했으며, 국내 올리브영과 미국 아마존을 통해 판매 채널을 넓히고 있다. 판매 채널 측면에서는 2020년 80%를 상회했던 홈쇼핑 매출 비중이 2025년에는 50% 이하로 낮아지며 올리브영·코스트코 등 오프라인·리테일 중심으로 전환되는 추세가 관찰된다. 건강기능식품 시장은 진입장벽이 낮아 신규 브랜드가 지속적으로 출시되는 동시에, 검증된 제품력을 갖춘 상위권 브랜드로 시장 지배력이 집중되는 특성을 보인다.
2025년 연결 매출은 2,581.9억원으로 전년 2,428.3억원 대비 성장했고, 영업이익은 79.9억원에서 135.5억원으로 늘어 영업이익률이 3.3%에서 5.2%로 개선됐다. 지배주주 순이익도 63.9억원에서 84.2억원으로 증가했다. 다만 4개년 추세를 보면 2023년 영업이익률(9.5%, 영업이익 220.6억원)이 2024년 3.3%로 급락한 뒤 2025년 다시 회복되는 흐름을 보였다. 분기별로는 2025년 2분기 매출 748.7억원·영업이익 56.3억원에서 3분기 643.4억원·21.1억원으로 둔화됐다가, 4분기 634.8억원·42.6억원, 2026년 1분기 633.1억원·32.8억원으로 이익률이 점진적으로 개선됐다. 2026년 2분기에는 매출이 784.9억원으로 최근 5개 분기 중 가장 컸고 영업이익도 39.0억원으로 증가했으나, 지배주주 순이익은 18.3억원으로 오히려 직전 분기(26.2억원)보다 줄어드는 모습을 보였다. 이는 매출 성장이 곧바로 지배주주 순이익 성장으로 이어지지는 않았음을 보여주는 지점으로, 비영업 요인이나 비지배주주 귀속 이익 비중 변화 등 세부 확인이 필요하다. 현금흐름 측면에서는 2023년 영업활동현금흐름이 240.9억원으로 높았던 것에 비해 2024년 67.2억원, 2025년 49.5억원으로 낮아지는 추세를 보였다. 부채비율은 2022년 12.8%에서 2023년 29.6%, 2024년 35.2%, 2025년 33.8%로 상승했는데, 이 기간 이뤄진 인수합병(아프리콧스튜디오, 덴마크 공장, 주닥 등)과 맞물린 변화로 관찰된다.
국내 건강기능식품 시장은 진입장벽이 낮아 매년 수많은 신제품이 출시되지만, 소비자들이 검증된 제품력을 갖춘 소수 상위 브랜드로 몰리면서 시장 지배력이 집중되는 흐름이 이어지고 있다. 한국투자증권은 2026년 5월 리포트에서 내수 소비 회복과 외국인 관광객 증가가 업황에 긍정적으로 작용하고 있다고 진단하며, 올해 1~4월 누적 방한 외국인의 약국 지출 금액이 809억원으로 전년 동기 대비 193.2% 증가했다고 밝혔다. 이는 올리브영·면세점 등 오프라인 채널 매출 비중이 높은 회사에 우호적인 환경으로 해석될 수 있다. 동시에 미국 아마존 등 글로벌 이커머스에서는 뉴트리코스트 같은 대형 건강보충제 브랜드들의 OEM 수요가 커지고 있어, 국내 제조 인프라를 갖춘 업체들에게 새로운 매출원이 열리고 있다. 뷰티(더마코스메틱) 부문에서는 K-뷰티에 대한 해외 수요가 지속되는 가운데, 국내외 올리브영·아마존 입점을 통한 채널 확장이 경쟁 우위 확보의 관건으로 꼽힌다. 다만 건기식·화장품 모두 대형 유통 플랫폼 의존도가 높아 채널 협상력, 프로모션 비용 부담 등이 수익성에 영향을 줄 수 있는 구조다.
| 주가 | ₩2,155 |
|---|---|
| 시가총액 | 890억원 |
| PER | 9.8 |
| PBR | 0.56 |
| ROE | 5.9% |
| 배당수익률 | 3.25% |
한국투자증권이 2026년 5월 리포트에서 인용한 회사 가이던스에 따르면, 에이치피오는 2026년 연결 매출 3,000억원, 영업이익 200억원(영업이익률 6.7%)을 목표로 제시했다. 이는 2025년 실적 대비 매출 16.2%, 영업이익 47.6% 증가하는 수준이다. 강은지 한국투자증권 연구원은 자회사 비오팜이 확보한 뉴트리코스트향 OEM 물량이 2026년 2분기부터 매출에 추가 반영되고, 덴마크 공장 가동률 상승이 이어질 것으로 전망했다. 또한 중국 밀크파우더 브랜드 하이앤고고의 덴마크 생산공장이 2026년 내 손익분기점(BEP) 달성을 목표로 하고 있다고 설명했다. 더마코스메틱 브랜드 주닥은 2026년 3월 미국 아마존에 공식 입점했으며, 같은 달 올리브영 클렌징 부문 1위를 기록한 바 있어 국내외 채널 확장이 이어지고 있다. 비오팜은 평택 공장 신설로 생산능력을 기존 3.4억개에서 7.0억개 수준으로 확대했다고 알려져 있어, 하반기 이후 OEM 물량 확대에 대응할 여력을 갖췄다는 평가가 나온다. 다만 이러한 가이던스와 전망은 2026년 5월 시점의 증권사 리포트에 근거한 것으로, 실제 달성 여부는 향후 분기 실적으로 확인이 필요하다.
동사는 순자산 대비 주가가 할인되어 거래되는 구간에 있는 것으로 관찰되며, 최근 5년 평균 주가매출비율(PBR) 수준(약 1.1배)과 비교하면 낮은 편에 위치한다. 이익 측면에서는 2024년 영업이익률 급락 이후 2025년과 2026년 상반기까지 점진적인 회복 흐름이 이어지고 있다. 과거 5년 평균 주가수익비율(PER)이 약 14배 수준으로 알려진 점을 참고하면, 현재 거래되는 배수는 그보다 낮은 구간에 있는 것으로 보인다. 배당의 경우 회사는 매년 현금배당을 지급해온 이력이 있으며, 배당수익률은 업종 평균 대비 다소 낮은 편으로 파악된다. 이러한 지표들은 향후 실적 발표와 가이던스 달성 여부에 따라 변동될 수 있는 상대적 위치이며, 절대적인 가치 판단으로 해석되지는 않는다.
덴프스(건기식), 비오팜(OEM), 하이앤고고(중국 유아식), 아른(주니어·패밀리), 주닥(더마코스메틱) 등 복수 브랜드와 사업 영역을 보유하고 있어 특정 제품군의 부진을 다른 부문이 상쇄할 수 있는 구조다. 홈쇼핑 중심에서 올리브영·코스트코·아마존 등으로 채널을 다변화하며 유통 리스크를 분산시키고 있다. 뷰티 사업 신규 진출을 통해 건기식 단일 카테고리 의존도를 낮추는 흐름도 관찰된다.
자회사 비오팜이 아마존 판매 상위 브랜드 뉴트리코스트의 OEM 물량을 확보했고, 평택 공장 신설로 생산능력이 확대됐다. 이는 국내 건기식 소비 사이클과 무관하게 해외 매출을 늘릴 수 있는 경로로 평가된다. 덴마크 공장의 가동률 상승이 이어지면 규모의 경제 효과로 수익성 개선에 기여할 여지가 있다.
회사의 오프라인 매출 상당 부분이 올리브영과 면세점에서 발생하는 것으로 파악되어, 방한 외국인 관광객의 약국·H&B스토어 지출 증가와 연동될 여지가 있다. 한국투자증권은 2026년 1~4월 방한 외국인의 약국 지출이 전년 동기 대비 193.2% 늘었다고 밝혔다. 이러한 인바운드 수요 확대는 국내 소비 부진을 일부 상쇄하는 요인으로 작용할 수 있다.
2023년 9.5%였던 영업이익률이 2024년 3.3%로 급락한 사례가 있어 이익의 연간 변동성이 크다는 점이 확인된다. 2026년 2분기에는 매출과 영업이익이 모두 증가했음에도 지배주주 순이익은 직전 분기보다 오히려 감소했다. 매출 성장이 곧바로 주주 귀속 이익 성장으로 이어지지 않는 구간이 반복될 경우 실적 예측의 불확실성이 커질 수 있다.
부채비율이 2022년 12.8%에서 2025년 33.8%로 상승했으며, 이 기간 여러 차례의 인수합병이 진행됐다. 영업활동현금흐름도 2023년 240.9억원에서 2025년 49.5억원으로 낮아진 추세를 보였다. 신규 인수 자회사(주닥 등)의 수익화 속도가 기대에 못 미칠 경우 재무 부담으로 이어질 가능성이 있다.
건강기능식품과 화장품 모두 진입장벽이 낮아 신규 브랜드의 경쟁이 지속되는 시장이다. 매출의 상당 부분이 올리브영·아마존·홈쇼핑 등 소수 대형 플랫폼에 의존하고 있어, 이들 플랫폼과의 협상력이나 수수료·프로모션 정책 변화가 수익성에 영향을 줄 수 있다. 뉴트리코스트 등 특정 대형 고객사에 대한 OEM 매출 의존도가 커질 경우, 해당 고객사의 주문 정책 변화가 실적에 미치는 영향도 함께 커질 수 있다.
에이치피오는 건강기능식품 본업의 안정적 성장 위에 뷰티(주닥), 해외 OEM(뉴트리코스트), 중국 유아식(하이앤고고) 등 신사업을 얹어가는 다각화 전략을 취하고 있다. 2025년까지 연간 매출은 4년 연속 증가했고, 2024년 급락했던 영업이익률도 2025년과 2026년 상반기까지 점진적으로 회복되는 흐름을 보였다. 다만 2026년 2분기에는 매출과 영업이익이 늘었음에도 지배주주 순이익이 직전 분기보다 줄어드는 괴리가 나타나, 이익의 질을 계속 관찰할 필요가 있다. 부채비율 상승과 영업활동현금흐름 둔화는 최근 이어진 인수합병의 재무적 이면으로, 신규 인수 자회사들의 수익화 속도가 향후 재무 건전성에 중요한 변수가 될 것으로 보인다. 회사가 제시한 2026년 매출 3,000억원, 영업이익 200억원 가이던스는 뉴트리코스트향 OEM 확대, 주닥의 채널 성장, 인바운드 소비 회복 등 복수의 성장 동력을 전제로 하고 있어, 향후 분기 실적을 통해 이러한 동력들이 실제로 가시화되는지 확인하는 것이 관전 포인트다.
English version
H PIO is expanding from probiotics- and vitamin-centered health supplements into dermocosmetics and overseas OEM, while its operating margin—which fell sharply in 2024—has continued to recover through the most recent quarters.
Founded in 2012, H PIO develops, manufactures, and sells health supplements, with its premium brand Denps—built on a Nordic food safety philosophy—as its core offering. Its flagship products are the probiotic line 'Danish Lactic Acid Bacteria Story' and the vitamin line 'True Vitamin,' both positioned around partnerships with global strain and ingredient suppliers (Chr. Hansen and DSM). Biopharm, acquired in 2019, handles health-supplement ODM/OEM manufacturing; it recently secured order-based manufacturing volume for Nutricost, a top-selling Amazon health supplement brand, and expanded capacity through a new Pyeongtaek plant. In China, the company sells the infant milk powder brand Hi&GoGo, produced at its own Denmark-based factory. Geo Info Tech Innovation (a kick-scooter distributor acquired in 2021) and Apricot Studio (a children's apparel company acquired in 2023) were merged into the Areun entity, forming a junior and family product portfolio. In 2025, the company entered the beauty business by acquiring JOODOC, a dermocosmetics brand developed by a dermatologist, and is expanding distribution through Olive Young in Korea and Amazon in the United States. On the channel side, home-shopping revenue share, which exceeded 80% in 2020, has fallen below 50% by 2025, reflecting a shift toward offline retail channels such as Olive Young and Costco. The health supplement market is characterized by low entry barriers that allow continuous new brand launches, alongside a tendency for market power to concentrate among a small number of brands with proven product credibility.
Consolidated revenue in 2025 reached KRW 258.19 billion, up from KRW 242.83 billion in 2024, while operating profit rose from KRW 7.99 billion to KRW 13.55 billion, lifting the operating margin from 3.3% to 5.2%. Net income attributable to owners also increased, from KRW 6.39 billion to KRW 8.42 billion. Looking across the four-year window, the operating margin peaked at 9.5% (operating profit of KRW 22.06 billion) in 2023, collapsed to 3.3% in 2024, and then partially recovered in 2025. On a quarterly basis, revenue of KRW 74.87 billion and operating profit of KRW 5.63 billion in the second quarter of 2025 slowed to KRW 64.34 billion and KRW 2.11 billion in the third quarter, before margins gradually improved through the fourth quarter (KRW 63.48 billion revenue, KRW 4.26 billion operating profit) and the first quarter of 2026 (KRW 63.31 billion revenue, KRW 3.28 billion operating profit). In the second quarter of 2026, revenue climbed to KRW 78.49 billion—the highest of the last five quarters—and operating profit rose to KRW 3.90 billion, yet net income attributable to owners declined to KRW 1.83 billion from KRW 2.62 billion in the prior quarter. This divergence shows that revenue growth did not translate directly into growth in owner-attributable net income, a pattern that warrants closer examination of non-operating items or shifts in the share of profit attributable to non-controlling interests. On the cash flow side, operating cash flow was as high as KRW 24.09 billion in 2023 but declined to KRW 6.72 billion in 2024 and KRW 4.95 billion in 2025. The debt ratio rose from 12.8% in 2022 to 29.6% in 2023, 35.2% in 2024, and 33.8% in 2025, a change observed alongside acquisitions completed during this period, including Apricot Studio, the Denmark plant, and JOODOC.
The domestic health supplement market has low entry barriers, resulting in a continuous flow of new product launches each year, yet consumer demand tends to concentrate among a small number of brands with proven product credibility, sustaining market power concentration. In a May 2026 report, Korea Investment & Securities assessed that a recovery in domestic consumption and rising numbers of foreign tourists were having a positive effect on the industry, noting that cumulative pharmacy spending by foreign visitors to Korea from January through April reached KRW 80.9 billion, up 193.2% year-on-year. This can be read as a favorable environment for a company with a high share of revenue from offline channels such as Olive Young and duty-free stores. At the same time, demand for OEM manufacturing from major global supplement brands such as Nutricost is growing on platforms like Amazon, opening new revenue streams for domestic manufacturers with production infrastructure. In the beauty (dermocosmetics) segment, sustained overseas demand for K-beauty makes channel expansion through Olive Young and Amazon a key factor in securing competitive advantage. However, both the supplement and cosmetics businesses depend heavily on large retail platforms, meaning channel bargaining power and promotional cost burdens can influence profitability.
| Price | ₩2,155 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.09T |
| P/E | 9.8 |
| P/B | 0.56 |
| ROE | 5.9% |
| Dividend yield | 3.25% |
According to company guidance cited in a May 2026 report by Korea Investment & Securities, H PIO targeted consolidated revenue of KRW 300 billion and operating profit of KRW 20 billion (a 6.7% operating margin) for 2026, representing year-on-year growth of 16.2% in revenue and 47.6% in operating profit versus 2025. Analyst Kang Eun-ji of Korea Investment & Securities projected that OEM volume secured by subsidiary Biopharm for Nutricost would be reflected in revenue starting in the second quarter of 2026, alongside continued increases in Denmark plant utilization. She also noted that the Denmark production facility for the Chinese milk powder brand Hi&GoGo was targeting breakeven within 2026. Dermocosmetics brand JOODOC officially entered Amazon in the United States in March 2026 and ranked first in the cleansing category on Olive Young the same month, reflecting ongoing channel expansion at home and abroad. Biopharm reportedly expanded production capacity from about 340 million to about 700 million units through a new Pyeongtaek plant, positioning it to handle increased OEM volume from the second half onward. These targets and projections are based on a brokerage report dated May 2026, and actual achievement will need to be confirmed through upcoming quarterly results.
The company appears to trade at a discount to net asset value, positioned below its five-year average price-to-book ratio (roughly 1.1x). On the earnings side, following the sharp decline in operating margin in 2024, a gradual recovery has continued through 2025 and into the first half of 2026. Given that the company's five-year average price-to-earnings ratio has been reported at around 14x, the multiple at which it currently trades appears to sit below that historical band. Regarding dividends, the company has a history of paying annual cash dividends, and its dividend yield is understood to run somewhat below the sector average. These relative positions may shift depending on future earnings releases and progress toward guidance, and should not be read as an absolute value judgment.
The company holds multiple brands and business areas—Denps (supplements), Biopharm (OEM), Hi&GoGo (Chinese infant food), Areun (junior and family), and JOODOC (dermocosmetics)—allowing weakness in one category to be offset by others. It has diversified distribution from a home-shopping focus toward Olive Young, Costco, and Amazon, spreading channel risk. The recent entry into beauty also reduces reliance on the single supplement category.
Subsidiary Biopharm has secured OEM manufacturing volume from Nutricost, a top-selling Amazon brand, and expanded production capacity through a new Pyeongtaek plant. This is viewed as a channel for growing overseas revenue independent of the domestic supplement consumption cycle. Continued increases in Denmark plant utilization could contribute to margin improvement through economies of scale.
A substantial portion of the company's offline sales is understood to come from Olive Young and duty-free stores, giving it potential linkage to rising pharmacy and H&B-store spending by foreign tourists visiting Korea. Korea Investment & Securities stated that foreign visitors' pharmacy spending rose 193.2% year-on-year from January to April 2026. This expanding inbound demand could partly offset softness in domestic consumption.
Operating margin fell sharply from 9.5% in 2023 to 3.3% in 2024, demonstrating significant year-to-year earnings volatility. In the second quarter of 2026, even as both revenue and operating profit increased, net income attributable to owners actually declined from the prior quarter. If revenue growth does not consistently translate into growth in shareholder-attributable profit, uncertainty around earnings forecasting could increase.
The debt ratio rose from 12.8% in 2022 to 33.8% in 2025, a period marked by several acquisitions. Operating cash flow also trended lower, from KRW 24.09 billion in 2023 to KRW 4.95 billion in 2025. If newly acquired subsidiaries such as JOODOC monetize more slowly than expected, this could translate into greater financial burden.
Both the health supplement and cosmetics markets have low entry barriers, sustaining ongoing competition from new brands. A significant portion of revenue depends on a small number of major platforms such as Olive Young, Amazon, and home shopping, so changes in bargaining power, fees, or promotional policies at these platforms could affect profitability. As OEM revenue dependence on specific large clients such as Nutricost grows, changes in that client's ordering policy could have a correspondingly larger impact on results.
H PIO is pursuing a diversification strategy that layers new businesses—beauty (JOODOC), overseas OEM (Nutricost), and Chinese infant food (Hi&GoGo)—on top of stable growth in its core health supplement business. Annual revenue rose for four consecutive years through 2025, and the operating margin, which had fallen sharply in 2024, showed a gradual recovery through 2025 and into the first half of 2026. However, in the second quarter of 2026, even as revenue and operating profit increased, net income attributable to owners declined from the prior quarter, a divergence in earnings quality that warrants continued observation. The rising debt ratio and slowing operating cash flow are the financial counterpart to recent acquisition activity, and the pace at which newly acquired subsidiaries become profitable will likely be an important variable for future financial soundness. The company's stated 2026 guidance of KRW 300 billion in revenue and KRW 20 billion in operating profit assumes multiple growth drivers—expanded Nutricost OEM volume, channel growth at JOODOC, and a recovery in inbound consumption—making it worth watching whether these drivers actually materialize in upcoming quarterly results.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)