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Hanilcement · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-06-17
한일현대시멘트 흡수합병으로 국내 시멘트 1위 지위를 굳혔지만, 건설 침체 장기화로 출하량과 마진이 동반 하락하며 외형·이익이 크게 축소된 국면이다.
한일시멘트는 시멘트를 중심으로 레미탈(드라이 모르타르)·레미콘 등으로 구성된 건자재 종합 사업 구조를 갖춘 코스피 상장사다. 채용·기업정보 기준으로 매출 비중은 시멘트가 약 절반, 레미탈이 약 4분의 1, 레미콘이 약 6분의 1을 차지하는 것으로 알려져 있으며, 나머지는 기타 부문이다(잡코리아 2025 기준, 회사 공식 부문 매출은 별도 확인 필요). 합병으로 재탄생한 한일시멘트의 매출은 2024년 기준 1조7000억원에 육박하며, 국내 포틀랜드 시멘트 점유율은 20%대를 상회해 시멘트 업계 1위 위상을 공고히 한다. 주요 고객은 전국의 레미콘·건설 현장이며, 제품 특성상 매출이 건설 경기에 직접 연동된다. 경쟁사로는 삼표시멘트, 쌍용C&E, 아세아시멘트, 성신양회 등 주요 시멘트사가 있다. 한일시멘트는 단양공장 등 생산 거점을 두고 포틀랜드 시멘트와 드라이 모르타르 부문에서 품질 인증을 다년간 유지해 온 점을 경쟁력으로 내세운다. 최대주주는 지주사 한일홀딩스로, 합병 완료 후 한일시멘트 지분율은 63.5%에서 59.8%로 변동될 것으로 전망됐다. 시멘트·레미콘처럼 건설 경기에 직접 연동되는 사업 구조상 업황 둔화의 영향을 피하기 어렵다는 점이 구조적 특징이다.
2025년 연결 실적은 매출 1조4238억원, 영업이익 1327억원, 지배주주 순이익 742억원으로, 전년의 매출 1조7417억원·영업이익 2714억원·순이익 1841억원 대비 큰 폭으로 감소했다. 한 언론은 지난해 매출과 영업이익이 전년 대비 각각 18.2%, 51.1% 감소했다고 보도했다. 영업이익률은 2024년 15.6%에서 2025년 9.3%로 후퇴했고, ROE도 10.7%에서 4.0%로 낮아졌다. 분기별로 보면 2025년 2~3분기(영업이익 475억원·507억원)에 비해 1분기(170억원)와 4분기(176억원)가 부진했으며, 영업활동 현금흐름은 2025년 1606억원으로 전년 2447억원보다 줄었다. 2026년 1분기 매출은 2930억원, 영업이익 170억원, 지배주주 순이익 94억원으로 전년 동기(매출 2982억원·영업이익 170억원·순이익 97억원)와 사실상 비슷한 수준에서 출발했다. 2025년 3분기 누적 기준으로는 연결 매출이 전년 동기 대비 18.1% 감소, 영업이익은 51.2% 감소, 당기순이익은 62.1% 감소했다. 수익성 악화의 주요 원인으로는 고정비 상승과 수요 부진이 꼽히며, 3분기까지 시멘트 출하량은 전년 동기 대비 10.4% 줄었고 레미콘과 레미탈은 각각 20% 넘게 감소했다. 3분기 누적 평균 가동률도 시멘트가 65.0%에서 58.3%로, 레미콘이 28.7%에서 22.8%로, 레미탈이 42.8%에서 31.4%로 하락했다. 즉 외형 축소와 마진 압박이 출하량·가동률 동반 하락에서 비롯됐음을 보여준다.
시멘트는 내수 비중이 절대적인 산업으로 건설 경기 사이클에 직접 노출된다. 한국시멘트협회에 따르면 2025년 시멘트 내수 출하량은 약 3810만톤으로, 1991년 이후 34년 만에 처음으로 4000만톤 아래로 떨어졌고 2026년에는 3600만톤 수준까지 감소할 것이라는 우려가 있다. 업계는 내수 출하량 감소의 원인으로 건설수주·건축착공·건설기성 지표의 동반 감소를 꼽는다. 원가 측면에서는 유연탄 가격이 10% 오르면 시멘트 생산원가가 약 3~4% 상승하며, 연료비와 전기요금을 합치면 제조원가의 절반 가량을 차지한다. 또한 2026년 배출권거래제 4차 계획기에 접어들면서 연평균 배출허용총량이 3차 대비 16.4% 줄어들어 탄소감축 압력과 원가 부담이 커진다. 경쟁 환경에서도 성신양회 상반기 영업이익이 전년 대비 60% 감소하는 등 쌍용C&E·삼표시멘트·아세아시멘트 등 주요사 모두 큰 폭의 이익 감소를 겪었다. 전문가들은 건설경기 장기 침체 속에서 레미콘·시멘트 수요 동반 하락 등 자재 시장이 본격적인 저성장 국면에 진입했다고 진단한다. 한일시멘트는 출하량과 점유율에서 1위지만, 업황 자체가 바닥권이라는 점이 산업 전반의 공통된 제약이다.
| 주가 | ₩14,730 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.1조원 |
| PER | 14.0 |
| PBR | 0.60 |
| ROE | 4.3% |
| 배당수익률 | 6.79% |
회사가 제시한 합병의 명분은 비용 절감과 규모의 경제다. 한일시멘트는 합병 뒤 중복 시멘트 사업의 비용 절감으로 수익성이 증대되고 규모의 경제 달성을 통해 원가 경쟁력이 강화될 것으로 내다봤다. 다만 이 효과의 본격화 시점은 업황 회복과 맞물린다. 업계에서는 본격적인 합병 효과가 사업 환경이 개선된 이후에나 기대할 수 있을 것으로 본다. 수요 측면에서는 단기 모멘텀이 약하다. 착공면적 등 선행지표가 아직 회복 국면에 들지 못해, 착공 이후 출하까지의 시차를 고려하면 2026년까지는 유의미한 출하량 증가를 기대하기 어렵다는 전망이 우세하다. 정책 측면에서는 2026년 SOC 예산이 전년 대비 7.9% 늘어난 27.5조원으로 편성됐고, 정부가 건설경기 회복과 주택공급 안정을 위해 노력하는 점이 긍정 요인으로 거론된다. 건설산업연구원은 공공 부문 견인으로 2026년 건설수주액이 전년 대비 4.0% 증가한 231.2조원으로 완만한 회복세에 접어들 것으로 전망했다. 다만 회복의 동력이 기저효과와 정부투자에 국한돼 불확실성이 여전하다는 시각도 병존한다. 종합하면 합병 시너지의 구체화와 전방 수요 회복 시점 확인이 향후 핵심 변수다.
현재 주가는 순자산가치(주당순자산 약 24,645원)를 밑도는, 즉 순자산 대비 할인된 구간에서 거래되고 있다. 자기자본이익률은 약 4%대로, 이익이 정점이던 시기 대비 크게 낮아진 수준에서 형성돼 있다. 주당순이익은 1,000원대 초반으로, 합병과 업황 부진으로 이익 체력이 축소된 국면을 반영한다. 이익 기준 멀티플은 과거 회사가 거래되던 밴드의 폭이 넓었던 점과 비교해 단정적으로 평가하기 어렵고, 이익 변동에 따라 빠르게 달라질 수 있다. 한편 회사는 주당 1000원 배당을 유지했는데, 이익이 크게 줄어 배당성향은 급등할 것으로 예상되며 이를 둘러싼 평가가 엇갈린다. 결국 밸류에이션은 출하량과 마진의 회복 여부, 합병 시너지의 가시화에 크게 좌우될 수 있다.
한일현대시멘트 흡수합병으로 합병 매출이 1조7000억원에 육박하고 국내 포틀랜드 시멘트 점유율이 20%대를 상회한다. 규모 확대는 가격 협상력과 거점 운영 효율 측면에서 이점이 될 수 있다. 업황 회복기에는 통합 자산을 바탕으로 한 규모의 경제 효과가 부각될 여지가 있다.
2026년 SOC 예산이 전년 대비 7.9% 늘어난 27.5조원으로 편성됐다. 건설산업연구원은 공공 부문 견인으로 2026년 건설수주가 완만히 회복될 것으로 전망했다. 공공·토목 수요가 민간 위축을 일부 상쇄하는 구도가 자재 수요의 하단을 떠받칠 수 있다.
회사는 중복 시멘트 사업의 통합으로 비용 절감과 원가 경쟁력 강화를 기대한다. 불황기에는 효율 높은 설비에 생산을 집중하는 탄력적 운영으로 대응할 수 있다는 평가도 있다. 합병 효과가 본격화될 경우 마진 방어에 기여할 수 있다.
국내 시멘트 내수 출하량이 34년 만의 최저 수준으로 떨어졌고 2026년에도 반등 모멘텀을 찾기 어렵다는 전망이 우세하다. 착공면적 등 선행지표가 회복 국면에 들지 못했다. 출하량과 가동률 동반 하락이 이익 체력을 직접 압박하고 있다.
유연탄과 전기요금이 제조원가의 절반 가량을 차지해 에너지 가격에 민감하다. 2026년 배출권거래제 4차 계획기 진입으로 배출허용총량이 줄어 탄소 비용 부담이 커진다. 내수 산업 특성상 가격 전가가 어려워 원가 상승이 곧바로 수익성 악화로 이어질 수 있다.
합병 과정에서 떠안은 부채로 부채비율이 상승했고 차입금의존도도 올랐다. 한 신용평가사는 순차입금의존도가 일정 수준을 지속 상회할 경우 등급 하향 검토 요인이 될 수 있다고 본다. 이익 급감 속에서 배당을 유지하면서 유보 여력에 대한 우려도 제기된다.
한일시멘트는 2025년 한일현대시멘트 흡수합병으로 국내 시멘트 1위 지위를 더욱 굳혔으나, 그 직후 직면한 것은 34년 만의 최저 수준 출하량으로 대표되는 전례 없는 업황 부진이다. 2025년 매출·영업이익·순이익이 모두 큰 폭으로 감소했고 영업이익률은 두 자릿수에서 한 자릿수로 후퇴했으며, 2026년 1분기도 전년과 비슷한 부진한 출발을 보였다. 회사가 내세우는 비용 절감과 규모의 경제 효과는 업황 회복과 맞물려야 본격화될 수 있다는 평가가 지배적이다. 정부 SOC 예산 증액과 공공 수주 확대는 수요의 하단을 떠받칠 수 있으나, 민간·지방 건설의 부진과 원가·탄소 규제 부담이 동시에 작용한다. 합병으로 상승한 부채비율과 이익 급감 속 배당 유지에 대한 시각도 엇갈린다. 종합하면 외형 1위라는 구조적 강점과 바닥권 업황·재무 부담이 팽팽히 맞서는 국면으로, 출하량·마진 회복과 합병 시너지의 가시화가 향후 방향을 가를 핵심 변수다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
The absorption of Hanil Hyundai Cement cemented its No.1 domestic position, yet a prolonged construction slump has pushed shipments and margins down together, sharply shrinking both revenue and profit.
Hanil Cement is a KOSPI-listed building-materials company centered on cement, with dry mortar (Remital) and ready-mixed concrete (RMC) as adjacent segments. According to recruiting and corporate-information sources, cement accounts for roughly half of revenue, dry mortar about a quarter and RMC about a sixth, with the remainder in other segments (per Jobkorea 2025; official segment figures require separate confirmation). The merged Hanil Cement has revenue approaching KRW 1.7 trillion on a 2024 basis, with a domestic Portland cement share above 20% that solidifies its No.1 position. Its main customers are RMC plants and construction sites nationwide, so its revenue is directly tied to the construction cycle. Competitors include major cement makers such as Sampyo Cement, Ssangyong C&E, Asia Cement and Sungshin Cement. Hanil operates production hubs including its Danyang plant and emphasizes years of quality certifications in Portland cement and dry mortar as competitive strengths. Its largest shareholder is holding company Hanil Holdings, whose stake was projected to move from 63.5% to 59.8% after the merger. Structurally, a business model tied directly to construction activity, like cement and RMC, makes it hard to escape the impact of a downturn.
In 2025 consolidated results were revenue of KRW 1,423.9 billion, operating profit of KRW 132.7 billion and net profit attributable to owners of KRW 74.2 billion, all down sharply from 2024's KRW 1,741.7 billion in revenue, KRW 271.4 billion in operating profit and KRW 184.1 billion in net profit. One outlet reported that last year's revenue and operating profit fell 18.2% and 51.1% respectively year on year. The operating margin retreated from 15.6% in 2024 to 9.3% in 2025, and ROE fell from 10.7% to 4.0%. By quarter, the second and third quarters of 2025 (operating profit of KRW 47.5 billion and KRW 50.7 billion) were stronger than the first (KRW 17.0 billion) and fourth (KRW 17.6 billion), while operating cash flow of KRW 160.6 billion in 2025 was down from KRW 244.7 billion a year earlier. First-quarter 2026 began at broadly similar levels to a year earlier, with revenue of KRW 293.0 billion, operating profit of KRW 17.0 billion and net profit of KRW 9.4 billion, versus KRW 298.2 billion, KRW 17.0 billion and KRW 9.7 billion in 1Q25. On a cumulative basis through the third quarter of 2025, consolidated revenue fell 18.1%, operating profit 51.2% and net profit 62.1% year on year. Key drivers of the margin deterioration were rising fixed costs and weak demand, with cumulative cement shipments through the third quarter down 10.4% and RMC and dry mortar each falling more than 20%. Average utilization through the third quarter also fell, with cement dropping from 65.0% to 58.3%, RMC from 28.7% to 22.8% and dry mortar from 42.8% to 31.4%. In short, the shrinking top line and margin pressure stemmed from a simultaneous decline in shipments and utilization.
Cement is an overwhelmingly domestic industry directly exposed to the construction cycle. According to the Korea Cement Association, 2025 domestic cement shipments were about 38.1 million tonnes, the first time below 40 million since 1991, with concerns they could fall to around 36 million tonnes in 2026. The industry attributes the shipment decline to simultaneous drops in construction orders, building starts and construction-in-progress indicators. On costs, a 10% rise in coal prices lifts cement production costs by roughly 3-4%, and fuel plus electricity together make up about half of manufacturing costs. Entering the fourth emissions-trading planning period in 2026, the average annual allowance falls 16.4% from the third period, raising both decarbonization pressure and cost burdens. Competitively, major players all saw steep profit declines, with Sungshin Cement's first-half operating profit down 60% year on year and Ssangyong C&E, Sampyo Cement and Asia Cement also falling sharply. Experts judge that amid a prolonged construction slump, the materials market, including a joint decline in RMC and cement demand, has entered a full-fledged low-growth phase. Hanil leads in shipments and market share, but the trough-level industry backdrop is a shared constraint across the sector.
| Price | ₩14,730 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.08T |
| P/E | 14.0 |
| P/B | 0.60 |
| ROE | 4.3% |
| Dividend yield | 6.79% |
The company frames the merger around cost savings and economies of scale. Hanil expects that, after the merger, cost savings from overlapping cement operations will boost profitability and that economies of scale will strengthen cost competitiveness. The timing of these benefits, however, is tied to an industry recovery. The industry sees full merger benefits as achievable only after the business environment improves. On demand, near-term momentum is weak. Leading indicators such as building-start area have yet to enter recovery, and given the lag from starts to shipments, the prevailing view is that no meaningful shipment increase can be expected through 2026. On policy, the 2026 SOC budget was set at KRW 27.5 trillion, up 7.9% year on year, and government efforts to revive construction and stabilize housing supply are cited as positives. The Construction & Economy Research Institute projects 2026 construction orders of KRW 231.2 trillion, up 4.0% year on year, entering a gradual recovery led by the public sector. Still, some note that recovery drivers are limited to base effects and government investment, leaving uncertainty intact. In sum, the materialization of merger synergies and the timing of an end-market recovery are the key variables ahead.
The shares are trading below net asset value (book value per share of roughly KRW 24,645), i.e., at a discount to net assets. Return on equity stands at around 4%, well below levels seen at the prior earnings peak. Earnings per share are in the low KRW 1,000s, reflecting a phase in which earnings power has been reduced by the merger and the weak industry backdrop. Earnings-based multiples are hard to judge categorically given the wide band in which the stock has historically traded, and they can shift quickly with profit swings. Meanwhile, the company kept its KRW 1,000 dividend per share; with profit falling sharply the payout ratio is expected to surge, a point on which assessments diverge. Ultimately, the valuation could hinge heavily on whether shipments and margins recover and on the materialization of merger synergies.
The absorption of Hanil Hyundai Cement lifts combined revenue toward KRW 1.7 trillion and a domestic Portland cement share above 20%. Greater scale can be an advantage for pricing power and hub-operating efficiency. In a recovery, economies of scale from integrated assets could come to the fore.
The 2026 SOC budget rose 7.9% year on year to KRW 27.5 trillion. The Construction & Economy Research Institute projects a gradual recovery in 2026 construction orders led by the public sector. A structure in which public and civil-works demand partly offsets private-sector weakness could underpin a floor for materials demand.
The company expects cost savings and stronger cost competitiveness from integrating overlapping cement operations. Some note that in a downturn it can respond with flexible operations that concentrate production on more efficient facilities. If merger benefits materialize, they could help defend margins.
Domestic cement shipments have fallen to their lowest in 34 years, and the prevailing view is that a rebound is hard to find in 2026. Leading indicators such as building-start area have yet to enter recovery. The joint decline in shipments and utilization is directly pressuring earnings power.
Coal and electricity account for about half of manufacturing costs, making the company sensitive to energy prices. Entry into the fourth emissions-trading period in 2026 reduces allowances and raises carbon costs. Given the domestic nature of the industry, cost pass-through is difficult, so rising costs can directly erode profitability.
Debt assumed in the merger raised the debt ratio and borrowing dependence. One rating agency notes that a sustained breach of a certain net-borrowing threshold could be a downgrade-review factor. Maintaining the dividend amid a profit plunge has also raised concerns about retained-earnings capacity.
Hanil Cement further solidified its No.1 domestic position through the 2025 absorption of Hanil Hyundai Cement, yet what it faced immediately afterward was an unprecedented downturn, epitomized by shipments at a 34-year low. In 2025 revenue, operating profit and net profit all fell sharply, the operating margin retreated from double to single digits, and the first quarter of 2026 began at similarly weak levels to a year earlier. The prevailing view is that the company's touted cost savings and economies of scale can fully materialize only alongside an industry recovery. Increased SOC budgets and expanded public orders may support a demand floor, but weak private and regional construction and cost and carbon-regulation burdens are at work simultaneously. Views also diverge on the merger-driven rise in the debt ratio and the maintained dividend amid a profit plunge. On balance, this is a phase in which the structural strength of being the largest player is tightly matched against a trough-level industry and financial strain, with a recovery in shipments and margins and the materialization of merger synergies the key variables ahead. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)