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P&K Skin Research Center · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
피엔케이피부임상연구센타는 K-뷰티 확산에 힘입어 매출과 영업이익이 회복세를 이어가고 있으나, 2025년 4분기처럼 분기별 순이익 변동성이 남아 있는 소형 임상시험 전문기업이다.
피엔케이피부임상연구센타는 2010년 대봉엘에스와 의과대학 의학연구소의 전략적 제휴로 설립된 국내 1위 피부 인체적용시험(임상 CRO) 전문기업이다. 화장품, 건강기능식품, 뷰티 디바이스 등 피부에 적용되는 제품의 안전성·기능성을 검증하는 인체적용시험과 in-vitro 시험을 수행한다. 매출 구성은 화장품 인체적용시험 서비스가 약 80%, 건강기능식품 등 기타 인체적용시험 서비스가 약 16%로 화장품 비중이 절대적이다. 주요 고객사로는 아모레퍼시픽, 카버코리아, LG전자 등이 언급되어 왔으며, 글로벌 원료업체인 BASF의 화장품 사업부문과도 전략적 협력을 진행하고 있다. 2012년 '표시 광고 실증제' 도입으로 형성된 화장품 임상위탁(CRO) 시장을 선점했고, 미세먼지 차단 시험법·LED 마스크 시험법 등 신규 프로토콜을 국내 최초로 개발해온 기술력이 경쟁 우위 요소로 꼽힌다. 자회사 케이오니리카(Kaonirica)를 통해 북미·유럽 시장 중심의 프로젝트도 확대하고 있어 해외 매출 기반을 넓히는 초기 단계에 있다. 누적 거래처 수는 2025년 기준 2,568개로 2019년(896개) 대비 187% 증가했는데, 이는 K-뷰티 확산에 따른 인디 브랜드 진입 증가와 무관하지 않다. 경쟁 구도상 국내에 다수의 임상시험기관이 존재하지만, 회사는 국내 최초로 의사 두 명이 설립한 전문성과 방대한 시험 프로토콜 데이터베이스를 바탕으로 '국내 1위' 지위를 유지하고 있다고 알려져 있다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 179.6억원에서 2023년 148.4억원으로 줄었다가 2024년 178.5억원, 2025년 227.8억원으로 회복 및 확대되는 흐름을 보였다. 영업이익률은 2022년 31.4%에서 2023년 9.3%까지 크게 낮아진 뒤 2024년 14.5%, 2025년 17.3%로 점진적으로 개선됐다. 지배주주 순이익은 2022년 71.3억원, 2023년 47.0억원, 2024년 58.2억원, 2025년 46.9억원으로 영업이익 회복세와 달리 다소 엇갈린 흐름을 보였는데, 이는 분기별 변동성이 반영된 결과다. 분기 데이터를 보면 2025년 2분기 매출 54.9억원·영업이익 8.3억원에서 3분기에는 매출 50.5억원·영업이익 4.5억원으로 매출과 이익이 함께 줄었다. 4분기는 매출 57.8억원, 영업이익 7.5억원으로 개선됐음에도 지배주주 순이익은 -8.8억원의 적자를 기록해, 영업외 요인이 연간 순이익 성장을 제약한 것으로 나타난다. 2026년 들어서는 1분기 매출 62.4억원·영업이익 9.6억원, 2분기 매출 65.9억원·영업이익 15.1억원으로 2개 분기 연속 매출과 영업이익이 늘며 회복 흐름이 이어지고 있다. 다만 2026년 1분기와 2분기의 지배주주 순이익은 각각 14.9억원, 15.3억원으로 영업이익 대비 높은 수준을 유지해, 영업외 손익의 기여가 실적에 계속 영향을 미치고 있음을 보여준다. 종합하면 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 매출 합계는 연간 2025년 매출을 웃도는 수준으로, 외형 성장은 이어지고 있으나 순이익의 분기별 편차는 여전히 관찰 포인트다.
K-뷰티 산업은 인디 브랜드의 시장 진입 확대와 신제품 출시 주기 단축이 맞물리며 화장품 효능 검증 수요를 지속적으로 늘리고 있다. 국가별로 상이한 임상 시험법 기준을 충족해야 하는 수출 확대, 그리고 이커머스 플랫폼 신제품 등록에 필요한 시험인증마크 수요가 임상 CRO 업체들에게 우호적인 환경을 조성하고 있다. 화장품 수출이 역대 최대치를 경신하는 흐름이 이어지고 있다는 언론 보도도 이러한 업황 개선을 뒷받침한다. 산업 사이클 측면에서는 2022~2023년의 성장 둔화 국면을 지나 2024~2025년 다시 확장 국면으로 진입한 것으로 해석할 수 있다. 경쟁 구도에서는 다수의 국내 CRO·시험기관이 존재하나, 회사는 신규 시험 프로토콜 개발과 방대한 축적 데이터를 바탕으로 국내 1위 지위를 유지하고 있다고 알려져 있다. 다만 K-뷰티 트렌드에 대한 의존도가 높아 화장품 시장의 성장 둔화가 발생할 경우 고정비 부담이 커질 수 있다는 점이 업계 리스크 요인으로 지적된다. 건강기능식품, 뷰티 디바이스 등 인접 영역으로의 시험 프로토콜 확장은 매출 기반을 다변화하려는 시도로 볼 수 있다.
| 주가 | ₩1,725 |
|---|---|
| 시가총액 | 518억원 |
| PER | 13.4 |
| PBR | 0.61 |
| ROE | 4.6% |
| 배당수익률 | 2.90% |
회사는 2026년에도 '최대 실적 경신'을 목표로 제시하며, 화장품을 넘어 건강기능식품·미용기기 등 뷰티·헬스케어 전반으로 시험 영역을 확대하고 글로벌 규제 대응 서비스를 강화하겠다는 방향을 밝혔다. 2026년 1분기 수주잔고가 전년 동기 대비 20% 증가한 60억원을 기록한 점은 향후 매출 성장의 선행 신호로 언급되고 있다. 자회사 케이오니리카는 북미·유럽 시장 중심의 프로젝트 확대에 나서고 있어, 해외 매출 비중을 점진적으로 높이려는 시도가 진행 중이다. 2026년 7월에는 AI 임상 플랫폼과 'K-뷰티 글로벌 효능 검증 솔루션'을 제시하며 기술 기반 서비스 고도화 의지를 드러냈다. 다만 이러한 신사업들의 매출 기여 시점과 규모는 아직 구체적으로 확인되지 않았다. 계절적으로는 다음 해 신제품 출시를 앞두고 임상시험이 늘어나는 4분기가 성수기로 꼽혀 왔으나, 2025년 4분기는 영업이익 개선에도 순이익이 적자를 기록한 만큼 계절성과 실제 손익 흐름이 항상 일치하지는 않는다는 점도 함께 살펴볼 필요가 있다.
현재 주가는 장부가치(순자산) 대비 할인된 수준에서 거래되는 편으로, 순자산 대비 프리미엄이 크지 않은 구간에 위치한다. 이익 측면에서는 2023년 영업이익률 저점을 지나 2024~2025년 회복이 이어지고 2026년 상반기에도 개선 흐름이 지속되는 만큼, 과거 실적 부진기에 형성됐던 밸류에이션 수준과는 다른 시각에서 비교될 수 있다. 배당은 매년 현금배당을 실시해 온 것으로 파악되나, 배당 성향 자체가 크지 않아 배당 매력이 두드러지는 종목군으로 보기는 어렵다. 시가총액 규모가 작은 소형주 특성상 거래량 변화에 따른 주가 변동성이 상대적으로 클 수 있다는 점도 함께 고려할 부분이다. 결국 이익 회복과 수주잔고 증가라는 사업적 개선 신호와, 분기별 순이익 변동성이라는 불확실성이 동시에 존재하는 구간으로 볼 수 있다.
2023년 9.3%까지 낮아졌던 영업이익률이 2024년 14.5%, 2025년 17.3%로 회복됐고, 2026년 2분기에는 매출 65.9억원에 영업이익 15.1억원을 기록하며 개선세가 이어졌다. 매출 확대와 함께 고정비 레버리지가 작동하고 있는 것으로 해석할 수 있다. 다만 3개 분기 연속 개선이 이어질지는 다음 분기 실적으로 확인해야 한다.
2026년 1분기 수주잔고는 전년 동기 대비 20% 늘어난 60억원을 기록했으며, KB증권 리서치에 따르면 수주잔고는 2022년 18억원에서 2024년 62억원까지 늘어난 뒤 유지되는 흐름을 보였다. 수주잔고 증가는 향후 매출 성장에 대한 선행 지표로 언급된다. 다만 수주잔고가 실제 매출로 전환되는 시점과 규모는 매 분기 확인이 필요하다.
자회사 케이오니리카는 북미·유럽 시장 중심의 프로젝트를 확대하고 있으며, 2026년 7월에는 AI 임상 플랫폼과 글로벌 효능 검증 솔루션을 공개했다. 누적 거래처 수도 2025년 2,568개로 2019년 대비 187% 늘어 고객 기반이 넓어지고 있다. 다만 이들 신사업의 수익화 시점은 아직 구체적으로 드러나지 않았다.
2025년 4분기는 영업이익 7.5억원을 냈음에도 순이익은 -8.8억원 적자를 기록했다. 영업이익이 흑자였음에도 순이익이 적자로 전환된 사례는 영업외 손익의 영향력이 크다는 점을 시사한다. 이러한 변동성이 향후에도 재현될 수 있어 분기별 실적을 예단하기 어렵게 만든다.
2025년 3분기는 매출이 전년 대비 늘었음에도 인력 충원 등 비용 증가로 영업이익률이 8.9%까지 낮아졌다. 매출 성장이 곧바로 이익률 개선으로 이어지지 않을 수 있음을 보여주는 사례다. 인건비 등 고정비 부담이 매출 성장 속도를 앞지르면 유사한 부진이 재발할 수 있다.
매출의 약 80%가 화장품 인체적용시험에 집중되어 있어 화장품 시장 사이클에 대한 민감도가 높다. K-뷰티 성장 둔화 시 고정비 부담이 커질 수 있다는 점은 증권사 리서치에서도 리스크 요인으로 지목된 바 있다. 사업 다각화가 진행 중이나 아직 매출 기여도는 크지 않은 것으로 보인다.
피엔케이피부임상연구센타는 국내 1위 피부 인체적용시험 전문기업으로, 2023년 실적 저점을 지나 2024~2025년 매출과 영업이익률이 함께 회복되는 흐름을 보였고 2026년 상반기에도 개선세가 이어졌다. 수주잔고가 전년 동기 대비 20% 늘어난 점, 자회사를 통한 북미·유럽 시장 확대, AI 임상 플랫폼 등 신사업 시도는 성장 스토리의 축을 이룬다. 다만 2025년 4분기처럼 영업이익이 흑자임에도 순이익이 적자로 전환되는 변동성이 존재해, 영업외 손익의 영향력을 함께 살펴봐야 한다. 매출의 약 80%가 화장품 인체적용시험에 집중돼 있어 K-뷰티 사이클에 대한 민감도가 높은 점, 그리고 소형주로서의 유동성·변동성 특성도 함께 고려할 부분이다. 다가오는 3분기 실적과 연간 수주잔고 추이, 신사업의 구체적 수익화 신호가 향후 실적 흐름을 가늠하는 핵심 관찰 포인트가 될 것으로 보인다.
English version
P&K Skin Research Center is a small-cap clinical testing specialist whose revenue and operating profit have been on a recovery track amid the K-beauty boom, though quarterly net income swings such as the one seen in the fourth quarter of 2025 remain a feature of its results.
P&K Skin Research Center was established in 2010 through a strategic alliance between Daebong LS and a medical school research institute, and is positioned as Korea's leading skin human-application testing (clinical CRO) specialist. The company conducts human-application and in-vitro tests to verify the safety and efficacy of products applied to skin, spanning cosmetics, health functional foods, and beauty devices. Its revenue mix is heavily weighted toward cosmetics human-application testing services at roughly 80%, with other human-application testing services such as health functional foods accounting for about 16%. Client names that have been cited in the past include Amorepacific, Carver Korea, and LG Electronics, and the company also maintains a strategic partnership with the cosmetics division of global ingredient supplier BASF. It secured early leadership in the cosmetics clinical outsourcing market that emerged after Korea introduced its labeling and advertising substantiation system in 2012, and its track record of developing new testing protocols domestically first, such as fine-dust blocking and LED mask efficacy tests, underpins its competitive positioning. Through its subsidiary Kaonirica, the company is expanding projects centered on the North American and European markets, an early-stage effort to broaden its overseas revenue base. Its cumulative client count reached 2,568 as of 2025, up 187% from 896 in 2019, a trend linked to the growing number of indie beauty brands entering the market amid the K-beauty boom. While numerous clinical testing institutions exist domestically, the company is described as maintaining its position as the domestic leader on the strength of its founders' medical expertise and an extensive testing protocol database.
Looking at annual figures, revenue fell from KRW 17.96 billion in 2022 to KRW 14.84 billion in 2023, before recovering and expanding to KRW 17.85 billion in 2024 and KRW 22.78 billion in 2025. The operating margin dropped sharply from 31.4% in 2022 to 9.3% in 2023, then gradually improved to 14.5% in 2024 and 17.3% in 2025. Net income attributable to owners moved from KRW 7.13 billion in 2022 to KRW 4.70 billion in 2023, KRW 5.82 billion in 2024, and KRW 4.69 billion in 2025, a somewhat divergent path from the operating profit recovery that reflects quarter-to-quarter volatility. On a quarterly basis, revenue and profit both declined from KRW 5.49 billion in revenue and KRW 825 million in operating profit in the second quarter of 2025 to KRW 5.05 billion and KRW 452 million in the third quarter. The fourth quarter improved to KRW 5.78 billion in revenue and KRW 752 million in operating profit, yet net income attributable to owners swung to a loss of KRW 877 million, suggesting non-operating factors constrained full-year net income growth. Moving into 2026, the first quarter posted revenue of KRW 6.24 billion and operating profit of KRW 959 million, followed by the second quarter's KRW 6.59 billion in revenue and KRW 1.51 billion in operating profit, marking two consecutive quarters of sequential revenue and operating profit growth. Net income attributable to owners in the first and second quarters of 2026, however, stood at KRW 1.49 billion and KRW 1.53 billion respectively, running well above operating profit, indicating that non-operating items continue to influence reported results. Taken together, the trailing four-quarter revenue sum (third quarter of 2025 through second quarter of 2026) exceeds full-year 2025 revenue, showing continued top-line growth even as quarterly net income variability remains a point to watch.
The K-beauty industry continues to generate steady demand for cosmetics efficacy verification, driven by growing indie brand market entry and shortened new-product launch cycles. Export growth that requires meeting different clinical testing standards across countries, along with demand for testing certification marks needed for e-commerce platform product registration, is creating a favorable environment for clinical CRO operators. Media reports pointing to cosmetics exports repeatedly setting record highs also support this industry improvement narrative. In terms of the industry cycle, the sector appears to have moved from a growth slowdown phase in 2022–2023 back into an expansion phase in 2024–2025. On the competitive front, while numerous domestic CRO and testing institutions exist, the company is reported to maintain its position as the domestic leader based on new protocol development and an extensive accumulated data set. However, heavy reliance on the K-beauty trend is flagged as an industry risk, since a slowdown in cosmetics market growth could increase the burden of fixed costs. Expanding testing protocols into adjacent areas such as health functional foods and beauty devices can be viewed as an attempt to diversify the revenue base.
| Price | ₩1,725 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/E | 13.4 |
| P/B | 0.61 |
| ROE | 4.6% |
| Dividend yield | 2.90% |
The company has stated its aim to set a new record in results for 2026, outlining plans to expand its testing scope beyond cosmetics into health functional foods, beauty devices, and the broader beauty and healthcare sector while strengthening its global regulatory response services. The 20% year-on-year increase in the order backlog to KRW 6 billion in the first quarter of 2026 is cited as a leading signal for future revenue growth. Its subsidiary Kaonirica is expanding projects centered on the North American and European markets, an ongoing effort to gradually raise the share of overseas revenue. In July 2026, the company unveiled an AI clinical platform and a 'K-Beauty Global Efficacy Verification Solution,' signaling intent to upgrade its technology-based services. However, the timing and scale of revenue contribution from these new initiatives have not yet been specifically confirmed. Seasonally, the fourth quarter has historically been considered a peak period as clinical testing volumes rise ahead of the following year's new product launches, though the fact that the fourth quarter of 2025 posted a net loss despite improved operating profit suggests that seasonality does not always align neatly with actual profit and loss outcomes, a point worth monitoring.
The current share price trades at a discount to book value, sitting in a range where the premium over net assets is not large. On the earnings side, the operating margin has recovered from its 2023 trough through 2024–2025 and continued to improve in the first half of 2026, which invites a different comparison than the valuation levels seen during the earlier earnings downturn. The company appears to have paid a cash dividend each year, but the payout ratio itself is not large, making it difficult to characterize the stock as one with standout dividend appeal. Given its small market capitalization, share price volatility tied to changes in trading volume can be relatively pronounced, which is also worth factoring in. Overall, this can be viewed as a stage where business-level improvement signals—earnings recovery and a growing order backlog—coexist with the uncertainty introduced by quarterly net income volatility.
The operating margin, which had fallen to 9.3% in 2023, recovered to 14.5% in 2024 and 17.3% in 2025, and the improvement continued into the second quarter of 2026 with revenue of KRW 6.59 billion and operating profit of KRW 1.51 billion. This can be interpreted as fixed-cost leverage taking hold alongside revenue growth, though whether the improvement extends for further consecutive quarters needs confirmation from upcoming results.
The order backlog as of the first quarter of 2026 rose 20% year on year to KRW 6 billion, and according to KB Securities research the backlog had grown from KRW 1.8 billion in 2022 to KRW 6.2 billion by 2024 before holding at that level. Backlog growth is cited as a leading indicator for future revenue growth, though the timing and scale of its conversion into actual revenue need to be confirmed each quarter.
Subsidiary Kaonirica is expanding projects centered on North America and Europe, and in July 2026 the company unveiled an AI clinical platform and a global efficacy verification solution. The cumulative client count also widened to 2,568 in 2025, up 187% from 2019, broadening the customer base. That said, the specific timing of monetization for these new initiatives has not yet been disclosed.
The fourth quarter of 2025 posted an operating profit of KRW 750 million yet swung to a net loss of KRW 880 million. A quarter in which operating profit was positive but net income turned negative suggests non-operating items carry significant influence. This volatility could recur, making it difficult to predict quarterly results with confidence.
In the third quarter of 2025, revenue rose year on year yet the operating margin fell to 8.9% due to rising costs including personnel additions. This illustrates that revenue growth does not always translate directly into margin improvement. Similar weakness could recur if fixed costs such as labor expenses outpace the pace of revenue growth.
With roughly 80% of revenue concentrated in cosmetics human-application testing, sensitivity to the cosmetics market cycle is high. Securities research has flagged that a slowdown in K-beauty growth could increase the burden of fixed costs. Business diversification is underway, but its contribution to revenue does not yet appear large.
P&K Skin Research Center is Korea's leading skin human-application testing specialist, having passed its 2023 earnings trough to post a joint recovery in revenue and operating margin through 2024–2025, with the improvement continuing into the first half of 2026. A 20% year-on-year increase in the order backlog, North American and European market expansion through a subsidiary, and new initiatives such as an AI clinical platform form the pillars of its growth narrative. That said, volatility remains, as seen in the fourth quarter of 2025 when a positive operating profit still turned into a net loss, underscoring the need to watch the influence of non-operating items. High sensitivity to the K-beauty cycle, given that roughly 80% of revenue is concentrated in cosmetics human-application testing, along with the liquidity and volatility characteristics of a small-cap stock, are also worth weighing. The upcoming third-quarter results, the trajectory of the annual order backlog, and concrete monetization signals from new businesses are likely to be the key points to watch in gauging the company's future earnings path.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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