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WSI · 유통·소비재 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
매출은 4년 연속 고성장세를 이어갔지만 영업이익률은 꾸준히 낮아지고 2025년에는 순손실로 전환하며, 신사업(제약 제조·의료로봇)의 성과와 수익성 회복 여부가 시험대에 올랐다.
더블유에스아이는 의약품 및 의료기기 유통을 기반으로 성장한 헬스케어 기업으로, 국내 판매율 1위 국소지혈제를 비롯해 척추수술용 내시경, 유착방지제, 뼈지혈제 등을 국내 약 400여개 병·의원에 공급하고 있다. 2018년 박스터사의 국소지혈제 플로실 국내 총판계약을 체결하며 유통 사업의 기반을 다졌다. 2023년 이후에는 영국 키말(Kimal), 중국 선건테커 그룹과 협력해 심혈관 중재시술용 카테터 유통으로 포트폴리오를 확장했다. 2024년에는 제약사 인트로바이오파마 지분 67%를 인수하고 2025년 상반기 중 지분 10%를 추가 취득해 의약품 제조 및 연구개발 사업부문을 신설했다. 인트로바이오파마는 PIC/S GMP 인증시설을 기반으로 항전간제(토피라메이트 서방제제)와 장세척용 정제형 하제 등을 출시했고, 임상수탁(CRO) 자회사 아이비피랩도 인수해 실적에 기여하고 있다. 자회사 이지메디봇은 산부인과 복강경 수술을 보조하는 자궁거상 로봇 '유봇(U-BOT)'을 개발했으며, 본체 장비와 1회용 소모품 '유트루 가이넥스(Utru GyneX)' 판매를 통한 수익 구조를 계획하고 있다. 회사는 유봇을 시작으로 뇌수술용 비봇(B-BOT), 두개저용 이봇(E-BOT), 심혈관용 씨봇(C-BOT)까지 의료용 로봇 라인업 확장을 계획하고 있다. 경영진은 유통 중심 사업에서 제조·개발 중심으로 체질을 전환해 2028년 연결 매출 1000억원을 달성한다는 목표를 제시한 바 있다.
연결 매출액은 2022년 271억원, 2023년 309억원, 2024년 404억원, 2025년 517억원으로 4년 연속 성장했다. 반면 영업이익률은 2022년 13.6%에서 2023년 10.8%, 2024년 9.5%, 2025년 7.6%로 계속 낮아졌는데, 이는 인트로바이오파마 편입에 따른 제조·연구개발 비용과 판관비 확대가 반영된 결과로 해석된다. 지배주주순이익은 2022년 43.1억원, 2023년 28.3억원, 2024년 13.2억원으로 감소세를 보인 뒤 2025년에는 -36.3억원의 순손실로 전환됐다. 분기별로 보면 2025년 2분기(영업이익 11.1억원, 지배주주순이익 -25.2억원)와 4분기(영업이익 6.1억원, 지배주주순이익 -26.8억원)에 영업이익이 흑자였음에도 순이익이 큰 폭의 적자를 기록해, 영업외 요인이 실적에 상당한 영향을 준 것으로 보인다. 2025년 3분기에는 매출 134.2억원, 영업이익 11.4억원, 지배주주순이익 9.6억원으로 흑자 기조를 회복했다. 2026년 1분기에는 매출 119.5억원에 영업손실 1.7억원을 기록하며 분기 영업손익이 적자로 전환됐지만 지배주주순이익은 1.0억원으로 소폭 흑자를 유지했고, 2026년 2분기에는 매출 129.3억원, 영업이익 10.3억원, 지배주주순이익 8.5억원으로 다시 개선됐다. 회사 측은 전환사채 소멸로 재무 부담 요인이 제거됐다고 밝혔는데, 이는 과거 분기 순이익 변동성의 배경 중 하나로 짐작된다. 2025년 3분기부터 2026년 2분기까지 최근 네 개 분기 누적으로는 영업이익이 흑자를 유지한 반면 지배주주순이익은 소폭의 적자를 기록해, 외형 성장 대비 이익의 질 개선이 아직 진행형임을 보여준다.
더블유에스아이가 속한 국내 의료기기·의약품 유통 산업은 병·의원 네트워크를 기반으로 한 안정적 매출 구조가 특징이지만, 성장 한계에 직면한 유통업체들이 제조·개발 영역으로 사업을 다각화하는 흐름이 뚜렷하다. 회사는 2022년 이지메디봇(의료로봇), 2024년 인트로바이오파마(제약 제조) 인수를 통해 이러한 흐름에 앞서 대응해왔다는 평가를 받고 있다. 글로벌 수술로봇 시장은 2025년 약 82억 8000만 달러에서 2032년 약 164억 달러 규모로 성장할 것으로 전망되고 있어, 유봇을 비롯한 로봇 라인업이 진입하려는 시장 자체는 확장세에 있다. 다만 수술로봇 시장은 다빈치를 앞세운 글로벌 1위 업체가 압도적 지위를 차지하고 있어, 유봇은 이들과 직접 경쟁하기보다 병행 사용이 가능한 보완재로 포지셔닝되고 있다는 분석이 나온다. 심혈관 중재시술 의료기기 시장은 영국 키말, 중국 선건테커와의 독점 공급계약을 기반으로 성장성이 높은 분야로 꼽히지만, 국내 대형 유통사 및 글로벌 제조사와의 경쟁이 상존한다. 제약 제조(CDMO) 부문에서는 PIC/S GMP 인증시설을 보유한 인트로바이오파마가 항전간제·장세척제 등 자료제출의약품으로 신규 수익원을 확보하고 있으나, 국내 항전간제·장세척제 시장 규모는 각각 800억원, 500억원 수준으로 추정돼 절대 시장 규모는 크지 않다.
| 주가 | ₩1,545 |
|---|---|
| 시가총액 | 641억원 |
| PBR | 1.05 |
| ROE | -1.5% |
자회사 이지메디봇은 2026년 5월 식약처 산하 한국의료기기안전정보원의 '혁신의료기기 안전관리 전주기 기술지원' 사업과 한국보건산업진흥원의 시장진입·인허가 컨설팅 지원사업에 잇따라 선정되며 유봇의 인허가 절차를 지원받게 됐다. 독립리서치 지엘리서치는 2026년 6월 보고서에서 유봇이 3분기 내 최종 양산형 모델 시제품 생산을 완료하고 2027년 초 식약처 허가 완료를 목표로 하고 있다고 분석했는데, 이는 2025년 11월 KB증권 리포트가 제시했던 '2026년 상반기 말 출시' 시나리오보다 늦춰진 일정이다. 유봇은 미국·유럽(19개국) 특허 등록을 추진 중이며, 국내 허가 이후 유럽 CE 인증과 미국 FDA 승인을 순차적으로 준비할 계획이다. 로봇 라인업은 유봇에 이어 뇌수술용 비봇, 두개저용 이봇, 심혈관용 씨봇 순으로 확장이 예정돼 있으며, 4월에는 자회사가 중국 베이징 HTKD 메디컬과 전략적 파트너십을 체결했다. 자회사 인트로바이오파마는 자체 플랫폼 '이뮬패스'를 기반으로 경구용 GLP-1 비만치료제 개발을 차세대 성장동력으로 추진하고 있으며, 비임상시험을 진행하는 동시에 특허 출원을 준비하는 단계에 있다. 회사는 2026년에 매출 다변화 성과를 바탕으로 헬스케어와 의료로봇 두 축의 균형 성장과 실질적인 이익 개선을 이어가겠다는 방침을 밝혔다.
2025년 지배주주순이익이 적자로 전환되면서 전통적인 주가수익비율(PER) 기준의 밸류에이션 적용이 어려운 구간에 있다. 주가순자산비율은 1배를 밑도는 수준으로, 순자산가치 대비 할인된 상태에서 거래되고 있다. 다년간 매출은 꾸준히 늘었지만 이익 측면은 흑자에서 적자로 전환된 뒤 분기별로 등락을 반복하는 모습이어서, 향후 밸류에이션 논의는 로봇 및 제약 신사업의 상용화 진행 속도와 이익 회복 여부에 연동될 가능성이 크다. 현재 배당은 실시되지 않고 있어 배당 관련 지표로 밸류에이션을 판단하기는 어렵다. 증권사 리포트들은 목표주가를 제시하지 않은 채 로봇·제약 사업의 성장성에 주목하는 정성적 분석 위주로 접근하고 있다.
이지메디봇은 유봇을 시작으로 비봇, 이봇, 씨봇까지 이어지는 로봇 라인업 확장 계획을 갖고 있으며, 미국과 유럽 19개국에 걸친 특허 등록을 추진하고 있다. 유봇은 본체 장비와 1회용 소모품 유트루 가이넥스를 결합한 매출 구조를 계획하고 있어, 상용화가 이뤄지면 반복 매출원이 될 수 있다. 2026년에는 식약처 산하 기관의 인허가 지원사업에 잇따라 선정되며 제도적 지원 기반도 마련됐다.
인트로바이오파마는 PIC/S GMP 인증시설을 기반으로 항전간제와 장세척제 등 신규 품목을 출시하며 그룹 매출 성장의 핵심 축으로 자리잡았다. CRO 자회사 아이비피랩 인수를 통해 임상수탁 서비스까지 사업 영역을 넓혔다. 경구용 GLP-1 비만치료제 개발이라는 새로운 성장동력도 추진 중이어서, 제약 부문의 매출 비중과 다양성이 지속적으로 확대되고 있다.
회사 측은 전환사채 소멸로 재무 부담 요인이 제거됐다고 밝혔으며, 2025년 부채비율은 2024년 86.7%에서 38.6%로 낮아졌다. 영국 키말, 중국 선건테커와의 독점 공급계약을 기반으로 한 심혈관 중재시술 사업은 기존 국소지혈제 단일 품목 의존도를 낮추는 동시에 고마진 성장동력으로 꼽힌다. 이를 통해 매출 다변화 전략이 실제 외형 성장으로 이어지고 있다는 평가가 나온다.
영업이익률은 2022년 13.6%에서 2025년 7.6%로 4년 연속 낮아졌다. 매출은 271억원에서 517억원으로 늘었지만 신사업 관련 연구개발비와 판관비 확대가 이익률을 지속적으로 압박하고 있다. 외형 성장이 곧 수익성 개선으로 이어지지 않고 있다는 점은 신사업의 손익 구조가 아직 안정화되지 않았음을 보여준다.
2025년 11월 KB증권 리포트는 유봇의 '2026년 상반기 말' 출시를 언급했으나, 2026년 6월 지엘리서치 보고서는 목표 시점을 2027년 초 식약처 허가 완료로 제시했다. 이는 실제 상용화 시점이 당초 기대보다 지속적으로 늦춰지고 있음을 보여준다. 국내 허가 이후 예정된 CE·FDA 인증까지 고려하면 해외 매출 기여 시점은 더 늦어질 수 있다.
2025년 2분기와 4분기에는 영업이익이 흑자였음에도 지배주주순이익이 각각 -25.2억원, -26.8억원의 큰 손실을 기록했다. 반대로 2026년 1분기는 영업손실을 냈지만 순이익은 소폭 흑자를 유지하는 등, 영업 성과와 최종 손익 간 괴리가 반복되고 있다. 이런 패턴은 향후 실적 추이를 가늠하기 어렵게 만드는 요인으로 작용할 수 있다.
더블유에스아이는 의약품·의료기기 유통이라는 안정적 기반 위에 제약 제조(인트로바이오파마)와 의료용 로봇(이지메디봇)이라는 두 개의 신사업 축을 쌓아 올리는 전환기에 있다. 2022년부터 2025년까지 매출은 꾸준히 늘었지만 영업이익률은 계속 낮아졌고, 2025년에는 지배주주순이익이 적자로 전환되며 외형 성장과 수익성 사이의 간극이 뚜렷해졌다. 분기 실적을 보면 영업이익과 최종 순이익의 방향이 자주 어긋나는 패턴이 반복돼, 향후 실적의 예측 가능성을 높이는 것이 과제로 남아 있다. 핵심 성장동력으로 꼽히는 수술보조로봇 유봇은 국내 인허가 목표 시점이 2026년 상반기에서 2027년 초로 늦춰졌다는 최근 리서치 분석이 나온 만큼, 실제 상용화 속도에 대한 확인이 필요하다. 제약 부문은 신규 품목 출시와 CRO 자회사 편입으로 매출 기여가 이미 가시화되고 있어 상대적으로 진행 상황이 구체적이다. 전환사채 소멸에 따른 재무 부담 완화는 긍정적 변화로 평가되나, 신사업 투자가 지속되는 동안 이익의 질과 변동성 관리가 함께 관찰돼야 할 지점이다. 본 리포트는 투자의견이나 매수·매도 권유를 제공하지 않으며, 정보 제공 목적으로만 작성됐다.
English version
Revenue has grown for four straight years, but operating margin has steadily declined and the company swung to a net loss in 2025, putting the payoff from its new pharma manufacturing and medical robot businesses to the test.
WSI grew as a healthcare company built on pharmaceutical and medical device distribution, supplying South Korea's top-selling local hemostatic agent along with spinal surgery endoscopy products, adhesion barriers, and bone hemostatic agents to roughly 400 hospitals and clinics nationwide. The company laid the foundation of its distribution business by signing a domestic exclusive distribution agreement for Baxter's Floseal hemostatic product in 2018. From 2023, it expanded its portfolio into cardiovascular intervention catheters through partnerships with UK's Kimal and China's Shengjian Tech Group. In 2024, WSI acquired a 67% stake in pharmaceutical company Introbiopharma and added a further 10% in the first half of 2025, establishing a drug manufacturing and R&D division. Introbiopharma, which operates a PIC/S GMP-certified facility, has launched an extended-release topiramate anti-epileptic product and a tablet-form bowel cleansing agent, and also acquired CRO subsidiary IBP Lab, which contributes to consolidated results. Subsidiary Ezmedibot has developed U-BOT, a uterine positioning robot that assists laparoscopic gynecological surgery, with a planned revenue structure combining device sales and disposable consumables branded Utru GyneX. The company plans to expand its medical robot lineup beyond U-BOT to include a brain-surgery robot (B-BOT), a skull-base robot (E-BOT), and a cardiovascular robot (C-BOT). Management has stated a goal of shifting the business mix from distribution toward manufacturing and development, targeting KRW 100bn in consolidated revenue by 2028.
Consolidated revenue grew for four straight years, from KRW 27.1bn in 2022 to KRW 30.9bn in 2023, KRW 40.4bn in 2024, and KRW 51.7bn in 2025. In contrast, operating margin declined steadily from 13.6% in 2022 to 10.8% in 2023, 9.5% in 2024, and 7.6% in 2025, reflecting rising manufacturing, R&D, and SG&A costs tied to the consolidation of Introbiopharma. Owner net income fell from KRW 4.31bn in 2022 to KRW 2.83bn in 2023 and KRW 1.32bn in 2024, before swinging to a loss of KRW -3.63bn in 2025. On a quarterly basis, both Q2 2025 (operating profit KRW 1.11bn, owner net loss KRW -2.52bn) and Q4 2025 (operating profit KRW 0.61bn, owner net loss KRW -2.68bn) posted positive operating profit alongside sizeable net losses, suggesting non-operating items had a material impact on bottom-line results. Q3 2025 returned to overall profitability with revenue of KRW 13.42bn, operating profit of KRW 1.14bn, and owner net income of KRW 0.96bn. Q1 2026 saw revenue of KRW 11.95bn and an operating loss of KRW 0.17bn, marking the quarter's first operating loss in this window, though owner net income stayed slightly positive at KRW 0.10bn, before Q2 2026 improved again to revenue of KRW 12.93bn, operating profit of KRW 1.03bn, and owner net income of KRW 0.85bn. Management has said financial burden eased following the extinguishment of convertible bonds, which may partly explain some of the past quarterly net income volatility. Over the most recent four-quarter window from Q3 2025 through Q2 2026, cumulative operating profit remained positive while owner net income was slightly negative, indicating that earnings quality has yet to fully catch up with top-line growth.
South Korea's medical device and pharmaceutical distribution industry is characterized by a stable revenue base anchored in hospital and clinic networks, but distributors facing growth limits are increasingly diversifying into manufacturing and development. WSI has been cited as an early mover in this shift, having acquired robotics firm Ezmedibot in 2022 and pharmaceutical manufacturer Introbiopharma in 2024. The global surgical robotics market is projected to grow from about USD 8.28bn in 2025 to about USD 16.4bn by 2032, meaning the market that U-BOT and its planned successors aim to enter is itself expanding. However, the surgical robot market remains dominated by the global leader behind the da Vinci system, and analysts have positioned U-BOT as a complementary device that can be used alongside such systems rather than compete with them directly. The cardiovascular intervention device market, anchored by exclusive supply agreements with UK's Kimal and China's Shengjian Tech Group, is viewed as a higher-growth segment, though competition from larger domestic distributors and global manufacturers persists. In pharmaceutical manufacturing (CDMO), Introbiopharma's PIC/S GMP-certified facility has secured new revenue streams through generic drug products such as an anti-epileptic and a bowel cleansing agent, though the domestic anti-epileptic and bowel-cleansing markets are each estimated at only about KRW 80bn and KRW 50bn, limiting the absolute size of the opportunity.
| Price | ₩1,545 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/B | 1.05 |
| ROE | -1.5% |
Subsidiary Ezmedibot was successively selected in 2026 for the Ministry of Food and Drug Safety-affiliated Korea Medical Device Safety Information Institute's innovative medical device support program and for market-entry and licensing consulting programs run by the Korea Health Industry Development Institute, both intended to support U-BOT's regulatory approval process. Independent research firm GL Research noted in a June 2026 report that U-BOT is targeting completion of a final mass-production prototype within the third quarter and MFDS approval by early 2027, a timeline later than the "launch by end of H1 2026" scenario cited in a KB Securities report from November 2025. U-BOT is pursuing patent registration in the United States and across 19 European countries, with plans to sequentially pursue European CE certification and US FDA approval following domestic approval. The robot lineup is planned to expand beyond U-BOT to a brain-surgery robot, a skull-base robot, and a cardiovascular robot, and in April the subsidiary signed a strategic partnership with Beijing HTKD Medical in China. Subsidiary Introbiopharma is pursuing development of an oral GLP-1 obesity treatment based on its proprietary Imulpass platform as a next growth driver, currently conducting preclinical testing while preparing patent filings. Management has stated its policy for 2026 is to build on revenue diversification achieved so far and pursue balanced growth across its healthcare and medical robotics segments along with tangible profit improvement.
With owner net income having turned to a loss in 2025, applying a traditional price-to-earnings valuation framework is difficult in the current period. The price-to-book ratio sits below 1x, meaning shares trade at a discount to net asset value. While revenue has grown steadily over multiple years, profitability shifted from positive to negative and has continued to swing quarter to quarter, so any future valuation discussion is likely to hinge on the pace of commercialization in the robotics and pharmaceutical businesses and whether profitability recovers. The company currently pays no dividend, making dividend-based valuation metrics inapplicable. Brokerage reports reviewed have generally refrained from setting target prices, instead focusing on qualitative analysis of the growth potential in the robotics and pharmaceutical segments.
Ezmedibot plans to expand its robot lineup starting with U-BOT and extending to B-BOT, E-BOT, and C-BOT, while pursuing patent registration in the United States and across 19 European countries. U-BOT is designed around a revenue structure combining device hardware with disposable Utru GyneX consumables, which could become a recurring revenue source once commercialized. In 2026 the subsidiary was also selected for consecutive regulatory support programs run by agencies under the Ministry of Food and Drug Safety, adding an institutional support layer.
Introbiopharma has launched new products such as an anti-epileptic and a bowel cleansing agent based on its PIC/S GMP-certified facility, establishing itself as a core driver of group revenue growth. The acquisition of CRO subsidiary IBP Lab has extended the business into contract clinical research services. The pursuit of an oral GLP-1 obesity treatment as a new growth driver means the pharmaceutical segment's revenue contribution and diversity continue to expand.
Management has stated that financial burden eased following the extinguishment of convertible bonds, with the debt ratio falling from 86.7% in 2024 to 38.6% in 2025. The cardiovascular intervention business, built on exclusive supply agreements with UK's Kimal and China's Shengjian Tech Group, is cited as a higher-margin growth driver that reduces reliance on the single hemostatic-agent product line. This revenue diversification strategy has been credited with translating into actual top-line growth.
Operating margin has fallen for four consecutive years, from 13.6% in 2022 to 7.6% in 2025. While revenue grew from KRW 27.1bn to KRW 51.7bn, rising R&D and SG&A costs tied to new businesses have continued to pressure margins. Top-line growth has not translated into improved profitability, indicating that the cost structure of the new businesses has yet to stabilize.
A KB Securities report from November 2025 cited a target launch of "end of H1 2026" for U-BOT, but a GL Research report from June 2026 pushed the target to MFDS approval by early 2027. This suggests the actual commercialization timeline has continued to slip relative to initial expectations. Factoring in the planned CE and FDA approvals that would follow domestic approval, any contribution from overseas sales could be pushed out further.
In both Q2 and Q4 of 2025, operating profit was positive yet owner net income posted large losses of KRW -2.52bn and KRW -2.68bn, respectively. Conversely, Q1 2026 recorded an operating loss while net income stayed slightly positive, reflecting a recurring gap between operating performance and bottom-line results. This pattern can make it more difficult to gauge future earnings trends with confidence.
WSI is in a transitional phase, building two new business pillars—pharmaceutical manufacturing (Introbiopharma) and medical robotics (Ezmedibot)—on top of its stable pharmaceutical and medical device distribution base. Revenue grew steadily from 2022 through 2025, but operating margin declined continuously, and owner net income turned to a loss in 2025, widening the gap between top-line growth and profitability. Quarterly results show a recurring pattern in which operating profit and final net income move in opposite directions, leaving improved earnings predictability as an ongoing challenge. The company's key growth driver, the U-BOT surgical assist robot, has seen its domestic approval target slip from H1 2026 to early 2027 according to a recent research report, warranting close monitoring of actual commercialization progress. The pharmaceutical segment's progress is comparatively more concrete, with new product launches and the consolidation of a CRO subsidiary already contributing visibly to revenue. The easing of financial burden following the extinguishment of convertible bonds is a positive development, but earnings quality and volatility will need to be watched closely as investment in new businesses continues. This report provides no investment opinion or buy/sell recommendation and is intended for informational purposes only.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)