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Innodep · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
국내 지자체 CCTV 통합관제센터 시장 점유율 약 56%의 1위 사업자이지만, 공공 예산 지연·고정비 상승·선제적 플랫폼 투자가 겹치며 2년 연속 영업적자를 기록하고 있다.
이노뎁은 2008년 1월 설립된 객체 인식 기반 AI 영상관제 솔루션 전문기업으로, 2021년 코스닥에 상장됐다. 핵심 사업은 공공·지자체 대상 CCTV 통합관제 플랫폼 공급으로, 전국 지자체 통합관제센터의 약 56%에 시스템을 구축해 국내 영상관제 시장 1위를 유지하고 있다. 주요 솔루션은 공공용 AI 영상관제 플랫폼 '뷰릭스(VURIX)'·'뷰캐처(VUCATCHER)'와 2025년 ISC West에서 공개한 민간·글로벌 시장 대상 'VUNex', 그리고 데이터 인사이트 플랫폼 'DATA Service'로 구성된다. 종속회사 알티솔루션은 AI 영상분석 기반 무인교통단속시스템 및 스마트 교차로 사업을 담당한다. 매출의 약 89%가 공공부문에서 발생하는 B2G 구조로, 정부 예산 집행 일정에 크게 의존하며 연간 매출이 4분기에 집중되는 계절성이 뚜렷하다. 경쟁 구도는 대형 SI 사업자의 직납 확대와 조달 경쟁 심화로 단가 압력이 높아지고 있으며, 국내 경쟁사로는 인텔리빅스·엠스톤·핀텔 등이 있다. 어린이집·유치원 대상 SaaS 서비스 '우리 아이 AI'도 소규모 반복 매출원으로 추진 중이며, 2024년 벨리즈 약 390만달러 수출 수주를 계기로 중남미 레퍼런스를 확보했다.
연간 실적은 2022년 매출 764억원·영업이익 41억원(OPM 0.5%)에서 2023년 매출 840억원·영업이익 64억원(OPM 0.8%)으로 소폭 개선됐으나, 2024년부터 수익성이 급반전됐다. 2024년 매출은 868억원으로 최근 수년간 최고 수준을 기록했음에도 공공 예산 집행 지연과 SI 직납 경쟁 심화로 영업손실 193억원(OPM -2.2%)·순손실 154억원으로 전환됐다. 2025년에는 매출이 707억원으로 전년 대비 18.5% 감소하고 영업손실 290억원(OPM -4.1%)·순손실 302억원으로 적자 폭이 확대됐다. 분기별 계절성은 극명하다: 2025Q1 매출 94억원·영업손실 36억원, Q2 197억원·영업이익 3.6억원, Q3 135억원·영업손실 22억원, Q4 282억원·영업이익 25억원으로 4분기에 연간 매출의 약 40%가 집중됐다. 2026Q1은 매출 85억원·영업손실 37억원으로 전년 동기 대비 매출 감소가 지속됐다. 부채비율은 2023년 38.1%에서 2025년 101.2%로 2년 만에 2.6배 급등했으며, 영업현금흐름도 2024년 +54억원에서 2025년 -43억원으로 전환됐다. 인건비·외주비 등 고정비 증가와 AI 플랫폼 선제 투자 비용이 단기 수익성을 지속적으로 압박하는 구조다.
국내 영상보안 산업은 AI·클라우드 전환을 축으로 한 구조적 재편을 겪고 있다. 이익의 무게중심이 하드웨어에서 AI 영상분석·VMS·클라우드 구독형(VSaaS) 수익 구조로 이동하며 단가 경쟁이 심한 하드웨어만으로는 수익성 방어가 어려운 환경이 형성됐다. 공공 시장에서는 정부의 스마트시티·AI 인프라 투자 확대 기조가 중장기 수요를 견인하지만, 2024~2025년 예산 집행 지연과 대형 SI 직납 확대가 중소 솔루션 업체의 수익성을 직접적으로 압박했다. 국내 영상관제 분야에서는 인텔리빅스·엠스톤·핀텔 등과 경쟁하며, 글로벌 시장에서는 한화비전·하이크비전 등 대형 하드웨어 사업자와 간접 경쟁한다. 정부가 국가 AI 전략을 가속화하는 가운데, 공공 영상 데이터의 표준화·연계 수요는 장기적으로 확대될 전망이다. 해외에서는 중동·중남미 개발도상국의 스마트시티 인프라 수요가 증가하는 반면, 북미·유럽 선진 시장에서는 클라우드 기반 솔루션 경쟁이 치열하다. AI 영상분석 기술의 고도화(MLOps, VLM 등)가 업종 진입 장벽을 높이는 동시에 기술 전환에 따른 R&D 비용 부담도 업계 전반에서 확대되는 추세다.
| 주가 | ₩2,720 |
|---|---|
| 시가총액 | 200억원 |
| PBR | 0.61 |
| ROE | -7.7% |
이노뎁은 2026년 전략으로 공공시장 기반 유지·차세대 플랫폼 확장·해외 매출 확대의 '3축 전략'을 제시했다. 2026년 이월수주 약 226억원(전년 대비 약 36% 증가)이 확보되어 있으며, 광주연구개발특구 첨단3지구 스마트서비스 구축사업(컨소시엄 지분 약 44억원)이 공공 레퍼런스 확충의 계기가 될 것으로 회사는 기대하고 있다. 민간·글로벌 시장 대상 VUNex는 2025년 ISC West 공개 후 북미·일본·동남아 등에서 PoC가 진행 중이며, 2026년 SECON 전시에서는 고속 영상 분석·VLM 기반 자연어 영상 검색 등 고도화된 기능을 선보였다. '우리 아이 AI'는 어린이집·유치원 대상 SaaS 구독 모델로 확장 중으로, 소규모지만 반복 매출 기반을 보완하는 역할이 기대된다. 해외에서는 2024년 벨리즈 수출(약 390만달러)을 기점으로 중남미 레퍼런스를 확보했고, 이를 발판으로 추가 수출 계약 가능성을 타진하고 있다. 다만 2026Q1 영업손실이 전년 동기 수준을 반복하고 있어, 연간 수익성 회복 여부는 하반기 공공 예산 집행 속도와 신규 수주 규모에 크게 의존한다. 부채비율 100% 초과 상황에서 추가 자금 조달 필요성이 발생할 경우 재무 구조에 대한 주의가 필요하다.
현재 주가는 장부상 순자산(BPS 4,428원)을 상당 폭 하회하는 구간에서 거래되고 있어, 시장이 2년 연속 영업적자와 재무 여력 약화를 주가에 반영하고 있음을 시사한다. 영업손실이 지속되는 동안 PER 산정이 어렵고 배당도 미지급 상태여서 수익률 기반 지표가 부재한 점은 주가 재평가의 제약 요인이다. 다만 순자산 대비 현저한 할인 구간은 이익 회복 시나리오가 현실화될 경우 재평가 여지를 내포한다는 점에서 양날의 성격을 지닌다. VUNex 상용화와 공공 예산 집행 정상화가 수익성 전환의 시금석이며, 부채비율 추이와 현금흐름 개선 여부가 밸류에이션 재평가의 선행 조건으로 작용할 것으로 보인다.
국내 지자체 통합관제센터 약 56% 점유율과 35만 대의 관리 카메라는 경쟁자가 단기간에 복제하기 어려운 진입 장벽을 형성한다. 공공 조달 특성상 기 구축 시스템과의 연속성과 브랜드 신뢰도가 중요해 기존 고객의 유지보수 계약이 반복 매출을 뒷받침한다. 정부의 국가 AI 전략 가속화가 공공 영상 데이터 표준화·연계 수요를 장기적으로 견인하는 구조적 수혜 가능성도 존재한다.
민간·글로벌 시장을 겨냥한 VUNex는 북미·일본·동남아 PoC를 통해 상용화 궤도에 진입 중이며, ISC West 2026 참가로 글로벌 파트너십 확대를 모색하고 있다. 2024년 벨리즈 수출 성공으로 중남미 레퍼런스를 확보했고, 이를 발판 삼아 개발도상국 스마트시티 수출 모델을 복제할 가능성이 있다. VUNex·'우리 아이 AI' 등 SaaS 구독 구조가 자리잡을 경우, 현재의 프로젝트형 매출 변동성을 완충하는 반복 매출 기반으로 전환될 수 있다.
2026년 이월수주 약 226억원은 전년 대비 약 36% 증가한 수준으로 하반기 매출 인식의 기초 체력을 형성한다. 광주 첨단3지구 스마트서비스 구축사업(이노뎁 지분 약 44억원) 등 신규 공공 레퍼런스가 수주 파이프라인을 점진적으로 확충하고 있다. 계절성상 4분기에 공공 예산이 집중 집행되는 패턴이 유지될 경우, 연간 기준 매출 반등과 손익 개선의 구조적 여지가 열려 있다.
매출의 약 89%가 공공부문에서 발생하는 구조는 정부 예산 집행 지연이나 삭감에 직접 노출된다. 대형 SI 직납 확대와 조달 경쟁 심화로 AI 영상분석 솔루션의 평균 단가가 하락하고 있으며, 인건비·외주비 등 고정비 증가가 동시에 진행돼 2024~2025년 연속 영업적자로 이어졌다. 2026Q1 영업손실이 전년 동기 수준(약 -37억원)을 반복하고 있어 단기 수익성 모멘텀이 아직 확인되지 않는다.
부채비율은 2023년 38.1%에서 2025년 101.2%로 불과 2년 만에 2.6배 급등했고, 영업현금흐름도 2025년 -43억원으로 전환됐다. 자기자본은 2022년 393억원에서 2025년 346억원으로 감소하는 추세로, 적자 지속 시 추가 잠식 가능성이 있다. 전환사채(CB) 존재로 인해 전환권 행사 시 주식 희석 리스크가 잠재하고 있으며, 추가 차입이나 자본 조달 가능성도 배제하기 어렵다.
VUNex와 SaaS 서비스는 현재 PoC 단계로, 본격적인 매출 기여까지의 시간적 가시성이 낮다. MLOps·VLM 등 AI 기술 고도화를 위한 지속적 R&D 투자가 고정비 부담을 구조적으로 높이고 있어, 상용화 지연 시 단기 손익 개선이 어렵다. 글로벌 경쟁에서는 한화비전·하이크비전 등 대형 사업자 대비 규모와 자원의 열세를 극복해야 하는 과제가 상존한다.
이노뎁은 국내 지자체 CCTV 통합관제 시장에서 약 56%의 점유율을 보유한 사실상의 시장 지배 사업자로, 이 레퍼런스 자산은 경쟁사가 단기에 복제하기 어려운 구조적 강점이다. 그러나 매출의 약 89%가 공공부문에 집중된 구조와 고정비 증가가 맞물리며 2024~2025년 연속 영업적자를 기록했고, 2026Q1에도 계절적 손실이 지속되어 단기 수익성 복원의 시야가 제한적이다. 부채비율 101.2%, 영업현금흐름 마이너스 전환은 재무 안정성 측면의 경계 신호로 추가 모니터링이 필요하다. 한편, 2026년 이월수주 약 226억원(전년 대비 약 36% 증가), 광주 스마트서비스 신규 수주, VUNex 해외 PoC 진행 등은 중장기 성장 축이 구체화되고 있음을 시사한다. 투자자 관점에서 핵심 관찰 포인트는 하반기 공공 예산 집행 속도, VUNex의 상용 계약 전환 시기, 해외 수출 계약 규모의 세 가지로 귀결되며, 이 세 축의 진행 상황이 기업 가치 변화를 가늠하는 가장 중요한 지표가 될 것이다.
English version
InnoDep holds roughly 56% of Korea's municipal CCTV integrated control center market, yet has posted operating losses for two consecutive years as government budget delays, rising fixed costs, and preemptive platform investment converge.
InnoDep, founded in January 2008 and listed on KOSDAQ in 2021, specializes in AI-powered video surveillance solutions built on object-recognition technology. Its core business is supplying CCTV integrated control center platforms to municipalities and public agencies, with systems deployed in approximately 56% of all local-government integrated control centers in Korea — cementing its position as the domestic market leader. Key solutions include the public-sector AI video management platforms VURIX and VUCATCHER, the private- and global-market platform VUNex (unveiled at ISC West 2025), and the DATA Service data-intelligence platform. Subsidiary Alti Solution operates AI-based unmanned traffic enforcement systems and smart-intersection businesses. The revenue mix is heavily B2G at roughly 89% from the public sector, creating pronounced dependence on government budget execution timelines and a strong fourth-quarter revenue concentration. The competitive environment is intensifying as large SI integrators expand direct deliveries and procurement competition deepens; domestic rivals include Intellivix, Emstone, and Pintel. A SaaS childcare-center service called 'Uri Ai AI' is being developed as a small recurring revenue stream, and a 2024 export win in Belize (~USD 3.9 million) established a Latin American reference for further overseas expansion.
Annually, revenue and profitability improved modestly from KRW 76.4 billion (OPM 0.5%) in 2022 to KRW 84.0 billion (OPM 0.8%) in 2023, but sharply reversed in 2024. Despite reaching KRW 86.8 billion in revenue — the highest level in recent years — InnoDep swung to an operating loss of KRW 1.9 billion (OPM –2.2%) and a net loss of KRW 1.5 billion in 2024 as delayed government budget execution and intensifying SI direct-delivery competition eroded margins. In 2025, revenue fell 18.5% to KRW 70.7 billion while operating and net losses widened to KRW 2.9 billion (OPM –4.1%) and KRW 3.0 billion, respectively. Quarterly seasonality is acute: 2025Q1 posted revenue of KRW 9.4 billion with an operating loss of KRW 3.6 billion; Q2 recovered to KRW 19.7 billion with a marginal operating profit of KRW 360 million; Q3 contracted to KRW 13.5 billion with an operating loss of KRW 2.2 billion; Q4 surged to KRW 28.2 billion with an operating profit of KRW 2.5 billion — approximately 40% of full-year revenue in a single quarter. 2026Q1 continued this seasonal loss pattern (revenue KRW 8.5 billion, operating loss KRW 3.6 billion), with top-line declining year-on-year. The debt-to-equity ratio surged 2.6× from 38.1% in 2023 to 101.2% in 2025, and operating cash flow flipped from +KRW 5.4 billion in 2024 to –KRW 4.3 billion in 2025, signaling meaningfully weakened financial flexibility driven by rising labor and outsourcing costs alongside preemptive AI platform investments.
The domestic video security industry is undergoing structural transformation driven by AI and cloud adoption. The profit center is shifting from hardware toward AI video analytics, VMS, and cloud subscription (VSaaS) revenue models, making it increasingly difficult to sustain margins through hardware competition alone. In the public market, government smart-city and AI infrastructure investment remains a medium-to-long-term demand driver, but 2024–2025 budget execution delays and expanding large-SI direct deliveries directly squeezed profitability for mid-tier solution vendors. Domestic competition in the video surveillance space includes Intellivix, Emstone, and Pintel, while globally, InnoDep faces indirect competition from hardware majors such as Hanwha Vision and Hikvision. As Korea accelerates its national AI strategy, demand for standardized and interconnected public video data is expected to expand structurally over the long term. Overseas, smart-city infrastructure demand from developing economies in the Middle East and Latin America is growing, while North American and European markets feature intense competition in cloud-based solutions. Advances in AI video analytics technologies (MLOps, VLM) are raising entry barriers sector-wide, but simultaneously increasing R&D cost burdens across all participants.
| Price | ₩2,720 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 0.61 |
| ROE | -7.7% |
InnoDep has outlined a three-pronged 2026 strategy: maintaining its public-sector foundation, expanding its next-generation platform, and growing overseas revenue. The 2026 carry-over backlog stands at approximately KRW 22.6 billion, roughly 36% above the prior year; the Gwangju R&D Special Zone smart-service project (consortium share of approximately KRW 4.45 billion) is expected to expand the company's public-sector reference base. VUNex, unveiled at ISC West 2025 for private and global markets, is advancing PoCs in North America, Japan, and Southeast Asia; at SECON 2026, the company showcased further enhancements including high-speed video analysis and VLM-based natural-language video search. 'Uri Ai AI' is expanding as a childcare-center SaaS subscription offering, representing a small but recurring revenue complement. Overseas, the 2024 Belize export (~USD 3.9 million) established a Latin American reference, and follow-on contract opportunities in the region are being actively pursued. However, with 2026Q1 operating losses tracking near year-ago levels, a full-year return to profitability depends heavily on the pace of second-half government budget execution and new order volumes. Given the debt-to-equity ratio exceeding 100%, any need for additional funding would warrant careful scrutiny of the capital structure.
The share price is trading at a meaningful discount to reported book value (BPS of KRW 4,428), suggesting the market has priced in two consecutive years of operating losses and deteriorating financial flexibility. With ongoing operating losses making PER valuation inapplicable and no dividend payments in place, the absence of yield-based anchors constrains a straightforward re-rating. That said, the significant discount to net asset value carries a dual character: it reflects current fundamental weakness but also embeds recovery optionality if profitability returns. VUNex commercialization progress and a normalization of public budget execution are the critical prerequisites for a profitability inflection, while the trajectory of the debt-to-equity ratio and operating cash flow improvement will likely serve as leading indicators for any meaningful valuation reassessment.
InnoDep's approximately 56% market share in municipal CCTV integrated control centers and 350,000 managed cameras constitute an entry barrier that is difficult for competitors to replicate in the near term. Public procurement dynamics — where continuity with existing systems and brand trust are paramount — underpin recurring maintenance revenue from an entrenched installed base. The government's acceleration of its national AI strategy also represents a structural tailwind, as demand for standardized and interconnected public video data is expected to expand over the long term.
VUNex, targeting the private and global markets, is progressing toward commercialization through PoCs in North America, Japan, and Southeast Asia, with ISC West 2026 participation signaling an active global partnership push. The successful 2024 Belize export established a Latin American reference, providing a foundation for replicating a smart-city export model in developing markets. If SaaS subscription models — including VUNex and 'Uri Ai AI' — gain meaningful traction, the company's currently volatile project-based revenue mix could gradually shift toward a more stable recurring revenue base.
The 2026 carry-over order backlog of approximately KRW 22.6 billion — roughly 36% above the prior year — provides a foundational layer for second-half revenue recognition. New public-sector references such as the Gwangju smart-service project (InnoDep's share of approximately KRW 4.45 billion) are gradually expanding the order pipeline. Given the company's pronounced Q4 seasonal pattern, in which public budgets are typically executed in bulk, the structural conditions for a year-over-year revenue recovery and margin improvement remain open if this pattern is sustained.
With roughly 89% of revenue derived from the public sector, InnoDep is directly exposed to government budget delays or cutbacks. Expanding SI direct deliveries and intensifying procurement competition are compressing average selling prices for AI video analytics solutions, while simultaneously rising fixed costs — particularly for labor and outsourcing — have translated into consecutive operating losses in 2024 and 2025. With 2026Q1 operating losses tracking near year-ago levels (approximately KRW –3.7 billion), short-term profitability momentum has yet to emerge.
The debt-to-equity ratio surged 2.6× from 38.1% in 2023 to 101.2% in 2025 in just two years, while operating cash flow turned negative at KRW –4.3 billion in 2025. Shareholders' equity has trended downward from KRW 39.3 billion in 2022 to KRW 34.6 billion in 2025, with further erosion possible if losses continue. An outstanding convertible bond (CB) introduces potential dilution risk upon conversion, and the possibility of additional borrowings or equity issuance to fund operations cannot be ruled out.
VUNex and SaaS services remain at the PoC stage, providing limited near-term visibility on when they will make a material revenue contribution. Continuous R&D investment in AI capabilities such as MLOps and VLM structurally elevates the fixed-cost base, making near-term P&L improvement difficult if commercialization is delayed. Competing globally against large-scale players such as Hanwha Vision and Hikvision also presents a persistent scale and resource disadvantage that the company must overcome to validate its international growth thesis.
InnoDep is the de facto market leader in Korea's municipal CCTV integrated control center space with approximately 56% market share — a structural competitive asset difficult for rivals to replicate in the near term. However, heavy public-sector revenue concentration (~89% of sales) combined with rising fixed costs has produced consecutive operating losses in 2024 and 2025, and 2026Q1 seasonal losses are tracking close to year-ago levels, limiting near-term visibility of a profitability recovery. A debt-to-equity ratio exceeding 100% and negative operating cash flow constitute cautionary signals on financial stability that warrant ongoing scrutiny. On the constructive side, a carry-over backlog rising roughly 36% to KRW 22.6 billion for 2026, the Gwangju smart-service contract win, and active global PoCs for VUNex indicate that medium-to-long-term growth catalysts are taking shape. The three pivotal variables to track are the pace of second-half government budget execution, the commercialization timeline for VUNex, and the scale of new overseas export contracts — the progress along these three axes will be the most consequential determinant of how the company's fundamental value evolves.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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