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Enchem · 2차전지 · 코스닥 · 리포트 2026-06-17
북미·중국 증설과 CATL 대형 수주로 외형 반등을 노리지만, 적자 지속과 단가 경쟁이라는 부담이 동시에 존재하는 국면이다.
엔켐은 2012년 설립, 2021년 코스닥에 상장한 2차전지·EDLC용 전해액 전문기업으로, 전해액과 첨가제 제조·판매를 주력으로 한다. 동사는 2012년 설립되어 2021년 코스닥시장에 상장했으며, 2차전지 및 EDLC용 전해액과 첨가제 제조·판매를 주력 사업으로 하면서 포트폴리오 다변화를 추진 중이다. LGES, SK온, CATL 등 세계 주요 배터리 메이커에 납품하며, 주요 제품은 XEV·IT·EDLC·ESS용 전해액이다. 생산 거점은 한국·중국·유럽·미국에 걸쳐 있으며, 글로벌 전해액 캐파 3위로 한국, 유럽, 중국, 미국 등지에 공장을 운영하며 2026년까지 증설을 위한 설비 투자를 진행하고 있다. 미국에서는 조지아 공장이 핵심 거점으로, 연 10만5천 톤 규모의 조지아 공장을 연 15만 톤 수준으로 증설했다. 사업 다각화 측면에서 폐NMP 리사이클링, CNT, 절연코팅액, 신분산제 등을 추진하며 용매 및 리튬염 제조 확대를 준비하고 있다. 또한 합작법인 이디엘과 구축한 수직계열화 체계를 본격 적용하고, 새만금에서 준비 중인 비중국산 LiPF6를 투입해 원재료 단계에서 규제를 충족하는 조달 구조를 완성하는 것을 목표로 한다. 경쟁 구도상 세계 전해액 시장은 톈츠(TINCI)·캡켐 등 중국계가 주도하고 있어, 엔켐은 북미 선진입과 현지화로 차별화를 시도하는 한국계 대표 전해액 기업이다.
실적은 뚜렷한 하강 사이클을 보여준다. 매출은 2022년 5,098억원에서 2023년 4,247억원, 2024년 3,657억원, 2025년 3,128억원으로 3년 연속 감소했다. 수익성은 2022년 영업이익 154억원(영업이익률 3.0%), 2023년 51억원(1.2%)으로 흑자였으나, 2024년 영업손실 504억원(-13.8%), 2025년 영업손실 784억원(-25.1%)으로 적자 폭이 확대됐다. 특히 2024년은 지배주주 순손실이 5,554억원에 달해 ROE가 -117.7%까지 떨어졌는데, 이는 대규모 비영업·평가성 요인이 반영된 결과로 해석된다. 2025년 지배주주 순손실은 677억원, ROE는 -14.4%로 순손실 규모 자체는 전년 대비 축소됐다. 2025년 결산은 전년 대비 매출액 14.5% 감소, 영업손실 39.1% 증가, 당기순손실 87.8% 감소로, 글로벌 2차전지 수요 둔화와 고객사 재고 조정으로 전해액 수출이 줄고 원재료 가격 변동과 생산 효율성 저하로 수익성이 악화됐다. 분기별로는 2025년 1분기 매출 682억원에 영업손실 192억원이었으나 지배주주 순이익이 +582억원으로 일시 흑자였는데, 이는 영업이 아닌 평가성 요인 때문이다. 당기순손실은 실제 현금 유출은 없었지만 급격한 주가 상승으로 인한 파생상품평가손실이 발생한 사례에서 보이듯, 엔켐의 순손익은 파생상품 평가에 크게 흔들려 영업 실적과 괴리가 크다. 2025년 4분기 매출 902억원·영업손실 293억원, 2026년 1분기 매출 841억원·영업손실 242억원으로 영업적자가 이어지고 있어 외형 회복에도 손익분기점 도달 여부가 관건이다.
전해액은 양극·음극 사이에서 리튬 이온 이동을 매개하는 핵심 소재로, 전방인 전기차·ESS 배터리 수요에 직접 연동된다. 최근 산업은 전기차 캐즘(일시적 수요 둔화)과 고객사 재고 조정으로 단가·물량 압박을 받아 왔다. 경쟁 구도는 중국계가 압도적으로, 엔켐은 지난해 약 4만9천 톤을 공급해 세계 4위였고, 1위는 톈츠(48만3천 톤), 2위 캡켐(24만 톤), 3위 궈타이화룽(약 6만 톤)이었다. 미국 규제 변화는 한국계에 우호적으로, 미국은 IRA 틀을 유지하면서 중국산 배터리·핵심광물 배제를 제도화했고, 기존 FEOC가 PFE로 재편되며 중국 자본 지분율 25% 이상 기업은 북미 공급망에 사실상 참여할 수 없게 됐다. 중국 전해액 업체들이 FEOC 규제로 미국 진출이 사실상 차단된 가운데, 북미 시장 내 엔켐의 점유율이 독보적 수준으로 올라서고 있다는 평가가 나온다. 동시에 중국계는 규제 우회를 위해 IRA·CRMA 영향으로 초저가 전략을 전방위로 내세우고 있어 단가 경쟁은 격화되고 있다. ESS 수요 확대도 산업의 새 축으로, LFP 기반 ESS용 전해액이 빠르게 성장하고 있다.
| 주가 | ₩22,750 |
|---|---|
| 시가총액 | 4,985억원 |
| PBR | 1.03 |
| ROE | -27.2% |
회사의 전망은 외형 회복에 초점이 맞춰져 있다. 오정강 대표는 2025년 매출 3,128억원·영업손실 784억원을 언급하며 산업 사이클상 조정 국면이라 평가했고, 2분기 말부터 CATL을 포함한 주요 글로벌 고객사향 납품이 본격 확대돼 하반기 실적 반등이 가시화될 것이라고 강조했다. 판매 목표 측면에서 올해 전해액 판매량 20만 톤 달성을 목표로 제시했고, 하반기 분기 흑자 전환을 목표로 제시했다. 최대 수주인 CATL 계약은 2026~2030년 연평균 7만 톤, 총 35만 톤 규모로, 현 시세 기준 약 1조5천억원이며 2024년 연결 매출 3,657억원의 4배를 웃도는 규모다. 회사는 전해액 공급이 본격화되는 2026년 2분기 이후 연평균 3000억원 이상 추가 매출이 발생할 것으로 본다. 북미에서는 올해 첫 공급을 시작한 신규 북미 고객사향 물량을 연내 단계적으로 확대하고, 하반기 SK온·포드 합작 블루오벌향 첫 공급을 계획하며, 2026년까지 테네시·텍사스·캐나다 온타리오를 더해 북미 총 65만 톤 생산능력을 확보할 계획이다. ESS도 새 성장축으로, 전체 전해액 판매량을 2025년 약 7만 톤에서 2026년 19만 톤 이상으로 확대하고, ESS 부문에서 중국 10만 톤·북미 1만 톤 이상을 판매한다는 방침이다. 차세대 기술 측면에서는 세라믹 공정 기반 산화물 전해질과 고분자 고체 전해질을 결합한 복합 전해질 개발을 진행하며 양산 환경에서 공정 재현성을 검증할 계획이다.
엔켐은 영업·순손익 모두 적자가 이어지는 국면이라 이익 기반 지표(PER)는 산출되지 않는다. 헤드라인 기준 ROE는 -27.2%, 주당순이익(EPS)은 -6,381원으로 손실 상태가 지표에 반영돼 있으며, 주당순자산(BPS)은 약 21,988원이다. 주가는 순자산 대비 프리미엄이 형성된 구간으로, 시장이 현재 실적이 아닌 CATL 수주·북미 증설에 따른 미래 외형 회복 기대를 선반영하고 있음을 시사한다. 과거 흑자였던 2022년 대비 적자로 전환한 뒤 이익 회복이 아직 확인되지 않은 만큼, 밸류에이션은 실적보다 기대에 더 크게 좌우되는 성격이 강하다. 배당은 실시되지 않아 배당수익률 관점의 매력은 없다. 정확한 현재 PBR·주가·시가총액 수치는 매일 변동하므로 화면의 실시간 카드를 참고하는 것이 정확하다.
CATL과의 5년 35만 톤 계약은 단일 고객 기준 창사 최대 규모다. 연평균 공급량 7만 톤은 지난해 연간 공급량 약 5만 톤을 크게 상회하며, 단일 고객 기준 창사 이래 최대 규모다. 2026년 2분기 이후 연평균 3000억원 이상 추가 매출이 발생할 것으로 회사는 기대한다.
엔켐은 북미에서 가장 큰 전해액 공장을 보유한 선진입 사업자다. 조지아 공장은 북미시장에서 현존하는 유일한 대규모 전해액 공장으로 강력한 진입장벽 역할을 하고 있다. 북미 고객사들의 탈중국 요구가 강화되는 국면에서 가장 안정적인 현지 생산 기반을 구축한 기업으로 평가받는다.
전기차 수요 둔화 속에서도 ESS와 신소재로 수요 저변이 넓어지고 있다. 전체 전해액 판매량을 2025년 약 7만 톤에서 2026년 19만 톤 이상으로 확대하는 것이 목표다. 전해액뿐 아니라 CNT 슬러리, NMP 재활용 등 전방위적인 배터리 소재 솔루션으로 사업을 다각화하고 있다.
외형 회복에도 영업적자가 이어지고 있다. 2024년 영업손실 504억원에 이어 2025년 영업손실은 784억원으로 확대됐고, 2026년 1분기에도 영업손실 242억원을 기록했다. 회사가 제시한 하반기 분기 흑자 전환 목표의 실제 달성 여부가 핵심 변수로 남아 있다.
중국계 업체의 공격적 단가 인하는 수익성 회복을 지연시킬 수 있다. 최상위 중국계 기업들이 전해액 단가를 전 세계적으로 단기간 대폭 낮추면서 1분기 실적 감소가 있었다고 회사는 설명했다. 규제 우회를 위한 초저가 전략이 지속되면 판가 회복 폭이 제한될 수 있다.
대규모 증설은 자금 부담과 재무 변동성을 키운다. 2025년 부채비율은 130.2%이며, 110만 톤 이상 확대에는 1천억 원이 넘는 설비투자가 필요할 것으로 예상되며, IB 업계에서는 1천억 원 규모 전환사채 발행 관측이 나온다. 또한 순손익이 파생상품 평가에 크게 흔들려 분기 이익의 변동성이 크다.
엔켐은 전기차 캐즘과 중국계 단가 경쟁이라는 역풍 속에서 3년 연속 매출 감소와 적자 확대를 겪었으며, 2025년 영업손실은 784억원에 달했다. 반면 CATL과의 5년 35만 톤(약 1.5조원) 계약, 북미 조지아 공장 중심의 선진입과 탈중국 규제 수혜, ESS·신소재 다변화는 외형 회복의 근거를 제공한다. 회사는 2026년 판매량 20만 톤과 하반기 분기 흑자 전환을 목표로 제시했으나, 영업적자가 여전히 이어지고 있어 손익분기점 도달 시점은 확인이 필요하다. 순손익이 파생상품 평가에 크게 흔들리는 점, 공격적 증설에 따른 자금조달 부담도 함께 살펴야 한다. 주가는 현재 실적이 아닌 미래 기대를 선반영한 성격이 강해, 수주의 실적 전환과 마진 회복이 실제 숫자로 확인되는지가 관건이다. 강세 요인과 약세 요인이 팽팽한 만큼, 다가오는 분기 실적과 북미 공급 개시 일정을 통해 기대와 현실의 간극을 점검하는 것이 합리적이다.
English version
Enchem is positioned for a top-line rebound from North American/Chinese expansion and a major CATL order, but persistent losses and price competition weigh on the other side of the scale.
Founded in 2012 and listed on KOSDAQ in 2021, Enchem specializes in electrolytes and additives for secondary batteries and EDLCs. The company was established in 2012 and listed on KOSDAQ in 2021, with its core business being the manufacture and sale of electrolytes and additives for secondary batteries and EDLCs, while pursuing portfolio diversification. It supplies major global battery makers including LG Energy Solution, SK On and CATL, with key products spanning electrolytes for EV, IT, EDLC and ESS applications. Its production footprint spans Korea, China, Europe and the US, and it ranks third globally in electrolyte capacity, operating plants in Korea, Europe, China and the US while investing in expansion through 2026. In the US, the Georgia plant is the anchor, and the roughly 105,000-tonne Georgia plant was expanded to around 150,000 tonnes. On diversification, it is pursuing waste-NMP recycling, CNT, insulation coating fluids and new dispersants while preparing to expand solvent and lithium-salt production. It also aims for vertical integration, with plans to apply the structure built with its joint venture EDL and to feed non-Chinese LiPF6 prepared in Saemangeum to complete a procurement structure that meets regulations at the raw-material stage. Competitively, the global electrolyte market is led by Chinese players such as TINCI and Capchem, so Enchem differentiates through North American first-mover positioning and localization as a leading Korean electrolyte maker.
Earnings show a clear downcycle. Revenue declined for three straight years, from KRW 509.8bn in 2022 to KRW 424.7bn in 2023, KRW 365.7bn in 2024 and KRW 312.8bn in 2025. Profitability was positive with operating profit of KRW 15.4bn (3.0% margin) in 2022 and KRW 5.1bn (1.2%) in 2023, but turned to operating losses of KRW 50.4bn (-13.8%) in 2024 and KRW 78.4bn (-25.1%) in 2025. Notably, the 2024 owner-attributable net loss reached KRW 555.4bn, dragging ROE to -117.7%, reflecting large non-operating and valuation items. The 2025 owner-attributable net loss was KRW 67.7bn with ROE of -14.4%, a smaller net loss than the prior year. The 2025 results showed revenue down 14.5%, the operating loss up 39.1% and the net loss down 87.8% year on year, as a global battery demand slowdown and customer inventory adjustments cut electrolyte exports while raw-material price swings and lower production efficiency hurt profitability. By quarter, Q1 2025 posted KRW 68.2bn revenue with a KRW 19.2bn operating loss but a temporary owner net profit of +KRW 58.2bn, driven by valuation rather than operations. As one example shows, the net loss involved no actual cash outflow but stemmed from a derivative valuation loss caused by a sharp share-price rise, illustrating how Enchem's net result swings widely with derivative valuations and diverges from operating performance. With Q4 2025 revenue of KRW 90.2bn and a KRW 29.3bn operating loss, and Q1 2026 revenue of KRW 84.1bn and a KRW 24.2bn operating loss, operating losses have persisted, making the path to break-even the key issue even as the top line recovers.
Electrolyte is a core material that carries lithium ions between the cathode and anode, so it is directly tied to downstream EV and ESS battery demand. The industry has recently faced pricing and volume pressure from the EV demand lull and customer inventory adjustments. The competitive landscape is dominated by Chinese players: Enchem supplied about 49,000 tonnes last year for fourth place globally, behind TINCI (483,000 tonnes), Capchem (240,000 tonnes) and GTHR (about 60,000 tonnes). US regulatory shifts favor Korean suppliers, as the US has kept the IRA framework while institutionalizing exclusion of Chinese batteries and critical minerals, with the former FEOC reorganized into PFE so that firms with 25% or more Chinese capital ownership are effectively barred from the North American supply chain. Analysts note that with Chinese electrolyte makers effectively blocked from the US by FEOC rules, Enchem's North American market share has risen to a commanding level. At the same time, Chinese rivals are seeking to bypass regulation, with IRA and CRMA effects prompting an across-the-board ultra-low-price strategy, intensifying price competition. Expanding ESS demand is also a new pillar, with LFP-based ESS electrolyte growing rapidly.
| Price | ₩22,750 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.50T |
| P/B | 1.03 |
| ROE | -27.2% |
The company's outlook centers on a top-line recovery. CEO Oh Jung-kang cited 2025 revenue of KRW 312.8bn and an operating loss of KRW 78.4bn, calling it a cyclical adjustment phase, and stressed that deliveries to major global customers including CATL would expand from the end of Q2, making a second-half rebound visible. On sales targets, the company set a goal of 200,000 tonnes of electrolyte sales this year and a target of turning to a quarterly profit in the second half. Its largest order, the CATL deal, covers an average of 70,000 tonnes a year from 2026 to 2030, totaling 350,000 tonnes worth about KRW 1.5tn at current prices, exceeding four times the 2024 consolidated revenue of KRW 365.7bn. The company expects that once supply ramps up after Q2 2026, additional revenue of more than KRW 300bn a year will be generated. In North America, it plans to gradually expand volumes to new North American customers that began this year, start first supply to the SK On–Ford joint venture BlueOval in the second half, and secure total North American capacity of 650,000 tonnes by adding Tennessee, Texas and Ontario, Canada by 2026. ESS is another growth pillar, with the company aiming to grow total electrolyte sales from about 70,000 tonnes in 2025 to over 190,000 tonnes in 2026, selling over 100,000 tonnes in China and over 10,000 tonnes in North America in ESS. On next-generation technology, it is developing a composite electrolyte combining ceramic-process oxide electrolyte and polymer solid electrolyte, planning to verify process reproducibility in mass-production conditions.
With both operating and net results in the red, an earnings-based multiple (P/E) is not meaningful for Enchem. On a headline basis, ROE is -27.2% and earnings per share is -KRW 6,381, reflecting the loss position, while book value per share is about KRW 21,988. The share price sits at a premium to net asset value, suggesting the market is pricing in expected future top-line recovery from the CATL order and North American expansion rather than current earnings. Having turned from a 2022 profit into losses without yet confirming an earnings recovery, the valuation is driven more by expectations than by results. No dividend is paid, so there is no dividend-yield appeal. Because exact current P/B, price and market-cap figures change daily, the real-time on-screen card is the accurate reference.
The five-year, 350,000-tonne CATL deal is the largest single-customer contract in the company's history. The average annual volume of 70,000 tonnes far exceeds last year's roughly 50,000 tonnes and is the largest single-customer deal ever. The company expects additional revenue of more than KRW 300bn a year from after Q2 2026.
Enchem is a first mover with the largest electrolyte plant in North America. The Georgia plant is the only large-scale electrolyte plant currently in North America, serving as a strong entry barrier. It is seen as the company with the most stable local production base as North American customers intensify their de-China demands.
Even amid an EV slowdown, the demand base is widening through ESS and new materials. The goal is to expand total electrolyte sales from about 70,000 tonnes in 2025 to over 190,000 tonnes in 2026. The company is diversifying beyond electrolytes into broad battery-material solutions such as CNT slurry and NMP recycling.
Operating losses persist despite the top-line recovery. After a KRW 50.4bn operating loss in 2024, the 2025 operating loss widened to KRW 78.4bn, and Q1 2026 still posted a KRW 24.2bn operating loss. Whether the company actually achieves its targeted quarterly profit turnaround in the second half remains the key swing factor.
Aggressive Chinese price cuts could delay margin recovery. The company explained that top Chinese firms sharply cut electrolyte prices worldwide in a short period, contributing to the Q1 decline. If the ultra-low-price strategy to bypass regulation persists, the extent of price recovery may be limited.
Large-scale expansion increases funding burden and financial volatility. The 2025 debt ratio was 130.2%, and expanding beyond 1.1m tonnes is expected to require over KRW 100bn in capex, with IB market observers anticipating a roughly KRW 100bn convertible-bond issuance. Net results also swing widely with derivative valuations, making quarterly profits volatile.
Enchem has endured three straight years of revenue decline and widening losses amid the headwinds of the EV demand lull and Chinese price competition, with its 2025 operating loss reaching KRW 78.4bn. On the other hand, the five-year, 350,000-tonne CATL deal (about KRW 1.5tn), first-mover positioning centered on the Georgia plant with de-China regulatory tailwinds, and diversification into ESS and new materials provide grounds for a top-line recovery. The company has set targets of 200,000 tonnes of sales in 2026 and a quarterly profit turnaround in the second half, but with operating losses still ongoing, the timing of reaching break-even needs confirmation. The heavy influence of derivative valuations on net results and the funding burden from aggressive expansion also warrant attention. The share price largely prices in future expectations rather than current earnings, so the key is whether order wins translate into actual numbers and margins recover. With bullish and bearish factors finely balanced, it is reasonable to gauge the gap between expectation and reality through upcoming quarterly results and North American supply-start schedules.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)