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A.F.W · 철강·금속 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
2022년 이후 4년 연속 영업적자가 이어지는 가운데, 2026년 1분기 매출이 전년 동기 대비 약 52% 급증하며 가동률 회복 조짐을 보이고 있으나, 고정비 구조 개선 없이는 흑자 전환 시점이 여전히 불투명하다.
에이에프더블류(AFW)는 1998년 경북 칠곡군에서 설립된 국내 최초 마찰용접 전문업체로, 2019년 코스닥에 상장했다. 핵심 사업은 리튬이온 2차전지 부품인 음극마찰용접단자로, 최근 공개된 매출 구성에서 전체의 약 44%를 차지한다. 구리와 알루미늄을 마찰용접으로 접합하는 이 기술은 이종 금속 결합 특성상 기술 난이도가 높아 고객사가 대체 공급사를 개발하기 어려운 것으로 알려져 있다. 음극단자의 주요 납품처는 삼성SDI의 1차 벤더 신흥에스이씨 및 중국의 섬서주신흥동력전지과기이며, 최종 전방으로는 BMW i3·i8, VW e-Golf, Audi, Chrysler 등 글로벌 전기차 모델 배터리에 탑재된다. 2023년 알루미늄 다이캐스팅 업체 용흥산업을 흡수합병해 자동차 부품 사업을 추가하였고, 다이캐스팅 부문은 현재 전체 매출의 약 22%를 담당하는 제2 사업축으로 성장했다. 마찰용접 금속가공품(약 14%), 기타 금속가공품, 전기차용 부스바(Bus Bar) 등 신규 제품으로도 다각화 중이다. 마찰교반용접(FSW) 기술 기반 친환경차 전장품도 개발하고 있다. 창업주 일가가 주요 경영진을 구성하는 오너 경영 체제이며, 최근 5년간 유상증자·전환사채 발행 이력이 없어 기존 주주의 지분 희석 위험은 상대적으로 낮다.
2022년 매출 약 44.4억 원, 영업손실 약 39.9억 원(손실률 –90.0%)에서 출발해, 2023년 매출이 약 68.2억 원으로 53.8% 늘어나며 손실률이 –59.8%로 개선됐다. 2024년에는 용흥산업 합병 효과로 매출이 전년 대비 2.3배인 약 157.4억 원으로 급증했으나, 영업손실도 약 64.8억 원으로 커지며 손실률은 –41.1%였다. 2025년은 매출이 약 137.1억 원으로 전년 대비 12.9% 줄어든 반면, 영업손실은 약 95.2억 원까지 확대되며 손실률이 –69.5%로 악화됐다. 당기순손실도 약 102.6억 원으로 역대 최대치를 경신했다. 영업현금흐름은 2024년 약 +7.1억 원으로 일시 플러스를 기록했다가 2025년에는 약 –55.8억 원으로 급반전해 현금 소진이 본격화됐다. 분기별 추이를 보면 2025년 4개 분기 모두 영업손실이 약 20~25억 원대에서 등락했고, 순손실도 매 분기 확대 경향을 보였다. 2026년 1분기는 매출 약 42.7억 원으로 2025년 1분기(약 28.1억 원) 대비 약 52% 증가했고, 영업손실은 약 20.2억 원으로 전년 동기(약 20.3억 원)와 유사해, 영업손실률이 –72.3%에서 –47.4%로 크게 개선됐다. 이는 다이캐스팅 등 신규 사업부문 가동률 회복이 반영된 것으로 해석할 수 있으나, 고정비 레버리지가 여전히 과도해 손익분기점까지는 상당한 추가 매출 확대가 필요한 상황이다.
에이에프더블류가 속한 배터리 부품 시장은 전기차(EV)와 에너지저장장치(ESS)라는 상이한 사이클의 두 전방 시장에 동시 노출돼 있다. EV 시장에서는 미국의 전기차 구매보조금 폐지와 경기 둔화가 맞물리며 2026년 전기차 판매가 전년 대비 감소할 것으로 전망되고, 한국산 배터리의 글로벌 점유율도 하락 압력을 받고 있다. 이 같은 EV 역풍은 삼성SDI 밸류체인에 의존하는 음극단자 수요에 직접적인 부담이 된다. 반면 ESS 시장은 AI 데이터센터의 전력 수요 급증과 재생에너지 확산에 힘입어 강한 성장세를 유지하고 있다. 2026년 미국 ESS 설치량은 전년 대비 약 25% 증가한 64GWh로 전망되며, 현 미국 정부도 BESS 보조금을 2032년까지 유지하기로 해 성장 가시성이 높다. ESS용 배터리에도 음극마찰용접단자가 투입되는 만큼, 회사 입장에서는 EV 의존도를 낮추는 수요 다변화 채널로서 기능할 수 있다. 마찰용접 음극단자 시장 내 경쟁자는 여전히 제한적이나, 배터리 폼팩터 변화(원통형→각형·파우치형)나 전고체 전지 기술 상용화가 부품 사양에 미치는 영향은 중장기적으로 주시할 필요가 있다.
| 주가 | ₩366 |
|---|---|
| 시가총액 | 74억원 |
| PBR | 0.16 |
| ROE | -20.5% |
회사는 전기차용 부스바, FSW 기반 친환경차 전장품, 알루미늄 다이캐스팅 자동차 부품을 통한 사업 다각화를 지속 추진 중이다. 2023년 합병한 다이캐스팅 부문이 현재 연결 매출의 약 22%를 담당하며 단기 성장 엔진 역할을 하고 있으나, 아직까지 수익성 개선에는 기여하지 못하고 있다. 2026년 1분기의 가파른 매출 증가는 다이캐스팅 및 기타 부문의 가동률이 정상화되는 방향으로 움직이고 있음을 시사하며, ESS 수요 확대가 음극단자 주문 증가로 이어질 경우 하반기 실적 회복의 모멘텀이 될 수 있다. 다만 DART를 통해 확인된 구체적인 대형 수주 계약이나 공식 가이던스는 현재 없으며, 고정비 부담 완화를 위한 가동률 목표 달성 여부가 하반기 수익성의 핵심 변수로 남아있다. 부채비율이 2022년 2.2%에서 2025년 43.2%로 빠르게 상승한 만큼, 운전자금 관리와 추가 차입 발생 여부도 중요한 재무 모니터링 대상이다. 음극단자·부스바 등 고부가 제품의 신규 고객 확보 또는 납품처 다변화 성과가 가시화된다면, 중장기 구조적 개선의 신호탄이 될 것이다.
에이에프더블류는 4년 연속 순손실로 수익 기반 배수(PER) 산출이 불가능한 상황이다. 주가는 순자산을 크게 밑도는 상당한 할인 구간에서 거래되고 있으며, BPS 기준(2,225원)과 현재 주가 간의 괴리는 시장이 지속적인 손실에 따른 자기자본 추가 침식 가능성을 높게 반영한 결과로 해석된다. 주당순손실(EPS)은 –509원이며, 배당금은 지급되지 않아 수익 부재 환경에서 배당수익률 지지도 없다. 흑자 전환 시점의 가시성이 확보되기 전까지, 현 밸류에이션 구간은 순자산 방어 논리보다 이익 회복 불확실성을 더 크게 반영하는 수준으로 볼 수 있다.
AI 데이터센터 전력 수요와 재생에너지 확산으로 ESS 시장이 빠르게 성장하며 2026년 미국 ESS 설치량은 전년 대비 약 25% 증가한 64GWh로 전망된다. ESS용 배터리에도 음극마찰용접단자가 투입되는 만큼, EV 시장 둔화를 일정 부분 상쇄하는 수요 원천이 될 수 있다. ESS 성장이 지속되면 고객사 발주 증가로 이어져 현재의 높은 고정비를 흡수하는 데 실질적인 기여가 가능하다.
구리-알루미늄 이종 금속 마찰용접은 기술 난이도가 높아 고객사들이 대체 공급사를 개발하기 어려운 것으로 알려져 있으며, 이는 안정적인 수주 기반을 제공한다. 에이에프더블류는 국내 최초 마찰용접 전문업체로서 수십 년간 축적한 공정 노하우와 자체 개발한 자동화 설비를 보유하고 있다. 신규 진입자 대비 원가 경쟁력을 유지하는 구조는 거래 관계가 형성될 경우 고객 이탈 리스크를 낮추는 핵심 방어 요인이다.
최근 5년간 유상증자나 전환사채 발행이 없어 기존 주주의 지분이 희석되지 않았다는 점은 주주 가치 훼손 측면에서 상대적으로 긍정적이다. 2025년 부채비율이 43.2%로 상승했지만, 자기자본이 약 470.6억 원으로 유지되고 있어 단기적인 재무 위기 가능성은 제한적이다. 과도한 재무 레버리지 없이 사업 다각화를 추진해 왔다는 점은 재무 구조 측면의 상대적 강점으로 평가할 수 있다.
2022~2025년 4년 연속 영업손실이 이어지며 2025년 영업손실은 약 95.2억 원으로 역대 최대를 기록했고, 손실률도 –69.5%까지 악화됐다. 누적 손실로 자기자본은 2022년 말 약 660억 원에서 2025년 말 약 471억 원으로 약 189억 원 감소하는 등 지속적으로 침식되고 있다. 매출 규모가 늘어난 2024~2025년에도 수익성이 오히려 악화된 것은 합병 비용, 감가상각 부담, 가동률 저하 등이 복합적으로 작용했기 때문으로 분석된다.
미국의 전기차 구매보조금 폐지와 중국 LFP 배터리의 점유율 확대로 글로벌 EV 시장의 성장 모멘텀이 약화되고 있다. 에이에프더블류 음극단자 매출의 핵심 경로가 삼성SDI 밸류체인에 집중돼 있어, 삼성SDI의 배터리 판매 동향이 실적에 직접 영향을 준다. 전방 OEM의 생산 계획 변경이나 배터리 폼팩터 전환도 부품 사양 변화로 이어질 수 있어, 단일 고객군 의존도를 낮추는 다변화가 시급한 과제다.
부채비율이 2022년 2.2%에서 2025년 43.2%로 단기간에 급등하며, 사업 확장을 위한 외부 자금 의존도가 높아지고 있다. 영업현금흐름은 2025년 약 –55.8억 원으로 대폭 악화되어, 운전자금 충당을 위한 추가 차입 압박이 가중되고 있다. 적자 구조가 지속될 경우 이자 비용 부담이 추가로 증가하고, 극단적인 상황에서는 추가 자본 조달 가능성을 완전히 배제하기 어렵다.
에이에프더블류는 국내 독보적인 마찰용접 음극단자 기술을 보유하고 있음에도, 2022년 이후 4년 연속 영업적자를 이어가며 사업 구조적 수익성 확보에 어려움을 겪고 있다. 2023년 알루미늄 다이캐스팅 합병으로 외형은 성장했지만, 고정비 부담 증가와 EV 시장 역풍이 맞물리며 2025년 영업손실률은 –69.5%까지 악화됐다. 다만 2026년 1분기에는 매출이 전년 동기 대비 약 52% 급증하고 영업손실률이 크게 개선되는 조짐이 나타나, 다이캐스팅 부문 가동률 회복 등 긍정적 변화가 감지된다. ESS 시장의 구조적 성장은 음극단자 수요의 중장기 회복 가능성을 열어두고 있으며, 마찰용접 기술의 높은 진입장벽과 최근 5년간 주식 희석이 없었다는 점도 구조적 강점이다. 반면 부채비율의 빠른 상승, 영업현금흐름의 급격한 악화, EV 수요 둔화 장기화 가능성은 재무 건전성을 위협하는 핵심 리스크로 남아있다. 투자자 입장에서는 2026년 하반기 실적 공시에서 영업적자 축소 추세의 지속성과 신규 사업 수주 가시화 여부가 이 기업의 방향성을 판단하는 핵심 체크포인트가 될 것이다.
English version
Four consecutive years of operating losses continue, though a roughly 52% year-over-year revenue surge in Q1 2026 signals improving utilization; a structural return to profitability remains unclear until the fixed-cost burden is addressed.
AFW Co., Ltd. was established in 1998 in Chilgok, North Gyeongsang Province — Korea's first friction welding specialist — and listed on KOSDAQ in 2019. Its core business is cathode friction welding terminals for lithium-ion secondary batteries, representing approximately 44% of recent revenue. The dissimilar-metal (copper-aluminum) bonding process carries high technical difficulty, and customers have historically struggled to qualify alternative suppliers. Primary downstream customers include Samsung SDI's first-tier vendor Shinheung SEC and Chinese entity Shaanxi Xinxing Power Battery, with end use in global EV models including BMW i3/i8, VW e-Golf, Audi, and Chrysler. In 2023, the company absorbed aluminum die-caster Yonghung Industrial, adding a second revenue pillar that now accounts for approximately 22% of consolidated sales. Friction-welded metal products (~14%), other metal parts, and EV bus bars round out the portfolio, while FSW-based EV electric components are under development. The company operates under a founding-family management structure with no known equity dilution events (rights offerings or convertible bonds) over the past five years.
Starting from FY2022 revenue of approximately KRW 4.4 billion with an operating loss of approximately KRW 4.0 billion (–90.0% margin), revenue grew 53.8% to KRW 6.8 billion in FY2023 as the operating margin improved to –59.8%. In FY2024, the Yonghung merger more than doubled revenue to approximately KRW 15.7 billion, yet operating losses widened to approximately KRW 6.5 billion (–41.1% margin). FY2025 saw revenue contract approximately 12.9% to KRW 13.7 billion while operating losses surged to approximately KRW 9.5 billion — pushing the margin to –69.5%, the worst since 2022. Net losses attributable to controlling shareholders reached a record KRW 10.3 billion. Operating cash flow turned sharply negative at approximately –KRW 5.6 billion in FY2025 after a brief positive of +KRW 0.7 billion in FY2024, signaling accelerating cash consumption. All four quarters of 2025 posted operating losses in the KRW 2.0–2.5 billion range, with net losses widening each quarter. Q1 2026 revenue of approximately KRW 4.3 billion rose roughly 52% year-on-year while operating losses held flat at approximately KRW 2.0 billion, improving the operating loss rate from –72.3% to –47.4% — suggesting better utilization in die-casting and other segments. However, the fixed-cost burden remains substantial, requiring meaningful further revenue scale to approach break-even.
AFW's battery-component market is simultaneously exposed to two divergent demand cycles: EVs and energy storage systems (ESS). On the EV front, the removal of U.S. EV purchase subsidies and broader demand softness are expected to weigh on global EV sales in 2026, with Korean battery makers' global share also under pressure — a direct headwind to cathode terminal demand through the Samsung SDI value chain. The ESS segment, by contrast, is in a structurally stronger growth phase driven by AI data-center power demand and renewable energy expansion; U.S. ESS installations are forecast at 64 GWh in 2026, up approximately 25% year-on-year, with current U.S. administration BESS subsidies maintained through 2032. Since ESS batteries also require cathode friction welding terminals, this segment represents a demand diversification channel that could reduce AFW's EV dependency over time. Competition in the friction welding terminal niche remains limited, but any shift in battery form factors (cylindrical to prismatic or pouch) or commercialization of solid-state batteries could alter component specifications and warrants monitoring over the medium term.
| Price | ₩366 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.01T |
| P/B | 0.16 |
| ROE | -20.5% |
The company continues to pursue diversification through EV bus bars, FSW-based EV electric components, and aluminum die-cast automotive parts. The die-casting segment absorbed in 2023 now represents approximately 22% of consolidated revenue and functions as a near-term growth engine, though it has yet to contribute meaningfully to profitability. The sharp Q1 2026 revenue increase suggests that utilization in die-casting and other segments is normalizing; if ESS demand growth translates into incremental cathode terminal orders, it could provide positive momentum for H2 2026 performance. However, no large-scale confirmed supply contracts or formal guidance have been publicly disclosed via DART, and achieving the production utilization threshold needed to reduce fixed-cost burdens remains the pivotal variable. With the debt ratio rising sharply from 2.2% in 2022 to 43.2% in 2025, working-capital management and any additional borrowing events warrant close monitoring. Tangible progress in diversifying cathode terminal or bus-bar customers beyond the Samsung SDI chain would represent a meaningful structural positive signal.
With four consecutive years of net losses, earnings-based valuation metrics (P/E) cannot be applied. The share price trades at a substantial discount to book value; the gap between the BPS-based reference level (KRW 2,225) and the current market price reflects the market's expectation of continued equity erosion from ongoing losses. Earnings per share (EPS) stands at –509 won, and no dividend has been paid, meaning the stock offers no yield support in a zero-earnings environment. Until the visibility of a return to profitability improves materially, the current valuation level is one where uncertainty around earnings recovery weighs more heavily than a pure net-asset defense argument.
The ESS market is expanding rapidly, driven by AI data-center power demand and renewable energy growth; U.S. installations are forecast at 64 GWh in 2026, up approximately 25% year-on-year. ESS batteries also require cathode friction welding terminals, making this segment a potential offset to EV market softness. Sustained ESS growth could drive higher customer orders, meaningfully helping to absorb AFW's currently elevated fixed-cost burden.
Dissimilar-metal (copper-aluminum) friction welding is technically demanding, and customers have historically struggled to qualify alternative suppliers — providing a stable order base. As Korea's first friction welding specialist, AFW holds decades of process know-how and self-developed automated equipment. This structural advantage maintains a cost edge over potential entrants and reduces customer switching risk once supply relationships are established.
The absence of rights offerings or convertible bond issuances over the past five years means existing shareholders have not experienced equity dilution — a relatively positive factor for shareholder value protection. While the debt ratio rose to 43.2% in FY2025, shareholders' equity of approximately KRW 47.1 billion limits near-term financial distress risk. Pursuing business diversification without excessive leverage is a relative structural strength.
Operating losses have persisted for four consecutive years, with FY2025 operating losses reaching a record approximately KRW 9.5 billion at a –69.5% margin. Cumulative losses have eroded shareholders' equity from approximately KRW 66.0 billion at end-2022 to KRW 47.1 billion at end-2025 — a decline of roughly KRW 18.9 billion. That profitability worsened even as revenues expanded in 2024–2025 reflects a complex combination of merger integration costs, increased depreciation, and insufficient utilization rates.
The removal of U.S. EV purchase subsidies and the growing market share of Chinese LFP batteries are softening global EV growth. AFW's core cathode terminal revenue flows primarily through the Samsung SDI value chain, making the company's results directly sensitive to Samsung SDI's battery sales. Any OEM production plan revisions or battery form-factor transitions could also alter component specifications, underscoring the urgency of customer diversification.
The debt ratio surged from 2.2% in 2022 to 43.2% in 2025, reflecting increasing reliance on external financing to fund business expansion. Operating cash flow deteriorated sharply to approximately –KRW 5.6 billion in FY2025, adding pressure to fund working capital through additional borrowings. If losses persist, rising financing costs could compound the burden, and in a severe scenario, additional equity issuance cannot be fully ruled out.
AFW holds an unrivaled domestic position in friction welding cathode terminals, yet it has posted operating losses for four consecutive years since 2022, struggling to achieve structural profitability. The 2023 die-casting merger expanded revenue scale but, compounded by a heavier fixed-cost burden and EV market headwinds, pushed the FY2025 operating margin to –69.5%. Q1 2026 showed encouraging signs — revenue surging roughly 52% year-on-year with a markedly improved operating loss rate — suggesting better utilization in die-casting and related segments. The structural growth of the global ESS market keeps open a medium-to-long-term recovery path for cathode terminal demand, and the high barriers to entry in friction welding, along with no equity dilution in five years, are positive structural features. However, a rapidly rising debt ratio, sharply negative operating cash flow, and the uncertain duration of EV market weakness remain core threats to financial health. For investors, the persistence of the operating loss reduction trend and the visibility of new business order wins at the next semi-annual earnings disclosure are the key checkpoints for assessing this company's directional prospects.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)