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B2En · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
4년 연속 영업적자가 심화되고 2025년 매출이 전고점 대비 절반 이하로 추락한 가운데, 비투엔은 Odoo ERP 전략 파트너십과 한화생명 금융SI 수주를 발판으로 반복 매출 모델 구축을 통한 사업 구조 전환을 시도 중이다.
비투엔은 2004년 설립된 AI·빅데이터 전문기업으로 2021년 코스닥에 상장했으며, 데이터 전략 수립·빅데이터 시스템 설계·구축·데이터 품질관리·거버넌스 정책 수립·AI/ML 분석 기법 활용 컨설팅 및 구축 서비스를 제공한다. 주요 고객은 공공기관과 민간 기업으로 구성된 B2B 모델이며, AI 학습 데이터 구축과 품질관리 영역에서 컨설팅 경험과 자체 솔루션을 보유하고 있다. 2025년에는 빅데이터 전문 조인트벤처 비비데이터브릭에 출자하고 제이앤에이치홀딩스 지분을 매각하는 등 포트폴리오 재편이 이루어졌다. 2026년에는 개인정보관리강화·클라우드-엣지 디바이스 보안·온디바이스 AI 플랫폼 관련 국가 R&D 과제(총 연구기간 2025.04~2028.12)를 수행 중으로 정부 수주 기반을 유지하고 있다. 2026년 6월에는 글로벌 오픈소스 ERP 기업 Odoo와 최우선 전략 파트너십을 체결하고, Odoo의 CRM·회계·재고·영업·구매·제조·프로젝트 관리 등 통합 플랫폼에 자사의 AI·데이터 거버넌스 기술을 결합한 국내 기업 대상 ERP 구축·고도화 사업을 본격 추진한다. 이번 파트너십의 목적은 기존 SI·컨설팅 구축형 매출 외에 유지보수·구독형 서비스·AI 모듈을 결합한 반복 매출 모델로의 수익 구조 다각화다. 비용 구조는 인건비와 기술 개발비가 주요 요소로, 프로젝트 수주 변동성이 높은 SI·컨설팅 중심 특성상 매출 하락 시 이익 민감도가 매우 높게 나타난다. 동사의 경쟁 환경은 삼성SDS·LG CNS 등 대형 IT 서비스 기업과 여러 중소 데이터 전문기업이 혼재해 있다.
연간 매출은 2023년 320억 원을 정점으로 2024년 251억 원(OPM -10.5%), 2025년 146억 원(OPM -46.1%)으로 2년 연속 급감했으며, 2022년(-8.1%)부터 4년 내내 영업손실이 이어졌다. 2025년 영업손실은 67억 5천만 원으로 전년(26억 5천만 원) 대비 155% 확대되었으며, 이자비용 및 영업외 비용 증가로 당기순손실(지배주주 귀속)은 120억 4천만 원으로 전년(69억 원) 대비 74.5% 늘었다. 매출 감소의 주요 원인은 프로젝트 수주 감소와 고객사 투자 축소였으며, 연구개발비 증가 및 인건비 부담이 비용 측면 압박을 심화시켰다. 분기별로는 2025Q1(39.1억 원) → 2025Q2(43.2억 원) → 2025Q3(26.4억 원)으로 급락 후 2025Q4(37.5억 원)로 부분 회복했으나, 2026Q1 매출은 27.6억 원으로 2025Q1 대비 약 29% 추가 감소했다. 2026Q1 분기 영업손실은 약 13.8억 원으로 직전 분기(15.1억 원) 대비 소폭 축소되었으나, 손익분기 도달에는 여전히 큰 거리가 있다. 영업활동현금흐름은 2022년 -2.1억 원 → 2023년 -28.7억 원 → 2024년 -16.6억 원 → 2025년 -56.9억 원으로 악화가 가속되어 현금 소진 우려가 커지고 있다. 재무구조 측면에서는 자기자본(연결)이 2022년 171.8억 원에서 2024년 340.8억 원으로 크게 늘어난 뒤 2025년 314.4억 원으로 소폭 감소했으며, 부채총계는 2022년 225.1억 원에서 2025년 141.5억 원으로 줄어 부채비율이 45%까지 낮아졌다. 2023년 이후 자기자본 확충과 부채 축소는 재무 안정성을 높였으나, 지속적인 순손실로 자기자본이 서서히 잠식되는 구조가 유지되고 있다.
한국 빅데이터 시장은 2025년 기준 약 22억 달러 규모에 달하며, 2026~2035년 연평균 9.8% 성장을 거쳐 2035년에는 약 56억 달러 규모로 확대될 전망이다. 데이터 분석 시장은 더 높은 성장세로, 2024년 약 14.2억 달러에서 2033년 약 150.6억 달러(CAGR 30%)로 확장이 예측되며, AI 도입 가속과 예측 분석 수요 증가가 핵심 성장 동력이다. 국내에서는 데이터 3법 개정으로 가명정보 활용이 가능해져 빅데이터 시장 활성화 기반이 마련됐으며, AI 학습 데이터에 대한 정제·고품질화 수요가 급증하는 추세다. 2026년 핵심 AI·ICT 트렌드로는 에이전틱 AI, AI 레디 데이터(AI Ready Data), 피지컬 AI, 클라우드-엣지 하이브리드 보안 등이 부각되어 비투엔의 핵심 역량 영역과 직접적 접점이 형성된다. 글로벌 ERP 소프트웨어 시장은 2025년 약 771억 달러에서 2033년 약 1,571억 달러로 성장이 전망되어, Odoo 파트너십을 통한 신규 시장 진입 기회가 열려 있다. 다만 공공부문 IT 예산 삭감 기조는 비투엔의 주력 고객군인 공공·준공공 영역 수주에 단기적 역풍으로 작용할 수 있으며, 동일 데이터 거버넌스 영역에서 삼성SDS·LG CNS 등 대형 IT 서비스사와의 경쟁이 심화되고 있다. 한국 정부의 AI G3 목표와 GPU 인프라 확충 투자는 중장기적으로 AI 학습 데이터 품질관리 수요를 자극할 수 있는 긍정적 배경이다.
| 주가 | ₩975 |
|---|---|
| 시가총액 | 724억원 |
| PBR | 1.90 |
| ROE | -30.6% |
2026년 6월 비투엔은 Odoo와의 최우선 전략 파트너십을 체결하고 국내 기업 대상 ERP 구축·고도화 및 AI 기반 업무혁신 사업을 본격 추진함으로써 기존 데이터 컨설팅·SI 역량을 플랫폼 사업으로 확장하는 전략을 공식화했다. Odoo ERP와 자사의 AI·데이터 거버넌스 기술을 결합해 재무·영업·구매·제조·인사 데이터를 정제·통합·분석하고, 향후 AI 에이전트·내부통제·AI 기본법 대응 모듈을 단계적으로 결합할 계획이다. 이를 통해 구축형 일회성 매출에서 벗어나 유지보수·구독형·AI 모듈 반복 매출 구조로의 전환을 목표로 한다. 한화시스템과 체결한 한화생명 융자 차세대시스템 구축 계약(확정액 23.4억 원, 2026.01~2027.06)은 금융권 레퍼런스를 확보하면서 2026년 매출에도 기여할 수 있는 가시적 계약이다. 국가 R&D 과제인 지능형홈 엣지-클라우드 하이브리드 개인정보관리 강화 기술개발(2025.04~2028.12)도 중기 안정적 수입원으로 기능할 전망이다. 다만 2026Q1 매출 27.6억 원은 여전히 낮은 수준으로 신규 사업이 연간 실적에 의미 있는 기여를 하려면 수주 파이프라인의 가시화와 레퍼런스 확보가 선행 과제다. 전환사채 6건의 만기·전환 일정과 시장금리 환경은 재무비용과 주식 희석 규모를 좌우하는 변수로, 중기 실적 추정의 불확실성 요인으로 남아 있다.
비투엔은 2022년부터 현재까지 4년 이상 이어진 당기순손실로 이익 기반의 밸류에이션 배수 산출이 불가능하며, 손익분기 전환 시점이 특정되지 않은 현 상황에서 이익 회복 경로의 불확실성이 밸류에이션의 핵심 변수다. 주당순자산(BPS 513원)을 상회하는 현재 주가 수준은 장부가치 대비 프리미엄 구간에 위치함을 뜻하며, 이는 신사업 전환 기대감이 일부 선반영된 것으로 해석될 수 있으나 적자 기간이 장기화될수록 이 프리미엄을 정당화할 근거는 약화된다. 주당순이익(EPS -160원)은 최근 4개 분기 기준으로 지속 적자를 나타내며, 이익 회복이 확인되기 이전까지 PBR이 사실상 유일한 밸류에이션 앵커로 기능한다. 배당은 실시하지 않고 있어 배당수익률은 업종 평균을 크게 하회하는 상태다. 잔존 전환사채 6건이 주식으로 전환될 경우 BPS와 EPS를 추가로 희석시킬 수 있으며, 이는 현재 장부가치 기반 평가를 추가로 압박하는 구조적 요인이다.
한국 빅데이터 시장은 2025년 약 22억 달러에서 2035년 약 56억 달러로 연평균 9.8% 성장이 전망되고, 데이터 분석 시장은 2033년까지 CAGR 30%의 폭발적 확장이 예상된다. 데이터 3법 개정을 통한 가명정보 활용 허용과 정부의 AI G3 목표 추진은 AI 학습 데이터 품질관리 수요를 중장기적으로 자극할 전망이다. 비투엔이 보유한 데이터 품질관리·거버넌스 컨설팅 경험은 시장 성장 시 레버리지가 될 수 있는 핵심 역량이다.
2026년 6월 체결된 Odoo와의 최우선 전략 파트너십은 기존 단발성 SI 프로젝트 중심 구조를 유지보수·구독형·AI 모듈 반복 매출 모델로 전환하는 씨앗이 될 수 있다. 글로벌 ERP 시장은 2025년 약 771억 달러에서 2033년 약 1,571억 달러로 성장이 전망되어 시장 자체는 우호적이며, 클라우드 ERP와 중견기업 대상 수요 확대가 시장 성장을 견인하고 있다. 비투엔의 AI·데이터 거버넌스 전문성과 Odoo의 오픈소스 유연성을 결합한 차별화 포지션은 비용에 민감한 국내 중견기업 시장에서 경쟁 우위가 될 수 있다.
부채비율이 2022년 131.1%에서 2025년 45.0%로 대폭 낮아지고 자기자본 314억 원이 유지되어, 단기 재무 위기 가능성이 줄어든 상태에서 신규 사업에 집중할 여력이 확보됐다. 지능형홈 엣지-클라우드 하이브리드 개인정보관리 강화 R&D 과제(2025~2028년)는 최소한의 안정적 정부 수입원 역할을 하면서 핵심 기술 역량 축적에도 기여한다. 한화생명 금융SI 계약은 금융권 레퍼런스 확보와 단기 매출 기여를 동시에 가능하게 하는 카탈리스트다.
매출이 2023년 320억 원 → 2024년 251억 원 → 2025년 146억 원으로 2년 연속 급감했으며, 2026Q1(27.6억 원)은 2025Q1(39.1억 원) 대비 약 29% 추가 하락해 반전 신호가 아직 없다. 프로젝트 수주 감소와 고객사 투자 축소 기조가 지속될 경우, 연간 매출이 최저점을 경신할 가능성도 배제할 수 없다. 신사업 영역(Odoo ERP, 금융SI)이 기존 사업 위축을 메울 만큼 빠르게 성장하려면 레퍼런스 축적과 영업 파이프라인 확장에 상당한 시간이 필요하다.
분기 영업손실이 2025년 전반에 걸쳐 14억~21억 원 수준으로 유지되어 매출에 관계없이 일정한 고정비가 발생하는 구조임이 드러났다. 인건비·연구개발비 중심의 비용 구조에서 매출이 임계점 이상으로 회복되지 않으면 흑자 전환 시점을 기약하기 어렵다. 영업활동현금흐름이 2025년 -56.9억 원으로 급격히 악화된 점은 영업 지속성 차원의 잠재적 리스크다.
6건의 전환사채가 잔존하며, 주가 하락 구간에서 리픽싱이 이루어질 경우 전환 시 발행되는 신주 수가 늘어나 기존 주주 희석이 가중된다. 지속적인 순손실 환경에서 전환사채 발행은 향후 추가 자금 조달 수단으로 활용될 가능성도 있으며, 이 경우 잠재 희석 물량이 더 커질 수 있다. 희석 우려는 BPS와 EPS에 추가 하방 압력을 가하고, 현재 형성된 순자산 대비 프리미엄을 정당화하는 이익 회복 시나리오를 약화시킨다.
비투엔은 AI·빅데이터 기반 데이터 전략·컨설팅 시장의 장기 성장성이라는 우호적 업황을 배경으로 하고 있으나, 2023년 이후 3년 연속 매출 하락과 4년 이상 지속된 영업적자가 사업 구조적 취약성을 명확히 드러냈다. 2025년 연결 매출 146억 원(전년 대비 -41.7%), 영업이익률 -46.1%는 수주 감소와 고정비 부담이 동시에 압박한 결과이며, 2026Q1 매출도 전년 동기를 하회해 단기 반전 신호는 미확인이다. 재무 측면에서는 부채비율이 45%로 낮아지고 자기자본 314억 원이 유지되어 즉각적 재무 위기 가능성은 제한적이나, 4년 연속 마이너스 영업활동현금흐름이 중기 재무 여력을 잠식하고 있다. 2026년 6월 Odoo ERP 전략 파트너십과 한화생명 금융SI 수주는 반복 매출 구조로의 피벗 의지를 보여주는 구체적 신호지만, 이것이 연간 실적에 의미 있게 반영되려면 수주 파이프라인의 가시화와 초기 레퍼런스 확보가 선행되어야 한다. 잔존 전환사채 6건에 따른 잠재 희석 물량과 지속적인 현금 소진은 중기 주주가치 측면의 잠재 리스크로 남아 있다. 향후 투자자들이 주목해야 할 핵심 변수는 신사업 수주 실적의 가시화, 분기별 매출 회복 속도, 그리고 전환사채 전환 동향이다.
English version
With four consecutive years of widening operating losses and 2025 revenue falling below half its 2023 peak, B2EN is attempting a structural business pivot through an Odoo ERP strategic partnership and a Hanhwa Life financial SI contract aimed at establishing a recurring revenue base.
B2EN, established in 2004 and listed on KOSDAQ in 2021, provides end-to-end data services encompassing data strategy consulting, big data system design and construction, data quality management, governance policy establishment, and AI/ML-based analytics consulting. Its customer base consists primarily of public institutions and private enterprises, operating on a B2B model. In 2025, the company reorganized its portfolio by investing in the big data joint venture Bibi Databrick and divesting its stake in J&H Holdings. In 2026, the company continues to execute national R&D projects in personal information management enhancement, cloud-edge device security, and on-device AI platforms (research period: April 2025 – December 2028), maintaining a stable government revenue base. In June 2026, B2EN signed a top-priority strategic partnership with global open-source ERP firm Odoo, aiming to combine Odoo's integrated platform — covering CRM, accounting, inventory, sales, purchasing, manufacturing, and project management — with B2EN's AI and data governance capabilities to serve domestic enterprises. The partnership targets a shift from pure project-based revenue toward a recurring revenue model combining maintenance contracts, subscription services, and AI modules. The cost structure is dominated by personnel and R&D expenses; given the SI/consulting-centric business model, profitability is highly sensitive to revenue fluctuations. The competitive landscape includes large IT service providers such as Samsung SDS and LG CNS, alongside numerous smaller data specialists.
Annual revenue peaked at KRW 32.0bn in 2023, then fell to KRW 25.1bn in 2024 (OPM -10.5%) and KRW 14.6bn in 2025 (OPM -46.1%), with operating losses recorded in every year since 2022 (-8.1%). The 2025 operating loss of KRW 6.75bn was 155% wider than the 2024 loss of KRW 2.65bn, while the net loss attributable to controlling shareholders expanded 74.5% to KRW 12.04bn, driven additionally by rising interest expenses and non-operating costs. The primary driver of revenue decline was a reduction in project orders and customer investment curtailments, compounded by higher R&D and personnel costs. On a quarterly basis, revenue fell from KRW 3.91bn in 2025Q1 and KRW 4.32bn in 2025Q2 to KRW 2.64bn in 2025Q3, before partially recovering to KRW 3.75bn in 2025Q4; however, 2026Q1 revenue came in at KRW 2.76bn, down approximately 29% versus 2025Q1. The 2026Q1 operating loss of approximately KRW 1.38bn showed a modest sequential improvement from KRW 1.51bn in 2025Q4, but remains far from breakeven. Operating cash flow deteriorated sharply from KRW -0.21bn (2022) to KRW -5.69bn (2025), compounding concerns about ongoing cash consumption. On the balance sheet, equity expanded from KRW 17.2bn (2022) to KRW 34.1bn (2024) before slipping to KRW 31.4bn (2025), while total liabilities fell from KRW 22.5bn (2022) to KRW 14.2bn (2025), pushing the debt ratio down to 45%. The capital structure improvements are notable, yet the ongoing accumulation of net losses continues to erode the equity base incrementally.
South Korea's big data market reached approximately USD 2.20 billion in 2025 and is projected to grow at a CAGR of 9.80% through 2035, reaching around USD 5.60 billion. The data analytics market is expanding at an even faster pace, from USD 1.42 billion in 2024 to a projected USD 15.06 billion by 2033 (CAGR of 30%), driven by AI adoption and rising demand for predictive analytics. Domestically, the amendment of the Data Three Acts — enabling use of pseudonymized data — has broadened the addressable market for big data services, while demand for high-quality AI-ready data is intensifying rapidly. Key AI and ICT trends for 2026 include agentic AI, AI-ready data infrastructure, physical AI, and cloud-edge hybrid security — each intersecting directly with B2EN's stated core capabilities. The global ERP software market is forecast to grow from approximately USD 77 billion in 2025 to approximately USD 157 billion by 2033, representing a meaningful opportunity aligned with the new Odoo partnership. However, near-term headwinds include public-sector IT budget tightening — which directly affects B2EN's largest customer segment — and intensifying competition from large IT service integrators such as Samsung SDS and LG CNS in the data governance space. The Korean government's AI G3 national strategy and expanded GPU infrastructure investment provide a constructive medium-to-long-term backdrop for AI learning data quality management demand.
| Price | ₩975 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/B | 1.90 |
| ROE | -30.6% |
In June 2026, B2EN formalized its strategy to extend its data consulting and SI capabilities into a platform business by signing a top-priority partnership with Odoo, targeting ERP construction and AI-driven business innovation for domestic enterprises. The roadmap involves combining Odoo's ERP platform with B2EN's AI and data governance expertise to cleanse, integrate, and analyze financial, sales, procurement, manufacturing, and HR data, with plans to progressively add AI agent, internal control, and AI Basic Act compliance modules. The company aims to shift from purely project-based revenue toward a recurring revenue mix of maintenance contracts, subscription services, and AI modules. The confirmed KRW 2.34bn contract with Hanhwa Systems for Hanhwa Life's next-generation financing system (January 2026 – June 2027) provides a tangible near-term revenue contribution and strengthens the company's credentials in the financial sector. The ongoing national R&D project on intelligent home edge-cloud hybrid personal information management (April 2025 – December 2028) serves as a medium-term stable revenue source. That said, with 2026Q1 revenue at KRW 2.76bn still at subdued levels, the pipeline of new contracts must materialize more visibly before meaningful annual improvement is achievable. The timing and terms of the six outstanding convertible bonds — including potential refixing and conversion schedules — remain a key variable affecting financial costs and dilution risk over the medium term.
B2EN has recorded net losses in every year since 2022, rendering earnings-based valuation multiples inapplicable; the uncertainty surrounding the timing of a return to profitability is the central valuation variable. The current share price trading above book value per share (BPS of KRW 513) implies a premium to net asset value, which can be interpreted as partial pricing-in of the new business pivot thesis — though the longer the loss streak persists, the weaker the justification for any book-value premium. With a trailing EPS of KRW -160 reflecting uninterrupted losses across the most recent four quarters, the price-to-book ratio serves as the de facto primary valuation anchor until earnings recovery materializes. The company pays no dividend, meaning the dividend yield materially trails sector peers. The six outstanding convertible bonds represent a structural risk of additional BPS and EPS dilution upon conversion, further pressuring book-value-based assessments.
South Korea's big data market is projected to expand from approximately USD 2.20 billion in 2025 to approximately USD 5.60 billion by 2035 at a CAGR of 9.80%, while the data analytics market is expected to grow even faster at a CAGR of 30% through 2033. Domestic regulatory tailwinds — including the use of pseudonymized data enabled by the Data Three Acts amendment — and the government's AI G3 national ambition are set to drive sustained demand for AI-ready data quality management. B2EN's established expertise in data quality management and governance consulting provides a differentiated capability that could leverage broader market growth if order volumes recover.
The top-priority strategic partnership with Odoo signed in June 2026 provides a foundation for transitioning from lumpy, single-project SI revenue toward a recurring model combining maintenance, subscription, and AI module fees. The global ERP software market is projected to grow from approximately USD 77 billion in 2025 to approximately USD 157 billion by 2033, with cloud ERP and mid-market adoption as primary growth drivers. Combining B2EN's AI and data governance expertise with Odoo's open-source flexibility could create a differentiated value proposition targeting cost-conscious domestic mid-size enterprises.
The debt ratio improved from 131.1% in 2022 to 45.0% in 2025, and equity of KRW 31.4bn is being maintained, reducing near-term financial crisis risk and providing operational bandwidth for new business development. The ongoing national R&D project on intelligent home edge-cloud hybrid personal information management (2025–2028) serves as a stable baseline revenue source while building core technical capabilities. The Hanhwa Life financial SI contract acts as a near-term revenue catalyst while simultaneously establishing a financial-sector reference that could support future bid opportunities.
Annual revenue fell from KRW 32.0bn (2023) to KRW 25.1bn (2024) to KRW 14.6bn (2025), and 2026Q1 revenue of KRW 2.76bn represents a further ~29% decline versus 2025Q1 — with no visible recovery signal emerging. If reduced project awards and customer investment cutbacks persist, annual revenue could reach new lows. New business areas such as Odoo ERP and financial SI will require substantial time to accumulate references and build sufficient pipeline to offset the ongoing erosion of legacy revenues.
Quarterly operating losses remained in the KRW 1.4bn–2.1bn range throughout 2025, revealing a largely fixed cost base that generates losses irrespective of revenue levels. With the cost structure dominated by personnel and R&D expenses, breakeven requires a revenue recovery that has not yet materialized. The sharp deterioration of operating cash flow to KRW -5.69bn in 2025 raises structural concerns about the sustainability of operations without additional financing.
Six convertible bonds remain outstanding; in periods of declining share prices, downward refixing of conversion prices increases the number of new shares to be issued, amplifying dilution for existing shareholders. In an environment of persistent net losses, convertible bond issuance may be used again as a financing tool, potentially increasing the dilution overhang further. This dilution risk exerts additional downward pressure on BPS and EPS and undermines the earnings-recovery thesis that would be needed to justify the current premium over net asset value.
B2EN operates within the structurally favorable long-term growth backdrop of South Korea's AI and big data services market, but three consecutive years of revenue decline since 2023 and more than four years of continuous operating losses have exposed clear structural vulnerabilities in its business model. The 2025 consolidated revenue of KRW 14.6bn (-41.7% YoY) and operating margin of -46.1% reflect the simultaneous impact of reduced project orders and a rigid fixed-cost base, and 2026Q1 revenue falling further below the prior-year period confirms that no near-term recovery signal has yet emerged. The balance sheet has stabilized — with a debt ratio of 45% and equity of KRW 31.4bn — limiting the risk of an immediate financial crisis, but four consecutive years of negative operating cash flow are gradually eroding medium-term financial flexibility. The June 2026 Odoo ERP strategic partnership and the Hanhwa Life financial SI contract are meaningful signals of management's pivot toward a recurring revenue model, though translating these into material annual revenue improvement requires visible pipeline development and early reference wins. Six outstanding convertible bonds and ongoing cash consumption remain medium-term risks to shareholder value. Key variables for investors to monitor are the pace of new contract materialization in the ERP and financial SI segments, quarterly revenue recovery trajectory, and convertible bond conversion dynamics.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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