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Stonebridge Ventures · 금융 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
2026년 1분기 단독으로 전년 연간 영업이익을 초과 달성하며, AI·바이오 포트폴리오 회수 사이클의 본격 가동을 수치로 입증했다.
스톤브릿지벤처스는 2017년 스톤브릿지캐피탈의 벤처캐피탈 부문을 물적분할해 설립됐으며, 2022년 코스닥시장에 상장한 중소기업창업투자회사다. 현재 벤처투자조합 14개와 사모투자합자회사 4개를 운용하고 있으며, 총 출자약정액은 1조 3,947억원에 달한다. 투자 전략은 반도체·모빌리티·AI/DATA/AX·친환경에너지·바이오헬스케어 등 5대 딥테크 분야에 집중하며, 시드보다는 시리즈A 이후 단계에 주력해 성과 안정성을 높이고 있다. 매년 100개 이상의 스타트업을 검토하지만 실제 투자로 이어지는 기업은 5개 안팎에 불과할 만큼 선별적 심사를 적용한다. 누적 포트폴리오는 188개사 이상이며, 크래프톤(28.3배)·배달의민족(21.3배)·두나무(49배) 등 수십 배 수익 사례와 AI 분야 노타(65배 부분 회수)·S2W(21배) 등이 트랙레코드를 형성하고 있다. 수익 구조는 펀드 위탁운용에 따른 관리보수(고정)와 기준수익률 초과 시 발생하는 성과보수(변동), 그리고 자기자본 공동투자에서 창출되는 지분법이익으로 구성된다. 장기투자 비율이 높은 산업 특성상 자기자본을 펀드 출자금으로 활용하여 차입금 의존도 없이 안정적 재무구조를 유지하고 있다. 2021년에는 벤처기업 구주에 특화된 세컨더리 펀드도 최초로 조성해 회수 채널을 다각화했다. 최근 5개년 청산 펀드의 순내부수익률(IRR)은 27%로 업계 최고 수준으로 평가된다.
2025년 연간 매출(영업수익)은 255억원으로 전년 대비 80% 증가하며 2022년 이후 약 3년 만에 200억원대를 회복했다. 영업이익은 135억원(+264%), 지배주주 귀속 당기순이익은 111억원(+350%)으로 영업이익률이 52.7%까지 확대됐으며, 이는 회수 성과가 집중될수록 고정비 대비 이익 레버리지가 극대화되는 VC 특유의 수익 구조를 반영한다. 연도별 성과보수 추이를 보면 2022년 122억원 → 2023년 15억원 → 2024년 0원으로 급감했다가, 2025년 노타(65배 부분 회수)·S2W(21배)·뉴엔AI 등의 코스닥 상장으로 대규모 성과보수가 재개됐으며, 더벨 리그테이블 기준 2025년 연간 회수 총액은 2,305억원으로 하우스 설립 이래 최고치를 경신했다. 분기별 궤적을 보면 2025Q1 영업이익은 3,070만원에 불과했으나 Q2(22.7억원)→Q3(26.5억원)→Q4(85.2억원)로 빠르게 가속화됐다. 2026년 1분기는 매출 196.3억원, 영업이익 152.4억원(영업이익률 77.6%), 지배주주 당기순이익 134.3억원을 기록하며, 단 한 분기 만에 2025년 연간 영업이익을 돌파했다. 이는 청산 중인 스톤브릿지이노베이션쿼터투자조합(성과보수 109억원)과 2015KIF-스톤브릿지IT전문투자조합(20억원)에서 인식한 합산 129억원의 성과보수가 주도한 결과다. 재무구조 측면에서는 2025년 말 기준 자기자본 938억원, 부채비율 9.6%로 무차입에 가까운 견조한 상태를 유지하고 있다. 영업현금흐름은 성과보수 수취 시점에 따라 연도 간 변동성이 크게 나타나는데(2022년 –134억원, 2024년 +83억원, 2025년 +26억원), 이는 VC 업종 고유의 현금 흐름 패턴을 반영한다.
국내 벤처캐피탈 시장은 2021년 7.7조원 규모의 신규투자 정점 이후 2023년 5.4조원으로 조정됐으나, 2026년에는 정책 자금 확대와 IPO 시장 정상화를 배경으로 재확장 국면에 진입하고 있다. 국민성장펀드를 비롯한 정책성 자금의 추가 공급, VC 운용 관련 법·제도 정비, 펀드 조성 여건 개선이 동시에 작동하며 벤처 생태계의 선순환 구조가 복원되고 있다. 2025년 코스닥 공모 시장은 총 공모금액 4조 5,667억원으로 전년 대비 14.9% 증가했으며, 의무보유 확약 비율이 6.5%에서 18.8%로 급상승하며 질적 개선도 동반됐다. AI·바이오·반도체 등 핵심 테마로 자금이 집중되는 양극화가 심화되어, 해당 분야에 이미 검증된 포트폴리오를 보유한 하우스가 유리한 구도다. 회수 측면에서는 IPO 외에 M&A·세컨더리 거래 비중이 높아지는 추세로, 다양한 회수 채널 역량이 경쟁우위 요소로 부상하고 있다. 상장 VC 주가는 코스닥 지수와 높은 상관관계(상관계수 약 0.94)를 보이나, 실제 회수 성과 가시성이 개별 종목 차별화의 핵심 동인으로 작용한다. 2023년 기준 등록 VC사는 246개로 경쟁이 심화되는 가운데, 검증된 트랙레코드와 네트워크를 보유한 대형 하우스로 LP 자금이 집중되는 구조가 뚜렷해지고 있다.
| 주가 | ₩4,770 |
|---|---|
| 시가총액 | 869억원 |
| PER | 3.4 |
| PBR | 0.82 |
| ROE | 26.3% |
| 배당수익률 | 6.29% |
스톤브릿지벤처스는 2026년을 '성과의 연속성이 가시화되는 해'로 제시하며, 기업가치 제고 계획을 자율공시를 통해 시장에 전달했다. 핵심 포트폴리오 리브스메드는 2025년 하반기 기업가치 1조원 이상으로 코스닥에 상장했으며, 5개 벤처펀드로 보유 중인 약 14.6%의 지분에 대한 블록딜 방식 회수가 2026년 초부터 본격화되고 있다. AI 분야에서는 보호예수 해제 이후 노타 잔여 지분 추가 매각이 진행 중이며, S2W 지분 추가 회수도 이어질 전망이다. 인제니아테라퓨틱스·아델·넥스아이 등 대어급 포트폴리오의 IPO 작업도 구체화되고 있어 중기 성과보수 파이프라인이 풍성하다. 신규 펀드 측면에서는 약 3,000억원 규모를 목표로 하는 '스톤브릿지 AI 글로벌 레벨업 투자조합'이 2026년 중 최종 결성 완료를 목표로 하고 있으며, 결성 완료 시 향후 관리보수 기반과 AI 분야 투자 역량이 동시에 강화된다. 유승운 대표는 "빈티지가 다른 펀드들이 차례로 회수 구간에 들어서면서 성과의 연속성이 가시화되고 있다"며 "단발성 실적이 아닌 구조적 이익 기반을 토대로 기업가치를 지속 제고하겠다"고 밝혔다. 배당 정책 측면에서는 2025년 사업연도 DPS 300원, 배당성향 47.25%로 고배당기업 지위를 유지했으며, 향후에도 지속 가능한 배당 기조를 유지한다는 방침이다.
현재 주가는 주당순자산(BPS) 5,851원을 밑도는 구간에서 거래되고 있어, 보유 포트폴리오 및 현금성 자산에 사실상 할인이 적용되고 있음을 나타낸다. 최근 4분기 합산 주당순이익(EPS) 1,392원은 상장 이후 과거 이익 고점 구간의 EPS(2022~2023년)를 이미 크게 상회하는 수준임에도, 주가 배수는 역대 거래 밴드보다 낮은 한 자릿수대에 형성돼 있어 시장이 이익의 지속 가능성에 할인을 적용하고 있음을 시사한다. 이는 VC 업종 고유의 성과보수 집중 인식 구조, 즉 펀드 청산 시점에 이익이 비선형적으로 발생하는 특성에 기인한 것으로 볼 수 있다. DPS 300원은 코스닥 금융업종 평균을 상회하는 배당 수익률 수준으로, 특히 DPS가 상장 이후 꾸준히 유지·소폭 증가해온 점이 하방 지지 요인으로 작용할 수 있다. 다만 회수 파이프라인의 구체적 이행 속도와 신규 펀드 결성 완료 여부가 이익의 재현성 인식에 영향을 주어, 밸류에이션 재평가의 폭과 시기를 결정하는 핵심 변수로 남아 있다.
2026년 1분기에만 영업이익 152억원, 지배주주 순이익 134억원을 달성해 회수 사이클이 실적으로 본격 연결되기 시작했다. 리브스메드 블록딜, 이노베이션쿼터·IT전문펀드 청산 등 이미 작동 중인 트리거 외에 인제니아테라퓨틱스·아델·넥스아이 등 추가 대어급 파이프라인이 대기 중이다. 멀티빈티지 포트폴리오 구조상 서로 다른 연도에 결성된 펀드가 순차적으로 회수 구간에 진입하므로, 이익의 연속성이 단일 사이클에 국한되지 않을 가능성이 높다.
노타(65배)·S2W(21배)·오픈엣지테크놀로지(4.7배, IRR 56.5%) 등 AI 분야에서 잇따른 대규모 엑시트를 통해 딥테크 조기 투자 전략의 유효성을 검증했다. 최근 5개년 청산 펀드 순IRR 27%는 업계 최고 수준으로, 검증된 트랙레코드는 우수한 LP 자금 유치와 신규 펀드 결성의 선순환 기반이 된다. 방산 AI 로봇, 생성형 AI, 바이오 등 차세대 테마에 대한 선제적 투자 이력은 다음 성과 사이클의 씨앗이 될 수 있다.
약 3,000억원 규모의 AI 글로벌 레벨업 투자조합이 2026년 중 최종 결성 완료를 목표로 하고 있어, 기존 총 출자약정액(약 1.4조원)에 더해 AUM 기반이 대폭 확대된다. 신규 정책 펀드(국민성장펀드 등)를 포함한 우호적인 LP 환경이 결성 가능성을 높이며, 결성 완료 시 향후 수년간의 관리보수 기반이 강화된다. AI·글로벌 분야 신규 포트폴리오 구성으로 다음 회수 사이클의 잠재적 고수익 자산을 확보할 수 있다.
2022년 122억원이었던 성과보수가 2023년 15억원, 2024년 0원으로 급감한 사례에서 보듯, 회수 공백기에는 이익이 급격히 위축된다. 2026Q1의 성과는 특정 펀드 청산 시점에 집중된 것으로, 이후 분기 성과보수의 재현 가능성은 개별 포트폴리오의 엑시트 진행 속도에 종속된다. VC 실적의 비선형성은 연간·분기 실적 예측을 어렵게 하며, 이익 예측 불확실성이 밸류에이션 할인 요인으로 지속 작용한다.
2025년 새 정부 출범 이후 VC 정책 기대감에 경쟁사들이 30~60%대 상승한 반면, 스톤브릿지벤처스의 주가는 연초 대비 20% 수준의 제한적 상승에 그쳤다는 평가다. 실적 대비 상대적 밸류에이션 격차가 지속되면 투자자 관심도 및 시장 유동성 측면에서 불리한 상황이 이어질 수 있다. 경쟁사와의 격차 발생 원인에 대한 분석, 즉 투자자 인식 개선 전략의 필요성이 잠재적 약점으로 작용한다.
기존 펀드들의 만기 도래 및 청산으로 관리보수 기반이 점진적으로 축소되고 있는 상황에서, AI 글로벌 레벨업 펀드 결성이 지연되면 고정 수익원이 추가로 감소할 수 있다. 2025년 신규 펀드 결성이 없었던 점을 감안하면 관리보수는 중단기적으로 감소 압력을 받을 가능성이 존재한다. 정책 자금 배정 경쟁 심화와 LP 모집 여건 변화가 펀드 결성 타임라인에 불확실성을 더할 수 있다.
스톤브릿지벤처스는 2022년 이익 고점 이후 2년간의 회수 공백기를 거쳐, 2025년부터 AI·바이오 포트폴리오 엑시트 사이클에 본격 진입했으며 2026년 1분기는 단일 분기에 전년 연간 영업이익 전체를 초과하는 이례적 성과로 사이클의 강도를 재확인했다. 무차입에 가까운 재무구조(부채비율 9.6%), 938억원의 자기자본, DPS 300원 배당 기조는 하방 리스크를 제한하는 요소다. 반면 VC 이익의 구조적 비선형성은 분기 편차를 상존시키며, 2026Q1 수준의 성과보수가 이후에도 지속될 수 있는지는 리브스메드 블록딜 진행·AI 파이프라인 IPO 일정·신규 펀드 결성 완료 여부에 달려 있다. 약 3,000억원 규모의 AI 글로벌 레벨업 펀드 결성 완료는 관리보수 기반 확대와 다음 이익 사이클의 진입을 동시에 의미하는 핵심 이벤트다. 업종 특성상 회수 파이프라인의 가시성이 높아질수록 시장의 이익 재현성 할인이 완화될 수 있는 만큼, 하반기 이후 파이프라인 확인 이벤트들이 중요한 모멘텀 포인트가 될 것이다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며, 특정 종목에 대한 투자를 권유하거나 매수·매도 의견을 제시하지 않는다.
English version
Stonebridge Ventures posted first-quarter 2026 operating income that alone surpassed its entire FY2025 figure, providing concrete proof that the AI and bio portfolio exit cycle has fully shifted into high gear.
Stonebridge Ventures was incorporated in 2017 as a physical spin-off of the venture capital division of StoneBridge Capital, and listed on KOSDAQ in 2022 as a registered venture capital firm. It currently manages 14 venture investment associations and 4 private equity limited partnerships, with total committed capital of approximately KRW 1.39 trillion. The investment strategy concentrates on five deep-tech verticals: semiconductors, mobility, AI/data/AX, clean energy, and biohealth, with a preference for Series A and later-stage deals over seed investments. The deal screening is rigorous: over 100 startups are reviewed annually but only around five receive investment commitments. The cumulative portfolio exceeds 188 companies, with landmark returns including Krafton (28.3x), Baemin (21.3x), Dunamu (49x), and more recently Nota (65x partial exit) and S2W (21x) in the AI segment. Revenue is composed of fixed management fees from fund administration, variable carried interest earned when returns exceed the hurdle rate, and equity-method gains on the firm's own co-investments. The firm maintains an essentially debt-free balance sheet by using equity capital for fund investments, with no external borrowings. In 2021 it launched its first secondary fund dedicated to acquiring existing stakes in venture-backed companies, broadening its exit toolkit. The net IRR across funds liquidated over the most recent five-year period stands at approximately 27%, a level recognized as among the highest in the domestic VC industry.
Full-year 2025 revenue reached KRW 25.5 billion, up 80% year-on-year and back above KRW 20 billion for the first time since 2022. Operating income expanded to KRW 13.5 billion (+264%) and attributable net income to KRW 11.1 billion (+350%), pushing the operating margin to 52.7% — illustrating the high earnings leverage inherent in the VC model once carried interest kicks in above the fixed cost base. Historically, carried interest stood at KRW 12.2 billion in 2022 before collapsing to KRW 1.5 billion in 2023 and zero in 2024 as the firm focused on deploying capital. The 2025 recovery was led by successful exits in the AI segment — Nota (65x partial exit), S2W (21x), and NewenAI — with total 2025 exit proceeds reaching KRW 230.5 billion, the highest since the firm's founding (per Thebell league tables). Quarterly progression through 2025 showed a sharp upward arc: operating income was barely positive in Q1 (KRW 31 million), then accelerated through Q2 (KRW 2.3 billion), Q3 (KRW 2.6 billion), and Q4 (KRW 8.5 billion). The 2026 first quarter then delivered revenue of KRW 19.6 billion, operating income of KRW 15.2 billion (operating margin 77.6%), and attributable net income of KRW 13.4 billion — surpassing the entire FY2025 operating income in a single quarter. The primary catalyst was KRW 12.9 billion of carried interest recognized from two funds in liquidation: the Innovation Quarter Fund (KRW 10.9 billion) and the 2015KIF IT Specialized Fund (KRW 2.0 billion). The balance sheet remains effectively debt-free with equity of KRW 93.8 billion and a debt ratio of 9.6%, though operating cash flow swings materially across years depending on exit timing (−KRW 13.4 billion in 2022; +KRW 8.3 billion in 2024; +KRW 2.6 billion in 2025).
Korea's VC market reached a peak new investment volume of KRW 7.7 trillion in 2021 before contracting to KRW 5.4 trillion in 2023, but 2026 appears to mark a re-entry into an expansion phase, driven by policy fund disbursements and a recovering IPO market. The National Growth Fund and other government vehicles continue to supply incremental capital, while improvements in fund formation regulations are reinforcing the virtuous cycle of fund formation, investment, and exit. The KOSDAQ IPO market generated total proceeds of KRW 4.57 trillion in 2025, up 14.9% year-on-year, with the average institutional lockup commitment rate surging from 6.5% to 18.8% — a meaningful qualitative improvement. Capital is increasingly concentrating in AI, bio, and semiconductor themes, creating a structural tailwind for managers with deep, pre-existing exposure to these sectors. On the exit front, M&A and secondary sales are growing alongside IPOs as viable harvest routes, rewarding VCs that have built multi-channel exit capabilities. Listed VC stocks remain highly correlated with the KOSDAQ index (correlation approximately 0.94), but the visibility of actual exit-driven earnings is emerging as the key differentiator for individual stock performance. With over 246 registered VC firms as of 2023, competitive intensity is rising, and LP capital allocation is gravitating toward larger managers with validated return histories.
| Price | ₩4,770 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.09T |
| P/E | 3.4 |
| P/B | 0.82 |
| ROE | 26.3% |
| Dividend yield | 6.29% |
Management has articulated 2026 as the year in which earnings continuity becomes clearly quantifiable, formalizing this commitment through a voluntary corporate value enhancement disclosure. Key portfolio company Livesmed listed on KOSDAQ in the second half of 2025 at a valuation exceeding KRW 1 trillion, and exit proceeds from the firm's approximately 14.6% stake across five venture funds began flowing through block deals from early 2026. In the AI segment, follow-on Nota stake sales are advancing as lockup periods expire, and additional S2W exits are expected to follow. IPO processes for Injenia Therapeutics, Adel, and Nexeye are advancing, enriching the medium-term carried interest pipeline. On the fund formation front, the Stonebridge AI Global Levelup Fund — targeting approximately KRW 300 billion — aims for final close during 2026; completion would simultaneously deepen the recurring management fee base and position the firm for the next AI and deep-tech investment cycle. The CEO stated that multi-vintage funds entering their exit windows sequentially are making earnings continuity increasingly visible, and that the firm's goal is a structural — rather than episodic — improvement in corporate value. Dividend policy remains supportive: DPS of KRW 300 for fiscal 2025 at a 47.25% payout ratio maintained the high-dividend corporate designation, and management has signaled its intention to sustain this distribution approach.
The current share price sits below the book value per share (BPS of KRW 5,851), implying the market is applying an effective discount to the firm's portfolio holdings and near-cash assets. The combined four-quarter headline EPS of KRW 1,392 already meaningfully exceeds EPS levels recorded during the prior earnings peak of 2022–2023, yet the earnings multiple has compressed to a low single-digit level well below the firm's own historical trading range, suggesting the market is discounting earnings repeatability. This discount reflects the structural feature of VC income — carried interest concentrates around discrete fund liquidation events rather than accruing linearly — making standard trailing-multiple analysis less intuitive. DPS of KRW 300 places the current dividend yield above the typical KOSDAQ financial sector average; the fact that DPS has been maintained and modestly increased since the initial listing provides a degree of downside support. Ultimately, the pace at which the exit pipeline is executed and whether the new AI fund closes on schedule will be the primary drivers of any valuation rerating, as improved earnings visibility tends to narrow the structural discount applied to VC business models.
The 2026 first quarter delivered KRW 15.2 billion in operating income and KRW 13.4 billion in attributable net income, confirming the exit cycle has materially translated into reported earnings. Active triggers beyond those already recognized — including ongoing Livesmed block deals and the Innovation Quarter fund liquidation — are complemented by a deep secondary pipeline of large holdings such as Injenia Therapeutics, Adel, and Nexeye. The multi-vintage portfolio structure, in which funds formed in different years enter their harvest windows sequentially, suggests earnings continuity is unlikely to be confined to a single cycle.
Successive large-scale AI exits — Nota (65x), S2W (21x), and Openedge Technology (4.7x, IRR 56.5%) — have validated the deep-tech early-entry strategy. A net IRR of approximately 27% across recently liquidated funds places the firm among top-tier domestic managers, strengthening its ability to attract LP capital and form new funds. Pre-positioned stakes in defense AI robotics, generative AI, and biotech seed the potential for the next round of high-multiple exits.
The Stonebridge AI Global Levelup Fund, targeting approximately KRW 300 billion, aims for a final close during 2026, which would substantially expand the AUM base beyond the existing committed capital of approximately KRW 1.39 trillion. A supportive LP environment driven by government policy funds, including the National Growth Fund, improves formation prospects, and a successful close would strengthen the recurring management fee base for several years forward. New AI and globally-focused portfolio construction creates the potential high-multiple assets for the subsequent harvest cycle.
Carried interest collapsed from KRW 12.2 billion in 2022 to KRW 1.5 billion in 2023 and zero in 2024, illustrating how sharply earnings can contract during exit hiatuses. The extraordinary 2026 Q1 results are concentrated around specific fund liquidation events; subsequent quarters' carry depends entirely on the pace of individual portfolio exits. The non-linear nature of VC earnings makes reliable forecasting difficult and sustains a structural valuation discount as long as earnings repeatability remains uncertain.
Following the 2025 change of government and associated venture policy optimism, peer listed VCs rose 30–60% while Stonebridge's share price advanced by a comparatively modest 20% from early-year levels. A persistent valuation discount relative to fundamentals could reduce investor attention and secondary market liquidity over time. Understanding the structural reasons for this lagging performance versus peers remains an open question and a potential ongoing drag.
The management fee base is gradually contracting as existing funds reach maturity and enter liquidation; if the AI Global Levelup Fund formation is delayed, the fixed revenue stream will face additional compression. The absence of any new fund formation in 2025 suggests management fees may already be under medium-term pressure. Increased competition for policy fund allocations and changing LP sentiment could introduce uncertainty into the fund formation timeline.
Having navigated a two-year carried-interest drought following the 2022 earnings peak, Stonebridge Ventures entered its AI and bio portfolio harvest phase in earnest from 2025, and the extraordinary 2026 Q1 result — a single quarter surpassing the prior full-year operating income — reconfirmed both the intensity and the reality of this cycle. An effectively debt-free balance sheet (debt ratio 9.6%), KRW 93.8 billion in equity, and a sustained DPS of KRW 300 serve as meaningful downside buffers. The structural non-linearity of VC earnings means material quarter-to-quarter variance is an ongoing feature; whether the 2026 Q1 carry pace can be sustained depends on the progress of Livesmed block deals, AI pipeline IPO timelines, and the new fund formation outcome. Completion of the approximately KRW 300 billion AI Global Levelup Fund represents a dual inflection — expanding the recurring fee base while seeding the next earnings cycle. As portfolio exit visibility improves through the second half of 2026 and beyond, the market's structural discount on earnings repeatability may progressively narrow, making upcoming pipeline confirmation events important potential re-rating catalysts. This report is intended for informational purposes only and does not constitute a solicitation, recommendation, or advice to buy or sell any security.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)