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The Nature Holdings · 섬유·패션·생활 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
내셔널지오그래픽 어패럴을 중심으로 성장해온 더네이쳐홀딩스는 영업이익률이 2022년 18%대에서 2025년 1%대로 급락한 뒤, 최근 네 개 분기 동안에도 영업손실 구간을 반복하며 수익성 회복 여부가 관전 포인트로 떠올랐다.
더네이쳐홀딩스는 해외 유명 브랜드의 국내 및 해외 라이선스를 확보해 상품을 기획·생산·유통하는 라이선스 전문 패션기업이다. 2013년 내셔널지오그래픽과 캠핑·여행용품 라이선스 계약을 체결한 뒤 2015년 의류 라이선스로 확장하며 '내셔널지오그래픽 어패럴'을 주력 브랜드로 키워왔다. 현재는 내셔널지오그래픽, 워터스포츠웨어 브랜드 배럴(2022년 인수), NFL, 마크곤잘레스, 브롬톤 등 다양한 글로벌 브랜드의 제품을 개발·생산·유통하고 있다. 다만 두 핵심 브랜드의 매출 비중이 95%에 달해 이들 브랜드 실적이 흔들리면 전체 실적도 영향을 받을 수밖에 없는 구조라는 점이 지적된다. 신규 브랜드 마크곤잘레스는 매출이 큰 폭으로 성장했지만 절대 규모는 아직 핵심 브랜드에 비해 작은 수준이다. 해외 사업은 홍콩·대만·중국(2개 법인)·마카오·일본 등 해외 법인을 통해 전개되고 있으며, 최근 몇 년간 중화권과 동남아시아(태국·필리핀) 등으로 진출 지역을 넓혀왔다. 국내 아웃도어·라이프스타일 시장에서는 코오롱FnC의 코오롱스포츠, 블랙야크 등과 경쟁하는 구도다. 유통 채널은 백화점, 대리점, 온라인, 홈쇼핑 등으로 다변화되어 있으며 최근에는 라이브커머스 등 디지털 채널 비중을 확대하는 추세다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 4,978억원에서 2023년 5,484억원으로 정점을 찍은 뒤 2024년 5,169억원, 2025년 4,775억원으로 2년 연속 감소했다. 더 뚜렷한 변화는 수익성이다. 영업이익은 2022년 908억원(영업이익률 18.2%)에서 2023년 670억원(12.2%), 2024년 301억원(5.8%), 2025년 70억원(1.5%)으로 매년 큰 폭으로 줄었고, 지배주주순이익도 686억원→494억원→164억원→68억원 순으로 축소됐다. 실제로 더네이쳐홀딩스는 2022년까지 3년 연속 18%대의 높은 영업이익률을 유지했으나, 이후 급격히 낮아지며 지난해 1~3분기 누적 기준 영업이익률이 0.75%까지 떨어진 것으로 나타났다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 968억원에 영업손실 3.8억원, 3분기 매출 934억원에 영업손실 67억원, 4분기 매출 1,586억원에 영업이익 46억원으로 성수기 효과가 나타났다. 이후 2026년 1분기 매출 1,128억원에 영업손실 8.8억원, 2분기 매출 956억원에 영업손실 17.9억원을 기록해 영업손실 흐름이 이어졌다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주순이익은 합산 기준 손익분기에 근접한 수준에 머물렀다. 해외 자회사 부진이 연결 실적 악화의 주요 원인으로 지목되는데, 2025년 상반기 연결 매출 2,255억원, 영업이익 91억원(영업이익률 4%, 전년 동기 5.8%에서 하락)을 기록한 반면, 개별(본사) 기준 영업이익률은 같은 기간 7.1%에서 7.4%로 오히려 소폭 개선된 바 있다. 이는 자회사 실적 부진이 연결 기준 이익률을 끌어내렸다는 점을 뒷받침한다.
국내 패션·아웃도어 시장은 소비심리 위축과 고금리에 따른 구매력 둔화로 내수 경기 하방 압력을 받고 있다는 진단이 나온다. 실제로 2026년 1분기에는 소비심리 위축과 고금리로 인한 구매력 둔화로 국내 패션 매출이 줄고 F/W 시즌 특성상 계절적 요인이 겹치며 실적이 악화된 것으로 분석된다. 이 같은 내수 부진은 더네이쳐홀딩스뿐 아니라 다수의 국내 패션·의류 기업들의 주가에도 하락 압력으로 작용해온 것으로 알려진다. 아웃도어 업종 내에서는 코오롱FnC의 코오롱스포츠, 블랙야크 등 경쟁 브랜드들이 해외 매출 비중 확대를 목표로 내세우며 경쟁을 벌이고 있다. 더네이쳐홀딩스는 중화권(홍콩·대만·중국·마카오)과 동남아(태국·필리핀 등)로 진출 지역을 넓히며 해외 매출 기반을 다지고 있으나, 해외 자회사의 손익은 아직 안정적이지 않은 상태다. 국내 시장에서는 원브랜드 의존도가 높은 구조를 벗어나기 위해 운영 브랜드 수를 늘려왔지만, 핵심 브랜드의 성장 정체를 상쇄할 '넥스트 브랜드'를 아직 충분히 키우지 못한 상태라는 평가가 나온다.
| 주가 | ₩6,670 |
|---|---|
| 시가총액 | 966억원 |
| PBR | 0.29 |
| ROE | -0.0% |
| 배당수익률 | 7.50% |
회사는 실질적인 매출 회복과 수익성 개선을 병행하기 위해 주력 상품 완성도 개선, 기획·생산 집중도 강화, 운영 제품 개수(SKU) 구조 최적화, 재고 운영 효율 개선 등을 추진하겠다고 밝힌 바 있다. 해외 채널 측면에서는 2026년 아시아 최초 디즈니 크루즈 내 내셔널지오그래픽 매장 오픈을 통해 해외 패션시장 공략과 성장 모멘텀 확보를 기대하고 있는 것으로 나타난다. 다만 이 신규 채널이 연결 실적에 기여하는 시점과 규모는 아직 공시로 구체화되지 않았다. 브랜드 측면에서는 내셔널지오그래픽 어패럴 키즈가 2026년 8월 말 진행한 26FW 얼리버드 브랜드데이 라이브 방송에서 전년 동기 대비 매출이 증가하며 겨울 아우터 선판매 수요를 확인한 바 있다. 이는 2024년 8월 첫 라이브 방송 이후 총 8차례 진행된 라이브커머스 전략이 계절 수요를 선점하는 채널로 자리잡고 있음을 보여준다. 마크곤잘레스 등 신규 브랜드의 매출 성장세도 이어지고 있으나 절대 규모는 아직 핵심 브랜드 대비 작은 수준이다. 해외 자회사 중 일본 법인은 설립 이후 아직 매출을 내지 못하고 있어, 수익화 시점이 향후 관찰 포인트가 될 전망이다.
주가는 주당순자산가치를 크게 밑돌며 순자산 대비 할인된 구간에서 거래되고 있다. 과거 이 회사는 두 자릿수 영업이익률을 기록하던 시기에 시장에서 상대적으로 높은 이익 배수로 거래된 적이 있으나, 최근 영업이익률이 한 자릿수 초반대로 낮아지고 최근 4개 분기 기준으로는 손익분기에 근접한 상태를 보이면서 과거의 이익 기준 밸류에이션 비교는 의미가 제한적인 상황이다. 배당은 최근 연도 실적 둔화에도 일정 수준 유지되고 있는 것으로 나타나며, 이는 안정적 현금창출력을 반영하는 요인으로 해석될 수 있다. 다만 연결 기준 지배주주지분 대비 주가의 할인 정도, 그리고 이익 회복 속도에 대한 시장의 평가는 투자자별로 다를 수 있다.
2025년 4분기와 2026년 1분기에는 영업이익 또는 순이익이 흑자를 기록하며 연속 적자 흐름에서 일부 벗어나는 모습을 보였다. 성수기 시즌에는 여전히 이익 창출 능력이 남아 있음을 보여준다. 회사가 밝힌 SKU 최적화와 재고 효율 개선 계획이 실행된다면 마진 안정화에 기여할 수 있다.
2026년 아시아 최초 디즈니 크루즈 내 내셔널지오그래픽 매장 오픈이 예정되어 있어 신규 해외 유통 채널 확보 시도가 진행 중이다. 중화권과 동남아 진출을 지속하며 해외 매출 기반을 넓혀가고 있다. 마크곤잘레스 등 신규 브랜드의 성장률도 상대적으로 높게 나타나고 있다.
영업활동현금흐름은 2022년 342억원, 2023년 462억원, 2024년 576억원, 2025년 410억원으로 순이익 둔화 국면에도 꾸준히 양(+)의 흐름을 유지했다. 이는 회계상 이익 감소에도 실제 현금창출 기반이 유지되고 있음을 시사한다. 배당도 최근까지 지급이 이어지고 있는 것으로 나타난다.
영업이익률이 2022년 18.2%에서 2025년 1.5%로 4년 연속 하락한 것은 일회성 요인만으로 설명하기 어려운 구조적 변화로 해석될 수 있다. 최근 4개 분기 중 세 개 분기에서 영업손실을 기록해 적자 흐름이 반복되고 있다. 핵심 브랜드의 성장 정체를 상쇄할 만한 '넥스트 브랜드'가 아직 충분히 성장하지 못했다는 평가도 있다.
해외 자회사 9곳 중 7곳이 적자를 내고 있으며, 홍콩 법인은 매출이 크게 줄면서 손실 폭이 확대됐고 중국 법인은 매출은 늘었지만 손실 규모가 오히려 더 커졌다. 2023년 설립된 일본 법인은 아직까지 단 한 차례도 매출을 올리지 못한 상태다. 해외 확장이 아직 수익으로 전환되지 못하고 있다는 점이 연결 실적의 부담으로 작용하고 있다.
두 핵심 브랜드의 매출 비중이 95%에 달해 라이선스 계약 조건 변화나 브랜드 인기 둔화가 발생하면 전체 실적에 직접적인 영향을 줄 수 있는 구조다. 내수 소비심리 위축과 고금리에 따른 구매력 둔화가 국내 패션 매출 감소로 이어지고 있다는 진단도 나온다. 라이선스 기반 사업모델 특성상 브랜드 소유권자와의 계약 조건 변화가 중장기 리스크로 남아 있다.
더네이쳐홀딩스는 내셔널지오그래픽 어패럴을 중심으로 성장해온 라이선스 패션기업으로, 2022년까지 두 자릿수 후반대의 영업이익률을 기록했으나 이후 4년 연속 마진이 축소되며 2025년에는 1.5%까지 낮아졌다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기)에도 영업손실이 반복되며 지배주주순이익은 손익분기에 근접한 수준에 머물렀다. 실적 둔화의 주된 배경으로는 두 핵심 브랜드에 95%가량 편중된 매출 구조와, 해외 자회사 9곳 중 7곳이 적자를 내고 있는 해외 사업 부진이 함께 지목된다. 다만 영업활동현금흐름은 순이익 둔화 국면에도 꾸준히 양(+)의 흐름을 유지했고, 2025년 4분기와 2026년 1분기에는 이익이 일부 회복되는 모습도 관찰됐다. 회사는 SKU 최적화, 재고 효율 개선 등 수익성 회복 계획을 밝혔고, 2026년 아시아 최초 디즈니 크루즈 내 매장 오픈 등 해외 채널 확장도 추진하고 있다. 이 같은 계획들이 실제 마진 개선으로 이어지는지, 그리고 해외 자회사의 손실이 완화되는지가 향후 실적을 가늠하는 핵심 변수가 될 전망이다. 본 리포트는 투자 매수·매도 의견을 포함하지 않으며 정보 제공 목적에 한정된다.
English version
The Nature Holdings, built around the National Geographic Apparel license, saw its operating margin collapse from the high-teens in 2022 to the low single digits in 2025, and has posted operating losses in several of the last four quarters, making margin recovery the central question for the company.
The Nature Holdings is a licensing-focused fashion company that plans, produces, and distributes products under globally recognized brands secured through domestic and overseas license agreements. After signing a license for National Geographic camping and travel gear in 2013, the company expanded into apparel licensing in 2015, building National Geographic Apparel into its flagship brand. It now develops, produces, and distributes products under National Geographic, the watersports brand Barrel (acquired in 2022), NFL, Mark Gonzales, and Brompton, among other global brands. That said, two core brands account for as much as 95% of sales, a structure in which volatility in those brands inevitably affects overall results. The newer Mark Gonzales brand has grown sales rapidly, but its absolute scale remains far smaller than the core brands. Overseas operations run through subsidiaries in Hong Kong, Taiwan, China (two entities), Macau, and Japan, and in recent years the company has expanded into Greater China and Southeast Asia (Thailand, the Philippines). In the domestic outdoor and lifestyle market, it competes with players such as Kolon FnC's Kolon Sport and Blackyak. Distribution channels are diversified across department stores, franchise stores, online, and home shopping, with the company recently increasing its emphasis on digital channels such as live commerce.
Annual revenue peaked at KRW 548.4bn in 2023 after rising from KRW 497.9bn in 2022, then declined for two straight years to KRW 516.9bn in 2024 and KRW 477.5bn in 2025. The more pronounced shift has been in profitability. Operating profit fell sharply each year, from KRW 90.8bn (18.2% margin) in 2022 to KRW 67.0bn (12.2%) in 2023, KRW 30.1bn (5.8%) in 2024, and KRW 7.0bn (1.5%) in 2025, while net income attributable to owners contracted from KRW 68.6bn to KRW 49.4bn to KRW 16.4bn to KRW 6.8bn over the same span. The company had in fact maintained an operating margin in the high teens for three straight years through 2022 before it deteriorated sharply, falling to a cumulative operating margin of just 0.75% over the first three quarters of the prior year. On a quarterly basis, revenue was KRW 96.8bn with an operating loss of KRW 0.4bn in Q2 2025, KRW 93.4bn with an operating loss of KRW 6.7bn in Q3 2025, and KRW 158.6bn with operating profit of KRW 4.6bn in Q4 2025, reflecting a seasonal peak. Operating losses then resumed, with revenue of KRW 112.8bn and an operating loss of KRW 0.9bn in Q1 2026 and revenue of KRW 95.6bn and an operating loss of KRW 1.8bn in Q2 2026. Over the trailing four quarters (Q3 2025 to Q2 2026), net income attributable to owners stayed near breakeven on an aggregate basis. Overseas subsidiary weakness is cited as a key driver of the consolidated deterioration: first-half 2025 consolidated revenue was KRW 225.5bn with operating profit of KRW 9.1bn (a 4% margin, down from 5.8% a year earlier), while the standalone (parent-only) operating margin actually improved slightly from 7.1% to 7.4% over the same period, underscoring that subsidiary losses were what dragged down the consolidated margin.
Analysts have described the domestic fashion and outdoor market as facing downward pressure from weak consumer sentiment and reduced purchasing power amid high interest rates. Indeed, in the first quarter of 2026, domestic fashion sales declined amid softer consumer sentiment and purchasing power under high rates, compounded by seasonal factors typical of the fall/winter season. This domestic softness has reportedly weighed on share prices across a number of Korean fashion and apparel companies, not just The Nature Holdings. Within the outdoor segment, rival brands such as Kolon FnC's Kolon Sport and Blackyak are competing while pursuing targets to raise their share of overseas revenue. The Nature Holdings has been expanding its overseas footprint into Greater China (Hong Kong, Taiwan, China, Macau) and Southeast Asia (Thailand, the Philippines, among others) to build an overseas revenue base, though profitability at its overseas subsidiaries remains unstable. In the domestic market, the company has increased the number of brands it operates to move away from a single-brand-dependent structure, but it has yet to sufficiently cultivate a 'next brand' capable of offsetting the growth stagnation of its core brand.
| Price | ₩6,670 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.10T |
| P/B | 0.29 |
| ROE | -0.0% |
| Dividend yield | 7.50% |
The company has stated it will pursue improvements in core product quality, tighter focus on planning and production, optimization of the SKU structure, and improved inventory efficiency in order to pursue revenue recovery and margin improvement in parallel. On the overseas channel front, the company is reportedly looking to a National Geographic store opening aboard Asia's first Disney cruise ship in 2026 as a way to pursue overseas fashion markets and secure growth momentum, though the timing and scale of this new channel's contribution to consolidated results have not yet been detailed in disclosures. On the brand side, National Geographic Apparel Kids saw year-over-year sales growth during its 26FW early-bird brand day livestream held in late August 2026, confirming early demand for winter outerwear pre-sales. This reflects a live-commerce strategy—now run eight times since its first broadcast in August 2024—that appears to be establishing itself as a channel for capturing seasonal demand ahead of time. Sales growth at newer brands such as Mark Gonzales continues, though absolute scale remains small relative to the core brands. Among overseas subsidiaries, the Japan unit has yet to generate any revenue since its establishment, making the timing of its eventual monetization a point to watch going forward.
The share price trades at a level well below net asset value per share, reflecting a discount to net assets. In the past, when the company posted double-digit operating margins, it traded at relatively higher earnings multiples in the market; however, with margins now compressed to low single digits and results near breakeven over the trailing four quarters, earnings-based valuation comparisons carry more limited relevance. Dividends appear to have been maintained at some level despite the recent earnings slowdown, which can be interpreted as reflecting a degree of stable cash generation. That said, views on the size of the discount to consolidated net assets attributable to owners, and on the pace of any earnings recovery, may differ across investors.
Q4 2025 and Q1 2026 both posted operating or net profit, showing at least partial breaks from the string of losses. This suggests earnings capacity remains intact during peak seasons. If the SKU optimization and inventory efficiency plans the company has outlined are executed, they could contribute to margin stabilization.
A National Geographic store is planned to open aboard Asia's first Disney cruise ship in 2026, representing an ongoing effort to secure a new overseas distribution channel. The company continues to expand into Greater China and Southeast Asia, broadening its overseas revenue base. Growth rates at newer brands such as Mark Gonzales have also been relatively high.
Operating cash flow remained consistently positive—KRW 34.2bn in 2022, KRW 46.2bn in 2023, KRW 57.6bn in 2024, and KRW 41.0bn in 2025—even as net income slowed. This suggests the underlying cash generation base has held up despite the decline in accounting profit. Dividend payments also appear to have continued through recent periods.
The four consecutive years of declining operating margin—from 18.2% in 2022 to 1.5% in 2025—can be read as a structural shift not easily explained by one-off factors alone. Operating losses occurred in three of the last four quarters, indicating a recurring loss pattern. There is also an assessment that a 'next brand' capable of offsetting stagnation in the core brand's growth has yet to develop sufficiently.
Seven of nine overseas subsidiaries are currently loss-making; the Hong Kong unit's losses widened as its revenue fell sharply, while the China unit's losses actually grew even as its revenue increased. The Japan unit, established in 2023, has yet to record a single instance of revenue. The fact that overseas expansion has not yet translated into profit remains a burden on consolidated results.
Two core brands account for as much as 95% of sales, a structure in which any change in license terms or a slowdown in brand popularity would directly affect overall results. There is also an assessment that weaker domestic consumer sentiment and reduced purchasing power under high interest rates are contributing to lower domestic fashion sales. Given the license-based business model, changes in contract terms with brand owners remain a medium- to long-term risk.
The Nature Holdings is a licensing-based fashion company built around National Geographic Apparel that posted operating margins in the high teens through 2022 before four consecutive years of margin contraction brought that figure down to 1.5% in 2025. Operating losses recurred over the trailing four quarters (Q3 2025 to Q2 2026), leaving net income attributable to owners near breakeven. The slowdown is attributed largely to a revenue structure concentrated roughly 95% in two core brands, alongside weak overseas operations where seven of nine subsidiaries are currently loss-making. That said, operating cash flow remained consistently positive even as net income slowed, and some earnings recovery was observed in Q4 2025 and Q1 2026. The company has outlined plans to improve profitability through SKU optimization and better inventory efficiency, and is also pursuing overseas channel expansion, including a planned store opening aboard Asia's first Disney cruise ship in 2026. Whether these plans translate into actual margin improvement, and whether losses at overseas subsidiaries ease, are likely to be the key variables shaping future results. This report is for informational purposes only and does not include a buy or sell recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)