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Carry · 기계·장비 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
외부감사인 의견거절과 2025년 11월 파산 신청으로 코스닥 상장폐지 절차가 개시되어 2026년 4월 1일부터 주권매매거래가 정지된 상태이며, 한국거래소로부터 개선기간을 부여받아 최종 상장폐지 여부 결정을 앞두고 있다.
캐리는 2003년 전력변환장치 제조·판매를 목적으로 설립되어 2019년 7월 코스닥에 상장한 전력전자 기업이다(상장 당시 사명은 '윌링스'). 사업 부문은 크게 ①신재생에너지와 ②파워솔루션으로 구분된다. 신재생에너지 부문은 태양광 발전 시스템용 인버터 및 ESS(에너지저장시스템)용 PCS(전력변환장치)를 자체 개발·제조·판매하며, 태양광 발전소 설계·조달·시공(EPC) 사업도 병행해 왔다. 파워솔루션 부문에서는 전기압력밥솥용 유도가열 인버터(국내 온도제어 인버터 시장 점유율 1위, 주요 제조사 독점 공급), 선박평형수 처리장치용 전력변환장치, 통신용 배터리팩, 전기차 충전기 등 다양한 전력변환장치를 개발·공급한다. 2024년 11월 신재생에너지 사업부문을 물적분할하여 자회사 ㈜윌링스를 설립하였으나, 2025년 윌링스의 유상증자로 지분율이 희석되어 연결 자회사에서 관계기업으로 전환되었다. 이 구조 변화는 연결 재무제표의 연결 범위 축소를 초래하여 매출 인식 구조에도 영향을 주었다. 주요 경쟁 구도는 태양광 인버터 분야에서 복수의 국내외 전력전자 업체들과의 가격 경쟁이 심화되어 있으며, 유도가열 인버터 분야에서는 독점 공급 지위를 통해 일부 방어적 포지션을 유지해 왔다. 핵심 기술로는 고효율 전력변환 기술과 DSP(디지털신호처리) 기반 정밀 제어 기술을 보유하고 있다.
캐리의 연결 매출액은 2022년 약 523억 원에서 2023년 약 170억 원으로 급감(-67.5%)하였고, 2024년 약 82억 원, 2025년 약 75억 원으로 4년 연속 하강 곡선을 그렸다. 영업손실은 2023년 약 -136억 원(영업손실률 -79.9%)으로 정점을 기록한 뒤 2024년 약 -40억 원으로 다소 개선되었으나, 2025년에는 다시 약 -49억 원(영업손실률 -65.1%)으로 악화되었다. 영업활동 현금흐름(CFO)은 2022년 약 -76억 원을 시작으로 2023년 약 -51억 원, 2024년 약 -41억 원, 2025년 약 -38억 원으로, 외형 감소에도 불구하고 4년 연속 현금 소진이 지속되고 있다. 부채비율은 2022년 55.1%에서 2025년 146.6%로 가파르게 상승하여 재무 레버리지 부담이 빠르게 누적되었다. 분기별로는 2025년 매 분기 약 17억~22억 원의 매출이 이어졌으나, 2026년 1분기에는 약 5.2억 원으로 급락(전년 동기 대비 약 76% 감소)하며 사업 기반이 사실상 붕괴 상태임을 시사한다. 2026년 1분기 영업손실은 약 -7억 원으로 매출액 대비 영업손실률이 -133%를 넘어서, 고정비 부담이 극단적으로 확대된 상황이다. 신재생에너지 자회사의 관계기업 전환에 따른 연결 범위 변경, 대여금 회수 불확실성에 따른 손상, 내부통제 미비 관련 일회성 손실 등이 순손실 규모에도 영향을 준 것으로 판단된다.
글로벌 전력전자 시장은 2023년 약 46억 달러 규모에서 2032년 약 110억 달러까지 연평균 10.1% 성장할 것으로 전망되며, 전기차 보급 확대와 신재생에너지 수요 증가가 주요 성장 동력으로 꼽힌다. 국내 ESS 시장은 북미 수요 급증에 힘입어 배터리 제조사들을 중심으로 성장 사이클이 강화되고 있다. 태양광 인버터 부문은 글로벌 에너지 전환 흐름 속에 중·장기 수요가 견조하나, 중국산 저가 제품과의 경쟁이 심화되어 중소형 국내 업체의 수익성 확보가 어려운 환경이다. 유도가열 인버터 시장은 국내 전기압력밥솥 수요 정체와 중국 시장 위축으로 성장 모멘텀이 약하며, 이는 캐리 파워솔루션 부문의 구조적 역풍으로 작용하고 있다. 선박평형수 처리 시스템 시장은 IMO 규제 이행 이후 신규 설치 사이클이 꺾이고 교체 수요 위주로 재편되면서 신규 수주가 축소되고 있다. 전기차 충전 인프라는 지속 확장 국면이나 캐리 자체는 사업 정상화 이전 단계여서 이 성장의 직접 수혜를 기대하기 어렵다. 전반적으로 회사가 속한 세부 시장은 구조적 성장 흐름에 있으나, 캐리는 내부 재무·거버넌스 위기로 인해 업황의 수혜를 수취하기 어려운 상황이다.
| 주가 | ₩468 |
|---|---|
| 시가총액 | 52억원 |
| PBR | 0.24 |
| ROE | -38.3% |
2026년 4월 21일 공시에 따르면 한국거래소는 캐리에 개선기간을 부여하였으며, 거래 재개 여부는 차기 사업보고서 법정제출기한 이후 상장폐지 여부가 최종 결정될 때까지 미정이다. 개선기간 중 회사가 외부감사인의 의견거절 사유(내부통제 미비, 자금 거래 타당성, 대여금 회수 불확실성)를 해소하지 못한다면 상장폐지가 확정될 수 있다. 2025년 11월 제기된 파산 신청에 대한 법원 심리 결과는 아직 공시를 통해 확인되지 않으며, 파산 선고가 내려질 경우 사업 계속성은 불가능하다. 전·현직 경영진 3인에 대한 경찰 수사 결과도 회사 경영 안정화에 직접적인 변수가 된다. 2026년 1분기 매출이 약 5.2억 원에 불과하여 사업 재건을 위한 단기 현금 확보가 시급한 상황이나, 신규 자금 조달 경로에 대한 공시 확인 사항은 현재까지 없다. 파워솔루션 부문의 유도가열 인버터 독점 공급 계약이 유지되고 있는지도 불확실한 요소이며, 관계기업으로 전환된 ㈜윌링스의 재무 상황 역시 캐리의 중장기 회복 가능성에 영향을 미칠 수 있다.
캐리는 4년 연속 대규모 적자로 EPS가 -666원을 기록해 PER 산출이 불가하다. 장부가치 기준 BPS는 1,913원이나, 외부감사인이 재무제표에 의견거절을 통보한 상황에서 장부상 순자산의 신뢰성이 훼손된 상태이므로 표면상의 장부가 대비 할인이 실질적 안전마진을 의미하지 않을 수 있다. 배당 지급 이력이 없고(DPS 0원) 영업현금흐름도 4년 연속 음(-)이어서 주주환원 여력은 현실적으로 전무하다. 계속기업 가정 불확실성이 큰 가운데 손실이 지속되면 BPS가 추가로 하락할 가능성을 배제할 수 없다. 주권매매거래 정지(2026년 4월 1일 이후)로 현재 표시 가격은 거래 정지 직전 마지막 거래가격이며, 시장 가격 발견 기능 자체가 중단된 상태임을 유의해야 한다.
유도가열 인버터 부문에서 국내 주요 전기압력밥솥 제조사에 독점 공급 계약을 보유하고 있으며, 국내 온도제어 인버터 시장에서 점유율 1위를 유지하고 있다. 이 포지션은 일정 수준의 기저 매출을 제공할 수 있는 방어적 자산이다. 재무 위기가 수습되고 사업이 정상화된다면, 이 독점적 지위가 회복의 출발점이 될 수 있다.
한국거래소가 2026년 4월 21일 개선기간을 부여함으로써 즉각적인 상장폐지 결정을 유예하였다. 이는 회사가 재무 및 내부통제 문제를 개선할 시간적 여유를 확보했음을 의미한다. 개선기간 중 경영진 교체, 내부통제 정비, 새로운 감사의견 확보 등의 조치가 성공적으로 이루어진다면 상장 유지 가능성을 완전히 배제할 수는 없다.
DSP 기반 정밀 제어와 고효율 전력변환 기술을 핵심 역량으로 보유하며, 태양광 인버터·ESS PCS·전기차 충전기 분야에서 개발 실적이 있다. 글로벌 전력전자 시장은 2032년까지 연평균 10.1% 성장이 전망된다. 기술 자산과 지식재산권이 유효하게 유지된다면, 전략적 투자자 또는 M&A를 통한 사업 계승 가능성도 이론적으로는 존재한다.
외부감사인의 FY2025 의견거절, 코스닥 상장폐지 절차 개시, 2026년 4월 1일부터의 주권매매거래 정지가 동시에 진행 중이다. 의견거절 사유로는 내부통제 미비, 투자·자금 거래 타당성 검증 불가, 대여금 회수 가능성 확인 곤란이 제시되었다. 이는 재무제표 전반의 신뢰성에 의문을 제기하며, 기업의 실질 가치를 판단하기 극히 어려운 상황을 만든다.
2026년 1분기 매출액은 약 5.2억 원으로, 전년 동기(약 22억 원) 대비 약 76% 급감하였으며 영업손실률은 -133%를 초과했다. 2025년 11월에는 지급불능을 이유로 파산 신청이 제기된 상태다. 4년 연속 영업현금흐름 적자와 급속히 악화되는 부채비율(2022년 55.1% → 2025년 146.6%)은 자력 회생 여력이 사실상 소진되었음을 시사한다.
2026년 4월, 사내이사가 전 회장·부회장(CFO)·대표이사 등 전·현직 경영진 3인을 수십억 원대 횡령·배임 혐의로 경찰에 고발하였다. 고발인 측은 2024~2026년 사이 회사 자금이 단기대여금 명목으로 인출되거나 특수관계 회사에 담보 없이 반복 대여되었다고 주장한다. 경찰 수사 결과에 따라 추가적인 법적·재무적 손실이 발생할 수 있으며, 소액주주 이익 보호도 불확실하다.
캐리는 외부감사인 의견거절, 파산 신청, 주권매매거래 정지, 경영진 횡령·배임 혐의라는 복수의 중대 리스크가 동시에 진행 중인 극히 이례적인 국면에 처해 있다. 재무적으로는 2022년 약 523억 원이던 연결 매출이 2026년 1분기에 약 5.2억 원으로 사실상 붕괴된 상태이며, 4년 연속 영업현금흐름 적자와 가파른 부채비율 상승이 자력 회생 가능성을 극히 제한하고 있다. 한국거래소로부터 개선기간을 부여받아 즉각 상장폐지는 유예되었으나, 최종 결정은 FY2026 감사의견 수렴 여부에 달려 있어 상장 유지의 불확실성이 매우 높다. 파워솔루션 부문의 독점 공급 계약과 전력전자 기술 자산이 일부 남아 있으나, 이를 활용할 수 있는 지배구조·자금 기반이 현재로서는 결여되어 있다. 전력전자 산업의 구조적 성장과 캐리의 현재 상황 사이의 간극은 단기간에 좁히기 어려운 수준이며, 관계자들은 법원·KRX의 결정과 모든 관련 공시를 면밀히 추적해야 한다.
English version
캐리's KOSDAQ shares have been suspended from trading since April 1, 2026, after delisting procedures were triggered by an external auditor's opinion refusal and a bankruptcy petition filed in November 2025; the company has since been granted an improvement period by the KRX, with a final delisting determination still pending.
캐리 (formerly Willings upon its KOSDAQ listing in July 2019) is a power electronics company established in 2003 for the manufacture and sale of power conversion devices. Its operations are divided into two segments: (1) Renewable Energy and (2) Power Solution. The Renewable Energy segment develops, manufactures, and sells solar photovoltaic inverters and energy storage system (ESS) power conditioning systems (PCS), and has engaged in solar plant engineering, procurement, and construction (EPC) projects. The Power Solution segment supplies induction heating inverters for electric pressure cookers (holding the domestic #1 market share in temperature control inverters via exclusive OEM arrangements), power conversion devices for marine ballast water treatment systems, communication battery packs, and EV chargers. In November 2024, the Renewable Energy business was spun off into a wholly-owned subsidiary, Willings Co., Ltd.; a capital increase by Willings in 2025 diluted 캐리's stake, reclassifying it from a consolidated subsidiary to an equity-method associate. This structural change narrowed the consolidated reporting scope and affected revenue recognition. In the solar inverter space, competition is intense with multiple domestic and overseas players, while the induction heating inverter business has historically maintained a defensible position through exclusive supply arrangements. Core technological strengths include high-efficiency power conversion and DSP-based precision control.
캐리's consolidated revenue plunged from approximately ₩52.3 billion in 2022 to ₩17.0 billion in 2023 (a decline of roughly 67.5%), then to ₩8.2 billion in 2024 and ₩7.5 billion in 2025, marking four consecutive years of decline. The operating loss peaked at approximately ₩13.6 billion in 2023 (operating margin of -79.9%), moderated to ₩4.0 billion in 2024, but then widened again to ₩4.9 billion in 2025 (operating margin of -65.1%). Operating cash flow (CFO) remained persistently negative—approximately -₩7.6B in 2022, -₩5.1B in 2023, -₩4.1B in 2024, and -₩3.8B in 2025—reflecting ongoing cash burn despite the shrinking revenue base. The debt ratio surged from 55.1% in 2022 to 146.6% in 2025, signaling rapidly accumulating financial leverage. On a quarterly basis, revenues ran between approximately ₩1.7 billion and ₩2.2 billion throughout 2025, before collapsing to just ₩521 million in 2026Q1—a roughly 76% year-on-year drop—with an operating loss of approximately ₩696 million and an implied operating margin exceeding -133%. Reclassification of the Willings subsidiary to an equity-method associate, uncertainty over loan recoverability, and one-time charges related to internal control deficiencies are believed to have contributed additional non-cash losses to the net loss figures.
The global power electronics market is projected to grow from approximately $4.63 billion in 2023 to $10.98 billion by 2032, at a CAGR of roughly 10.1%, driven by electric vehicle adoption and expanding renewable energy deployment. South Korea's ESS market is benefiting from surging overseas demand, with battery manufacturers accelerating investment. The solar inverter segment enjoys favorable long-term demand from the global energy transition, but intensifying competition from low-cost Chinese products has compressed margins for smaller domestic players. The induction heating inverter market faces structural headwinds from sluggish domestic demand for electric pressure cookers and a contracting Chinese market—a direct challenge to 캐리's Power Solution segment. Marine ballast water treatment systems have shifted from new-installation demand to replacement cycles following IMO regulatory compliance, limiting new order momentum. The EV charging infrastructure market is in a robust expansion phase, but 캐리's current operational state precludes meaningful participation in this growth. In sum, the underlying sub-markets in which 캐리 operates are on structurally positive trajectories, but the company's internal financial and governance crises render it unable to capture these tailwinds in any meaningful near-term sense.
| Price | ₩468 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.01T |
| P/B | 0.24 |
| ROE | -38.3% |
Per the April 21, 2026 regulatory disclosure, the KRX has granted 캐리 an improvement period; trading will not resume until after the filing deadline for the next annual business report, at which point a final delisting determination will be made. Should the company fail to resolve the auditor's grounds for the opinion refusal—internal control deficiencies, unverifiable fund transactions, and uncertain loan recoverability—delisting would be confirmed. The court proceedings related to the November 2025 bankruptcy petition have not yet been confirmed through public disclosures; a bankruptcy ruling would terminate business continuity regardless of the listing outcome. The ongoing police investigation into former and current executives remains a direct variable for managerial stabilization. With 2026Q1 revenue of just approximately ₩521 million, securing near-term liquidity for any operational recovery is urgent, but no new financing disclosures have been identified as of the report date. Whether exclusive supply contracts in the Power Solution segment remain intact is uncertain, and the financial health of the associated company Willings Co., Ltd. may also bear on 캐리's medium-to-long-term recovery prospects.
With four consecutive years of substantial losses, 캐리 reports an EPS of -₩666, rendering a price-to-earnings ratio meaningless. The stated book value per share stands at ₩1,913; however, given the external auditor's opinion refusal, the reliability of the stated net assets is itself in question, meaning the apparent discount to book value may not represent a genuine margin of safety. The company has never paid a dividend (DPS ₩0) and has generated negative operating cash flow for four consecutive years, leaving no realistic capacity for shareholder returns. Should losses continue, further erosion of the stated BPS cannot be ruled out under a going-concern scenario. Notably, with trading suspended since April 1, 2026, the displayed price reflects the final transaction price before the suspension—not a live market price—meaning the normal price-discovery function is currently inactive.
캐리 holds exclusive supply contracts with major domestic electric pressure cooker manufacturers for induction heating inverters, maintaining the #1 domestic market share in temperature control inverters. This position offers a degree of baseline revenue and represents a defensible asset. Should the financial crisis be resolved and operations stabilized, this exclusive arrangement could serve as a foundation for recovery.
The KRX's April 21, 2026 decision to grant an improvement period deferred any immediate delisting ruling, providing the company a formal window to address financial reporting and internal control deficiencies. If management changes, internal control improvements, and resolution of the auditor's concerns are achieved within this period, the possibility of maintaining the listing cannot be entirely ruled out.
Core competencies in DSP-based precision control and high-efficiency power conversion, along with a development track record in solar inverters, ESS PCS, and EV chargers, represent tangible technological assets. The global power electronics market is projected to grow at a CAGR of approximately 10.1% through 2032. Should these intellectual property assets remain intact, there is a theoretical possibility of business continuation through strategic investment or an M&A transaction.
The FY2025 external auditor opinion refusal, KOSDAQ delisting proceedings, and trading suspension since April 1, 2026 are all proceeding concurrently. The auditor cited internal control deficiencies, inability to verify investment and fund transactions, and uncertain loan recoverability. These issues collectively undermine the reliability of the financial statements, making it extremely difficult to assess true enterprise value.
2026Q1 revenue of approximately ₩521 million represents a roughly 76% year-on-year decline from the same period in 2025, with an implied operating margin exceeding -133%. A bankruptcy petition was filed in November 2025 citing payment insolvency. Four consecutive years of negative operating cash flow and a rapidly worsening debt ratio (55.1% in 2022 to 146.6% in 2025) suggest that the company's capacity for self-driven recovery has been essentially exhausted.
In April 2026, an inside director filed a police complaint against three former and current executives—including the former chairman, vice-chairman (CFO), and CEO—for alleged embezzlement and breach of trust totaling tens of billions of won. The complainant alleges that company funds were withdrawn under the guise of short-term loans or repeatedly lent without collateral to related-party companies between 2024 and 2026. Depending on the investigation outcome, additional legal and financial liabilities may arise, and minority shareholder protections remain highly uncertain.
캐리 is in an extraordinarily precarious situation, with multiple critical risk factors proceeding simultaneously: an external auditor's opinion refusal, a bankruptcy petition, a trading suspension, and criminal allegations against executives. Financially, consolidated revenue has effectively collapsed from approximately ₩52.3 billion in 2022 to just ₩521 million in 2026Q1, while four consecutive years of negative operating cash flow and a sharply rising debt ratio have all but eliminated the capacity for self-driven recovery. Although the KRX's granting of an improvement period has deferred immediate delisting, the ultimate outcome depends on whether a clean audit opinion for FY2026 can be obtained, leaving the listing's survival highly uncertain. Technological assets—particularly the Power Solution segment's exclusive supply position—remain, but the governance and financial foundations required to leverage them are currently absent. The gap between the structural growth of the power electronics industry and 캐리's present state is substantial, and all stakeholders should closely track court and KRX rulings as well as every relevant regulatory disclosure.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)