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T&L · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
2025년 대미 수출 재고조정으로 역성장을 기록한 티앤엘이 2026년 1분기 영업이익률 40%를 상회하는 강한 반등을 기록했으며, 유럽 채널 확대·마이크로니들·CBD 패치 등 신성장 동력의 가시화 시점이 핵심 관전 포인트다.
티앤엘은 고분자 기술을 기반으로 창상피복재(하이드로콜로이드·폴리우레탄 폼 등)와 정형외과용 고정재(CAST·SPLINT)를 제조·판매하는 코스닥 의료기기·소재 기업이다. 하이드로콜로이드 소재를 자체 생산할 수 있는 국내 몇 안 되는 업체로, 습윤 환경을 유지해 상처를 치유하는 창상피복재를 의료용은 물론 여드름 패치·피부 시술 후 회복 패치 등 미용 목적으로도 공급하고 있다. 매출의 핵심은 히어로코스메틱스(글로벌 소비재 업체 Church & Dwight 자회사)에 납품하는 여드름 습윤 패치 '마이티패치'이며, 2024년 기준 미국향 매출 비중이 약 59%에 달한다. 유럽(독일·영국·프랑스)에서는 C&D를 통한 마이티패치 수출이 빠르게 확대되고 있으며, 아시아 내수 판매와 3M(솔벤텀) 납품도 병행하고 있다. 하이드로콜로이드 매출은 2018년 약 95억 원에서 2024년 약 1,312억 원으로 6년간 연평균 약 54.9%의 고성장을 기록해왔다(딜사이트 2026년 2월 보도 기준). 신성장 동력으로는 마이크로니들 패치(미국 ODM), CBD 함유 패치(슬로베니아 파마햄프와 MOU 체결·생산시설 구축), 자체 화장품 브랜드 '일루미엘' 등이 있다. 제품 소재를 직접 생산하는 수직계열화 구조 덕분에 고객사가 원하는 크기·형태·성분으로 맞춤 개발이 가능하며, 이를 핵심 경쟁 우위로 삼아 신규 고객사 영업을 지속적으로 확장하고 있다.
티앤엘의 연간 실적은 2022년 매출 약 815.8억 원·영업이익 약 243.1억 원(OPM 29.8%)에서 출발해 2024년 매출 약 1,748.9억 원·영업이익 약 569.6억 원(OPM 32.6%)으로 2년 만에 매출이 두 배 이상 성장하는 고성장 궤도를 걸었다. 2023년에는 매출이 약 1,154.6억 원으로 전년 대비 41.5% 성장하고 영업이익도 약 308.4억 원으로 26.9% 증가했으며, 2024년에는 대미 마이티패치 수출 급증에 힘입어 매출이 51.5% 증가하고 영업이익은 84.7% 급등했다. 그러나 2025년에는 미국 고객사의 재고 조정으로 연간 매출이 약 1,641.6억 원(-6.1% YoY)으로 역성장하고 영업이익도 약 463.5억 원(-18.6% YoY)으로 줄어 영업이익률이 28.2%로 하락했다. 분기별로 보면 2025년 1분기(매출 513.2억·영업이익 202.2억·OPM 39.4%)에 관세 선(先)출하 효과로 고점을 형성한 뒤, 2분기(387.6억·99.7억·25.7%)와 3분기(406.7억·121.4억·29.8%)에 낮아졌고, 4분기에는 매출 334.0억·영업이익 40.2억·OPM 12.0%로 저점을 찍었다. 2026년 1분기에는 재고 조정 완료와 수출 정상화로 매출 약 450.7억 원, 영업이익 약 182.7억 원, OPM 40.5%를 기록하며 직전 분기 대비 영업이익이 4배 이상 급반등했다. 지배주주 순이익도 2025년 4분기 약 30.6억 원에서 2026년 1분기 약 164.4억 원으로 5배 이상 회복하며 회복세가 뚜렷하다. 연간 영업현금흐름은 2024년 약 465.7억 원에서 2025년 약 376.9억 원으로 감소했으나, 부채비율 7.9%·자기자본 약 2,011.6억 원으로 재무 건전성은 견고하다.
창상피복재는 경기 변동에 둔감한 의료용 소모품으로, 고령화 심화·만성질환(당뇨 족부궤양 등) 증가·피부 미용 시술 확산이 구조적 수요 기반을 형성하고 있다. 여기에 K-뷰티 트렌드와 맞물려 하이드로콜로이드 여드름 패치가 북미·유럽 소비재 시장에서 빠르게 주류화되면서 성장 속도가 전통적인 의료 창상피복재 세그먼트를 크게 웃돌고 있다. 처치앤드와이트(C&D)는 최근 12개월 내 마이티패치를 50개국으로 진출시켰으며, 미국 내 여드름케어 카테고리 침투율은 2024년 말 기준 약 9% 수준에 머물러 추가 확장 여지가 상당하다. 유럽 시장은 2025년 2분기 기준 미국의 약 50% 수준이지만 성장률이 미국을 크게 상회하고 있어, 일부 증권사는 2026년 내 유럽 물량이 미국을 추월할 가능성을 제기한다. 글로벌 의료용 창상피복재 시장은 연 3~4% 수준의 안정적 성장이 예상되나, 소비재 패치 부문의 성장 속도는 이를 현저히 상회한다. 국내에서 하이드로콜로이드 소재를 독자 특허·기술로 생산하는 업체는 극소수로, 이 기술 장벽이 핵심 경쟁 우위이지만 기술 격차가 좁아질 경우 가격 경쟁이 심화될 수 있는 양면성을 지닌다. 미국 관세 정책은 한국산 의료기기·소재에 부담 요인으로 작용하고 있으며, C&D와의 공급단가 협상 결과가 향후 수익성의 핵심 변수로 부상한 상태다.
| 주가 | ₩33,250 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,703억원 |
| PER | 7.0 |
| PBR | 1.31 |
| ROE | 20.0% |
| 배당수익률 | 4.51% |
2025년까지 진행된 미국 재고 조정은 마무리 국면으로, 2026년 1분기부터 대미 수출이 정상화 궤도에 오른 것으로 평가된다. 다만 미국 보편관세에 따른 C&D와의 공급단가 협의 결과가 하반기 수익성을 좌우할 변수이며, 선적 기준 매출 인식 방식으로 직접 관세 부담은 고객사에 귀속되나 단가 할인 형태의 간접 영향이 반영될 가능성이 있다. 유럽은 C&D를 통한 독일·영국·프랑스 공급 채널이 빠르게 성장하고 있어, 관세 영향이 없는 유럽에서의 물량 증가가 미국향 단가 압력을 부분적으로 상쇄할 전망이다. 신제품 측면에서는 마이크로니들 패치의 미국 ODM 공급이 진행 중이며, 회사는 2가지 신규 제품 공급 계약 추진을 공개한 상태로 가시화 시점이 추가 성장 레버가 될 수 있다. 슬로베니아 파마햄프와의 협업으로 진행 중인 CBD 함유 패치 사업은 생산시설 완공 후 출시 일정이 핵심 모멘텀으로, 유럽 의료용 대마 합법화 진행 상황과 병행해 주목이 필요하다. 3M(솔벤텀)과의 거래 확대는 대미 매출 다변화를 위한 구체적 노력의 일환이며, 성과 가시화 여부가 고객 집중도 개선의 핵심 지표가 될 것이다. 회사는 매년 IR을 통해 20%대 성장 목표치를 제시해왔으며, 2025년 역성장에서 벗어나 성장 재개 여부와 속도가 2026~2027년의 핵심 변수다.
2022~2024년 고성장 국면에서 티앤엘의 주가수익배수는 동종 업종 내 프리미엄 구간에 형성됐으나, 2025년 역성장과 관세 불확실성이 겹치면서 멀티플이 빠르게 압축됐다. 현 주가는 최근 12개월 실적 기반 주당순이익(EPS) 4,756원 기준으로 과거 2023~2024년 고성장기 대비 현저히 낮은 배수 구간에 형성돼 있으며, 2026년 1분기 강한 회복이 지속될 경우 기업가치 재평가 여지가 열려 있다. 주가순자산배수(PBR) 측면에서는 주당순자산(BPS) 25,313원 대비 일정 프리미엄 구간에 있으며, 이는 성장성과 사실상 무차입 재무구조에 대한 시장의 기대가 반영된 수준이다. 배당 측면에서는 직전 결산 주당현금배당금 1,500원이 공시돼 있으며, 이를 감안한 배당수익률은 동종 코스닥 바이오·의료기기 업종 평균과 비교해 다소 낮은 편에 속한다. 단기 관세 리스크로 인한 실적 불확실성이 잔존하는 가운데, 2026년 하반기 이후 유럽 수출 성장세와 신제품 매출 기여가 수치로 확인되는 시점이 멀티플 재형성의 분기점이 될 것으로 보인다.
2025년 하반기까지 이어진 대미 재고 조정이 마무리되고 2026년 1분기 수출이 직전 분기 대비 약 63% 급증하며 정상화 단계에 진입했다. 2026년 1분기 영업이익률 40.5%는 최근 수 분기 중 최고 수준으로, 정상 출하 시 운영 레버리지가 얼마나 강력하게 작동하는지 재확인됐다. 재고 정상화와 함께 주문 스케줄이 안정되면 분기 편차가 줄고 실적 가시성이 높아질 수 있다.
2025년 2분기 기준 유럽향 마이티패치 수출이 전년 대비 2배 이상 성장하며 미국 수준의 50%에 도달했고, 관세 영향 없는 유럽의 비중이 높아질수록 전사 마진의 구조적 안정성이 개선된다. 마이크로니들 패치 ODM·3M(솔벤텀) 확대·CBD 패치 등 신고객·신제품이 성숙하면 히어로코스메틱스 단일 의존도가 낮아질 수 있다. 처치앤드와이트(C&D)는 마이티패치를 최근 12개월 내 50개국에 진출시켜 장기 볼륨 성장 가능성을 유지하고 있다.
2025년 부채비율 7.9%·자기자본 약 2,011.6억 원으로 사실상 순현금 기업 수준이며, 외부 충격 발생 시 완충 여력이 크다. 2022년 이후 4년 연속 영업이익에 근접하는 수준의 영업현금흐름을 창출했으며, 주당 1,500원의 현금배당 정책을 유지하고 있다. 탄탄한 재무 기반은 슬로베니아 시설 투자·R&D 확장·설비 증설을 추가 자본 조달 없이 감당할 수 있는 실탄을 제공한다.
미국 보편관세 부과 환경에서 C&D는 티앤엘에 공급가격 인하를 협상할 유인이 있으며, 이 할인분은 티앤엘의 원가율 상승·영업이익률 하락으로 직결된다. 실제로 일부 증권사는 C&D에 대한 공급단가 할인 시나리오를 반영해 2025년 하반기~2026년 영업이익 추정치를 하향 조정했다. 미국향 매출이 전체의 절반을 상회하는 구조상 단가 조정이 전사 이익에 미치는 레버리지 효과가 크다.
매출의 절반 이상이 C&D 산하 히어로코스메틱스 한 고객사에서 발생하는 구조로, 고객사의 전략 변경·대체 공급자 육성·협상력 강화가 티앤엘 실적에 즉각적이고 크게 영향을 줄 수 있다. 마이티패치의 미국 시장 침투율은 2024년 말 기준 약 9%로 아직 낮지만, 성숙기에 접어들 경우 성장 기울기가 꺾일 수 있다. 계약 갱신 조건·공급 물량·단가 조정 여부 등은 외부에 공개되지 않아 투자자의 모니터링이 제한적이다.
2025년 경험에서 확인됐듯, 대형 고객사의 재고 조정이나 채널 전략 변경이 발생하면 분기 실적이 극단적으로 흔들릴 수 있다. 실제로 2025년 4분기 OPM은 12.0%로 전분기(29.8%) 대비 17.8%포인트 급락했으며, 계절성·고객 발주 패턴에 따른 분기 변동성이 구조적으로 높다. 마이크로니들·CBD 패치 등 신제품 사업화가 지연되거나 기대 이하로 전개되면 성장 동력 공백이 장기화될 수 있다.
티앤엘은 고분자 소재 원천기술을 보유한 창상피복재 전문 기업으로, 2022~2024년 히어로코스메틱스(C&D)와의 파트너십을 기반으로 가파른 외형 성장과 마진 개선을 동시에 달성해왔다. 2025년에는 대미 수출 재고 조정으로 역성장을 경험했으나, 2026년 1분기 영업이익률 40.5%·영업이익 약 182.7억 원으로 선명한 반등 시그널을 발신했다. 핵심 강점은 독자적 소재 기술, 사실상 무차입 재무구조, 유럽·마이크로니들·CBD 패치로의 성장 다변화 진전이며, 구조적 약점은 C&D/히어로코스메틱스 단일 의존도와 미국 관세에 따른 공급단가 협상 리스크다. 신제품 사업화 속도와 미-한 통상 정책 결과가 중기 실적을 결정할 핵심 변수이며, 특히 2026년 2분기 실적에서 관세 영향이 수치로 드러나는 시점이 중요한 판단 분기점이 된다. K-뷰티 소비재 수요 확산·유럽 시장 개화·신제품 라인업으로 구성된 구조적 성장 서사는 훼손되지 않은 상태이며, 월별 수출 데이터와 분기 공시를 통해 실행 진도를 지속적으로 점검하는 것이 중요하다.
English version
After US-driven inventory destocking weighed on 2025 results, T&L posted a sharp 2026Q1 rebound with an operating margin above 40%, and the timing of quantifiable contributions from Europe channel growth and new products (microneedle, CBD patch) is the central watch item.
T&L is a KOSDAQ medical device and materials company that manufactures wound dressings (hydrocolloid, polyurethane foam, etc.) and orthopedic fixatives (CAST, SPLINT) based on proprietary polymer technology. It is one of the few domestic firms with in-house hydrocolloid material production capability, supplying wound care products for both medical use and cosmetic applications such as acne patches and post-procedure recovery patches. The revenue core is the 'Mighty Patch' acne hydrocolloid patch supplied to Hero Cosmetics—a subsidiary of Church & Dwight (C&D)—with the US accounting for roughly 59% of 2024 revenue. European markets (Germany, UK, France) via C&D are experiencing rapid growth, alongside domestic Asian sales and supply contracts with 3M (Solventum). Hydrocolloid revenue surged from approximately KRW 9.5B in 2018 to KRW 131.2B in 2024, a 6-year CAGR of roughly 54.9% (per DealSite, February 2026 reporting). New growth drivers include microneedle patches (US ODM supply), CBD-containing patches (via MOU with Slovenia's PharmaHemp and a dedicated production facility), and the proprietary cosmetics brand 'Illumiel.' Vertical integration in material production enables custom-fit products tailored to customer specifications, which management cites as a key competitive moat in winning new accounts.
T&L's annual results trace a rapid growth arc from 2022 revenue of ~KRW 81.6B with operating profit of ~KRW 24.3B (OPM 29.8%) to 2024 revenue of ~KRW 174.9B and operating profit of ~KRW 57.0B (OPM 32.6%)—more than doubling in two years. In 2023, revenue grew 41.5% YoY to ~KRW 115.5B and operating profit climbed 26.9% YoY to ~KRW 30.8B; in 2024, US Mighty Patch export surges drove a 51.5% revenue gain and an 84.7% operating profit surge. However, 2025 brought a US inventory correction: full-year revenue contracted 6.1% YoY to ~KRW 164.2B, operating profit fell 18.6% YoY to ~KRW 46.4B, and OPM slipped to 28.2%. Quarterly detail shows a pronounced cycle: 2025Q1 (KRW 51.3B / KRW 20.2B / OPM 39.4%) peaked on tariff-driven pre-shipping, then softened in Q2 (KRW 38.8B / KRW 10.0B / 25.7%) and Q3 (KRW 40.7B / KRW 12.1B / 29.8%), before troughing in Q4 (KRW 33.4B / KRW 4.0B / 12.0%). The 2026Q1 rebound is striking: revenue ~KRW 45.1B, operating profit ~KRW 18.3B, OPM 40.5%—with operating profit more than quadrupling sequentially. Net profit attributable to owners recovered from ~KRW 3.1B in 2025Q4 to ~KRW 16.4B in 2026Q1, a more-than-five-fold sequential increase. Annual operating cash flow fell modestly from ~KRW 46.6B in 2024 to ~KRW 37.7B in 2025, but with a debt ratio of just 7.9% and equity of ~KRW 201.2B, the balance sheet remains highly solvent.
Wound dressings are non-cyclical medical consumables structurally supported by aging populations, rising chronic diseases (e.g., diabetic foot ulcers), and the proliferation of cosmetic skin procedures. The K-beauty trend has accelerated the mainstreaming of hydrocolloid acne patches in North American and European consumer markets, driving growth well above that of traditional medical wound care. Church & Dwight has expanded Mighty Patch to 50 countries in the past 12 months; US acne-care category penetration stood at roughly 9% as of end-2024, implying substantial growth headroom. European volumes at approximately 50% of the US as of 2025Q2 are growing far more rapidly, and some analysts project European volumes could overtake US volumes within 2026. The global traditional wound dressing market is forecast to expand at a low-to-mid single-digit annual pace, while the consumer patch segment clearly outpaces that rate. Domestically, only a handful of Korean firms possess the proprietary hydrocolloid material-production technology that underpins T&L's competitiveness—a meaningful moat, though also a structural risk if the technology gap narrows and price competition intensifies. US tariff policy has become a key earnings variable, with the outcome of C&D supply-price negotiations determining near-term profitability.
| Price | ₩33,250 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.27T |
| P/E | 7.0 |
| P/B | 1.31 |
| ROE | 20.0% |
| Dividend yield | 4.51% |
The US customer inventory correction that persisted through 2025 appears to have substantially cleared, with 2026Q1 US export volumes normalizing. However, the outcome of C&D supply-price negotiations under the US universal tariff regime remains the key H2 2026 profitability variable; while revenue is recognized at the point of shipment—placing formal tariff liability with the customer—indirect pressure via unit-price discounts remains a live risk. European markets (Germany, UK, France) are expanding rapidly through C&D channels, and the volume increase from tariff-free European sales is expected to partially offset US pricing headwinds. On the new-product front, microneedle patch ODM supply to US customers is progressing and T&L has disclosed two new product supply agreements under negotiation, whose materialization could provide additional top-line catalysts. The CBD patch project with Slovenia's PharmaHemp is a longer-dated catalyst: facility completion and product launch timing depend on European medical-cannabis regulatory developments. The 3M (Solventum) account expansion represents T&L's most concrete customer-concentration reduction effort; its progress will be a key medium-term structural indicator. Management has publicly maintained a 20%+ annual growth target at investor briefings; the pace of return to revenue growth after the 2025 contraction is the central variable for 2026–2027.
During the 2022–2024 high-growth phase, T&L's price-to-earnings multiple commanded a sector premium. The 2025 revenue contraction and US tariff uncertainty compressed that multiple sharply. At current levels, the share price implies a notably lower multiple relative to the 2023–2024 peak earnings years, based on an EPS of KRW 4,756; if the 2026Q1 recovery trajectory sustains, the basis for a multiple re-rating exists. On a price-to-book basis, the stock trades above book value (BPS: KRW 25,313), reflecting market expectations for continued growth and a near-zero-leverage balance sheet. The most recently announced cash dividend of KRW 1,500 per share translates to a yield that sits somewhat below the peer average for KOSDAQ bio/medical-device names. Given near-term earnings uncertainty from tariff impacts, the inflection point for multiple re-expansion will likely arrive when European export growth and new-product contributions become quantifiable in results from the second half of 2026 onward.
The US customer destocking cycle that persisted through H2 2025 has largely cleared, with 2026Q1 export volumes surging roughly 63% quarter-on-quarter toward normalized levels. A 2026Q1 OPM of 40.5% is among the highest in recent quarters, powerfully reconfirming the operational leverage available when export volumes are healthy. As ordering schedules stabilize post-destocking, quarterly earnings volatility should diminish and revenue visibility should improve.
European Mighty Patch exports more than doubled YoY in 2025Q2, reaching ~50% of US volumes; as the tariff-free European share grows, T&L's consolidated margin resilience structurally improves. Microneedle patch ODM, the 3M (Solventum) contract, and CBD patches represent meaningful diversification away from Hero Cosmetics. Church & Dwight's expansion of Mighty Patch to 50 countries in the past 12 months sustains the long-run volume growth backdrop.
With a 2025 debt ratio of just 7.9% and equity of ~KRW 201.2B, T&L operates at near-net-cash level, providing a large buffer against external shocks. Operating cash generation has remained robust across four consecutive years since 2022, supporting a dividend policy of KRW 1,500 per share. This financial strength provides ample capacity to fund Slovenian facility investments, R&D, and new customer capex without external financing.
Under the US universal tariff regime, C&D has an incentive to negotiate supply price concessions from T&L, discounts that flow directly into a higher cost ratio and compressed operating margins. Several securities firms have already incorporated C&D supply-price discount scenarios into downwardly revised earnings estimates for H2 2025 through 2026. Given the US representing more than half of total revenues, even modest per-unit price cuts carry outsized leverage on consolidated profits.
More than half of revenues originate from a single customer—Hero Cosmetics under C&D—meaning any strategic shift by C&D (alternative supplier development, internalization, or increased bargaining leverage) could have an immediate and outsized impact on T&L's financials. Mighty Patch US penetration of ~9% as of end-2024 is still low, but market maturation could reduce the growth slope meaningfully. Contract renewal terms, volumes, and unit-price adjustments are not publicly disclosed, limiting investor-side monitoring.
The 2025 experience demonstrated that large-customer inventory adjustments or channel shifts can cause severe quarterly swings—2025Q4 OPM collapsed to 12.0% from 29.8% in Q3, a drop of nearly 18 percentage points. Seasonality and customer order patterns create structurally high quarterly earnings volatility. Should microneedle or CBD patch commercialization timelines slip or disappoint, a meaningful growth catalyst gap could materialize.
T&L is a specialist wound dressing company anchored by proprietary polymer material technology; its 2022–2024 partnership with Hero Cosmetics (C&D) delivered rapid revenue expansion and simultaneous margin improvement. After a sharp 2025 correction driven by US customer destocking, the 2026Q1 rebound—with operating profit of ~KRW 18.3B and OPM of 40.5%—sends a clear recovery signal. Key strengths are proprietary material technology, a near-zero-leverage balance sheet, and credible diversification momentum into Europe, microneedle patches, and CBD patches. Key weaknesses are heavy reliance on C&D/Hero Cosmetics and the overhang of tariff-driven supply-price negotiations. The pace of new-product commercialization and the final outcome of US trade policy are the primary swing factors for medium-term earnings; the 2026Q2 release will be the first moment tariff impacts appear in official numbers, making it a pivotal juncture. The structural growth narrative—K-beauty demand diffusion, European market expansion, and a broadening product pipeline—remains broadly intact, and continuous monitoring via monthly export data and quarterly filings is essential for tracking execution progress.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)