KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Wysiwyg Studios · 미디어·엔터 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
2026년 7월 14일로 확정된 엔피 흡수합병 기일을 앞두고, 4년 연속 영업적자라는 구조적 과제와 2026년 1분기 지배주주 순이익 흑자전환이라는 반전 신호가 공존하며 위지윅스튜디오는 독립 상장사로서의 마지막 국면에 진입해 있다.
위지윅스튜디오는 CG·VFX 기술을 핵심 역량으로 삼아 영화·드라마·뉴미디어·공연·전시 등 온·오프라인 콘텐츠의 기획·제작 서비스를 종합 제공하는 미디어 콘텐츠 그룹이다. 산하에 에이투지엔터테인먼트(A2Z), 골드프레임, 싸이더스, 펜타브리드 등 자회사를 두고, 연기자 매니지먼트·드라마 제작·뉴미디어 콘텐츠 등에서 상호 보완적 역할을 수행하고 있다. 모회사인 컴투스가 2021년 약 2,050억원에 인수한 이후, IP 기획부터 제작·배급까지 미디어 콘텐츠 밸류체인 구축을 목표로 경영 방향이 설정됐으나 수익화에는 어려움이 지속됐다. 국내외 대형 프로젝트를 수주하며 글로벌 수준의 VFX 기술력과 원스톱 제작 인프라를 확보하고 있으며, 최근에는 베트남 영화 배급에 참여하는 등 동남아 시장으로의 글로벌 IP 전략을 본격화하고 있다. 2026년 4월 합병 대상인 엔피(NP)와 함께 IP 기획·VFX 제작(위지윅스튜디오)과 온·오프라인 경험 마케팅·AI·XR 기술(엔피)을 통합하는 'IP Activation Company' 구조로의 전환을 발표했다. 엔피는 AI 기반 마인드케어 솔루션 '무아(MUA)', B2B 서비스 '무아홈(MUAH)'과 함께 브랜드 경험 마케팅에서 강점을 보유하고 있으며, MWC 2026을 통해 AI·XR 솔루션에 대한 글로벌 수요를 확인했다. 합병 완료 후 존속법인은 엔피이며 위지윅스튜디오는 소멸, '컴투스엔(Com2uS N)'으로 사명 변경 후 컴투스가 28.3% 지분으로 최대주주로 자리하는 구조로 재편된다.
매출은 2022년 1,863억원을 정점으로 2023년 1,473억원, 2024년 804억원까지 감소했다가 2025년 1,020억원으로 전년 대비 27% 반등했으나 2022년 정점 대비로는 아직 45% 수준에 그친다. 영업이익률(OPM)은 2022년 -13.4%, 2023년 -13.8%, 2024년 -14.7%에서 2025년 -9.4%로 점진적으로 개선됐으나 4년 연속 영업적자가 지속됐다. 2023년에는 영업손실(-203억원)에도 불구하고 대규모 비영업 이익으로 지배주주 순이익이 +467억원을 기록한 바 있으며, 2025년 4분기에는 반대로 영업손실이 -11.3억원에 그쳤음에도 비영업 일회성 손상 등으로 지배주주 순손실이 -216.4억원으로 급증해 연간 지배주주 순손실을 -353.3억원으로 확대시켰다. 2025년 분기별 영업손실 추이는 1분기 -34.5억원→2분기 -33.0억원→3분기 -16.7억원→4분기 -11.3억원으로 꾸준한 축소 흐름을 보였다. 영업현금흐름은 2022년 -240.8억원, 2023년 -20.7억원, 2024년 -75.9억원, 2025년 -92.9억원으로 4년 연속 음(-)을 기록해 영업활동만으로는 현금을 창출하지 못하는 구조가 지속되고 있다. 부채비율은 2023년 44.1%에서 2025년 83.4%로 급등했고, 지배주주 자기자본도 2023년 2,221억원에서 2025년 1,270억원으로 빠르게 감소했다. 2026년 1분기에는 매출 136.9억원(전년 동기 207.9억원 대비 감소)에 영업손실 -18.3억원이었으나, 지배주주 순이익이 +59.4억원으로 흑자전환했는데 이 또한 비영업적 이익 요인이 주된 기여 요인으로 파악된다.
글로벌 OTT 서비스 시장은 2026년 약 976억 달러에서 2034년 2,621억 달러까지 연평균 13.1%의 성장이 전망되며, 아시아·태평양이 2025년 기준 45.2%의 비중으로 시장을 주도한다. 글로벌 애니메이션·VFX 시장도 2024년 1,760억 달러에서 2029년까지 연평균 약 12%의 성장이 예상된다. 넷플릭스는 2025년 한국 콘텐츠에 약 7,000억원을 투자했으며, 2026년에는 10% 이상 증가할 것으로 전망되는 등 글로벌 OTT의 K-콘텐츠 수요는 여전히 견조하다. 반면 OTT 콘텐츠 투자 성장률은 2020~2024년 연평균 25% 이상에서 2026년 약 10% 수준으로 둔화될 전망이어서, '양적 성장'에서 '질적 효율화'로 무게중심이 이동하는 구도다. 국내 토종 OTT는 재무 압박으로 콘텐츠 구매력이 약화되는 추세이며, 제작사들은 글로벌 플랫폼 위주로 판권 전략을 조정하고 있다. VFX 부문에서는 AI를 활용한 반복 작업 자동화·제작 효율화가 업계 전반에서 진행 중이며, AI 도입 속도와 역량이 핵심 경쟁력으로 부상하고 있다. 국내 경쟁사인 M83 등도 AI 기반 생산성 향상과 해외 시장 다변화를 핵심 전략으로 추진하고 있어, VFX 업계 내 AI·글로벌화 경쟁이 가속화되는 구도다.
| 주가 | ₩233 |
|---|---|
| 시가총액 | 399억원 |
| PBR | 0.28 |
| ROE | -15.9% |
2026년 7월 14일 합병 기일이 도래하면 위지윅스튜디오는 법인으로서 소멸하고 '컴투스엔(Com2uS N)'이 출범한다. 이후 7월 29일 5대1 주식병합(액면 100원→500원) 효력이 발생하고 8월 14일 신주 상장이 예정되어 있으며, 총발행주식은 약 2,838만주로 대폭 축소된다. 합병 법인은 IP 기획·제작·마케팅·AI·XR을 아우르는 'Full Value Chain'을 구축해 콘텐츠 기획 단계부터 수익화까지 내재화하는 구조를 지향한다. 하반기 공개 예정인 '왕을 찾아서', '타짜: 밸제붑의 노래', '킬러들의 쇼핑몰 시즌 2' 등의 흥행 성과가 컴투스엔의 초기 실적 방향성을 결정할 핵심 변수가 될 전망이다. 동남아 시장에서는 베트남 박스오피스가 2024년 사상 최고치를 경신하는 등 성장 잠재력이 확인된 가운데, 현지 IP 사업을 통한 수익 다변화를 지속 추진한다. 엔피의 AI·XR 명상 솔루션 '무아(MUA)'는 MWC 2026 전시에서 글로벌 수요가 검증됐으며, 합병 시너지를 통한 B2B 서비스 고도화 및 글로벌 서비스 확대가 계획됐다. 회사 측은 마케팅 내재화를 통한 비용 효율화와 IP 중심 수익 구조 전환을 통해 올해 중 추가 실적 턴어라운드를 달성하겠다는 목표를 제시했다.
4년 연속 영업손실로 주당순이익(EPS)은 현재 음(-)의 상태이며, 이익 기반의 배수 밸류에이션을 적용하기 어려운 상황이다. 주당순자산(BPS 831원) 대비 현 주가는 큰 폭의 할인 구간을 형성하고 있으나, 연속된 순손실로 자기자본 자체가 매 분기 감소하고 있다는 점을 함께 고려해야 한다. 배당수익률은 해당 기간 내내 0%를 유지해 업종 내 배당 지급 기업 대비 열위에 있다. 합병 공시 시점에 산정된 위지윅스튜디오 합병가액(주당 449원)은 현재 거래 수준을 크게 상회하고 있어, 시장이 합병 완료 이후 컴투스엔의 내재 가치를 어떻게 평가하는지에 대한 불확실성이 내재되어 있다. 합병 완료 및 5대1 주식병합이 완료되면 주가 수준 자체가 재설정되므로, 위지윅스튜디오로서의 독립적 밸류에이션 프레임은 7월 14일을 기점으로 사실상 종료된다.
엔피와의 합병으로 IP 제작 역량(위지윅스튜디오)과 마케팅·AI·XR 역량(엔피)이 결합된 'Full Value Chain'이 구축되어 외부 마케팅 비용의 내재화 및 시너지 창출이 기대된다. 이중 상장 구조 해소와 컴투스 중심의 지배구조 단순화로 의사결정 효율이 높아질 수 있다. 합병 후 자기주식 914만주 소각과 5대1 주식병합으로 주당 내재가치의 구조적 상향 기반이 마련됐다는 점도 긍정적이다.
분기별 영업손실이 2025년 1분기 -34.5억원에서 4분기 -11.3억원으로 꾸준히 축소됐고, 연간 OPM도 2024년 -14.7%에서 2025년 -9.4%로 개선됐다. 2026년 1분기에는 지배주주 순이익이 흑자로 전환되고 영업손실도 전년 동기 대비 약 47% 축소됐다. 회사 측은 비용 구조 효율화와 에이투지엔터테인먼트를 중심으로 한 자회사 실적 개선이 동시에 반영된 결과라고 설명했다.
넷플릭스 등 글로벌 OTT의 한국 콘텐츠 투자는 2026년에도 전년 대비 10% 이상 증가할 것으로 전망되어 전방 수요 기반이 견조하다. 2024년 베트남 박스오피스가 사상 최고치를 경신하며 동남아 시장의 성장 잠재력이 확인됐고, 위지윅스튜디오는 현지 배급 참여를 통해 이 시장에 교두보를 확보했다. 글로벌 VFX·애니메이션 시장이 2029년까지 연평균 약 12% 성장이 전망되는 구조적 상승 흐름도 장기 성장 기반으로 작용할 수 있다.
컴투스 인수 이후 2021년부터 2025년까지 5년 연속 영업손실이 이어졌으며, 누적결손금은 2024년 말 기준 약 511억원에 달한다. 부채비율은 2023년 44.1%에서 2025년 83.4%로 급등했고, 영업현금흐름은 4년 연속 음(-)을 기록해 자체적인 현금 창출이 이루어지지 않고 있다. 지배주주 귀속 자기자본도 2023년 2,221억원에서 2025년 1,270억원으로 빠르게 축소되어 재무 여력이 지속적으로 감소하고 있다.
2025년 4분기 지배주주 순손실이 -216.4억원으로 다른 분기 평균(-45.8억원)과 비교해 이례적으로 컸으며, 이는 대규모 비영업 일회성 요인(손상차손 등)이 반영된 것으로 파악된다. 2023년 순이익 +467억원, 2026년 1분기 흑자전환도 영업 외 이익에 크게 의존해 영업 단위의 수익성과는 괴리가 있다. 이러한 비영업 손익의 불규칙성은 이익 예측 가시성을 낮추고, 향후 유사한 일회성 손실이 반복될 리스크를 내포한다.
주식매수청구권 행사 합계액이 30억원을 초과할 경우 합병 계약이 해제될 수 있는 조건이 명시되어 있으며, 청구권 마감일(7월 2일)까지 행사 규모를 주시해야 한다. 금융위원회의 주가 1,000원 미만 종목 관리종목 지정 제도가 2026년 7월 1일부터 시행되어, 합병이 지연·해제될 경우 즉각적인 관리종목 지정 위험이 존재한다. 합병 완료 이후에도 통합 시너지 실현과 콘텐츠 흥행이 기대에 미치지 못할 경우 재무 압박이 지속될 수 있다.
위지윅스튜디오는 2026년 7월 14일 엔피에 흡수합병되어 '컴투스엔'으로 재탄생하는 전환점에 서 있으며, 독립 상장사로서의 역사는 사실상 마무리 단계에 접어들었다. 재무적으로는 2022년 이후 4년 연속 영업손실, 부채비율의 급격한 상승, 음(-)의 영업현금흐름이 지속되는 등 구조적 부담이 무겁고, 2025년 4분기의 대규모 비영업 일회성 손실은 이익의 품질 불안정성을 부각시켰다. 반면 영업손실 규모의 분기별 축소 흐름, 2025년 매출 반등, 2026년 1분기 순이익 흑자전환은 수익성 방향의 개선 신호로 읽힌다. 합병 후 IP·VFX·마케팅·AI·XR이 통합된 컴투스엔의 시너지 실현 여부, 하반기 콘텐츠 라인업의 흥행, 그리고 주식매수청구권 행사 규모(7월 2일 마감)가 가장 가까운 시점의 핵심 관찰 변수다. 합병 과정이 예정대로 진행되더라도, 통합 시너지를 실현하고 지속 가능한 수익 구조로 전환하기까지는 상당한 실행력과 콘텐츠 성과가 뒷받침되어야 하는 과제가 남아 있다.
English version
With its July 14, 2026 absorption merger into NP confirmed, Wysiwyg Studio enters the final chapter of its independent listing, balancing four consecutive years of operating losses against a Q1 2026 return to net income profitability at the controlling shareholder level.
Wysiwyg Studio is a comprehensive media content group that leverages CG and VFX technology to provide end-to-end planning and production services across movies, dramas, new media, performances, and exhibitions. Its subsidiaries — A2Z Entertainment, Gold Frame, Sidus, and Pentabrid — serve complementary roles in talent management, drama production, and new media content. Since parent company Com2uS acquired the firm for approximately KRW 205 billion in 2021, the stated goal has been to build a media content value chain spanning IP development, production, and distribution, though sustained profitability has remained elusive. The company holds global-level VFX capabilities and full-service production infrastructure, and recently accelerated its Southeast Asian IP strategy by participating in the distribution of a Vietnamese film. In April 2026, Wysiwyg and merger partner NP announced a transformation into an 'IP Activation Company' integrating Wysiwyg's IP and VFX production with NP's experience marketing and AI/XR capabilities, including NP's AI mindcare solution 'MUA' and its B2B variant 'MUAH,' which demonstrated global demand at MWC 2026. Upon merger completion, NP will survive as the legal entity and be renamed 'Com2uS N,' with Com2uS holding a 28.3% stake as the largest shareholder, simplifying the previously dual-listed structure.
Revenue peaked at KRW 186.3 billion in 2022, fell to KRW 147.3 billion in 2023 and KRW 80.4 billion in 2024, before partially recovering to KRW 102.0 billion in 2025 (+27% year-on-year), still well below the 2022 peak. Operating margin, while persistently negative, improved from -14.7% in 2024 to -9.4% in 2025, representing the best operating profitability in four years. In 2023, a large non-operating gain drove controlling shareholder net income to KRW +46.7 billion despite an operating loss of KRW -20.3 billion; conversely, in Q4 2025, a large non-recurring non-operating charge swelled the quarterly controlling shareholder net loss to KRW -21.6 billion, lifting the full-year figure to KRW -35.3 billion despite the Q4 operating loss being only KRW -1.1 billion. Quarterly operating losses within 2025 steadily narrowed from KRW -3.45 billion in Q1 to KRW -1.13 billion in Q4. Operating cash flow remained negative in all four years — KRW -24.1 billion in 2022, -2.1 billion in 2023, -7.6 billion in 2024, and -9.3 billion in 2025 — confirming the company has not yet achieved self-sustaining cash generation. The debt ratio deteriorated sharply from 44.1% in 2023 to 83.4% in 2025, while equity attributable to controlling shareholders contracted from KRW 222.1 billion to KRW 127.0 billion over the same period. In Q1 2026, revenue of KRW 13.7 billion declined year-on-year, yet controlling shareholder net income recovered to KRW +5.94 billion, primarily driven by non-operating gains rather than core operational improvement.
The global OTT services market is projected to grow from approximately USD 97.6 billion in 2026 to USD 262.1 billion by 2034 at a 13.1% CAGR, with Asia Pacific accounting for 45.2% of the 2025 market. The global VFX and animation market is expected to expand from USD 176 billion in 2024 at a ~12% CAGR through 2029. Netflix is estimated to have invested approximately KRW 700 billion in Korean content in 2025, with a further 10%+ increase forecast for 2026, keeping global OTT demand for K-content robust. However, OTT content investment growth is decelerating from over 25% annually in 2020–2024 to approximately 10% in 2026, signaling a structural shift from volume expansion to quality and efficiency. Domestic Korean OTT platforms face increasing financial pressure that is reducing their content purchasing power, prompting producers to prioritize global platform deals. In VFX, AI-driven automation of repetitive tasks is accelerating industry-wide, making AI adoption speed and capability a primary competitive differentiator. Domestic peers including M83 are actively pursuing AI-based productivity gains and overseas market diversification, intensifying competition across both technological and geographic dimensions.
| Price | ₩233 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/B | 0.28 |
| ROE | -15.9% |
On July 14, 2026, Wysiwyg Studio will cease to exist as a legal entity with the merger closing and 'Com2uS N' launching. A 5:1 stock consolidation (face value KRW 100→500) takes effect July 29, with new shares listed August 14 and total shares restructured to approximately 28.38 million. The combined entity aims to build an integrated 'Full Value Chain' from IP development and production through marketing, AI, and XR, internalizing the full process from content planning to monetization. The commercial performance of H2 2026 content releases — including 'King's Search,' 'Tazza: Song of Belzebub,' and 'Mall of Killers Season 2' — will be the critical variable determining Com2uS N's initial earnings trajectory. In Southeast Asia, the Vietnam box office hit an all-time high in 2024, validating the growth potential the company is targeting through local IP expansion. NP's AI/XR mindfulness solution 'MUA' confirmed global demand at MWC 2026, with further B2B service development and international expansion planned under the merged entity. Management has stated a goal of achieving further earnings improvement through marketing internalization, cost efficiency, and a transition to an IP-driven revenue structure within the year.
With four consecutive years of operating losses, EPS remains in negative territory, making earnings-multiple based valuation practically inapplicable. The stock trades at a substantial discount to book value per share (BPS of KRW 831), though it is important to note that equity itself has been eroding each quarter due to sustained net losses. The dividend yield has been 0% throughout this period, placing it below sector peers that maintain dividend payments. The stated merger consideration for Wysiwyg shares (KRW 449 per share at announcement) significantly exceeds the current trading level, creating inherent uncertainty about how the market is pricing the eventual value of the combined Com2uS N entity. Upon merger completion and the 5:1 stock consolidation, the per-share price reference will be fundamentally reset, and the standalone valuation framework for Wysiwyg Studio will effectively expire at the July 14 merger date.
The merger with NP is expected to create a 'Full Value Chain' combining IP production with marketing, AI, and XR capabilities, enabling marketing internalization and cost savings. The dissolution of the dual-listed structure and governance simplification around Com2uS should improve decision-making efficiency. The cancellation of 9.14 million treasury shares and 5:1 stock consolidation provide a structural basis for higher per-share intrinsic value post-merger.
Quarterly operating losses steadily narrowed from KRW -3.45 billion in Q1 2025 to KRW -1.13 billion in Q4 2025, and the annual OPM improved from -14.7% in 2024 to -9.4% in 2025. In Q1 2026, net income attributable to controlling shareholders turned positive while operating loss narrowed approximately 47% year-on-year. Management attributes this to concurrent improvements in cost structure and subsidiary performance, with A2Z Entertainment cited as a key contributor.
Global OTT investment in Korean content is expected to increase over 10% year-on-year in 2026, providing a robust demand backdrop for upstream content production and VFX services. Vietnam's box office reached an all-time high in 2024, confirming the growth potential in Southeast Asia where Wysiwyg has established a foothold through local film distribution. The global VFX and animation market's projected ~12% annual growth through 2029 provides a structural long-term tailwind.
Operating losses have persisted for five consecutive years since the Com2uS acquisition in 2021, with accumulated deficit reaching approximately KRW 51.1 billion by end-2024. The debt ratio surged from 44.1% in 2023 to 83.4% in 2025, and operating cash flow has been negative for four straight years, confirming the absence of self-sustaining cash generation. Equity attributable to controlling shareholders contracted from KRW 222.1 billion in 2023 to KRW 127.0 billion in 2025, reflecting a sustained erosion of financial capacity.
The Q4 2025 controlling shareholder net loss of KRW -21.6 billion far exceeded the average of the other three quarters (approximately KRW -4.6 billion), suggesting a large one-time non-operating charge such as an impairment. The 2023 net income of KRW +46.7 billion and the Q1 2026 profit recovery similarly relied heavily on non-operating gains rather than genuine operational improvement. The irregularity of these non-operating items lowers earnings forecast visibility and implies ongoing risk of similar one-time charges recurring.
The merger agreement contains a termination clause if combined appraisal rights demands from both companies exceed KRW 3 billion; the appraisal rights deadline of July 2 is a critical monitoring event. The FSC's new rule designating stocks below KRW 1,000 for 30 consecutive sessions as administered shares takes effect July 1, 2026, meaning any merger delay or cancellation would immediately expose Wysiwyg to this risk. Even after merger completion, continued financial pressure cannot be ruled out if integration synergies and content performance disappoint.
Wysiwyg Studio stands at a pivotal transition point, scheduled to be absorbed by NP on July 14, 2026 and reborn as 'Com2uS N,' effectively concluding its history as an independent listed company. The financial burden remains substantial — four consecutive years of operating losses since 2022, a sharply rising debt ratio, persistently negative operating cash flows, and a large Q4 2025 non-recurring charge that underscored earnings quality concerns. At the same time, encouraging signals have emerged: quarterly operating losses have been steadily narrowing, 2025 revenue rebounded from 2024 lows, and Q1 2026 net income attributable to controlling shareholders turned positive. The near-term critical variables are the appraisal rights exercise volume by July 2, the H2 2026 content slate's commercial performance, and the pace of post-merger synergy realization. Even if the merger proceeds on schedule, translating the integrated IP-VFX-marketing-AI/XR platform into a sustainably profitable business model will require substantial execution and favorable content outcomes.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)