KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Graphy · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
그래피는 형상기억 투명교정소재(SMA) 매출 성장을 기반으로 적자 규모를 줄여가는 가운데, 자기자본을 크게 웃도는 자금으로 디지털 덴탈기업 레이 인수에 나서며 사업 구조 자체를 바꾸는 변곡점에 서 있다.
그래피는 올리고머 설계·합성 기술을 기반으로 체온에서 형상을 스스로 복원하는 형상기억 3D프린팅 소재를 자체 개발했으며, 이를 활용해 세계 최초로 구강 온도에서 형상이 복원되는 형상기억 투명교정장치(SMA, Shape Memory Aligner)를 상용화했다. 사업은 소재(형상기억 레진), 장비(질소경화기·잔여레진제거장치 등), SMA 완제품, 상품(구강스캐너·3D프린터 등)으로 구성되며, 최근에는 소재 비중이 빠르게 확대되고 있다. 2025년 4분기 기준 형상기억 소재 매출은 전체 소재 매출의 88.0%를 차지했으며 이는 2024년 4분기 71.0% 대비 크게 늘어난 수치다. 고객군은 개별 치과의원부터 미국 대형 치과 유통사, 독일 쇼이그룹(SCHEU Group) 등 글로벌 파트너까지 다변화되어 있으며, 90여 개국·150여 개 유통망을 보유하고 있다. 경쟁구도에서는 미국 얼라인테크놀로지(Align Technology)의 인비절라인이 투명교정 시장을 압도적으로 주도하고 있어, 그래피는 형상기억 소재의 차별적 물성을 앞세워 틈새 침투를 시도하는 후발주자 위치에 있다. 2026년 8월에는 디지털 덴탈장비·소프트웨어 기업 레이(228670) 지분 26.14%를 약 492억원에 인수하는 계약을 체결, 소재 중심 사업에서 진단장비·소프트웨어·글로벌 유통망을 결합한 플랫폼 사업자로 전환을 시도하고 있다. 그래피는 이번 인수 목적을 소재·투명교정 기술과 레이의 디지털 진단장비, 소프트웨어 및 글로벌 사업기반을 결합한 성장축 확보라고 설명했다. 아울러 라온메디와 협업해 CBCT 분석부터 교정 설계, 얼라이너 제작까지 잇는 플랫폼 상용화도 병행하고 있다.
2025년 연결 매출은 205.3억원으로 2024년 161.2억원 대비 증가했으나, 영업손실은 110.5억원으로 2024년 91.7억원보다 오히려 확대됐다. 다만 순손실은 116.7억원으로 2024년 326.6억원 대비 크게 축소됐는데, 이는 전년도에 발생했던 일회성 요인의 영향이 컸던 것으로 해석된다. 분기별로 보면 2025년 3분기 매출 34.4억원, 영업손실 37.2억원으로 적자 폭이 컸고, 4분기에는 매출이 104.4억원으로 급증했지만 영업손실은 11.7억원으로 오히려 축소되며 계절적 매출 집중 효과가 뚜렷하게 나타났다. 2026년 들어서는 1분기 매출 33.5억원, 영업손실 31.9억원으로 재차 비수기 흐름을 보였고, 2분기에는 매출이 62.8억원으로 전분기 대비 큰 폭 늘었으나 영업손실은 36.9억원으로 오히려 확대됐다. 이는 매출 성장에도 불구하고 해외 인증, 마케팅, 인수 관련 판관비 지출이 함께 늘어난 결과로 풀이된다. 자본 구조 측면에서는 2025년 상장을 통한 자금 유입으로 자기자본이 2024년 38.6억원에서 2025년 210.5억원으로 크게 늘었으며, 부채비율도 2024년 470.0%에서 2025년 88.6%로 개선됐다. 다만 연결 기준 영업활동현금흐름은 2025년 -151.0억원으로 2024년 -96.2억원 대비 유출 규모가 확대돼, 매출 성장이 아직 현금창출력 개선으로 이어지지는 못하고 있다.
글로벌 투명교정장치 시장은 미국 얼라인테크놀로지가 절대적 지위를 갖고 있으며, 투명교정은 전체 치아교정 시장(브라켓 교정이 약 70% 비중)에서 심미성과 편의성을 앞세워 점유율을 지속 확대하는 흐름에 있다. 그래피는 형상기억 소재라는 차별화된 물성으로 기존 열성형(PETG) 방식 투명교정의 한계를 보완하려는 후발 기술기업으로 시장에 접근하고 있으며, SCI급 논문 다수와 대규모 임상 데이터를 통해 학계·임상 신뢰를 쌓아가는 전략을 취하고 있다. 국내에서는 코스닥 기술성장특례로 상장한 소형 소재기업이라는 한계를 넘어서기 위해 디지털 덴탈 장비·소프트웨어 기업 레이를 인수함으로써 진단-설계-제작까지 이어지는 통합 밸류체인을 구축하려는 시도를 하고 있다. 해외 인증 측면에서는 미국 FDA 510(k), 유럽 CE MDR, 중국 NMPA 등 지역별 규제 절차를 순차적으로 밟고 있으며, 이 가운데 중국 인증은 심사 주체가 중앙정부로 격상되며 승인 일정이 지연되고 있는 상황이다. 경쟁사 대비 매출 규모는 아직 크지 않은 편으로, 글로벌 대형 업체와의 격차를 소재 차별화와 파트너십 확장으로 좁혀가는 초기 국면에 있다고 볼 수 있다.
| 주가 | ₩15,860 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,774억원 |
| PBR | 11.70 |
| ROE | -182.5% |
회사와 증권가는 2026년 하반기를 미국·중국 등 해외 매출이 본격화되는 분기점으로 지목하고 있다. 미국에서는 대형 치과 유통사 벤코덴탈(Benco Dental)과 파트너십을 체결했고, 델라웨어 법인과 플로리다 생산기지를 통해 2026년 8월 현지 생산시설 가동을 계획해왔으며, 연간 미국 매출 목표는 100억원 수준으로 제시된 바 있다. 중국은 파트너사를 통한 SMA 소재·장비 공급을 추진 중이나, 의료기기 NMPA 인증 심사 주체가 중앙정부로 격상되면서 승인 일정이 수개월 지연될 것으로 전망됐으며, 연간 수출 목표는 별도로 유지되고 있다고 알려졌다. 유럽에서는 CE MDR 인증 및 독일 쇼이그룹과의 파트너십을 기반으로 재고 조정 이후 회복이 기대되는 상황이다. 가장 큰 변수는 레이 인수의 실행 여부와 통합 성과다. 최대주주 변경 예정일은 2026년 9월 16일로 공시됐으며, 거래가 완료되면 그래피는 레이가 보유한 디지털 진단장비, 소프트웨어, 해외법인과 유통망을 활용해 교차판매와 해외시장 진입 속도를 높이겠다는 계획을 밝혔다. 업계에서는 두 회사 매출을 단순 합산할 경우 연결 매출과 영업이익 규모가 크게 늘어날 수 있다는 분석도 나왔으나, 이는 인수 완료와 통합 실행이 전제된 시나리오로 실제 반영까지는 시차가 있을 것으로 보인다.
그래피는 여전히 영업적자 상태에 있어 이익 기준 밸류에이션 지표를 적용하기 어려운 구간에 있으며, 시장에서는 주로 순자산 대비 주가 수준으로 평가되고 있다. 2025년 상장 자금 유입으로 자기자본이 크게 늘었음에도 주가는 순자산 대비 상당한 프리미엄을 반영하는 구간에서 거래되는 편이며, 이는 성장 초기 소재·플랫폼 기업에 대한 시장의 기대가 반영된 결과로 해석할 수 있다. 순손실은 2024년에서 2025년으로 오면서 규모가 축소되는 방향을 보였으나 이는 전년도 일회성 요인의 기저효과가 상당 부분을 차지하며, 영업 측면의 적자는 오히려 확대된 바 있어 두 지표의 방향성이 엇갈린다는 점은 유의가 필요하다. 배당은 없는 상태로, 주주환원보다는 재투자와 인수 자금 확보에 자원이 집중되는 국면이다. 상상인증권은 2026년 5월 리포트에서 투자의견 '매수'와 목표주가 6만 2000원을 제시하며 해외 시장 확대에 따른 성장 잠재력을 근거로 들었는데, 이는 발표 시점 기준의 평가로 현재 주가와 직접 비교하기 위해서는 시점 차이를 감안할 필요가 있다.
형상기억 소재 매출은 2025년 4분기 전년 동기 대비 124.0% 급성장했으며 전체 소재 매출 내 비중도 71.0%에서 88.0%로 확대됐다. 소재 중심 매출 구조로 전환될수록 원가율 개선과 반복 매출 확보 가능성이 커진다는 점이 긍정적으로 평가된다. 실제로 매출원가율은 과거 수년간 지속적으로 개선되는 흐름을 보여왔다.
미국 대형 치과 유통사 벤코덴탈, 독일 쇼이그룹 등과의 파트너십 체결로 판매망이 확대되고 있으며, 델라웨어 법인·플로리다 생산기지를 통한 현지 생산 체제도 구축이 진행되고 있다. 아시아·북미·중남미 등 여러 권역에서 수출이 늘어나는 흐름이 보고된 바 있어 지역 다변화를 통한 성장 기반이 넓어지고 있다.
레이 인수가 완료되면 그래피는 소재 중심 사업에서 진단장비·소프트웨어·글로벌 유통망을 결합한 통합 덴탈 플랫폼으로 확장할 수 있는 계기를 마련하게 된다. 업계에서는 장비 판매 중심의 일회성 매출 구조를 소재 기반 반복 매출로 전환해 연결 실적의 안정성을 높일 수 있다는 분석도 나왔다. 기존 고객·유통 파트너 대상 교차판매 가능성도 기대 요인으로 꼽힌다.
2026년 2분기 매출은 전분기 대비 큰 폭 늘었음에도 영업손실은 오히려 확대돼 매출 성장과 손익 개선이 아직 동행하지 못하고 있다. 판관비율은 2022년 212.5%에서 2025년 상반기 147.8%로 낮아졌으나 여전히 높은 수준이라는 평가가 있었다. 해외 인증·마케팅·인수 관련 비용이 계속 소요되는 구조여서 손익분기점 도달 시점은 불확실하다.
레이 인수 자금은 전환사채와 전환우선주 발행을 통해 조달됐으며, 이에 따른 잠재 신주 규모는 현재 발행주식의 약 30%에 달하는 것으로 파악된다. 그래피는 상장 1년 만에 IPO 조달액의 약 2배에 달하는 자금을 추가로 조달했으며, IPO 자금의 상당 부분을 이미 집행한 상태에서 인수에 나섰다는 점도 재무적 부담으로 지적된다.
중국 의료기기 NMPA 인증은 심사 주체가 중앙정부로 격상되며 승인 일정이 수개월 늦어질 것으로 전망된 바 있다. 미국·유럽 등 다른 지역에서도 FDA 510(k), CE MDR 등 규제 절차가 진행 중이어서, 인증 지연이 매출 확대 계획에 순차적으로 영향을 줄 가능성이 있다.
그래피는 형상기억 소재 매출의 구조적 성장과 소재 비중 확대라는 긍정적 신호를 보여주고 있지만, 2026년 2분기까지도 매출 성장과 영업적자 확대가 동시에 나타나는 등 손익 개선은 아직 뚜렷하지 않다. 2026년 8월 결정된 레이 인수는 소재 기업에서 통합 덴탈 플랫폼으로의 전환을 시도하는 승부수로, 자기자본을 크게 웃도는 자금이 투입돼 재무적 부담과 지분 희석 이슈를 동반한다. 미국·유럽 파트너십 확대와 중국 시장 진출은 성장 스토리의 핵심이지만, 중국 인증 지연 등 규제 변수가 실제 매출 반영 시점에 영향을 줄 수 있다. 상장 이후 자기자본이 크게 늘어난 점, 부채비율이 개선된 점은 재무구조 측면의 긍정적 변화지만, 영업활동현금흐름은 오히려 유출 규모가 확대돼 현금창출력 개선은 아직 확인되지 않은 상태다. 향후 레이 인수 완료 여부와 통합 성과, 해외 인증 일정, 분기별 손익 추이가 이 회사의 사업 궤적을 판단하는 핵심 변수가 될 것으로 보인다. 투자 판단에 앞서 공시와 분기 실적 발표를 통한 후속 확인이 필요하다.
English version
Graphy is narrowing its operating losses on the back of growing shape-memory aligner (SMA) material sales, while simultaneously undertaking a capital-intensive acquisition of digital dental company Ray that could reshape its business structure.
Graphy developed a proprietary shape-memory 3D-printing material, based on oligomer design and synthesis technology, that restores its shape spontaneously at body temperature, and used it to commercialize the world's first Shape Memory Aligner (SMA) that activates at oral temperature. The business spans materials (shape-memory resin), equipment (nitrogen curing units, residual resin removal devices, etc.), finished SMA products, and merchandise such as intraoral scanners and 3D printers, with the materials segment expanding rapidly in recent periods. In the fourth quarter of 2025, shape-memory material sales accounted for 88.0% of total material revenue, up sharply from 71.0% in the fourth quarter of 2024. The customer base ranges from individual dental clinics to large US dental distributors and global partners such as Germany's SCHEU Group, supported by a network of over 90 countries and roughly 150 distributors. In terms of competitive positioning, Align Technology's Invisalign dominates the clear aligner market, leaving Graphy as a later entrant attempting niche penetration through the differentiated properties of its shape-memory material. In August 2026, Graphy signed an agreement to acquire a 26.14% stake in digital dental equipment and software company Ray (228670) for approximately KRW 49.2 billion, marking an attempt to shift from a materials-focused business toward a platform combining diagnostic equipment, software, and a global distribution network. Graphy stated that the acquisition aims to secure a new growth axis by combining its material and clear-aligner technology with Ray's digital diagnostic equipment, software, and global business infrastructure. The company is also collaborating with Raonmedi to commercialize a platform linking CBCT analysis, orthodontic design, and aligner fabrication.
Consolidated revenue rose to KRW 20.53 billion in 2025 from KRW 16.12 billion in 2024, yet the operating loss widened to KRW 11.05 billion from KRW 9.17 billion. The net loss, however, narrowed sharply to KRW 11.67 billion from KRW 32.66 billion in 2024, a change largely attributable to one-off items recorded in the prior year. On a quarterly basis, third-quarter 2025 revenue was KRW 3.44 billion with an operating loss of KRW 3.72 billion, while fourth-quarter revenue surged to KRW 10.44 billion even as the operating loss narrowed to KRW 1.17 billion, reflecting a pronounced seasonal concentration of sales. Moving into 2026, first-quarter revenue returned to a low KRW 3.35 billion with an operating loss of KRW 3.19 billion, before second-quarter revenue jumped to KRW 6.28 billion quarter-on-quarter, even as the operating loss widened again to KRW 3.69 billion. This pattern suggests that despite revenue growth, spending on overseas certification, marketing, and acquisition-related costs increased in tandem. On the balance sheet, equity grew sharply from KRW 3.86 billion in 2024 to KRW 21.05 billion in 2025 on the back of listing proceeds, while the debt ratio improved from 470.0% to 88.6% over the same period. Operating cash flow, however, showed a wider outflow of KRW 15.10 billion in 2025 compared with KRW 9.62 billion in 2024, indicating that revenue growth has not yet translated into improved cash generation.
In the global clear aligner market, US-based Align Technology holds a dominant position, while clear aligners continue to gain share within the broader orthodontic market—where traditional bracket-based treatment still accounts for roughly 70%—by leveraging aesthetics and convenience. Graphy is approaching the market as a later-stage technology entrant, seeking to address limitations of conventional thermoforming (PETG) aligners through the differentiated properties of its shape-memory material, backed by a large body of peer-reviewed publications and clinical data to build credibility among clinicians. Domestically, to move beyond its position as a small materials company listed under the KOSDAQ technology-growth special listing track, Graphy is attempting to build an integrated value chain spanning diagnosis, design, and fabrication through its acquisition of digital dental equipment and software firm Ray. On the regulatory front, the company is sequentially pursuing certifications including US FDA 510(k) clearance, European CE MDR, and China's NMPA, with the China approval timeline delayed after the review authority was elevated to the central government. Graphy's revenue scale remains modest relative to major global competitors, and the company appears to be in an early phase of narrowing that gap through material differentiation and expanding partnerships.
| Price | ₩15,860 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.18T |
| P/B | 11.70 |
| ROE | -182.5% |
The company and sell-side analysts have pointed to the second half of 2026 as the period when overseas sales in the US and China are expected to gain traction in earnest. In the US, Graphy has signed a partnership with large dental distributor Benco Dental, and has been working toward launching a local production facility in Florida under its Delaware entity around August 2026, with an annual US revenue target that has been cited at around KRW 10 billion. In China, the company is pursuing SMA material and equipment supply through a local partner, though the NMPA medical device approval timeline was expected to be delayed by several months after review authority was elevated to the central government, while a separate export revenue target has reportedly been maintained. In Europe, recovery is anticipated following inventory adjustment, supported by CE MDR certification and the partnership with Germany's SCHEU Group. The largest variable going forward is whether the Ray acquisition closes as planned and how well the integration performs. The change of largest shareholder was disclosed to take effect on September 16, 2026, and upon completion Graphy has stated it plans to leverage Ray's diagnostic equipment, software, overseas subsidiaries, and distribution network to accelerate cross-selling and overseas market entry. Some industry analysis has suggested that a simple combination of the two companies' revenue and operating profit could result in substantially larger consolidated figures, though this scenario assumes deal completion and successful integration, meaning any actual financial impact would likely take time to materialize.
Graphy remains in an operating loss position, making profit-based valuation metrics difficult to apply, and the market has generally assessed the stock relative to book value. Despite a substantial increase in equity following the 2025 listing proceeds, the shares have traded at a considerable premium to net asset value, which can be read as reflecting market expectations for an early-stage materials-and-platform growth story. The net loss narrowed from 2024 to 2025, though this was driven largely by a base effect from one-off items in the prior year, while the operating loss actually widened over the same period—a divergence worth noting. The company pays no dividend, with resources currently directed toward reinvestment and acquisition financing rather than shareholder returns. Sangsangin Securities issued a 'BUY' rating with a target price of KRW 62,000 in a May 2026 report, citing growth potential from overseas market expansion; as this reflects the assessment at that point in time, the gap between then and now should be considered when comparing it with the current share price.
Shape-memory material revenue grew 124.0% year-on-year in the fourth quarter of 2025, with its share of total material sales rising from 71.0% to 88.0%. A shift toward a materials-centered revenue mix raises the potential for improved cost ratios and more recurring revenue. The cost-of-sales ratio has shown a multi-year improving trend.
Partnerships with large US dental distributor Benco Dental and Germany's SCHEU Group are expanding the sales network, alongside progress in building a local production system through the Delaware entity and Florida facility. Export growth has been reported across multiple regions including Asia, North America, and Latin America, broadening the base for regional diversification.
If the Ray acquisition is completed, Graphy would gain an opportunity to expand from a materials-focused business into an integrated dental platform combining diagnostic equipment, software, and a global distribution network. Industry analysis has suggested this could shift the revenue structure from one-off equipment sales toward recurring material-based revenue, improving consolidated earnings stability. Cross-selling potential across existing customers and distribution partners is also cited as a positive factor.
Even though second-quarter 2026 revenue jumped substantially quarter-on-quarter, the operating loss widened, meaning revenue growth and profitability improvement have not yet moved in tandem. The SG&A ratio has declined from 212.5% in 2022 to 147.8% in the first half of 2025 but has been described as still elevated. With ongoing costs tied to overseas certification, marketing, and the acquisition, the timing of reaching breakeven remains uncertain.
Financing for the Ray acquisition came from convertible bonds and convertible preferred stock, resulting in potential new shares equivalent to roughly 30% of shares currently outstanding. Graphy raised additional capital roughly twice the size of its original IPO proceeds within about a year of listing, and it undertook the acquisition after having already deployed a substantial portion of its IPO funds—both cited as financial burdens.
China's NMPA medical device certification has been expected to be delayed by several months after review authority was elevated to the central government. Regulatory processes such as FDA 510(k) clearance and CE MDR certification are also underway in other regions including the US and Europe, meaning certification delays could sequentially affect revenue expansion plans.
Graphy is showing a positive structural signal in the growth of shape-memory material sales and an expanding material mix, but profitability improvement remains unclear, as second-quarter 2026 revenue growth was accompanied by a widening operating loss. The Ray acquisition decided in August 2026 represents a bold attempt to transform from a materials company into an integrated dental platform, but it involves capital far exceeding the company's own equity, bringing financial strain and share-dilution issues. Expanding partnerships in the US and Europe, along with entry into the Chinese market, remain central to the growth story, though regulatory variables such as the delayed China certification could affect when revenue actually materializes. The sharp increase in equity and improved debt ratio since listing are positive changes to the balance sheet, but operating cash outflow actually widened, meaning improved cash generation has not yet been confirmed. Going forward, whether the Ray acquisition closes and integrates successfully, the pace of overseas certifications, and quarterly profit-and-loss trends will likely be the key variables in judging the company's trajectory. Further confirmation through disclosures and quarterly earnings releases is warranted before forming an investment view.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)