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SeAH Steel · 철강·금속 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
미국 50% 철강 관세와 국내 건설 침체의 이중 충격으로 2025년 수익성이 급락한 세아제강은, 해상풍력·LNG·CCUS 에너지 전환 프로젝트 수주를 새 수익 축으로 삼아 2026년 점진적 실적 회복을 추진 중이다.
세아제강은 세아제강지주의 핵심 사업 자회사로, 국내 최대 규모의 강관 생산능력을 보유한 철강 전문 기업이다. 주요 제품은 ERW(전기저항용접)·SAW(서브머지드아크용접) 방식의 용접강관으로, 구조관·배관재·유정관(OCTG)·라인파이프를 아우르며 건설·조선·에너지·인프라 분야에 공급된다. 지역별로 내수 시장과 수출(특히 북미)이 핵심 두 축을 형성하고 있으며, 2026년 1분기 강관 제품 기준 내수 매출 2,003억원·수출 매출 2,175억원으로 수출이 내수를 소폭 앞선다. 북미 지역은 전체 매출의 약 30~38%를 차지하는 최대 수출 시장이며, 현지 유통법인 SSA(SeAH Steel America)를 통해 오일·가스 고객사에 판매한다. 미국 제조법인 세아스틸USA(SeAH Steel USA)는 세아제강지주의 북미 거점으로, 세아제강 연결 실적과는 구분된다. 국내 경쟁사는 넥스틸·휴스틸이며, 글로벌 시장에서는 무계목강관 중심의 발루렉(Vallourec)이 주요 경쟁자다. 최근 넥스틸의 경주 ERW 설비(연산 35만 톤)와 넥스틸·휴스틸의 SAW 설비 증설이 완료 또는 임박해 내수 공급 경쟁이 심화되는 상황이다. 신규 성장 영역으로는 해상풍력 모노파일·라이저, LNG 이송관, CCUS용 대구경 스테인리스 강관 등 에너지 전환 분야를 적극 개척 중이며, 이들 제품은 일반 구조관 대비 고부가·고마진 특성을 보인다.
세아제강의 연간 영업이익률은 2022년 11.9%(영업이익 2,152억원), 2023년 12.5%(2,319억원), 2024년 11.2%(2,029억원)로 안정적인 두 자릿수를 유지했으나, 2025년에는 3.3%(496억원)로 급락했다. 2025년 연결 매출은 1조 4,848억원으로 전년 대비 17.9% 감소했고, 지배주주 귀속 순이익은 300억원으로 전년(1,371억원) 대비 78.1% 줄었다. 분기별로 보면 1분기(매출 3,789억·영업이익 256억·지배순이익 188억)에서 2분기(매출 4,149억·영업이익 209억·지배순이익 87억)까지 수익성이 점진적으로 하강했고, 3분기(매출 3,317억·영업손실 52억·지배순손실 90억)에 통상임금 소급분·재고자산 평가손실 등 일회성 비용이 집중되며 어닝쇼크를 기록했다. 4분기(매출 3,593억·영업이익 83억·지배순이익 115억)에는 일회성 비용 소멸과 신안우이 해상풍력·LNG 프로젝트 첫 매출 인식으로 흑자 전환에 성공했다. 2026년 1분기는 매출 4,486억원(전년 동기 대비 +18.4%, 전분기 대비 +24.8%), 영업이익 241억원(전분기 대비 약 +191%), 지배주주 순이익 210억원으로 분기 회복세를 뚜렷하게 이어갔다. 2025년 영업현금흐름(CFO)은 -1,083억원으로 전환되며 2024년 +2,999억원에서 크게 후퇴했고, 이는 이익 감소와 운전자본 부담이 복합적으로 작용한 결과다. 부채비율은 2025년 62.9%로 전년(63.9%) 대비 소폭 개선됐으나, 절대 이익 기반이 약화된 상태여서 이자보상 여력 모니터링이 필요하다. 기본 주당순이익(EPS)은 2022~2023년 5~7만원대에서 2025년 1만 714원까지 수직 하강한 후, 직전 4개 분기 기준 11,391원으로 소폭 반등 중이다.
국내 강관 시장의 전방 수요를 이끄는 건설 업황은 2022년 이후 주택 착공 감소와 부동산 경기 침체로 지속적으로 위축돼 왔으며, 구조관·배관재 부문의 내수 부진이 장기화되는 양상이다. 수출 측면에서는 미국이 2025년 6월 4일부터 무역확장법 232조에 근거해 철강·알루미늄 관세율을 50%로 인상하면서 한국산 강관의 가격 경쟁력이 구조적으로 약화됐다. 그러나 역설적으로 2026년 4월 한국의 대미 철강 수출은 39만여 톤으로 2015년 이후 최고치를 기록했고, 강관 품목도 같은 기간 13만 6,554톤으로 관세 발효 직후 대비 51.6% 증가했다. 이는 미국 내 AI 데이터센터·인프라 투자 확대에 따른 구조적 수요 증가와 중국산 배제로 한국산 상대적 경쟁력이 부각된 결과로 분석된다. 반면 미국 내 유정관(OCTG) 시장은 원유 공급과잉 우려와 에너지 기업의 보수적 CAPEX 기조로 리그 카운트 반등이 제한적이어서 OCTG 단가와 수요 모두 부진한 국면이 이어지고 있다. 국내 공급 측면에서는 넥스틸의 경주 ERW 설비(연산 35만 톤)와 넥스틸·휴스틸의 SAW 설비 증설이 완료 또는 임박해 내수 강관 가격 경쟁이 심화되는 구간이다. 중장기적으로 해상풍력·LNG·CCUS 등 에너지 전환 인프라 수요는 구조적 성장 국면에 있으며, 특수 규격·소재 강관에 대한 수요처 다변화가 업계 전반의 제품 믹스 변화를 이끌고 있다.
| 주가 | ₩131,200 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,721억원 |
| PER | 11.5 |
| PBR | 0.33 |
| ROE | 2.9% |
| 배당수익률 | 4.19% |
2026년 세아제강의 실적은 2025년 바닥에서 점진적 회복 경로를 밟을 것으로 전망된다. 신안우이 해상풍력(390MW) 프로젝트 납품이 2025년 4분기부터 본격화됐고, 캐나다 LNG 파이프라인 공급 계약 매출도 지속적으로 인식 중이어서 프로젝트 베이스의 안정적 수익 기여가 이어질 것으로 보인다. 2026년 6월에는 영국 정부 주도의 티스사이드 CCUS 프로젝트에서 약 1,750톤 규모의 스테인리스 강관 공급 계약을 수주하며 에너지 전환 수주 포트폴리오가 추가 다변화됐다. 회사는 수익성 중심의 선별 수주 전략과 고부가 제품 비중 확대를 2026년 핵심 경영 방침으로 제시했으며, 글로벌 에너지 전환 밸류체인에서의 입지 공고화를 목표로 하고 있다. 국내 강관 가격은 2026년 4월부터 인상이 추진 중이고, 수출은 원·달러 환율과 미국 내 가격 상승 효과가 스프레드를 부분 지지할 전망이다. 미국향 OCTG 수출은 저유가·50% 관세의 복합 부담으로 단기 반등이 어렵지만, 고유가 기조가 장기화될 경우 시추 활동 개선으로 유정관 수출 확대 가능성도 열려 있다. 세아제강지주는 중동 오일·가스, 미주 LNG·데이터센터, 해상풍력 등 글로벌 수요 대응을 위해 국내외 제조 거점을 연계하는 전략을 지속할 방침임을 공식 표명한 바 있다.
현재 주가는 2025년 이익 급감의 기저효과로 과거 주요 이익배수 거래 밴드(증권사 밴드 차트 기준 약 PER 2~6배 수준)의 상단을 크게 웃도는 이익배수에 위치해 있으며, 이는 시장이 중기 이익 회복을 어느 정도 선반영하고 있음을 시사한다. 장부가 기준으로는 BPS 399,003원 대비 현저한 할인 구간에 거래되고 있으며, 과거 PBR 거래 밴드(약 0.2~0.6배) 내 중하단 수준에 위치해 자산가치 측면의 하방 지지가 형성된다. 주당배당금(DPS) 5,500원(DART 공시 확정치)은 현재 국내 철강 업종 평균을 상회하는 배당수익률을 제공하는 것으로 분류돼, 배당 투자 수요층의 심리적 지지 요인이다. 다만 2025년 순이익 대비 배당 부담이 상승한 상태로, 이익 회복 속도가 배당 지속가능성의 핵심 연동 변수로 작용한다. 현재 EPS 11,391원은 2022~2024년 정상 이익 창출 구간을 크게 하회하는 수준이며, 에너지 전환 수주 확대와 내수 회복이 맞물릴 경우 이익배수의 점진적 정상화가 나타날 수 있다.
신안우이 해상풍력, 캐나다 LNG, 영국 CCUS 등 에너지 전환 프로젝트 수주가 내수 침체와 미국 관세 부담을 부분 상쇄하는 수익 다변화 축으로 기능하고 있다. 해당 특수 강관 제품은 일반 구조관 대비 고마진 부문으로, 제품 믹스 개선을 통한 영업이익률 회복을 견인할 수 있다. 중장기적으로 글로벌 탈탄소 인프라 투자 확대에 따라 해상풍력·LNG·CCUS 시장의 구조적 성장이 예상되며, 세아제강은 국내 최대 강관사로서 이 흐름에 선제적으로 대응하고 있다.
2026년 4월 한국의 대미 강관 수출량이 관세 발효 직후(2025년 6월) 대비 51.6% 증가하며 미국 내 구조적 공급 부족과 중국산 배제 효과가 현실화되고 있다. AI 데이터센터 건설과 인프라 투자 확대가 미국 내 강관 수요 기반을 구조적으로 확장 중이어서, 일부 품목에서 관세 부담의 가격 전가가 가능한 환경이 조성되고 있다. 수출 스프레드가 안정되거나 개선될 경우 세아제강의 수출 부문 이익률이 점진적으로 회복될 수 있다.
BPS 399,003원 대비 현저한 할인에 거래되는 현재 주가는 자산가치 측면의 하방 지지를 제공한다. DPS 5,500원(DART 공시 확정치) 기준 배당수익률은 국내 철강 업종 평균을 상회하는 수준으로, 배당 수요층의 저점 매수 유인이 형성된다. 부채비율 62.9%로 절대적 재무 레버리지가 과도하지 않은 점도 배당 지속 가능성의 기반 요소로 작용한다.
미국 무역확장법 232조에 근거한 50% 철강 관세는 단기 해소보다 장기화 가능성이 높아, 수출 부문의 수익성 복원이 구조적으로 제약된다. 세아제강의 대미 수출 비중은 전체 매출의 약 30~38%로 국내 철강사 중 높은 편에 속해 관세 노출 수준이 크다. 미국 수입 강관 가격의 하락 추세가 지속될 경우, 관세 부담이 고객·세아제강 양쪽에 전가되며 마진이 지속적으로 압박될 가능성이 있다.
국내 구조관·배관재 수요는 2022년 이후 건설 착공 감소와 부동산 경기 침체로 지속적으로 위축돼 왔으며, 실질 반등 시점이 예상보다 지연될 수 있다. 넥스틸의 ERW 증설(35만 톤/년)과 넥스틸·휴스틸의 SAW 설비 가동이 임박해 내수 강관 공급 경쟁이 심화되는 구간이다. 내수 판가 인상 시도가 경쟁 심화로 막힐 경우, 원재료 비용 상승분을 가격에 전가하기 어려워져 이익률에 추가 부담이 가해질 수 있다.
2025년 영업현금흐름(CFO)이 -1,083억원으로 전환되며 현금 창출력이 크게 훼손됐고, 운전자본 부담이 재무 유연성을 제한하고 있다. DPS 5,500원 기준 총배당금은 약 156억원으로, 2025년 지배주주 순이익(300억원) 대비 배당성향이 높아진 상태다. 이익 회복이 지연될 경우 배당 감액 또는 차입 증가로 이어질 수 있으며, 이는 주가 지지 심리에 부정적 영향을 줄 수 있다.
세아제강은 2022~2024년 두 자릿수 영업이익률로 국내 최대 강관사 위상을 유지했으나, 2025년 미국 50% 철강 관세와 국내 건설 침체의 이중 충격으로 영업이익이 전년 대비 75% 이상 급감하는 구조적 전환점에 직면했다. 2025년 3분기(영업손실 52억원)가 이익 저점이었으며, 4분기 이후 해상풍력·LNG 프로젝트 매출 인식과 일회성 비용 소멸로 회복이 시작됐고 2026년 1분기(영업이익 241억원)에 분기 실적 개선이 뚜렷하게 확인됐다. 에너지 전환(해상풍력·LNG·CCUS) 포트폴리오 확장은 전통 수요처 의존도를 낮추고 고마진 제품 비중을 높이는 중장기 강세 요인이지만, 미국 관세 장기화와 내수 부진은 회복 속도를 제약하는 구조적 역풍이다. 현금흐름 측면에서는 2025년 영업현금흐름이 적자 전환하며 단기 재무 부담이 높아졌고, 배당 지속가능성이 이익 회복 속도에 연동된 상황이다. 주가는 순자산 대비 현저한 할인 구간에서 거래되고 있어 자산가치 하방 지지는 형성되나, 이익 창출 회복의 범위와 속도가 밸류에이션 재평가의 관건이다. 2026년 2분기 실적·미국 관세 협상 경과·에너지 전환 수주 공시 이 세 가지의 진행 방향이 중기 이익 경로를 결정할 핵심 체크포인트로 분석된다.
English version
SeAH Steel, whose 2025 profitability collapsed under the combined pressure of a U.S. 50% steel tariff and a domestic construction slump, is now pursuing a gradual 2026 recovery by building a new revenue pillar through offshore wind, LNG, and CCUS energy-transition project orders.
SeAH Steel is the core operating subsidiary of SeAH Steel Holdings and Korea's largest steel pipe manufacturer by production capacity. Its primary products are electric resistance-welded (ERW) and submerged arc-welded (SAW) pipes spanning structural, mechanical, OCTG, and line pipe categories, supplying construction, shipbuilding, energy, and infrastructure sectors. Geographically, the domestic market and exports—particularly to North America—are the two core axes; based on Q1 2026 pipe product revenues, domestic sales were KRW 200.3 billion versus export sales of KRW 217.5 billion, with exports modestly ahead. North America is the largest export market at roughly 30–38% of total revenue, with products sold through the local distributor SeAH Steel America (SSA) to oil and gas customers. SeAH Steel USA, the North American manufacturing affiliate, belongs to SeAH Steel Holdings rather than SeAH Steel itself and is excluded from SeAH Steel's consolidated financials. Domestic competitors are Nexteel and Husteel; globally, Vallourec—focused on seamless pipe—is the key rival. Recent capacity additions by Nexteel (Gyeongju ERW at 350,000 t/yr) and both Nexteel and Husteel (SAW lines nearing or reaching completion) are intensifying domestic supply-side competition. On the growth front, the company is actively developing an energy-transition portfolio encompassing offshore wind monopiles and risers, LNG transfer pipes, and large-diameter stainless CCUS pipes—products that command higher margins than standard structural pipe.
SeAH Steel's annual operating margin held steady in the double digits at 11.9% (KRW 215.2 billion operating profit) in 2022, 12.5% (KRW 231.9 billion) in 2023, and 11.2% (KRW 202.9 billion) in 2024, before plunging to 3.3% (KRW 49.6 billion) in 2025. Full-year 2025 consolidated revenue declined 17.9% YoY to KRW 1.485 trillion, and net profit attributable to controlling shareholders fell 78.1% to KRW 30.0 billion from KRW 137.1 billion in 2024. Sequentially, Q1 2025 (revenue KRW 378.9 bn / OP KRW 25.6 bn / net KRW 18.8 bn) and Q2 2025 (revenue KRW 414.9 bn / OP KRW 20.9 bn / net KRW 8.7 bn) showed a gradual earnings slide, while Q3 2025 (revenue KRW 331.7 bn / operating loss KRW 5.2 bn / net loss KRW 9.0 bn) was an earnings shock driven by one-off costs including retroactive overtime pay and inventory write-downs. Q4 2025 (revenue KRW 359.3 bn / OP KRW 8.3 bn / net KRW 11.5 bn) returned to profitability as one-off costs dissipated and initial revenues from Sinan-Ui offshore wind and LNG projects were recognized. Q1 2026 logged revenue of KRW 448.6 billion (+18.4% YoY, +24.8% QoQ), operating profit of KRW 24.1 billion (~+191% QoQ), and controlling shareholder net profit of KRW 21.0 billion, confirming a clear sequential recovery. Full-year 2025 operating cash flow (CFO) turned negative at KRW -108.3 billion versus KRW +299.9 billion in 2024, reflecting the combined drag of weaker earnings and working capital pressure. The debt-to-equity ratio edged slightly down to 62.9% in 2025 from 63.9% in 2024, though interest coverage capacity warrants monitoring given the weakened earnings base. Basic EPS fell from the KRW 50,000–67,000 range in 2022–2023 to KRW 10,714 in 2025, with the trailing four-quarter figure recovering modestly to KRW 11,391.
Domestic steel pipe demand is closely tied to the construction sector, which has been in a prolonged slump since 2022 due to declining housing starts and a broader real estate downturn, perpetuating weakness in structural and mechanical pipe demand. On the export side, the U.S. Section 232 tariff hike to 50%—effective June 4, 2025—structurally eroded the price competitiveness of Korean steel pipes in the American market. Paradoxically, Korea's steel exports to the U.S. reached approximately 390,000 tonnes in April 2026, the highest level since 2015, with steel pipe shipments rising 51.6% from the post-tariff trough to 136,554 tonnes. This reflects structural U.S. demand growth driven by AI data center and infrastructure investment, together with the exclusion of Chinese products enhancing Korea's relative competitiveness. The U.S. OCTG market, however, remains subdued—crude oil supply-glut concerns and conservative energy-company CAPEX postures are keeping rig counts from recovering, suppressing both OCTG volumes and prices. Domestically, capacity additions—Nexteel's Gyeongju ERW facility (350,000 t/yr) and SAW expansions by both Nexteel and Husteel—are nearing or have reached completion, intensifying domestic price competition. Over the medium-to-long term, energy-transition infrastructure demand across offshore wind, LNG, and CCUS is in a structural growth phase, broadening the customer base for specialized, high-specification steel pipe products across the industry.
| Price | ₩131,200 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.37T |
| P/E | 11.5 |
| P/B | 0.33 |
| ROE | 2.9% |
| Dividend yield | 4.19% |
SeAH Steel's 2026 results are expected to follow a gradual recovery path from the 2025 trough. Deliveries for the Sinan-Ui offshore wind project (390 MW) ramped up from Q4 2025, and revenues from the Canadian LNG pipeline supply contract continue to be recognized, providing stable project-based earnings contributions. In June 2026, the company secured a stainless steel pipe supply contract for approximately 1,750 tonnes for the UK government-led Teesside CCUS project, further diversifying the energy-transition order portfolio. Management has articulated a strategy of selective, profitability-focused order intake and expansion of high-value product mix as the core policy for 2026, with a stated goal of strengthening its position in the global energy-transition value chain. Domestic pipe price hikes have been pursued from April 2026, and on the export side, the KRW/USD exchange rate and rising U.S. domestic prices are expected to partially support spreads. U.S.-bound OCTG exports face persistent headwinds from low oil prices and the 50% tariff, though if higher oil prices persist, a recovery in drilling activity could eventually expand OCTG export opportunities. SeAH Steel Holdings has formally stated its intention to continue leveraging domestic and overseas manufacturing bases to address global demand across Middle East oil and gas, Americas LNG and data centers, and offshore wind projects.
The current share price sits at an earnings multiple well above the historical trading PER band (approximately 2x–6x per broker band charts), reflecting the base-effect from 2025's profit collapse and suggesting the market is pricing in meaningful medium-term earnings recovery. On a book value basis, the stock trades at a substantial discount to BPS of KRW 399,003, placing it in the lower-to-mid range of the historical PBR trading band (approximately 0.2x–0.6x), which provides an asset-value floor. The DART-confirmed annual DPS of KRW 5,500 implies a dividend yield that exceeds the domestic steel sector average, supporting interest from income-oriented investors. However, the elevated payout ratio relative to 2025 earnings makes dividend sustainability a key medium-term monitoring point contingent on the pace of earnings recovery. Current EPS of KRW 11,391 stands far below the 2022–2024 normalized earnings range; if energy-transition project revenues and a domestic demand rebound converge, a gradual normalization of the earnings multiple becomes plausible.
Orders from Sinan-Ui offshore wind, Canadian LNG, and the UK CCUS project are functioning as a revenue diversification axis that partially offsets domestic weakness and U.S. tariff pressure. These specialized pipe products command higher margins than standard structural pipes, capable of driving operating margin recovery through product mix improvement. Over the medium-to-long term, structural growth in offshore wind, LNG, and CCUS markets—driven by global decarbonization infrastructure spending—is expected, and SeAH Steel, as Korea's largest pipe manufacturer, is an early mover in this transition.
Korean steel pipe exports to the U.S. rose 51.6% from their post-tariff trough (June 2025) to April 2026, confirming that structural U.S. supply shortages and Chinese product exclusion are real tailwinds for Korean products. AI data center construction and infrastructure investment are structurally expanding the U.S. pipe demand base, creating conditions in which some price pass-through of the 50% tariff is achievable. If export spreads stabilize or improve, SeAH Steel's export-segment margins could recover gradually.
Trading at a substantial discount to BPS of KRW 399,003 provides an asset-value floor for the current share price. The DART-confirmed DPS of KRW 5,500 implies a dividend yield above the domestic steel sector average, creating a buying incentive for income-oriented investors at depressed price levels. A debt-to-equity ratio of 62.9% indicates that absolute financial leverage is not excessive, supporting the sustainability of dividend payments.
The U.S. Section 232 tariff at 50% is more likely to be protracted than quickly resolved, structurally constraining the recovery of export-segment profitability. With North America representing approximately 30–38% of revenue—among the highest exposure levels in the Korean steel sector—SeAH Steel faces disproportionate tariff impact. Should the downward trend in U.S. import pipe prices persist, the tariff burden shared between customers and SeAH Steel could continue to compress margins.
Domestic structural and mechanical pipe demand has been in a sustained contraction since 2022 due to declining housing starts and the property-market slump, with the timing of a genuine rebound potentially delayed further. Nexteel's ERW expansion (350,000 t/yr) and SAW capacity additions by both Nexteel and Husteel nearing activation are intensifying domestic supply competition. If domestic price hike initiatives are blocked by heightened competition, passing through raw material cost increases becomes difficult, placing additional pressure on margins.
The 2025 operating cash flow (CFO) turning negative at KRW -108.3 billion has significantly impaired cash generation, with working capital pressure constraining financial flexibility. Maintaining DPS of KRW 5,500 implies total dividends of approximately KRW 15.6 billion, reflecting an elevated payout ratio relative to 2025 controlling shareholder net profit of KRW 30.0 billion. If earnings recovery is delayed, a dividend reduction or increased borrowing could follow, negatively affecting price-support sentiment.
SeAH Steel maintained its position as Korea's largest steel pipe manufacturer with double-digit operating margins in 2022–2024, but faced a structural inflection in 2025 when U.S. 50% steel tariffs and a domestic construction slump drove operating profit down more than 75% year-on-year. Q3 2025 (operating loss of KRW 5.2 billion) marked the earnings trough, with recovery beginning in Q4 2025 as offshore wind and LNG project revenues were recognized and one-off costs dissipated; Q1 2026 (operating profit of KRW 24.1 billion) confirmed a clear sequential improvement. Expansion into energy-transition products (offshore wind, LNG, CCUS) is a medium-to-long-term bullish factor reducing reliance on traditional demand channels and improving the high-margin product mix, but protracted U.S. tariffs and continued domestic weakness remain structural headwinds constraining the pace of recovery. On the cash flow side, 2025 operating cash flow turning negative has elevated near-term financial pressure, and dividend sustainability is now contingent on the pace of earnings recovery. The stock trades at a meaningful discount to book value, providing an asset-value floor, but the scope and speed of earnings power restoration is the pivotal variable for re-rating. The three key checkpoints—Q2 2026 earnings, U.S. tariff negotiation progress, and energy-transition order disclosures—will collectively determine the medium-term earnings trajectory.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)