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SJ Group · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
5개 분기 연속 적자를 이어온 에스제이그룹이 2026년 2분기 소폭의 영업이익·순이익 흑자로 돌아섰으나, 매출은 여전히 전년 대비 역성장 국면에 있다.
에스제이그룹은 2008년 설립된 브랜드 라이선스 기반의 토털 패션 기업으로, 모자·가방·의류를 제조·판매한다. 핵심 브랜드는 스트리트 캐주얼 '캉골(KANGOL)'과 유아동 브랜드 '캉골키즈', 프리미엄 모자 브랜드 '헬렌카민스키(HELEN KAMINSKI)'이며, 이들은 백화점·복합쇼핑몰·면세점 등 프리미엄 유통채널을 중심으로 판매된다. 패션업계는 캉골과 캉골키즈가 전체 매출의 상당 부분을 차지하는 것으로 추정해왔으며, 회사는 최근 브랜드별 실적을 별도 공개하지 않고 있다. 여기에 자체 개발 브랜드 'LCDC(LE CONTE DES CONTES)', 항공사 헤리티지를 모티브로 한 '팬암(PANAM)', 골프 어패럴 'ECCO Golf', 뷰티 부문, 그리고 2025년 1월 새로 도입한 프랑스 헤어 액세서리 브랜드 'Alexandre de Paris'까지 포트폴리오를 확장해왔다. 2025년 1월에는 캉골 가방 카테고리에 대한 글로벌 라이선스와 모자 서브라이선스 계약을 체결해, 기존 국내 한정 라이선스 구조에서 벗어나려는 시도를 하고 있다. 2025년 3분기 말 기준 디자인연구소 인력은 51명으로 전체 인원 320명의 15.94%를 차지하며 자체 디자인·기획 역량을 유지하고 있다. 지적재산권은 디자인 5개, 상표권 72개, 저작권 3개 등 총 80개를 보유하고 있다. 경쟁 구도상 라이선스 기반 패션기업으로는 MLB·디스커버리를 보유한 F&F, 내셔널지오그래픽을 전개하는 더네이쳐홀딩스가 주로 비교 대상으로 거론되며, 이들과 비교해 해외 매출 비중이 낮은 내수 중심 구조라는 평가가 있다.
연간 실적은 2022년 매출 1,979억원, 영업이익 358억원(영업이익률 18.1%)의 정점을 지나 하락세로 전환됐다. 2023년에는 매출 2,037억원, 영업이익 154억원(영업이익률 7.6%)으로 매출은 늘었지만 이익률은 크게 낮아졌고, 2024년 매출은 1,818억원으로 줄고 영업손실 32억원을 기록하며 적자로 전환됐다. 2025년에는 매출이 1,634억원으로 추가로 줄고 영업손실이 159억원까지 확대됐으며, 지배주주 순손실은 90억원을 기록했다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 446억원·영업손실 36억원, 3분기 매출 348억원·영업손실 39억원, 4분기 매출 398억원·영업손실 52억원으로 적자가 이어졌다. 2026년 1분기에는 매출 369억원, 영업손실 39억원을 기록했는데, 지배주주 순손실은 57억원으로 영업손실 규모를 크게 웃돌아 영업외 요인의 영향이 컸던 것으로 보인다. 2026년 2분기에는 매출 385억원, 영업이익 2.9억원, 지배주주 순이익 0.5억원을 기록하며 5개 분기 만에 영업이익과 순이익이 동시에 흑자로 돌아섰다. 다만 이번 분기 흑자는 2022~2023년 두 자릿수 영업이익률 시기와 비교하면 매우 작은 규모이며, 매출액 자체는 2025년 2분기(446억원)보다 낮은 수준에서 이뤄진 흑자라는 점도 함께 봐야 한다. 자기자본은 2022년 1,279억원에서 2025년 1,191억원으로 줄었고, 부채비율은 2022년 53.6%에서 2025년 80.9%로 높아져 재무 완충력이 다소 약해진 모습이다.
국내 패션 시장은 내수 소비 둔화와 이상기후 지속 등으로 최근 몇 년간 매출·손익구조 변동을 겪었다는 점이 잠정실적 공시에서 반복적으로 언급됐다. 모자·가방류는 계절과 날씨 영향이 큰 품목이어서 여름·겨울철 기온 변동이 매출에 직접적인 영향을 준다. 라이선스 기반 패션기업이라는 사업모델 측면에서 F&F(MLB·디스커버리), 더네이쳐홀딩스(내셔널지오그래픽)가 자주 비교 대상으로 언급되며, 이들 경쟁사는 중국 등 해외 매출 비중을 상당한 수준으로 끌어올린 반면 에스제이그룹은 여전히 내수 중심 구조에 머물러 있다는 평가가 있다. 2024년 기준 수출 비중은 3% 수준에 그친 것으로 파악돼, 글로벌화 속도에서 뒤처져 있다는 지적이 나온다. 캉골 브랜드는 오랫동안 글로벌 각지에서 서로 다른 사업자가 별도로 로열티를 관리하는 구조였으나, 최근 1~2년 사이 중국 등지에서 기존 사업자와의 라이선스 계약이 만료되며 에스제이그룹이 가방 카테고리에 대한 글로벌 라이선스를 취득할 수 있는 계기가 마련됐다. 업계에서는 이 계약이 내수 기업에서 벗어나는 전환점이 될 수 있는지가 향후 관전 포인트로 꼽힌다.
| 주가 | ₩1,599 |
|---|---|
| 시가총액 | 148억원 |
| PBR | 0.13 |
| ROE | -7.5% |
회사는 2025년 하반기부터 '라이선스 브랜드 리빌딩'을 핵심 전략으로 내세우고 있다. 캉골은 '멀티 보이스, 원 아이덴티티' 전략을 통해 유통 매장별 콘셉트에 맞춘 라인 배치와 비주얼머천다이징(VMD) 강화로 오프라인 집객력을 끌어올리겠다는 방침이다. 헬렌카민스키는 모자 중심 브랜드에서 의류 라인업을 확대한 종합 패션브랜드로 콘셉트를 재정립하는 작업을 진행 중이다. 2025년 1월 체결한 캉골 가방 글로벌 라이선스는 회사 내부적으로 2026년 초부터 성과가 가시화될 것으로 기대됐던 계약으로, 실제 로열티·매출 기여 규모는 향후 분기 실적을 통해 확인이 필요하다. 2025년 도입한 Alexandre de Paris는 백화점 팝업스토어 테스트 판매에서 재구매와 선물 수요가 확인돼 정식 브랜드로 전개되는 단계에 있다. 자체 브랜드 LCDC는 글로벌 사업 확대를 위해 2026년 6월 파리, 10월 상하이에서 연속 쇼룸을 진행하며 해외 진출 성과를 쌓아가는 작업을 병행하고 있다. 회사는 하반기 핵심 라이선스 브랜드의 리빌딩과 자체 기획 브랜드 성장을 동시에 추진한다는 방침을 밝혔다.
최근 수년간 이익이 적자로 전환된 이후 아직 완전한 회복이 확인되지 않은 상태여서, 이익 기준 밸류에이션 지표는 해석에 제약이 있다. 순자산가치 대비로는 낮은 배수에서 거래되는 구간에 있으며, 이는 시장이 향후 이익 회복 경로에 대해 신중한 시각을 유지하고 있음을 시사할 수 있다. 최근 회계연도 기준 배당이 지급되지 않아 배당 매력보다는 브랜드 리빌딩과 이익 회복 여부가 밸류에이션의 핵심 변수로 남아 있다. 2026년 초에는 정치 테마 이슈로 단기간 주가가 급등락한 사례가 있었는데, 이는 펀더멘털 변화와는 무관한 수급 요인으로 해석하는 시각이 있었다. 이익이 적자에서 흑자로 전환되는 흐름이 이어지는지에 따라 시장의 밸류에이션 평가가 달라질 수 있는 국면으로 판단된다.
2026년 2분기 영업이익과 지배주주 순이익이 동시에 흑자로 전환되며, 2025년 2분기부터 이어진 적자 행진이 일단 멈췄다. 매출 규모는 여전히 이전 분기 대비 낮은 수준이지만 비용 통제 또는 매출 구성 변화가 손익 개선에 기여했을 가능성이 있다. 다음 분기 이후 이 흐름이 이어지는지가 실적 회복의 지속성을 판단하는 기준이 될 수 있다.
2025년 1월 체결한 캉골 가방 글로벌 라이선스와 모자 서브라이선스는 기존 국내 한정 구조에서 벗어나 해외 로열티·매출 창출 가능성을 여는 계약이다. Alexandre de Paris 독점 수입계약과 헬렌카민스키의 종합 브랜드화 시도 역시 포트폴리오 다각화의 축이다. 다만 이들 신규 사업의 실질적 매출 기여 규모는 아직 분기 실적으로 뚜렷하게 확인되지 않은 상태다.
현재 주가는 회사의 순자산가치 대비 낮은 배수에서 거래되고 있어, 자산가치 측면에서는 상대적으로 여유가 있는 구간으로 볼 수 있다. 2022~2023년 두 자릿수 영업이익률을 기록했던 실적 기반을 감안하면, 브랜드 리빌딩이 성과를 낼 경우 이익 구조 개선의 여지가 있다는 시각도 존재한다. 다만 이는 사업 지표의 개선 여지에 대한 서술이며 주가 방향에 대한 판단은 아니다.
2025년 매출은 전년 대비 10.1% 줄었고, 2025년 상반기에도 전년 대비 11.6% 감소한 888억원을 기록한 바 있다. 2026년 상반기 역시 1분기·2분기 매출 합산이 2025년 동기 대비 낮은 수준에 머물러, 외형 축소 흐름이 완전히 멈추지 않은 상태다. 흑자 전환이 매출 회복 없이 비용 측 요인으로만 이뤄졌다면 지속성에 대한 의문이 남을 수 있다.
영업이익률은 2022년 18.1%에서 2023년 7.6%로, 2024년과 2025년에는 각각 -1.8%, -9.7%로 지속적으로 악화됐다. 두 자릿수 이익률을 기록했던 과거와 비교하면 현재의 수익성 수준은 크게 낮아진 상태다. 2026년 2분기의 소폭 흑자가 이러한 구조적 하락을 되돌리는 신호인지, 일시적 반등인지는 추가 분기를 통해 확인이 필요하다.
수출 비중이 낮아 내수 소비 경기와 국내 유통 채널 트렌드에 실적이 크게 좌우되는 구조다. 모자·가방 등 계절성이 강한 품목 비중이 높아 이상기후에 따른 매출 변동 위험도 상존한다. 회사 스스로도 잠정실적 공시에서 내수 소비침체와 이상기후를 매출·손익 변동의 주요 원인으로 반복해 언급해왔다.
에스제이그룹은 캉골·헬렌카민스키 등 라이선스 브랜드를 기반으로 성장해왔으나, 2024년부터 매출 역성장과 영업손실이 이어지며 실적 둔화 국면에 진입했다. 2025년 매출은 1,634억원, 영업손실은 159억원으로 확대됐고, 2026년 1분기까지 적자가 이어졌다. 그러나 2026년 2분기 영업이익과 지배주주 순이익이 동시에 소폭 흑자로 전환되며 5개 분기 만에 손익 개선 신호가 나타났다. 2025년 1월 체결한 캉골 가방 글로벌 라이선스, 모자 서브라이선스, Alexandre de Paris 독점 수입계약 등은 사업 다각화와 해외 확장의 잠재적 발판이지만, 실질적 매출 기여는 아직 분기 실적으로 뚜렷하게 확인되지 않았다. 밸류에이션 측면에서는 순자산가치 대비 낮은 배수에서 거래되고 있으며 배당은 지급되지 않고 있어, 이익 회복의 지속성이 향후 평가의 핵심 변수로 남아 있다. 내수·계절 의존도가 높은 사업 구조와 라이선스 계약 의존성은 여전히 구조적 리스크로 지목된다. 다음 분기 이후 실적과 신규 라이선스·브랜드 사업의 매출 기여 여부를 함께 지켜볼 필요가 있다.
English version
SJ Group returned to a small operating and net profit in Q2 2026 after five consecutive quarters of losses, though revenue remains in a year-over-year decline.
Founded in 2008, SJ Group is a brand-license-based total fashion company that manufactures and sells hats, bags, and apparel. Its core brands are the street-casual label Kangol, the children's line Kangol Kids, and the premium hat brand Helen Kaminski, sold mainly through department stores, shopping malls, and duty-free channels. The apparel industry has estimated that Kangol and Kangol Kids account for a large share of total revenue, though the company has stopped disclosing brand-level figures separately in recent periods. The portfolio also includes the in-house brand LCDC (Le Conte des Contes), the airline-heritage lifestyle brand PanAm, ECCO Golf apparel, a beauty business, and the newly introduced French hair-accessory brand Alexandre de Paris, added via an exclusive import deal in January 2025. In the same month, the company signed a global license for the Kangol bag category and a sub-license for hats, moving beyond its previous domestic-only license structure. As of the end of the third quarter of 2025, the design institute employed 51 people, 15.94% of the total headcount of 320, preserving in-house design and planning capability. The company holds 80 intellectual property rights in total, comprising 5 designs, 72 trademarks, and 3 copyrights. In terms of competitive positioning, license-based peers commonly cited for comparison include F&F, which operates MLB and Discovery, and The Nature Holdings, which runs National Geographic, with SJ Group generally seen as more domestically concentrated relative to these peers.
On an annual basis, revenue peaked in 2022 at KRW 197.9bn with an operating profit of KRW 35.8bn (18.1% operating margin) before turning downward. In 2023, revenue rose to KRW 203.7bn but operating profit fell to KRW 15.4bn (7.6% margin), a sharp margin compression despite higher sales. Revenue declined to KRW 181.8bn in 2024 and the company swung to an operating loss of KRW 3.2bn. In 2025, revenue fell further to KRW 163.4bn and the operating loss widened to KRW 15.9bn, with an owner net loss of KRW 9.0bn. Quarterly, losses persisted through 2025: revenue of KRW 44.6bn and an operating loss of KRW 3.6bn in Q2, KRW 34.8bn revenue and a KRW 3.9bn operating loss in Q3, and KRW 39.8bn revenue with a KRW 5.2bn operating loss in Q4. Q1 2026 revenue was KRW 36.9bn with an operating loss of KRW 3.9bn, but the owner net loss of KRW 5.7bn was considerably larger than the operating loss, suggesting a meaningful impact from non-operating items. In Q2 2026, revenue reached KRW 38.5bn alongside an operating profit of KRW 0.29bn and an owner net profit of KRW 0.05bn, marking the first simultaneous operating and net profit in five quarters. That said, the scale of this quarter's profit is very small compared with the double-digit operating margins seen in 2022-2023, and it was achieved on revenue still below the KRW 44.6bn level of Q2 2025. Total equity declined from KRW 127.9bn in 2022 to KRW 119.1bn in 2025, while the debt ratio rose from 53.6% to 80.9% over the same period, indicating somewhat reduced financial cushioning.
Regulatory filings on preliminary earnings have repeatedly cited weak domestic consumption and unusual weather patterns as recurring drags on the Korean fashion sector's revenue and profit structure in recent years. Hats and bags are categories especially sensitive to season and weather, so temperature swings in summer and winter directly affect sales. As a license-based fashion business, SJ Group is often compared with F&F, which operates MLB and Discovery, and The Nature Holdings, which runs National Geographic; these peers have built up a substantial overseas, particularly Chinese, revenue base, while SJ Group has remained more domestically concentrated. Export exposure was estimated at around 3% of sales in 2024, a level that has drawn criticism for lagging in globalization relative to peers. The Kangol brand had long been managed through separate regional licensees around the world, but license agreements with existing operators in markets such as China have expired over the past year or two, creating an opening for SJ Group to acquire a global license for the bag category. Industry observers see whether this deal marks a turning point away from a purely domestic business model as a key point to watch going forward.
| Price | ₩1,599 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.01T |
| P/B | 0.13 |
| ROE | -7.5% |
Since the second half of 2025, the company has positioned 'license brand rebuilding' as its core strategy. For Kangol, it is pursuing a 'Multi Voice, One Identity' approach, arranging product lines by store concept and strengthening visual merchandising to boost offline foot traffic. Helen Kaminski is being repositioned from a hat-centric label into a full-line fashion brand by expanding its apparel offering. The Kangol bag global license signed in January 2025 was internally expected to start showing results from early 2026, though the actual scale of royalty and revenue contribution needs to be confirmed through upcoming quarterly results. Alexandre de Paris, introduced in 2025, moved from department-store pop-up testing—where repeat purchases and gift demand were confirmed—into a formal brand rollout. The in-house brand LCDC has run consecutive showrooms in Paris in June 2026 and planned for Shanghai in October 2026 as part of its global expansion effort. The company has stated it intends to pursue rebuilding of its core licensed brands and growth of its self-developed brands simultaneously in the second half.
Since profitability turned negative in recent years without yet showing a full recovery, earnings-based valuation metrics carry limited interpretive value at this stage. On a price-to-book basis the stock trades at a discounted multiple relative to net asset value, which may reflect a cautious market view on the path to earnings recovery. With no dividend paid for the most recent fiscal year, the brand rebuilding effort and the trajectory of earnings recovery, rather than dividend appeal, remain the key valuation variables. In early 2026 the stock saw a short-lived sharp price swing tied to political-theme speculation, which some observers characterized as a supply-demand factor unrelated to fundamental change. Whether the shift from operating losses to a small profit proves durable is likely to be a key factor shaping how the market assesses valuation going forward.
Q2 2026 saw both operating profit and owner net profit turn positive simultaneously, halting the string of losses that had continued since Q2 2025. Revenue remains below prior-quarter levels, but cost control or a shift in sales mix may have contributed to the improvement in profitability. Whether this trend continues into subsequent quarters will be a key gauge of the durability of the earnings recovery.
The January 2025 Kangol bag global license and hat sub-license open up the possibility of overseas royalty and sales generation beyond the previous domestic-only structure. The exclusive Alexandre de Paris import deal and the effort to reposition Helen Kaminski as a full-line brand are additional pillars of portfolio diversification. However, the actual revenue contribution from these new initiatives has not yet been clearly confirmed in quarterly results.
The current share price trades at a discount to the company's net asset value, which can be viewed as offering relative asset-value cushion. Given the double-digit operating margins achieved in 2022-2023, there is a view that profit structure improvement is possible if the brand rebuilding effort succeeds. This reflects potential for improvement in business metrics rather than a judgment on share price direction.
Revenue fell 10.1% year-over-year in 2025, and H1 2025 revenue also declined 11.6% year-over-year to KRW 88.8bn. H1 2026 revenue, combining Q1 and Q2, also remained below the equivalent period a year earlier, indicating the top-line contraction has not fully stopped. If the return to profit was driven mainly by cost factors rather than a revenue recovery, questions about its durability could remain.
The operating margin deteriorated steadily from 18.1% in 2022 to 7.6% in 2023, then to -1.8% in 2024 and -9.7% in 2025. Current profitability is substantially lower than the double-digit margins recorded in prior years. Whether the small Q2 2026 profit signals a reversal of this structural decline or merely a temporary rebound requires confirmation over additional quarters.
With low export exposure, results are heavily dependent on domestic consumption trends and local retail channel dynamics. A high weighting toward seasonally sensitive categories such as hats and bags also exposes the company to revenue volatility from unusual weather. The company itself has repeatedly cited domestic consumption slowdown and abnormal weather as key drivers of sales and profit fluctuations in its preliminary earnings disclosures.
SJ Group grew on the back of licensed brands such as Kangol and Helen Kaminski, but entered a period of earnings deterioration marked by revenue decline and operating losses starting in 2024. In 2025, revenue fell to KRW 163.4bn and the operating loss widened to KRW 15.9bn, with losses continuing through Q1 2026. However, Q2 2026 brought a simultaneous small return to operating and owner net profit, the first sign of earnings improvement in five quarters. The Kangol bag global license, hat sub-license, and Alexandre de Paris exclusive import deal signed in January 2025 represent potential platforms for diversification and overseas expansion, but their actual revenue contribution has not yet been clearly confirmed in quarterly results. On valuation, the stock trades at a discount to net asset value and pays no dividend, leaving the durability of the earnings recovery as the key variable for future assessment. A business structure heavily reliant on domestic and seasonal demand, along with dependence on external brand licenses, remain structural risks worth noting. It will be important to monitor both upcoming quarterly results and the revenue contribution from the new license and brand initiatives going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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