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SJ Group · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
에스제이그룹은 2022년 정점 이후 3년 연속 실적 하강으로 깊은 영업손실 구간에 진입했으며, 2025년 캉골 가방 글로벌 라이선스 확보와 알렉산드르드파리 도입을 통해 내수 의존 구조의 전환을 모색하고 있다.
에스제이그룹은 2008년 설립된 패션 브랜드 전문기업으로, 글로벌 지적재산권(IP) 기반의 라이선스 비즈니스 모델을 핵심으로 삼는다. 2008년 영국 캉골(KANGOL) 모자 독점 수입을 시작으로 2012년 마스터 라이선스를 획득하며 가방·의류로 카테고리를 확장했다. 2017년 호주 럭셔리 모자 브랜드 헬렌카민스키(Helen Kaminski) 라이선스를 추가하고, 2018년 캉골키즈를 런칭해 유아동 시장으로 포트폴리오를 넓혔다. 2023년 기준 캉골 55%, 캉골키즈 23%, 헬렌카민스키 18% 등 세 브랜드가 매출의 약 96%를 차지해 라이선스 브랜드 집중도가 매우 높다. 주요 유통 채널은 국내 백화점으로, 2023년 1,224억원이었던 백화점 매출이 2025년에는 762억원으로 3년간 약 38% 감소했다. 2025년에는 캉골 가방 독점 글로벌 라이선스와 프랑스 알렉산드르드파리(Alexandre de Paris) 독점 수입계약을 체결하며 포트폴리오 다변화를 추진 중이다. 자체 브랜드 'LCDCTM'은 해외 16개국 수출을 진행하고 있으며, 덴마크 에코 글로벌과의 합작 브랜드 '에코골프어패럴(에스제이플러스)'도 운영 중이다. 현재 80개의 지적재산권을 보유하며 브랜드 경쟁력 강화를 지속하고 있고, 2019년 11월 코스닥에 상장됐다.
에스제이그룹의 실적은 2022년 정점에서 가파르게 하강해 왔다. 2022년 매출 1,979억원·영업이익 358억원(OPM 18.1%)·영업현금흐름 233억원으로 최고 수익성을 기록했으나, 2023년에는 매출 2,037억원으로 외형은 소폭 성장했지만 영업이익이 154억원(OPM 7.6%)으로 급감했다. 2024년에는 매출 1,818억원(-10.8% YoY)으로 역성장하면서 영업손실 32억원(OPM -1.8%)으로 전환됐고 영업현금흐름도 -12억원으로 반전됐다. 2025년에는 매출 1,634억원(-10.1% YoY)으로 감소가 이어지고 영업손실 159억원(OPM -9.7%)으로 적자 규모가 대폭 확대됐으며, 영업현금흐름도 -122억원으로 악화됐다. 분기별로는 2025년 모든 분기가 영업손실을 기록했고, 1분기(-31억원)→2분기(-36억원)→3분기(-39억원)→4분기(-52억원)로 분기를 거듭할수록 손실 폭이 커지는 추세를 보였다. 2026년 1분기에는 매출 369억원으로 전년 동기(443억원) 대비 약 17% 감소했고 영업손실 39억원이 지속됐으며, 지배주주 귀속 순손실은 57억원으로 확대됐다. 수익성 악화의 주된 원인은 백화점 채널 매출 감소에 따른 매출총이익 축소와 고정 영업비용 부담의 지속이다. 부채비율은 2023년 50.1%에서 2025년 80.9%로 상승하고, 현금성자산은 2024년 말 206억원에서 2025년 말 145억원으로 감소해 재무구조도 취약해지고 있다.
한국 패션 시장은 2023년 48조4,167억원으로 역대 최고치를 기록한 이후 3년 연속 감소 국면에 진입했다. 시장조사기관 트랜드리서치에 따르면 2025년 시장 규모는 약 46조7,000억원(-2.5% 추정), 2026년에는 44조5,000억원으로 전년 대비 4.7% 추가 감소가 전망된다. 이 같은 감소는 단순 경기순환이 아닌 소비 구조 재편, 고금리·실질 구매력 둔화가 복합 작용하는 구조적 조정으로 분석된다. 에스제이그룹의 핵심 채널인 백화점에서는 캐주얼·잡화 브랜드 간 경쟁이 격화되고 있으며, 특히 중간 가격대 포지션 브랜드는 구조조정 압력이 확대되고 있다. F&F(MLB), 더네이쳐홀딩스(내셔널지오그래픽) 등 경쟁 라이선스 패션 기업 대비, 에스제이그룹은 내수 의존도가 높고 해외 매출 비중이 극히 낮다는 점에서 상대적으로 불리한 포지션에 있다. 반면 K-패션과의 시너지 가능성이 있는 캉골의 헤리티지 IP는 동아시아 시장에서 일정한 인지도를 갖추고 있어 잠재적 해외 수익화 여지는 존재한다. 2026년은 업계 전반이 외형 확장보다 채널 재편과 수익 구조 개선에 집중하는 '구조 적응의 해'로 평가받고 있다.
| 주가 | ₩1,605 |
|---|---|
| 시가총액 | 158억원 |
| PBR | 0.13 |
| ROE | -9.2% |
2025년에 확보한 캉골 가방 독점 글로벌 라이선스는 회사의 중장기 해외 수익화 전략의 핵심 기반이다. 2026년 3월 중국 상하이 CHIC 박람회 참가를 통해 동아시아 백화점·쇼핑몰·멀티숍과의 신규 유통 채널 협의를 진행했으며, 실질적 계약 성사와 매출 가시화 여부가 향후 수 분기 내 확인될 중요 변수다. 알렉산드르드파리 독점 수입계약은 국내 프리미엄 유통채널에서 기존 캐주얼 중심의 매출 구조를 보완하려는 시도로, 초기 브랜드 안착이 관건이다. 자체 브랜드 LCDCTM은 아시아 팝업 스토어와 해외 쇼룸 확대를 통해 K-컨템포러리 패션으로 포지셔닝을 강화하고 있으며, 회사 측은 수출 16개국 이후 추가 확장을 목표로 밝히고 있다. 에코골프어패럴 합작법인(에스제이플러스)은 매출이 2025년 38억원으로 전년(41억원) 대비 소폭 감소하고 2년 연속 약 43억원대 순손실을 기록해 실적 기여보다 손실 부담이 지속되고 있다. 국내 백화점 채널의 구조적 수축이 이어지는 가운데, 글로벌 채널 매출 창출까지는 상당한 시간과 비용이 소요될 전망이어서 단기적으로는 비용 효율화 및 고정비 통제가 수익성 개선의 주요 수단이 될 것으로 보인다.
현재 주가는 주당순자산(BPS) 1만2,460원 대비 극도로 낮은 수준으로, 순자산 대비 깊은 할인 구간에 위치하며 이는 코스닥 동종 패션 라이선스군에서도 이례적인 수준이다. 주당손실(EPS) -1,210원이 지속되는 적자 국면에서 PER 산출이 불가하며, 이익 회복의 속도와 시점이 밸류에이션 정상화의 핵심 변수다. 흑자를 기록했던 과거 시기와 비교하면 현재 배수는 수익성 소멸을 상당 부분 반영하고 있으며, 이익 회복이 가시화될 경우 순자산 대비 배수 재팽창 여지가 상당히 크다. DPS 0원으로 배당수익률이 발생하지 않으며, 유동성 압박이 이어지는 상황에서 배당 재개 가능성은 제한적이다. 글로벌 채널 개화를 통한 흑자 전환이 확인될 경우 순자산 대비 주가의 수렴 잠재력은 높지만, 현 손실 기조의 개선 속도가 실적으로 뒷받침될 때까지 재평가에 대한 불확실성이 상존한다.
2025년 캉골 가방 독점 글로벌 라이선스 획득은 그간 내수에 집중됐던 수익 구조를 다변화할 핵심 계기다. 2026년 3월 중국 CHIC 박람회 참가를 통해 중국 주요 백화점·멀티숍과의 유통 협의를 진행했으며, 동아시아에서 인지도를 갖춘 캉골 브랜드가 K-패션 열풍과 시너지를 낼 경우 내수 감소분을 일부 상쇄할 수 있다. 80개 지적재산권과 헤리티지 IP 기반의 브랜드력은 국제 무역 채널에서 경쟁 차별화 요소가 될 수 있다.
현재 주가는 BPS 1만2,460원 대비 매우 낮은 순자산 할인 구간에 위치하여, 흑자 전환이 가시화될 경우 주가 배수 재팽창 폭이 클 수 있다. 지배주주 귀속 자기자본(2025년 기준 약 1,211억원)은 현재 시가총액 대비 현저히 크며, 청산가치 대비 일정 수준의 가격 안전마진이 존재한다는 시각도 있다. 과거 흑자 시기 수준의 수익성이 일부라도 회복될 경우 밸류에이션 정상화 여지가 상당하다.
2025년 체결한 알렉산드르드파리 독점 수입계약은 프리미엄 헤어 액세서리 시장 진출을 통해 캐주얼 브랜드 집중도를 낮출 수 있는 포트폴리오 옵션이다. 자체 브랜드 LCDCTM은 K-컨템포러리 패션으로 해외 16개국 수출을 시작했으며, 아시아 팝업 스토어와 해외 쇼룸 확대를 통한 브랜드력 구축이 장기 성장동력이 될 수 있다. 라이선스 의존에서 자체 IP로의 점진적 전환은 수익성과 브랜드 지속가능성 측면에서 구조적으로 유리한 방향이다.
2022년 영업이익 358억원에서 2025년 영업손실 159억원으로 수익성 추락이 급격하며, 분기별 손실도 2025년 1분기에서 4분기로 갈수록 확대됐다. 영업현금흐름은 2024년 -12억원에서 2025년 -122억원으로 악화됐고, 현금성자산은 2024년 말 206억원에서 2025년 말 145억원으로 감소해 유동성 압박이 현실화되고 있다. 2026년 1분기에도 매출 감소와 영업손실이 이어지고 있어 단기 내 실적 반전 신호가 확인되지 않는다.
에스제이그룹의 백화점 매출은 2023년 1,224억원에서 2025년 762억원으로 3년간 약 38% 감소했으며, 국내 패션 시장 자체가 구조적 수축 국면에 진입한 상황이다. 캐주얼 시장은 2024년 18.8조원에서 2026년 16.6조원으로 추가 축소될 전망이어서 주력 제품군의 전방 수요 환경이 우호적이지 않다. 글로벌 채널 매출 창출까지는 유통 파트너 확보, 현지 인지도 구축 등에 상당한 시간이 소요되며, 그 기간 동안 손실이 지속될 수 있다.
2023년 기준 캉골·캉골키즈·헬렌카민스키 3개 브랜드가 매출의 96%를 차지해 특정 라이선서와의 계약 리스크가 집중되어 있다. 에코골프어패럴 합작법인(에스제이플러스)은 2024~2025년 2년 연속 약 43억원대 순손실을 기록하며 실적 기여보다 손실 부담이 크다. 자체 브랜드 전략은 방향성은 옳으나 현재까지 내수 라이선스 브랜드 매출 감소를 보완할 만큼의 규모로 성장하지 못한 상태다.
에스제이그룹은 캉골·헬렌카민스키·캉골키즈를 중심으로 성장한 패션 라이선스 전문기업으로, 2022년 정점 이후 내수 소비 둔화·백화점 채널 경쟁 심화·고정비 부담이 복합 작용하며 3년 연속 실적 악화를 겪고 있다. 2025년 연간 영업손실 159억원, 영업현금흐름 -122억원이라는 깊은 적자 구간에 있으며, 2026년 1분기에도 매출 감소와 손실이 지속되어 단기 내 실적 반전 가능성은 제한적이다. 긍정적 측면으로는 2025년 확보한 캉골 글로벌 라이선스를 기반으로 중국 등 동아시아 신규 유통 채널 개척을 시도하고 있고, 알렉산드르드파리 도입과 LCDCTM 해외 확장을 통해 내수 의존 구조의 전환을 추진 중이다. 그러나 글로벌 채널 매출 창출까지는 상당한 실행 시간과 초기 비용이 필요하며, 급격히 줄어든 현금성자산과 상승한 부채비율은 재무 여력을 제약하는 요인이다. 주가는 BPS 1만2,460원 대비 극단적으로 낮은 순자산 할인 구간에 위치해 흑자 전환 시 상당한 재평가 여지가 존재하나, 이익 회복 속도가 실적으로 뒷받침될 때까지 불확실성이 이어진다. 투자자는 2026년 2분기 실적 공시, 중국 유통 계약 체결 여부, 하반기 성수기 매출 동향을 핵심 체크포인트로 삼을 필요가 있다.
English version
SJ Group has entered a period of deep operating losses following three consecutive years of deteriorating results since its 2022 peak, and is now seeking to restructure its revenue model through the KANGOL global bag license and the Alexandre de Paris contract secured in 2025.
SJ Group, founded in 2008, operates as a fashion brand specialist built on a licensing model centered on global intellectual property (IP). The company started with an exclusive KANGOL hat import in 2008 and secured the master license in 2012, subsequently expanding into bags and apparel. In 2017, it added the Australian luxury hat brand Helen Kaminski; in 2018, it launched KANGOL Kids, extending the portfolio into the children's market. As of 2023, three brands—KANGOL (55%), KANGOL Kids (23%), and Helen Kaminski (18%)—accounted for approximately 96% of revenue, indicating very high brand concentration. The primary distribution channel is domestic department stores, where sales declined roughly 38% from ₩122.4B in 2023 to ₩76.2B in 2025 over three years. In 2025, the company secured an exclusive global license for KANGOL bags and an exclusive import contract for French brand Alexandre de Paris, initiating active portfolio diversification. The proprietary brand LCDCTM has begun exporting to 16 countries, and a joint-venture eco golf apparel brand (SJ Plus, with Denmark's Ecco Global) is also in operation. SJ Group currently holds 80 registered intellectual property rights and listed on KOSDAQ in November 2019.
SJ Group's financial performance has deteriorated sharply from its 2022 peak. In 2022, it recorded revenue of ₩197.9B, operating profit of ₩35.8B (OPM 18.1%), and operating cash flow of ₩23.3B—its best-ever profitability. In 2023, revenue edged up to ₩203.7B but operating profit fell steeply to ₩15.4B (OPM 7.6%). In 2024, revenue contracted 10.8% YoY to ₩181.8B, pushing the company into an operating loss of ₩3.2B (OPM −1.8%), and operating cash flow turned negative at −₩1.2B. In 2025, revenue declined a further 10.1% to ₩163.4B, while the operating loss widened dramatically to ₩15.9B (OPM −9.7%) with operating cash flow deteriorating to −₩12.2B. Every quarter of 2025 recorded an operating loss, with losses deepening sequentially from Q1 (−₩3.1B) through Q4 (−₩5.2B). In 2026Q1, revenue fell approximately 17% YoY to ₩36.9B, the operating loss continued at −₩3.9B, and the controlling-shareholder net loss expanded to −₩5.7B. The primary drivers of deteriorating profitability are the reduction in gross margin from declining department store channel revenues, combined with persistent fixed operating cost burdens. The debt ratio climbed from 50.1% in 2023 to 80.9% in 2025, and cash and equivalents declined from approximately ₩20.6B at end-2024 to ₩14.5B at end-2025, reflecting a weakening balance sheet.
The South Korean fashion market reached a record high of ₩48.4T in 2023 before entering three consecutive years of decline. According to TrendResearch, the market is estimated at ₩46.7T in 2025 (−2.5%) and is forecast to shrink a further 4.7% to approximately ₩44.5T in 2026. This decline is characterized not as a simple cyclical downturn but as a structural adjustment driven by consumption pattern shifts, high interest rate burdens, and eroding real purchasing power. Competition in SJ Group's key department store channel is intensifying, with mid-price-positioned brands facing particular structural adjustment pressure. Compared with rival license-based fashion companies such as F&F (MLB) and The Nature Holdings (National Geographic), SJ Group is relatively disadvantaged by its heavy domestic dependency and negligible overseas revenue contribution. On the other hand, KANGOL's heritage IP and potential synergies with K-fashion offer some brand recognition in East Asian markets, preserving a latent internationalization opportunity. Industry analysts have broadly characterized 2026 as a year of 'structural adaptation,' with strategic focus shifting from revenue growth to channel restructuring and margin improvement.
| Price | ₩1,605 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 0.13 |
| ROE | -9.2% |
The exclusive global KANGOL bag license secured in 2025 represents the cornerstone of the company's medium-to-long-term overseas monetization strategy. Participation in the CHIC trade fair in Shanghai in March 2026 opened discussions with East Asian department stores, shopping malls, and multi-brand shops; whether concrete distribution agreements and meaningful revenue materialize in the next few quarters will be a critical test. The exclusive Alexandre de Paris import contract aims to complement the company's casual-heavy revenue mix with premium positioning in domestic channels, and successful early brand establishment will be key. The LCDCTM proprietary brand is strengthening its K-contemporary fashion identity through Asian pop-up events and expanded overseas showrooms, with management targeting further country expansion beyond the current 16-country export base. The eco golf apparel joint venture (SJ Plus) posted revenue of approximately ₩3.8B in 2025 (down from ₩4.1B in 2024) with approximately ₩4.3B in net losses for two consecutive years, continuing to represent a net drag on earnings. With domestic department store revenues still contracting structurally, building meaningful global channel revenue is expected to take considerable time and capital; near-term profitability improvement will likely depend primarily on cost efficiency and fixed-cost reduction.
The current share price sits in an extremely discounted zone relative to book value per share (BPS of ₩12,460), a degree of discount that is unusual even among KOSDAQ fashion licensing peers. With EPS at −₩1,210, PER is incalculable, and the pace and timing of a return to profitability are the decisive drivers of any valuation re-rating. Compared with the company's profitable era, current multiples broadly price in the near-complete erosion of earnings, meaning meaningful multiple expansion potential exists should profitability recover. With DPS at ₩0, there is no dividend yield, and ongoing liquidity pressure makes a near-term dividend resumption unlikely. Should a return to profitability through global channel development be confirmed, the potential for the stock to converge toward book value is substantial; however, uncertainty around the speed of loss improvement will weigh on revaluation until supported by actual results.
The 2025 acquisition of the exclusive global license for KANGOL bags is a pivotal opportunity to diversify a revenue model heavily concentrated in the domestic market. Participation in the CHIC Shanghai trade fair in March 2026 opened discussions with major Chinese department stores and multi-brand shops; if KANGOL's established East Asian recognition aligns with the K-fashion tailwind, it could partially offset ongoing domestic revenue declines. A portfolio of 80 intellectual property rights and a heritage IP foundation provide potential competitive differentiation in international trade channels.
The current share price sits well below BPS of ₩12,460, placing it in a deeply discounted zone that offers significant upside potential through multiple expansion if the company returns to profitability. Controlling-shareholder equity of approximately ₩121.1B (as of 2025) substantially exceeds the current market capitalization, and some observers view this as providing a margin of safety relative to liquidation value. Even a partial recovery toward the profitability levels seen during the company's profitable era could support meaningful valuation normalization.
The exclusive Alexandre de Paris import contract signed in 2025 offers a portfolio option to reduce concentration in casual brands by entering the premium hair accessories segment. The proprietary LCDCTM brand has begun exporting to 16 countries as a K-contemporary fashion label, and building brand equity through Asian pop-up stores and overseas showrooms could become a long-term growth engine. A gradual structural shift from pure licensing toward proprietary IP is strategically favorable for both profitability and brand longevity.
Profitability has collapsed from operating profit of ₩35.8B in 2022 to an operating loss of ₩15.9B in 2025, with quarterly losses deepening throughout 2025. Operating cash flow deteriorated from −₩1.2B in 2024 to −₩12.2B in 2025, while cash and equivalents fell from approximately ₩20.6B at end-2024 to ₩14.5B at end-2025, making liquidity pressure a concrete concern. With revenue declines and operating losses persisting into 2026Q1, there is no confirmed near-term signal of an earnings reversal.
SJ Group's department store revenue fell approximately 38% from ₩122.4B in 2023 to ₩76.2B in 2025, and the overall Korean fashion market has entered a structural contraction phase. The casual wear segment is forecast to shrink from ₩18.8T in 2024 to ₩16.6T in 2026, creating an unfavorable demand backdrop for the company's core product category. Building meaningful global channel revenue requires securing distribution partners and local brand awareness, a process expected to take considerable time, during which losses are likely to persist.
As of 2023, three brands—KANGOL, KANGOL Kids, and Helen Kaminski—accounted for 96% of revenue, creating a high concentration of risk around specific licensor relationships. The eco golf apparel joint venture (SJ Plus) posted approximately ₩4.3B in net losses in each of 2024 and 2025, representing a net drag on earnings. While the proprietary brand strategy is directionally sound, own-brand revenues have yet to scale to the point where they can offset the ongoing decline in domestic licensed-brand sales.
SJ Group is a fashion licensing specialist that grew around KANGOL, Helen Kaminski, and KANGOL Kids, but has endured three consecutive years of deteriorating performance since its 2022 peak, driven by weakening domestic consumption, intensifying department store competition, and persistent fixed-cost burdens. With an operating loss of ₩15.9B and operating cash flow of −₩12.2B in 2025, and losses continuing into 2026Q1, the probability of a near-term earnings reversal appears limited. On the positive side, the KANGOL global bag license secured in 2025 underpins active efforts to develop new distribution channels in China and East Asia, while the Alexandre de Paris contract and LCDCTM's overseas expansion represent strategic moves to reduce domestic dependency. However, building material global channel revenue requires significant execution time and upfront costs, while rapidly declining cash reserves and rising leverage constrain financial flexibility. The share price sits at an extreme discount to BPS of ₩12,460, creating meaningful revaluation potential upon a return to profitability, but uncertainty around the pace of loss improvement will persist until confirmed by actual results. Investors should treat 2026Q2 earnings, any DART disclosures of Chinese distribution agreements, and peak-season domestic sales trends as the primary near-term checkpoints.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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