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Kukjeon · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
국전(구 국전약품)은 원료의약품 중심의 제약 사업에 소재 사업을 더해 체질 전환을 진행 중이며, 2025년 적자 이후 2026년 상반기 실적 회복 조짐이 나타나고 있다.
국전(구 국전약품)은 원료의약품(API)의 합성생산·수입유통·판매를 담당하는 제약 부문과 OLED, 차세대 디스플레이, AI용 반도체 패키징, 전장용 첨단 소재를 다루는 소재 부문으로 사업을 이원화하고 있다. 2026년 3월 정기주주총회에서는 사명을 '국전약품'에서 '국전'으로 바꾸고 반도체 소재에 한정됐던 사업목적을 정밀화학 소재 전반으로 확대하는 안건을 의결했다. 제약 부문은 고함량 활성비타민 제품에 주로 쓰이는 벤포티아민, 은행잎추출물 등 특화 원료의약품을 생산해온 이력을 갖고 있다. 소재 부문은 2022~2023년 충북 음성에 약 500억원을 투입해 준공한 전자소재 생산공장을 기반으로 OLED 소재, 반도체 공정용 첨가제, 이차전지 전해액 첨가제를 상용 생산한다. 이 소재 부문 매출은 2023년 29억원에서 2024년 87억원으로 1년 만에 크게 확대된 바 있다. 신약 파이프라인으로는 샤페론으로부터 도입한 치매치료제 후보물질 HY209의 국내 임상이 추진돼 왔으며, 에스엔바이오사이언스와 설립한 합작사 케이에스바이오로직스를 통해 항암치료제의 유럽 수출도 모색하는 등 사업 다각화를 병행하고 있다. 다만 원료의약품 시장은 중국·인도 업체와의 가격경쟁이 상시적이어서 완제의약품 대비 마진 구조가 타이트한 편이다. 소재 부문은 의약품 GMP 수준의 공정 노하우를 정밀화학 분야에 접목해 품질 관리 체계에서 차별화를 시도하고 있으며, HBM(고대역폭메모리) 제조용 고순도 첨가제 공급 등 반도체 산업 수요 확대에 대응하는 방향으로 포트폴리오 무게중심을 옮겨가는 중이다.
연간 실적은 등락이 뚜렷하다. 매출은 2022년 1,037억원에서 2023년 1,220억원, 2024년 1,365억원으로 늘었으나 2025년에는 1,310억원으로 소폭 줄었다. 영업이익은 2022년 35.1억원, 2023년 65.0억원(영업이익률 5.3%)으로 정점을 찍은 뒤 2024년 3.7억원(0.3%)으로 급감했고 2025년에는 -25.8억원(-2.0%)으로 적자 전환했다. 순이익(지배주주 기준) 역시 2022년 89.5억원에서 2023년 48.2억원, 2024년 17.4억원으로 감소세를 이어가다 2025년 -43.0억원으로 적자를 냈다. 분기별로 보면 2025년 3분기 영업손실 20.3억원·순손실 28.9억원으로 저점을 기록한 뒤 4분기 영업이익 1.4억원으로 개선됐고, 2026년 1분기에는 영업이익이 26.6억원으로 크게 늘었다. 다만 2026년 1분기 순이익(지배주주)은 오히려 -26.6억원으로 영업이익과 반대 방향을 보여, 비영업 항목(지분법손실·평가손익 등 추정)이 순손익에 부담을 준 것으로 보인다. 2026년 2분기에는 매출 404.8억원, 영업이익 15.0억원과 함께 순이익(지배주주)이 61.1억원으로 큰 폭 개선돼, 최근 네 개 분기 구간에서 손익 방향성이 뒤바뀌는 흐름이 관찰된다. 영업활동현금흐름은 2022년 -60.2억원, 2023년 -3.5억원으로 마이너스였다가 2024년 100.4억원, 2025년 106.1억원으로 큰 폭 개선돼, 손익상 부진에도 현금창출력은 오히려 나아진 점이 눈에 띈다. 부채비율은 2023년 131.0%, 2022년 112.4%, 2024년 117.7%로 100%를 넘던 수준에서 2025년 86.9%로 낮아졌는데, 이는 약 300억원 규모의 차입금 상환에 따른 결과로 알려져 있다.
원료의약품(API) 시장은 국내 완제의약품 제조사에 안정적으로 공급하는 구조지만, 중국·인도 업체와의 가격경쟁이 상시적으로 존재해 수익성이 제한적인 산업 특성을 지닌다. 반면 소재 부문이 속한 OLED·반도체·이차전지 소재 산업은 AI 반도체, 디스플레이, 전기차 등 전방산업의 사이클에 연동돼 있으며, 최근에는 HBM(고대역폭메모리) 등 첨단 반도체 공정용 고순도 첨가제 수요가 부각되고 있다. 국전은 원료의약품 사업에서 축적한 화학합성공정 설계, 품질 관리, 규제 준수 인프라를 정밀화학 소재 분야에 접목해 경쟁력을 확보하려는 전략을 취하고 있다. 다만 전자소재 사업에서 국전의 생산 규모는 전문 소재 대기업 대비 아직 작은 편이며, 소재 부문 매출 비중도 전체 매출에서 여전히 낮은 수준에서 출발하고 있다. 제약 부문은 완제의약품 제조사에 대한 오랜 공급 이력을 바탕으로 시장 지위를 유지하고 있으나, 신규 고부가가치 원료의약품 개발 경쟁도 병행되고 있다. 산업 사이클상 국전은 전통 원료의약품 공급사에서 첨단 소재 공급사로 무게중심을 옮기는 전환기에 있다고 볼 수 있다.
| 주가 | ₩2,290 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,236억원 |
| PBR | 1.06 |
| ROE | -1.7% |
회사 측은 2025년 실적을 반도체 공정용 소재 전용 라인 구축과 독자 기술 확보를 위한 선투자의 결과로 설명하며, 2026년에는 소재 사업의 매출 실현과 항암제 수출 확대를 통해 실적 턴어라운드를 달성하겠다는 방침을 밝힌 바 있다. 실제로 2026년 1분기부터 반도체 공정용 소재 전용 라인에서 양산이 본격화된 것으로 알려졌으며, 이는 2022~2023년 준공된 전자소재 생산공장 가동률 상승과 맞물려 있다. 제약 부문은 원료의약품 시장에서 기존 입지를 유지하는 가운데, 소재 부문에서는 HBM 제조용 고순도 첨가제와 OLED 소재 공급이 수익성 개선에 기여하고 있는 것으로 파악된다. 신약 파이프라인 측면에서는 샤페론으로부터 도입한 치매치료제 후보물질 HY209의 국내 임상이 진행 중이며(2024년 보도 기준 임상 1상 진행 상황이 마지막으로 확인됨), 이후 임상 종료 및 결과보고서 작성 일정은 추가 공시로 확인이 필요하다. 케이에스바이오로직스를 통한 항암치료제의 유럽 판매는 독일 기업 아크비다와의 협약을 바탕으로 2026년부터 이뤄질 것으로 당시(2024년) 회사측이 예상했으나, 실제 판매 개시 여부와 아시아·미국 진출 전략의 구체화는 최신 공시로 재확인이 필요한 사안이다. 2026년 1분기와 2분기에 매출과 영업이익이 순차적으로 개선된 점은 소재 사업 가동률 상승과 원가 절감 효과가 반영된 결과로 해석될 수 있으나, 분기별 순이익의 방향성이 영업이익과 엇갈리는 만큼 비영업 항목의 영향은 지속적으로 확인할 필요가 있다.
국전은 최근 4개 연도 중 3개 연도에서 순이익 흑자를 냈으나 2025년에는 순손실을 기록해 주가수익비율(PER) 산정이 어려운 구간에 있다. 주가순자산비율은 순자산가치와 큰 차이가 없는 수준에서 거래되는 편으로, 과거 소재 사업 확장 기대가 반영됐던 밴드와 비교하면 상단보다는 하단에 가까운 편이다. 회사는 현재 현금배당을 지급하지 않고 있어 배당 관점에서 비교할 지표는 마땅치 않다. 2025년 적자에서 2026년 1~2분기 영업이익이 순차적으로 개선되는 흐름은 이익 회복 시도로 해석할 수 있으나, 분기별 순이익 방향성이 영업이익과 엇갈리는 만큼 비영업 항목이 지표에 미치는 영향을 함께 살펴볼 필요가 있다. 소재 사업 가동률과 신약 파이프라인 진행 상황에 따라 향후 밸류에이션에 대한 시장의 해석이 달라질 수 있는 구간으로 판단된다.
소재 부문 매출은 2023년 29억원에서 2024년 87억원으로 1년 만에 크게 늘었고, HBM 제조용 고순도 첨가제와 OLED 소재 공급이 수익성 개선에 기여한 것으로 파악된다. 2022~2023년 준공된 전자소재 생산공장의 반도체 공정용 전용 라인이 2026년 1분기부터 양산에 들어간 것으로 알려져, 가동률 상승에 따른 추가 실적 기여 가능성이 있다. 다만 아직 전체 매출에서 소재 부문이 차지하는 비중은 낮은 초기 단계다.
부채비율은 2023년 131.0%, 2024년 117.7%에서 2025년 86.9%로 낮아졌으며, 이는 약 300억원 규모의 차입금 상환에 따른 결과로 알려져 있다. 영업활동현금흐름도 2024년 100.4억원, 2025년 106.1억원으로 손익상 부진에도 견조하게 유지됐다. 이자 부담 완화는 향후 신규 투자나 사업 다각화에 필요한 재무적 여력으로 이어질 수 있다.
샤페론으로부터 도입한 치매치료제 후보물질 HY209의 국내 임상이 추진돼 왔고, 에스엔바이오사이언스와 설립한 합작사 케이에스바이오로직스를 통해 항암치료제의 유럽 수출도 모색되고 있다. 이는 원료의약품·소재 중심 사업 구조에 신약 개발이라는 추가 옵션을 더하는 시도로 해석될 수 있다. 다만 임상 및 수출 계획의 최신 진행 상황은 추가 공시로 확인이 필요하다.
원료의약품 시장은 중국·인도 업체와의 가격경쟁이 상시적이어서 완제의약품 대비 마진 구조가 타이트한 편이다. 주력 제품군의 매출 감소와 원가 부담 증가가 2025년 실적 악화의 주요 원인으로 지목된 바 있다. 이러한 경쟁 구도는 단기간에 해소되기 어려운 산업 구조적 특성으로 볼 수 있다.
2025년에는 연간 영업이익과 순이익이 모두 적자로 전환했고, 2026년 1분기에는 영업이익이 크게 개선됐음에도 순이익(지배주주)은 오히려 적자를 기록해 영업 실적과 순손익 방향이 엇갈렸다. 이는 지분법 손익이나 평가손익 등 비영업 항목이 순이익에 상당한 영향을 미칠 수 있음을 보여준다. 분기별 실적의 방향성이 자주 바뀌는 점은 예측 가능성을 낮추는 요인이다.
소재 부문은 매출 성장률이 높지만 절대 규모는 여전히 전체 매출 대비 작은 수준이며, 반도체·디스플레이·이차전지 전방산업 고객 다변화와 양산 안정화가 앞으로도 필요하다. 대규모 선투자에 따른 고정비 부담이 매출 확대 속도를 앞서면 수익성 개선이 지연될 수 있다. 소재 사업이 그룹 전체 실적에 기여하는 비중이 커지기까지는 시간이 필요할 것으로 보인다.
국전은 원료의약품 중심의 전통 제약 사업에 OLED·반도체·이차전지 소재 사업을 더해 체질 전환을 진행 중인 코스닥 소형 바이오·제약주다. 2025년에는 소재 사업 선투자 부담과 원료의약품 부문 가격경�다 심화로 연간 영업이익과 순이익이 모두 적자로 전환했으나, 부채비율은 86.9%로 낮아지고 영업활동현금흐름은 견조하게 유지되는 등 재무구조는 개선됐다. 2026년 1분기와 2분기에는 영업이익이 순차적으로 개선되는 흐름이 나타났지만, 분기별 순이익 방향이 영업이익과 엇갈리는 사례가 있어 비영업 항목의 영향을 함께 살펴볼 필요가 있다. 소재 부문은 매출 성장률이 높은 편이나 절대 규모는 아직 작아, 향후 가동률 상승과 신규 고객 확보 속도가 실적 기여 확대의 관건이 될 것으로 보인다. 신약·항암제 파이프라인은 사업 다각화 옵션을 제공하지만 임상·규제 승인이라는 불확실성이 남아 있어 최신 진행 상황을 지속적으로 확인할 필요가 있다. 종합적으로 국전은 전통 사업의 안정성과 신사업의 성장 잠재력이 공존하는 전환기 기업으로, 실적의 방향성과 지속성을 향후 분기 공시를 통해 검증해 나가는 과정에 있다.
English version
Kukjeon (formerly Kukjeon Pharmaceutical) is transforming from a pure API maker into a dual pharma-materials company, and shows signs of earnings recovery in early 2026 after a loss-making 2025.
Kukjeon (formerly Kukjeon Pharmaceutical) operates two business lines: a pharmaceutical segment that synthesizes, imports, and sells active pharmaceutical ingredients (APIs), and a materials segment covering OLED, next-generation display, AI semiconductor packaging, and automotive-grade advanced materials. At its March 2026 annual shareholders meeting, the company approved changing its name from Kukjeon Pharmaceutical to Kukjeon and broadening its business purpose from semiconductor materials specifically to precision chemical materials generally. The pharmaceutical segment has a long track record producing specialty APIs such as benfotiamine and ginkgo biloba extract, mainly used in high-content activated vitamin products. The materials segment runs commercial production of OLED materials, semiconductor process additives, and secondary battery electrolyte additives out of an electronic materials plant built in Eumseong County, North Chungcheong Province, for roughly KRW 50 billion between 2022 and 2023. Materials segment revenue expanded sharply from KRW 2.9 billion in 2023 to KRW 8.7 billion in 2024. On the pipeline side, the company has pursued clinical development of dementia drug candidate HY209, licensed from Chaperone, and has also sought European export of anticancer treatments through joint venture KS Biologics, established with SN BioScience, as part of its diversification push. The API market, however, faces constant price competition from Chinese and Indian manufacturers, keeping margins tighter than for finished drugs. The materials segment is attempting to differentiate through quality-control practices adapted from pharmaceutical GMP standards applied to precision chemicals, while shifting its portfolio weight toward semiconductor industry demand, including high-purity additives for HBM (high-bandwidth memory) production.
Annual results show a distinct rise-and-fall pattern. Revenue grew from KRW 103.7 billion in 2022 to KRW 122.0 billion in 2023 and KRW 136.5 billion in 2024, before slipping to KRW 131.0 billion in 2025. Operating profit peaked at KRW 6.50 billion (5.3% margin) in 2023 after KRW 3.51 billion in 2022, then plunged to KRW 0.37 billion (0.3%) in 2024 and swung to an operating loss of KRW 2.58 billion (-2.0%) in 2025. Owner net income followed a similar downward path, from KRW 8.95 billion in 2022 to KRW 4.82 billion in 2023 and KRW 1.74 billion in 2024, before turning to a net loss of KRW 4.30 billion in 2025. On a quarterly basis, the trough came in 3Q25 with an operating loss of KRW 2.03 billion and a net loss of KRW 2.89 billion, before recovering to a KRW 0.14 billion operating profit in 4Q25 and a sharply higher KRW 2.66 billion operating profit in 1Q26. Notably, 1Q26 owner net income moved in the opposite direction, posting a loss of KRW 2.66 billion, suggesting non-operating items weighed on the bottom line even as operations improved. In 2Q26, revenue reached KRW 40.48 billion with an operating profit of KRW 1.50 billion, and owner net income improved substantially to KRW 6.11 billion, illustrating how profit and loss direction has flipped repeatedly across the most recent four quarters. Operating cash flow was negative at KRW -6.02 billion in 2022 and KRW -0.35 billion in 2023, then improved markedly to KRW 10.04 billion in 2024 and KRW 10.61 billion in 2025, meaning cash generation actually strengthened even as reported earnings weakened. The debt ratio, which exceeded 100% at 131.0% in 2023, 112.4% in 2022, and 117.7% in 2024, fell to 86.9% in 2025, a change reportedly linked to roughly KRW 30 billion of debt repayment.
The API market supplies domestic finished-drug manufacturers on a stable basis, but faces constant price competition from Chinese and Indian producers, an industry characteristic that limits profitability. In contrast, the OLED, semiconductor, and secondary battery materials industries in which the materials segment operates are tied to the cycles of downstream industries such as AI semiconductors, displays, and electric vehicles, with demand for high-purity additives used in advanced processes like HBM (high-bandwidth memory) recently gaining prominence. Kukjeon is pursuing a strategy of applying chemical synthesis process design, quality control, and regulatory compliance infrastructure accumulated in its API business to the precision chemical materials field to build competitiveness. However, its production scale in electronic materials remains small relative to established specialty materials companies, and the materials segment's share of total revenue still starts from a low base. The pharmaceutical segment maintains its market position based on a long supply history with finished-drug makers, though competition to develop new high-value-added APIs continues in parallel. In terms of industry positioning, Kukjeon can be seen as being in a transitional phase, shifting its center of gravity from a traditional API supplier toward an advanced materials supplier.
| Price | ₩2,290 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.12T |
| P/B | 1.06 |
| ROE | -1.7% |
Management has characterized the FY2025 results as the outcome of upfront investment to build a dedicated semiconductor-process materials line and secure proprietary technology, and stated a policy of achieving an earnings turnaround in 2026 through the realization of materials segment sales and expanded anticancer drug exports. Reportedly, commercial-scale production on the dedicated semiconductor-process materials line began ramping up from 1Q26, coinciding with rising utilization at the electronic materials plant completed in 2022–2023. The pharmaceutical segment is said to be maintaining its existing position in the API market, while in the materials segment, supply of high-purity additives for HBM production and OLED materials is reported to be contributing to margin improvement. On the pipeline side, domestic clinical development of dementia drug candidate HY209, licensed from Chaperone, has been underway, though the most recent publicly confirmed update on Phase 1 progress dates to 2024 reporting, and the timeline for trial completion and results reporting needs to be verified through subsequent disclosures. European sales of anticancer treatments through KS Biologics, based on an agreement with German company Arcvida, were expected by the company as of 2024 reporting to begin from 2026, but whether sales have actually commenced and how the Asia and U.S. expansion strategy has been finalized require re-confirmation through more recent filings. The sequential improvement in revenue and operating profit across 1Q26 and 2Q26 can be interpreted as reflecting higher materials segment utilization and cost reduction effects, but because quarterly net income direction has diverged from operating profit, the ongoing impact of non-operating items warrants continued monitoring.
Kukjeon posted net profits in three of the past four fiscal years but swung to a net loss in 2025, putting it in a range where a price-to-earnings ratio is difficult to compute. Its price-to-book ratio trades at a level not far from net asset value, closer to the lower end than the upper end of the range seen during periods when expectations for materials business expansion were more elevated. The company currently does not pay a cash dividend, leaving little basis for dividend-based comparison. The sequential improvement in operating profit from the 2025 loss through 1Q26 and 2Q26 can be read as an attempt at profit recovery, though because quarterly net income direction has diverged from operating profit, the influence of non-operating items on these metrics also warrants attention. How the market interprets valuation going forward may depend on materials segment utilization rates and the progress of the drug pipeline.
Materials segment revenue jumped from KRW 2.9 billion in 2023 to KRW 8.7 billion in 2024, and supply of high-purity HBM additives and OLED materials is reported to be contributing to margin improvement. The dedicated semiconductor-process line at the electronic materials plant completed in 2022–2023 reportedly began commercial-scale production from 1Q26, raising the possibility of further contribution as utilization rises. Still, the materials segment's share of total revenue remains at an early, low-single-digit stage.
The debt ratio declined from 131.0% in 2023 and 117.7% in 2024 to 86.9% in 2025, a change reportedly linked to roughly KRW 30 billion in debt repayment. Operating cash flow also held up firmly at KRW 10.04 billion in 2024 and KRW 10.61 billion in 2025 despite weak reported earnings. Reduced interest burden could translate into greater financial flexibility for future investment or diversification.
Domestic clinical development of dementia drug candidate HY209, licensed from Chaperone, has been pursued, and European export of anticancer treatments is being explored through joint venture KS Biologics, established with SN BioScience. This can be read as an attempt to add a new drug development option on top of the core API and materials businesses. However, the most current status of the clinical trial and export plans requires confirmation through additional disclosures.
The API market faces constant price competition from Chinese and Indian manufacturers, keeping margins tighter than for finished drugs. Declining revenue from core product lines and rising cost burdens have been cited as key factors behind the 2025 earnings deterioration. This competitive structure reflects an industry characteristic unlikely to ease quickly.
In 2025, both annual operating profit and net income turned negative, and even though operating profit improved sharply in 1Q26, owner net income posted a loss, meaning operating results and net income moved in opposite directions. This illustrates that non-operating items, such as equity-method gains or losses or valuation effects, can materially affect net income. The frequent shifts in quarterly earnings direction reduce predictability.
While the materials segment's growth rate is high, its absolute scale remains small relative to total revenue, and further customer diversification across semiconductor, display, and battery end markets, along with production stabilization, will still be needed. If fixed-cost burdens from large upfront investment outpace revenue growth, profitability improvement could be delayed. It will likely take time before the materials business accounts for a larger share of overall group results.
Kukjeon is a small-cap KOSDAQ pharmaceutical company transitioning from a traditional API-centered pharmaceutical business toward a dual structure that adds OLED, semiconductor, and secondary battery materials operations. In 2025, upfront investment burdens in the materials business combined with intensifying price competition in the API segment drove both annual operating profit and net income into losses, even as the balance sheet improved, with the debt ratio falling to 86.9% and operating cash flow remaining resilient. Operating profit showed a sequential improvement across 1Q26 and 2Q26, but quarterly net income direction has at times diverged from operating profit, meaning the influence of non-operating items warrants continued attention. The materials segment shows a high growth rate but still has a small absolute scale, making the pace of rising utilization and new customer acquisition key to expanding its earnings contribution going forward. The drug and anticancer pipelines offer diversification optionality, but clinical and regulatory approval uncertainties remain, requiring ongoing confirmation of the latest progress. Overall, Kukjeon is a company in transition, where the stability of its legacy business coexists with the growth potential of its new ventures, and the direction and durability of its earnings will need to be verified through upcoming quarterly disclosures.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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