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CrowdWorks · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
크라우드웍스는 최대주주·대표이사 교체와 반복적 자본조달이 맞물린 전환기에서 매출 회복과 손익 개선이라는 과제를 동시에 안고 있다.
크라우드웍스는 2017년 설립돼 2023년 8월 스팩 합병을 통해 코스닥에 상장한 AI 데이터·솔루션 기업이다. 회사는 DATA, AI, 교육이라는 세 축을 중심으로 사업을 전개하며 데이터 라벨링에서 출발해 AI-Ready 데이터 구축, 맞춤형 모델 개발·운영, 모델 평가·검증까지 영역을 넓혀왔다. 주요 솔루션으로는 에이전트형 AI 개발·운영을 위한 올인원 솔루션 '알피(Alpy)', 비정형 문서를 RAG에 적합한 형태로 전처리하는 '알피 날리지 컴파일러', 모델 평가 도구 '알피 이밸류에이션'을 보유하고 있다. 고객 기반은 네이버, 삼성전자, 크래프톤 등 약 430여개 기업에 이르며, 회사 스스로는 코스피 상위 30대 기술기업의 70% 이상이 모델 개발에 자사를 선택했다고 밝히고 있다. 작업자 풀은 60만명 이상 규모로, AI가 1차 처리를 하고 사람이 정교한 검수를 담당하는 하이브리드 방식을 채택하고 있으며 이 인력은 금융·건설 등 산업 도메인에서 실무 경험을 쌓은 전문가들로 구성돼 있다고 회사는 설명한다. 글로벌 리서치기관 가트너는 크라우드웍스를 오픈AI, 구글, 마이크로소프트 등과 함께 금융권 생성형 AI 대표 공급기업으로 평가한 바 있다. 경쟁구도에서는 자율주행 데이터에 특화된 에이모(AIMMO), 사명을 AIWORKX로 변경한 옛 테스트웍스 등이 국내 주요 경쟁사로 꼽힌다. 2025년 12월부터 2026년 2월 사이 최대주주가 창업자 박민우 의장에서 엑스알피1호조합(김광일 대표)으로 바뀌었고, 신임 김광일 대표이사 체제로 이사회가 6인으로 재편되면서 사업 방향에 변화 가능성이 제기되고 있다.
2025년 연결 매출은 104.84억원으로 2024년 120.14억원에서 줄었고, 앞서 2023년 239.78억원까지 치솟았던 매출은 2024년과 2025년 2년 연속 크게 축소됐다. 영업손실은 2023년 17.86억원에서 2024년 117.26억원, 2025년 133.66억원으로 3년 연속 확대되며 영업이익률은 2023년 -7.4%에서 2024년 -97.6%, 2025년 -127.5%로 악화됐다. 지배주주순손실은 2024년 88.22억원에서 2025년 211.98억원으로 크게 늘었는데, 분기별로 보면 2025년 4분기(매출 42.38억원)에 순손실이 88.91억원으로 유독 커 연간 손실 확대를 주도했다. 이후 2026년 1분기에는 매출 28.49억원, 영업손실 21.61억원, 순손실 26.99억원으로 손실 규모가 다소 줄었으나, 2026년 2분기 들어 매출이 23.51억원으로 재차 감소하고 영업손실은 35.86억원, 순손실은 30.52억원으로 다시 확대됐다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주순손실은 177.72억원에 달한다. 자본 측면에서는 지배주주지분이 2022년 43.37억원에서 2023년 142.93억원, 2024년 101.97억원, 2025년 171.97억원으로 등락을 보였는데, 이는 실적 악화를 상쇄하는 반복적 유상증자의 결과로 해석된다. 부채비율은 2022년 313.3%에서 2023년 191.3%로 낮아진 뒤 2024년 218.6%로 다시 높아졌다가 2025년 141.7%로 개선됐다. 영업활동현금흐름은 2022년부터 2025년까지 매년 마이너스를 지속했으며 2025년에는 -109.63억원으로 2024년(-102.06억원)보다 유출 규모가 커졌다.
글로벌 데이터라벨링 시장은 2026년 26억 1천만 달러에서 2031년 70억 2천만 달러로 연평균 21.94% 성장할 것으로 전망되며, 파운데이션 모델 개발사와 자율주행·산업 기업들의 고품질 데이터 수요가 성장을 이끌고 있다. 2025년 6월 메타의 스케일AI 150억 달러 인수는 라벨링 인프라를 단순 아웃소싱 상품이 아닌 전략적 경쟁우위 요소로 부각시켰고, 이는 오픈AI와 구글 등이 어노테이션 공급업체를 다변화하도록 자극한 계기로 꼽힌다. 민감 데이터는 사내에 두고 대량 작업만 외부에 맡기는 하이브리드 소싱이 2026년 연 22.48%로 성장하고 있으며, 2025년 기준 아웃소싱 비중은 63.43%로 여전히 높지만 지적재산권 보호 우려와 전문인력 부족으로 예산이 혼합형 모델로 옮겨가는 추세다. 국내에서는 크라우드웍스가 60만명 이상의 작업자 풀을 보유한 최대 규모 플랫폼으로 자리하고 있으나, 자율주행 데이터에 특화된 에이모(AIMMO), 사명을 AIWORKX로 바꾼 옛 테스트웍스 등이 각자의 전문 영역에서 경쟁하고 있다. 시장의 무게중심은 단순 반복 라벨링에서 AI 자동 라벨링 이후의 검수, 의료·법률 등 전문 도메인, AI 응답 품질 평가 같은 고부가 작업으로 이동하고 있다는 점이 산업 전반의 공통된 흐름으로 관찰된다. 이러한 흐름 속에서 크라우드웍스는 데이터 구축뿐 아니라 모델 개발·운영·평가까지 아우르는 엔드투엔드 역량을 차별화 포인트로 제시하고 있다.
| 주가 | ₩1,403 |
|---|---|
| 시가총액 | 223억원 |
| PBR | 1.03 |
| ROE | -130.5% |
회사는 2026년 4월 UNIST 주관 컨소시엄에 참여해 '초거대 산업 AI 연구지원사업' 조선 분야 수행기관으로 선정됐으며, 이 사업은 2030년까지 총 403억원이 투입돼 HD현대중공업, HD한국조선해양과 협력해 조선업 특화 데이터셋을 구축하는 것을 목표로 한다. 같은 해 5월 서울 코엑스 AI EXPO KOREA 2026에서는 RAG 성능 저하 문제를 겨냥한 자체 특허 기술 '알피 날리지 컴파일러'와 정밀 데이터 구축 플랫폼 '워크스테이지'를 시연하며 기업용 데이터 전처리·검수 역량을 알렸다. 지배구조 측면에서는 2026년 2월 임시주주총회에서 신규 이사진이 선임되며 최대주주 변경과 대표이사 교체가 동시에 이뤄졌는데, 새 경영진에게 주어진 최우선 과제는 수년째 이어진 적자 기조에서 수익성을 회복하는 것으로 평가된다. 회사는 2025년 12월 주주서한에서 유상증자로 조달한 자금을 기존 AI 사업과 시너지를 내고 수익성이 검증된 기업 인수에 사용하겠다고 밝혔으나, 구체적인 인수 대상은 아직 확정·공시되지 않았다. 다만 2026년 2월 임시주총에서는 탄약·유도무기 부품, 통신기기 제조, 연예인·스포츠 매니지먼트, 공연 사업 등 기존 AI 데이터 사업과 무관한 사업목적이 정관에 추가돼, 신규 경영진이 실제로 어떤 방향을 택할지는 아직 불확실하다. 회가 확보한 M&A 활용 가용 현금은 약 90억원 안팎으로 추산되며, 앞선 주주배정 유상증자로 조달한 230억원은 전액 운영자금으로 사용하도록 이미 공시된 상태다.
크라우드웍스는 수년째 순손실을 기록하고 있어 통상적인 주가수익비율 산정이 불가능한 구간에 있으며, 이 때문에 밸류에이션 논의는 자연히 주가와 순자산의 관계에 집중된다. 주가순자산비율은 순자산 대비 크게 할인되지도, 크게 프리미엄이 붙지도 않은 수준에서 형성되어 있는 것으로 파악되며, 반복된 유상증자로 주당 순자산 자체가 여러 차례 변동해온 점을 함께 고려할 필요가 있다. 회사는 현재 배당을 지급하지 않고 있어 배당 관련 논의는 해당되지 않는다. 상장 초기 고평가 국면을 지나 실적 부진과 지배구조 불확실성이 겹치며 시장의 관심이 성장성보다 재무 안정성과 경영 투명성 쪽으로 옮겨간 것으로 보인다. 향후 밸류에이션의 방향은 매출 회복 속도, 영업손실률의 개선 여부, 그리고 예고된 M&A의 실현 여부에 따라 갈릴 것으로 판단된다.
UNIST 주관 컨소시엄을 통한 조선업 AI 국책과제(2030년까지 총 403억원) 참여는 정부 지원사업 기반의 안정적 수주처를 확보했다는 의미가 있다. HD현대중공업, HD한국조선해양 등 대형 조선사와의 협력 경험은 향후 유사한 산업 특화 프로젝트 수주로 이어질 가능성을 보여준다. 회사가 보유한 알피 날리지 컴파일러 등 비정형 데이터 전처리 기술은 제조·조선 등 보안이 중요한 산업군에서 차별화 요소로 작용할 수 있다.
네이버, 삼성전자, 크래프톤 등 약 430여개 기업을 고객으로 확보하고 있으며, 회사 스스로는 코스피 상위 30대 기술기업의 70% 이상이 모델 개발에 자사를 선택했다고 밝히고 있다. 가트너로부터 오픈AI, 구글, 마이크로소프트와 함께 금융권 생성형 AI 대표 공급기업으로 평가받은 경험은 대외 신뢰도 제고에 도움이 될 수 있다. 60만명 이상의 작업자 풀은 국내 최대 규모로, 신규 프로젝트 수행 시 확장성 측면에서 강점이 될 수 있다.
부채비율은 2022년 313.3%에서 2025년 141.7%로 뚜렷하게 낮아졌으며, 이는 반복된 유상증자를 통한 자본 확충의 결과다. 새 최대주주 측이 확보한 현금은 향후 시너지·수익성이 검증된 기업 인수에 활용될 계획으로 공시된 바 있어, 자체 사업 확장 외에 M&A를 통한 외형·손익 개선 경로도 열려 있다.
매출은 2023년 239.78억원까지 늘었다가 2024년 120.14억원, 2025년 104.84억원으로 2년 연속 크게 줄었다. 같은 기간 영업손실률은 -7.4%에서 -127.5%까지 악화됐다. 2026년 1분기 손실 개선 흐름도 2분기에 재차 매출 감소와 손실 확대로 되돌아가며 회복이 아직 일관되지 않은 모습을 보이고 있다.
2025년 12월부터 2026년 2월까지 이어진 최대주주·대표이사 교체 과정에서 새 최대주주 측인 엑스알피1호조합의 자금 출처가 명확히 공개되지 않았다는 지적이 나왔다. 유상증자 대금 납입 일정이 여러 차례 정정되고 구주 매각가가 하향 조정되는 등 인수 과정 자체가 순탄치 않았다. 신규 이사진 다수가 본업인 AI 데이터·솔루션 사업과의 직접적 연관성이 크지 않다는 평가도 나오고 있다.
2026년 2월 임시주주총회에서 탄약·유도무기 부품, 통신기기 제조, 연예인·스포츠 매니지먼트, 공연 사업 등이 정관상 사업목적으로 추가됐다. 이는 기존 AI 데이터 사업과 직접적인 연관성이 뚜렷하지 않아, 신규 경영진이 본업 집중 대신 이종사업 진출을 택할 가능성에 대한 우려를 낳고 있다.
크라우드웍스는 2023년 매출 정점 이후 2년 연속 외형이 축소되고 영업손실률이 -127.5%까지 악화된 상태에서, 2025년 말부터 2026년 초까지 최대주주와 대표이사가 동시에 교체되는 전환기를 지나고 있다. 조선업 AI 국책과제 참여와 알피 날리지 컴파일러 등 자체 기술을 통한 산업특화 데이터 사업 확장은 긍정적 신호지만, 신규 경영진의 자금 출처 투명성 논란과 본업과 무관한 사업목적 추가는 전략의 일관성에 대한 의문을 남긴다. 반복된 유상증자로 부채비율은 개선됐으나 발행주식수 증가와 지분 희석은 계속되고 있으며, 영업활동현금흐름은 4년 연속 마이너스를 벗어나지 못했다. 글로벌 데이터라벨링 시장은 여전히 두 자릿수 성장률을 보이고 있어 산업 자체의 기회는 열려 있지만, 국내 경쟁사와의 차별화와 자동 라벨링 확산에 대한 대응이 관전 포인트로 남아 있다. 향후 관전 포인트는 예고된 M&A의 구체화 여부, 3분기 실적을 통한 매출·손익 추이의 방향성, 그리고 신규 경영진이 본업 집중과 신사업 확장 사이에서 어떤 선택을 하는지다.
English version
CrowdWorks faces the twin tasks of reviving revenue and repairing profitability just as its controlling shareholder and CEO have changed and repeated capital raises have diluted the share base.
Founded in 2017, CrowdWorks listed on KOSDAQ in August 2023 via a SPAC merger and operates as an AI data and solutions company. The firm organizes its business around three pillars—Data, AI, and Education—expanding from data labeling into AI-ready data construction, custom model development and operation, and model evaluation and verification. Its core solutions include Alpy, an all-in-one platform for agentic AI development and operation, the Alpy Knowledge Compiler, which preprocesses unstructured documents into RAG-suitable formats, and Alpy Evaluation, a model assessment tool. Its client base spans roughly 430 companies including Naver, Samsung Electronics, and Krafton, and the company states that more than 70% of KOSPI's top 30 technology firms have chosen it for model development. Its labeler pool exceeds 600,000 workers, operating under a hybrid model in which AI handles first-pass processing while human reviewers—described by the company as domain experts with experience in fields such as finance and construction—perform detailed quality checks. Gartner has reportedly rated CrowdWorks alongside OpenAI, Google, and Microsoft as a leading generative AI vendor for the financial sector. Domestically, key competitors include AIMMO, which specializes in autonomous-driving data, and AIWORKX, the rebranded former Testworks. Between December 2025 and February 2026 the controlling shareholder changed from founder Park Min-woo to XRP1 Association led by Kim Kwang-il, and the board was reorganized to six members under new CEO Kim Kwang-il, raising questions about the company's future strategic direction.
Consolidated revenue fell to KRW 10.484 billion in 2025 from KRW 12.014 billion in 2024, continuing a sharp two-year decline from the 2023 peak of KRW 23.978 billion. The operating loss widened for three straight years, from KRW 1.786 billion in 2023 to KRW 11.726 billion in 2024 and KRW 13.366 billion in 2025, pushing the operating margin from -7.4% in 2023 to -97.6% in 2024 and -127.5% in 2025. Net loss attributable to owners jumped from KRW 8.822 billion in 2024 to KRW 21.198 billion in 2025, with the fourth quarter of 2025 (revenue of KRW 4.238 billion) standing out for a particularly large net loss of KRW 8.891 billion that drove much of the annual deterioration. Losses then narrowed somewhat in the first quarter of 2026, with revenue of KRW 2.849 billion, an operating loss of KRW 2.161 billion, and a net loss of KRW 2.700 billion, before widening again in the second quarter of 2026 as revenue slipped to KRW 2.351 billion, the operating loss expanded to KRW 3.586 billion, and the net loss reached KRW 3.052 billion. Over the trailing four quarters from the third quarter of 2025 through the second quarter of 2026, cumulative net loss attributable to owners totaled KRW 17.772 billion. On the balance sheet, equity attributable to owners fluctuated from KRW 4.337 billion in 2022 to KRW 14.293 billion in 2023, KRW 10.197 billion in 2024, and KRW 17.197 billion in 2025, a pattern consistent with repeated capital injections offsetting ongoing losses. The debt ratio eased from 313.3% in 2022 to 191.3% in 2023, rose again to 218.6% in 2024, then improved to 141.7% in 2025. Operating cash flow remained negative throughout 2022–2025, with the 2025 outflow of KRW 10.963 billion exceeding the KRW 10.206 billion outflow recorded in 2024.
The global data-labeling market is projected to grow from USD 2.61 billion in 2026 to USD 7.02 billion by 2031, a 21.94% compound annual growth rate, driven by foundation-model developers and autonomous-driving and industrial firms seeking high-quality training data. Meta's USD 15 billion acquisition of Scale AI in June 2025 elevated labeling infrastructure from a commoditized outsourcing service to a strategic competitive asset, a shift credited with prompting OpenAI and Google to diversify their annotation vendors. Hybrid sourcing—keeping sensitive data in-house while outsourcing bulk work—grew at a 22.48% rate in 2026, and while outsourcing still accounted for 63.43% of the market in 2025, budgets are shifting toward hybrid models amid intellectual-property concerns and a shortage of domain experts. In Korea, CrowdWorks positions itself as the largest platform with a labeler pool exceeding 600,000, while competitors such as AIMMO, which specializes in autonomous-driving data, and AIWORKX (the rebranded former Testworks) compete in their own niches. A broader industry trend is the shift away from simple repetitive labeling toward higher-value work such as reviewing AI-generated first-pass labels, specialized domains like medicine and law, and evaluating AI response quality. Against this backdrop, CrowdWorks presents its end-to-end capability—spanning data construction, model development, operation, and evaluation—as its point of differentiation.
| Price | ₩1,403 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 1.03 |
| ROE | -130.5% |
In April 2026 the company was selected, as part of a UNIST-led consortium, to participate in a shipbuilding-focused 'hyperscale industrial AI' research support project backed by a total of KRW 40.3 billion in government funding through 2030, working alongside HD Hyundai Heavy Industries and HD Korea Shipbuilding & Offshore Engineering to build shipbuilding-specific datasets. That May, at AI EXPO KOREA 2026 in Seoul, the company demonstrated its patented Alpy Knowledge Compiler, aimed at the performance degradation problem in RAG systems, along with its Workstage data-construction platform, showcasing its enterprise data preprocessing and review capabilities. On governance, an extraordinary shareholders' meeting in February 2026 saw new directors installed alongside a simultaneous change in controlling shareholder and CEO, with the new management's top priority widely seen as reversing years of operating losses. In a December 2025 shareholder letter the company said funds raised through its capital increase would be directed toward acquiring a profitable business with synergies to its existing AI operations, though no specific acquisition target has been confirmed or disclosed as of this report. However, the February 2026 extraordinary meeting also added business purposes unrelated to AI data—including ammunition and guided-weapon components, communications equipment manufacturing, and entertainment and performance management—to the company's articles of incorporation, leaving the new management's actual strategic direction uncertain. Cash available for M&A is estimated at roughly KRW 9 billion, while the separate KRW 23 billion raised through the earlier rights offering has already been earmarked entirely for operating expenses.
CrowdWorks has posted net losses for years, putting it in a range where a conventional price-to-earnings ratio cannot be meaningfully calculated, so valuation discussion naturally centers on the relationship between share price and net assets. The price-to-book ratio appears to sit at a level that is neither deeply discounted nor richly premium to net asset value, though it should be considered alongside the fact that book value per share itself has shifted repeatedly due to successive capital raises. The company currently pays no dividend, so dividend-related comparisons do not apply. Having moved past an early post-listing period of elevated valuation, market attention appears to have shifted from growth expectations toward financial stability and governance transparency amid weak earnings and ownership uncertainty. Where the valuation heads from here is likely to hinge on the pace of revenue recovery, whether the operating loss ratio improves, and whether the previously announced M&A plans materialize.
Participation in the UNIST-led shipbuilding AI project, backed by KRW 40.3 billion in government funding through 2030, gives the company a stable, government-supported revenue stream. Its collaboration with major shipbuilders such as HD Hyundai Heavy Industries and HD Korea Shipbuilding & Offshore Engineering illustrates the potential for further industry-specific project wins. Proprietary technology such as the Alpy Knowledge Compiler for unstructured data preprocessing could serve as a differentiator in security-sensitive sectors such as manufacturing and shipbuilding.
The company counts roughly 430 clients including Naver, Samsung Electronics, and Krafton, and states that more than 70% of KOSPI's top 30 technology firms have chosen it for model development. Having been named alongside OpenAI, Google, and Microsoft as a leading generative AI vendor for the financial sector by Gartner may help bolster external credibility. Its labeler pool of over 600,000 is the largest domestically, offering scalability advantages when taking on new projects.
The debt ratio has fallen markedly from 313.3% in 2022 to 141.7% in 2025, reflecting repeated equity capital injections. The new controlling shareholder has disclosed plans to use available cash for acquiring a business with proven profitability and synergy with the existing AI operations, opening a potential path to improved scale and earnings through M&A in addition to organic growth.
Revenue rose to KRW 23.978 billion in 2023 before falling sharply for two consecutive years to KRW 12.014 billion in 2024 and KRW 10.484 billion in 2025. Over the same period the operating margin deteriorated from -7.4% to -127.5%. The improvement seen in the first quarter of 2026 also reversed in the second quarter, with revenue declining again and losses widening, showing that any recovery has not yet been consistent.
During the shareholder and CEO transition from December 2025 to February 2026, questions were raised about the lack of clear disclosure regarding the funding sources of the new controlling entity, XRP1 Association. The acquisition process itself was not smooth, with the capital-raise payment schedule revised multiple times and the price of the founder's stake sale lowered. There have also been assessments that many of the newly appointed directors lack direct experience relevant to the core AI data and solutions business.
At the February 2026 extraordinary shareholders' meeting, business purposes including ammunition and guided-weapon components, communications equipment manufacturing, and entertainment and performance management were added to the articles of incorporation. Because these lack a clear connection to the existing AI data business, they have raised concerns that new management might pursue unrelated diversification rather than focusing on the core business.
Since peaking in 2023, CrowdWorks has seen two consecutive years of contracting revenue and a deteriorating operating margin that reached -127.5% in 2025, all while navigating a transition in which both its controlling shareholder and CEO changed between late 2025 and early 2026. Its participation in a government-backed shipbuilding AI project and expansion of industry-specific data services through proprietary technology such as the Alpy Knowledge Compiler are positive developments, but controversy over the new management's funding transparency and the addition of business purposes unrelated to its core operations leave questions about strategic consistency. Repeated capital raises have improved the debt ratio but have also continued to increase the share count and dilute existing holders, while operating cash flow has remained negative for four consecutive years. The global data-labeling market continues to grow at double-digit rates, keeping the broader industry opportunity open, but how the company differentiates itself from domestic rivals and responds to the spread of automated labeling remains to be seen. Key things to watch going forward include whether the previously announced M&A materializes, the direction of revenue and profitability in the upcoming third-quarter results, and whether new management ultimately chooses to focus on the core business or pursue unrelated diversification.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)