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Hyungji Global · 유통·소비재 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
형지글로벌은 형지에스콰이아 편입과 채널 다변화로 2026년 상반기 매출·영업이익이 동시에 개선됐지만, 장기 누적 손실과 상장유지기준 미달 우려가 병존하는 구간이다.
형지글로벌은 옛 상호 ㈜까스텔바작에서 2025년 형지글로벌로 사명을 바꾼 패션그룹형지 계열 상장사로, 프랑스 디자이너 브랜드 까스텔바작의 국내 라이선스를 기반으로 골프 의류와 액세서리를 제조·판매한다. 매출 구성은 골프의류 비중이 절대적이고 골프잡화, 라이선스·소모품 매출이 나머지를 채우는 구조로 알려져 있다. 2026년 3월에는 결손금이 누적된 계열사 형지에스콰이아 지분 51.12%(390만 주)를 취득해 자회사로 편입하면서 에스콰이아·포트폴리오·소노비 등 구두·핸드백 브랜드와 전국 유통망을 사업 포트폴리오에 추가했다. 이를 통해 골프 단일 카테고리 의존도를 낮추고 캐주얼·잡화로 사업 영역을 확장하려는 전략으로 해석된다. 유통 채널은 기존 대리점 중심 구조에서 해외 바이어, 아울렛, 현지 유통사, 온라인·홈쇼핑 등으로 다변화가 진행되고 있다. 경쟁 구도는 대형 패션 대기업의 골프 라인과 전문 골프 브랜드가 혼재하는 시장에서 형지글로벌은 상대적으로 소규모 플레이어에 속한다. 최대주주는 패션그룹형지이며 실질 경영은 부회장 최준호가 맡고 있다. 형지에스콰이아 편입 이전에는 형지글로벌 단독 사업이 매출의 대부분을 차지했으나, 편입 이후 연결 매출 규모가 본업 성장분과 자회사 편입 효과가 함께 반영되는 구조로 바뀌었다.
연간 매출은 2022년 617.6억원에서 2023년 484.2억원, 2024년 398.0억원, 2025년 376.8억원으로 4년 연속 축소됐다. 영업손실은 2022년 -93.8억원(영업이익률 -15.2%)에서 2023년 -10.1억원(-2.1%)까지 크게 좁혀졌으나 2024년 -93.9억원(-23.6%), 2025년 -80.8억원(-21.5%)으로 다시 확대됐다. 순이익(지배주주)도 2023년 -45.0억원까지 손실이 줄었다가 2024년 -163.2억원, 2025년 -343.4억원으로 손실 규모가 오히려 커졌는데, 분기별로 보면 2025년 2분기에 지배주주 순손실이 -258.8억원에 달해 연간 순손실 확대를 주도한 일회성 요인이 있었던 것으로 보인다. 이후 2025년 3분기 -19.6억원, 4분기 -71.8억원으로 손실이 이어졌지만, 2026년 1분기에는 영업이익이 6.2억원으로 흑자 전환했고 순손실은 -0.6억원까지 축소됐다. 2026년 2분기에는 매출 233.4억원(형지에스콰이아 편입 효과 반영), 영업이익 2.6억원, 지배주주 순이익 7.8억원으로 영업·순이익이 모두 흑자로 돌아섰다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산으로는 매출 505억원 수준이나 영업손실과 순손실이 여전히 남아 있어, 분기 단위 흑자 전환이 연간 실적 개선으로 이어질지가 관찰 포인트다. 영업활동현금흐름은 2025년 -78.7억원으로 2024년 -39.2억원보다 오히려 악화됐는데, 이는 영업손실 축소에도 불구하고 매출채권·재고 등 운전자본 부담이 커졌음을 시사한다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 2024년 120.5%에서 2025년 65.1%로 개선됐는데, 이는 전환사채 등 메자닌의 주식 전환에 따른 자본 확충 효과가 반영된 결과로 해석된다.
국내 골프의류 시장은 코로나19 기간의 참여 인구 급증 이후 성장세가 둔화된 국면으로, 소비 경기 둔화와 겹쳐 업계 전반이 어려움을 겪고 있다는 평가가 나온다. 실제로 한 관계자는 "형지에스콰이아 편입 효과를 제외한 기존 사업에서도 성장세가 나타났다"고 평가하면서도 업황이 어려운 패션 시장 환경이 지속되고 있음을 언급했다. 시장 참여자 구도는 대형 패션 대기업의 골프 브랜드와 전문 골프 브랜드가 혼재하며 경쟁 강도가 높다. 형지글로벌이 이번에 편입한 구두·핸드백 사업 역시 글로벌 브랜드와 온라인 유통의 침투로 경쟁이 심화되는 카테고리다. 형지글로벌은 이 두 시장 모두에서 대형 경쟁사에 비해 매출 규모가 작은 편에 속한다. 유통망 다변화(해외 바이어·아울렛·현지 유통사·온라인·홈쇼핑)는 업계 전반적으로 진행 중인 흐름으로, 형지글로벌도 이 트렌드를 따라가는 모습이다.
| 주가 | ₩277 |
|---|---|
| 시가총액 | 72억원 |
| PBR | 0.11 |
| ROE | -15.5% |
회사 측은 "매출 확대와 수익성 개선, 재무구조 정상화가 동시에 이뤄진 만큼 하반기에도 턴어라운드 흐름을 지속적으로 이어가겠다"고 밝혔다. 구체적으로는 국내외 판매 채널을 지속적으로 확대하는 동시에 비용 효율화를 병행해 성장세를 이어가겠다는 계획을 제시했다. 형지에스콰이아 편입 효과가 온기로 반영되는 시점의 매출·손익 기여도가 하반기 이후 관전 포인트로 남는다. 다만 편입 효과를 제외한 본업(까스텔바작) 자체의 성장이 지속되는지가 실적 개선의 질을 가늠하는 핵심 변수다. 상장유지기준(주가·시가총액) 충족 여부와 관리종목 지정 가능성도 향후 공시 일정에서 확인이 필요한 사안이다. 별도의 신제품 출시나 증설 계획에 대한 공식 발표는 검색 시점 기준 확인되지 않았다.
주가순자산비율은 과거 다년간의 거래 밴드 대비 낮은 편에 위치하며, 순자산 대비 상당한 할인 구간에서 거래되는 모습이다. 이는 장기간 이어진 영업손실·순손실 이력과 최근 발생한 대규모 상장유지기준 관련 우려가 반영된 결과로 해석할 수 있다. 배당은 최근 회계연도 기준으로 지급되지 않아 배당 관련 투자 매력은 제한적인 구간이다. 다만 2026년 1~2분기 연속으로 영업손익과 순손익이 적자에서 흑자로 전환된 점은 밸류에이션 논의에서 새롭게 고려해야 할 변수로 꼽힌다. 부채비율이 2024년 대비 2025년 큰 폭으로 개선된 점도 재무 건전성 측면의 변화로 함께 살펴볼 부분이다.
2026년 상반기 연결 매출이 전년 동기 대비 68.7% 늘고 영업이익은 491% 증가하며 흑자로 전환됐다. 2분기 단독·연결 기준 모두에서 영업이익이 흑자를 기록해 분기 단위 개선이 뚜렷하다. 회사 측은 채널 재정비와 형지에스콰이아 편입 효과, 전년도 일회성 비용 감소가 복합적으로 작용했다고 설명했다.
2026년 3월 결정된 형지에스콰이아 지분 51.12% 인수로 에스콰이아·포트폴리오·소노비 등 구두·핸드백 브랜드와 전국 유통망을 확보했다. 골프의류 단일 카테고리 의존도를 낮추는 효과가 기대된다. 형지글로벌 단독 매출도 편입과 무관하게 전년 동기 전체 연결 매출을 웃도는 성장을 기록했다.
부채비율이 2024년 120.5%에서 2025년 65.1%로 큰 폭으로 낮아졌다. 이는 전환사채 등 메자닌의 주식 전환을 통한 자본 확충이 반영된 결과로 해석된다. 재무구조 정상화가 이어진다면 향후 조달 여력에도 긍정적 영향을 줄 수 있다.
형지글로벌은 2021년 이후 5년 연속 영업손실과 순손실을 기록해왔다. 2025년 별도기준 법인세비용차감전순손실이 자기자본의 49.4%에 달해 관리종목 지정 기준(50%)에 근접했던 것으로 보도됐다. 최근 분기 흑자 전환이 연간 기준으로 지속될지는 아직 확인되지 않았다.
강화된 코스닥 상장유지기준은 주가 1,000원, 시가총액 200억원을 요구하는데, 형지글로벌의 주가와 시총은 이를 밑도는 상태로 보도된 바 있다. 기준 미달이 지속되면 관리종목 지정이나 상장폐지 심사로 이어질 절차적 리스크가 존재한다.
형지글로벌은 2023년 이후 신한증권, 상상인저축은행 등을 대상으로 총 172억원 규모의 전환사채·신주인수권부사채를 발행했다. 지분 전환이 이뤄질 경우 기존 주주의 지분 희석이 발생할 수 있다. 소액주주 지분율이 약 72.08%에 달해 희석 부담이 광범위하게 분산돼 있는 구조다.
형지글로벌은 2026년 상반기 매출과 영업이익이 동시에 개선되며 4년간 이어진 매출 축소와 손실 확대 흐름에서 벗어날 조짐을 보였다. 형지에스콰이아 편입으로 사업 포트폴리오가 골프의류에서 신발·핸드백으로 확장됐고, 부채비율도 2024년 대비 크게 낮아지며 재무구조가 일부 개선됐다. 그러나 2021년 이후 5년 연속 이어진 영업손실·순손실의 이력, 강화된 코스닥 상장유지기준 미달 우려, 메자닌 발행에 따른 지분 희석 가능성은 여전히 남아 있는 변수다. 최근 두 개 분기의 흑자 전환이 형지에스콰이아 편입에 따른 일시적 효과인지, 본업 회복에 따른 지속 가능한 흐름인지는 향후 분기 실적으로 판단해야 한다. 상장유지기준 충족 여부와 관리종목 지정 가능성도 투자자가 지속적으로 확인해야 할 사안이다. 종합적으로 실적 개선의 초기 신호와 구조적 리스크가 함께 존재하는 국면으로 평가된다.
English version
Hyungji Global posted simultaneous revenue and operating profit improvement in H1 2026 on the Hyungji Esquire consolidation and channel diversification, but chronic accumulated losses and concerns over meeting KOSDAQ listing maintenance requirements coexist.
Hyungji Global, formerly Castelbajac Company Limited before renaming itself in 2025, is a listed affiliate of Fashion Group Hyungji that manufactures and sells golf apparel and accessories under the domestically licensed French designer brand Castelbajac. Its revenue mix is dominated by golf apparel, with golf accessories and license/consumable sales making up the remainder. In March 2026, the company acquired a 51.12% stake (3.9 million shares) in the loss-accumulating affiliate Hyungji Esquire, consolidating it as a subsidiary and adding footwear and handbag brands including Esquire, Portfolio, and Sonobi along with a nationwide distribution network. This is interpreted as a strategy to reduce dependence on the single golf category and expand into casual apparel and accessories. Distribution channels are diversifying from a traditional franchise-agency structure toward overseas buyers, outlets, local distributors, and online/home-shopping channels. In a competitive landscape mixing golf lines from large fashion conglomerates and dedicated golf brands, Hyungji Global remains a relatively small player. The controlling shareholder is Fashion Group Hyungji, with Vice Chairman Choi Jun-ho leading day-to-day management. Prior to the Esquire consolidation, Hyungji Global's standalone business accounted for most of consolidated revenue, but the structure has since shifted to reflect both organic growth and the newly consolidated subsidiary's contribution.
Annual revenue contracted for four straight years, from KRW 61.76bn in 2022 to KRW 48.42bn in 2023, KRW 39.80bn in 2024, and KRW 37.68bn in 2025. The operating loss narrowed sharply from -KRW 9.38bn in 2022 (operating margin of -15.2%) to -KRW 1.01bn in 2023 (-2.1%), before widening again to -KRW 9.39bn in 2024 (-23.6%) and -KRW 8.08bn in 2025 (-21.5%). Net loss attributable to owners also narrowed to -KRW 4.50bn in 2023 before widening to -KRW 16.32bn in 2024 and -KRW 34.34bn in 2025; quarterly data show that Q2 2025 alone accounted for a -KRW 25.88bn owner net loss, suggesting a one-off factor drove much of the annual widening. Losses continued into Q3 2025 (-KRW 1.96bn) and Q4 2025 (-KRW 7.18bn), but Q1 2026 saw operating profit turn positive at KRW 615mn with the net loss narrowing to -KRW 56mn. Q2 2026 then posted revenue of KRW 23.34bn (reflecting the Hyungji Esquire consolidation), operating profit of KRW 264mn, and owner net income of KRW 781mn, marking a full swing to profit at both the operating and net levels. Over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), combined revenue reached roughly KRW 50.5bn, though operating and net losses persisted on a cumulative basis, making it a key watch point whether the recent quarterly profitability carries through to annual results. Operating cash flow deteriorated to -KRW 7.87bn in 2025 from -KRW 3.92bn in 2024, suggesting that despite a smaller operating loss, working-capital pressure from receivables and inventory increased. On the balance sheet, the debt ratio improved from 120.5% in 2024 to 65.1% in 2025, reflecting equity expansion from conversions of convertible mezzanine securities.
The domestic golf apparel market has entered a period of slowing growth following the pandemic-era surge in golf participation, and industry observers note broader difficulty amid a slowdown in consumer spending. One industry source assessed that "growth also appeared in the existing business, excluding the Hyungji Esquire consolidation effect,
| Price | ₩277 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.01T |
| P/B | 0.11 |
| ROE | -15.5% |
The company stated that "as revenue expansion, profitability improvement, and balance-sheet normalization occurred simultaneously, we will continue the turnaround trend into the second half" of 2026. Specifically, it laid out plans to keep expanding domestic and overseas sales channels while pursuing cost efficiencies to sustain the growth trend. The contribution of the Hyungji Esquire consolidation once it is reflected on a full-period basis remains a key point to watch from the second half onward. However, whether the core Castelbajac business continues to grow organically, excluding the consolidation effect, is the central variable in judging the quality of the earnings improvement. Compliance with listing maintenance requirements (share price and market capitalization) and the possibility of administrative-issue designation are matters that will need confirmation in upcoming disclosures. No official announcement of new product launches or capacity expansion plans was identified as of the search date.
The price-to-book ratio sits toward the lower end of the company's multi-year trading band, indicating the stock trades at a substantial discount to net asset value. This can be interpreted as reflecting the long history of operating and net losses as well as recent concerns over listing maintenance requirements. No dividend was paid based on the most recent fiscal year, limiting the stock's dividend-related appeal for now. That said, the consecutive swing from loss to profit at both the operating and net levels in Q1-Q2 2026 is a factor newly worth weighing in any valuation discussion. The marked improvement in the debt ratio from 2024 to 2025 is another balance-sheet development worth considering alongside the above.
H1 2026 consolidated revenue grew 68.7% YoY while operating profit surged 491% and turned positive. Both standalone and consolidated operating profit registered gains in Q2, showing a clear quarter-on-quarter improvement. The company attributed this to a combination of channel realignment, the Hyungji Esquire consolidation effect, and reduced one-off costs from the prior year.
The March 2026 acquisition of a 51.12% stake in Hyungji Esquire brought footwear and handbag brands—Esquire, Portfolio, and Sonobi—along with a nationwide distribution network. This is expected to reduce dependence on the single golf apparel category. Hyungji Global's standalone revenue, independent of the consolidation, also exceeded the prior year's full consolidated revenue for the same period.
The debt ratio dropped sharply from 120.5% in 2024 to 65.1% in 2025. This appears to reflect equity expansion from conversions of convertible mezzanine securities. Continued balance-sheet normalization could positively affect future funding capacity.
Hyungji Global has posted operating and net losses for five consecutive years since 2021. Its 2025 standalone pre-tax loss reportedly reached 49.4% of equity, close to the 50% threshold for administrative-issue designation. Whether the recent quarterly swing to profit will hold on an annual basis remains unconfirmed.
The strengthened KOSDAQ listing maintenance requirements call for a minimum share price of KRW 1,000 and market cap of KRW 20 billion, and Hyungji Global's price and market cap have reportedly fallen below these thresholds. Continued shortfalls carry procedural risk of administrative-issue designation or delisting review.
Since 2023, Hyungji Global has issued a total of KRW 17.2 billion in convertible bonds and bonds with warrants to counterparties including Shinhan Securities and Sangsangin Savings Bank. Conversion of these securities into equity could dilute existing shareholders. With minority shareholders holding roughly 72.08% of shares, the dilution burden is broadly distributed.
Hyungji Global showed early signs of breaking a four-year streak of shrinking revenue and widening losses, as both revenue and operating profit improved simultaneously in H1 2026. The Hyungji Esquire consolidation expanded the business portfolio from golf apparel into footwear and handbags, and the debt ratio also improved markedly from 2024, partially strengthening the balance sheet. However, the history of five consecutive years of operating and net losses since 2021, concerns over failing to meet the strengthened KOSDAQ listing maintenance requirements, and the potential for equity dilution from mezzanine issuance remain live variables. Whether the recent two quarters of profitability reflect a temporary effect from the Esquire consolidation or a sustainable recovery in the core business will need to be judged from upcoming quarterly results. Compliance with listing maintenance requirements and the possibility of administrative-issue designation are also matters investors should continue to monitor. Overall, this appears to be a phase where early signs of earnings improvement and structural risks coexist.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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