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CrowdWorks · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
크라우드웍스는 크라우드소싱 기반 AI 데이터 구축 플랫폼에서 에이전틱 AI 솔루션(Alpy) 중심으로 사업 축을 전환 중이나, 7년 연속 영업손실과 대규모 현금 유출이라는 구조적 과제 속에서 2026년 1분기 매출 반등이 실질적 변곡점 신호가 될 수 있는지가 핵심 관전 포인트다.
크라우드웍스(2017년 설립, 2023년 8월 코스닥 상장)는 크라우드소싱 기반 AI 학습 데이터 구축 플랫폼을 핵심으로 하는 AI 테크 기업이다. 사업은 ① 데이터(AI 학습 데이터 수집·가공·검수), ② AI 솔루션(기업 맞춤형 LLM·에이전틱 AI), ③ AI 교육 세 축으로 구성된다. 2024년 기준 데이터 사업 매출 비중이 약 65.3%, AI 사업 약 24.1%, 교육 약 8.5%였으며, 2026년 1분기에는 LLM 데이터 36%, Enterprise AI Solution 20%, AI Data 9%로 AI 솔루션 비중이 확대되는 추세다. 플랫폼에는 60만 명 이상의 숙련 라벨러가 등록되어 있으며 누적 2억 건 이상의 데이터와 1,000건 이상의 프로젝트를 처리한 실적을 보유하고 있다. 네이버, 삼성전자, 크래프톤, LG AI연구원, SK텔레콤 등 430여 개 고객사에 AI 데이터를 공급해왔으며, KOSPI 상위 30대 기술 기업의 70% 이상이 고객사다. 자체 개발 에이전틱 AI 솔루션 'Alpy'는 지식변환(Knowledge Compiler)·RAG·LLM 엔진·에이전트 스튜디오·평가·운영관리를 포괄하는 통합 플랫폼으로, 기존 프로젝트 단위 모델에서 구독 기반 수익 구조로의 전환을 도모하고 있다. 경쟁 구도는 국내 AI 데이터 전문업체 및 글로벌 Scale AI·Appen 등과 중첩되며, 가트너 보고서에 한국 유일 기업으로 등재되는 등 기술 인지도에서 차별화를 추구하고 있다.
2023년 매출은 239.8억원으로 LLM 개발용 텍스트 데이터 수요 급증과 교육 사업 확대에 힘입어 역대 최고치를 기록했으나, 영업손실 -17.9억원(OPM -7.4%)으로 상장 첫 해부터 적자를 지속했다. 2024년에는 국내 기업의 AI 도입 속도 저조와 정부지원 교육사업 축소가 겹쳐 매출이 120.1억원(-49.9% YoY)으로 급감했고, AI 솔루션 사업 진출에 따른 개발 비용 집중으로 영업손실이 -117.3억원(OPM -97.6%)으로 확대됐다. 2025년에는 매출이 104.8억원으로 추가 감소했으며 영업손실은 -133.7억원(OPM -127.5%)으로 악화됐다. 같은 해 지배주주 귀속 순손실은 -212.0억원으로, 금융상품 공정가치 평가손실과 자기 사채 조기 취득에 따른 금융비용 증가가 순손실을 크게 확대시킨 일회성 요인이었다. 분기별로 보면 2025년 1~3분기 분기 매출은 19.0억~23.5억원 수준에 머물렀으나 4분기에는 계절성 효과로 42.4억원으로 확대됐고, 4분기 영업손실은 -45.8억원으로 연중 최대였다. 영업 현금흐름은 2024년 -102.1억원, 2025년 -109.6억원으로 2년 연속 대규모 순유출을 기록해 외부 자본 조달 의존이 심화됐다. 2026년 1분기는 매출 28.5억원으로 전년 동기(19.0억원) 대비 약 50% 증가하고 영업손실이 -21.6억원으로 전년 동기(-27.7억원) 대비 축소되어, 사업 전환 초기 효과가 수치에 반영되기 시작한 것으로 해석된다.
글로벌 데이터 라벨링 서비스 시장은 2024년 약 35억 달러 규모에서 2033년 약 155억 달러로 연평균 18~22% 성장이 전망되며, 생성형 AI 모델 학습 및 파인튜닝 수요가 핵심 성장 동력이다. 한국은 2026년 AI 인덱스 보고서에서 인구당 AI 특허 건수 세계 1위, AI 이용률 증가폭 최고 수준으로 평가됐으며, AI 전환이 전 산업으로 확산되는 국면이다. 한국 정부는 2025년 추경 포함 총 5.4조원의 AI 예산을 투입했고, 2026년에는 에이전트 AI·피지컬 AI 중심의 기업 AX 확산이 주요 흐름으로 예상된다. 산업 경쟁 구도 면에서는 글로벌 Scale AI·Appen·TELUS International 등이 전방위 경쟁을 펼치는 한편, AI 기반 자동 라벨링 기술 확산으로 단순 반복 작업의 단가 하방 압력이 증가하고 있다. 이에 따라 국내외 AI 데이터 기업들은 도메인 특화 고품질 데이터셋, 모델 파인튜닝, 에이전틱 AI 솔루션으로 부가가치 사슬을 상향 이동하는 전략을 추진 중이다. 크라우드웍스는 네이버 하이퍼클로바X, LG AI 엑사원 등 국내 주요 LLM 학습 데이터 구축 파트너로서의 레퍼런스를 보유해 데이터 파이프라인 핵심 공급사 포지션을 유지하고 있다. 다만 B2G 의존도가 높았던 교육·데이터 가공 사업이 정부 지원 축소에 취약하다는 구조적 한계가 재확인됐으며, 민간 B2B 수요로의 빠른 전환이 중요 과제로 남아 있다.
| 주가 | ₩2,080 |
|---|---|
| 시가총액 | 330억원 |
| PBR | 1.39 |
| ROE | -139.6% |
회사는 '데이터·AI 솔루션·교육' 3대 사업의 체질 개선을 추진하며, 2025년 2월 출시한 에이전틱 AI 플랫폼 'Alpy'가 구독 모델 기반으로 수익화 단계에 진입했다고 공식 확인했다. 하나증권 리포트(2025년 8월)에 따르면, 2025년 2분기 기준 수주 잔액이 약 40억원이었으며 LLM 데이터 매출이 전 분기 대비 63% 증가하는 등 성장 모멘텀의 일부가 확인됐다. 일본 시장을 우선 타깃으로 삼아 2025년 4월 도쿄 AI 전시회에 참가하고, 현지 통신사·SI기업·컨설팅사와 파트너십을 협의 중이며 첫 현지 고객사 계약도 진행 중이라고 밝혔다. 과학기술정보통신부의 '독자 AI 파운데이션 모델 개발 사업'에 모티프테크놀로지스 컨소시엄 참여사로 합류해 데이터 구축 파트너 역할을 담당하고 있다. 2026년 초 단행된 최대주주 변경 이후 신규 경영진은 AgeTech 솔루션 개발과 글로벌 B2B 공략 본격화를 중장기 전략으로 제시했다. 조달 자금은 Alpy 개발 인건비 79억원, 클라우드 인프라 75억원, 플랫폼 개발 인건비 38억원, 영업·마케팅 109억원 등으로 배분 계획이 구체화되어 있어, 이 자금이 실제 수주와 매출로 연결되는 속도가 수익화 가시성의 핵심 변수다. 2026년 1분기 매출 회복세가 유지된다면 연간 실적의 방향 전환 가능성이 높아지는 반면, 고정 비용 부담과 현금 유출 속도 관리가 중요한 리스크로 남는다.
영업손실이 지속되면서 주당순이익(EPS)은 -1,772원으로 손익 기반 밸류에이션 산출이 사실상 불가능한 상황이다. 주당순자산(BPS)은 1,494원으로, 현 주가는 장부가치를 상회하는 프리미엄 구간에 위치해 에이전틱 AI 사업 전환에 대한 성장 기대감이 선반영된 것으로 해석된다. 배당은 미실시(DPS 0원)이며 영업 현금흐름이 마이너스인 단계에서는 주주 환원보다 사업 투자와 재무 안정화가 우선 과제다. 2025년 유상증자를 통해 자본이 일부 보강됐으나, 적자 지속에 따른 순자산 잠식 속도 관리 여부가 순자산 대비 프리미엄의 유지 가능성을 좌우하는 핵심 변수다. Alpy 구독 매출 확대와 흑자 전환 시점이 구체화될수록 밸류에이션 기준점이 이익 기반으로 전환될 가능성이 있으며, 그 전까지는 사업 전환의 진행 속도와 현금 소진 관리 역량이 시장의 주된 평가 기준으로 작용할 것으로 보인다.
2026년 1분기 매출 28.5억원은 전년 동기 대비 약 50% 증가한 수준으로, 2023년 이후 지속된 매출 감소 추세의 전환 가능성을 시사한다. 영업손실도 -21.6억원으로 전년 동기(-27.7억원) 대비 축소되어 AI 솔루션 투자 비용이 어느 정도 소화되기 시작한 것으로 보인다. 하나증권 리포트(2025년 8월)에서 LLM 데이터 매출이 전 분기 대비 63% 증가했다고 언급한 바 있어, 세부 성장 동력도 구체화되고 있다.
기존 프로젝트 단위 데이터 사업은 수주 변동성이 높고 매출 가시성이 낮다는 구조적 약점이 있었다. Alpy는 구독 모델을 채택하여 계약 이후 경상 매출이 발생하는 구조로, 하나증권은 시장 안착 이후 안정적인 이익 성장 구도를 형성할 것으로 기대한다고 분석했다. 회사 측도 Alpy가 이미 수익화 단계에 진입해 매출을 창출 중이라고 공식 확인한 바 있다.
가트너 보고서에 한국 유일 기업으로 AWS·마이크로소프트와 함께 등재되는 등 외부 기술 경쟁력 인정이 확인됐다. KOSPI 상위 30대 기술 기업의 70% 이상을 고객사로 보유하며, 네이버 하이퍼클로바X·LG 엑사원 등 핵심 LLM 프로젝트 파트너 레퍼런스도 축적하고 있다. 과학기술정보통신부 AI 파운데이션 모델 개발 사업 참여는 공공 데이터 파이프라인에서의 신뢰도 유지에도 기여한다.
2019년 이후 7년 연속 영업손실이 지속되고 있으며, 2025년 영업손실은 -133.7억원(OPM -127.5%)으로 매출 대비 손실 폭이 사상 최대 수준으로 확대됐다. 영업 현금흐름도 2024년 -102.1억원, 2025년 -109.6억원으로 2년 연속 대규모 순유출이 지속됐다. AI 솔루션 개발 투자가 집중되는 동안 수익화까지의 구체적 시간표가 제시되지 않고 있어 불확실성이 높다.
2023년 상장 이후 신주인수권부사채, 제3자배정 유상증자, 주주배정 유상증자 등을 통해 누적 수백억 원의 자금을 조달했으며, 2026년 초에도 추가 제3자배정 유증(1월 40억원, 2월 50억원)이 연속 실시됐다. 이는 기존 주주의 지분율과 주당 가치를 구조적으로 희석시키는 요인이다. 재무 자립도 회복 없이 자본 시장에 의존하는 구조가 지속될 경우 희석 우려가 반복될 가능성이 높다.
2023년 239.8억원이었던 연간 매출이 2025년 104.8억원으로 2년 만에 절반 이하로 축소됐다. 회사 스스로 국내 기업의 AI 도입 속도 저조와 정부지원사업 규모 축소를 주요 원인으로 적시했다. B2G 채널의 구조적 취약성이 재확인된 가운데, 민간 B2B 수요와 신규 솔루션 매출이 이 공백을 신속히 메우지 못할 경우 수익성 회복 시점이 더욱 지연될 수 있다.
크라우드웍스는 국내 AI 데이터 구축 분야의 선도 기업으로서 강력한 고객 기반과 글로벌 기술 인지도를 보유하고 있으나, 2023년 이후 매출이 절반 이하로 축소되고 7년 연속 영업손실이 지속되는 어려운 국면을 지나고 있다. 2025년 2월 출시된 에이전틱 AI 플랫폼 'Alpy'의 구독 모델 전환은 사업 구조의 질적 변화를 추구하는 핵심 시도이며, 2026년 1분기 매출의 전년 대비 약 50% 반등과 영업손실 축소는 초기 긍정 신호로 평가된다. 그러나 7년 연속 영업손실, 연간 100억원 이상의 영업 현금 유출, 잦은 유상증자에 따른 지분 희석이 구조적 취약점으로 작용하고 있으며, 흑자 전환 시점이 구체화되지 않은 상황에서 재무 건전성 회복이 최우선 과제다. 글로벌 데이터 라벨링 시장의 고성장(연평균 22% 내외)과 한국 정부의 적극적인 AI 예산 집행은 전방 수요 환경을 우호적으로 유지하고 있어, 사업 전환에 성공할 경우 그 수혜를 입을 수 있는 위치에 있다. 2026년 하반기 Alpy 수주 성과, 일본 시장 진입 가시화, B2G 수요 회복 여부가 중단기 실적 방향성을 판단하는 핵심 관전 포인트가 될 것이다.
English version
CrowdWorks is shifting its business axis from a crowdsourced AI data construction platform to its agentic AI solution (Alpy), and the key question is whether the Q1 2026 revenue rebound represents a genuine inflection point amid seven consecutive years of operating losses and persistent cash outflows.
CrowdWorks (founded 2017, KOSDAQ-listed August 2023) is an AI tech company anchored by a crowdsourcing-based AI training data construction platform. Its business spans three pillars: (1) Data — collection, processing, and quality inspection of AI training data; (2) AI Solutions — enterprise-tailored LLM development and agentic AI; and (3) AI Education. In 2024, the Data segment accounted for approximately 65.3% of revenue, AI Solutions for ~24.1%, and Education for ~8.5%; by 2026 Q1, LLM Data represented 36%, Enterprise AI Solution 20%, and AI Data 9%, reflecting a growing AI solution contribution. The platform hosts more than 600,000 registered labelers and has processed over 200 million cumulative data points across more than 1,000 projects. The company supplies AI data to approximately 430 enterprise clients including Naver, Samsung Electronics, Krafton, LG AI Research Lab, and SK Telecom, with more than 70% of KOSPI's Top 30 tech companies among its customers. Its proprietary agentic AI platform 'Alpy' integrates Knowledge Compiler, RAG, LLM Engine, Agent Studio, Evaluation, and Admin capabilities, aiming to shift from project-based to subscription-based revenue. The competitive landscape includes domestic AI data specialists as well as global players such as Scale AI and Appen, and recognition as the sole Korean company in a Gartner report serves as a key differentiator.
Revenue peaked at KRW 23.98 billion in 2023, driven by surging LLM text dataset demand and education business expansion, yet the company posted an operating loss of KRW -1.79 billion (OPM -7.4%) from its very first year as a listed entity. In 2024, revenue collapsed 49.9% year-on-year to KRW 12.01 billion as domestic enterprise AI adoption slowed and government-funded labeling education programs were curtailed; with concentrated development investment for the AI Solution push, the operating loss widened sharply to KRW -11.73 billion (OPM -97.6%). In 2025, revenue declined further to KRW 10.48 billion while the operating loss deepened to KRW -13.37 billion (OPM -127.5%). The controlling-interest net loss for 2025 reached KRW -21.20 billion, amplified significantly by fair-value losses on financial instruments and costs related to early redemption of the company's own bonds — both one-off factors. Quarterly, Q1–Q3 2025 revenues ranged from KRW 1.90 billion to KRW 2.35 billion, with Q4 2025 reflecting seasonal improvement to KRW 4.24 billion alongside the largest quarterly operating loss of KRW -4.58 billion. Operating cash outflows of KRW -10.21 billion in 2024 and KRW -10.96 billion in 2025 confirmed two consecutive years of heavy cash consumption, deepening reliance on external capital. In 2026 Q1, revenue rebounded to KRW 2.85 billion — approximately 50% above the prior-year level of KRW 1.90 billion — and the operating loss narrowed to KRW -2.16 billion from KRW -2.77 billion in Q1 2025, offering the first quantitative evidence of structural improvement from the business pivot.
The global data labeling service market is projected to expand from approximately USD 3.5 billion in 2024 to approximately USD 15.5 billion by 2033 at a CAGR of 18–22%, with generative AI model training and fine-tuning demand serving as the primary driver. Korea ranks first globally in AI patents per capita and posted the highest year-on-year increase in AI utilization rates in the 2026 AI Index report, reflecting accelerating AI adoption across all industries. The Korean government injected a total of KRW 5.4 trillion in AI-related budget in 2025 (including supplementary appropriations), with agentic AI and physical AI expected to define the 2026 enterprise AX wave. Competitively, global leaders such as Scale AI, Appen, and TELUS International are active across all market segments, while the spread of AI-powered auto-labeling is applying downward unit-price pressure on repetitive annotation tasks. Domestic and global AI data firms are responding by migrating up the value chain into domain-specific high-quality datasets, model fine-tuning, and agentic AI solutions. CrowdWorks maintains a position as a core data pipeline supplier, backed by its track record as a training data partner for leading LLMs including Naver HyperCLOVA X and LG EXAONE. The structural vulnerability of its historically B2G-heavy education and data processing business to government support reductions has been reconfirmed, and rapid migration to private-sector B2B demand remains a critical strategic imperative.
| Price | ₩2,080 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/B | 1.39 |
| ROE | -139.6% |
The company is pursuing structural improvement across its three business pillars, and has officially confirmed that its agentic AI platform 'Alpy', launched in February 2025, has entered the monetization phase under a subscription model. A Hana Securities report (August 2025) noted that the order backlog stood at approximately KRW 4.0 billion as of Q2 2025, and that LLM data revenue grew 63% quarter-on-quarter, partially validating the growth thesis. Japan has been designated the primary international expansion target; the company participated in a Tokyo AI exhibition in April 2025, is in active discussions with local telecom carriers, SI companies, and consultants, and has a first local customer contract in progress. CrowdWorks joined the Motif Technologies consortium under the Ministry of Science and ICT's 'Proprietary AI Foundation Model Development' initiative as a data construction partner. Following the leadership transition in early 2026, the new management outlined development of an AgeTech solution and aggressive global B2B expansion as medium-term priorities. Capital raise proceeds are earmarked for Alpy development labor (KRW 7.9 billion), cloud infrastructure (KRW 7.5 billion), platform development (KRW 3.8 billion), and sales and marketing (KRW 10.9 billion); the pace at which these translate into measurable revenues is the pivotal variable for profitability visibility. Sustained revenue recovery from the Q1 2026 rebound would raise the probability of a full-year inflection, while fixed-cost burden and cash outflow management remain key risks.
With operating losses ongoing, the earnings per share (EPS) stands at -1,772 KRW, making meaningful earnings-based valuation impractical. Book value per share (BPS) is 1,494 KRW; the current stock price is positioned at a premium to book value, suggesting that the market is pre-pricing expectations for the agentic AI business transformation. No dividends have been paid (DPS: 0 KRW), as business investment and financial stabilization take priority over shareholder returns in the current operating-cash-outflow environment. Equity was partially replenished through a substantial rights offering in 2025, yet the pace of net asset erosion from continued losses is the critical variable determining whether the premium to book value is sustainable. As Alpy subscription revenue grows and a timeline to profitability becomes more concrete, the valuation framework may shift toward earnings-based metrics; until then, the speed of business transformation execution and cash burn management are likely to serve as the market's primary assessment criteria.
2026 Q1 revenue of KRW 2.85 billion rose ~50% year-on-year, signaling a potential reversal of the sustained revenue decline since 2023. The operating loss also improved to KRW -2.16 billion from KRW -2.77 billion in Q1 2025, suggesting that AI solution investment costs are beginning to be absorbed. A Hana Securities report (August 2025) noted LLM data revenue grew 63% quarter-on-quarter in Q2 2025, indicating granular growth momentum is materializing.
The legacy project-based data business was structurally characterized by high order volatility and limited revenue visibility. Alpy adopts a subscription model generating recurring revenue post-contract; Hana Securities has noted that once the product gains market traction, it is expected to form a stable earnings growth structure. The company itself has officially confirmed that Alpy has entered the monetization phase and is already generating revenue.
CrowdWorks has received external validation of its technical credentials, being listed alongside AWS and Microsoft in a Gartner report as the sole Korean entrant. Over 70% of KOSPI's Top 30 tech companies are clients, and the company has built a strong reference portfolio as a training data partner for flagship LLMs including Naver HyperCLOVA X and LG EXAONE. Participation in the Ministry of Science and ICT's AI Foundation Model Development project further reinforces its standing in the public-sector data pipeline.
Operating losses have continued for seven consecutive years since 2019; the 2025 operating loss reached KRW -13.37 billion (OPM -127.5%), with the loss as a proportion of revenue widening to the highest level on record. Operating cash outflows persisted at KRW -10.21 billion in 2024 and KRW -10.96 billion in 2025. With intensive AI solution development investment ongoing, no concrete profitability timeline has been provided, leaving material uncertainty.
Since the 2023 IPO, the company has raised hundreds of billions of KRW in cumulative capital through bonds with warrants, third-party private placements, and rights offerings, with additional private placements in January (KRW 4.0 billion) and February 2026 (KRW 5.0 billion). This progressively dilutes existing shareholders and structurally reduces per-share value. Without achieving financial self-sufficiency, the company's continued reliance on external capital markets makes recurring dilution highly probable.
Annual revenue fell from KRW 23.98 billion in 2023 to KRW 10.48 billion in 2025 — a decline of more than 50% in just two years. The company itself cited sluggish domestic enterprise AI adoption and reduced government-supported program budgets as the primary causes. With structural B2G channel vulnerability reconfirmed, failure to rapidly fill this gap through private-sector B2B demand and new solution revenues would further delay the profitability recovery timeline.
CrowdWorks holds a leading position in Korea's AI data construction sector, backed by a strong client franchise and internationally recognized technical credentials, yet the company has been navigating a challenging period since 2023 with revenue contracting to less than half of its peak and seven consecutive years of operating losses continuing. The pivot of its agentic AI platform 'Alpy' to a subscription model represents a fundamental attempt to restructure the business qualitatively, and the ~50% year-on-year revenue rebound alongside narrowing operating losses in Q1 2026 are encouraging early signals. However, seven consecutive years of operating losses, annual operating cash outflows exceeding KRW 10 billion, and ongoing shareholder dilution through repeated equity offerings remain structural vulnerabilities, with financial self-sufficiency being the top priority in the absence of a concrete profitability timeline. The global data labeling market's robust growth outlook (~22% CAGR) and the Korean government's aggressive AI budget deployment maintain a supportive demand backdrop in which successful business transformation could deliver meaningful upside. Alpy contract wins in H2 2026, Japan market entry progress, and B2G order recovery from government AI budget execution are the pivotal near-to-medium-term variables for assessing the company's earnings trajectory.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)