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T&L · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
미국 유통 재고조정 여파로 2025년 역성장을 겪었던 티앤엘이 2026년 상반기 두 개 분기 연속 마진 개선을 보이며 회복 국면에 들어섰다.
티앤엘은 1998년 설립돼 창상피복재, 마이크로니들 패치, 정형외과용 고정재를 생산하는 고기능성 소재 기업이다. 매출의 대부분은 창상피복재 부문에서 발생하며, 2024년 3분기 기준 이 부문이 전체 매출의 83.9%를 차지했다. 국내 최초로 하이드로콜로이드 드레싱을 개발한 기술력을 바탕으로, 여드름·트러블케어용 패치가 핵심 제품으로 자리잡았다. 이 제품은 미국 히어로코스메틱스(현 처치앤드와이트, C&D 자회사)에 제조자개발생산(ODM) 방식으로 공급되며, 히어로 측이 미국·캐나다 등에서 독점 판매를 담당하는 구조다. 마이크로니들 패치는 화장품·의료 용도로 확장되고 있고, 국내에서는 동국제약이 관련 제품의 파트너사로 참여하고 있다. 2024년 기준 미국 시장 매출 비중은 59%에 달해 지역별 편중이 뚜렷한 구조다. 창업 초기 주력이었던 정형외과용 고정재(깁스 등) 사업도 현재 포트폴리오에 포함돼 있다. 회사는 자체 화장품 브랜드 '일루미엘'과 헬스케어 자회사 '티앤엘헬스케어'를 통해 사업 다각화를 진행하고 있으며, 슬로베니아 파마햄프와는 대마 추출물 활용 패치 공동개발을 위한 협력을 체결한 바 있다.
2025년 연결 매출액은 1,642억원으로 2024년 1,749억원 대비 감소했고, 영업이익도 464억원으로 2024년 570억원에서 줄었다. 영업이익률은 2024년 32.6%에서 2025년 28.2%로 낮아졌고, 지배주주순이익 역시 464억원에서 381억원 수준으로 뒷걸음쳤다. 이 같은 역성장은 2025년까지 이어진 미국 유통 재고조정의 영향으로 풀이된다. 분기별로 보면 2025년 3분기(매출 407억원, 영업이익 121억원)가 한 해 중 가장 좋았고, 4분기(매출 334억원, 영업이익 40억원)는 재고조정 여파로 크게 둔화됐다. 2026년 들어서는 회복이 뚜렷해져 1분기 매출 451억원, 영업이익 183억원을 기록하며 전분기 대비 크게 개선됐다. 2분기에는 매출 560억원, 영업이익 250억원으로 분기 기준 최대 실적을 냈고, 영업이익률은 44.6%까지 올라 시장 컨센서스를 12% 상회했다. 같은 시기 매출총이익률은 53.4%로 창사 이래 최고치를 재차 경신했는데, 미국 관세 환급 효과 없이 원재료 생산 효율 개선과 환율 효과만으로 달성한 수치라는 설명이 나온다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주순이익은 511억원으로, 분기별 편차가 크지만 최근 두 개 분기 연속 회복 흐름이 이어지고 있다.
창상피복재는 상처 보호, 삼출액 흡수 등을 위해 사용되는 의료기기로, 경기변동에 상대적으로 둔감하며 고령화, 만성질환 증가, 피부미용 시술 확대에 따라 꾸준한 수요가 발생하는 시장이다. 보험급여가 적용되는 제품은 안정적 판매 기반을 제공하며, 하이드로콜로이드·폴리우레탄폼 기술력을 갖춘 업체가 시장점유율을 유지하는 구조로 알려져 있다. 티앤엘은 국내 하이드로콜로이드 창상피복재 시장에서 점유율 1위를 유지해 온 것으로 알려진다. 다만 최근 실적을 견인하는 축은 의료용이 아닌 미용 목적의 트러블케어(여드름) 패치이며, 한 증권사 애널리스트는 미국과 유럽의 트러블 패치 시장이 아직 초기 단계로 성장 여력이 충분하다고 설명했다. 같은 분석에서는 주요 고객사 산하 유통 지점 수가 크게 늘었음에도 이는 전체 유통망의 15~20% 수준에 그친다는 점도 제시됐다. 2026년 4월에는 경기 안성 지역의 창상피복재 수출액이 2025년 1월 이후 처음으로 월 1천만 달러를 넘어섰고, 이 중 82%가 미국향이었다는 점에서 미국 수출 회복세가 통계로도 확인된다. 경쟁구도 측면에서는 원재료 배합부터 완제품까지 자체 공정을 수행하는 수직계열화가, 중간재를 매입해 가공하는 경쟁사들과의 차별점으로 꼽힌다.
| 주가 | ₩27,650 |
|---|---|
| 시가총액 | 4,443억원 |
| PER | 4.4 |
| ROE | 24.6% |
하나증권은 2026년 5월 리포트에서 연간 매출액을 1,982억원(전년 대비 +21%), 영업이익을 612억원(전년 대비 +32%, 영업이익률 31%)으로 전망했다. 주요 고객사 C&D는 트러블케어 패치의 아시아 진출을 준비하고 있으며, 중국·일본·싱가포르 3개국에서 허가 취득이 마무리 단계에 있어 연내 수주가 이뤄질 것으로 예상된다. 유럽에서는 마이티 패치가 C&D 유통망을 통해 독일, 영국, 프랑스 등으로 판매국을 넓히고 있다. 마이크로니들 패치는 C&D와의 독점 계약 조항이 해제되면서 동국제약 외 추가 고객사 확보 가능성이 열려 있는 상태다. 상상인증권은 2026년 5월 리포트에서 2025년까지 이어진 미국 재고조정이 마무리되고 2026년 1분기부터 미국 수출이 회복세에 진입했다고 분석했다. 키움증권은 2026년 8월 리포트에서 2분기 영업이익이 컨센서스를 12% 상회했다고 평가하며 투자의견 매수를 유지하고 목표주가를 기존 대비 2.3% 상향한 4만 8,000원으로 제시했다고 밝혔다. 다음 실적 발표는 2026년 11월 12일로 예정돼 있어, 3분기 실적에서 회복 흐름의 지속 여부가 확인될 전망이다.
최근 네 개 분기 실적 개선을 반영한 주가 배수는, 회사가 상장 이후 형성해 온 거래 밴드의 하단부에 위치한 것으로 보인다. 자체 산출 기준 주가는 주당순자산에 근접한 수준에서 형성돼 있어 순자산 대비 프리미엄이 크지 않은 편이다. 배당수익률은 매년 배당액을 늘려온 정책에도 불구하고 코스닥 제약·바이오 업종 평균과 비교하면 높은 편은 아니다. 2025년 실적 둔화 이후 2026년 상반기 들어 이익이 회복 국면에 들어섰다는 점이 최근 밸류에이션 논의의 중심축이 되고 있다. 다만 미국 시장 의존도가 높은 매출 구조상 관세·재고 사이클에 따라 분기별 배수 변동성이 커질 수 있다는 점은 감안할 필요가 있다.
2026년 2분기 영업이익률이 44.6%까지 오르며 분기 기준 역대 최대 실적을 냈고, 매출총이익률도 53.4%로 창사 이래 최고치를 재차 경신했다. 관세 환급이 없었는데도 원재료 생산 효율화와 환율 효과만으로 이를 달성했다는 설명은 수익성 구조 개선을 시사한다. 2025년 4분기의 저점을 지나 2026년 1~2분기 연속으로 실적이 개선되는 흐름이 이어지고 있다.
주요 고객사 C&D는 트러블케어 패치를 중국·일본·싱가포르 등 아시아로 확대할 준비를 진행 중이며 각국 허가 취득이 마무리 단계에 있다. 유럽에서도 독일·영국·프랑스 등으로 판매국을 늘려가고 있다. 2026년 4월 창상피복재 수출액이 월 기준 1천만 달러를 재돌파했고 이 중 82%가 미국향이었다는 점은 수출 회복이 통계로도 확인되고 있음을 시사한다.
키움증권은 2026년 8월 리포트에서 2분기 영업이익이 컨센서스를 12% 상회했다고 평가하며 투자의견 매수를 유지하고 목표주가를 기존 대비 2.3% 상향한 4만 8,000원으로 제시했다. 상상인증권도 2026년 5월 리포트에서 2025년 미국 재고조정이 마무리되고 2026년 1분기부터 수출이 회복세에 진입했다고 분석하며 매수 의견을 유지했다.
창상피복재 매출의 상당 부분이 미국 히어로/C&D향에 집중돼 있어, 2024년 기준 미국 매출 비중이 59%에 달했다. 특정 고객사의 재고정책 변화가 실적에 직접적인 영향을 주는 구조로, 실제로 2025년에는 미국 유통 재고조정 여파로 매출과 영업이익이 모두 전년 대비 감소했다. 신규 고객사·지역 다변화가 진행 중이지만 아직 매출 기여도는 제한적인 수준으로 보인다.
매출의 큰 부분이 수출에서 발생하는 구조상 미국 관세정책 변화나 원/달러 환율 변동은 마진에 영향을 줄 수 있는 변수로 꼽힌다. 2026년 2분기 매출총이익률 개선은 관세 환급 없이 원재료 효율화와 환율 효과로 달성됐다는 설명이 있어, 환율 여건이 바뀌면 이 마진 수준이 그대로 유지되지 않을 가능성도 있다. 관세 정책 변화에 따라 고객사의 주문 패턴이 재조정될 경우 분기별 실적 변동성이 커질 수 있다.
2025년 4분기 영업이익(40억원)은 3분기(121억원)의 3분의 1 수준에 그치는 등 계절성과 재고조정에 따라 분기별 실적 편차가 상당히 크다. 이 같은 변동성은 단일 분기 실적만으로 추세를 판단하기 어렵게 만든다. 최근 두 분기 연속 개선세가 나타났지만, 과거에도 개선과 둔화가 반복된 바 있어 지속성에 대한 확인이 필요하다.
티앤엘은 2025년 매출과 영업이익이 각각 6.1%, 18.6% 감소하며 역성장을 기록했으나 이는 미국 유통 재고조정에 따른 요인으로 설명된다. 2026년 들어 1분기와 2분기 모두 실적이 개선되며 2분기 영업이익률이 44.6%까지 오르는 등 회복이 진행 중임을 확인했다. 회사의 핵심 경쟁력은 하이드로콜로이드 기반 트러블케어 패치와 마이크로니들 소재 기술이며, 미국 히어로/C&D향 매출 비중이 절대적으로 크다는 점이 강점과 리스크를 동시에 구성한다. 유럽·아시아로의 유통망 확대, 마이크로니들 독점계약 해제에 따른 신규 고객사 확보 가능성 등이 중장기 성장 축으로 거론된다. 다만 관세·환율 등 대외 변수와 특정 고객사에 대한 높은 매출 의존도는 실적 변동성을 키우는 요인으로 남아 있다. 증권가에서는 최근 실적 개선을 반영해 목표주가를 상향하거나 매수 의견을 유지하는 리포트가 나오고 있으나, 분기별 실적 편차가 컸던 과거 이력을 감안한 지속적인 확인이 필요하다.
English version
T&L, which saw a revenue and profit decline in 2025 due to a US distribution inventory adjustment, has shown two consecutive quarters of margin improvement in the first half of 2026.
Founded in 1998, T&L is a high-functional materials company that produces wound dressings, microneedle patches, and orthopedic fixation materials. Most of its revenue comes from the wound dressing segment, which accounted for 83.9% of total sales as of the third quarter of 2024. Built on its technology as the first domestic developer of hydrocolloid dressings, acne and trouble-care patches have become its core products. These are supplied on an ODM basis to Hero Cosmetics in the United States (now a subsidiary of Church & Dwight), which handles exclusive distribution in markets such as the US and Canada. Microneedle patches are expanding into both cosmetic and medical applications, with Dongkook Pharmaceutical serving as a domestic partner for related products. As of 2024, the US market accounted for 59% of sales, reflecting a heavily concentrated geographic mix. Orthopedic fixation materials such as casts, the company's original business line, remain part of the portfolio today. The company is diversifying through its own cosmetics brand 'Illumiel' and healthcare subsidiary 'T&L Healthcare,' and has signed a cooperation agreement with Slovenia's PharmaHemp to jointly develop patches using cannabis extracts.
Consolidated revenue in 2025 came to KRW 164.2 billion, down from KRW 174.9 billion in 2024, while operating profit fell to KRW 46.4 billion from KRW 57.0 billion. The operating margin declined from 32.6% in 2024 to 28.2% in 2025, and net profit attributable to owners also slipped from KRW 46.4 billion to KRW 38.1 billion. This decline is attributed to a US distribution inventory adjustment that continued through 2025. By quarter, Q3 2025 (revenue of KRW 40.7 billion, operating profit of KRW 12.1 billion) was the strongest of the year, while Q4 2025 (revenue of KRW 33.4 billion, operating profit of KRW 4.0 billion) slowed sharply due to the lingering inventory adjustment. The recovery became clear in 2026, with Q1 revenue of KRW 45.1 billion and operating profit of KRW 18.3 billion, a marked improvement from the prior quarter. In Q2, revenue reached KRW 56.0 billion and operating profit KRW 25.0 billion, a record for a single quarter, with the operating margin climbing to 44.6% and beating consensus by 12%. Gross margin in the same period hit a record 53.4%, a figure the company says was achieved through raw material efficiency gains and currency effects alone, without any benefit from US tariff refunds. Cumulative net profit attributable to owners over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) reached KRW 51.1 billion, and although quarterly results remain volatile, the last two quarters have shown a consistent recovery trend.
Wound dressings are medical devices used to protect wounds and absorb exudate, and the market is relatively insensitive to economic cycles, with steady demand driven by an aging population, rising chronic disease rates, and growing skin-aesthetic procedures. Products covered by health insurance provide a stable sales base, and companies with hydrocolloid and polyurethane foam technology are known to maintain strong market share. T&L is reported to hold the top share of the domestic hydrocolloid wound dressing market. However, the segment currently driving results is not medical use but cosmetic trouble-care (acne) patches, and one securities analyst noted that the US and European trouble-patch markets remain at an early stage with ample room for growth. The same analysis noted that although the number of distribution points under the key customer's parent grew sharply, this still represents only 15-20% of its total distribution network. In April 2026, monthly wound dressing exports from the Anseong, Gyeonggi region topped USD 10 million for the first time since January 2025, with 82% bound for the United States, confirming the US export recovery in the data. In terms of competitive positioning, the company's vertical integration—from raw material formulation to finished product—is cited as a differentiator versus competitors that purchase intermediate materials for further processing.
| Price | ₩27,650 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.44T |
| P/E | 4.4 |
| ROE | 24.6% |
Hana Securities forecast in a May 2026 report that annual revenue would reach KRW 198.2 billion (up 21% year-on-year) and operating profit KRW 61.2 billion (up 32%, with a 31% operating margin). Key customer Church & Dwight is preparing to expand the trouble-care patch into Asia, with regulatory approvals in China, Japan, and Singapore nearing completion and orders expected within the year. In Europe, the Mighty Patch is expanding into markets such as Germany, the UK, and France through Church & Dwight's distribution network. With the exclusivity clause in the Church & Dwight microneedle contract lifted, the possibility of securing additional customers beyond Dongkook Pharmaceutical has opened up. SangSangIn Securities noted in a May 2026 report that the US inventory adjustment that persisted through 2025 has concluded and that US exports entered a recovery phase starting in Q1 2026. Kiwoom Securities said in an August 2026 report that Q2 operating profit beat consensus by 12%, maintaining a Buy rating and raising its target price by 2.3% to KRW 48,000. The next earnings release is scheduled for November 12, 2026, which will show whether the recovery trend continued into the third quarter.
Reflecting the improvement in results over the past four quarters, the earnings multiple appears to sit near the lower end of the trading band the company has established since its listing. On a self-calculated basis, the share price sits close to net asset value per share, meaning the premium over book value is not large. Despite a policy of raising the dividend each year, the dividend yield remains below the average for the KOSDAQ pharmaceutical and biotech sector. The fact that earnings entered a recovery phase in the first half of 2026 following the 2025 slowdown has become a central theme in recent valuation discussions. That said, given the revenue structure's heavy reliance on the US market, quarterly multiple volatility could increase depending on tariff and inventory cycles.
In Q2 2026, the operating margin rose to a record 44.6%, and gross margin hit a record 53.4%, both the highest in company history. Achieving this without any tariff refund benefit—purely through raw material efficiency and currency effects—suggests an underlying improvement in profitability structure. Results have improved for two consecutive quarters in 2026, moving past the low point seen in Q4 2025.
Key customer Church & Dwight is preparing to expand trouble-care patches into Asia, including China, Japan, and Singapore, with regulatory approvals nearing completion. In Europe, the company is also expanding into markets such as Germany, the UK, and France. The fact that April 2026 wound dressing exports surpassed USD 10 million per month again, with 82% bound for the US, suggests the export recovery is confirmed in the data.
Kiwoom Securities said in an August 2026 report that Q2 operating profit beat consensus by 12%, maintaining a Buy rating and raising its target price by 2.3% to KRW 48,000. SangSangIn Securities also maintained a Buy rating in a May 2026 report, noting that the 2025 US inventory adjustment had concluded and exports entered a recovery phase from Q1 2026.
A large portion of wound dressing revenue is concentrated with Hero Cosmetics/Church & Dwight in the US, which accounted for 59% of sales as of 2024. This structure means changes in a single customer's inventory policy directly affect results, and indeed 2025 saw both revenue and operating profit decline year-on-year due to a US distribution inventory adjustment. Diversification into new customers and regions is underway, but its revenue contribution still appears limited.
Given that a large share of revenue comes from exports, changes in US tariff policy or the won/dollar exchange rate are cited as variables that could affect margins. The Q2 2026 gross margin improvement was achieved without tariff refunds, through raw material efficiency and currency effects, which means the current margin level may not be sustained if currency conditions change. If tariff policy shifts alter customer ordering patterns, quarterly earnings volatility could increase.
Quarterly results vary significantly due to seasonality and inventory cycles—Q4 2025 operating profit (KRW 4.0 billion) was only about a third of Q3's level (KRW 12.1 billion). This volatility makes it difficult to judge a trend from a single quarter's results. While the last two quarters have shown improvement, similar cycles of improvement and slowdown have occurred before, warranting confirmation of durability.
T&L posted a revenue and operating profit decline of 6.1% and 18.6%, respectively, in 2025, a downturn explained by a US distribution inventory adjustment. Both Q1 and Q2 of 2026 showed improved results, with the Q2 operating margin climbing to 44.6%, confirming that a recovery is underway. The company's core competitiveness lies in its hydrocolloid-based trouble-care patches and microneedle material technology, though heavy revenue reliance on Hero Cosmetics/Church & Dwight in the US represents both a strength and a risk. Expansion of distribution into Europe and Asia, along with the potential to secure new microneedle customers following the lapse of exclusivity, are cited as medium-to-long-term growth drivers. However, external variables such as tariffs and currency, combined with high revenue dependence on a single customer, remain factors that could sustain earnings volatility. Some brokerages have recently raised target prices or maintained Buy ratings reflecting the earnings improvement, but continued monitoring is warranted given the company's history of large quarter-to-quarter swings.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)