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Cellid · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
AdCLD-CoV19-1 OMI 임상 3상 결과가 2026년 6월 중 발표될 예정인 가운데, 전체 매출의 99% 이상이 이커머스(포베이커) 부문에서 나오는 현 수익 구조의 지속 가능성과 핵심 파이프라인 상업화 가능성이 동시에 시험받고 있다.
셀리드는 2006년 서울대학교 약학대학 실험실에서 출발한 바이오벤처로, 항암면역치료백신(CeliVax 플랫폼)과 감염성질환 예방백신(아데노바이러스 벡터 플랫폼) 개발을 핵심 사업으로 한다. CeliVax 기술은 환자 본인의 B세포·단구세포를 항원제시세포로 활용해 암 특이 면역반응을 유도하는 방식으로, 자궁경부암(BVAC-C)·두경부편평상피세포암(BVAC-E6E7) 등이 주요 적응증이다. 코로나19 예방 부문에서는 독자 복제불능 아데노바이러스 벡터(Ad5/35) 플랫폼에 기반한 'AdCLD-CoV19-1 OMI'를 오미크론 대응 부스터 백신으로 개발했으며, 현재 임상 3상 투여를 완료하고 결과 분석 중이다. 2020년 완공된 GMP센터는 백신·세포유전자치료제 위탁생산(CMO/CDMO) 역량을 갖추고 있으나, 2025년 실제 용역 매출은 약 300만 원에 그쳐 사실상 가동이 정체된 상태이며, 이는 주요 수주 계약이 성사되지 못한 결과다. 현행 매출의 99% 이상은 2024년 흡수합병한 베이커리 '포베이커'를 기반으로 한 이커머스 사업부에서 나오며, 이 사업부는 기술특례 상장사의 연간 매출 30억 원 요건을 충족하기 위한 수단으로 도입됐다. 2026년 초 '두바이 쫀득 쿠키(두쫀쿠)' 유행으로 피스타치오 스프레드 등 원재료 온라인 판매가 급증하며 2025년 12월~2026년 1월 월간 매출이 전년 월평균 대비 50% 이상 증가하는 단기 효과를 냈다. 2021년에는 LG화학에 CeliVax 기반 맞춤형 항암면역치료백신 기술을 이전한 바 있으며, 아데노바이러스 벡터 플랫폼 핵심 특허는 한국·미국·유럽·중국·일본·러시아·베트남 등 주요국에서 등록이 완료됐다. 경쟁 구도 측면에서 코로나 백신은 모더나·화이자 mRNA 제품이 지배하는 시장에서 가격 경쟁력을 내세우는 전략이며, 항암 부문은 글로벌 정밀의료 수요를 중장기 기회로 바라보고 있다.
2022년 매출은 4.8억 원에 그쳤고 영업손실 149.1억 원, 순손실 228.6억 원으로 부채비율이 104.4%까지 치솟아 재무 압박이 극심했다. 2024년 포베이커 흡수합병 이후 매출이 41.7억 원으로 확대됐으나 영업손실 119.8억 원(영업이익률 -287.6%)을 기록하며 매출 대비 손실 규모가 압도적이었다. 2025년 연간 매출은 88.4억 원으로 전년 대비 두 배 이상 성장했는데, 이는 이커머스 사업부(포베이커)가 전체 매출의 99.97%를 담당했기 때문이며, CMO/CDMO를 포함한 신약개발 부문 용역 매출은 약 300만 원에 불과했다. 2025년 영업손실은 113.4억 원(영업이익률 -128.3%)으로 전년 대비 소폭 축소됐으나, 이커머스 사업부도 약 3.2억 원의 영업손실을 기록했고 포베이커 인수 영업권 약 8.9억 원이 전액 손상 처리돼 수익성을 제약했다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 매출 15.7억 원 → 2분기 21.3억 원 → 3분기 23.3억 원 → 4분기 28.1억 원으로 꾸준히 성장했으나, 4분기 영업손실이 36.8억 원으로 전 분기(25.5억 원) 대비 크게 확대됐다. 2026년 1분기 매출은 32.1억 원으로 전년 동기(15.7억 원) 대비 약 104% 성장했으며, 영업손실은 16.2억 원으로 직전 분기(36.8억 원)의 절반 이하로 줄어 분기 레벨에서 뚜렷한 개선이 확인됐다. 영업현금흐름은 2022년 -122.2억 원에서 2024년 -103.2억 원, 2025년 -102.2억 원으로 매년 100억 원 내외의 현금 유출이 지속되고 있어 외부 자금 의존 구조가 이어지고 있다. 자기자본은 수차례의 유상증자를 통해 2022년 224.4억 원에서 2025년 742.1억 원으로 대폭 확대됐으며, 부채비율은 104.4%에서 49.4%로 크게 개선됐다.
국내 코로나19 백신 시장은 팬데믹 이후 mRNA 백신이 지배적 위치를 유지하는 가운데 국산 개발사들의 상업화 도전은 전반적으로 부진했다. 진원생명과학·큐라티스·아이진·제넥신 등 다수 기업이 개발을 중단했고, SK바이오사이언스의 스카이코비원도 완제품 생산이 중단된 상태다. 셀리드는 이런 구도에서 코로나 오미크론 전용 백신으로 임상 3상 투여를 완주한 국내 유일 기업으로 차별화된 위치를 점한다. 글로벌 CMO/CDMO 시장은 세포·유전자치료제 수요 확대와 빅파마의 외부 위탁 증가로 성장세를 이어가고 있으나, 셀리드의 GMP센터는 현재 실질 수주가 미미해 이 시장 기회를 충분히 활용하지 못하고 있다. 항암면역치료 분야에서는 정밀의료·개인 맞춤형 치료에 대한 글로벌 관심이 높아지고 있어 CeliVax 기술의 중장기 기회 요인으로 작용할 수 있다. 국내 바이오 섹터는 2025~2026년 임상 지연·기술수출 부재 등의 영향으로 시장 대비 부진했으나, 2026년 하반기부터는 임상 데이터 가시화·기술수출·빅파마 M&A 기대감을 바탕으로 반등 가능성이 논의되고 있다. 정부의 국산 백신 자급 기조와 질병관리청의 백신 구매 예산 유지는 허가 후 납품 경로 측면에서 셀리드에 우호적인 제도적 환경을 형성한다.
| 주가 | ₩1,671 |
|---|---|
| 시가총액 | 493억원 |
| ROE | -18.0% |
가장 임박한 핵심 모멘텀은 AdCLD-CoV19-1 OMI 임상 3상 결과로, 회사는 2026년 6월 중 데이터 확보 및 공개를 예고했다. 결과가 화이자 대조약 대비 비열등성 기준을 충족할 경우, 식약처 조건부 품목허가 신청이 즉시 추진될 예정이며 국내 정부 납품을 목표로 하고 있다. LP.8.1 변이 백신 IND가 2026년 5월 식약처에서 반려된 가운데, 회사는 WHO·FDA의 2026~27 시즌 권고 변이주 발표 이후 BA.3.2 신규 IND 신청과 LP.8.1 IND 재신청 중 하나를 선택해 신속히 추진할 방침이다. 항암 파이프라인에서는 BVAC-E6E7이 KDDF 임상 지원 과제로 선정돼 2026년 1분기 임상 1상 첫 환자 투여가 계획된 만큼, 공개 임상 데이터가 점진적으로 생성될 전망이다. 이커머스 사업부는 두쫀쿠 유행이 수그러드는 상황에서 신규 트렌드 제품 발굴과 자체 브랜드 고메온 육성으로 매출 기반을 유지하겠다는 계획이지만, 트렌드 의존적 수익 구조의 지속성은 불확실하다. 자금 측면에서는 품목허가 신청·상업화 준비 과정에서 상당한 비용이 예상되므로 추가 자금조달 가능성을 배제하기 어렵다. KRX의 기술특례 상장사 이종사업 규제 강화가 2026년 2분기 시행될 경우, 이커머스 의존 구조를 유지해온 셀리드의 제도적 대응 방향도 중요한 변수로 부상한다.
현재 주가는 KRX 공시 기준 주당순자산(BPS 2,515원)에 근접한 수준에서 형성되고 있어, 시장이 파이프라인 옵션가치를 순자산에 대해 소폭 프리미엄만 부여하는 구간으로 해석된다. 주당 손익(EPS)이 -397원으로 손실이 지속되는 구조상 주가수익비율 산출이 불가하며, 기업가치는 임상 결과와 상업화 가능성에 대한 시장의 기대치에 의해 결정적으로 좌우된다. 배당 이력이 없고 현재 수익 구조상 단기 내 배당 지급 가능성도 낮아, 소득 중심의 접근보다는 이벤트 드리븐(event-driven) 성격의 자산이다. 이커머스 의존 구조와 KRX 규제 강화 움직임은 파이프라인 외 추가적인 불확실성 요인으로 작용하며, 과거에도 코로나 관련 이슈가 부각될 때마다 단기 주가 급등·급락이 반복돼왔다. 임상 3상 결과 공개 전후로 변동성이 큰 구간이 예상되며, 결과 방향이 순자산 수준의 현재 가격 지지대를 넘어 추가 프리미엄을 부여받을 수 있는지의 핵심 시금석이 될 전망이다.
셀리드는 국내 코로나 오미크론 전용 백신 개발사 중 임상 3상 투여를 완료한 유일한 기업으로, 결과 공개 후 식약처 조건부 품목허가 신청이 가능한 상태다. 화이자 코미나티를 대조약으로 한 비교임상에서 비열등성이 입증될 경우, 국내 정부 조달 시장 진입의 법적 요건이 갖춰진다. 아데노바이러스 벡터 플랫폼 특허가 미국·유럽·일본·중국 등 주요국에서 모두 등록 완료돼 기술 자립도가 높고, 유사 변이주 대응 백신으로의 확장 기반도 갖추고 있다.
두경부편평상피세포암 치료제 BVAC-E6E7이 2025년 11월 국가신약개발사업(KDDF) 과제로 선정돼 정부 임상 지원을 받게 됐으며, 이는 독립적 전문기관에 의해 CeliVax 기술력이 일정 수준 검증된 것으로 해석된다. 임상 1상 비용의 상당 부분을 외부 자원으로 충당할 수 있어 자체 현금 소모를 일부 완충한다. 임상 1상이 진행되며 항암 파이프라인의 공개 데이터가 축적될 경우, 중장기적으로 CeliVax 플랫폼의 기업가치 재평가 기반이 될 수 있다.
정부는 매년 3,000억 원 이상의 코로나19 백신 구매 예산을 유지해 왔으며, 국산 백신 자립화 정책 기조를 고수하고 있다. 셀리드가 품목허가를 획득할 경우, 모더나·화이자 대비 약 50% 낮은 가격을 내세워 정부 조달 입찰에 참여할 수 있는 조건이 마련된다. 질병관리청이 임상 3상 대조백신 무상 제공 등의 지원을 이어온 만큼 허가 후 납품 경로 마련에도 우호적인 정책 환경이 기대된다.
2025년 매출의 99.97%가 이커머스(포베이커) 부문에서 발생했으며, 신약개발 부문 CMO/CDMO 용역 매출은 300만 원에 불과해 본연의 핵심 사업에서 실질 수익이 전무하다. 두쫀쿠 유행이 수그러지면서 2026년 하반기 이후 이커머스 매출이 급락할 경우, 현재의 분기 실적 개선세가 역전될 수 있다. 한국거래소가 이종사업 확대 기술특례 상장사에 대한 상장폐지 심사 기준을 강화하는 방향으로 제도를 개편할 경우, 베이커리 이커머스에 의존하는 셀리드의 상장 적격성이 재검토될 수 있는 제도적 위험이 존재한다.
임상 3상 결과가 화이자 대조약 대비 비열등성 기준에 미달하거나 안전성 이슈가 발생할 경우, 파이프라인 가치가 급격히 훼손될 수 있다. LP.8.1 변이 백신 IND가 2026년 5월 반려된 데 이어 BA.3.2.2 신규 변이에 대한 면역회피 가능성도 학술지에 발표돼, 후속 변이 대응 경쟁에서 지속적인 속도전이 요구된다. mRNA 플랫폼 대비 아데노바이러스 벡터 백신 특유의 안전성 인식 문제는 허가 후에도 의료기관·소비자의 채택률을 제한하는 요인으로 작용할 수 있다.
영업현금흐름이 2022년 이후 매년 70억~122억 원의 순유출을 기록하며, 현행 이커머스 매출만으로는 R&D·고정비를 충당할 수 없다. 셀리드는 2022년 이후 수차례 유상증자를 단행해 주당 가치를 희석해왔으며, 임상 3상 결과 공개 후 품목허가 신청·상업화 준비 과정에서 추가 자금조달 필요성이 재부상할 수 있다. 포베이커 영업권 전액 손상이 시사하듯, 비핵심 사업에서의 추가 자산 손상 가능성이 재무제표상 일회성 손실 요인으로 잠재해 있다.
셀리드는 국내 코로나 오미크론 부스터 백신 임상 3상을 완주한 유일한 기업이라는 핵심 강점을 보유하고 있으며, 2026년 6월 중 발표 예정인 임상 3상 결과가 회사의 방향성을 결정하는 최대 분수령이다. 그러나 전체 매출의 99% 이상이 이커머스(포베이커) 부문에서 발생하고 CMO/CDMO를 포함한 신약개발 부문의 실질 매출은 사실상 전무한 현 구조는, 핵심 파이프라인 상업화 전까지 본질적 사업 공백이 존재함을 보여준다. 연간 100억 원 이상의 현금 소모와 반복적인 유상증자, 이커머스 의존 구조에 대한 KRX의 제도적 규제 강화 움직임은 동시에 해소해야 할 복합 리스크로 남아 있다. 반면 BVAC-E6E7의 KDDF 정부 지원 선정과 2026년 임상 1상 개시는 항암 파이프라인의 가시성을 높이고 있으며, 아데노바이러스 벡터 플랫폼의 글로벌 특허 등록 완료는 기술 자립도 측면에서 긍정적 자산이다. 2026년 1분기의 뚜렷한 영업손실 개선이 구조적 변화의 시작인지 이커머스 트렌드의 일시적 효과인지는 이후 분기 추이가 검증해줄 것이며, 결국 임상 3상 결과 방향이 단기 주가 향방과 중장기 사업 가치를 모두 결정짓는 단일 최대 요인으로 남아 있다.
English version
With AdCLD-CoV19-1 OMI Phase 3 data expected in June 2026, the sustainability of a revenue model where over 99% of sales come from an e-commerce subsidiary and the viability of core vaccine pipeline commercialization are simultaneously being tested.
Cellid is a biotech venture founded in 2006 as a spin-out from Seoul National University's College of Pharmacy, with cancer immunotherapy vaccines (CeliVax platform) and infectious disease prevention vaccines (adenovirus vector platform) as its core businesses. The CeliVax technology leverages patients' own B-cells and monocytes as antigen-presenting cells to induce tumor-specific immune responses, targeting cervical cancer (BVAC-C) and head and neck squamous cell carcinoma (BVAC-E6E7). For COVID-19, the company developed 'AdCLD-CoV19-1 OMI,' an Omicron-specific booster based on its proprietary replication-incompetent adenovirus vector (Ad5/35) platform, with Phase 3 dosing complete and data analysis underway. The GMP center completed in 2020 has CMO/CDMO capabilities for vaccines and cell/gene therapies, but 2025 service revenues totaled only approximately ₩3 million — effectively idle, as a key manufacturing contract failed to materialize. Over 99% of current revenue derives from the e-commerce division based on Pobaker, a bakery brand merged in 2024 to meet the ₩3 billion annual revenue listing maintenance threshold for technology-special-listed companies. A viral food trend in early 2026 drove a surge in online sales of baking ingredients, boosting monthly revenue by more than 50% versus the prior-year average in December 2025 and January 2026. A technology transfer agreement was executed with LG Chem in 2021 for CeliVax-based personalized cancer vaccines, and core platform patents are registered across Korea, the US, Europe, China, Japan, Russia, and Vietnam. Competitively, the COVID-19 vaccine program pursues a price-advantage positioning against mRNA incumbents, while the oncology franchise targets long-term global precision medicine demand.
In 2022, revenue was just ₩480 million against an operating loss of ₩14.91 billion and a net loss of ₩22.86 billion, with the debt ratio peaking at 104.4%. By 2024, revenue grew to ₩4.17 billion following the Pobaker merger, but the operating loss remained at ₩11.98 billion (OPM: -287.6%), far exceeding the revenue base. In 2025, annual revenue more than doubled to ₩8.84 billion, driven almost entirely by the e-commerce division (Pobaker), which contributed 99.97% of total revenue; CMO/CDMO and pipeline revenues from the drug development segment totaled only approximately ₩3 million. The 2025 operating loss narrowed modestly to ₩11.34 billion (OPM: -128.3%), though the e-commerce segment itself recorded an approximately ₩320 million operating loss, and goodwill of approximately ₩887 million from the Pobaker acquisition was fully impaired. Quarterly, revenue trended upward from ₩1.57 billion in Q1 to ₩2.81 billion in Q4 2025, while the Q4 operating loss widened sharply to ₩3.68 billion versus ₩2.55 billion in Q3. In Q1 2026, revenue surged approximately 104% year-over-year to ₩3.21 billion, and the operating loss shrank to ₩1.62 billion — less than half the preceding quarter — indicating a clear near-term improvement. Operating cash outflow has been consistently around ₩10 billion per year (2024: -₩10.32 billion; 2025: -₩10.22 billion), reflecting persistent cash burn and external financing dependency. Equity expanded from ₩22.4 billion in 2022 to ₩74.2 billion in 2025 through successive equity issuances, reducing the debt ratio from 104.4% to 49.4%.
The domestic COVID-19 vaccine market remains dominated by mRNA vaccines post-pandemic, and most Korean vaccine developers have struggled to advance commercially. Companies such as Genexine, CureVac Korea, Igin, and VGX Pharmaceuticals halted or stalled development, and SK Bioscience's SKYCovione ceased finished-product manufacturing. Against this backdrop, Cellid stands out as the only domestic company to have completed Phase 3 dosing for an Omicron-specific booster. The global CMO/CDMO market for cell and gene therapies continues growing on rising outsourcing demand from large pharma, but Cellid's GMP center has yet to secure meaningful contract volumes, leaving this opportunity largely untapped. Rising global interest in precision medicine and personalized cancer treatments represents a medium-to-long-term opportunity for the CeliVax oncology platform. The Korean biotech sector underperformed in 2025-2026 amid clinical delays and a lack of technology transfers, but H2 2026 is generating cautious optimism around clinical data readouts, licensing, and global M&A activity. The government's domestic vaccine self-sufficiency policy and sustained KDCA procurement budgets form a supportive institutional backdrop for post-approval vaccine supply to the public sector.
| Price | ₩1,671 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| ROE | -18.0% |
The most imminent catalyst is the AdCLD-CoV19-1 OMI Phase 3 data readout, guided for June 2026. If the non-inferiority criteria versus the Pfizer Comirnaty comparator are satisfied, a conditional NDA application to the MFDS will be promptly pursued, with the goal of entering the domestic government procurement market. Following the May 2026 LP.8.1 IND rejection, the company will await WHO/FDA guidance on the 2026-27 recommended variant before selecting between a new IND for BA.3.2 and a re-filing for LP.8.1. In the oncology pipeline, BVAC-E6E7 was selected for KDDF clinical support funding and first Phase 1 patient dosing was planned for Q1 2026, gradually expanding the public data set for the cancer vaccine program. The e-commerce division plans to sustain revenues through new trend-product sourcing and brand development as the Dubai Chocolate Cookie craze fades, though the durability of a trend-dependent model is uncertain. On the financing front, substantial costs are anticipated for NDA filing and commercialization preparation, making additional equity issuances a plausible scenario. KRX's planned Q2 2026 implementation of tighter listing rules for non-core business diversification adds an institutional dimension to Cellid's strategic decisions regarding its current revenue structure.
The share price is trading close to its KRX-reported book value per share (BPS of ₩2,515), suggesting the market is applying only a minimal premium for pipeline optionality above net assets. With a per-share loss (EPS) of -₩397, persistent operating losses preclude meaningful price-to-earnings analysis, and enterprise value is predominantly driven by market expectations for clinical outcomes and commercialization prospects. The absence of a dividend history and the near-term improbability of dividend payments make this a growth and event-driven asset rather than an income-oriented investment. The e-commerce-dependent revenue model and KRX's evolving listing rules for non-core businesses introduce additional uncertainty beyond pipeline risk, and the stock has historically shown sharp short-term volatility around COVID-19-related news. The Phase 3 data readout is expected to act as the critical test of whether the market will assign a meaningful premium above the current book-value-level price floor.
Cellid is the only domestic company to have completed Phase 3 dosing for an Omicron-specific COVID-19 vaccine, positioning it to promptly file a conditional NDA with the MFDS upon data readout. Demonstrating non-inferiority against the Pfizer Comirnaty comparator would fulfill the legal prerequisite for entry into the Korean government vaccine procurement market. The adenovirus vector platform patents are secured across all major markets including the US, Europe, Japan, and China, providing strong technology independence and a foundation for expanding to future variant vaccines.
BVAC-E6E7 for head and neck squamous cell carcinoma was selected for the National New Drug Development Project (KDDF) in November 2025, providing government-funded clinical support — an independent validation of CeliVax technology quality by a specialist institution. External funding covers a significant portion of Phase 1 costs, partially buffering the company's internal cash burn. As Phase 1 progresses and public clinical data accumulate, CeliVax platform assets could gradually serve as a foundation for long-term enterprise value reappraisal.
The Korean government has maintained annual COVID-19 vaccine procurement budgets exceeding ₩300 billion and adheres to a domestic vaccine self-sufficiency policy. If Cellid secures product approval, the company could compete in government procurement tenders offering approximately 50% lower prices than Moderna and Pfizer. The KDCA's track record of institutional support, including providing free comparator vaccines for the Phase 3 trial, suggests a favorable relationship that could facilitate post-approval supply channels.
In 2025, 99.97% of revenue came from the e-commerce division, while CMO/CDMO and pipeline revenues totaled only ₩3 million, meaning the company generates essentially no income from its stated core mission. As the Dubai Chocolate Cookie trend fades, a significant drop in e-commerce revenue in H2 2026 could reverse the current quarterly improvement trend. If KRX finalizes stricter delisting review criteria for technology-special-listed companies that diversified into non-core businesses, Cellid's listing eligibility based on bakery e-commerce revenue could face institutional re-examination.
If Phase 3 data fails to meet non-inferiority criteria against the Pfizer comparator or reveals safety concerns, pipeline value could be significantly impaired. Following the LP.8.1 IND rejection in May 2026, the publication of immune evasion data for the BA.3.2.2 variant in an international journal highlights the ongoing pressure to keep pace with rapidly evolving variants. Public perception of adenovirus vector vaccines — influenced by safety incidents associated with similar platform vaccines globally — may limit physician and consumer adoption rates even after regulatory approval.
Operating cash outflow has ranged from approximately ₩7.1 to ₩12.2 billion per year since 2022, and current e-commerce revenues alone cannot cover R&D and fixed costs. The company has conducted multiple equity issuances since 2022, diluting per-share value, and the need for additional capital after the Phase 3 readout — for NDA filing and commercialization preparation — cannot be excluded. As illustrated by the full impairment of Pobaker goodwill, the potential for further asset write-downs from non-core activities remains a latent source of one-time charges in future financial statements.
Cellid holds a distinctive position as the only domestic company to have completed Phase 3 dosing for an Omicron-specific COVID-19 booster vaccine, and the June 2026 data readout is the single most consequential event determining the company's trajectory. However, the reality that over 99% of current revenue comes from an e-commerce subsidiary — with CMO/CDMO and pipeline revenues essentially nil — underscores a structural gap between core mission and actual operations until vaccine commercialization is achieved. Persistent annual cash burn exceeding ₩10 billion, recurring equity dilution, and KRX's planned tightening of listing rules for non-core business diversification represent a set of compounding risks requiring resolution. On the positive side, KDDF government funding for BVAC-E6E7, Phase 1 initiation in 2026, and globally registered adenovirus vector platform patents represent durable longer-term assets. Whether the Q1 2026 operating loss improvement reflects a structural shift or a transient e-commerce trend effect will be clarified by subsequent quarters, but ultimately the Phase 3 data outcome remains the single most dominant factor governing both near-term share price direction and long-term enterprise value.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)