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Il Seung · 조선 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
2025년 영업이익률 21.4%(2022년 대비 4배 이상)를 달성하며 뚜렷한 이익 레버리지를 확인한 일승은 PIPE SPOOL·환경장비·LNG 기자재 3개 축으로 한국 조선 슈퍼사이클 수혜를 전방위로 흡수하고 있다.
일승은 1999년 설립되어 2021년 미래에셋대우기업인수목적4호와 합병 후 코스닥에 상장한 조선기자재 전문기업으로, 부산 강서구 녹산산단에 본사를 둔다. 사업은 환경장비·조선LNG·PIPE SPOOL·소재 등 4개 부문으로 구성된다. PIPE SPOOL 부문은 탄소강관·스테인리스강관 배관 시스템을 조선소에 공급하며 전체 매출의 62.3%를 차지하는 핵심 사업이다. 환경장비 부문은 선박용 분뇨처리장치(STP), 담수화장치(FWG), 연료유 청정기 등을 30년 이상의 업력으로 제조하며, STP 분야에서 국내 시장점유율 91%, 세계 26%를 보유한 선도 기업이다. 조선LNG 부문은 LNG 재기화설비(LNG RGU)와 의장재를 제조하며, 국내 최초 육상 LNG 재기화설비 초도품 출하 이력을 보유한다. 소재 부문은 Protection Film 등을 판매하며 상대적으로 소규모다. 종속회사 동방선기(099410)를 통해 환경장비 및 PIPE SPOOL 사업을 병행하고 있어 그룹사 시너지와 생산 캐파 확장 기반을 갖추고 있다. 주요 고객은 HD한국조선해양·삼성중공업·한화오션 등 국내 대형 조선 3사로, 해당 조선소의 수주 확대가 기자재 발주 물량에 직결된다. STP·LNG 재기화설비 등 기술 집약 영역은 수십 년 축적된 기술력과 고객 신뢰가 진입장벽을 형성하며, PIPE SPOOL 표준 품목 영역에서는 가격·납기 경쟁력이 수주의 핵심 변수로 작용한다.
2022년 매출 650억 원에도 영업이익률 5.0%(영업이익 32억 원)에 불과했던 일승은 이후 매출이 줄어드는 가운데 수익성은 뚜렷한 회복세를 보였다. 2023년 매출 530억·OPM 10.0%·영업이익 53억, 2024년 매출 518억·OPM 13.3%·영업이익 69억에 이어 2025년 매출 507억·OPM 21.4%·영업이익 109억을 기록해 4년 만에 영업이익률이 4배 이상 확대됐다. 2024년 지배주주 귀속 순이익이 17억 원으로 크게 감소한 것은 동방선기 등 비지배주주 귀속 이익 비중이 확대된 연결 구조에서 비롯된 것으로, 영업이익 자체는 전년 대비 30.6% 증가해 실질 영업 수익성은 꾸준히 개선됐다. 2025년 지배주주 귀속 순이익은 75억 원으로 크게 회복됐으며, 지배주주 EPS(기본)는 243원으로 전년(57원) 대비 큰 폭으로 개선됐다. 분기별로는 2025Q1 7억→Q2 13억→Q3 33억→Q4 55억 원으로 영업이익이 매 분기 가속화됐으며, Q4 OPM은 약 36%에 달해 후반 집중 수익 구조를 나타냈다. 2026년 1분기 영업이익 23억 원은 전년 동기(7억 원) 대비 약 3.3배로 이익 모멘텀이 지속됐다. 영업현금흐름은 2022년 마이너스(–17억 원)에서 2023년 125억→2024년 97억→2025년 67억 원으로 안정적 플러스를 유지했고, 부채비율도 42.1%까지 내려와 재무 구조가 뚜렷하게 강화됐다. 지배주주 자기자본은 2022년 335억→2025년 458억 원으로 성장해 이익 누적 효과를 확인할 수 있다.
국내 조선업은 2023~2024년 선가 상승기에 수주한 고가 물량이 2026년부터 매출에 본격 반영되면서 기자재 업체까지 슈퍼사이클 온기가 확산되는 구도다. 클락슨리서치에 따르면 2026년 LNG선 발주 수요는 약 150척 규모로 전망되며, 미국·카타르의 LNG 수출 프로젝트 최종투자결정(FID) 이후 발주가 재개됐다. 국내 조선 빅3의 2026년 1~2월 수주 39척 중 LNG 운반선이 11척으로 컨테이너선에 이어 두 번째로 많은 등 친환경 선박 발주 확대 흐름이 지속되고 있다. IMO의 해운 넷제로 프레임워크(NZF) 규정 개정은 MEPC 회의에서 최소 1년 이상 지연됐으나, EU 해운 탄소배출 규제와 ESG 압박 속에 친환경 선박 확보 경쟁은 유지되고 있으며, 전 세계 환경규제 대응 선박은 1만293척으로 1년 새 22.3% 증가했다. 신조선 발주 총량은 2025년 4,100만CGT에서 2026년 약 3,500만CGT로 14% 내외 감소가 예상되나, 한국 빅3의 수주잔고가 약 3년치에 달해 기자재 발주의 급격한 감소는 단기에 나타나기 어렵다. 고부가 친환경 선박(LNG·메탄올·암모니아 추진선) 분야에서 중국 조선소 대비 한국의 기술 우위가 유지되며, 특화 기자재 업체에 차별화된 수요 기반이 형성된다. 조선기자재 슈퍼사이클의 온기가 엔진 업체에서 배관·환경설비 공급 업체로 확산되는 흐름은 일승 같은 중소 기자재 업체의 이익 레버리지 구간이 도래했음을 시사한다.
| 주가 | ₩4,015 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,234억원 |
| PER | 13.4 |
| PBR | 2.54 |
| ROE | 21.1% |
일승은 국내 조선사 수주 확대와 직결되는 PIPE SPOOL 물량 증가, IMO 환경규제 심화에 따른 STP·LNG RGU 수요 확대를 동시에 수혜 받는 포지션이다. 회사 측은 생산 캐파 확대·효율적 생산라인 구축·그룹사(동방선기) 시너지를 통해 수익성 극대화와 설립 이후 최대 실적 달성을 목표로 제시한 바 있다. 2026Q1 영업이익이 2025Q4의 강한 모멘텀을 이어받아 전년 동기 대비 3.3배 증가한 점은 연간 실적 궤도가 긍정적으로 전개될 가능성을 시사한다. 클락슨리서치가 전망한 2026년 LNG선 150척 발주 수요는 조선LNG 부문(LNG RGU)과 환경장비 부문 모두의 직접적 수주 확장 요인이다. 국내 최초 육상 LNG 재기화설비 초도품 출하에 성공한 이력은 해상을 넘어 육상 LNG 인프라 시장까지 레퍼런스를 확보하고 있다는 점에서 사업 다각화 방향으로 주목된다. 다만 IMO NZF 규정의 추가 지연, 신조선 발주 감소 가능성, 원자재 가격 변동성 등은 매출·마진 모두에 부정적 영향을 미칠 수 있는 변수로, 하반기 수주잔고 소화 속도가 연간 실적의 향방을 좌우할 전망이다.
수익 기반 주가 배수는 최근 이익 회복 사이클을 상당 부분 반영한 수준에 형성돼 있으며, 과거 마진 부진 시기(2022~2023년)와 비교하면 이익 기반이 크게 강화된 상황이다. 순자산 기준으로는 헤드라인 BPS(1,583원) 대비 현재 주가가 상당한 프리미엄 구간에 위치해 있어, 시장이 이익 성장 지속성에 대한 기대치를 자산가치 이상으로 반영하고 있음을 나타낸다. 헤드라인 EPS(300원)를 기반으로 한 이익 배수는 코스닥 조선 기자재 섹터 내 동종 기업군의 평균 거래 수준과 비교해 크게 벗어나지 않아, 이익 레버리지가 추가로 확인될 경우 배수 방향성이 양쪽으로 열려 있다. 배당은 현재 지급되지 않아 배당수익률 기여가 없고, 투자자 입장에서 자본이득 외의 수익 기반은 제한적이다. 분기 이익 궤도가 가속화되고 있는 구간인 만큼 현재 밸류에이션을 소화할 수 있는 이익 기반이 넓어지는 방향이나, 이익 모멘텀 둔화 시에는 순자산 대비 프리미엄이 재조정될 가능성도 열어 둘 필요가 있다.
2022년 5.0%에 불과하던 영업이익률이 2025년 21.4%로 4배 이상 확대됐으며, 2026Q1에도 19%대를 유지하며 구조적 수익성 개선이 일회성이 아님을 입증하고 있다. 매출이 감소하는 상황에서도 원가 효율화·제품 믹스 개선으로 이익이 늘어나는 레버리지 구조는 매출 반등 시 더욱 강한 이익 확대를 기대하게 한다. 분기별 영업이익이 Q1→Q4 방향으로 가속화되는 계절성 패턴도 연간 합산 이익 기대치를 높이는 요인이다.
클락슨리서치 기준 2026년 LNG선 발주 수요 약 150척 전망은 LNG RGU와 의장재를 공급하는 조선LNG 부문에 직접 수혜로 작용한다. 동시에 IMO 환경규제 강화 흐름은 STP를 비롯한 환경장비 수요를 중장기적으로 구조적으로 확대하며, 국내 91%·세계 26%의 높은 시장점유율은 이 수요를 집중 흡수할 수 있는 위치를 제공한다. 두 부문의 수요 동인이 달라 사이클 다변화 효과도 기대된다.
부채비율이 2022년 65.4%에서 2025년 42.1%로 하락하고 자기자본이 629억→909억으로 성장하면서 재무 탄력성이 크게 강화됐다. 영업현금흐름이 2022년 음수에서 2025년 67억 원으로 안정적 플러스로 전환돼 자체적인 설비투자·캐파 확장 재원 조달 능력이 높아진 상태다. 그룹사 동방선기와의 시너지를 통한 캐파 확대 전략은 조선사의 수주잔고 증가에 대응하는 중요한 성장 동력이다.
2022년 650억 원을 정점으로 매출이 530억→518억→507억 원으로 3년 연속 감소했다. 이익률 개선이 매출 성장이 아닌 원가·믹스 개선에 주로 기인하는 구조에서는, 경쟁 심화로 단가가 하락하거나 매출이 추가 감소할 경우 이익 절대액이 빠르게 줄어들 위험이 존재한다. 외형 성장 없이 마진 확대만으로 기업가치가 상승하는 데는 구조적 한계가 있으며, 중장기 성장성 확인이 필요하다.
IMO의 NZF 규정 개정이 최소 1년 이상 지연되면서 선주들이 노후선 교체를 서두르지 않고 시장을 관망할 가능성이 높아졌다. 세계 신조선 발주 총량은 2025년 대비 약 14.6% 감소가 예상되며, 미·중 무역 갈등에 따른 해상 물동량 불확실성도 발주 결정을 지연시키는 요인이다. 기자재 업체의 수주잔고 보충 속도가 둔화되면 중기 실적에 하방 압력이 가해질 수 있다.
2024년 연결 순이익 65억 원 중 지배주주 귀속분이 17억 원(26%)에 불과해 비지배주주 이익 집중 현상이 두드러졌고, 2025년 개선(75억 원)에도 불구하고 동방선기 등 종속회사 실적 변동에 따라 이 비율이 재차 악화될 가능성이 있다. 지배주주 귀속 이익 기준 주당 지표가 연결 전체 이익보다 크게 낮거나 변동성이 큰 구조는 실적 해석 복잡성을 높인다. 비지배주주 이익 비중 변동이 단기 주당 지표에 미치는 영향을 지속 모니터링할 필요가 있다.
일승은 2022년 5.0%에 불과하던 영업이익률을 2025년 21.4%로 끌어올리며 조선 기자재 섹터 내 이익 레버리지의 표본을 보여주고 있다. PIPE SPOOL(매출 비중 62.3%)·STP 환경장비(국내 91% 점유)·LNG 재기화설비라는 세 축은 각각 다른 수요 동인을 지녀 한국 조선 슈퍼사이클의 온기를 다층적으로 흡수할 수 있는 구조다. 재무 구조 개선(부채비율 42.1%, 영업현금흐름 흑자 전환)은 이익 성장의 지속 가능성을 높이는 긍정적 기반이다. 다만 매출이 3년 연속 감소 추세에 있어 마진 확대만으로 지속 성장을 담보하기 어렵고, IMO 규제 지연과 신조선 발주 둔화 가능성은 중기 실적에 하방 변수로 잔존한다. 비지배주주 이익 비중이 높아 지배주주 귀속 이익의 변동성이 크다는 구조적 특성도 밸류에이션 판단 시 함께 고려해야 한다. 2026년 하반기로 갈수록 수주잔고 소화 속도와 조선사 신규 발주 흐름이 차기 이익 사이클의 방향을 결정짓는 핵심 지표가 될 것이다.
English version
Having achieved a 21.4% operating margin in 2025 — more than four times the 2022 level — Il Seung is capturing broad exposure to Korea's shipbuilding supercycle through its three pillars: PIPE SPOOL, environmental equipment, and LNG outfitting.
Il Seung, established in 1999 and listed on KOSDAQ in 2021 following a SPAC merger, is a specialized shipbuilding components manufacturer headquartered in the Noksan Industrial Complex, Gangseo-gu, Busan. Operations are divided into four segments: Environmental Equipment, Shipbuilding LNG, PIPE SPOOL, and Materials. The PIPE SPOOL segment — supplying carbon steel and stainless steel piping systems to shipyards — accounts for 62.3% of total revenues and is the core business. The Environmental Equipment segment, built on over 30 years of expertise, manufactures Sewage Treatment Plants (STPs), Fresh Water Generators (FWGs), and fuel oil purifiers; the company holds 91% domestic and 26% global market share in the STP niche. The Shipbuilding LNG segment produces LNG Regasification Units (LNG RGUs) and outfitting materials, and the company has a track record as the first to successfully deliver a land-based LNG regasification unit in Korea. The Materials segment, which sells protection films, is relatively small. The subsidiary Dongbang Sungi (099410) operates concurrently in Environmental Equipment and PIPE SPOOL, providing group-level production synergy and capacity expansion capability. Key customers are Korea's big-three shipbuilders — HD KSOE, Samsung Heavy Industries, and Hanwha Ocean — meaning order volumes are directly correlated with Korean shipyard backlogs. Technology-intensive products such as STPs and LNG RGUs benefit from decades of accumulated expertise and customer trust as barriers to entry, while standard PIPE SPOOL fabrication competes primarily on price and delivery performance.
Despite revenues of KRW 65.0bn in 2022, Il Seung's operating margin stood at only 5.0% (KRW 3.2bn operating profit). As revenues contracted, profitability recovered sharply: OPM reached 10.0% in 2023 (revenues KRW 53.0bn, OP KRW 5.3bn), 13.3% in 2024 (revenues KRW 51.8bn, OP KRW 6.9bn), and 21.4% in 2025 (revenues KRW 50.7bn, OP KRW 10.9bn) — more than quadrupling the margin over four years. The sharp drop in controlling-shareholder net income to KRW 1.7bn in 2024 reflected a larger non-controlling interest share within the consolidated figures attributable to Dongbang Sungi, while operating profitability itself rose 30.6% year-on-year. Controlling-shareholder net income recovered strongly to KRW 7.5bn in 2025, with the basic EPS rising to KRW 243 from KRW 57 the prior year. On a quarterly basis for 2025, operating profit accelerated from KRW 0.7bn (Q1) → 1.3bn (Q2) → 3.3bn (Q3) → 5.5bn (Q4), implying a Q4 operating margin of roughly 36% and a pronounced back-half earnings concentration. In 2026 Q1, operating profit of KRW 2.3bn was approximately 3.3x the prior-year quarter, confirming the continuation of profitability momentum. Annual operating cash flow turned sharply positive from negative KRW 1.7bn in 2022 to a range of KRW 6.7bn–12.5bn in subsequent years, while the debt ratio fell from 65.4% in 2022 to 42.1% in 2025. Controlling-shareholder equity grew from KRW 33.5bn in 2022 to KRW 45.8bn in 2025, reflecting cumulative retained earnings accumulation.
Korea's shipbuilding sector is seeing the broad-based spread of supercycle benefits to component makers in 2026 as high-value orders taken during the 2023–2024 pricing boom begin to flow through to revenues. Clarkson Research estimates LNG carrier demand of approximately 150 vessels for 2026, with new orders re-emerging as U.S. and Qatar LNG export projects that reached Final Investment Decision (FID) begin translating into procurement. Among the 39 vessels ordered by Korea's big-three yards in January–February 2026, LNG carriers numbered 11 — second only to container ships — reflecting the sustained momentum of green-vessel ordering. The IMO's Net Zero Framework (NZF) amendment was delayed by at least one year at the MEPC meeting, yet EU maritime carbon regulations and ESG pressures have kept green-ship ordering trends intact; globally, environmentally compliant vessels grew 22.3% in a single year to 10,293 units. Total new vessel orders are projected to decline roughly 14% from ~41mn CGT in 2025 to ~35mn CGT in 2026, yet Korea's big-three shipbuilders hold approximately three years' worth of backlog, making a sharp near-term drop in component procurement unlikely. Korea's technology lead in high-value green vessels over Chinese yards creates a differentiated demand base for specialized suppliers. The diffusion of supercycle warmth from engine makers to piping and environmental equipment suppliers signals that the earnings leverage phase for mid-size component makers such as Il Seung has arrived.
| Price | ₩4,015 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.12T |
| P/E | 13.4 |
| P/B | 2.54 |
| ROE | 21.1% |
Il Seung is positioned to benefit simultaneously from rising PIPE SPOOL volumes tied to expanding Korean shipyard backlogs, and from growing demand for STP and LNG RGU equipment as IMO environmental regulations tighten. Management has publicly targeted maximum profitability and record earnings through capacity expansion, efficient production line development, and group-level synergies with Dongbang Sungi. The 2026 Q1 operating profit carrying forward the strong momentum of 2025 Q4 — rising approximately 3.3x year-on-year — indicates a positive trajectory for the full-year earnings profile. Clarkson Research's forecast of approximately 150 LNG carrier orders in 2026 is a direct order-expansion catalyst for both the Shipbuilding LNG (LNG RGU) and Environmental Equipment segments. The company's track record as the first to deliver a land-based LNG regasification unit in Korea also opens a reference in onshore LNG infrastructure, representing a potential avenue for revenue diversification beyond marine applications. However, further delays in the IMO NZF framework, any deceleration in new vessel ordering, and raw material price volatility remain risks capable of pressuring both revenues and margins; the pace at which existing backlogs are absorbed in the second half will be a pivotal determinant of the full-year outcome.
The earnings-based valuation multiple reflects a significant portion of the recent profitability recovery cycle; compared with the weak-margin years of 2022–2023, the earnings base has improved substantially. On a book-value basis, the current price trades at a notable premium relative to the headline BPS of KRW 1,583, indicating that the market is pricing in continued earnings growth above the asset value. The earnings multiple implied by the headline EPS of KRW 300 is broadly in line with the average trading range for comparable KOSDAQ shipbuilding component peers, leaving the direction of multiple expansion or contraction open depending on whether further profit leverage is confirmed. The company currently pays no dividend, meaning there is no income yield contribution and the investor return profile is concentrated in capital appreciation. As quarterly profit acceleration continues, the earnings base available to underpin the current valuation is widening; however, any meaningful deceleration of profitability momentum would warrant scrutiny of the premium embedded above book value.
The operating margin expanded from just 5.0% in 2022 to 21.4% in 2025, more than quadrupling, and remained near 19% in 2026 Q1 — demonstrating structural rather than one-off profitability improvement. The ability to grow profits even as revenues declined, driven by cost efficiencies and product-mix enrichment, sets up even stronger earnings amplification if top-line growth resumes. The seasonal pattern of Q1-to-Q4 operating profit acceleration also raises full-year earnings expectations.
Clarkson Research's forecast of approximately 150 LNG carrier orders in 2026 creates a direct tailwind for the Shipbuilding LNG segment, which supplies LNG RGUs and outfitting materials. Concurrently, the tightening trajectory of IMO environmental regulations structurally expands demand for STPs and other environmental equipment over the medium-to-long term; the company's 91% domestic and 26% global market share positions it to capture this demand disproportionately. The distinct demand drivers for each segment also offer a degree of cyclical diversification.
The debt ratio fell from 65.4% in 2022 to 42.1% in 2025, and equity grew from KRW 62.8bn to KRW 90.9bn, substantially strengthening financial flexibility. Operating cash flow shifted from negative in 2022 to a stable positive KRW 6.7bn in 2025, enhancing the company's ability to self-fund capital expenditure and capacity expansion. The strategy of leveraging group synergies with Dongbang Sungi to expand production capacity is an important growth engine for capturing incremental shipyard demand.
Revenues peaked at KRW 65.0bn in 2022 and declined for three consecutive years to KRW 50.7bn in 2025. When margin improvement is driven primarily by cost and mix optimization rather than volume growth, any pricing pressure from intensifying competition or further revenue decline could cause a rapid drop in absolute profit levels. There are structural limits to how far enterprise value can expand on margin expansion alone in the absence of top-line growth, and medium-term growth visibility needs to be confirmed.
The delay of IMO's NZF amendment by at least one year has increased the probability that shipowners will adopt a wait-and-see approach rather than rushing to replace aging vessels. Global new vessel ordering volumes are forecast to decline roughly 14.6% from 2025 levels, and escalating U.S.-China trade tensions introduce uncertainty over shipping volumes that further delays ordering decisions. A slowdown in the pace at which component makers replenish their order books would exert downward pressure on medium-term results.
In 2024, only KRW 1.7bn (26%) of the consolidated net income of KRW 6.5bn was attributable to controlling shareholders, highlighting a pronounced concentration of profits in non-controlling interests. While this improved significantly in 2025 (KRW 7.5bn), the ratio can deteriorate again depending on the performance of subsidiaries such as Dongbang Sungi. A structure in which controlling-shareholder per-share metrics are significantly lower or more volatile than consolidated profits adds complexity to earnings interpretation and warrants continuous monitoring of the non-controlling interest share.
Il Seung has demonstrated one of the most pronounced earnings leverage stories in the KOSDAQ shipbuilding component space, lifting its operating margin from 5.0% in 2022 to 21.4% in 2025. Its three-pillar structure — PIPE SPOOL (62.3% of revenues), STP environmental equipment (91% domestic market share), and LNG regasification units — each carries distinct demand drivers, enabling multi-layered exposure to Korea's shipbuilding supercycle. A substantially improved balance sheet (debt ratio of 42.1%, return to positive operating cash flow) adds to the sustainability of earnings growth. Nevertheless, three consecutive years of revenue contraction mean that profitability improvement alone cannot guarantee sustained absolute earnings growth, and the combined risks of further IMO regulatory delays and a potential slowdown in new shipyard ordering remain as downside variables for the medium term. The structural characteristic of high non-controlling interest profits — which amplifies volatility in the controlling-shareholder earnings basis — also warrants consideration when assessing valuation. As 2026 progresses, the rate at which existing backlogs are absorbed and the trajectory of new shipyard orders will be the pivotal indicators shaping the direction of the next earnings cycle.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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