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KBG · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
국내 유일 기능성 실리콘 중간소재 자체 합성 기업 KBG는 에어로젤코리아 인수(2024년)와 TFE 기반 저분자 실록산 제거 신사업(2026년) 론칭으로 포트폴리오를 확장 중이나, 2023년 정점 이후 이어진 마진 하락 속에서 2026년 1분기 회복 신호가 향후 실적 궤도를 가늠하는 핵심 분기점이 되고 있다.
KBG(주식회사 케이비지, 구 한국바이오젠)는 2001년 설립된 기능성 실리콘 소재 전문기업으로, 2019년 8월 코스닥에 상장하였다. 충청남도 천안 본사·성남공장과 충청북도 사리공장(괴산)을 거점으로 실란 모노머, 실리콘 레진·폴리머, 실리콘 융합소재 등을 자체 기술로 생산하며, 기능성 실리콘 중간소재를 자체 합성하는 기업은 국내에서 KBG가 유일하다. 주요 사업인 실리콘 소재 부문은 2025년 상반기 기준 연결 매출의 약 85.5%를 차지하며, 항공·전자재료·에너지·접착제·건축·자동차·화장품·의료기기 등 다양한 산업에 고기능성 중간소재를 공급한다. 다우(Dow), 바커(Wacker), KCC, 엘켐(Elkem), LG화학 등 글로벌 탑5 실리콘 기업이 핵심 고객군으로, 2021년 말 기준 전체 매출의 약 80%가 이들 메이저 기업에 공급됐다. 2024년 7월 에어로젤코리아(주)를 82.8억 원에 100% 인수하여 실리카 에어로젤 단열 소재 시장에 진입하였으며, 에어로젤코리아는 미국 Aspen Aerogels의 Pyrogel®·Cryogel® 제품을 국내에 독점 유통하며 석유화학·LNG·해양플랜트·반도체 장비 등에 공급한다. 2026년 1월에는 TFE(박막증류) 설비를 활용한 저분자 실록산 제거 정제 사업을 공식 발표하여 기존 합성 중심 구조에서 정제 기반 고부가가치 사업으로 영역을 확장 중이며, 자동차 전동화 배터리 방열 실리콘(TIM·TRB)과 LED 광원 보호 실리콘 등 차세대 응용 분야 개발도 병행하고 있다.
2023년은 수익성 정점 구간으로, 매출액 215.9억 원에 영업이익률이 20.0%까지 상승했다. 2024년에는 에어로젤코리아 편입 효과로 매출이 249.2억 원으로 회복되었으나 영업이익률은 12.7%로 후퇴하였다. 2025년에는 매출 239.2억 원, 영업이익 23.3억 원으로 영업이익률이 9.7%까지 추가 하락하였으며, 당기순이익도 25.9억 원에 머물렀다. 분기별로는 2025년 2분기(매출 62.4억 원, OPM 18.0%)가 가장 양호했지만 3분기(매출 47.1억 원, OPM 7.2%)와 4분기(매출 68.9억 원, OPM 5.0%)로 갈수록 마진이 급격히 훼손되었다. 2025년 4분기는 4년간 분기 최고 매출에도 영업이익률이 5.0%에 그쳐 원가 구조 또는 제품 믹스 측면의 부담이 지속됨을 시사한다. 한편 2025년 영업활동현금흐름은 73.4억 원으로 당기순이익(25.9억 원)을 2.8배 상회하였는데, 에어로젤코리아 인수 관련 상각비 증가와 운전자본 개선이 복합적으로 기여한 것으로 추정된다. 2026년 1분기는 매출 53.6억 원으로 전년 동기 대비 소폭 감소하였으나 영업이익이 7.2억 원(OPM 약 13.4%)으로 2025년 하반기 저점 대비 뚜렷한 회복을 기록하였다.
기능성 실리콘 소재 시장은 전기·전자, 자동차 전동화, K-뷰티, 의료기기 등으로 수요처가 다변화되어 있으며, 전기차 배터리의 방열·절연 필요성이 높아지면서 TIM·TRB용 기능성 실리콘 수요가 구조적으로 성장하고 있다. 다우·바커 같은 글로벌 메이저 기업이 금속규소부터 응용 제품까지 수직계열화한 반면, KBG는 상대적으로 소규모 투자로 진입 가능한 정밀 고기능 중간소재 시장에 집중하여 메이저 기업과 경쟁보다는 보완 관계를 형성한다. 실리콘 음극재 확산은 직접적 수요원은 아니나, 실리콘 소재 생태계 전반에 대한 관심을 높이는 간접적 모멘텀으로 작용한다. 에어로젤 단열소재 시장은 정유·LNG 액화플랜트의 고효율·탈탄소 투자 수요로 중장기 성장이 기대되나, 국내 석유화학 업황 부진으로 관련 수요가 단기적으로 위축된 상태다. 해양플랜트 발주는 장기 침체 후 2025년 이후 점차 회복될 것으로 전망되며, 반도체 장비의 고순도 가스 공급 라인에서도 에어로젤 적용이 확대되고 있다. 저분자 실록산 규제는 자동차 전장·디스플레이 산업에서 전 세계적으로 강화되는 추세로, TFE 기반 정제 사업의 구조적 수요를 뒷받침한다.
| 주가 | ₩2,905 |
|---|---|
| 시가총액 | 254억원 |
| PER | 8.8 |
| PBR | 0.53 |
| ROE | 6.2% |
| 배당수익률 | 2.07% |
2026년 1분기 영업이익률의 회복(약 13.4%)은 2025년 하반기 저점 탈피 가능성을 시사하지만, 전방 시장의 불확실성은 여전하다. 2026년 1월 발표된 TFE 저분자 실록산 제거 사업은 자동차 전장·디스플레이 분야에서 수주를 확보하고 있으며 연내 매출 기여가 예상된다. 에어로젤코리아 부문은 해양플랜트 발주 사이클 회복과 반도체 장비 적용 확대를 통해 수요처 다변화를 모색 중이며, 국내 석유화학 업황이 반등하면 추가 성장 여력도 존재한다. 전기차용 TIM·TRB 기능성 실리콘 및 전고체 배터리 전해질 소재 등 차세대 응용 분야 R&D가 지속되고 있으나, 상용화 일정은 공개된 확정 내용이 없어 중기 기여 시점은 불명확하다. 스윙 플랜트 시스템 운영과 원자재 공급선 다변화로 원가 변동성 방어 기반을 강화하고 있으며, 에어로젤 부문에서는 Aspen Aerogels 독점 유통 계약을 바탕으로 성능 우위가 중국산 저가 경쟁 대비 점유율 방어의 핵심 수단이다. 이크레더블이 2025년 6월 부여한 신용등급 BBB+/현금흐름A는 현재의 재무 안정성을 공식 확인하는 지표로, 중단기 재무 리스크는 낮게 평가된다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 5,445원)을 하회하는 구간에서 거래되고 있어, 순자산 대비 할인 상태가 지속되고 있다. 코스닥 화학 업종 평균 PBR과 비교하더라도 순자산 대비 할인 폭이 두드러지는 편이다. 주당순이익(EPS 329원)은 이익 저점 국면에서의 수준을 반영하며, 2023년 이익 정점 대비 상당히 낮은 상태다. 이익 기준 배율(PER)은 코스닥 소형 화학주의 통상 거래 밴드 하단 내외에 위치해 있다. 주당현금배당금(DPS) 60원이 유지되고 있으나, 배당수익률 측면에서 업종 평균을 하회하는 편이다. 수익성 회복 경로가 가시화될수록 순자산 대비 디스카운트 해소 가능성이 커지며, 이것이 밸류에이션 재평가의 핵심 전제 조건으로 작용할 것으로 판단된다.
기능성 실리콘 중간소재를 자체 합성하는 기업이 국내에서 KBG가 유일하다는 점은 복제하기 어려운 진입 장벽을 형성한다. 다우, 바커, KCC, 엘켐, LG화학 등 글로벌 탑5 실리콘 기업과 장기 거래 및 공동 개발 관계를 유지하고 있어 고객 이탈 리스크가 구조적으로 제한된다. 수입 대체·국산화라는 공급망 안정성 가치는 원자재 공급망 재편 기조 속에서 장기적 차별화 포인트로 작용할 수 있다.
에어로젤코리아 인수(2024년 7월)로 LNG·해양플랜트 고성능 단열재 시장에 진입하였고, 2026년 1월에는 TFE 기반 저분자 실록산 제거 정제 사업을 추가로 론칭하였다. 단일 실리콘 합성 사업에서 유통·정제 기반으로 부가가치 원천을 다양화하는 구조적 전환이 진행 중이다. 전 세계적으로 강화되는 저분자 실록산 규제는 TFE 사업의 중장기 수요를 뒷받침하는 구조적 요인이며, 해양플랜트 수주 회복은 에어로젤 부문의 잠재 성장 동력으로 남아 있다.
2025년 말 부채비율 11.6%, 자기자본 469.3억 원으로 차입 레버리지가 극히 낮다. 영업활동현금흐름은 2025년 73.4억 원으로 당기순이익(25.9억 원)을 약 2.8배 상회하여 재투자 여력과 배당 지속성을 지지한다. 이크레더블이 2025년 6월 부여한 신용등급 BBB+/현금흐름A는 재무적 건전성을 공식적으로 확인해 주며, 신사업 투자 여력 측면에서도 긍정적 조건을 형성한다.
영업이익률이 2023년 20.0%에서 2024년 12.7%, 2025년 9.7%로 2년 연속 하락하였다. 2025년 4분기는 4년 최고 분기 매출(68.9억 원)에도 영업이익률이 5.0%에 머물러, 원가 구조 또는 제품 믹스 측면의 부담이 단기적으로 해소되지 않았음을 시사한다. 마진 하락이 업황 사이클적 현상인지 구조적 변화인지 판단하는 것이 투자 논거 수립의 핵심이다.
시가총액 300억 원 미만의 극소형주로, 기관투자자의 접근이 구조적으로 제한되어 있다. 거래량이 희박한 날에는 개인투자자 위주의 수급 불균형이 발생하여 정보비대칭과 주가 변동성이 확대될 수 있다. 소규모 시총 특성상 신사업 발표나 테마 뉴스에 의한 단기 급등락 패턴이 반복되어 왔으며, 이는 가격 발견 효율성을 낮추는 요인이다.
매출의 상당 부분이 글로벌 탑5 실리콘 기업에 집중되어 있어 주요 고객사의 발주 조정이나 협상력 행사에 취약하다. 에어로젤 부문은 국내 석유화학 업황 부진으로 수요가 위축된 상태이며, 중국산 유사 제품의 저가 공세도 잠재적 위협이다. 에어로젤코리아 인수가(82.8억 원) 대비 동 부문의 수익 기여도가 기대에 못 미칠 경우 투자 회수 기간이 장기화될 수 있다.
KBG는 국내 유일의 기능성 실리콘 중간소재 자체 합성 능력을 토대로 글로벌 실리콘 메이저 기업들에 소재를 공급하는 기술 특화 소재 기업이다. 에어로젤코리아 인수(2024년)와 TFE 저분자 실록산 제거 신사업(2026년 1월)을 통해 합성 중심 단일 구조에서 유통·정제 기반 포트폴리오로의 전환이 진행 중이다. 부채비율 11.6%, 자기자본 469.3억 원, 영업현금흐름 73.4억 원 등 재무 체력은 매우 건전하며 신사업 투자 여력도 충분하다. 다만 영업이익률이 2023년 정점 대비 절반 아래로 내려온 현 수익성 국면은 투자 판단에서 중요한 검토 변수이며, 2025년 4분기의 매출 대비 저마진 패턴이 완전히 해소됐는지 확인이 필요하다. 2026년 1분기 마진 회복은 긍정적 신호이나, 에어로젤·TFE 신사업의 수익화 속도와 주력 실리콘 사업의 마진 구조 개선이 동반되어야 실질적인 이익 반등이 가능하다. 주당순자산(BPS 5,445원)을 하회하는 현 주가 수준은 낮은 수익성 국면이 반영된 결과이며, 이익 회복 경로의 가시화가 순자산 대비 디스카운트 해소의 전제 조건이 될 것이다.
English version
KBG Corp., Korea's sole domestic producer of functional silicone intermediates via proprietary synthesis, is expanding its portfolio through the 2024 acquisition of Aerogel Korea and a January 2026 TFE-based siloxane removal business launch, while the key investment focus remains on whether Q1 2026's margin rebound signals a durable profitability recovery after a sustained post-2023 decline.
KBG Corp. (formerly Hankook BioGen) is a functional silicone specialty materials company founded in 2001 and listed on KOSDAQ in August 2019. Operating from its headquarters and Seongnam plant in Chungcheongnam-do and the Sari (Goesan) plant in Chungcheongbuk-do, the company produces silane monomers, silicone resins and polymers, and silicone fusion materials through proprietary technology—and is the only domestic Korean company self-synthesizing functional silicone intermediates. The core silicone materials segment accounted for approximately 85.5% of consolidated revenue in H1 2025, supplying high-functionality intermediates to diverse industries including aerospace, electronic materials, energy, adhesives, construction, automotive, cosmetics, and medical devices. Global top-5 silicone companies—Dow, Wacker, KCC, Elkem, and LG Chem—constitute the primary customer base, with these majors accounting for approximately 80% of total revenue as of end-2021. In July 2024, the company acquired 100% of Aerogel Korea for 8.28 billion KRW, entering the silica aerogel insulation market; Aerogel Korea exclusively distributes Aspen Aerogels' Pyrogel® and Cryogel® products in Korea for petrochemical, LNG, offshore plant, and semiconductor equipment applications. In January 2026, KBG announced a thin-film evaporator (TFE)-based low-molecular siloxane removal business, extending its scope from synthesis toward refinery-based, higher-value operations, while concurrently developing next-generation applications including EV battery thermal management silicones (TIM/TRB) and LED encapsulant materials.
Fiscal 2023 represented the profitability peak, with revenue of 21.6 billion KRW and an operating margin of 20.0%. In 2024, revenue recovered to 24.9 billion KRW—partially reflecting the consolidation of Aerogel Korea—but the operating margin compressed to 12.7%. In 2025, revenue declined to 23.9 billion KRW and the operating margin fell further to 9.7%, with net profit of 2.59 billion KRW. On a quarterly basis, Q2 2025 was the strongest period (revenue 6.24 billion KRW, OPM 18.0%), followed by a sharp deterioration in Q3 (revenue 4.71 billion KRW, OPM 7.2%) and Q4 (revenue 6.89 billion KRW, OPM 5.0%). Q4 2025 achieved the highest quarterly revenue of the four-year period yet the lowest operating margin, pointing to persistent cost-structure or product-mix headwinds. Operating cash flow of 7.34 billion KRW in 2025 was approximately 2.8 times net income of 2.59 billion KRW, likely reflecting higher depreciation and amortization from the Aerogel Korea acquisition combined with working capital improvements. Q1 2026 showed a meaningful recovery, with revenue of 5.36 billion KRW slightly below the year-earlier level but operating profit recovering to 720 million KRW (OPM approximately 13.4%), a significant improvement from the 2025 H2 trough.
The functional silicone materials market draws demand from electronics, automotive electrification, K-beauty, and medical devices, with structurally growing demand for TIM and TRB applications as EV battery thermal management requirements intensify. Global majors such as Dow and Wacker span the full silicone value chain, while KBG deliberately focuses on the precision specialty intermediate segment accessible with comparatively modest capital, maintaining a complementary rather than directly competitive relationship with these larger players. The broader push toward silicon-based anode materials, while not a direct revenue driver for KBG, elevates ecosystem awareness of silicone specialty materials. The aerogel insulation market benefits from long-term growth driven by energy-efficiency and decarbonization investments in refining and LNG liquefaction plants, but near-term domestic demand has been subdued by the petrochemical sector downturn. Offshore plant orders are expected to gradually recover from 2025 onward after a prolonged trough, and aerogel adoption in high-purity gas supply lines for semiconductor equipment is also expanding. Globally tightening regulations on low-molecular siloxanes in automotive electronics and display industries underpin structural demand for KBG's newly established TFE-based refining business.
| Price | ₩2,905 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/E | 8.8 |
| P/B | 0.53 |
| ROE | 6.2% |
| Dividend yield | 2.07% |
The operating margin recovery to approximately 13.4% in Q1 2026 suggests the company may be moving past the 2025 H2 trough, though end-market uncertainty persists. The TFE-based siloxane removal business announced in January 2026 has reportedly secured initial orders in automotive electronics and display applications, with revenue contribution expected within the year. The Aerogel Korea segment is seeking demand diversification through offshore plant order recovery and expanding semiconductor equipment applications; a rebound in domestic petrochemical activity would provide additional upside. R&D for next-generation applications including EV battery TIM/TRB silicones and solid-state battery electrolyte materials is ongoing, but no confirmed commercialization timeline has been publicly disclosed, leaving the timing of mid-term contributions unclear. Swing plant operations and raw material supply diversification are reinforcing cost stability, while in the aerogel segment, performance superiority supported by the exclusive Aspen Aerogels distribution agreement remains the primary defense against low-cost Chinese competition. The BBB+/Cash Flow A rating assigned by NICE Evaluations in June 2025 formally confirms the company's financial soundness, placing near-term financial risk at a low level.
The share price is currently trading below book value per share (BPS: 5,445 KRW), sustaining a discount-to-book stance. Compared with the average price-to-book multiple of KOSDAQ chemical sector peers, the discount to net asset value is notable. Earnings per share (EPS: 329 KRW) reflects the current low-earnings-cycle level, standing well below the historical profit peak. The earnings multiple (P/E) is near the lower end of the typical trading band for small-cap KOSDAQ chemical names. A dividend per share (DPS) of 60 KRW is being maintained, though the resulting yield falls below the sector average in absolute terms. As the earnings recovery path becomes more concrete, the potential for the discount-to-book to narrow will serve as the central prerequisite for any meaningful valuation re-rating.
KBG's status as the only domestic Korean company capable of self-synthesizing functional silicone intermediates creates a difficult-to-replicate competitive barrier. Long-term supply relationships and joint development activities with global top-5 silicone companies—Dow, Wacker, KCC, Elkem, and LG Chem—structurally limit customer attrition risk. The supply-chain localization value of displacing imports is a durable differentiator amid ongoing global raw-material supply chain restructuring.
The July 2024 acquisition of Aerogel Korea opened the high-performance insulation segment for LNG and offshore plants, and the January 2026 launch of the TFE-based siloxane removal business adds a further growth pillar. The company is undergoing a structural transformation from pure silicone synthesis toward distribution- and refinery-based value creation. Globally tightening siloxane regulations provide a structural medium-to-long-term demand tailwind for the TFE business, while a recovery in offshore plant order activity remains a latent growth driver for the aerogel segment.
The debt ratio of 11.6% and shareholders' equity of 46.9 billion KRW at end-2025 reflect negligible financial leverage. Operating cash flow of 7.34 billion KRW in 2025 was approximately 2.8 times net income of 2.59 billion KRW, underpinning reinvestment capacity and dividend sustainability. A BBB+/Cash Flow A rating from NICE Evaluations assigned in June 2025 formally corroborates financial soundness and provides a favorable foundation for new business investment.
Operating margin declined from 20.0% in 2023 to 12.7% in 2024 and further to 9.7% in 2025—two consecutive years of compression. Q4 2025 posted the highest quarterly revenue of the past four years (6.89 billion KRW) yet an operating margin of only 5.0%, indicating that cost-structure or product-mix headwinds have not been resolved in the short term. Determining whether this margin compression is cyclical or structural remains the central question for any investment thesis.
The ultra-small market capitalization places structural limits on institutional investor access. On low-volume trading days, retail-dominated order imbalances can amplify information asymmetry and price volatility. The small-cap nature has historically resulted in sharp short-term price swings driven by new business announcements or thematic narratives, reducing price discovery efficiency.
A large share of revenue is concentrated among the global top-5 silicone companies, leaving KBG exposed to procurement adjustments or pricing pressure from these dominant accounts. The aerogel segment faces subdued demand from the domestic petrochemical downturn, with Chinese low-cost alternatives representing a latent competitive threat. If Aerogel Korea's earnings contribution falls short of initial expectations relative to the 8.28 billion KRW acquisition cost, the payback period could extend meaningfully.
KBG is a technology-focused specialty materials company supplying functional silicone intermediates to global silicone majors, based on its unique domestic self-synthesis capability. Through the 2024 acquisition of Aerogel Korea and the January 2026 launch of the TFE-based siloxane removal business, the company is transitioning from a single synthesis-centric model toward a distribution- and refinery-based portfolio. The balance sheet is exceptionally sound—debt ratio of 11.6%, equity of 46.9 billion KRW, and operating cash flow of 7.34 billion KRW—providing ample capacity for continued new business investment. Nevertheless, the operating margin having fallen well below its 2023 peak is a material consideration in any assessment, and it remains important to confirm whether the low-margin pattern seen in Q4 2025 has been fully resolved. The Q1 2026 margin rebound is an encouraging signal, but a genuine earnings recovery requires both the new aerogel and TFE businesses to monetize at sufficient scale and the core silicone segment's margin structure to improve concurrently. The current share price trading below book value per share (BPS: 5,445 KRW) reflects the depressed profitability environment, and a more visible and sustainable earnings recovery path will be the prerequisite for any narrowing of the discount to net asset value.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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