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Air Busan · 항공·방산 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
에어부산은 2027년 3월 통합 진에어로 흡수합병될 예정인 가운데, 고유가·고환율에 따른 실적 변동성이 이어지고 있다.
에어부산은 2007년 설립돼 2008년 정기항공운송사업 면허를 취득했고, 부산시와 지역 상공계, 아시아나항공이 공동 출자한 저비용항공사(LCC)로 2018년 유가증권시장에 상장했다. 국내선 4개 노선, 국제선 24개 노선에 취항하며 A320·A321 계열 등 총 21대의 에어버스 기종 항공기를 보유하고 있다. 매출 구성은 국제선 여객이 약 67.5%로 가장 크고 국내선 여객 약 25.2%, 기타 7.3%, 화물이 약 0.1%를 차지하는 것으로 파악된다. 부산 김해공항을 메인 거점으로 하는 국내 유일의 LCC라는 점이 지리적 특징이며, 일본·대만·중국 등 근거리 국제선에서 스케줄 우위와 탄력적 운영으로 경쟁력을 확보하고 있다는 평가다. A321neo 도입으로 연료 효율이 약 15% 개선된 것으로 알려져 있다. 경쟁 구도상 국내 LCC 시장은 제주항공, 진에어, 티웨이항공 등과 경쟁하는 구조다. 다만 2026년 8월 진에어·에어부산·에어서울 3사가 합병계약을 체결하면서 회사의 법적 지위 자체가 변화를 앞두고 있다. 합병이 완료되면 존속법인인 진에어가 에어부산의 자산·부채·노선·인력을 모두 승계하고 에어부산은 소멸하는 구조다.
연간 실적은 뚜렷한 변동성을 보였다. 2022년에는 매출 4,050억원, 영업손실 813억원, 순손실 1,504억원의 대규모 적자를 기록했으나, 2023년에는 매출이 8,904억원으로 급증하며 영업이익 1,598억원(영업이익률 17.9%), 순이익 1,041억원으로 흑자 전환했다. 2024년에는 매출이 1조 68억원까지 늘었지만 영업이익은 1,463억원, 순이익은 24억원으로 이익 규모가 크게 줄었다. 2025년에는 매출이 8,326억원으로 다시 감소했고 영업손실 45억원, 순손실 221억원으로 적자 전환했다. 분기별로 보면 2025년 2분기 순이익 277억원(영업손실 111억원에도 순이익은 흑자)에서 3분기 순손실 504억원, 4분기 순손실 316억원으로 적자가 이어졌다. 2026년 1분기에는 매출 2,577억원, 영업이익 304억원으로 반등했으나 순손실은 161억원을 기록했고, 2분기에는 매출 2,353억원에 영업손실 355억원, 순손실 618억원으로 다시 적자가 확대됐다. 회사는 고유가 기조 지속에 따른 유류비 부담과 환율 상승에 따른 외화환산손실 확대가 주요 원인이라고 설명했다. 한편 영업현금흐름(CFO)은 2022~2025년 전 기간 양(+)의 흐름을 유지해 2025년 1,071억원, 2024년 2,892억원, 2023년 2,818억원, 2022년 1,130억원을 기록했는데, 이는 회계상 순손익과 별개로 현금창출 능력이 유지되고 있음을 보여준다.
국내 LCC 업계는 2026년 들어 매출 성장과 수익성 악화가 동시에 나타나는 구조적 부담을 겪고 있다. 이란전쟁 영향이 본격화된 2분기에 국제유가가 상승하면서 항공유는 전쟁 이전에 비해 두 배 이상 급등했다. 항공사들이 유류할증료를 인상하며 대응에 나섰지만 항공유 가격 급등과 유류할증료 인상 사이에 시차가 있어 손실이 커졌다. 상장 LCC 4사(제주항공·진에어·티웨이항공·에어부산)의 2분기 합산 영업손실 규모도 컸던 것으로 파악된다. 한편 수요 측면에서는 일본 노선의 상대적 강세가 이어지고 있고, 중국 노선은 한-중 관계 개선에 힘입어 회복세를 보이고 있는 것으로 파악된다. 경쟁구도상으로는 통합 진에어가 출범하면 지난해 말 기준 보유 기단이 58대로 티웨이항공(46대), 제주항공(45대)을 넘어 국내 LCC 선두가 된다는 점에서, 산업 재편이 진행 중이라는 평가다. 이번 LCC 3사 통합은 대한항공과 아시아나항공 통합에 맞춰 그룹 산하 LCC 3사의 노선·기단·인력을 하나로 묶어 규모의 경제를 확보했다는 의미로, 국내 항공산업 재편의 마지막 단계로 해석된다.
| 주가 | ₩1,526 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,486억원 |
| PBR | 2.20 |
| ROE | -97.5% |
가장 핵심적인 이벤트는 합병 일정이다. 3사는 내년 3월17일 통합 항공사 출범을 목표로 오는 12월 각각 임시 주주총회를 열 계획이며, 임시 주총에서 합병안을 승인한 뒤 항공사업법상 합병 인가를 비롯한 관계 당국의 인허가 등 제반 절차를 밟을 예정이다. 통합 항공사 출범을 위한 핵심 과제는 통합 운항증명(AOC) 확보로, 진에어는 통합 진에어 출범 예정일 이전까지 국토교통부의 '안전운항체계 변경검사'를 통과한다는 목표를 갖고 있다. 지역사회 변수도 남아 있다. 부산 거점 운영과 일부 에어부산 주주들의 우려 등 이해관계를 조율하면서 세 회사를 하나의 항공사로 묶는 작업은 출범까지 풀어야 할 과제로 남아 있다. 사업 측면에서는 회사가 운수권을 확보한 부산~광저우 노선의 연내 취항을 준비하고 있고, 3분기 하계 성수기 수요에 맞춰 주요 노선 공급을 탄력적으로 운영하며 일본과 중국 등 근거리 노선 중심의 부정기편 운항도 확대해 수익성 회복을 추진한다는 계획을 밝혔다. 아울러 영구전환사채(CB)의 주식전환권 행사로 고정 이자비용 부담이 줄어든 만큼 향후 재무 안정성 개선을 기대하고 있다고 회사는 설명했다. 다만 6월 이후 국제유가가 하락하면서 7월 들어 유류할증료 인하와의 시차에 따른 이익도 기대할 수 있어 3분기 이후에는 실적 회복 가능성이 제기된다는 관측도 나온다.
에어부산은 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 기준으로도 순손실을 기록하고 있어, 통상적인 주가수익비율(PER) 잣대를 적용하기 어려운 구간에 있다. 주가순자산비율 측면에서는 산정 기준에 따라 다소 차이가 있으나 순자산 대비 일정한 프리미엄이 존재하는 구간에서 거래되는 편이며, 이는 향후 실적 방향에 대한 시장의 기대가 일부 반영된 결과로 볼 수 있다. 최근 회계연도 기준으로 배당은 실시되지 않아 배당 관련 지표는 낮은 수준에 머물러 있다. 이 종목의 밸류에이션은 다른 상장 항공사와는 다른 독특한 변수를 안고 있는데, 2027년 3월 흡수합병이 완료되면 주주는 확정된 교환비율(진에어 1 : 에어부산 0.2862684)에 따라 진에어 주식으로 전환되므로, 향후 에어부산 자체의 실적보다 진에어의 밸류에이션과 합병 절차의 진행 상황이 주가에 더 중요한 변수로 작용할 수 있다.
통합 진에어가 출범하면 보유 기단이 58대로 늘어나 국내 LCC 1위 규모가 될 전망이다. 인천발과 부산발 노선을 연계 운영해 수도권과 영남권 네트워크를 동시에 강화할 수 있다는 점도 강점으로 꼽힌다. 예약·발권 시스템과 정비·훈련 인프라 통합으로 운영 효율성이 개선될 가능성도 있다.
일본 노선은 상대적으로 견조한 수요를 유지하고 있고, 중국 노선도 한-중 관계 개선에 힘입어 회복 조짐을 보이고 있는 것으로 파악된다. 회사는 항공기 운영 정상화와 신규 부정기 노선 확대를 통해 외형 성장을 이어가고 있다. 부산-광저우 등 신규 노선 취항으로 노선 포트폴리오 다변화도 추진 중이다.
2022년부터 2025년까지 회계상 순손익과 관계없이 영업현금흐름은 매년 양(+)의 값을 유지했다. 이는 감가상각 비중이 높은 항공업 특성상 회계상 손익과 실제 현금창출력 사이에 괄호가 있다는 점을 보여준다. 영구전환사채 전환으로 고정 이자비용 부담이 줄어드는 점도 재무구조에 긍정적 요인으로 언급된다.
2026년 2분기 실적은 국제유가 급등과 원화 약세로 인한 유류비·외화환산손실 확대의 직격탄을 맞았다. 유류할증료 인상과 실제 유가 상승 사이의 시차 때문에 손실이 확대되는 구조적 취약점도 드러났다. 향후에도 지정학적 리스크가 재부각될 경우 유사한 실적 충격이 재현될 가능성이 있다.
합병은 12월 임시 주주총회 승인과 항공사업법상 인가 등 다수의 절차를 거쳐야 하며, 일정이 지연될 가능성도 배제할 수 없다. 부산 거점 유지 여부를 둘러싼 지역사회 및 일부 주주의 우려도 여전히 조율 과제로 남아 있다. 통합 운항증명 확보를 위한 안전 심사 과정에서 예상치 못한 이슈가 발생할 가능성도 있다.
2025년 말 자본총계는 1,612억원에 불과한 반면 부채총계는 1조 2,912억원에 달해 부채비율이 801%로 매우 높은 수준이다. 2025년 순손실 발생으로 자본총계가 추가로 잠식될 가능성도 있다. 항공업 특유의 리스 관련 부채 인식 구조를 감안하더라도 자본 완충력이 넉넉하지 않은 편이다.
에어부산은 2027년 3월 진에어로의 흡수합병을 앞두고 있어, 이 종목에 대한 판단은 회사 자체의 실적 전망뿐 아니라 합병 절차의 순조로운 진행 여부에 크게 좌우되는 국면에 들어섰다. 실적 측면에서는 2023년 흑자 전환 이후 2024~2025년 이익 규모가 축소되고 2026년 상반기에는 다시 적자가 확대되는 등 유가·환율 변수에 따른 변동성이 뚜렷하다. 영업현금흐름이 매년 양(+)을 유지해온 점은 회계상 손익과는 별도의 현금창출력을 보여주는 대목이다. 12월 임시 주주총회와 항공당국 인가, 통합 운항증명 확보 등 남은 절차가 순조롭게 진행되는지가 향후 핵심 관전 포인트다. 지역사회 반발과 일부 주주 우려가 이전보다 잦아든 분위기지만, 부산 거점 유지 등 세부 쟁점은 여전히 남아 있다. 투자자로서는 회사 고유의 영업 실적 변화뿐 아니라 합병비율 확정 이후의 진에어 주가 흐름과 통합 일정 준수 여부를 함께 살펴볼 필요가 있다.
English version
Air Busan is set to be absorbed into an integrated Jinair by March 2027, while high fuel costs and a weak won continue to drive earnings volatility.
Air Busan was established in 2007, obtained a scheduled air transport license in 2008, and listed on the KOSPI in 2018 as a low-cost carrier jointly funded by Busan City, local business groups, and Asiana Airlines. The company operates 4 domestic and 24 international routes with a fleet of 21 Airbus aircraft, mainly A320/A321 family models. Revenue mix is estimated at roughly 67.5% international passenger, 25.2% domestic passenger, 7.3% other, and about 0.1% cargo. Its distinguishing feature is being the only Korean LCC based at Gimhae International Airport in Busan, with a competitive position in short-haul international routes to Japan, Taiwan, and China through schedule advantages and flexible operations. The introduction of A321neo aircraft is reported to have improved fuel efficiency by roughly 15%. Domestically, Air Busan competes with Jeju Air, Jinair, and T'way Air, among others, in the LCC segment. However, since August 2026 the company's legal status itself is set to change, following a merger agreement among Jinair, Air Busan, and Air Seoul. Once completed, surviving entity Jinair will assume all of Air Busan's assets, liabilities, routes, and employees, and Air Busan will be dissolved.
Annual results have shown marked volatility. In 2022, Air Busan posted revenue of KRW 405.0 billion with an operating loss of KRW 81.3 billion and a net loss of KRW 150.4 billion. In 2023, revenue surged to KRW 890.4 billion, turning to an operating profit of KRW 159.8 billion (17.9% margin) and net income of KRW 104.1 billion. In 2024, revenue rose further to KRW 1,006.8 billion, but operating profit fell sharply to KRW 146.3 billion and net income to KRW 2.4 billion. In 2025, revenue declined again to KRW 832.6 billion, with an operating loss of KRW 4.5 billion and a net loss of KRW 22.1 billion. On a quarterly basis, after a Q2 2025 net profit of KRW 27.7 billion (despite an operating loss of KRW 11.1 billion), losses continued into Q3 (net loss KRW 50.4 billion) and Q4 (net loss KRW 31.6 billion) of 2025. Q1 2026 saw a rebound to revenue of KRW 257.7 billion and operating profit of KRW 30.4 billion, though the net result remained a loss of KRW 16.1 billion; Q2 2026 losses widened again, with revenue of KRW 235.3 billion, an operating loss of KRW 35.5 billion, and a net loss of KRW 61.8 billion. The company attributed this to sustained high fuel costs and expanded foreign-currency translation losses from a weaker won. Operating cash flow (CFO), meanwhile, stayed positive throughout 2022-2025, at KRW 107.1 billion (2025), KRW 289.2 billion (2024), KRW 281.8 billion (2023), and KRW 113.0 billion (2022), indicating that underlying cash generation persisted despite the swings in accounting profit.
Korea's LCC industry in 2026 has faced a structural squeeze of simultaneous revenue growth and profitability deterioration. As the impact of the Iran conflict intensified in the second quarter, international oil prices rose, causing jet fuel prices to more than double compared with pre-war levels. Airlines responded by raising fuel surcharges, but the lag between the surge in jet fuel prices and the surcharge increases widened losses. Combined second-quarter operating losses across the four listed LCCs (Jeju Air, Jinair, T'way Air, and Air Busan) were reported to be substantial. On the demand side, relatively strong outbound demand to Japan has continued, while China routes appear to be recovering amid improved Korea-China relations. Competitively, once the integrated Jinair launches, its fleet would reach 58 aircraft as of the end of last year, surpassing T'way Air's 46 and Jeju Air's 45 to become Korea's largest LCC, reflecting an industry consolidation underway. This three-way LCC merger is interpreted as consolidating routes, fleets, and personnel across the group's LCC units to secure economies of scale in line with the Korean Air-Asiana Airlines integration, marking the final stage of the domestic airline industry reshuffle.
| Price | ₩1,526 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.25T |
| P/B | 2.20 |
| ROE | -97.5% |
The pivotal event ahead is the merger schedule. The three companies plan to hold extraordinary shareholder meetings in December, targeting the launch of the integrated carrier on March 17 next year, after which they will proceed through required regulatory approvals under the aviation business act following approval at the shareholder meetings. The key task for the integrated airline's launch is securing a unified Air Operator Certificate (AOC), with Jinair aiming to pass the Ministry of Land, Infrastructure and Transport's safety operation system change inspection before the planned launch date. Local community factors also remain in play: coordinating interests around maintaining a Busan base of operations and concerns from some Air Busan shareholders remains an unresolved task before the launch. On the business front, the company has stated it is preparing to launch the Busan-Guangzhou route this year, for which it has secured traffic rights, and plans to flexibly operate capacity on key routes for the third-quarter summer peak season while expanding charter flights on near-distance routes such as Japan and China to pursue a profitability recovery. The company also said it expects improved financial stability going forward as the exercise of conversion rights on perpetual convertible bonds reduces the burden of fixed interest costs. Some observers note that since international oil prices declined from June, the lag effect from lower fuel surcharges in July could support earnings, raising the possibility of a results recovery from the third quarter onward.
Air Busan has posted a net loss even on a trailing four-quarter basis (Q3 2025 through Q2 2026), placing it in a range where conventional price-to-earnings comparisons are difficult to apply meaningfully. On a price-to-book basis, figures vary somewhat depending on calculation methodology, but the stock tends to trade at a certain premium to net asset value, which may partly reflect market expectations about the future direction of earnings. No dividend was paid in the most recent fiscal year, leaving dividend-related metrics at a low level. This stock carries a valuation variable distinct from other listed airlines: once the absorption merger is completed in March 2027, shareholders will be converted into Jinair shares at the fixed exchange ratio (Jinair 1 : Air Busan 0.2862684), meaning that going forward, Jinair's own valuation and the progress of the merger process may matter more to the share price than Air Busan's standalone results.
Once the integrated Jinair launches, its fleet is expected to grow to 58 aircraft, making it Korea's largest LCC by scale. Linking Incheon- and Busan-departing routes could strengthen both the capital region and southeastern Korea networks simultaneously. Integrating reservation systems, maintenance, and training infrastructure could also improve operating efficiency.
Japan routes have maintained relatively resilient demand, while China routes appear to be showing signs of recovery amid improved Korea-China relations. The company has continued to grow its top line through fleet operation normalization and expansion of new charter routes. New route launches such as Busan-Guangzhou are also underway to diversify its route portfolio.
From 2022 through 2025, operating cash flow remained positive every year regardless of accounting profit or loss. This reflects the airline industry's high depreciation weighting, which creates a gap between accounting results and actual cash-generating capacity. The reduction in fixed interest costs from perpetual convertible bond conversions is also cited as a positive factor for the balance sheet.
Second-quarter 2026 results took a direct hit from a surge in international oil prices and a weaker won, which widened fuel costs and foreign-currency translation losses. A structural weakness was also exposed in the lag between actual fuel price increases and fuel surcharge adjustments, which widened losses. Similar earnings shocks could recur if geopolitical risks resurface.
The merger must pass through multiple stages, including December shareholder meeting approvals and aviation business act authorization, and the possibility of schedule delays cannot be ruled out. Concerns from the local community and some shareholders over whether the Busan base will be maintained remain an unresolved coordination issue. Unexpected issues could also arise during the safety review process required to secure a unified operating certificate.
As of end-2025, total equity was only KRW 161.2 billion versus total liabilities of KRW 1,291.2 billion, resulting in a very high debt ratio of 801%. The 2025 net loss also raises the possibility of further equity erosion. Even accounting for the airline industry's characteristic lease-related liability recognition, the capital buffer remains thin.
Air Busan faces an absorption merger into Jinair targeted for March 2027, placing judgment on this stock increasingly dependent not just on standalone earnings prospects but on the smooth progress of the merger process itself. On the earnings front, volatility tied to fuel and FX variables has been pronounced, with profit shrinking in 2024-2025 after the 2023 turnaround and losses widening again in the first half of 2026. The fact that operating cash flow has remained positive every year underscores a cash-generating capacity distinct from accounting results. Whether the remaining procedures—the December shareholder meetings, aviation authority approval, and securing a unified operating certificate—proceed smoothly will be the key focus going forward. While local community opposition and some shareholder concerns appear to have eased compared with earlier, detailed issues such as maintaining the Busan base remain unresolved. Investors should watch not only the company's own operating results but also Jinair's share price trajectory following the fixed merger ratio and whether the integration timeline is met.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)