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A.F.W · 철강·금속 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
에이에프더블류는 2차전지 음극마찰용접단자와 알루미늄 다이캐스팅을 두 축으로 하는 뿌리기술 기업으로, 최근 분기 매출은 회복세를 보이고 있으나 4년 연속 영업손실이 이어지고 있다.
에이에프더블류는 1998년 설립된 마찰용접 전문 기업으로, 리튬이온 2차전지 부품인 음극마찰용접단자와 각종 금속가공품을 생산·판매한다. 최근 공개된 매출 구성을 보면 음극마찰용접단자가 약 44%, 다이캐스팅 관련 매출이 약 22%, 마찰용접금속가공품이 약 14%를 차지하며 나머지는 기타 금속가공품과 상품 판매 등으로 구성된다. 음극마찰용접단자는 삼성SDI의 1차 협력사인 신흥에스이씨(주)와 중국의 섬서주신흥동력전지과기(유) 등에 공급되며, 최종적으로 ESS 및 BMW·Volkswagen·Audi·Chrysler 등 완성차업체의 전기차 배터리에 탑재된다. 금속가공품 부문은 서한산업(주) 등을 주요 매출처로 두고 있다. 회사는 2023년 알루미늄 다이캐스팅 업체인 용흥산업(주)을 흡수합병하며 자동차 부품 사업으로 영역을 확장했고, 이후 구지공장 증축, 유가공장 증축 등 설비 확충을 이어왔다. 아울러 전기차용 BSA(배터리안전어셈블리) 부스바 사업과 마찰교반용접(FSW) 기술을 활용한 친환경차량 전장품 등 신규 사업도 병행해 사업 다각화를 진행 중이다. 경쟁구도상 마찰용접 기술은 전통 뿌리산업에 속하며, 다이캐스팅 부문에서는 삼기·삼기EV 등 상장 경쟁사들이 완성차업체를 직접 고객으로 확보하며 규모의 경쟁을 벌이고 있어 상대적으로 소규모인 동사와는 매출 규모 차이가 크다. 2025년 4월 증여를 통해 최대주주가 기존 진정아 부회장에서 김준영 이사로 변경되며 세대 교체가 이뤄졌다.
2025년 연간 매출은 137.1억원으로 전년(157.4억원) 대비 12.9% 감소했고, 영업손실은 95.2억원으로 전년(64.8억원)보다 확대되며 영업이익률이 -69.5%까지 악화됐다. 2024년에는 용흥산업 합병 효과로 매출이 6.82억원(2023년)에서 157.4억원으로 크게 늘었으나 영업손실도 40.8억원에서 64.8억원으로 함께 확대돼 매출 성장이 수익성 개선으로 이어지지 못했다. 2022년부터 2025년까지 4개년 연속 영업손실을 기록했고, 지배주주순손실도 33.7억원(2022년)에서 102.6억원(2025년)으로 3배 이상 늘었다. 분기별로 보면 2025년 3분기 매출 33.0억원, 영업손실 24.8억원을 저점으로, 4분기 39.5억원, 2026년 1분기 42.7억원, 2분기 64.5억원으로 매출이 4개 분기 연속 증가하며 뚜렷한 회복 흐름을 보였다. 다만 영업손실은 2026년 1분기 20.2억원까지 줄었다가 2분기 다시 26.3억원으로 확대돼, 매출 증가가 손익 구조 개선으로 곧바로 연결되지는 않았다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주순손실은 약 101억원으로, 연간 기준 손실 규모가 여전히 크게 유지되고 있다. 현금흐름 측면에서는 영업활동현금흐름이 2023년 -12.8억원, 2025년 -55.8억원으로 두 차례 순유출을 기록했고, 이 기간 자본총계는 2022년 659.6억원에서 2025년 470.6억원으로 축소됐다. 반면 부채총계는 같은 기간 14.6억원에서 203.3억원으로 늘어 부채비율이 2.2%에서 43.2%로 급등했는데, 이는 설비 증축과 손실 지속에 따른 외부자금 조달 확대를 반영하는 것으로 해석된다.
동사 실적의 배경이 되는 배터리 산업은 전방시장이 이원화되는 국면에 있다. 전기차 배터리 수요는 완성차업체들의 전동화 투자 속도 조절 여파로 성장세가 둔화된 반면, 인공지능 데이터센터 확대에 따른 전력망 수요 증가로 ESS(에너지저장장치) 시장은 빠르게 커지고 있다. 삼성SDI의 경우 2026년 2분기 매출 3조 7,688억원, 영업이익 2,038억원을 기록하며 7분기 만에 영업흑자로 전환했고, 회사 측은 2026년을 'ESS 중심 턴어라운드 원년'으로 설정한 상태다. 배터리투데이 등 업계 매체는 "삼성SDI의 2025년 성과는 단기 실적보다는 ESS 중심 기술 경쟁력 강화와 포트폴리오 다각화에 초점을 맞춘 구조적 투자 성과"라고 평가했다. 아울러 2026년 7월 정부의 AI 활용 ESS 구축지원 사업에서는 삼성SDI가 연합 사업자 6곳을 통해 전체 물량의 66%를 확보하는 등 국내 ESS 공급망 확대가 가시화되고 있다. 동사는 삼성SDI의 1차 협력사인 신흥에스이씨를 통해 간접적으로 이 공급망에 연결돼 있어, ESS 대상 배터리 수요 확대가 동사의 음극마찰용접단자 수요로 이어질 여지가 있다. 다만 전기차용 완성차 고객(BMW·VW·Audi·Chrysler) 대상 물량은 원자재가 상승과 비용 부담으로 수익성 악화가 지속되는 구간에 있는 것으로 파악된다. 다이캐스팅 부문에서는 삼기·삼기EV 등 대형 경쟁사들이 미국 현지 생산 확대와 신제품 출시로 시장을 선점해 나가고 있어, 상대적으로 규모가 작은 동사는 니치(niche) 영역에서 경쟁하는 구조다.
| 주가 | ₩89 |
|---|---|
| 시가총액 | 18억원 |
| PBR | 0.04 |
| ROE | -21.3% |
회사는 2023년 인수한 다이캐스팅 사업을 중심으로 구지공장·유가공장 증축을 완료하며 생산 인프라를 확충해왔다. 2025년에는 GP(Green Program) 시스템 구축을 완료하고 유가공장 증축공사에 대한 사용승인을 받은 것으로 확인되며, 이는 향후 다이캐스팅 및 금속가공 부문 생산능력 확대의 기반이 될 수 있다. 회사는 전기차용 BSA 부스바 사업과 마찰교반용접(FSW) 기반 친환경차량 전장품 등 신규 사업을 통해 매출처 다각화를 추진하고 있으나, 구체적인 수주 규모나 양산 일정은 아직 시장에 공개된 바가 확인되지 않는다. 매출 측면에서는 2025년 3분기 이후 4개 분기 연속 증가하는 흐름이 나타나 저점을 지났을 가능성을 시사하지만, 같은 기간 영업손실은 20억~26억원대에서 크게 벗어나지 못하고 있어 손익분기점 도달 시점은 아직 불확실하다. 전방산업인 삼성SDI가 2026년을 ESS 중심 턴어라운드 원년으로 설정하고 미국 현지 생산 확대와 신규 고객 수주 확대를 추진하고 있는 점은, 간접 공급망에 있는 동사에도 우호적인 여건으로 작용할 수 있다. 다만 이 같은 전방산업 호조가 동사 개별 실적에 어떤 시차와 규모로 반영될지는 추가 확인이 필요하다. 별도의 증권사 커버리지나 회사 자체의 정량적 가이던스는 현재 시점에서 확인되지 않아, 향후 분기 공시와 수주 관련 공시를 통한 확인이 필요하다.
동사는 최근 몇 년간 순자산 규모가 축소되는 가운데, 주가는 순자산가치 대비 큰 폭으로 할인된 수준에서 거래되는 모습을 보이고 있다. 배당 이력이 확인되지 않아 배당 관련 지표는 형성돼 있지 않다. 과거 이 종목은 2차전지 테마 부각 시기에 거래가 급변동한 이력이 있어, 밸류에이션 지표가 실적 펀더멘털보다 테마성 수급에 더 크게 좌우된 국면이 반복돼 왔다. 손익 측면에서는 연간 기준으로 영업손실과 순손실이 지속되고 있어 이익 기반의 밸류에이션 지표(주가수익비율 등)를 산출하기 어려운 상태이며, 이런 구간에서는 주가순자산비율이나 매출 대비 시가총액 비율 등 자산·매출 기반 지표가 상대적으로 더 참고할 만하다. 최근 분기 매출 회복이 이어지고 있으나 이것이 향후 이익 회복으로 연결될지는 추가 실적 확인이 필요한 사안이다.
2025년 3분기 33.0억원을 저점으로 4분기 39.5억원, 2026년 1분기 42.7억원, 2분기 64.5억원까지 매출이 연속 증가하며 저점 통과 가능성을 보여주고 있다. 특히 2026년 2분기는 전년 동기(36.5억원) 대비 매출이 크게 늘어 외형 측면에서는 회복 신호가 뚜렷하다. 이는 다이캐스팅 사업 정상화나 배터리 부품 수요 회복이 반영된 결과일 수 있다.
삼성SDI가 2026년을 ESS 중심 턴어라운드 원년으로 설정하고 미국 현지 생산과 신규 고객 수주를 확대하고 있어, 동사의 1차 협력 채널인 신흥에스이씨를 통한 간접적 수요 확대 가능성이 있다. AI 데이터센터 확산에 따른 전력망 ESS 수요 증가도 우호적 환경으로 작용할 여지가 있다. 정부의 AI 활용 ESS 구축지원 사업에도 배터리 3사가 모두 참여해 국내 ESS 공급망이 확대되는 흐름이 확인된다.
2023년 다이캐스팅 업체 인수로 배터리 부품 단일 사업 구조에서 자동차 부품으로 매출처를 넓혔고, BSA 부스바·FSW 전장품 등 신규 아이템도 병행 추진하고 있다. 부채비율이 2025년 43.2%로 높아졌지만 2022~2023년까지는 2~5% 수준의 매우 낮은 레버리지를 유지해온 이력이 있어 상대적으로 재무적 완충력을 갖춘 출발점이었다. 최근 5년간 유상증자나 전환사채 발행 등 지분 희석 이력이 확인되지 않는다는 점도 참고할 만하다.
2022년부터 2025년까지 영업손실이 매년 이어졌고, 손실 규모는 39.9억원에서 95.2억원으로 오히려 확대됐다. 영업이익률도 2024년 -41.1%에서 2025년 -69.5%로 악화됐다. 매출 회복이 나타난 2026년 1~2분기에도 영업손실은 20억원대 이상에서 벗어나지 못했다.
자본총계가 2022년 659.6억원에서 2025년 470.6억원으로 4년 연속 감소했고, 같은 기간 부채총계는 14.6억원에서 203.3억원으로 늘어 부채비율이 2.2%에서 43.2%로 급등했다. 영업활동현금흐름도 2023년과 2025년 두 차례 순유출을 기록해, 지속적인 손실이 재무구조에 부담을 주고 있는 모습이다.
동사가 배터리 부품을 공급하는 BMW·VW·Audi·Chrysler 등 완성차업체의 전기차 수요 성장이 둔화된 것으로 파악되며, 원자재가 상승에 따른 원가 부담이 수익성 악화의 한 요인으로 지목되고 있다. 다이캐스팅 부문에서도 삼기·삼기EV 등 대형 경쟁사와의 규모 경쟁에서 상대적으로 열위에 있어 가격 및 물량 협상력이 제한적일 수 있다.
에이에프더블류는 배터리 부품과 알루미늄 다이캐스팅을 두 축으로 하는 소형 뿌리기술 기업으로, 2025년 3분기 이후 4개 분기 연속 매출이 증가하며 외형 회복의 신호를 보이고 있다. 그러나 2022년부터 2025년까지 4년 연속 영업손실이 이어졌고, 손실 규모는 오히려 확대되는 추세를 보여 매출 회복이 아직 손익 구조 개선으로 연결되지는 못한 상태다. 이 과정에서 자본총계는 지속적으로 줄고 부채비율은 급등해, 재무구조 측면의 부담이 커지고 있다는 점도 확인된다. 전방산업인 삼성SDI가 ESS 중심 턴어라운드를 추진하고 있는 것은 간접 공급망에 있는 동사에 우호적 요인이 될 수 있으나, 실제 실적 반영 시점과 규모는 추가 확인이 필요하다. 투자 판단에 앞서 향후 분기 실적 공시와 손익분기점 도달 여부, 재무구조 변화를 지속적으로 점검하는 것이 중요하다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
AFW is a root-technology company built on cathode friction welding terminals for lithium-ion batteries and aluminum die casting, and while recent quarterly revenue shows a recovery trend, operating losses have persisted for four consecutive years.
Founded in 1998, AFW is a friction welding specialist that produces cathode friction welding terminals for lithium-ion batteries and various metal-processed goods. Based on recently disclosed revenue mix, cathode friction welding terminals account for roughly 44% of sales, die-casting-related revenue about 22%, and friction-welded metal processed goods about 14%, with the remainder from other metal parts and merchandise sales. The cathode friction welding terminals are supplied to Shinheung SEC, a first-tier vendor of Samsung SDI, and China's Shaanxi Zhuxin Power Battery Technology, ultimately reaching ESS applications and EV batteries used by automakers including BMW, Volkswagen, Audi, and Chrysler. The metal-processed goods segment counts Seohan Industry among its key customers. In 2023 the company absorbed aluminum die-casting firm Yongheung Industry, expanding into the auto parts business, and has since continued facility expansion including additions to its Guji and Yuga plants. The company is also pursuing diversification through a BSA (battery safety assembly) busbar business for EVs and eco-friendly vehicle electronic components leveraging friction stir welding (FSW) technology. Competitively, friction welding remains a traditional root industry, while in die-casting the company faces much larger listed peers such as Samki and Samki EV, which serve automakers directly at greater scale. In April 2025 a gift-based transfer changed the largest shareholder from Vice Chairwoman Jeong-a Jin to Director Jun-young Kim, marking a generational transition.
FY2025 annual revenue came in at KRW 13.71 billion, down 12.9% from KRW 15.74 billion the prior year, while the operating loss widened to KRW 9.52 billion from KRW 6.48 billion, pushing the operating margin down to -69.5%. In 2024, revenue jumped sharply from KRW 6.82 billion in 2023 to KRW 15.74 billion following the Yongheung Industry merger, but the operating loss also expanded from KRW 4.08 billion to KRW 6.48 billion, meaning top-line growth did not translate into improved profitability. The company posted operating losses for four consecutive years from 2022 through 2025, and the net loss attributable to owners more than tripled from KRW 3.37 billion in 2022 to KRW 10.26 billion in 2025. On a quarterly basis, revenue bottomed at KRW 3.30 billion with an operating loss of KRW 2.48 billion in 2025Q3, then rose for four consecutive quarters to KRW 3.95 billion in Q4, KRW 4.27 billion in 2026Q1, and KRW 6.45 billion in 2026Q2, showing a clear recovery trend. However, the operating loss narrowed to KRW 2.02 billion in 2026Q1 before widening again to KRW 2.63 billion in 2026Q2, indicating that revenue growth has not directly translated into a healthier cost structure. Over the most recent four quarters (2025Q3 through 2026Q2), the combined net loss attributable to owners totaled approximately KRW 10.1 billion, showing the annualized loss scale remains large. On the cash flow front, operating cash flow turned negative twice, at -KRW 1.28 billion in 2023 and -KRW 5.58 billion in 2025, and total equity shrank from KRW 65.96 billion in 2022 to KRW 47.06 billion in 2025 over the same period. Meanwhile total liabilities rose from KRW 1.46 billion to KRW 20.33 billion, pushing the debt ratio from 2.2% to 43.2%, which appears to reflect expanded external financing amid ongoing facility expansion and continued losses.
The battery industry underlying the company's results is undergoing a bifurcation. EV battery demand growth has slowed as automakers moderate the pace of electrification investment, while the ESS (energy storage system) market is expanding rapidly on the back of grid demand tied to AI data center buildouts. Samsung SDI posted revenue of KRW 3.7688 trillion and operating profit of KRW 203.8 billion in 2026Q2, returning to an operating profit for the first time in seven quarters, and has designated 2026 as an "ESS-centered turnaround year." Industry outlet BatteryToday assessed that "Samsung SDI's 2025 performance reflects a structural investment outcome focused on strengthening ESS-centered technology competitiveness and portfolio diversification rather than short-term results." In addition, in a July 2026 government-backed AI-enabled ESS infrastructure program, Samsung SDI secured 66% of total volume through six consortium operators, signaling expanding domestic ESS supply chain activity. AFW is indirectly linked to this supply chain through Shinheung SEC, Samsung SDI's first-tier vendor, leaving room for ESS-related battery demand growth to feed through to demand for the company's cathode friction welding terminals. However, volumes tied to EV automaker customers (BMW, VW, Audi, Chrysler) appear to remain in a period of margin deterioration due to rising raw material costs and cost burdens. In die casting, larger competitors such as Samki and Samki EV are capturing market share through expanded US local production and new product launches, leaving the relatively smaller AFW to compete in a niche segment.
| Price | ₩89 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.00T |
| P/B | 0.04 |
| ROE | -21.3% |
The company has expanded production infrastructure through additions to its Guji and Yuga plants, centered on the die-casting business acquired in 2023. In 2025 it completed construction of a GP (Green Program) system and received usage approval for the Yuga plant expansion, which could form the basis for future capacity expansion in die-casting and metal processing. The company is pursuing sales diversification through new businesses including a BSA busbar operation for EVs and eco-friendly vehicle electronic components based on friction stir welding (FSW) technology, though specific order sizes or mass production schedules have not been publicly confirmed. On the revenue side, four consecutive quarters of growth since 2025Q3 suggest the trough may have passed, but operating losses over the same period have remained largely confined to the KRW 2.0-2.6 billion range, leaving the timing of any break-even point uncertain. The fact that Samsung SDI, a key downstream customer, has designated 2026 as an ESS-centered turnaround year and is pursuing expanded US local production and new customer wins could provide a favorable backdrop for AFW given its position in the indirect supply chain. However, the timing and magnitude of any pass-through to the company's own results requires further confirmation. No separate brokerage coverage or quantitative company guidance has been identified at this time, warranting continued monitoring through future quarterly disclosures and order-related filings.
With net assets having contracted over recent years, the company's shares appear to trade at a substantial discount to net asset value. No dividend history has been identified, so dividend-related metrics are not established. The stock has a history of sharp trading swings during periods when secondary-battery themes gained market attention, meaning valuation metrics have repeatedly been driven more by thematic flows than by earnings fundamentals. On the earnings side, both operating and net losses have persisted on an annual basis, making earnings-based valuation metrics such as price-to-earnings difficult to compute meaningfully; in such conditions, asset- or sales-based metrics such as price-to-book or market cap-to-sales tend to be relatively more informative. Recent quarterly revenue has shown a recovery trend, but whether this translates into an eventual earnings recovery requires further confirmation through future results.
Revenue has grown for four consecutive quarters after bottoming at KRW 3.30 billion in 2025Q3, rising to KRW 3.95 billion in Q4, KRW 4.27 billion in 2026Q1, and KRW 6.45 billion in 2026Q2, pointing to a possible trough having passed. In particular, 2026Q2 revenue rose sharply from KRW 3.65 billion a year earlier, providing a clear top-line recovery signal. This could reflect either normalization of the die-casting business or a recovery in battery component demand.
Samsung SDI has designated 2026 as an ESS-centered turnaround year and is expanding US local production and new customer orders, creating potential for indirect demand growth through AFW's first-tier supply channel, Shinheung SEC. Growing ESS grid demand tied to AI data center expansion could also serve as a favorable environment. All three domestic battery makers have participated in a government-backed AI-enabled ESS infrastructure program, confirming an expanding domestic ESS supply chain.
The 2023 die-casting acquisition broadened the customer base from a single battery-component business to auto parts, alongside new items such as BSA busbars and FSW electronic components being pursued in parallel. Although the debt ratio rose to 43.2% in 2025, the company maintained very low leverage of 2-5% through 2022-2023, giving it a relatively strong financial buffer as a starting point. It is also worth noting that no history of rights offerings or convertible bond issuances resulting in equity dilution has been identified over the past five years.
Operating losses continued every year from 2022 through 2025, and the loss size actually widened from KRW 3.99 billion to KRW 9.52 billion. The operating margin also deteriorated from -41.1% in 2024 to -69.5% in 2025. Even during the revenue recovery seen in 2026Q1-Q2, the operating loss failed to fall below the KRW 2.0 billion range.
Total equity has declined for four consecutive years, from KRW 65.96 billion in 2022 to KRW 47.06 billion in 2025, while total liabilities rose from KRW 1.46 billion to KRW 20.33 billion over the same period, pushing the debt ratio up sharply from 2.2% to 43.2%. Operating cash flow also turned negative twice, in 2023 and 2025, indicating that sustained losses are placing a strain on the balance sheet.
Growth in EV demand from automakers to which the company supplies battery components—including BMW, VW, Audi, and Chrysler—has reportedly slowed, and cost pressure from rising raw material prices has been cited as a factor in margin deterioration. In die-casting, the company is at a relative scale disadvantage versus larger competitors such as Samki and Samki EV, which could limit its pricing and volume negotiating power.
AFW is a small root-technology company built on two pillars—battery components and aluminum die casting—and has shown signs of top-line recovery with four consecutive quarters of revenue growth since 2025Q3. However, operating losses continued for four straight years from 2022 through 2025, and the loss scale has actually widened, meaning the revenue recovery has not yet translated into an improved profit structure. Over this period, total equity has steadily declined while the debt ratio has surged, confirming growing balance-sheet strain. The fact that downstream customer Samsung SDI is pursuing an ESS-centered turnaround could be a favorable factor for AFW given its position in the indirect supply chain, but the timing and magnitude of any actual pass-through to results requires further confirmation. Ahead of any investment decision, it will be important to continuously monitor future quarterly disclosures, whether a break-even point is reached, and changes in the balance sheet. This report is for informational purposes only and does not include a buy or sell recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)